匯率制度與匯率政策

第三章匯率制度與匯率政策第一節(jié)匯率制度一、匯率制度類型

主要的匯率制度分類

1999年IMF對(duì)成員國匯率制度的分類

匯率目標(biāo)區(qū)15九月20231

主要的匯率制度分類15九月20232固定匯率制金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制浮動(dòng)匯率制自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)

1999年IMF對(duì)成員國匯率制度的分類15九月20233

嚴(yán)格固定的匯率制度無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度貨幣局制度

中間匯率制度傳統(tǒng)固定匯率制度釘住平行匯率帶爬行釘住制爬行帶內(nèi)浮動(dòng)

浮動(dòng)匯率制度不事先宣布匯率路徑的管理浮動(dòng)獨(dú)立浮動(dòng)匯率制美元化貨幣聯(lián)盟15九月20234與歐元有關(guān)的匯率制度類型及相應(yīng)國家

匯率目標(biāo)區(qū)

★

事先確定匯率水平的波動(dòng)區(qū)間，匯率有可能超出波動(dòng)區(qū)間時(shí)，政府利用貨幣政策等工具進(jìn)行干預(yù)，以將匯率變動(dòng)幅度控制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。15九月2023515九月20236匯率中心匯率目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)下限不存在目標(biāo)區(qū)時(shí)市場(chǎng)匯率軌跡匯率目標(biāo)區(qū)示意圖匯率目標(biāo)區(qū)下市場(chǎng)匯率軌跡15九月20237二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點(diǎn)固定匯率制有利于國際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展有利于抑制國際貨幣投機(jī)限制政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺點(diǎn)喪失了貨幣政策的獨(dú)立性促進(jìn)了通貨膨脹的國際傳播容易造成匯率制度僵化15九月20238優(yōu)點(diǎn)浮動(dòng)匯率制能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策國際收支均衡得以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)減少國際儲(chǔ)備量，提高資源利用效率匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊作用較小缺點(diǎn)容易造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不利國際貿(mào)易與投資的的發(fā)展使一國更有通貨膨脹傾向三、匯率制度的選擇

影響一國匯率制度選擇的主要因素：

◆

經(jīng)濟(jì)開放程度

◆

規(guī)模和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

◆

貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布

◆

國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度及與國際金融市場(chǎng)一體化程度

◆

相對(duì)通貨膨脹率15九月20239

◆經(jīng)濟(jì)開放程度高、經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，或貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布比較集中的國家，一般傾向于實(shí)行固定匯率制?！艚?jīng)濟(jì)開放程度低、進(jìn)出口產(chǎn)品多樣化或地區(qū)分散化、同國際金融市場(chǎng)聯(lián)系密切、資本流動(dòng)規(guī)模大，或國內(nèi)通脹率與其它國家不一致，則傾向于實(shí)行相對(duì)靈活的匯率制度。

15九月202310

上述因素與匯率制度選擇的關(guān)系第二節(jié)匯率政策一、蒙代爾—弗萊明模型

★

蒙代爾—弗萊明模型是IS—LM模型在開放經(jīng)濟(jì)條件下的形式。它描述的是開放經(jīng)濟(jì)條件下，商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的均衡條件。15九月202311

資本不完全流動(dòng)條件下模型15九月202312YiBPLMISBP是外匯市場(chǎng)（以國際收支表示）均衡曲線。

資本完全不流動(dòng)條件下的模型15九月202313YiBPLMIS

在資本完全不流動(dòng)條件下，BP曲線是垂直的，經(jīng)常賬戶的均衡始終是與一既定的收入水平相一致。

資本完全流動(dòng)條件下的模型15九月202314YiBPLMIS

在資本完全流動(dòng)條件下，BP曲線是水平的，資本流動(dòng)將彌補(bǔ)任何時(shí)候經(jīng)常賬戶的不平衡。i*

蒙代爾—弗萊明模型的政策含義

◆蒙代爾—弗萊明模型的政策含義是：

一國怎樣通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策（財(cái)政政策和貨幣政策）搭配實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。

◆其結(jié)論是：

在資本完全流動(dòng)條件下，固定匯率制度使貨幣政策無效，而財(cái)政政策對(duì)收入和內(nèi)部均衡的調(diào)節(jié)作用較為有效；浮動(dòng)匯率制下恰恰相反。15九月202315

蒙代爾—弗萊明模型分析的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果15九月202316匯率制度政策資本流動(dòng)程度低資本流動(dòng)程度高

固定匯率制貨幣政策有效（短期）基本無效財(cái)政政策有效有效

浮動(dòng)匯率制貨幣政策有效有效（短期）財(cái)政政策有效基本無效

★“三元悖論”（也稱“三難選擇”）由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman)在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上提出。它指出了開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率穩(wěn)定、本國貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)難以兼得的情形。15九月202317二、“三元悖論”

★

匯率穩(wěn)定、本國貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足其中兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另一個(gè)目標(biāo)，即：15九月202318

“三元悖論”的政策含義匯率穩(wěn)定貨幣政策獨(dú)立性資本自由流動(dòng)15九月202319三、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的目的

◆防止匯率在短期內(nèi)過分波動(dòng)◆避免匯率水平在中長(zhǎng)期內(nèi)失調(diào)◆進(jìn)行政策搭配調(diào)節(jié)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的需要◆增加外匯儲(chǔ)備等其它目的15九月2023202.政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的類型◆

按干預(yù)手段分：直接干預(yù)與間接干預(yù)◆按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分：沖銷式干預(yù)與非沖銷式干預(yù)◆按干預(yù)策略分：熨平每日波動(dòng)型；砥柱中流型或逆向型；非官方釘住型；◆按參與干預(yù)的國家分：?jiǎn)芜吀深A(yù)與聯(lián)合干預(yù)15九月2023213.外匯市場(chǎng)干預(yù)的效應(yīng)

（1）干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)

★通過外匯市場(chǎng)及相關(guān)的交易（如：公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)）來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量結(jié)構(gòu)，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。

一般認(rèn)為非沖銷式干預(yù)有效，沖銷式干預(yù)效果有限或無效。15九月202322

（2）干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)通過干預(yù)行為本身向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到調(diào)整匯率水平的目的。15九月202323

（1）政府對(duì)外匯市場(chǎng)信息的干預(yù)不存在其它目的；（2）干預(yù)必須比其他傳遞信息的方式在改變市場(chǎng)干預(yù)方面更具有優(yōu)勢(shì)；（3）干預(yù)所預(yù)示的未來政策必須能夠引起匯率的相應(yīng)變動(dòng)；（4）政府必須建立起政策言行一致的良好聲譽(yù)，從而政府發(fā)出的信號(hào)具有可信度。

◆干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)一般在市場(chǎng)預(yù)期混亂、投機(jī)猖獗時(shí)特別明顯。

實(shí)現(xiàn)干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)需要滿足的條件15九月202324四、直接管制政策1.直接管制的形式

◆對(duì)價(jià)格的管制◆對(duì)金融市場(chǎng)的管制◆對(duì)外匯交易的管制

2.直接管制的原因◆短期沖擊因素（貨幣性沖擊、投機(jī)性沖擊等）

◆宏觀政策因素（如為了糾正原來不合理的宏觀政策）

◆微觀經(jīng)濟(jì)因素（如本國產(chǎn)品缺乏國際競(jìng)爭(zhēng)力）◆國際交往因素（如發(fā)展中國家對(duì)民族工業(yè)的保護(hù)）第三節(jié)我國匯率制度及外匯管理一、人民幣匯率制度

1.1994年以前的人民幣匯率制度15九月202325

人民幣匯率大幅度波動(dòng)（1949—1952）

人民幣匯率基本固定（1953-1972）

由中國人民銀行按“國內(nèi)外物價(jià)對(duì)比法”確定匯率

人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動(dòng)（1973-1994）

1973—1980年，人民幣對(duì)外升值；1985—1993年，人民幣對(duì)外貶值。

◆人民幣匯率主要由官方制定。

◆人民幣匯率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平高低不對(duì)經(jīng)濟(jì)起調(diào)節(jié)作用。

◆不存在真正意義上的外匯市場(chǎng)，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況。

◆人民幣實(shí)行復(fù)匯率。15九月202326

特點(diǎn)15九月202327

歷史上的人民幣復(fù)匯率1981—1984年人民幣公開牌價(jià)人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)1985—1993年調(diào)劑市場(chǎng)匯率官方匯率

2.1994年以來的人民幣匯率制度

單一的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制。

中國人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；

實(shí)際上的釘住美元匯率制。15九月20232815九月20232915九月20233015九月20233115九月20233215九月20233315九月202334

1.我國外匯管理體制的歷史演變（1）統(tǒng)收統(tǒng)支制（1950—1979年）

◆外匯收支實(shí)行全面嚴(yán)格的計(jì)劃管理，堅(jiān)持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡”的原則；◆管理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆基本上不向國外借款，也不吸收外商直接投資。15九月202335二、我國外匯管理體制15九月202336（2）外匯分成制（1979—1993年）★從1979年開始，我國進(jìn)行了外匯管理體制改革，至1993年改革的特點(diǎn)是逐步縮小外匯指令性計(jì)劃，擴(kuò)大指導(dǎo)性計(jì)劃，引入市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段。具體措施有：15九月202337

◆設(shè)立了專門的外匯管理機(jī)構(gòu)——國家外匯管理局；頻步了《外匯管理暫行條例》，標(biāo)志著我國外匯管理開始走上規(guī)范化管理軌道?！舾母锪送鈪R分配制度，由統(tǒng)收統(tǒng)支改為外匯分成?！艚⒘送鈪R調(diào)劑市場(chǎng)，對(duì)外匯收支實(shí)行部分的市場(chǎng)調(diào)節(jié)?！艚⒘硕喾N金融機(jī)構(gòu)并存的外匯金融體系。

◆積極利用外資（包括引進(jìn)外資銀行），加強(qiáng)外債管理。15九月202338

（3）銀行結(jié)售匯制（1994年以來）

◆對(duì)進(jìn)出口企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯、意愿售匯；

◆實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換；15九月202339

改革的背景2.1994年我國外匯管理體制的改革

（1）外匯分成制的缺陷

◆外匯分成比例的不同，不利企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)；◆外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離；◆外匯收支的計(jì)劃渠道和市場(chǎng)渠道并存；◆官方匯率和市場(chǎng)匯率并存。

（2）實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的需要15九月202340

（1）取消雙重匯率，實(shí)行單一的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率（2）取消外匯上繳和外匯分成制，實(shí)行中資企業(yè)的銀行結(jié)售匯制。（3）建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，改變了人民幣匯率形成機(jī)制。（4）停止發(fā)行和使用外匯兌換券，統(tǒng)一了流通貨幣。（5）轉(zhuǎn)變外匯管理手段，由政府直接干預(yù)為主變?yōu)橛媒?jīng)濟(jì)手段間接管理為主。

改革的內(nèi)容

◆在1994年外匯管理體制改革的基礎(chǔ)上，1996年我國又進(jìn)行了幾項(xiàng)重要的改革，使人民幣成為經(jīng)常項(xiàng)目可兌換貨幣。（1）頻布實(shí)施《外匯管理?xiàng)l例》。（2）將外商投資企業(yè)納入了銀行結(jié)售匯體系。（3）實(shí)行《境內(nèi)居民因私兌換外匯辦法》，提高了兌換數(shù)量，擴(kuò)大了兌換范圍。15九月2023413.1996年我國外匯管理體制的改革15九月202342三、關(guān)于人民幣自由兌換◆實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換是我國外匯管理體制改革目標(biāo)。

◆

人民幣自由兌換步驟

（1）

實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換（1994年）；

（2）

實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換（1996年）;（3）實(shí)現(xiàn)人民幣資本與金融項(xiàng)目可兌換。15九月202343

◆我國1996年就實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，但至今人民幣資本與金融項(xiàng)目的兌換仍然要受到限制。其最主要的原因是為了限制與規(guī)避資本與金融項(xiàng)目可兌換可能帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，包括：

（1）