金融地產(chǎn)政策快速落地掘金相關(guān)主題基金

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u金融地產(chǎn)板塊政策推進，關(guān)注相關(guān)主題基金 4安信新常態(tài)滬港深精選A深度分析：圍繞地產(chǎn)鏈配置 4基金經(jīng)理最新在管規(guī)模18.13億元，投資操作靈活 5估算顯示基金重倉股大部分或取得了正收益，收益均值為10.98% 6金融地產(chǎn)板塊重倉股估算持倉收益多數(shù)為正 6該基金曾重倉多個非金融地產(chǎn)板塊個股，具備多板塊投資廣度 7該基金可能更偏好左側(cè)布局個股，或適合偏震蕩市場行情 8近五年業(yè)績情景分析顯示，該基金在多數(shù)震蕩行情下超額為正 10Brinson業(yè)績歸因顯示，配置收益和交互收益對該產(chǎn)品業(yè)績貢獻最多 該基金值得關(guān)注，從交易偏好和業(yè)績情景分析看，適合震蕩行情 12華寶價值發(fā)現(xiàn)A深度分析：主做大金融板塊投資 12基金經(jīng)理最新在管規(guī)模為24.79億元，對交易靈活度影響有限 13該基金細分領(lǐng)域持倉均衡，靈活兼配成長價值多個賽道 14該產(chǎn)品基金經(jīng)理具備一定程度的大金融板塊細分領(lǐng)域切換能力 15估算顯示，該產(chǎn)品歷史重倉股大部分或取得了正收益，均值為6.51% 16該基金在大金融板塊的重倉股半數(shù)以上為估算正收益離場 17該基金較注重非金融板塊靈活配置，但板塊投資廣度仍在持續(xù)完善 18觀察該基金代表性重倉股的歷史操作，近半可在階段性高點附近止盈 19近五年業(yè)績情景分析顯示，該基金在多數(shù)震蕩和下跌行情跑贏指數(shù) 20Brinson業(yè)績歸因顯示，選股收益和配置收益對該產(chǎn)品業(yè)績貢獻最多 21該基金值得關(guān)注，從交易偏好和業(yè)績情景分析看，同樣適合震蕩行情 22風(fēng)險提示 23圖表目錄圖1：安信新常態(tài)滬港深精選A的持倉基本圍繞地產(chǎn)鏈布局 5圖2：基金經(jīng)理袁瑋的最新在管產(chǎn)品規(guī)模為18.13億元 5圖3：估算顯示，安信新常態(tài)滬港深精選A歷史重倉股大部分或取得了正收益，收益均值為10.98% 6圖4：安信新常態(tài)滬港深精選A對的操作復(fù)盤 9圖5：安信新常態(tài)滬港深精選A對科大訊飛的操作復(fù)盤 9圖6：安信新常態(tài)滬港深精選A對天齊鋰業(yè)的操作復(fù)盤 9圖7：安信新常態(tài)滬港深精選A對中國平安的操作復(fù)盤 9圖8：安信新常態(tài)滬港深精選A對保利發(fā)展的操作復(fù)盤 10圖9：安信新常態(tài)滬港深精選A對招商蛇口的操作復(fù)盤 10圖10：中證金融地產(chǎn)指數(shù)自2018年6月30日以來的市場表現(xiàn) 10圖Brinson業(yè)績歸因顯示，配置收益和交互收益對安信新常態(tài)滬港深精選A業(yè)績貢獻最多 12圖12：2020年以來華寶價值發(fā)現(xiàn)A的持倉基本圍繞金融板塊布局 13圖13：華寶價值發(fā)現(xiàn)A的基金經(jīng)理蔡目榮最新在管產(chǎn)品規(guī)模為24.79億元 14圖14：華寶價值發(fā)現(xiàn)A細分領(lǐng)域持倉均衡，靈活兼配成長價值多個賽道 14圖15：華寶價值發(fā)現(xiàn)A在2018年中-2020年底于金融領(lǐng)域主要持倉股份制銀行、國有大行、保險和證券 15圖16：華寶價值發(fā)現(xiàn)A在2021年中報開始明顯加倉城商行個股 16圖17：估算顯示，華寶價值發(fā)現(xiàn)A歷史重倉股大部分或取得了正收益，均值為6.51% 17圖18：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對東方證券的操作復(fù)盤 19圖19：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對中國人壽的操作復(fù)盤 19圖20：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對常熟銀行的操作復(fù)盤 19圖21：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對中南建設(shè)的操作復(fù)盤 19圖22：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對安徽建工的操作復(fù)盤 20圖23：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對衛(wèi)星化學(xué)的操作復(fù)盤 20圖24：中證金融地產(chǎn)指數(shù)自2018年6月30日以來的市場表現(xiàn) 20圖25：Brinson業(yè)績歸因顯示，選股收益和配置收益對華寶價值發(fā)現(xiàn)A業(yè)績貢獻最多 22表1：短期看好金融地產(chǎn)板塊機會，關(guān)注2只金融地產(chǎn)主題基金 4表2：安信新常態(tài)滬港深精選A在金融地產(chǎn)板塊重倉股估算持倉收益多數(shù)為正 7表3：安信新常態(tài)滬港深精選A曾重倉多個非金融地產(chǎn)板塊個股，多數(shù)收益為正 8表4：從歷史表現(xiàn)來看，安信新常態(tài)滬港深精選A在多數(shù)震蕩和下跌行情下跑贏了指數(shù) 表5：2018年中-2020年底大金融板塊各細分領(lǐng)域區(qū)間表現(xiàn) 15表6：2021年中-2022年底大金融板塊各細分領(lǐng)域區(qū)間表現(xiàn)與板塊成分股營收增速表現(xiàn) 16表7：華寶價值發(fā)現(xiàn)A在大金融板塊的重倉股半數(shù)以上為估算正收益離場 17表8：華寶價值發(fā)現(xiàn)A較注重非金融板塊靈活配置，但產(chǎn)品整體板塊投資廣度仍在持續(xù)完善和拓展 18表9：從歷史表現(xiàn)來看，華寶價值發(fā)現(xiàn)A在多數(shù)震蕩和下跌行情下跑贏了指數(shù) 21金融地產(chǎn)板塊政策推進，關(guān)注相關(guān)主題基金金融地產(chǎn)板塊相關(guān)政策加速落地。7月24日政治局會議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，并在穩(wěn)增長、化風(fēng)險等方面做出政策指引。8月18日證監(jiān)會就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，在下一步政策部署上提到了大力發(fā)展權(quán)益基金、提高上市公司投資吸引力、優(yōu)化完善交易機制、引入更多中長期資金等方面。818日，央行、金管總局、證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議，對金融機構(gòu)信貸投放的力度、節(jié)奏、結(jié)構(gòu)、定價及在地方債務(wù)化解中的角色任務(wù)等方面明確了要求。預(yù)計“銀行有利潤，實體有支持的共贏局面”將得到政策支持，地方債務(wù)化解將穩(wěn)步推進，銀行政策環(huán)境改善。825日，據(jù)新華社報道，近日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化個“認房不用認貸”政策措施。827日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減半征收證券交易印花稅的公告。827IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡等系列安排。政策驅(qū)動下，短期繼續(xù)看好金融地產(chǎn)板塊。當(dāng)前時點下，金融地產(chǎn)主題內(nèi)具備較好細分領(lǐng)域配置能力、選股勝率高的基金適合在目前環(huán)境下配置，建議關(guān)注的金融地產(chǎn)主題基金為：安信新常態(tài)滬港深精選A（袁瑋寶價值發(fā)現(xiàn)A（蔡目榮。我們將對這兩只重點關(guān)注的金融地產(chǎn)主題基金進行深入分析，以試圖展示其業(yè)績背后的成因并總結(jié)基金的特征、關(guān)注理由和投資思路。表1：短期看好金融地產(chǎn)板塊機會，關(guān)注2只金融地產(chǎn)主題基金基金代碼 基金簡稱基金經(jīng)理23Q2基金合并規(guī)模(億元)任職日期23Q2基金經(jīng)理管理今年以規(guī)模(億元) 收益率近兩年收益率近兩年最大回撤001583.OF A袁瑋 8.912016-04-1118.13 3.56-27.44005445.OF A蔡目榮 2.772018-01-2424.79 2.05-22.81萬得、；注：業(yè)績及回撤計算截止日期為 2023/8/18安信新常態(tài)滬港深精選A深度分析：圍繞地產(chǎn)鏈配置安信新常態(tài)滬港深精選A基金經(jīng)理為袁瑋（2016年4月日接管。袁瑋為北京大學(xué)物理系博士，歷任安信證券股份有限公司安信基金籌備組研究員，安信基金管理有限責(zé)任公司研究部研究員、權(quán)益投資部基金經(jīng)理?，F(xiàn)任安信基金管理有限責(zé)任公司價值投資部副總經(jīng)理。本產(chǎn)品的基金經(jīng)理袁瑋的投資風(fēng)格是買入持有價格顯著低于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價值的優(yōu)質(zhì)公司，長期獲得企業(yè)盈利增長帶來的回報。他認為預(yù)期收益率=持股收益/持股時間。從分子端來看，袁瑋希望在所有行業(yè)中尋找被市場低估的股票賺取企業(yè)內(nèi)在價值的錢。袁瑋在分母端需要判斷股票所在的產(chǎn)業(yè)周期、業(yè)績周期等一系列周期所處的位置。對于預(yù)期收益率越高的股票賦予更高的權(quán)重，此外袁瑋還會通過對公司經(jīng)營質(zhì)量做最后的判斷，對于時間和空間測算是基于產(chǎn)業(yè)的常識和宏觀經(jīng)濟規(guī)律做的推演，但落到實處公司經(jīng)營質(zhì)量會產(chǎn)生很大的偏差，主要是管理層的經(jīng)營能力，從歷史復(fù)盤的經(jīng)驗來看，管理層優(yōu)秀的公司通常會貢獻持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)。從產(chǎn)品歷史持倉細分賽道來看，安信新常態(tài)滬港深精選A的過往持倉板塊眾多，但基本圍繞地產(chǎn)鏈布局，過往持倉板塊包括住宅開發(fā)、建筑裝飾、鋼鐵、家用電器、建筑材料、商業(yè)地產(chǎn)等賽道，此外也涉及一定的銀行和保險等金融板塊，但占比相對較少。總體來看，產(chǎn)品屬于典型的地產(chǎn)鏈主題基金。圖1：安信新常態(tài)滬港深精選A的持倉基本圍繞地產(chǎn)鏈布局萬；數(shù)據(jù)期： 2016/6/30-2022/12/31基金經(jīng)理最新在管規(guī)模18.13億元，投資操作靈活基金經(jīng)理的在管產(chǎn)品規(guī)模大小可能會影響基金經(jīng)理投資操作的靈活度，進而影響到產(chǎn)品業(yè)績。該產(chǎn)品基金經(jīng)理袁瑋的在管規(guī)模大部分時間未超過30億元，2023年二季度末的最新在管規(guī)模為18.13億元，我們認為該在管規(guī)模大小或不會構(gòu)成對投資和業(yè)績的較大影響。圖2：基金經(jīng)理袁瑋的最新在管產(chǎn)品規(guī)模為18.13億元袁瑋任職基金經(jīng)理以來在管產(chǎn)品規(guī)模（億元）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00萬；數(shù)據(jù)期： 2016/6/30-2023/6/30估算顯示基金重倉股大部分或取得了正收益，收益均值為10.98%我們將安信新常態(tài)滬港深精選A在袁瑋任職期間所有季報前十大重倉股的報告期起三個月漲跌幅合計值作為重倉股估算持有收益，來觀察該產(chǎn)品重倉股的估算收益分布。測算顯示，該基金的歷史重倉股共67只，其中44只取得了估算持倉累計正收益，占比為65.67%。估算持倉收益率分布在[137.15%,-47.28%]的區(qū)間，平均值為10.98%，中位數(shù)為7.23%。圖3：估算顯示，安信新常態(tài)滬港深精選A歷史重倉股大部分或取得了正收益，收益均值為10.98%袁瑋任職以來產(chǎn)品重倉股估算持倉收益分布（%）150.00130.00110.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.00-30.00-50.00萬；數(shù)據(jù)期： 2016/6/30-2023/6/30；注：算持收益=重倉的告期起個月跌幅金融地產(chǎn)板塊重倉股估算持倉收益多數(shù)為正A32只個股，其中非銀金融4只（其中3只為估算正收益，總體估算收益均值17.10%、銀行7（6只為估算正收益，總體估算收益均值8.45%、房地產(chǎn)10只（其中8只為估算正收益，總體估算收益均值1.57%、建材裝飾1只（其中74.29%。從估計角度來看，該產(chǎn)品在金融地產(chǎn)板塊或具備一定投資勝率，各細分領(lǐng)域的重倉股半數(shù)以上為估算正收益離場。表2：安信新常態(tài)滬港深精選A在金融地產(chǎn)板塊重倉股估算持倉收益多數(shù)為正一級（%）一級（%）601318.SH中國平安保險52.142328.HK中國財險非銀保險21.92000776.SZ廣發(fā)證券金融證券12.41601601.SH中國太保保險-18.08600036.SH招商銀行股份制銀行36.41金融000001.SZ平安銀行股份制銀行19.71002142.SZ寧波銀行城商行14.87601166.SH興業(yè)銀行銀行股份制銀行3.95601288.SH農(nóng)業(yè)銀行國有大型銀行0.26601988.SH中國銀行國有大型銀行-3.64600016.SH民生銀行股份制銀行-12.39600048.SH保利發(fā)展住宅開發(fā)90.99600383.SH金地集團住宅開發(fā)19.18000069.SZ華僑城A商業(yè)地產(chǎn)18.93001979.SZ招商蛇口商業(yè)地產(chǎn)17.070688.HK中國海外發(fā)展房地住宅開發(fā)13.121109.HK華潤置地產(chǎn)住宅開發(fā)7.230884.HK旭輝控股集團住宅開發(fā)0.44000002.SZ萬科A住宅開發(fā)0.11600606.SH綠地控股住宅開發(fā)-9.320960.HK龍湖集團住宅開發(fā)-42.00地產(chǎn)鏈002271.SZ東方雨虹建筑材料35.09600970.SH中材國際建筑裝飾28.09601186.SH中國鐵建建筑裝飾27.88601668.SH中國建筑建筑裝飾9.96600585.SH海螺水泥建筑材料9.27000498.SZ山東路橋建材建筑裝飾4.67

細分領(lǐng)域 估算持倉漲跌

估算正收益

中位數(shù) 均值600176.SH中國巨石裝飾600176.SH中國巨石裝飾建筑材料4.00002051.SZ中工國際建筑裝飾-3.12600068.SH葛洲壩(退市)基礎(chǔ)建設(shè)-6.72002081.SZ金螳螂建筑裝飾-14.64002989.SZ中天精裝建筑裝飾-47.28占比（%）（%）（%）7517.1617.10753.958.458010.1711.5763.64 4.67 4.29萬；數(shù)據(jù)期： 2016/6/30-2023/6/30；注：占比（%）（%）（%）7517.1617.10753.958.458010.1711.5763.64 4.67 4.29該基金曾重倉多個非金融地產(chǎn)板塊個股，具備多板塊投資廣度3235只非金融地產(chǎn)股，但整體估算勝率不及金融地產(chǎn)板塊（TMT板塊和消費板塊的投資估算勝率則未超過50%，但該基金在新能源、醫(yī)藥和制造板塊重倉過的股票估算收益各項指標(biāo)則相對較352160%，而35只個股的估算收益均值為12.72%，說明該基金在板塊配置方面具有一定的投資廣度。板塊代碼重倉股申萬一級細分領(lǐng)域002230.SZ科大訊飛人工智能000977.SZ浪潮信息人工智能板塊代碼重倉股申萬一級細分領(lǐng)域002230.SZ科大訊飛人工智能000977.SZ浪潮信息人工智能估算持倉漲跌幅（%）估算正收益占比（%）中位數(shù)（%）均值（%）137.15-8.20計算機600570.SH恒生電子600570.SH恒生電子金融信息化-10.37300367.SZ網(wǎng)力退(退市)-計算機設(shè)備-15.40TMT002635.SZ安潔科技消費電子28.8533.33-6.2513.47300054.SZ鼎龍股份 電子化學(xué)品-5.63002049.SZ002925.SZ紫光國微 半導(dǎo)體盈趣科技 消費電子-6.25-7.05600941.SH中國移動 通信 電信運營商8.11新能新能源消費002466.SZ002460.SZ600196.SH002294.SZ000661.SZ603259.SH6169.HK002024.SZ000501.SZ002078.SZ000488.SZ688169.SH000338.SZ600741.SH601965.SH002008.SZ601225.SH601088.SH600270.SH600309.SH601985.SH0902.HK000709.SZ600581.SH600782.SH000932.SZ天齊鋰業(yè)信立泰ST易購?fù)膺\發(fā)展(退市萬華化學(xué)中國核電河鋼股份八一鋼鐵有色金屬醫(yī)藥醫(yī)藥生物鋰電池醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥醫(yī)藥教育汽車煤炭煤炭鐵路公路基礎(chǔ)化工鋼鐵99.5316.7379.4546.2015.88-0.55-47.1314.487.3627.13-21.462.1047.215.99-4.1310.7332.871.36-3.37-34.0923.2511.658.082.97-5.28-12.8010058.1358.137531.0435.24社會服務(wù)商貿(mào)零售504.73-2.92輕工制造家用電器汽車制造758.3614.95機械設(shè)備煤炭交通運輸基礎(chǔ)化工周期公用事業(yè)602.162.46鋼鐵萬；數(shù)據(jù)期： 2016/6/30-2023/6/30；注：算持收益=重倉的告期起個月跌幅該基金可能更偏好左側(cè)布局個股，或適合偏震蕩市場行情我們針對該基金在袁瑋任職期間的所有重倉股中，所有估算持倉漲跌幅較為顯著（幅度＞11%）的重倉股的調(diào)入前十大時點和調(diào)出前十大時點做了復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)36只估算漲跌幅24只可能為左側(cè)布局（重倉的所在季度中，該個股股價下跌或低位震蕩為主格可能相對偏左側(cè)，偏好在股價回調(diào)過程中或階段性低點中布局，較注重安全系數(shù)，且左側(cè)交易的成本可能較低，或距離市場底部的區(qū)域較近。以下為該基金的部分重倉股代表性交易案例：圖4：安信新常態(tài)滬港深精選A對的操作復(fù)盤 圖5：安信新常態(tài)滬港深精選A對科大訊飛的操作復(fù)盤60.00

90.00

科大訊飛80.0070.0060.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.0030.0020.0010.000.00萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度

萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度圖6：安信新常態(tài)滬港深精選A對天齊鋰業(yè)的操作復(fù)盤 圖7：安信新常態(tài)滬港深精選A對中國平安的操作復(fù)盤160.00

天齊鋰業(yè)

80.0070.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

中國平安140.00140.00萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度

萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度圖8：安信新常態(tài)滬港深精選A對保利發(fā)展的操作復(fù)盤 圖9：安信新常態(tài)滬港深精選A對招商蛇口的操作復(fù)盤20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

保利發(fā)展

25.0020.0015.0010.005.000.00

招商蛇口 萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度

萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度近五年業(yè)績情景分析顯示，該基金在多數(shù)震蕩行情下超額為正2018年中期以來的行情變動切分為上漲、下跌和震蕩情A同行情階段下的超額盈利能力。我們將基金在上漲行情下取得正的超額收益率的次數(shù)占所有上漲行情階段數(shù)的比重作為上漲行情跑贏勝率，將所有上漲階段的超額收益率平均值作為上漲行情超額均值；在下跌行情下取得正的超額收益率的次數(shù)占所有下跌階段數(shù)的比重作為下跌行情跑贏勝率，將所有下跌行情的超額收益率平均值作為下跌行情超額均值；震蕩行情也同理。圖10：中證金融地產(chǎn)指數(shù)自2018年6月30日以來的市場表現(xiàn)萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2023/8/18；注：融地板塊情變以證金融產(chǎn)指（000992.SH）動為準(zhǔn)A在金融地產(chǎn)板塊震蕩行情下的跑83%8.68%2019年開始的2020713日-20216923.76%A67%2.93%。而50%，超額均值為-1.37%。從歷史表現(xiàn)來看基金在多數(shù)震蕩和下跌行情下跑贏了指數(shù)。行情開始日期結(jié)束日期安信新常態(tài)滬港深精選袁瑋2019/1/32019/4/22行情開始日期結(jié)束日期安信新常態(tài)滬港深精選袁瑋2019/1/32019/4/222.29%上漲2020/6/292020/7/13-5.04%2023/7/262023/8/18-3.06%2020/3/112020/3/23-0.47%下跌2021/6/92021/8/57.78%2022/2/182022/10/311.47%2018/6/302019/1/3-9.51%2019/4/222020/3/1112.05%2020/3/232020/6/293.86%2020/7/132021/6/923.76%2021/8/52022/2/1812.93%2022/10/312023/8/185.35%上漲行情跑贏勝率50%上漲行情超額均值-1.37%下跌行情跑贏勝率67%下跌行情超額均值2.93%震蕩行情跑贏勝率83%震蕩行情超額均值8.07%震蕩數(shù)據(jù)來：萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2023/8/18Brinson業(yè)績歸因顯示，配置收益和交互收益對該產(chǎn)品業(yè)績貢獻最多A20162022據(jù)，我們將基金權(quán)益部分相對于中證金融地產(chǎn)指數(shù)的超額收益拆解成行業(yè)配置超額收益（Brinson歸因、選股超額收益（Brinson歸因、交互超額收益（總超額收益減去行業(yè)配置和選股超額收益，并將超額收益歸因到多個細分賽道標(biāo)簽。通過超額收益拆解，我們發(fā)現(xiàn)，在過往14個報告期的統(tǒng)計中，安信新常態(tài)滬港深精選A共有9個報告期取得了超額正收益。其中配置收益貢獻較為顯著，共有9個報告期為正。此外交互收益也共有11個報告期為正值，但整體收益貢獻較小。選股收益貢獻則只有5個報告期為正值，整體較不顯著。圖11：Brinson業(yè)績歸因顯示，配置收益和交互收益對安信新常態(tài)滬港深精選A業(yè)績貢獻最多15%

Brinson業(yè)績歸因結(jié)果-安信新常態(tài)滬港深精選A10%5%0%-5%-10%-15%-20%選股收貢獻 配置收貢獻 交互收貢獻萬；歸因告期： 2016/6/30-2022/12/31；注：業(yè)績因基為中金地產(chǎn)指（000992.SH）該基金值得關(guān)注，從交易偏好和業(yè)績情景分析看，適合震蕩行情關(guān)注該產(chǎn)品的理由：A板塊為主，屬于地產(chǎn)主題的主動權(quán)益基金，而地產(chǎn)板塊目前受政策支持較多?，F(xiàn)任基金經(jīng)18.13億元，我們認為該規(guī)模大小對交易靈活度影響較有限。該產(chǎn)品歷史重倉股大部分取得了正的估算持倉收益，且整體收益水平較高。基金經(jīng)理袁瑋具備金融地產(chǎn)板塊的一定投資能力，各細分領(lǐng)域的重倉股半數(shù)以上為估算正收益離場。此外基金經(jīng)理具備一定的能力圈廣度，曾重倉多個非金融地產(chǎn)板塊個股，包括TMT、新能源、醫(yī)藥、消費、制造和周期等板塊，多數(shù)個股估算持倉收益為正。交易復(fù)盤與業(yè)績情景分析：復(fù)盤顯示，該基金估算漲跌幅較顯著的歷史重倉股中，60%以上的個股為左側(cè)布局，左側(cè)交易可能成本較低，距離市場底部也較近。測算顯示，50%值為-1.37%。此外，產(chǎn)品持倉在地產(chǎn)鏈板塊較集中，需要持續(xù)密切關(guān)注政策端對板塊的驅(qū)動。華寶價值發(fā)現(xiàn)A深度分析：主做大金融板塊投資華寶價值發(fā)現(xiàn)A基金經(jīng)理為蔡目榮（20181月24日接管。蔡目榮為中國石油大學(xué)化工專業(yè)，碩士學(xué)歷。曾在金信研究、國金證券從事研究工作。20086金管理有限公司，先后擔(dān)任高級分析師、研究部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理助理、交易員、國內(nèi)投資部副總經(jīng)理、投資副總監(jiān)等職務(wù)，現(xiàn)任權(quán)益投資總監(jiān)、權(quán)益投資部總經(jīng)理。華寶價值發(fā)現(xiàn)A主要做價值風(fēng)格領(lǐng)域投資。價值風(fēng)格不是指特定的行業(yè)，更多是用價值因子來界定，在板塊大幅上漲和調(diào)整以后，價值因子也會發(fā)生改變。具體來講，基金經(jīng)理蔡目榮主要尋找估值有性價比、業(yè)績有增長潛力的企業(yè)，或者投資估值處于低位、景氣即將反轉(zhuǎn)的行業(yè)和個股。華寶價值發(fā)現(xiàn)A的現(xiàn)任基金經(jīng)理蔡目榮在投資過程中對估值指標(biāo)比較看重，偏好研究和投資低估值的板塊和個股。當(dāng)然低估值不單單是絕對低PE和PB，有時候也會參考板塊和個股在歷史上的估值分位數(shù)等指標(biāo)。除了考慮低估值，還要看公司和板塊未來景氣度的變化，未來可以階段性提升甚至中長期景氣度可以提升的板塊和個股才值得去關(guān)注，以避免掉入“價值陷阱”。在實際的投資管理中，基金經(jīng)理認為把握短期回報難度較大，優(yōu)先考慮長期回報，在力所能及的情況下增加一些中短期符合市場風(fēng)格并且符合自己投資框架的板塊和個股的投資。從該產(chǎn)品歷史持倉板塊來看，2020年以來華寶價值發(fā)現(xiàn)A的持倉明顯圍繞大金融板塊布局，2022年底金融板塊持倉占比達到了近60%，因此該產(chǎn)品整體可定位為大金融主題。此外，該產(chǎn)品持倉也涉及地產(chǎn)鏈、周期、科技和消費等板塊。圖12：2020年以來華寶價值發(fā)現(xiàn)A的持倉基本圍繞金融板塊布局蔡目榮任職以來華寶價值發(fā)現(xiàn)持倉板塊變化（%）100.0012.8713.7212.8713.7219.699.19 5.335.4022.1815.277.0033.488.235.8021.4922.1326.3612.5611.2024.8113.6714.579.227.2510.2115.1821.3416.0510.1215.9210.2612.7456.1357.9358.3541.0046.9450.5522.5420.4620.1722.1580.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31金融 地產(chǎn)鏈 消費 醫(yī)藥 制造與新能源 科技 周期萬；數(shù)據(jù)期： 注：塊劃以申一級業(yè)（2021）類為，金板塊括行、非金融，地產(chǎn)鏈塊包房地、建裝、建筑料，費包農(nóng)林漁家用電、食飲料紡織飾輕工制、商零售社會務(wù)美容護，醫(yī)藥包括藥生，制與新源括汽車電力備、械設(shè)、防軍工科技括電、計機傳媒、信、期包基礎(chǔ)工鋼鐵、色金屬、公事業(yè)交通輸、炭石油石、環(huán)?；鸾?jīng)理最新在管規(guī)模為24.79億元，對交易靈活度影響有限基金經(jīng)理的在管產(chǎn)品規(guī)模大小可能會影響基金經(jīng)理投資操作的靈活度，進而影響到產(chǎn)品業(yè)績。從該產(chǎn)品的基金經(jīng)理蔡目榮的在管產(chǎn)品規(guī)模來看，大部分時間均未超過40億元規(guī)202324.79或不會構(gòu)成對投資和業(yè)績的較大影響。圖13：華寶價值發(fā)現(xiàn)A的基金經(jīng)理蔡目榮最新在管產(chǎn)品規(guī)模為24.79億元蔡目榮任職基金經(jīng)理以來在管產(chǎn)品規(guī)模（億元）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2023/6/30；注：色虛為證TMT指（000998.CSI）同期幅和大撤，藍虛線為科技主基金礎(chǔ)池期平漲和平均大回，氣大小示金經(jīng)理表品2023年季報并規(guī)模億元）該基金細分領(lǐng)域持倉均衡，靈活兼配成長價值多個賽道觀察基金定期半年報持倉情況，可以看到華寶價值優(yōu)選對于細分領(lǐng)域的持倉較為均1020%，這樣可以有圖14：華寶價值發(fā)現(xiàn)A細分領(lǐng)域持倉均衡，靈活兼配成長價值多個賽道萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2023/6/30該產(chǎn)品基金經(jīng)理具備一定程度的大金融板塊細分領(lǐng)域切換能力我們對該基金在基金經(jīng)理蔡目榮任職以來各期對大金融板塊的持倉領(lǐng)域變化進行了復(fù)盤，以觀察基金對大金融板塊的細分領(lǐng)域投資切換能力。20182020選中了表現(xiàn)較強的細分板塊。表5：2018年中-2020年底大金融板塊各細分領(lǐng)域區(qū)間表現(xiàn)對應(yīng)指數(shù)代碼細分領(lǐng)域區(qū)間漲跌幅（%）801783.SI股份制銀行35.68801782.SI國有大型銀行-11.13801784.SI城商行10.52801785.SI農(nóng)商行-7.66801193.SI證券57.30801194.SI保險43.84801191.SI多元金融-28.55數(shù)據(jù)來：萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2020/12/31；注：分領(lǐng)漲跌以板對的申萬級行指數(shù)準(zhǔn)計算圖15：華寶價值發(fā)現(xiàn)A在2018年中-2020年底于金融領(lǐng)域主要持倉股份制銀行、國有大行、保險和證券萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2023/6/30202120222021-2022為成功。表6：2021年中-2022年底大金融板塊各細分領(lǐng)域區(qū)間表現(xiàn)與板塊成分股營收增速表現(xiàn)對應(yīng)指數(shù)代碼細分領(lǐng)域區(qū)間漲跌幅（%）2021/6/30營業(yè)收入同比增速（%）2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31增速平均值801783.SI股份制銀行-21.184.025.342.810.433.15801782.SI國有大型銀行-5.346.268.435.220.295.05801784.SI城商行-4.9710.5213.189.725.169.65801785.SI農(nóng)商行-21.075.998.524.521.645.17801193.SI證券-30.5927.0022.32-19.26-23.671.60801194.SI保險-42.363.900.94 -1.30 -2.160.35801191.SI多元金融-19.40-1.399.10-3.11-0.061.14數(shù)據(jù)來：萬；數(shù)據(jù)期： 注：分領(lǐng)漲跌以板對的申萬級行指數(shù)準(zhǔn)計，數(shù)成分營收同比速計公式為（∑（成股當(dāng)年期營收入）/∑（成上年同營業(yè)入）-1)*100%圖16：華寶價值發(fā)現(xiàn)A在2021年中報開始明顯加倉城商行個股萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2023/6/30估算顯示，該產(chǎn)品歷史重倉股大部分或取得了正收益，均值為6.51%我們將華寶價值發(fā)現(xiàn)A在蔡目榮任職期間所有重倉股的報告期起三個月漲跌幅合計值作為該重倉股估算持有收益，來觀察該產(chǎn)品重倉股的估算收益分布。測算顯示，該基金歷553156.36%率分布在[74.71%,-41.51%]6.51%3.29%。圖17A6.51%重倉股估算持倉收益分布（%）90.0070.0050.0030.0010.00-10.00-30.00-50.00萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2023/6/30；注：算持收益=重倉的告期起個月跌幅該基金在大金融板塊的重倉股半數(shù)以上為估算正收益離場A19只個股，其中非銀金融6只（其中5只為估算正收益，總體估算收益均值30.94、銀行13只（10只為估算正收益，總體估算收益均值16.13投資勝率，各細分領(lǐng)域的重倉股半數(shù)以上為估算正收益離場。表7：華寶價值發(fā)現(xiàn)A在大金融板塊的重倉股半數(shù)以上為估算正收益離場板塊代碼重倉股申萬一級細分領(lǐng)域估算持倉漲跌幅（%）估算正收益中位數(shù)（%）均值（%）600958.SH東方證券證券74.7183.3325.8630.94601628.SH中國人壽保險66.42601318.SH中國平安保險35.93非銀600030.SH中信證券非銀金融證券15.80601211.SH國泰君安證券1.94601688.SH華泰證券證券-9.17600036.SH招商銀行股份制銀行65.71601128.SH常熟銀行農(nóng)商行53.26601166.SH興業(yè)銀行股份制銀行41.10600919.SH江蘇銀行城商行27.93000001.SZ平安銀行股份制銀行27.30601009.SH南京銀行城商行23.84銀行601288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行國有大型銀行13.080.7713.0816.13601658.SH郵儲銀行國有大型銀行4.77601818.SH光大銀行股份制銀行3.29601998.SH中信銀行股份制銀行1.87002142.SZ寧波銀行城商行-13.62600926.SH杭州銀行城商行-19.00601398.SH工商銀行國有大型銀行-19.81該基金較注重非金融板塊靈活配置，但板塊投資廣度仍在持續(xù)完善19A還重倉過36金融地產(chǎn)各細分領(lǐng)域均有半數(shù)以上重倉股為估算正收益離場，但在地產(chǎn)鏈、周期和制造領(lǐng)域的投資估算勝率則未超過50%325.75%、35.41%3616只個股為估算持倉正收益，占比板塊代碼重倉股申萬一級細分領(lǐng)域估算持倉漲板塊代碼重倉股申萬一級細分領(lǐng)域估算持倉漲估算正收益（%）估算收益中估算收益600048.SH保利發(fā)展住宅開發(fā)22.45000961.SZ中南建設(shè)住宅開發(fā)18.23600383.SH金地集團房地產(chǎn)住宅開發(fā)-10.1340.00-10.13-5.52000002.SZ萬科A住宅開發(fā)-16.63000069.SZ華僑城A商業(yè)地產(chǎn)-41.51地產(chǎn)鏈600502.SH安徽建工建筑裝飾51.42601668.SH中國建筑建筑材料11.10600068.SH葛洲壩(退市) 建筑裝飾 -22.14建材裝飾 33.33 -24.22 -8.47601117.SH 中國化學(xué) 基礎(chǔ)建設(shè) -26.29601186.SH 中國鐵建 建筑裝飾 -28.42000401.SZ 冀東水泥 建筑裝飾 -36.50000960.SZ錫業(yè)股份 小金屬 26.62600219.SH南山鋁業(yè)工業(yè)金屬9.18600028.SH中國石化石油石化6.18601233.SH桐昆股份石油石化石油石化2.23002221.SZ東華能源石油石化-14.74002648.SZ 衛(wèi)星化學(xué)基礎(chǔ)化工 18.45600352.SH浙江龍盛基礎(chǔ)化工-17.96601088.SH中國神華煤炭7.32周期600985.SH淮北礦業(yè)煤炭煤炭-5.5841.18-8.82-3.30601699.SH潞安環(huán)能煤炭-8.82603885.SH吉祥航空航空機場22.89601111.SH 中國國航航空機場 -11.72600115.SH中國東航航空機場-24.35600029.SH南方航空航空機場-28.54600388.SH龍凈環(huán)保環(huán)保環(huán)保設(shè)備-9.30600027.SH華電國際公用事業(yè)公用-火力發(fā)電-13.53600258.SH首旅酒店社會服務(wù)社會服務(wù)-14.35601717.SH鄭煤機機械設(shè)備13.92600582.SH天地科技機械設(shè)備機械設(shè)備9.53制造000039.SZ中集集團機械設(shè)備-10.6440.00-9.80-1.81002202.SZ 金風(fēng)科技電力設(shè)備風(fēng)電 -9.80002531.SZ天順風(fēng)能風(fēng)電-12.07002555.SZ三七互娛游戲72.16游戲002174.SZ游族網(wǎng)絡(luò)傳媒游戲25.75100.0025.7535.41002624.SZ完美世界游戲8.30有色金屬基礎(chǔ)化工交通運輸觀察該基金代表性重倉股的歷史操作，近半可在階段性高點附近止盈A例時，我們會保證每個板塊都有足夠的顯著負持倉收益的個股選入，以避免只以正收益?zhèn)€股案例來分析基金經(jīng)理操作，導(dǎo)致結(jié)論以偏概全。我們發(fā)現(xiàn)，3113只在歷史操作中做到了在階42%左右（也即，將該個股調(diào)出前十大重倉的所在季度中，該個股股價水平整體高于前后數(shù)個季度的股價，且該階段股價整體水平高于調(diào)入前十大重倉所在季度的股價水平，則可稱之為階段性高點對注重止盈，部分情況下偏好在階段性高點離場，這種交易方式或可以及時鎖定收益，降低投資風(fēng)險。以下為該基金部分重倉股代表性交易案例：圖18：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對東方證券的操作復(fù)盤 圖19：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對中國人壽的操作復(fù)盤東方證券 中國人壽20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度

萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度圖20：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對常熟銀行的操作復(fù)盤 圖21：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對中南建設(shè)的操作復(fù)盤9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

常熟銀行

12.0010.008.006.004.002.000.00

中南建設(shè) 萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度

萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度圖22：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對安徽建工的操作復(fù)盤 圖23：華寶價值發(fā)現(xiàn)A對衛(wèi)星化學(xué)的操作復(fù)盤9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

安徽建工

25.0020.0015.0010.005.000.00

衛(wèi)星化學(xué)萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度

萬得、；注：紅色區(qū)間代表該個股被調(diào)入前十大重倉的季度，藍色區(qū)間代表該個股被調(diào)出前十大重倉的季度近五年業(yè)績情景分析顯示，該基金在多數(shù)震蕩和下跌行情跑贏指數(shù)2018年中期以來的行情變動切分為上漲、下跌和震蕩情A段下的超額盈利能力。我們將基金在上漲行情下取得正的超額收益率的次數(shù)占所有上漲行情階段數(shù)的比重作為上漲行情跑贏勝率，將所有上漲階段的超額收益率平均值作為上漲行情超額均值；在下跌行情下取得正的超額收益率的次數(shù)占所有下跌階段數(shù)的比重作為下跌行情跑贏勝率，將所有下跌行情的超額收益率平均值作為下跌行情超額均值；震蕩行情也同理。圖24：中證金融地產(chǎn)指數(shù)自2018年6月30日以來的市場表現(xiàn)萬；數(shù)據(jù)期： 2018/6/30-2023/8/18；注：融地板塊情變以證金融產(chǎn)指（000992.SH）動為準(zhǔn)可以觀察到，華寶價值發(fā)現(xiàn)A在金融地產(chǎn)板塊下跌行情下的跑贏勝率最高，達到了100%5.75%202169日-2021858.96%2022218日-20221031日的6.46%A在金融地產(chǎn)震蕩行情83%8.29%2019422日-2020323.85%2020713日-202169日、202185日-20