長(zhǎng)春高新深度報(bào)告生長(zhǎng)激素+重磅疫苗低估值高成長(zhǎng)

長(zhǎng)春高新深度報(bào)告-生長(zhǎng)激素+重磅疫苗低估值高成長(zhǎng)1.

以制藥業(yè)務(wù)為引擎，四大業(yè)務(wù)全面發(fā)展公司醫(yī)藥科技轉(zhuǎn)型成功，“四駕馬車”發(fā)展格局初步建成。長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司成立于

1993

年

6

月，1996

年

12

月

18

日在深交所掛牌上市，是東北地區(qū)最早的一批上市公司之一。經(jīng)過

20

余年發(fā)展，公司形成了以生物制藥為主、房地產(chǎn)為輔的產(chǎn)業(yè)定位，實(shí)現(xiàn)了金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)、高新地產(chǎn)“四駕馬車”鼎力發(fā)展的新格局。收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。2019

年，公司出資

56.4

億元收購(gòu)長(zhǎng)春高新旗下核心子公司金賽藥業(yè)

29.5%的股權(quán)，公司持有金賽藥業(yè)的股權(quán)比例由

70%提升至

99.5%。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司?qiáng)化了對(duì)金賽藥業(yè)的管理與控制，同時(shí)金賽藥業(yè)創(chuàng)始人、核心人物金磊博士正式持有上市公司股份，與公司利益深度綁定。根據(jù)公司

2021

年三季報(bào)，公司控股股東為長(zhǎng)春高新超達(dá)投資有限公司，持股占比

18.8%，實(shí)際控制人為長(zhǎng)春新區(qū)國(guó)資委；金磊為第二大股東，持股占比

8.5%。公司業(yè)績(jī)亮眼，以生長(zhǎng)激素為代表的制藥業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)。長(zhǎng)春高新自成立以來，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持較高增速，近十年?duì)I收增長(zhǎng)了

5.6

倍，CAGR達(dá)

23.4%；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)

26.7

倍，CAGR高達(dá)

44.6%。2020

年，在突如其來的新冠疫情沖擊下，公司依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，逆勢(shì)增長(zhǎng)，營(yíng)收達(dá)

85.8

億元，同比增長(zhǎng)

16.3%；歸母凈利潤(rùn)

30.5

億元，同比增長(zhǎng)

71.6%，增長(zhǎng)迅猛；公司

2021

年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.4

億元，同比增長(zhǎng)

28.8%，歸母凈利潤(rùn)

31.5

億元，同比增長(zhǎng)

39.3%，2021

年前三季度收入和凈利潤(rùn)維持高速增長(zhǎng)，展現(xiàn)出良好勢(shì)頭。2.

金賽藥業(yè)：集采壓力有限，持續(xù)增長(zhǎng)可期公司毛利率穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，盈利能力優(yōu)秀。公司綜合毛利率較高，2021

年前三季度達(dá)

86.7%，在同行業(yè)可比公司中表現(xiàn)突出。按產(chǎn)品分類，以生長(zhǎng)激素為主的基因工程藥毛利率高于中成藥和房地產(chǎn)，未來隨著生物制品產(chǎn)品收入占比提升，公司毛利率有望穩(wěn)中有升。而隨著公司營(yíng)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和控費(fèi)措施的落實(shí)，公司期間費(fèi)用率進(jìn)一步降低。毛利率的提升和期間費(fèi)用率的下降共同造就了凈利率的提升，展現(xiàn)出公司卓越的盈利能力。2.

金賽藥業(yè)：集采壓力有限，持續(xù)增長(zhǎng)可期2.1.

金賽為國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素龍頭，擁有全系列產(chǎn)品金賽藥業(yè)為長(zhǎng)春高新的核心子公司，是國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素龍頭。金賽藥業(yè)成立于1996

年，專注基因工程類生物制品，二十年來不斷有重磅產(chǎn)品上市。1998

上市了首支國(guó)產(chǎn)人生長(zhǎng)激素粉針制劑，隨后于

2005

年上市了亞洲首支生長(zhǎng)激素水針制劑，2014

年上市了全球首支聚乙二醇長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，是國(guó)內(nèi)唯一擁有全系列劑型人生長(zhǎng)激素類產(chǎn)品的生物制藥公司。金賽藥業(yè)貢獻(xiàn)母公司主要營(yíng)收和利潤(rùn)，業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。近

5

年公司營(yíng)收CAGR高達(dá)

43.2%，凈利潤(rùn)

CAGR高達(dá)

53.0%。2021

年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

61.6

億元，同比增長(zhǎng)

45.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

30.4

億元，同比增長(zhǎng)

52.9%，凈利率達(dá)到

49.9%。隨著生長(zhǎng)激素銷售市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)未來

3

年金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)仍將持續(xù)。以生長(zhǎng)激素為核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品矩陣日趨完善。金賽藥業(yè)業(yè)務(wù)囊括兒童生長(zhǎng)發(fā)育、消化治療、燒傷治療及輔助生殖等領(lǐng)域，以生長(zhǎng)激素為核心的兒童生長(zhǎng)發(fā)育板塊為公司的核心支柱，在該領(lǐng)域的深度布局和數(shù)十年如一日的研發(fā)使金賽藥業(yè)現(xiàn)已成為全球重組人生長(zhǎng)激素領(lǐng)域的龍頭之一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。生長(zhǎng)激素發(fā)揮著促進(jìn)機(jī)體生長(zhǎng)發(fā)育的重要作用。生長(zhǎng)激素是由人體腦垂體前葉分泌和釋放的一種肽類激素，由

191個(gè)氨基酸組成，相對(duì)分子質(zhì)量約為22KDa，能促進(jìn)骨骼、內(nèi)臟和全身生長(zhǎng)，促進(jìn)蛋白質(zhì)合成，調(diào)節(jié)脂質(zhì)和無機(jī)鹽代謝，共同促進(jìn)機(jī)體的生長(zhǎng)發(fā)育，是青少年生長(zhǎng)發(fā)育過程中最重要的激素之一。生長(zhǎng)激素對(duì)治療兒童矮小癥效果顯著。矮小癥是指兒童的身高低于同性別、同年齡、同種族兒童平均身高的

2

個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（-2SD）或低于生長(zhǎng)曲線第

3

百分位數(shù)（-1.88SD）。缺乏生長(zhǎng)激素被認(rèn)為是矮小癥發(fā)生的最主要因素，矮小癥按病因分類可分為由生長(zhǎng)激素缺乏造成的矮小、特發(fā)性矮小、甲狀腺功能低下造成的矮小、Turner綜合征、宮內(nèi)發(fā)育遲緩造成的矮小及其他，其中由生長(zhǎng)激素缺乏造成的矮小占比約為

1/3。其他病因引發(fā)的矮小癥如特發(fā)性矮小、宮內(nèi)發(fā)育遲緩、Turner綜合征等，大多也可通過生長(zhǎng)激素治療或接受生長(zhǎng)激素的輔助治療。綜上，參照美國(guó)適應(yīng)癥，超過

80%的兒童矮小癥可用生長(zhǎng)激素治療或輔助治療。生長(zhǎng)激素作為臨床產(chǎn)品經(jīng)歷了五代更替，其藥效和安全性已得到大量驗(yàn)證。今天的生長(zhǎng)激素產(chǎn)品，其生物活性、藥效與天然生長(zhǎng)激素差別不大，安全性大幅提升，幾乎無副作用，其半衰期也在不斷提高，目前已廣泛應(yīng)用于兒科領(lǐng)域、生殖領(lǐng)域、燒傷領(lǐng)域乃至抗衰老領(lǐng)域。水針劑型主導(dǎo)市場(chǎng)，長(zhǎng)效劑型開拓未來。生長(zhǎng)激素可分為粉針、水針和長(zhǎng)