交通運(yùn)輸-交通運(yùn)輸行業(yè)：危化倉(cāng)儲(chǔ)景氣度起步并購(gòu)整合促行業(yè)迭代-東北證券-20230918

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明?；瘋}(cāng)儲(chǔ)景氣度起步，并購(gòu)整合促行業(yè)迭代政府在批準(zhǔn)新項(xiàng)目方面態(tài)度趨于審慎，且倉(cāng)儲(chǔ)基地建設(shè)周期較長(zhǎng)在客觀隨著規(guī)劃建設(shè)的一批大型煉化企業(yè)及其下游配套化工裝置的陸續(xù)落地投我們認(rèn)為適當(dāng)累庫(kù)有利于提高企業(yè)出租率。公司此階段的并購(gòu)行為主要發(fā)生在長(zhǎng)三角地區(qū)，為日后在長(zhǎng)三角地區(qū)的資源和蘊(yùn)蓄資源鞏固了長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)的行業(yè)地位，并開沿海市場(chǎng)，給企業(yè)帶來了新發(fā)展機(jī)會(huì)。北上滲透和強(qiáng)化雙主業(yè)渤海地區(qū)，并多渠道獲得化工倉(cāng)儲(chǔ)資源。第二發(fā)展曲線——化工保稅科技?xì)v史收益率曲線歷史收益率曲線2022/92022/122023/32023行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)28.55 相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告旅游消費(fèi)刺激政策利好航空》證券分析師：廖浩祥 1.?；瘋}(cāng)儲(chǔ)收入成本分析框架 4 4 5 6 62.供給端：存量縮、增 82.1.存量：受安全環(huán)保影響導(dǎo)致不斷縮水 82.2.增量：政策嚴(yán)卡增量，審批周期漫長(zhǎng) 83.需求端：石化一體化煉化大幅提高石化產(chǎn)品供給 104.保稅科技：被低估的高潛力國(guó)有危化倉(cāng)儲(chǔ)巨頭 144.1.公司打法：傳統(tǒng)倉(cāng)儲(chǔ)+智慧物流雙輪驅(qū)動(dòng) 14 18 18 21 224.3.總結(jié)：迭代升級(jí)后，公司將迎來戴維斯雙擊 225.宏川智慧：自建并購(gòu)擴(kuò)容+雙輪驅(qū)動(dòng)的民營(yíng)?；瘋}(cāng)儲(chǔ)龍頭 235.1.公司打法：自建并購(gòu)擴(kuò)容+液干雙輪驅(qū)動(dòng) 235.2.宏川智慧并購(gòu)擴(kuò)容之路 24 24 245.2.3.北上滲透和強(qiáng)化雙主業(yè)發(fā)展階段（20 255.3.宏川智慧并購(gòu)擴(kuò)張的得與失 266.危化倉(cāng)儲(chǔ)投資策略 31 32 4 5 6 8 10 12 12 12 13 13 13 14 14 15 15 16 16 17 18 18 19 21 22 23 23 23 24 26 26 26 28 28 29 29 30表1：宏川智慧價(jià)格體系 6表2：宏川智慧成本拆分表 7表3：各級(jí)政府部門對(duì)?；瘋}(cāng)儲(chǔ)的限制性政策 9表4：2023-2027年乙二醇擬在建產(chǎn)能 表5：保稅科技業(yè)務(wù)拆分 14 20表7：保稅科技并購(gòu)估值 21 22表9：起步階段并購(gòu)活動(dòng) 24 25表11：北上滲透和強(qiáng)化雙主業(yè)發(fā)展階段并購(gòu)活動(dòng) 25表12：宏川智慧碼頭規(guī)模 27表13：按經(jīng)營(yíng)品種分類公司吞吐量情況（萬噸） 27 271.危化倉(cāng)儲(chǔ)收入成本分析框架本文分析的兩家?；瘋}(cāng)儲(chǔ)企業(yè)主要服務(wù)液體1.1.儲(chǔ)罐產(chǎn)能主要由兩個(gè)環(huán)節(jié)決定：1）儲(chǔ)罐容量；2）碼頭吞口的重要通道。其中上海漕涇、浙江寧波、江蘇連云港三大基地位于長(zhǎng)三角地區(qū)，施“一帶一路”與長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶兩大戰(zhàn)略的關(guān)鍵交匯區(qū)域；廣東惠州、福建古國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)布局及化工產(chǎn)品各區(qū)域間的供需不平衡是國(guó)內(nèi)液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)的主求卻占全國(guó)總需求的58%，存在供需缺口，成為國(guó)內(nèi)液體化工品最主要的流入地；鑒于水運(yùn)的成本優(yōu)勢(shì)及便利性優(yōu)勢(shì)，石化產(chǎn)品在運(yùn)輸方式每年可節(jié)省碼頭使用費(fèi)，同時(shí)在碼頭投入一定的情況下，收入越1.2.儲(chǔ)罐出租率主要兩個(gè)因素決定：1）公司經(jīng)營(yíng)策略；2）石化產(chǎn)品價(jià)2）石化產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)導(dǎo)致處于長(zhǎng)期看漲時(shí)，石化產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)者傾向租率會(huì)造成一定削弱。因此，如果倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)想熨平產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)出租率的影響，賃的時(shí)間長(zhǎng)短和儲(chǔ)罐大小、儲(chǔ)罐材質(zhì)、儲(chǔ)存品種等，收費(fèi)價(jià)格存在一定差異。租賃期限方面：包罐模式下客戶根據(jù)需求選擇長(zhǎng)租或短租兩種租賃下客戶主要選擇短租方式，一般在包罐模式表1：宏川智慧價(jià)格體系1.4.成本構(gòu)成：折舊攤銷+人員薪酬行業(yè)具備明顯的重資產(chǎn)屬性導(dǎo)致成本剛性，表2：宏川智慧成本拆分表使用權(quán)資產(chǎn)--2.供給端：存量縮、增量難作為服務(wù)于石化產(chǎn)業(yè)的配套行業(yè)，石化倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)其上下游均為石化產(chǎn)動(dòng)石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》等文件，重點(diǎn)指度進(jìn)一步提高、完成化工企業(yè)入園區(qū)搬遷、化工產(chǎn)業(yè)綠色2.2.增量：政策嚴(yán)卡增量，審批周期漫長(zhǎng)備設(shè)施等生產(chǎn)要素的獲取均需大量的資金支持，從立項(xiàng)到投產(chǎn)審查所需時(shí)間較長(zhǎng)，表3：各級(jí)政府部門對(duì)?；瘋}(cāng)儲(chǔ)的限制性政策2018年7月《關(guān)于加強(qiáng)濱海濕地保護(hù)嚴(yán)格管控圍填海的通知》對(duì)沿海石化碼頭及倉(cāng)儲(chǔ)基地建設(shè)形成較大生態(tài)環(huán)境部、發(fā)《長(zhǎng)江保護(hù)修復(fù)攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)2019年7交通運(yùn)輸部、國(guó)《關(guān)于嚴(yán)格管控長(zhǎng)江干線港月月廣東省人民政府《廣東省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)行月大氣環(huán)境處《河北省關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治2019年5月江蘇省委辦公廳省政府辦公廳《江蘇省化工產(chǎn)業(yè)安全環(huán)保提出“依法依規(guī)推進(jìn)整治提升”壓減沿江地區(qū)化工生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量“壓減環(huán)境敏感區(qū)2019年8月《化工園區(qū)安全風(fēng)險(xiǎn)排查治對(duì)化工園區(qū)安全風(fēng)險(xiǎn)排查提出了嚴(yán)格準(zhǔn)2020年6浙江省生態(tài)環(huán)《浙江省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三月《中華人民共和國(guó)長(zhǎng)江保護(hù)2021年6月全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)《關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)《化工園區(qū)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定點(diǎn)指出大宗化工產(chǎn)品生產(chǎn)集中度進(jìn)一步提高、完成化工企業(yè)入園區(qū)搬遷、化工產(chǎn)業(yè)2022年3月工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意除了對(duì)增量供給的嚴(yán)格限制外，政府關(guān)?！靶y污”及坐落在化工園區(qū)外化工倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)的政策起到去產(chǎn)能效果，對(duì)存量供給亦起到一定的壓縮作用山東省人民政《山東省化工園區(qū)擴(kuò)區(qū)管理確指出，今后不再新增化工園區(qū)，并將按3.需求端：石化一體化煉化大幅提高石化產(chǎn)品供給化工行業(yè)包括石油化工、煤化工、有機(jī)化工等，其中尤以石油化學(xué)圖s：石油化工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品鏈行業(yè)也將得益于石化行業(yè)的產(chǎn)能出清推動(dòng)集中度速，市場(chǎng)集中度隨之提升，有利于行業(yè)朝著更加優(yōu)質(zhì)、健康的表4：2023-2027年乙二醇擬在建產(chǎn)能裕龍石化2800煤制占比非煤制占比產(chǎn)能利用率:煤制產(chǎn)能利用率:一體化0聚酯防凍液工業(yè)及其他4.保稅科技：被低估的高潛力國(guó)有危化倉(cāng)儲(chǔ)巨頭公司是一家集碼頭倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)、智慧物流服務(wù)和供應(yīng)鏈金融服務(wù)為一體的大宗供智慧物流服務(wù)和供應(yīng)鏈金融解決方案，適量參與化工品貿(mào)易、代理業(yè)務(wù)和證表5：保稅科技業(yè)務(wù)拆分甘醇進(jìn)口量常年位居全國(guó)第一依托公司的庫(kù)容規(guī)模和客戶集群優(yōu)勢(shì)，以貨權(quán)管控為基礎(chǔ)，自供應(yīng)鏈服務(wù)502018A2019A2020A2021A2022210A1H化工品貿(mào)易碼頭倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)(固體)租賃收入其他業(yè)務(wù)80%60%40%20% 保稅科技憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)承諾儲(chǔ)存零損耗并疊加國(guó)企身份吸引化工企業(yè)揚(yáng)子江國(guó)際化學(xué)工業(yè)園區(qū)，是全國(guó)液體化工產(chǎn)化進(jìn)口量位居全國(guó)前列。區(qū)內(nèi)化工品交易市場(chǎng)活躍，其成交價(jià)格已 0保稅科技(600794):收盤價(jià)(后復(fù)權(quán))現(xiàn)貨價(jià):乙二醇上節(jié)我們分析了保稅科技的一系列優(yōu)勢(shì)，但是都在預(yù)期4.2.1.短期視角：優(yōu)化經(jīng)營(yíng)主陣地近年來隨著國(guó)內(nèi)石化大煉化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)乙二醇產(chǎn)能逐步取代進(jìn)口產(chǎn)能， 雜質(zhì)，可能會(huì)對(duì)高檔紡絲產(chǎn)品染色產(chǎn)生不利0外服公司根據(jù)市場(chǎng)行情優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明表‘：?；瘋}(cāng)庫(kù)分類（液體和固體）甲/等乙1、閃點(diǎn)不小于28℃,但小于體等等鉀等滴丙丁/戊/請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明公司與洋山申港之股東東莞元亨簽署了《股燃料油期貨指定交割庫(kù)業(yè)庫(kù)、乙二醇期貨指定交割庫(kù)業(yè)務(wù)等。表7：保稅科技并購(gòu)估值激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵。資源編排理論在請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明4.2.3.長(zhǎng)期視角：智慧物流的拓展和輸出拉高盈利上限優(yōu)化清算通的功能，實(shí)現(xiàn)了數(shù)字人民幣在清算通上的應(yīng)用；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明 0 0務(wù)以及智慧客服服務(wù)、洗艙及污水處理服務(wù)其中倉(cāng)儲(chǔ)綜合及中轉(zhuǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比超過95%，仍86420碼頭儲(chǔ)罐綜合服務(wù)中轉(zhuǎn)及其他服務(wù)物流鏈管理服務(wù)洗艙及污水處理服務(wù)危化車輛公路港服務(wù)智慧客服服務(wù)其他業(yè)務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明2019A2020A2021A2022A我們認(rèn)為宏川智慧正在走并購(gòu)整合的集約化5.2.1.起步階段（2010-2015年）基礎(chǔ)。在起步階段，公司采用了穩(wěn)定型資源整合方式，并購(gòu)為企建第一座液體化學(xué)品公用碼頭，并與南通陽鴻的區(qū)域協(xié)打開區(qū)域壁壘。公司在這一階段積累了豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)實(shí)力也大幅度提升，表9：起步階段并購(gòu)活動(dòng)公司此階段主要通過獲取資源和蘊(yùn)蓄資源鞏固了長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)的行業(yè)地位，分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。加速階段的宏川智慧在長(zhǎng)三角區(qū)域集群優(yōu)勢(shì)滿足服務(wù)對(duì)象在不同化工產(chǎn)品需求地得到同等或存儲(chǔ)服務(wù)，有效地降低了客戶時(shí)間成本和物流成本請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明表10：加速階段并購(gòu)活動(dòng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例興規(guī)劃中的湄洲灣石化基地；罐米碼頭泊位、罐容2.47億化工倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)位、罐容16.012.50億5.2.3.北上滲透和強(qiáng)化雙主業(yè)發(fā)展階段（2021年-至今）的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。除此之外，還在成都建設(shè)固體化工倉(cāng)庫(kù)，拓寬化工倉(cāng)儲(chǔ)的能力。表11：北上滲透和強(qiáng)化雙主業(yè)發(fā)展階段并購(gòu)活動(dòng)交易金環(huán)渤海的中心化工倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，倉(cāng)儲(chǔ)用億環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶:萬立方米，單罐容積從請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明粘性，快速拓展市場(chǎng)。2018A2019A2020A2021A77654321 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明表12：宏川智慧碼頭規(guī)模最大可靠泊22333--1111112212455-1111----146表13：按經(jīng)營(yíng)品種分類公司吞吐量情況（萬噸） 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明2017A2018A2019A2020A2021A華東地區(qū)華南地區(qū)平均出租率2018A2019A2020A2021A2022A主要來自當(dāng)年合并龍翔集團(tuán)、滄州宏川和金聯(lián)川請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明來商譽(yù)大幅減值，和也在進(jìn)行持續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略的?；?yīng)鏈龍頭——密爾克衛(wèi)相比，2019A2020A2021A2022A20要原因是1）企業(yè)合并和港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目二期工程投入加；2）2022年下半年上游原油等原材料價(jià)格上漲、下游需求萎靡導(dǎo)致2%