202101 新能源汽車行業(yè)特斯拉專題報告：國產(chǎn)Model Y上市售價下降影響幾何

后的免責(zé)條款中信證券研究部核心觀點中信證券研究部宋韶靈2021年1月1日，國產(chǎn)特斯拉ModelY上市，入門價格33.99萬元，較進口版下降14.8萬元，降幅超市場預(yù)期。國產(chǎn)ModelY價格已明顯低于BBA同級別燃油車，預(yù)計2021年中國銷量有望超18萬輛，中長期穩(wěn)態(tài)銷量有望超40萬輛。中國電動化供應(yīng)鏈制造能力領(lǐng)先、成本優(yōu)勢明顯，特斯拉國產(chǎn)化后加速本土零部件采購，ModelY國產(chǎn)化后將推動產(chǎn)銷量邁向新臺階，我們繼續(xù)推薦具備全球競爭力、受益特斯拉放量的供應(yīng)鏈龍頭公司。宋韶靈首席新能源汽車分析師S090002陳俊斌首席制造產(chǎn)業(yè)分析師S070001許英博首席科技產(chǎn)業(yè)分析師S120041敖翀首席周期產(chǎn)業(yè)分析師S020001王喆首席能源化工分析較此前進口版價格大幅降低14.81萬、16.51萬元，超出市場預(yù)期。國產(chǎn)ModelY▍對特斯拉的影響：推動產(chǎn)銷量邁向新臺階。預(yù)計2020年特斯拉全球銷售50萬輛中9.2萬輛由美國工廠生產(chǎn)的ModelY貢獻，考慮到上海工廠產(chǎn)能爬坡預(yù)計快于美國，相應(yīng)預(yù)計2021年上海工廠ModelY生產(chǎn)超18萬輛，料特斯拉2021年全球銷售達92萬輛，同比+85%。中長期看，基于與競品BBA燃油車銷量對▍對新能源汽車行業(yè)的影響：市場擔(dān)憂特斯拉車型不斷降價，對其他品牌帶來擠壓。我們認為特斯拉對新能源汽車行業(yè)更多是促進作用：1)電動化滲透率不到6%，行業(yè)處于高速增長階段，市場空間巨大；2)特斯拉價格不斷下降，驅(qū)動電動智能車的普及，促進消費者對電動車的接受程度，加速推動產(chǎn)業(yè)變革；3)特斯拉在電動智能功能引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)，推動中國電動化、智能化供應(yīng)鏈能力更加成熟，其他車企亦將受益，更容易造出“物美價廉”的“好產(chǎn)品”。▍繼續(xù)把握特斯拉供應(yīng)鏈，尋找具備全球競爭力的企業(yè)。特斯拉2019年底實現(xiàn)國產(chǎn)后，零部件本地采購比例大幅提高。ModelY作為Model3之后的新“爆款車型”作用。特斯拉產(chǎn)銷高增長且確定性強，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈標的明確受益于其帶來的業(yè)績彈性與行業(yè)示范效應(yīng)。▍風(fēng)險因素：新能源汽車銷量不及預(yù)期；軟件技術(shù)快速更替與專利風(fēng)險；歐美傳統(tǒng)車企正向開發(fā)電動平臺車型推出導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇；潛在低概率安全事故發(fā)生風(fēng)險。▍投資策略：國產(chǎn)ModelY降價超預(yù)期，持續(xù)推動行業(yè)電動化進程，中國電動化供應(yīng)鏈將在推動降本過程中發(fā)揮核心作用，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競爭力，有望受益全球電動車放量，相關(guān)投資機會明確性高，包括：1)鋰電環(huán)節(jié)：寧德時代(電池)，比亞迪(A+H)、恩捷股份(隔膜)、德方納米(LFP材料)、璞泰來(負極)、新宙邦(電解液)，天賜材料(電解液)，建議關(guān)注科達利(殼體)、翔豐華(負極)；2)上游設(shè)備及資源：先導(dǎo)智能(設(shè)備)、杭可科技(設(shè)備)、贛鋒鋰業(yè)，建議關(guān)注雅化集團；3)熱管理領(lǐng)域，推薦：三花智控、銀輪股份，關(guān)注奧特佳；4)零部件：拓普集團、福耀玻璃、華域汽車、旭升股份。師劉海博首席機械分析師師劉海博首席機械分析師重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級收盤價簡稱 (元)20192020EEEE寧德時代351.11064511110比亞迪(H)203.2010941.78167.2031912.39426101.40103.80-科達利93.990-翔豐華53.090.80-袁健聰首席新材料分析師S080005董雨翀新能源汽車分析師S120006聯(lián)系人：吳威辰先導(dǎo)智能83.990.870.961.31978764買入科技3鋰業(yè).95-.654股份集團3璃48.0524車.820521股份93Wind券研究部預(yù)測注：(1)股價為2020年12月31日收盤價；(2)比亞迪收盤價為港幣，EPS單位為人民幣；(3)新能源汽車行業(yè)評級強于大市(維持)后的免責(zé)條款部分國產(chǎn)ModelY公布售價，降幅超出市場預(yù)期 1國產(chǎn)ModelY價格低于燃油車，吸引力大增 2比BBA同級別燃油車價格更低，增強產(chǎn)品吸引力 2ModelY中國銷量：預(yù)計2021/2025年達18/40萬輛 3國產(chǎn)ModelY降價的影響 5對行業(yè)的影響：降價推動電動智能車普及，促進產(chǎn)業(yè)變革 5繼續(xù)把握特斯拉供應(yīng)鏈，尋找具備核心競爭力的企業(yè) 5風(fēng)險因素 7投資建議 8插圖目錄圖1：2020年1月1月特斯拉在中國市場調(diào)價前后價格體系對比 2圖2：中國市場銷售的長續(xù)航后驅(qū)版Model3月度補貼后價格 2圖3：中國市場銷售的標準續(xù)航升級版Model3月度補貼后價格 2圖4：特斯拉Model3與BBA同級別燃油車價格對比 3圖5：特斯拉分車型產(chǎn)量及預(yù)測 3圖6：特斯拉2020年分季度、分車型銷量(Q4為預(yù)測值) 3圖7：美國市場ModelY與BBA競品燃油車銷量對比 4圖8：中國市場ModelY與BBA競品燃油車銷量對比 4圖9：中國電動車銷量及預(yù)測 5圖10：2020年供給端新車型代表(不完全統(tǒng)計) 5圖11：LG化學(xué)供應(yīng)鏈概覽 6圖12：寧德時代供應(yīng)鏈概覽 7表格目錄表1：特斯拉ModelY與Model3參數(shù)對比 1表2：2020年1月1月特斯拉在中國市場調(diào)價前后起售價格體系對比(單位：萬元) 1表3：我們對中國市場Model3、ModelY穩(wěn)態(tài)銷量的推演 4表4：特斯拉供應(yīng)鏈核心標的 6表5：重點公司盈利預(yù)測、估值、評級 8請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1▍國產(chǎn)ModelY公布售價，降幅超出市場預(yù)期2021年1月國產(chǎn)ModelY正式發(fā)售，價格降幅超預(yù)期。2020年1月1日，特斯拉宣布國產(chǎn)中型SUVModelY正式發(fā)售，長續(xù)航版、Performance高性能版起售價分別為33.99萬元、36.99萬元，相較此前報價大幅降低14.81萬、16.51萬元。ModelY屬于中型SUV，對中國消費者吸引力強。ModelY軸距2890mm，屬于中型m產(chǎn)品技術(shù)方面，根據(jù)特斯拉財報中披露，新的底盤一體化鑄造成型技術(shù)、新的熱泵空調(diào)方案等都使其在功能上比此前Model3有所提升。Model3ModelY準續(xù)航質(zhì)量數(shù)3kWh航68kmmkmm94km50km后)W6S3S.6S1Smhmhmhmhmh網(wǎng)，中信證券研究部國產(chǎn)Model3高配車型相應(yīng)降價，為ModelY留出了價格區(qū)間。中國消費者購買Model3的價格區(qū)間從此前的25.0-42.0萬元降至25.0-34.0萬元，為ModelY車型讓出價格區(qū)間。而ModelY則從此前48.8-53.5萬元降至34.0-37.0萬元。elYModel3準續(xù)航升級網(wǎng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20000萬元/輛53.58825.025.0Model3ModelYModel3ModelY網(wǎng)40.840.840.840.840.837.437.437.44033.934.434.434.434.434.431.031.031.00網(wǎng)萬元/輛0進口(Autopilot0國產(chǎn)(Autopilot+33.631.435.536.032.833.631.430.429.927.227.2國產(chǎn)(30.429.927.227.225.0國產(chǎn)(無Autopilot)8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月網(wǎng)我們認為，特斯拉國產(chǎn)ModelY大幅降價，將推動特斯拉銷量邁向新臺階。ModelY在購置端表現(xiàn)出相比同級別BBA燃油車的大幅的價格優(yōu)勢。本次降價后，ModelY價格區(qū)間在34.0-37.0萬元，入門價格已低于奔馳GLC的35.2-54.4萬元、寶馬X3的36.0-48.0萬元，且整體價格帶低于奧迪Q5L的32.2-41.3萬元。對于消費者而言，極大增強了吸引力。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分311.51.711.51.700萬52.603323.020.0特斯拉蔚來ES6理想ONE廣汽AION大眾ID.4奔馳GLC燃油車奧迪Q5L拉官網(wǎng)，汽車之家，中信證券研究部注：燃油車采用“經(jīng)銷商參考價”，電動車采用“補貼后指導(dǎo)價”預(yù)計特斯拉ModelY車型在中國市場2021年銷量約18萬輛。中ModelY貢獻約9.2萬輛，且產(chǎn)能逐季度快速爬坡。我們預(yù)計2021年特斯拉全球銷售92萬輛，同比+85%。其中，考慮到Model3中國供應(yīng)鏈相對成熟，ModelY與Model3delY計2021年上海工廠將生產(chǎn)ModelY超18萬輛。0輛 201005024370.2370.28585 ModelY)Model(歐洲產(chǎn))ModelY(中國產(chǎn))Model(中國產(chǎn))Cybertruck產(chǎn))ModelY(美國產(chǎn))Model(美國產(chǎn))型銷量(Q4為預(yù)測值)Q1Q2Q3Q4E9630l預(yù)計特斯拉ModelY車型在中國市場穩(wěn)態(tài)年銷量為40萬輛。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 中國市場2019年ModelY的競品BBA燃油車(奔馳GLC、寶馬X3、奧迪Q5L)銷量為40萬輛。考慮到產(chǎn)品端ModelY相較Model3技術(shù)領(lǐng)先性、中國需求端消費者對SUV的更加偏好，我們預(yù)估ModelY對“競品燃油車”參照基準銷量系數(shù)為1.0，略高于對Model3車型預(yù)估。進而我們推演中國市場ModelY穩(wěn)態(tài)年銷量有望達=40萬輛BBA燃油SUV競品年銷量×1.0滲透系數(shù)=40萬輛。505678395EMarklines信證券研究部預(yù)測QLGLC寶馬X3特斯拉ModelY099630穩(wěn)態(tài)穩(wěn)態(tài)Marklines信證券研究部預(yù)測年銷量lBBA5——>32Y年銷量YBBA系數(shù)0——>40Marklines財報，中信證券研究部測算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分50000▍國產(chǎn)ModelY降價的影響幾何我們認為，特斯拉持續(xù)降價，一方面是推動特斯拉銷量邁向新臺階，另一方面更是作為行業(yè)標桿(產(chǎn)品、價格等)促進汽車產(chǎn)業(yè)向電動智能變革。對行業(yè)的影響：降價推動電動智能車普及，促進產(chǎn)業(yè)變革市場擔(dān)憂特斯拉車型不斷降價，對其他品牌帶來擠壓。我們認為，特斯拉Model3和ModelY國產(chǎn)化為電動車企定價樹立標桿，使同級別車型價格趨向(甚至低于)燃油車，速增長階段；2)特斯拉價格不斷下降，驅(qū)動電動智能車的普及，促進消費者對電動車的接受程度，加速推動產(chǎn)業(yè)變革；3)特斯拉在電動智能功能引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)，推動中國電動化、智能化供應(yīng)鏈能力更加成熟，其他車企亦將受益，更容易造出“物美價廉”的“好產(chǎn)品”我們預(yù)計2021年，國內(nèi)電動銷量有望超過190萬輛，預(yù)計較2020年130萬輛銷售大幅增長+48%。中國電動車銷量YoY%%%%%%%-10%% % 125121E2021E2022E2025E信證券研究部預(yù)測，中信證券研究部▍繼續(xù)把握特斯拉供應(yīng)鏈，尋找具備核心競爭力的企業(yè)ModelY大幅降價，將對供應(yīng)鏈提出更高要求，同時也帶來更大的增長空間。參考特斯拉2019年底實現(xiàn)國產(chǎn)后，供應(yīng)鏈本地采購比例的大幅提高，ModelY供應(yīng)鏈國產(chǎn)化趨勢明確，中國制造的低成本優(yōu)勢將持續(xù)發(fā)揮作用。其中包括：鋰電池環(huán)節(jié)、鋰電材料、上、熱管理、零部件等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6材料材料環(huán)節(jié)品池松下池華友鈷業(yè)份材料源源鋰鹽產(chǎn)品股份等集團璃車股份子統(tǒng)車窗(預(yù)計)、全玻璃車頂座椅、保險杠、電池盒等(預(yù)計)金高壓鑄造件氣囊等告，中信證券研究部注：此表為不完全統(tǒng)計LG化學(xué)供應(yīng)鏈：LG化學(xué)南京工廠配套電池特斯拉上海工廠Model3/Y，2020年起逐步放量。其中給特斯拉配套的LG21700電池供應(yīng)商有天津巴莫、天賜材料、恩捷股份、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7寧德時代供應(yīng)鏈：配套特斯拉國產(chǎn)Model3的LFP電池，我們預(yù)計后續(xù)也有望進入ModelY的電池配套。2020年2月，寧德時代公告與特斯拉簽署協(xié)議，并將于2020下半年配套動力電池。工信部333批車型目錄顯示國產(chǎn)Model3有LFP電池車型。我們預(yù)計2021年寧德時代也有望進入ModelY電池配套。，中信證券研究部新能源汽車銷量不及預(yù)期；軟件技術(shù)快速更替與專利風(fēng)險；歐美傳統(tǒng)車企正向開發(fā)電動平臺車型推出導(dǎo)致行業(yè)競爭加??；潛在低概率安全事故發(fā)生風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8國產(chǎn)ModelY降價超預(yù)期，持續(xù)推動行業(yè)電動化進程，中國電動化供應(yīng)鏈將在推動降本過程中發(fā)揮核心作用，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競爭力，有望受益于全球電動車放量，相關(guān)投資機會明確，包括：1)鋰電環(huán)節(jié)：寧德時代(電池)，比亞迪(A+H)、恩捷股份(隔膜)、德方納米(LFP材料)、璞泰來(負極)、新宙邦(電解液)，天賜材料(電解液)，建議關(guān)注科達利(殼體)、翔豐華(負極)；2)上游設(shè)備及資源：先導(dǎo)智能(設(shè)備)、杭可科關(guān)注奧特佳；4)零部件：拓普集團、福耀玻璃、華域汽車、旭升股份。港元)EEEE1064510.20109份納米319426邦材料-利90-華9-9科技3鋰業(yè).95-.654股份集團3璃48.0524車.820521股份93Wind券研究部預(yù)測▍相關(guān)研究新能源汽車行業(yè)重大事項點評—電池龍頭加碼鐵鋰，行業(yè)或迎景氣反轉(zhuǎn)(2020-12-28)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9新能源汽車磷酸鐵鋰正極行業(yè)專題報告—復(fù)盤與展望：行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，盈利觸底回升27)新能源汽車行業(yè)專題報告—中偉股份：前驅(qū)體行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)高速增長(2020-12-24)新能源汽車行業(yè)2020年11月銷量點評—11月銷量超預(yù)期，爆款車型驅(qū)動市場(2020-12-14)新能源汽車行業(yè)2020年10月銷量點評—10月銷量超預(yù)期，景氣持續(xù)向好(2020-11-12)新能源汽車行業(yè)2021年投資策略—全球景氣提升，布局優(yōu)質(zhì)供給(PPT)(2020-11-11)新能源汽車行業(yè)2021年投資策略—全球景氣提升，布局優(yōu)質(zhì)供給(2020-11-11)新能源汽車行業(yè)景氣度盤點專題—2021-2035年規(guī)劃印發(fā)，強化中長期成長趨勢(2020-11-03)新能源汽車行業(yè)專題報告—全球新能源汽車銷量展望新能源汽車行業(yè)專題—上通五宏光MINIEV熱銷，供應(yīng)鏈明顯受益27)新能源汽車行業(yè)專題報告—從全球視角和歷史演變看鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(2020-10-16)新能源汽車行業(yè)2020年9月銷量點評—9月銷量符合預(yù)期，四季度繼續(xù)向好(2020-10-14)新能源汽車行業(yè)特斯拉系列專題報告—Model3降價至25萬元，供應(yīng)鏈繼續(xù)受益(2020-10-07)新能源汽車行業(yè)特斯拉電池日專題—電池日發(fā)布前瞻技術(shù)，降本放量目標宏大(2020-09-24)新能源汽車行業(yè)特斯拉電池日專題—關(guān)于特斯拉“電池日”的幾個猜想(2020-09-22)新能源汽車行業(yè)寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤快報—CATL全額認購先導(dǎo)定增，對外投資首單明確-15)新能源汽車行業(yè)2020年8月銷量點評—低谷已過，符合預(yù)期(2020-09-11)新能源汽車行業(yè)2020年中報回顧—二季度景氣改善，繼續(xù)關(guān)注全球供應(yīng)鏈(2020-09-07)新能源汽車行業(yè)寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈投資專題—CATL擬加碼產(chǎn)業(yè)鏈，提升全球競爭力(2020-新能源汽車行業(yè)7月銷量點評—銷量符合預(yù)期，年內(nèi)同比銷量首次增長(2020-08-12)TWS耳機電池專題報告(二)—從技術(shù)和專利視角看TWS耳機電池行業(yè)(2020-07-31)新能源汽車2020年上半年市場回顧及下半年車型前瞻—優(yōu)質(zhì)供給加速，驅(qū)動市場向上(2020-07-27)新能源汽車行業(yè)重大事項點評—特斯拉Q2業(yè)績超預(yù)期，繼續(xù)推薦供應(yīng)鏈機會(2020-07-24)新能源汽車行業(yè)2020年6月銷量點評—銷量環(huán)比向好，下半年有望持續(xù)改善(2020-07-主要負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。說明投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級 (另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標的)為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準；韓國市場以科斯達克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相