202109 萬盛股份：新能源車缺阻燃劑風險評估

證券研究報告資源與環(huán)境研究中心萬盛股份(603010.SH)買入(首次評級)公司深度研究目標價格(人民幣)：40.00元市場數(shù)據(jù)(人民幣)4.854.844.854.8448533642最高最低(元)成交金額(百萬元)1214.04140010008006004002000新能源車缺阻燃劑風險評估！公司基本情況(人民幣)項目201920202021E2022E2023E營業(yè)收入(百萬元)2,3304,7805,9007,5952075%516%2343%2873%393859薄每股收益(元)0.4782.569每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額.52E2438%4031%2573%2767%23.664.794國金證券研究所投資邏輯1全球領先的功能性精細化學品(有機磷系阻燃劑，特種脂肪胺，電子化學劑及催化劑等)生產(chǎn)企業(yè)，目前已經(jīng)成為全球產(chǎn)量第一的有機磷系(無鹵)阻燃劑龍頭，在“雙碳”對化工項目審批趨嚴大環(huán)境下其在建產(chǎn)能優(yōu)勢具備強稀缺性，持續(xù)成長確定性強。透率快速提高&歐盟環(huán)保新規(guī)&5G新基建加碼拉動工程塑料阻燃劑需求增長持續(xù)遠超預期：根據(jù)我們測算，按照中、美、歐三地2025年新能源車合計新增銷量達1675萬輛的假設，有機磷系工程塑料阻燃劑在新能源汽車的動力組件，充電樁部件5年累計新增需江蘇部分產(chǎn)能受“雙控”政策影響，開工負荷率或出現(xiàn)下滑，原材料收緊及行業(yè)產(chǎn)量減少或推動產(chǎn)品價格上升。公司持續(xù)推進SZ)共同處于國內(nèi)行業(yè)龍頭的位臵，但雅克科技在響水事件影響后產(chǎn)能持續(xù)許雋逸陳律樓xujunyi＠聯(lián)系人chenlvlou＠投資建議新能源汽車銷售帶動的阻燃劑增長機會，預計公司2021-2023年凈EPS/2.0/2.6元，給予公司2022年凈利風險提示明司深度研究-2-明投資要件模推廣市場目前暫未完全認知到阻燃劑是新能源汽車生產(chǎn)的必備條件之一，與此同時，市場并未完全認知到阻燃劑產(chǎn)能的稀缺性以及產(chǎn)品價格仍存在上漲空間，由于“雙控”對原材料以及行業(yè)部分產(chǎn)能生產(chǎn)負荷存在一定負面影響，產(chǎn)品價格仍存在上漲可能性。目前磷系阻燃劑在新能源車中主要應用于電池支架以及充電樁部件，新能源車對阻燃劑消費需求存在一定剛性，阻燃劑如果嚴重供不應求或成新能源車生產(chǎn)及銷量放量的核心制約因素之一。而當前磷系阻燃劑在工程塑料中的添加量約為10-15%，而終端消費主要集中在消費電子以及新能源車市場中，即使原材料價格上漲推動阻燃劑價格上升，終端消費對產(chǎn)品價格敏感度較低。與此同時，由于下游主要市場為消費電子以及汽車產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)認證周期較長且阻在磷系阻燃劑有望量價齊升的趨勢下，公司成長性確定性較強，即使在當前維素：(1)新能源車滲透率持續(xù)提高，磷系阻燃劑需求顯著增長，“雙控”政策下原材料價格持續(xù)上漲以及部分同業(yè)產(chǎn)能負荷降低推動相關產(chǎn)品價格持續(xù)上漲(2)公司技改以及新建工程塑料阻燃劑產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)；我們看好新能源車銷量增長對阻燃劑的需求拉動作用，同時也看好“雙碳”下原材料成本以及產(chǎn)品未來供需格局偏緊條件下對產(chǎn)品終端銷售價格的支撐，在我們暫不考慮未來產(chǎn)品大規(guī)模漲價的保守測算情景下，預計2021-2023年萬X司深度研究-3-明內(nèi)容目錄 圖表目錄 圖表10：中性情景下新能源車整車+充電樁帶來磷系阻燃劑增量(不包含中國 格走勢(元/噸) 15 司深度研究-4-明 (市盈率法) 18司深度研究-5-明G與金屬材料以及無機材料相比具有各項性能優(yōu)異、可制造性好，具有節(jié)能、質(zhì)量輕、柔韌性、成本低等優(yōu)點，高分子制品目前廣泛運用于人們生活和生產(chǎn)的方方面面，然而高分子基材具有容易燃燒的特性，因此需要增加阻燃劑改善其阻燃效果。通常而言，高分子阻燃材料通常分為有鹵阻燃劑和無鹵阻燃劑，雖然有鹵阻燃劑的阻燃性能能有效滿足阻燃需求，但添加鹵系阻燃劑的高分子基材在燃燒過程中會產(chǎn)生鹵化氫氣體以及其他類具有腐蝕性或有毒有害對環(huán)境不友好氣無鹵阻燃劑分為磷系阻燃劑、氮系阻燃劑、硅系阻燃劑以及無機阻燃劑，其中由于磷系阻燃劑可以有效的避免含鹵阻燃劑燃燒過程中產(chǎn)生的煙霧問題同1.1新能源車磷系阻燃劑新增需求量顯著參考2020年11月國務院辦公廳正式發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2025)》以及《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖2.0》均明確了我國今后6%，輕量化是新能源車節(jié)能、降耗、增加續(xù)航里程的重要技術路線之一，而且由于三電系統(tǒng)與燃油車存在較為顯著的差異，新能源車的三電系統(tǒng)相比同車型燃油車增加200-300KG的重量，因而新能源車的三電系統(tǒng)輕量化是整車輕量響電池包系統(tǒng)能量密度和續(xù)航里程的提高。所以，采用輕量化材料就成為了電段之一。一般塑料的比重在0.9~1.6，玻纖增強復合材為2.7。使用塑料可以減輕電池組件上。在新能源汽車高行駛里程與低成本的訴求下，工程塑料占新能源汽車比重圖表1：動力電池結(jié)構與主要材料酯伴隨全球?qū)Νh(huán)保以及新能源的推廣，多個國家開始推動新能源車的發(fā)展，當前中國新能源車滲透率處于持續(xù)提升的狀態(tài)，參考《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖2.0》規(guī)劃，2025年混司深度研究-6-明動新車占傳統(tǒng)能源乘用車50%以上，新能源車滲透率(以純電車為主導)達20%，2030年混動汽車銷量占傳統(tǒng)能源汽車75%以上，新能源汽車銷量占總汽車工業(yè)協(xié)會預測，未來五年我國新能源車銷量年均增速將達到40%左右，根據(jù)2021上半年銷售數(shù)據(jù)，預計今年我國新能源車銷量將突破260萬圖表2：新能源汽車銷售量(輛)研究所在傳統(tǒng)汽車工業(yè)領域，輕量化技術一直是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向之一，是提高汽車安全性、降低油耗、實現(xiàn)節(jié)能減排的重要手段。近年來，隨著新能源車的推廣和普及，輕量化進一步成為汽車制造企業(yè)關注的焦點。續(xù)航里程短、充電時間長是制約電動汽車發(fā)展的最重要因素，目前電池技術的發(fā)展處于瓶頸期，想要從動力電池本身的發(fā)展提升續(xù)航里程存在一定難度。因此，在保障車身安。三種實現(xiàn)途徑：優(yōu)化車身設計結(jié)構、使用輕量化材料、采用新型制造工藝等，其中輕量化材料與化工領域直接相關。輕量化材料主要包括高強鋼材料、鋁合金材料和復合新材料等，復合新材料又以各類工程塑料復合新材料在傳統(tǒng)汽車、新能源汽車中的應用領域包括發(fā)動機、動力電池傳統(tǒng)發(fā)動機中的工程塑料傳統(tǒng)燃油車發(fā)動機包括：發(fā)動機本體、進氣系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、油路閥門系統(tǒng)、發(fā)動機裝飾罩蓋、電氣系統(tǒng)和燃油供給系統(tǒng)，各系統(tǒng)中均有較多部件被工程塑料覆蓋。主要包括：PA66、PA6、SMC(片狀模塑料)、PBT、PET、PF(苯酚-甲醛樹脂)、PPS(聚苯硫醚)、PP等，同時以玻纖作為主要復合物。其中SMC通常由玻纖/碳纖的長股纖維分散在熱固性樹脂浴液(主要為環(huán)氧樹脂或聚酯樹脂)上制成，屬于環(huán)氧樹脂的衍生物，PF為酚醛樹脂，這兩個。動力電池系統(tǒng)中的工程塑料相較傳統(tǒng)燃油車，電動新能源汽車多出了電池、電機、電控三個系統(tǒng)。其司深度研究-7-明圖表3：特斯拉Model3動力電池結(jié)構箱體29.5kg動力電池箱上蓋箱體29.5kg動力電池箱上蓋15.8kg模組殼體及支架58.7kgBMS等部件集成系統(tǒng)53kg其他20.7kg%3%63%電池系統(tǒng)輕量化的路徑主要包括電芯及電芯輕量化、電芯模組輕量化、動力電池箱輕量化等。其中，電芯模組和動力電池箱的輕量化主要靠使用工程塑塊，本質(zhì)上是一個支架系統(tǒng)，其作用是吸收電芯內(nèi)部產(chǎn)生的應力和沖擊，如由于熱脹冷縮和充放電導致的電芯體積變化。其殼體通常由鋁合金或PC/ABS、ABS塑料制成，并且為了確保單個動力電池箱體是系統(tǒng)中除了電芯以外最重的組件。傳統(tǒng)電動車電池箱體主要采用鈑金沖壓或鋼板焊接制成，其優(yōu)點是工藝簡單、防護性能好，但也存在質(zhì)量過重的缺點。在電池系統(tǒng)輕量化背景下，PC、碳纖/玻纖增強復合材料、SMC模壓、塑料注塑等材料開始運用到該領域中。如在電池箱上蓋中使用型動力電池上蓋材料及質(zhì)量量外，還要承擔抵抗外部沖擊、保護模組和電芯的作用，其重量相比電箱上蓋大得多。在下箱體中使用碳纖維使用PC、PC/ABS、SMC、環(huán)氧樹脂復合材料、ABS等材料實現(xiàn)對傳統(tǒng)金屬材料的替代。以上述特斯拉Model3電池系統(tǒng)的數(shù)據(jù)為例，模組殼體及支架、kgkgkg，總計達104kg。我們認為，多數(shù)工程塑料在復合增強的情況下能夠具有與金屬材料司深度研究諸如電池模組等領域，環(huán)氧樹脂具有不可替代性。我們保守假設未來該領域工添加比例按計算10%~15%計算，則每輛新能源車動力電池系統(tǒng)的阻燃劑用量預計將達到2.6kg。上述其它部件的阻燃劑用量，我們保守估計取動力電池系統(tǒng)的45%進行測算，每輛車用量增加約1.2kg，總計約3.8kg。據(jù)此我們對新測算假設包含：車銷量年平均增速將達40%。據(jù)此我們保守推算，到2025年我國透率為30%，即充電樁部件目前動力電池汽車重要的組成部分就是充電樁組件。充電樁組件大量使用聚碳PA-8-明司深度研究圖表9：充電槍實物圖金證券研究所圖表L：充電連接器實物圖金證券研究所其他工程塑料組件包含以下三類：PBT圖表8：充電樁外殼與斷路器的實物圖金證券研究所充電樁外殼及其他部件對于復合材料的力學強度要求包括：拉伸強度不低下懸臂梁缺口沖擊強度應分別不低于40kJ/m2及12kJ/m2，熱變形溫度不低于85C，相對電痕化指數(shù)不低于175C，UL-94阻燃測試(1.6mm)達V0級，灼熱絲可燃性指數(shù)(2.0mm)達到850C，產(chǎn)品的環(huán)保要求應滿足有毒DP-9-明司深度研究k存在超300萬臺的缺口。關于電測算假設包含：1：1的關系。缺口。(3)保守、中性、樂觀三種情景下，每臺充電樁阻燃劑需求量分別為1kg、研究所研究所1.25G基站建設推動阻燃劑需求GG心設備，提供無線覆蓋，實現(xiàn)有線通信網(wǎng)絡與無線終端之間的無線信號傳輸。我們預計，公司磷系阻燃劑產(chǎn)品也將充分受益于其中，大量使用PC等工程塑料的主要為宏基站。宏基站主要由基帶部分(BBU)與射頻天線(AAU)組成，AAU部分的天線罩多采用PC塑料，我們圖表11：華為、中興5G基站AAU設備產(chǎn)品尺寸-10-明司深度研究明產(chǎn)品信息，國金證券研究所測算假設包含：圖表12：單個5G基站阻燃劑用量測算研究所圖表13：中國2021-2025年5G宏基站建設預測G司深度研究-12-明圖表14：中國2021-2025年5G小基站建設預測0中國0202120222023202420251.3歐洲市場溴系阻燃劑存在顯著替代空間機兩大類。有機阻燃劑主要以兩大體系為主。有機主要為磷系，溴系，氮系(氰胺類)，無機主要為氫氧化鋁水合物(ATH)，圖表15：全球阻燃劑占比理，國金證券研究所P在電子顯示器的外殼和支架中使用鹵系阻燃劑(此處定義的鹵系阻燃劑為含鹵司深度研究此政策意味著磷系阻燃劑對溴系/氯系阻燃劑會帶來實質(zhì)性替代。考慮到目前溴磷系阻燃劑與溴系阻燃劑存在互相替代效應。國內(nèi)溴系阻燃劑主要來自于兩種渠道，鹵水提溴或進口溴素。全球的溴元素寡頭是以色列化工(ICL)，雅寶(ALB)為首的死海區(qū)域企業(yè)。由于占據(jù)了死海得天獨厚的資源稟賦(每升水gLgLICL素產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)定全球第一，溴素(溴產(chǎn)品折溴元素)年產(chǎn)能在17.5萬噸左右。溴素價伴隨歐洲市場磷系阻燃劑對溴系阻燃劑的替代逐步推進，磷系阻燃劑供需格局逐步收緊，產(chǎn)品價格自2020年下半年持續(xù)呈上行趨勢，但由于溴系阻燃劑價格有溴素進行支撐，從整體而言，磷系阻燃劑價格低于溴系阻燃劑，有望對溴及溴素產(chǎn)能分布圖表17：溴素/阻燃劑價格萬盛股份經(jīng)營數(shù)據(jù)，國金證券研究所歐洲作為全球第三大阻燃劑市場，全球市場份額穩(wěn)定在17%~19%。鹵系以及磷系阻燃劑在阻燃劑的總額通常在40-45%左右。電子產(chǎn)品是工程塑料的第四響對鹵系阻燃劑的影響將達到現(xiàn)有市場的5%左右(18%*40%*15%/。如果考慮到其他區(qū)域受到歐盟限令的指引，我們認為此影響可能會放大到全球的其他部分發(fā)達國家市場。2、新產(chǎn)能有限及原材料收緊推動磷系阻燃劑價格或持續(xù)上漲應用場景的快速擴張，以及新建產(chǎn)能進入下游產(chǎn)態(tài)?？紤]到下游應用場景新能源車以及5G基站建設持續(xù)處于高成長賽道，對工程其中云南及江蘇實施“雙控”造成黃磷產(chǎn)能受限以及部分工程塑料阻燃劑產(chǎn)能負荷降低，原材料價格上漲以及市場供需持續(xù)偏緊或推動工程塑料阻燃劑價格-13-明司深度研究-14-明EU2019/2021，禁止在電子顯示器的外，該法案將加快磷系阻燃劑對鹵系的替代速度；此外，汽車輕量化、新能源車電池磷系工程塑料下游需求在新興產(chǎn)業(yè)的高成長推動下持續(xù)旺盛，在保守情景下，新能源車和充電樁以及5G基站建設以及歐洲溴系法案導致的產(chǎn)品替代就慮現(xiàn)有供需格局以及新增需求情況下，整體工程塑料磷系阻燃劑或持續(xù)處于供需偏緊的情況，而隨著工程塑料在其他各領域滲透率的提升，未來磷系阻燃劑，其中部分規(guī)劃擬建設產(chǎn)能仍存在一定不確定性，疊義產(chǎn)能全按照規(guī)劃投放，在下游需求持續(xù)增長的情況下，工程塑料磷系阻燃劑圖表18：全球主要企業(yè)磷系阻燃劑產(chǎn)能阻燃劑產(chǎn)能。除萬盛股份外，雅克科技是我國生產(chǎn)能力最大的有機磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)之一，磷系阻燃劑產(chǎn)能達到約9.3萬噸/年。由于響水爆炸事件，雅克科技下屬濱海雅克與響水雅克停產(chǎn)自查，存在長期關停徹底退出市場可能性。隨著萬盛股份技改項目的推進和山東項目的建設，公司將進一步擴大并鞏固世2.2原材料產(chǎn)能收緊，成本支撐推動阻燃劑價格上漲司深度研究-15-明內(nèi)蒙古也已經(jīng)表示未來不再審批電石、聚氯乙烯(PVC)、合成氨(尿素)、飆升，最新價格已達到6萬元/圖表19：國內(nèi)黃磷價格走勢(元/噸)所有化工企業(yè)的產(chǎn)能開工率。常熟大八、艾迪科等企業(yè)的磷系阻燃劑產(chǎn)能主要價格上抬。原材料價格上升在短期內(nèi)可能增加企業(yè)端的成本壓力，但當前阻燃劑市場持續(xù)處于供需偏緊的格局，成本上升大概率能順利向下游傳導，公司有望提高。山東項目新增規(guī)劃7萬噸三氯氧磷，其中大部分為自用產(chǎn)能。三氯氧磷是生產(chǎn)磷系阻燃劑的重要原料，每噸三氯氧磷大約可生產(chǎn)2噸磷系阻燃劑。該項目的建設意味著公司一體化進程的加速，將進一步熨平產(chǎn)業(yè)鏈價格磷系阻燃劑的生產(chǎn)過程主要為：黃磷-三氯化磷-三氯氧磷-阻燃劑，4個主要過程。根據(jù)公開資料以及公司環(huán)評資料顯示，通常而言，黃磷與三氯化磷物燃劑的物料比約為1:2.3，即黃磷與磷系阻燃劑的物料比約為1:9。也就是說，阻燃劑市場供不應求，產(chǎn)品價格存在持續(xù)上漲可能性，產(chǎn)品售價上調(diào)或給公司帶圖表20：磷系阻燃劑生產(chǎn)物料比例司深度研究-16-明料，國金證券研究所磷系助燃劑外，公司多點布局，產(chǎn)品矩陣涉及胺助劑、涂料助劑和表面活性劑等多個領域，應用場景廣闊。山東、大偉兩大新項目規(guī)劃產(chǎn)能對上述領域均有涉及，在提供利潤增量的同時，也幫助熨平了單個產(chǎn)品價格波山東項目發(fā)力環(huán)氧樹脂助劑及表活：東項目除7萬噸綠色聚氨酯阻燃劑和5萬噸綠萬噸高端環(huán)氧樹脂及助劑、3萬噸表面活性圖表21：公司山東項目產(chǎn)能規(guī)劃料，國金證券研究所新能源車動力電池模組以及車身減重等場景，為環(huán)氧樹脂及其助劑提供廣碳達峰的大背景下，風電產(chǎn)業(yè)的成長也將帶動相關需求的增長。表面活性劑主要用于日化產(chǎn)品的生產(chǎn)，下游市場需求穩(wěn)定。并且，表活產(chǎn)品主要利用阻燃劑鏈。大偉項目布局叔胺、季銨鹽及催化劑：二期技改項目穩(wěn)步推進中，預計四季度進入試生產(chǎn)階段，明年可司深度研究-17-明其中脂肪叔胺和季銨鹽主要用于家庭和個人護理品。二期完成后公司將繼續(xù)對其中脂肪叔胺和季銨鹽主要下游需求包括家庭和個人護理品，屬于快速增長的新消費賽道，產(chǎn)品需求有充分的保障。催化劑板塊主要為聚氨酯所用催化產(chǎn)能受益PCB覆銅板需求：量的顯著增長，因此腰果酚也將受益于新汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。除此之外，手機、4、盈利預測與投資建議4.1盈利預測我們看好新能源車銷量增長對阻燃劑的需求拉動作用，同時也看好“雙碳”下原材料成本以及產(chǎn)品未來供需格局偏緊條件下對產(chǎn)品終端銷售價格的支撐，與此同時，公司催化劑、胺助劑、涂料助劑業(yè)務部門有望在2021-2023年逐步截至2021年6月30日，公司實現(xiàn)4.29億元歸母凈利潤，同比增速達302.55%，2021年上半年業(yè)績大規(guī)模增長核心因素為阻燃劑產(chǎn)新建產(chǎn)能的釋放我們參考當前公司產(chǎn)品銷售價格(阻燃劑價格上漲主要受產(chǎn)品結(jié)構影響)，預計2021-2023年萬盛股份凈利潤為8.6/11.2/14.5億元，年復合增長率超圖表22：盈利預測關鍵假設研究所司深度研究4.2投資建議及估值市盈率法我們采用市盈率法對公司進行估值，由于工程塑料阻燃劑行業(yè)上市公司較股份進行估值。選取這些公司的主要原因在于可比公司在細分的小跑道中都具備全球或國內(nèi)領先的優(yōu)勢，與公司的成長邏陽谷華泰是橡膠添加劑領域的龍頭企業(yè)，在輪胎行業(yè)回暖的情況下具備一安隆是國內(nèi)塑料用光穩(wěn)定劑的主要龍頭企業(yè)，與萬盛的相似之處是同為的我們認為萬盛股份收益于下游需求的持續(xù)增長，行業(yè)較高認證壁壘以及公考2022年EPS約圖表23：可比公司估值比較(市盈率法)風險提示1.全球新能源汽車增長不及預期公司的主要產(chǎn)品應用于工程塑料以及聚氨酯產(chǎn)品阻燃需求。而工程塑料以及聚氨酯在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展中顯著受益。如果新能源汽車銷售數(shù)量不及預期，2.項目審批及建設進度不及預期公司未來高成長性主要受益于山東阻燃劑一體化規(guī)劃項目的建成投產(chǎn)，當前項目處于審批推進過程中，有望在2023年年中開始釋放業(yè)績，如項目審批以及3.非公開發(fā)行攤薄風險公司2020年度非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.04億股(含本數(shù))，發(fā)行對象為不超過35名(含本數(shù))符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的特定投資者。本次非公開發(fā)行股票的定價基準日為本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行期首日，發(fā)行價格為不低于定價準日前20個交易日(不含定價基準日)公司A股股票交易均價的80%，募集險。4.股東及高管減持風險-18-明司深度研究-19-明的3個月內(nèi)，通過集中競價交易方式減持公司股份不超過4,800,000股，即不17日，通過集中競價方式累計減持其所持有的公司股份600,000股，占公司5.能耗雙控對開工率影響的風險6.其他不可抗力司深度研究-20-明附錄：三張報表預測摘要損益表(人民幣百萬元)資產(chǎn)負債表(人民幣百萬元)2018201920202021E2022E2023E2018201920202021E2022E2023E主營業(yè)務收入1,7331,9302,3304,7805,9007,595貨幣資金2912322844211,7771,863增長率20.7%105.2%23.4%28.7%應收款項3893265077208891,144主營業(yè)務成本-1,341-3,220-3,916-5,053存貨269272297503612789%銷售收入77.4%75.6%67.4%66.4%66.5%其他流動資產(chǎn)6916439毛利3924717901,5601,9842,543流動資產(chǎn)1,017111,1521,7273,3663,896%銷售收入22.6%24.4%33.9%32.6%33.6%33.5%%總資產(chǎn)49.0%44.4%47.6%59.0%營業(yè)稅金及附加-11-24-30-38長期投資25%銷售收入0.6%0.6%0.6%0.5%0.5%0.5%固定資產(chǎn)7848599231,0991,8322,401銷售費用-90-225-277-357%總資產(chǎn)37.7%41.9%33.3%36.3%%銷售收入5.2%5.9%4.7%4.7%4.7%無形資產(chǎn)232管理費用-72-85-88-201-258非流動資產(chǎn)1,0601,1421,2671,4072,1422,711%銷售收入研發(fā)費用%銷售收入-472.7%4.4%3.8%3.4%3.4%3.4%%總資產(chǎn)51.0%55.6%52.4%44.9%38.9%41.0%-85-96-228資產(chǎn)總計2,0772,0532,4193,1345,5086,6074.4%3.0%3.0%3.0%1,661短期借款應付款項405316252300512623804息稅前利潤(EBIT)1734741,0061,300%銷售收入10.0%9.0%20.3%21.0%22.0%21.9%其他流動負債6562200258財務費用-3-323流動負債6566305568299801,212%銷售收入0.2%0.8%1.4%0.3%-0.2%長期貸款250210資產(chǎn)減值損失-983000其他長期負債64040404040公允價值變動收益0投資收益24-427020000負債普通股股東權益9428358071,0031,1541,3871,1361,2291,6132,1314,3545,220%稅前利潤n.a1.5%0.2%0.0%0.0%1,680其中：股本未分配利潤2533873474963478014851,3175621,9895622,856營業(yè)利潤7924459991,303營業(yè)利潤率4.5%4.8%20.9%少數(shù)股東權益0000營業(yè)外收支67稅前利潤146044399901,30301,680負債股東權益合計2,0772,0532,4193,1345,5086,607利潤率所得稅8.4%-428.9%-2019.0%-6120.9%-235比率分析2018201920202021E2022E2023E所得稅率28.9%13.7%14.0%14.0%14.0%每股指標凈利潤1043838591,1201,445每股收益0.4250.4781.1341.7701.9932.569少數(shù)股東損益-4000每股凈資產(chǎn)4.4873.5444.6534.3917.7439.285歸屬于母公司的凈利潤10863938591,1201,445每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流0.2940.1701.1041.6231.9832.523凈利率6.2%8.6%16.9%18.0%19.0%19.0%每股股利回報率0.1500.1500.4000.7080.7971.028現(xiàn)金流量表(人民幣百萬元)2023E凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率9.47%13.49%8.07%24.38%16.25%40.31%27.40%25.73%20.34%27.67%21.86%2018201920202021E2022E凈利潤1043838591,1201,445投入資本收益率7.83%20.76%35.70%24.06%25.96%少數(shù)股東損益-4000增長率非現(xiàn)金支出145-7678主營業(yè)務收入增長率17.63%20.75%23.43%28.73%非經(jīng)營收益51202720EBIT增長率34.04%0.82%171.53%27%29.25%27.85%營運資金變動-86-204凈利潤增長率18.05%137.21%41%30.45%28.94%經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流7493837881,1151,419總資產(chǎn)增長率14.85%17.85%29.53%75.76%19.95%資本開支-228-842-728資產(chǎn)管理能力投資5-37000應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.354.249.342.042.042.0其他1244200存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)56.967.767.457.057.057.0投資活動現(xiàn)金凈流-20-236-142-226-842-728應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)72.765.758.045.045.045.0股權募資272031,5510固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)135.1140.7132.663.065.177.6債權募資5645-6