2020-2021國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐總結(jié)

國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐總結(jié)十八屆三中全會(huì)以來(lái)，國(guó)有企業(yè)改革全面深化，進(jìn)入了新一輪的探索中。之后從“一”到“十”到“百”的試點(diǎn)推出，國(guó)企改革逐步鋪開(kāi)。2020年國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃的確定，標(biāo)志著國(guó)有企業(yè)改革邁入了縱深發(fā)展的新三年。國(guó)有上市公司隨著國(guó)資委發(fā)布《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》（國(guó)資發(fā)分配〔2006〕175號(hào)）（簡(jiǎn)稱(chēng)“175號(hào)文”）、《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》（國(guó)資發(fā)分配〔2008〕171號(hào)）（簡(jiǎn)稱(chēng)“171號(hào)文”）等一系列政策，開(kāi)始了股權(quán)激勵(lì)的不斷探索和實(shí)踐。15年來(lái)，越來(lái)越多國(guó)有上市企業(yè)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，領(lǐng)先的企業(yè)已經(jīng)建立了持續(xù)的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)整體資本市場(chǎng)和政策環(huán)境也愈發(fā)成熟。2019年，關(guān)于印發(fā)《國(guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單》的通知中將股權(quán)激勵(lì)納入國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單，整體強(qiáng)化正向激勵(lì)，加大授權(quán)放權(quán)力度。2020年5月出臺(tái)的《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》（國(guó)資考分〔2020〕178號(hào)）（簡(jiǎn)稱(chēng)“178號(hào)文”），更是在多年來(lái)央企實(shí)踐積累后的成果，在持續(xù)性、靈活性、成長(zhǎng)性、激勵(lì)性與約束性上皆有強(qiáng)化和升級(jí)，建立了具有先進(jìn)性、實(shí)操性、市場(chǎng)化的管理機(jī)制，為央企持股鼓勵(lì)創(chuàng)新、提升長(zhǎng)期價(jià)值提供了土壤，助力國(guó)企改革、激發(fā)企業(yè)活力。在此背景下，國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)熱情愈發(fā)高漲，持續(xù)升溫。2020-2021上半年，A股國(guó)有企業(yè)在新冠疫情的沖擊下，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量不減反增，共公告86個(gè)計(jì)劃，其中2020年公告64個(gè)計(jì)劃，較上一年增長(zhǎng)23.10%。限制性股票成為更受青睞的激勵(lì)工具，使用率達(dá)到76.74%，同時(shí)限制性股票的授予價(jià)格體現(xiàn)市值管理導(dǎo)向，政策規(guī)定的5折原則仍為主流。整體上，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)占比中位值為5.78%，央企激勵(lì)范圍較地方國(guó)有企業(yè)更廣，且上市國(guó)企大多會(huì)考慮納入子公司員工作為激勵(lì)對(duì)象，強(qiáng)化內(nèi)部戰(zhàn)略協(xié)同；激勵(lì)力度與公司規(guī)模緊密掛鉤，時(shí)間安排和業(yè)績(jī)考核在遵循政策的基礎(chǔ)上體現(xiàn)創(chuàng)新型、多樣性與靈活性。業(yè)績(jī)考核通常是國(guó)有上市公司設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案的核心內(nèi)容之一，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，本文將聚焦國(guó)有上市企業(yè)業(yè)績(jī)考核的特點(diǎn)和效果展開(kāi)討論。國(guó)有上市公司業(yè)績(jī)考核趨勢(shì)01國(guó)企股權(quán)激勵(lì)受到諸多政策限制，在業(yè)績(jī)考核方面需要遵循較為嚴(yán)格的規(guī)定。近年來(lái)的案例中，越來(lái)越多企業(yè)在方案中結(jié)合自身實(shí)際情況靈活設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)考核方案。本期我們將聚焦討論國(guó)企業(yè)績(jī)考核，縱覽其趨勢(shì)與特點(diǎn)。雖然178號(hào)文主要針對(duì)中央企業(yè)，但地方國(guó)有企業(yè)在政策踐行上緊隨中央國(guó)有企業(yè)腳步，授予考核端逐步放開(kāi)。2020-2021上半年授予端考核放開(kāi)普及率1

政策趨靈活，授予考核可不設(shè)54.3%66.7%171號(hào)文規(guī)定上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，其授予和行使環(huán)節(jié)均應(yīng)設(shè)置應(yīng)達(dá)到的業(yè)績(jī)目標(biāo)。而2020年5月出臺(tái)的178號(hào)文規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無(wú)分期實(shí)施安排的，可以不設(shè)置權(quán)益授予環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)考核條件，

政策對(duì)于授予端的考核要求更加靈活，給了國(guó)有企業(yè)更多的創(chuàng)新空間。45.7%33.3%中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)無(wú)授予考核

有授予考核2020-2021上半年股權(quán)激勵(lì)方案季度統(tǒng)計(jì)回顧近三年（指2018-2021年上半年），2019年及以前的計(jì)劃均有授予考核，而2020-2021上半年推出的86個(gè)計(jì)劃里，有33家無(wú)授予考核。11772020年一季度2020年二季度2020年三季度2020年四季度2021年第一季度2021年第二季度381519667有授予考核的計(jì)劃數(shù)量年份計(jì)劃總數(shù)普及率320182019364643364664100.00%100.00%67.19%無(wú)授予考核有授予考核20202021上半年102245.45%2020年第一季度到第四季度，不設(shè)置授予考核的計(jì)劃數(shù)量逐漸增多，第四季度達(dá)到15例，2021年第一季度到第二季度，有授予考核計(jì)劃數(shù)量逐步減少，授予考核放開(kāi)成趨勢(shì)。進(jìn)一步分析2020-2021上半年無(wú)授予考核計(jì)劃的企業(yè)，其中地方國(guó)有企業(yè)占比達(dá)到51.52%，42

多元選擇考核指標(biāo)中央國(guó)有企業(yè)≥54?考核指標(biāo)數(shù)量地方國(guó)資靈活度更高15.0%18.0%82.0%17.1%77.1%32171號(hào)文規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)建立完善的業(yè)績(jī)考核體系和考核辦法，原則上三類(lèi)指標(biāo)應(yīng)各選一個(gè)。85.0%201820192020-2021上半年反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造如

凈

資

產(chǎn)

收

益

率

（

ROE

）

、

經(jīng)

濟(jì)

增

加

值（EVA）、每股收益等地方國(guó)有企業(yè)≥5411.0%56.0%12.0%27.0%13.7%17.6%3反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性2凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等64.7%3.9%58.0%33.0%4.0%201820192020-2021上半年反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，近五年(指2016-2021年上半年)上市國(guó)企共推出了12個(gè)，解鎖考核2個(gè)指標(biāo)的激勵(lì)計(jì)劃，11個(gè)為山東省地方國(guó)有企業(yè)，1個(gè)為2021年推出的中央國(guó)有企業(yè)。觀察2018-2021上半年A股國(guó)企股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，央企設(shè)置3個(gè)考核指標(biāo)的高達(dá)80%以上，考核指標(biāo)個(gè)數(shù)設(shè)置更集中；而地方國(guó)有企業(yè)在考核指標(biāo)的個(gè)數(shù)設(shè)置上離散度更高，個(gè)別地方國(guó)有企業(yè)在指標(biāo)數(shù)量上存在突破，只選擇兩個(gè)指標(biāo)（山東高速2020年期權(quán)方案，銀座股份2020年期權(quán)方案），可見(jiàn)地方國(guó)資在考核指標(biāo)的設(shè)置上靈活度更高。追本溯源，2018年《山東省人民政府辦公廳關(guān)于推進(jìn)省屬企業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的意見(jiàn)》（魯政辦字〔2018〕225號(hào)）規(guī)定，省屬企業(yè)審批控股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并報(bào)省國(guó)資委備案，審批權(quán)限的下放給予地方國(guó)企股權(quán)激勵(lì)一定的創(chuàng)新空間。5滾動(dòng)復(fù)合增長(zhǎng)?熱門(mén)考核指標(biāo)統(tǒng)計(jì)考核基數(shù)同比增長(zhǎng)固定基年三年平均值在政策要求的三類(lèi)指標(biāo)中，近五年推出的國(guó)企股權(quán)激勵(lì)方案中，考核指標(biāo)主流選擇如下圖，回報(bào)類(lèi)指標(biāo)使用率最高的是凈資產(chǎn)收益率，成長(zhǎng)類(lèi)指標(biāo)使用率最高的是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，另外由于經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為國(guó)資委及部分央企集團(tuán)對(duì)下屬企業(yè)的考核要求之一，也是第三類(lèi)指標(biāo)的熱門(mén)選擇。國(guó)企在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中，可參考市場(chǎng)熱門(mén)指標(biāo)，結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)，科學(xué)設(shè)置考核指標(biāo)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率12003625104營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率0000分析比較四種考核形式選擇的特點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)在設(shè)置考核形式，選取考核基數(shù)時(shí)，可根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段，業(yè)務(wù)特點(diǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期科學(xué)設(shè)置合理的業(yè)績(jī)考核形式。除了主流的選擇固定基年作為考核基數(shù)外，成長(zhǎng)期的企業(yè)可考慮滾動(dòng)復(fù)合增長(zhǎng)率和同比增長(zhǎng)率作為考核形式，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的企業(yè)可選擇三年平均值應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)，保證可持續(xù)發(fā)展。回報(bào)類(lèi)指標(biāo)使用率85.0%回報(bào)類(lèi)16.0%10.7%ROEEOE每股收益成長(zhǎng)類(lèi)指標(biāo)使用率71.7%成長(zhǎng)類(lèi)42.2%考核基數(shù)特點(diǎn)適用情形3.7%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率

利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率持續(xù)逐年可比，穩(wěn)健增長(zhǎng)；若上一年超額完成，下一年壓力更大同比成長(zhǎng)期企業(yè)，業(yè)績(jī)第三類(lèi)指標(biāo)使用率（上一年）41.7%第三類(lèi)指標(biāo)31.0%8.0%一定周期內(nèi)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，更關(guān)注周期內(nèi)的起點(diǎn)和終點(diǎn)，應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增加值

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比

現(xiàn)金分紅比例滾動(dòng)復(fù)合增長(zhǎng)3科學(xué)設(shè)置考核形式行業(yè)環(huán)境、內(nèi)部管理、業(yè)績(jī)波動(dòng)不確定性等對(duì)基年選擇考驗(yàn)較大；固定基年/2020-2021上半年設(shè)置增長(zhǎng)率作為考核指標(biāo)的激勵(lì)計(jì)劃中，考核形式選擇一般有四種形式，同比增長(zhǎng)、滾動(dòng)復(fù)合增長(zhǎng)、固定基年增長(zhǎng)和歷史三年平均值增長(zhǎng)，實(shí)踐表明固定基年增長(zhǎng)為主流選擇。若基年業(yè)績(jī)較為突出，后續(xù)年份業(yè)績(jī)完成壓力較大三年穩(wěn)健應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)，保證可持續(xù)發(fā)展業(yè)績(jī)波動(dòng)較大平均值64

靈活設(shè)定考核目標(biāo)值判斷，給予了足夠的靈活度，另外2020年央企股權(quán)激勵(lì)政策新規(guī)“股權(quán)激勵(lì)非分期實(shí)施的，授予考核可不設(shè)”也反映出國(guó)企股權(quán)激勵(lì)政策指引層面也根據(jù)企業(yè)需求和實(shí)踐不斷完善，政策制訂上體現(xiàn)出了頂層設(shè)計(jì)結(jié)合基層創(chuàng)新。?授予環(huán)節(jié)目標(biāo)值授予考核目標(biāo)值政策趨靈活。171號(hào)文到178號(hào)文，歷史業(yè)績(jī)和行業(yè)業(yè)績(jī)不作為“硬性要求”，只作為合理性的參照標(biāo)準(zhǔn)。?解鎖/行權(quán)環(huán)節(jié)目標(biāo)值政策文件授予考核目標(biāo)值解鎖考核目標(biāo)值政策趨靈活。從政策趨勢(shì)來(lái)看，解鎖時(shí)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)需在授予的基礎(chǔ)上有所提升是一致要求，但178號(hào)文相較171號(hào)文并沒(méi)有明確規(guī)定不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值），整體政策趨靈活?！笆谟柘拗菩怨善睍r(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)應(yīng)不低于公司前3年平均業(yè)績(jī)水平，公司上一年度實(shí)際業(yè)績(jī)水平，公司同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè)50分位值）水平”的較高者171號(hào)文件根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，結(jié)合計(jì)劃制定時(shí)公司近三年平均業(yè)績(jī)水平、上一年度實(shí)際業(yè)績(jī)水平、同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或者對(duì)標(biāo)企業(yè)

50

分位值）水平合理確定”178號(hào)政策文件授予考核目標(biāo)值文件“上市公司激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)利時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平，應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)特點(diǎn)和自身戰(zhàn)略發(fā)展定位，在授予時(shí)業(yè)績(jī)水平的基礎(chǔ)上有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平。凡低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平以下的不得行使?！笔袌?chǎng)實(shí)踐體現(xiàn)靈活性。2018年-2021上半年國(guó)有上市公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予考核有ROE的國(guó)企，比較授予考核目標(biāo)與授予考核年度前一年業(yè)績(jī)與前三年業(yè)績(jī)平均值，發(fā)現(xiàn)并非所有公司都滿(mǎn)足同時(shí)不低于近三年平均值和上一年實(shí)際值。171號(hào)文件權(quán)益生效（解鎖）環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平應(yīng)在授予時(shí)業(yè)績(jī)目標(biāo)水平的基礎(chǔ)上有所提高，根據(jù)分期實(shí)施方案制定時(shí)公司近三年平均業(yè)績(jī)水平、上一年度實(shí)際業(yè)績(jī)水平、同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或者對(duì)標(biāo)企業(yè)

75

分位值）水平，結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)、所處行業(yè)特點(diǎn)及發(fā)展規(guī)律科學(xué)設(shè)置，體現(xiàn)前瞻性、挑戰(zhàn)性。不低于上一年和近三年不低于近三年平均值不低于上一年實(shí)際值年份178號(hào)文件201826.3%57.9%36.8%2019202025.0%30.8%50.0%45.8%53.9%50.0%37.5%26.9%62.5%2021上半年反映出國(guó)資委在審批層面進(jìn)行原則上把控的同時(shí)，也會(huì)結(jié)合國(guó)有上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行7市場(chǎng)實(shí)踐體現(xiàn)靈活性。2018年-2020年所有上市國(guó)企激勵(lì)計(jì)劃均滿(mǎn)足至少有一個(gè)解鎖考核指標(biāo)目標(biāo)值不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值），但并非要求所有解鎖考核指標(biāo)均不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值），國(guó)企在設(shè)置解鎖考核目標(biāo)值與行業(yè)對(duì)標(biāo)時(shí)可自主選擇有優(yōu)勢(shì)的指標(biāo)。2021上半年22個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中有2家企業(yè)解鎖考核指標(biāo)目標(biāo)值未與行業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)，市場(chǎng)實(shí)踐越發(fā)靈活。（1）以2018年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2020年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于50%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平解鎖考核-（2）以2018年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，第一個(gè)解除

2020年公司的凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率不低于限售期38%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例不低于85%解鎖考核的目標(biāo)值在授予的基礎(chǔ)上有所提升是政策一致要求，但實(shí)踐中也發(fā)現(xiàn)近三年實(shí)施的175個(gè)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，僅有22家企業(yè)明確披露體現(xiàn)了解鎖考核目標(biāo)值在授予基礎(chǔ)上有所提升，可見(jiàn)國(guó)資委在進(jìn)行解鎖考核目標(biāo)值審批時(shí)，給予了足夠的靈活度，但也有企業(yè)嚴(yán)格要求自我如貴州輪胎，解鎖考核目標(biāo)值中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率與授予考核目標(biāo)值相比有很大的提升，表明企業(yè)管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心較足。（1）以2018年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于60%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平（2）以

2018

年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，解鎖考核-第二個(gè)解除

2021

年公司凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率不低于限售期42%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)

75

分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例不低于

85%（1）以2018年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于70%，且不低于2022年對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平貴州輪胎2019年限制性股票計(jì)劃目標(biāo)值（1）2018

年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于公司

2015

年—2017

年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均值，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)

50

分位值水平或同行業(yè)平均水平解鎖考核-第三個(gè)解除限售期（2）以

2018

年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，2022

年公司凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率不低于46%，且不低于

2022

年對(duì)標(biāo)企業(yè)

75

分位值水平或同行業(yè)平均水平（2）2018

年公司凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率不低于公司

2015

年—2017

年凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率平均值，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)50分位值水平或同行業(yè)平均水平授予考核（3）2022

年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例不低于

85%（3）2018

年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例不低于

80%85

合理調(diào)整業(yè)績(jī)及對(duì)標(biāo)?業(yè)績(jī)考核調(diào)整實(shí)踐178號(hào)文規(guī)定“對(duì)政府調(diào)控市場(chǎng)價(jià)格、依法實(shí)行專(zhuān)營(yíng)專(zhuān)賣(mài)的行業(yè)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)事先約定剔除價(jià)格調(diào)整、政府政策調(diào)整等不可抗力因素對(duì)業(yè)績(jī)影響的方法或原則”。?對(duì)標(biāo)企業(yè)調(diào)整實(shí)踐國(guó)企股權(quán)激勵(lì)的另一大特色便是業(yè)績(jī)對(duì)標(biāo)，鼓勵(lì)公司兼顧業(yè)績(jī)發(fā)展和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這也使得公司需要靈活應(yīng)對(duì)對(duì)標(biāo)企業(yè)的變化情況。178號(hào)文規(guī)定，“對(duì)標(biāo)企業(yè)在權(quán)益授予后的考核期內(nèi)原則上不調(diào)整，如因?qū)?biāo)企業(yè)退市、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生重大變化等特殊原因需要調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)審議確定，并在公告中予以披露及說(shuō)明”。2006年-2021上半年國(guó)有企業(yè)實(shí)踐操作中，約51%的A股國(guó)企計(jì)劃披露當(dāng)公司考核期間發(fā)生影響業(yè)績(jī)的事項(xiàng)，將對(duì)考核方案進(jìn)行調(diào)整，披露中企業(yè)會(huì)采取以下四類(lèi)調(diào)整方式。業(yè)績(jī)考核調(diào)整原因中央國(guó)有企業(yè)占比地方國(guó)有企業(yè)占比研究近3年半A股國(guó)企激勵(lì)計(jì)劃，發(fā)現(xiàn)約71%的國(guó)企在方案中保留了對(duì)標(biāo)企業(yè)的調(diào)整空間。實(shí)際近三年只有一家企業(yè)進(jìn)行了對(duì)標(biāo)調(diào)整，即寶剛包裝。追溯A股所公布的所有上市國(guó)企股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，共有七個(gè)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)對(duì)標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)整。進(jìn)一步分析這七個(gè)激勵(lì)計(jì)劃調(diào)整對(duì)標(biāo)企業(yè)的原因，因?qū)?biāo)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、退市、重大資產(chǎn)重組等導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不可比是主要原因，調(diào)整對(duì)標(biāo)公司的權(quán)限機(jī)構(gòu)一般為股東大會(huì)，但股東大會(huì)可授權(quán)董事會(huì)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)年考核剔除影響29.79%34.04%6.38%22.22%40.74%18.52%18.52%解鎖/行權(quán)各年度剔除影響考核目標(biāo)調(diào)整至事件發(fā)生當(dāng)年授權(quán)董事會(huì)還原調(diào)整29.79%實(shí)踐中對(duì)業(yè)績(jī)考核調(diào)整的企業(yè)較少，目前發(fā)現(xiàn)有兩家國(guó)企發(fā)布了業(yè)績(jī)考核修訂公告，調(diào)整原因均是因?yàn)楹暧^環(huán)境（新冠疫情、中美貿(mào)易戰(zhàn)等）對(duì)行業(yè)和企業(yè)的沖擊，公司調(diào)整業(yè)績(jī)考核需要獨(dú)立董事、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、律師出具同意意見(jiàn)，由股東大會(huì)審批。激勵(lì)計(jì)劃調(diào)整對(duì)標(biāo)企業(yè)的原因?qū)徟鷻C(jī)構(gòu)五個(gè)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)進(jìn)行調(diào)整退市、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)發(fā)生重大變化不可比A公司2016

對(duì)標(biāo)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變更、期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)異常不可比股東大會(huì)股東大會(huì)（國(guó)務(wù)院國(guó)資委B公司2016股票激勵(lì)計(jì)劃對(duì)標(biāo)企業(yè)終止上市并摘牌備案）9激勵(lì)計(jì)劃XX公司-2018年限制性

XX公司-2019年股票股票激勵(lì)計(jì)劃

激勵(lì)計(jì)劃公司層面解除限售額度＝當(dāng)期解除限售比例×公司績(jī)效系數(shù)（歸母凈利潤(rùn)得分*50%+加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率考核權(quán)重*40%+金融科技創(chuàng)新投入考核權(quán)重*10%）在達(dá)成綜合風(fēng)控指標(biāo)的前提下，歸母凈利潤(rùn)排名、金融科技創(chuàng)新投入達(dá)到目標(biāo)值，該項(xiàng)考核指標(biāo)達(dá)成得分1，否則為0中美貿(mào)易戰(zhàn)、公司被美國(guó)商務(wù)部納入權(quán)重式解鎖宏觀環(huán)境新冠疫情導(dǎo)致的國(guó)際貿(mào)易下滑，擬收購(gòu)項(xiàng)目延后調(diào)整原因“實(shí)體清單”使得行業(yè)需求增速放緩，市場(chǎng)環(huán)境惡化復(fù)合營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率與不低于20%，且不低于

ROE不低于目標(biāo)值，修訂前修訂后相較大部分公司，解鎖考核的多個(gè)指標(biāo)中只要有一個(gè)指標(biāo)未達(dá)成即全部股票無(wú)法解鎖，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖緩解了企業(yè)的業(yè)績(jī)壓力，激發(fā)了國(guó)企股權(quán)激勵(lì)積極性，但需要得到國(guó)資委審批支持。標(biāo)桿公司同期75分位且不低于同行業(yè)平均水平增長(zhǎng)率水平復(fù)合營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率降低凈利潤(rùn)考核要求，不低于20%，或不低于

凈利潤(rùn)與ROE不低于目標(biāo)桿公司同期75分位標(biāo)值，或不低于同行業(yè)平均水平增長(zhǎng)率水平審批機(jī)構(gòu)股東大會(huì)股東大會(huì)6

創(chuàng)新解鎖方式近三年，國(guó)有上市公司共推出175個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，170個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是按照常規(guī)的解鎖方式，即公司層面業(yè)績(jī)有一個(gè)考核指標(biāo)未達(dá)到行權(quán)條件，相應(yīng)股票不得解鎖，目前有5家公司創(chuàng)新解鎖考核方式，2020年涌現(xiàn)4例，2021上半年1例，總體來(lái)看，創(chuàng)新解鎖考核方式主要有兩種，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖。方案考核目標(biāo)值解鎖額度實(shí)際完成率≥80%，解鎖比例=實(shí)際值/目標(biāo)值，最多100%；實(shí)際完成值<80%，解鎖比例=02021年、2022年、2023年公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)值為5%階梯型解鎖國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐在總體遵循政策的原則上根據(jù)地方和企業(yè)特色進(jìn)行了大膽創(chuàng)新，政策指引也在實(shí)踐中不斷創(chuàng)新和完善。總體來(lái)看，國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)有以下特點(diǎn):04授予考核目標(biāo)值與解鎖考核目標(biāo)值審批上有一定的靈活性，解鎖考核目標(biāo)值整體滿(mǎn)足了在授予的基礎(chǔ)上有所提升。01國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)方案非分期實(shí)施的，05授予端考核逐步放開(kāi)成趨勢(shì)。激勵(lì)計(jì)劃草案中一般會(huì)預(yù)留業(yè)績(jī)考核和對(duì)標(biāo)調(diào)整空間，當(dāng)對(duì)標(biāo)公司因主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、退市、重大資產(chǎn)重組等原因時(shí)可選擇調(diào)整對(duì)標(biāo)組，目前實(shí)踐來(lái)看一般可由股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)審批；另外從業(yè)績(jī)考核調(diào)整實(shí)踐來(lái)看一般需要獨(dú)立董事、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、律師出具同意意見(jiàn)，由股東大會(huì)審批。02得益于地方政策支持，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的選擇上地方國(guó)資創(chuàng)新空間更大，市場(chǎng)熱門(mén)考核指標(biāo)為ROE、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)增加值。0306考核形式上大多企業(yè)選擇以固定基年作為考核基數(shù)，成長(zhǎng)期的企業(yè)可考慮滾動(dòng)復(fù)合增長(zhǎng)率和同比增長(zhǎng)率作為考核形式，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的企業(yè)可選擇三年平均值作為基數(shù)應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)，保證可持續(xù)發(fā)展。2020-2021上半年股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐涌現(xiàn)出不少創(chuàng)新解鎖考核的方式，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖為主要?jiǎng)?chuàng)新解鎖考核方式，但創(chuàng)新解鎖考核方式需要得到國(guó)資委審批。國(guó)有上市公司解鎖考核效果02近年來(lái)，隨著國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策指引愈加精細(xì)完善，國(guó)企業(yè)績(jī)考核的靈活度和創(chuàng)新性也逐漸提高。在分析了國(guó)企業(yè)績(jī)考核的趨勢(shì)與特點(diǎn)后，本文將聚焦探討國(guó)企股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用及對(duì)員工的激勵(lì)效果。從行業(yè)角度分析，2020-2021上半年11個(gè)行業(yè)年度解鎖率達(dá)到50%及以上，消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)、耐用消費(fèi)品與服裝、公用事業(yè)、運(yùn)輸行業(yè)方案全部解鎖，信息技術(shù)和資本品兩個(gè)行業(yè)表現(xiàn)突出。2021年度解鎖率2020年度解鎖率1

多數(shù)公司解鎖，行業(yè)間顯現(xiàn)差異100%100%消費(fèi)者服務(wù)年度解鎖率受政策因素、宏觀環(huán)境、公司經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)預(yù)判等多方面影響。2020年應(yīng)解鎖的52個(gè)A股國(guó)有企業(yè)計(jì)劃中，近6成公司達(dá)到當(dāng)年度業(yè)績(jī)目標(biāo)并成功解鎖，地方國(guó)有企業(yè)年度解鎖率高于中央國(guó)有企業(yè)。2021年上半年解鎖率發(fā)生顯著增長(zhǎng)，整體提升至8成以上，中央國(guó)有企業(yè)解鎖率高達(dá)90.0%，反超地方國(guó)有企業(yè)。100%100%房地產(chǎn)耐用消費(fèi)品與服裝公用事業(yè)運(yùn)輸100%100%100%100%100%100%100%100%年度解鎖率能源2020年度解鎖率2021年度解鎖率日常消費(fèi)品原材料90.9%75.0%82.6%67%75%66.7%57.7%51.6%100%信息技術(shù)醫(yī)療保健資本品71%50%50%整體中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)80%注：年度解鎖率

=

當(dāng)年實(shí)際解鎖的方案數(shù)

÷

當(dāng)年應(yīng)解鎖的方案總數(shù)，旨在分析國(guó)有企業(yè)后端解鎖時(shí)成功達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)并解鎖的公司占比122

凈利潤(rùn)表現(xiàn)可觀，股權(quán)激勵(lì)2020年，在達(dá)成單個(gè)考核指標(biāo)目標(biāo)的公司中，達(dá)成率最高的考核指標(biāo)為凈利潤(rùn)，中位值高達(dá)153%，75分位值突破200%，達(dá)成率次高的指標(biāo)為ROE。促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)根據(jù)政策規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)包含反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)、反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)與反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，上述三類(lèi)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)原則上至少各選一個(gè)。2020年不同考核指標(biāo)達(dá)成率223%170%130%117%153%133%113%114%107%從國(guó)企的主流考核指標(biāo)ROE、凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2020年考核這三個(gè)指標(biāo)的A股國(guó)有企業(yè)均有半數(shù)以上達(dá)到目標(biāo)，其中凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入的達(dá)成比例高于ROE。進(jìn)一步分析原因，ROE的達(dá)成比例除了與公司凈利潤(rùn)相關(guān)還會(huì)受到公司資產(chǎn)影響，當(dāng)公司發(fā)生并購(gòu)或資產(chǎn)重組時(shí)，可能導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)波動(dòng)較大，從而影響ROE水平。ROE凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)成率P25達(dá)成率P50達(dá)成率P75注：指標(biāo)達(dá)成率（僅針對(duì)達(dá)成目標(biāo)的方案）=

業(yè)績(jī)考核當(dāng)年實(shí)際值

÷

業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值，旨在分析國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)考核單個(gè)指標(biāo)的完成情況達(dá)成目標(biāo)的公司占比從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，進(jìn)一步分析考核凈利潤(rùn)的公司的業(yè)績(jī)情況。2020年凈利潤(rùn)為正的A股國(guó)有企業(yè)中，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中進(jìn)行考核的公司當(dāng)年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率中位值達(dá)到32%，高于其他國(guó)有企業(yè)（23%），可見(jiàn)在業(yè)績(jī)向好的前提下，股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)緲I(yè)績(jī)水平起到更強(qiáng)的助推作用。44%考核ROE指標(biāo)56%29%2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比考核凈利潤(rùn)指標(biāo)12%考核2020年凈利潤(rùn)公司32%64%71%9%其他公司23%59%29%P25

P50

P75考核營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)注：凈利潤(rùn)的口徑為歸屬于母公司股東的未扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)，此處僅針對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為正的公司進(jìn)行分析1%133

員工收益高于成本，限制性2020-2021上半年，國(guó)有企業(yè)成本效率中位值為1.4，說(shuō)明員工收益整體略高于公司成本。限制性股票方案的成本效率中位值為2.0，為期權(quán)方案中位值的5倍，進(jìn)一步說(shuō)明限制性股票作為激勵(lì)工具存在一定優(yōu)勢(shì)。股票顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)成本效率體現(xiàn)公司每支付1元股權(quán)激勵(lì)成本員工可以獲得多少收益，在一定程度上反映了股權(quán)激勵(lì)的杠桿效益水平。2020-2021上半年，A股國(guó)有企業(yè)解鎖方案超過(guò)半數(shù)成本效率大于1，說(shuō)明多數(shù)公司員工獲得的收益高于公司付出的成本，股權(quán)激勵(lì)效果較好。從激勵(lì)工具角度分析，超過(guò)4成的限制性股票方案成本效率大于1，期權(quán)方案僅15.1%超過(guò)1，可見(jiàn)期權(quán)價(jià)值的潛水風(fēng)險(xiǎn)高于限制性股票。2020-202