行業(yè)研究參考

行業(yè)研究參考請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分PAGE2行業(yè)研究參考中國銀河證券投資研究總部2011年本期導(dǎo)讀:TOC\o"1-3"\f\n\h\z\u【新財(cái)富研究員觀點(diǎn)】房地產(chǎn)行業(yè)：土地雙周報(bào)第6期，成交量下降，略溢價(jià)成交，土地財(cái)政下降鋼鐵行業(yè)：周報(bào)，鋼價(jià)繼續(xù)回落，庫存繼續(xù)上升化工行業(yè)：周報(bào)，關(guān)注化肥出口政策調(diào)整，紡織化學(xué)品旺季跡象略顯化工行業(yè)：周報(bào)，磷礦石價(jià)格穩(wěn)中有升，電石價(jià)格續(xù)漲航空行業(yè)：整體增速放緩，內(nèi)外航線分化新能源汽車行業(yè)：研討會(huì)會(huì)議紀(jì)要，有一種調(diào)整叫進(jìn)步【其他觀點(diǎn)】汽車行業(yè)：周報(bào)，八月數(shù)據(jù)平穩(wěn)，國IV可能推遲航空運(yùn)輸業(yè)：周報(bào)，中秋過后市場(chǎng)指標(biāo)將明顯反彈房地產(chǎn)行業(yè)：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)，資金持續(xù)趨緊，投資回落趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)銀行業(yè)：通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)，貨幣緊縮步入尾聲有色金屬行業(yè)：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯，基本金屬繼續(xù)走低百貨行業(yè)：2011年中報(bào)業(yè)績匯總及港股公司比較，商貿(mào)零售行業(yè)9月周報(bào)第二期有色金屬行業(yè)：周報(bào)，黃金股防御性繼續(xù)彰顯，新興產(chǎn)業(yè)股相對(duì)收益可期汽車行業(yè)：數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)+月度小專題，8月銷量環(huán)同比雙正，4季度增速仍承壓煤炭行業(yè)：周報(bào)，宏觀抑制季節(jié)性行情，基本面支撐相對(duì)收益食品飲料行業(yè)：白酒行業(yè)盈利仍有提升空間，股價(jià)估值不貴機(jī)械行業(yè)：2011年8月挖掘機(jī)產(chǎn)銷月報(bào)，環(huán)比企穩(wěn)，同比下滑仍超10%鋼鐵行業(yè)：《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》點(diǎn)評(píng)餐飲旅游行業(yè)：2011年申萬消費(fèi)品專題研討會(huì)之旅游篇，新趨勢(shì)新事物引領(lǐng)未來發(fā)展黃金路建筑業(yè)：2011年中報(bào)綜述，整體盈利能下降，關(guān)注部分細(xì)分行業(yè)農(nóng)業(yè)行業(yè)：行業(yè)高景氣延續(xù)，后期關(guān)注飼料和種業(yè)光通信設(shè)備行業(yè)：深度研究報(bào)告，五年完成FTTH，ODF、光纖光纜最受益

【新財(cái)富研究員觀點(diǎn)】房地產(chǎn)行業(yè)：土地雙周報(bào)第6期，成交量下降，略溢價(jià)成交，土地財(cái)政下降國泰君安研究員:孫建平房地產(chǎn)行業(yè)排名第1[投資評(píng)級(jí)：增持]本期土地推出同環(huán)比：本期整體環(huán)比降11%，住宅類環(huán)比降13%，本期整體同比降27%，住宅類推出同比降60%。土地推出年初至今累計(jì)：全國16個(gè)城市11年至今累計(jì)推出土地同比升12%。其中一線同比升15%，二線同比升11%。住宅類用地累計(jì)推出住宅土地同比降23%。其中一線同比升25%，二線同比降29%。本期土地成交環(huán)比：本期整體成交環(huán)比降51%，其中一線降33%，二線降59%。住宅類環(huán)比降8%，其中一線降8%，二線降8%。本期土地成交同比：本期整體成交同比降52%，其中一線降39%，二線降59%。住宅類成交同比降63%。其中一線降42%，二線降67%。土地成交年初至今累計(jì)：全國16個(gè)城市11年至今累計(jì)成交土地同比升10%。其中一線同比升26%，二線同比升6%。住宅類用地累計(jì)成交同比降24%。其中一線同比升21%，二線同比降31%。累計(jì)土地成交金額：全國16個(gè)城市累計(jì)土地成交金額同比持平，一線城市累計(jì)同比降1%，二線城市累計(jì)同比持平。土地財(cái)政：除沈蘇深外，其余城市土地成交金額占地方財(cái)政比重均下降，其中寧杭京滬等下降明顯，京穗杭廈甚至已低于08年低點(diǎn)。成交價(jià)格及溢價(jià)率：本期全國16個(gè)城市平均樓面地價(jià)環(huán)比升24%，同比上升26%，大多略有溢價(jià)甚至以底價(jià)成交。住宅用地平均樓面地價(jià)環(huán)比降11%，同比升3%，大多略有溢價(jià)甚至以底價(jià)成交。流拍情況：本期沒有土地流拍。11年至今累計(jì)16城市流拍174宗占推出宗數(shù)的3.2%，其中住宅流拍56宗。板塊估值安全邊際：A股主流公司11年P(guān)E12倍，RNAV折32%。一線11年P(guān)E10倍，RNAV折32%；二線11年P(guān)E12倍，RNAV折33%；三線11年P(guān)E12倍，RNAV折26%；地產(chǎn)+X11年P(guān)E12倍，RNAV折35%；商業(yè)地產(chǎn)11年P(guān)E16倍，RNAV折31%。我們深圳策略會(huì)表明銷量和去化速度影響買地意愿和能力，近期土地成交量下滑。但預(yù)計(jì)龍頭公司地價(jià)大幅下降后有能力和意愿抄底。維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，建議持有并逢低堅(jiān)定買入，未來1年內(nèi)的中期板塊投資機(jī)會(huì)將從階段性向趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變、相對(duì)收益向絕對(duì)收益轉(zhuǎn)變。三線限購和房價(jià)下降趨勢(shì)形成將意味著政策面基本見頂，基本面逐漸探底，板塊估值將見底企穩(wěn)，低估值優(yōu)勢(shì)更顯著(目前龍頭公司12年平均30%增速大約鎖定45-80%，12年估值7-8倍)。推薦銷售超預(yù)期的高周轉(zhuǎn)龍頭(華僑城、萬科、保利等)、兌現(xiàn)X預(yù)期能力強(qiáng)的地產(chǎn)+X代表性公司(新湖、寶安、華業(yè)、蘇寧、建發(fā)、創(chuàng)興等)。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回鋼鐵行業(yè)：周報(bào)，鋼價(jià)繼續(xù)回落，庫存繼續(xù)上升長江證券研究員:劉元瑞鋼鐵行業(yè)行業(yè)排名第3[投資評(píng)級(jí)：中性]報(bào)告要點(diǎn)關(guān)鍵因素一：鋼價(jià)小幅下跌，期貨下跌幅度較大，期現(xiàn)價(jià)差再次倒掛本周國內(nèi)鋼價(jià)繼續(xù)小幅下跌，其中長材下跌0.22%，板材下跌0.04%，從近期持續(xù)下跌的現(xiàn)貨鋼價(jià)來看，當(dāng)期需求可能正在出現(xiàn)回落從而兌現(xiàn)前期市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)本周期貨價(jià)格跌幅較大，期現(xiàn)價(jià)差再次出現(xiàn)倒掛，期貨價(jià)格持續(xù)弱于現(xiàn)貨的現(xiàn)象反映了市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求回落的擔(dān)憂開始加劇，從一定程度上也說明現(xiàn)貨鋼價(jià)的下跌可能才剛剛開始。只是當(dāng)前成本壓力依然較重，且需求下滑相對(duì)較為平緩，使得鋼價(jià)下跌需要經(jīng)歷一個(gè)較長時(shí)間的痛苦過程。從投資的角度來看，雖然經(jīng)歷大幅回落后的行業(yè)指數(shù)繼續(xù)向下風(fēng)險(xiǎn)有限，但在基本面沒有出現(xiàn)明顯的回落之前，難以看到趨勢(shì)性改善的動(dòng)力。鋼價(jià)在此時(shí)的上漲只會(huì)加劇未來對(duì)回落的擔(dān)憂。關(guān)鍵因素二：礦石價(jià)格小幅上漲，進(jìn)口礦維持不變本周礦石價(jià)格繼續(xù)小幅上漲，其中國產(chǎn)礦上漲0.24%，進(jìn)口礦維持不變。在現(xiàn)貨鋼價(jià)持續(xù)回落的背景下，礦石價(jià)格近期的上漲略超預(yù)期，反映了礦石供需格局依然偏緊，也是導(dǎo)致行業(yè)盈利空間難以打開、無法出現(xiàn)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)的主要原因。不過由于行業(yè)盈利已經(jīng)處于較低的水平，繼續(xù)擠壓的空間有限，同時(shí)礦石行業(yè)本身供需也在逐步改善之中，鋼價(jià)礦石的聯(lián)動(dòng)性較為明顯，使得鋼價(jià)下跌而礦石上漲的格局難以持續(xù)。關(guān)鍵因素三：庫存本周繼續(xù)上升，已持續(xù)3周上漲社會(huì)庫存本周繼續(xù)小幅上升，截止本周已持續(xù)3周上漲，基本可以確定社會(huì)庫存正在步入遲來的上升周期。從近期的表現(xiàn)來看，由于資金成本依然較重，貿(mào)易商主動(dòng)補(bǔ)庫存意愿仍然較低，因此庫存在近期的上升可能是高產(chǎn)量背景下出貨下降導(dǎo)致的被動(dòng)上升，進(jìn)而引發(fā)近期鋼價(jià)出現(xiàn)下跌。不過總體來看目前的庫存水平并不算太高，對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)的影響不會(huì)像前幾年那樣明顯。投資建議：關(guān)注具備業(yè)績保障的公司行業(yè)持續(xù)低迷期，建議關(guān)注具備業(yè)績保障的公司，如新興鑄管、八一鋼鐵；低PB的河北鋼鐵及低PB且業(yè)績環(huán)比改善的華菱鋼鐵。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回化工行業(yè)：周報(bào)，關(guān)注化肥出口政策調(diào)整，紡織化學(xué)品旺季跡象略顯國信證券研究員:劉旭明基礎(chǔ)化工行業(yè)排名第3[投資評(píng)級(jí)：無]行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，農(nóng)資需求勿憂；化肥需求旺季尾聲，尿素提前封關(guān)拉動(dòng)價(jià)格小幅上漲，但經(jīng)銷商繼續(xù)看空；二元復(fù)合肥出口收緊加速氯化銨和MAP跌價(jià)，DAP價(jià)格在小旺季中穩(wěn)中有升，西南三省磷礦石供應(yīng)短期受限，價(jià)格攀升，國際硫磺再漲；尿素、MAP均跌價(jià)導(dǎo)致復(fù)合肥價(jià)格預(yù)期下降及采購上游原料減緩；鉀肥基本穩(wěn)定。紡織化學(xué)品旺季來臨跡象略顯；PX價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)向上，裝臵檢修推動(dòng)PTA繼續(xù)高位漲價(jià)，聚酯切片、滌綸長絲跟隨上漲；粘膠短纖延續(xù)漲價(jià)，錦綸價(jià)格穩(wěn)定，需求提升帶動(dòng)氨綸小幅漲價(jià)。燒堿市場(chǎng)穩(wěn)中有漲，純堿價(jià)格依舊保持穩(wěn)定，落后產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)量減少，電石價(jià)格穩(wěn)中有漲，下游需求疲軟PVC價(jià)格小幅下跌。漿料、氨綸等紡織相關(guān)下游開工略有好轉(zhuǎn)，純MDI、DMF需求較好，BDO供應(yīng)仍緊推高價(jià)格，其他PU原料走勢(shì)低迷。近期投資觀點(diǎn)1、買入規(guī)避經(jīng)濟(jì)調(diào)控、相對(duì)和絕對(duì)收益兼具的鉀肥(鹽湖股份、冠農(nóng)股份)；2、紡織行業(yè)需求旺季轉(zhuǎn)旺初露端倪，買入桐昆股份、閏土股份，關(guān)注浙江龍盛、傳化股份；3、硝酸銨、硝酸價(jià)格繼續(xù)上行，關(guān)注原料自給率大幅提升的興化股份；4、中小盤成長股關(guān)注：日科化學(xué)、多氟多、兄弟科技、雅克科技、回天膠業(yè)、陽谷華泰；5、關(guān)注外墻保溫材料的阻燃準(zhǔn)提高的主題投資，利好PU和阻燃材料：煙臺(tái)萬華、紅寶麗、雅克科技受益。上周工產(chǎn)品價(jià)格漲跌幅排行榜上周化工產(chǎn)品價(jià)格漲幅超過2%的：丁苯橡膠2.24%，甲苯2.35%，甲醇3.57%，草甘膦4.76%，黃磷6.06%，磷酸3.30%，二甲醚3.73%，PTA2.63%，乙二醇4.55%，聚酯切片3.57%，滌綸短纖2.39%，滌綸POY2.07%滌綸FDY2.51%，粘膠短纖2.25%，氨綸40D3.37%。上周化工產(chǎn)品價(jià)格跌幅超過2%的：三元乙丙橡膠-3.15%，炭黑-5.00%，丙烯腈-3.03%。關(guān)注出口關(guān)稅政策調(diào)整，淡季氮、磷、鉀肥價(jià)格走勢(shì)的支撐因素分化國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，農(nóng)資需求勿憂。尿素、MAP同時(shí)跌價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期復(fù)合肥降價(jià)，影響旺季尾聲的銷售以及復(fù)合肥企業(yè)對(duì)上游原料的采購，類似今年春耕前的3月。國內(nèi)鉀肥價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，煙草招標(biāo)支撐硫酸鉀市場(chǎng)強(qiáng)于氯化鉀。尿素提前封關(guān)的傳聞刺激出口提前，拉動(dòng)國內(nèi)尿素價(jià)格緩慢回升，但出口量仍難放大，旺季尾聲經(jīng)銷商看空后市；國際尿素受該消息推動(dòng)而再漲。二元復(fù)合肥提高關(guān)稅將加速氯化銨和MAP價(jià)格在即將到來的需求淡季中下跌。最后的秋播需求短期支撐今年持續(xù)跌價(jià)的高品位DAP價(jià)格穩(wěn)中有升；月底DAP、MAP出口窗口關(guān)閉，國內(nèi)市場(chǎng)面臨供應(yīng)過剩壓力。貴州民族運(yùn)動(dòng)會(huì)影響洞采，湖北馬橋到峽口碼頭路段仍在修復(fù)中，暴雨影響運(yùn)輸?shù)乃拇ňd陽磷礦預(yù)計(jì)在中秋節(jié)后才復(fù)產(chǎn)，需求仍處旺季而7月以來磷礦石產(chǎn)量持續(xù)下降致使價(jià)格上漲。國際硫磺價(jià)格仍繼續(xù)上漲。國內(nèi)需求旺季尾聲，備肥正常決定化肥“生產(chǎn)企業(yè)”產(chǎn)銷彈性不大，但化肥價(jià)格的影響因素將出現(xiàn)分化：出口受制的氮、磷肥價(jià)格走勢(shì)取決于淡季供、需情況，鉀肥取決于進(jìn)口價(jià)格及到貨情況帶來的價(jià)格預(yù)期，復(fù)合肥取決于單質(zhì)肥價(jià)格走勢(shì)。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回化工行業(yè)：周報(bào)，磷礦石價(jià)格穩(wěn)中有升，電石價(jià)格續(xù)漲興業(yè)證券研究員:鄭方鑣基礎(chǔ)化工行業(yè)排名第4[投資評(píng)級(jí)：推薦]投資要點(diǎn)本周漲幅較大的產(chǎn)品：甲乙酮(華東)，6.85%；黃磷(長三角)，5.59%；碳酸鋰(工業(yè)級(jí)，四川)，5.19%；二乙醇胺(華東)，3.72%；甲醇(華東)，3.63%。本周跌幅較大的產(chǎn)品：鈦白粉(金紅石型R-248，攀鋼鈦業(yè))，-4.57%；R134a(華東)，-3.92%；HenryHub天然氣，-3.41%；丙烯腈(長三角)，-3.03%；紐約汽油，-2.56%。磷礦石價(jià)格穩(wěn)中有升。本周磷礦石價(jià)格穩(wěn)中有升，其中湖北地區(qū)30%磷礦石船板價(jià)上漲10元/噸至580元/噸，今年以來湖北地區(qū)30%磷礦石價(jià)格上漲幅度達(dá)到39.7%。近期貴州地區(qū)由于民族運(yùn)動(dòng)會(huì)召開磷礦石全部停采，加之主廠區(qū)處于雨季導(dǎo)致磷礦石供給較為緊張，而下游磷肥出口向好帶動(dòng)磷礦石價(jià)格上漲。由于磷肥生產(chǎn)旺季即將到來，磷礦石行業(yè)整合力度加強(qiáng)將使磷礦石供應(yīng)長期處于偏緊狀態(tài)，以及磷礦石開采成本加大都將推動(dòng)磷礦石價(jià)格繼續(xù)上漲。黃磷價(jià)格上漲。本周黃磷價(jià)格呈現(xiàn)全國性上漲態(tài)勢(shì)，其中云南地區(qū)黃磷價(jià)格上漲2.9%至15550元/噸，近期由于云南貴州等地電力緊張加之原料供給不足導(dǎo)致黃磷企業(yè)開工率普遍較低，市場(chǎng)貨源較為緊張，而磷礦石價(jià)格持續(xù)上漲也推高黃磷生產(chǎn)成本，從而帶動(dòng)黃磷價(jià)格近期持續(xù)上漲，近一個(gè)月來云南地區(qū)黃磷價(jià)格上漲11.8%。由于云貴地區(qū)即將進(jìn)入傳統(tǒng)枯水期，黃磷供給緊張局面仍將維持，加之磷礦石價(jià)格總體向好，黃磷價(jià)格有望繼續(xù)上漲。化纖價(jià)格整體反彈。本周主要化纖產(chǎn)品均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，其中1.5D粘膠短纖價(jià)格上漲2.3%至19500元/噸，1.4D滌綸短纖價(jià)格上漲2.4%至13720元/噸。受原料成本上升和棉價(jià)企穩(wěn)回暖拉動(dòng)，化纖價(jià)格小幅反彈。政策層面，本周發(fā)改委和財(cái)政部發(fā)布通知，于9月8日啟動(dòng)棉花臨時(shí)收儲(chǔ)，標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉到庫價(jià)格每噸19800元，不限量收購。目前化纖行業(yè)開始進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，可望對(duì)價(jià)格形成拉動(dòng)，但未來價(jià)格上漲空間還取決于下游需求是否強(qiáng)勁，并與棉價(jià)走勢(shì)相關(guān)。電石價(jià)格持續(xù)上漲。本周電石價(jià)格上漲趨勢(shì)從西北地區(qū)逐漸擴(kuò)展到全國，西北地區(qū)電石價(jià)格上漲2.7%至3750元/噸。近期由于西北地區(qū)電力供給不足，部分電石企業(yè)開工率較低，國內(nèi)市場(chǎng)供給量偏緊，加之下游PVC企業(yè)需求較為穩(wěn)定帶動(dòng)電石價(jià)格上漲。隨著下游PVC需求進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，價(jià)格有望持續(xù)高位。短期投資視點(diǎn)：本周化工品總體漲跌互現(xiàn)。除汽柴油價(jià)格有所回調(diào)外，原油價(jià)格及大部分石化產(chǎn)品價(jià)格均小幅上漲；下游化工品中磷化工產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價(jià)格在上游磷礦石價(jià)格上漲和部分產(chǎn)品供給緊張的推動(dòng)下普遍上漲，化纖行業(yè)在成本推動(dòng)下價(jià)格延續(xù)上周上漲趨勢(shì)。而氯堿、聚氨酯、橡膠等行業(yè)受累于下游需求疲軟，價(jià)格相對(duì)較弱。子行業(yè)方面，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注磷礦石及下游磷化工行業(yè)，以及需求較為穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈下游部分子行業(yè)(染料助劑、合成革、農(nóng)藥等)。投資視點(diǎn)上，重點(diǎn)關(guān)注興發(fā)集團(tuán)(磷化工)、云天化、湖北宜化、華魯恒升(磷、氮肥)、興化股份(硝酸銨)、鹽湖股份(鉀肥)、浙江龍盛(染料)、煙臺(tái)萬華(MDI)、華峰超纖(合成革)等。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回航空行業(yè)：整體增速放緩，內(nèi)外航線分化長江證券研究員:吳云英交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)行業(yè)排名第3[投資評(píng)級(jí)：看好]報(bào)告要點(diǎn)1)受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、日本地震、世博會(huì)高基數(shù)的影響，主要業(yè)務(wù)指標(biāo)增速放緩，上半年旅客運(yùn)輸量同比增長10%，國內(nèi)、國際分別為10.4%、7.3%；由于國內(nèi)供給下滑，國內(nèi)航線客座率有所提升。2)航空業(yè)上半年?duì)I業(yè)收入增速下滑34個(gè)百分點(diǎn)至23%，毛利率下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)至18.6%，二季度油價(jià)漲幅較高，導(dǎo)致毛利率下滑幅度較大；機(jī)場(chǎng)業(yè)營業(yè)收入增速下滑幅度相對(duì)較小，分季度看有所改善。3)上半年航空業(yè)凈利率變化不大，歸屬于母公司凈利率的同比增速受高基數(shù)影響而大幅下滑，分季度來看有所改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少使得三費(fèi)占比減少2.4個(gè)百分點(diǎn)至9.1%；上半年機(jī)場(chǎng)行業(yè)歸屬于母公司的凈利潤增速和凈利率都有所下滑，分季度看有所改善。4)航空業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)至75.3%，凈現(xiàn)金流占營業(yè)收入比有所提升；而機(jī)場(chǎng)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率小幅下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至23%，應(yīng)收賬款占比下降8.8個(gè)百分點(diǎn)至42.1%。展望下半年，我們的觀點(diǎn)如下：1)國內(nèi)旺、國際淡的格局不變，三季度傳統(tǒng)旺季行情值得期待，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，航空貨運(yùn)短期內(nèi)反彈概率不大；2)三季度是飛機(jī)引進(jìn)的高峰期，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)和國內(nèi)外分配有望得到進(jìn)一步改善，未來飛機(jī)凈引進(jìn)量的增速在8%左右；3)短期內(nèi)高鐵運(yùn)能受限，中長期來看，高鐵全面降速，存在永久性降速的可能，當(dāng)前建設(shè)資金緊缺，對(duì)航空的長遠(yuǎn)影響有望減弱；4)油價(jià)高位運(yùn)行，歐債危機(jī)與美債問題未得到實(shí)質(zhì)性解決，利比亞石油供給恢復(fù)，油價(jià)短期內(nèi)大幅上漲的概率不大，美國維持寬松貨幣政策的動(dòng)力依然存在，人民幣有望持續(xù)升值。推薦南方航空：國內(nèi)占比高，沒有世博會(huì)的高基數(shù)，受京滬高鐵的影響小，布局國際航線，形成三大網(wǎng)絡(luò)體系，人民幣升值彈性大；關(guān)注估值低、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后受益較大的中國國航。推薦估值低、未來持續(xù)增長可期、有資產(chǎn)注入預(yù)期的上海機(jī)場(chǎng)，關(guān)注產(chǎn)能釋放后增速加快的深圳機(jī)場(chǎng)。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回新能源汽車行業(yè)：研討會(huì)會(huì)議紀(jì)要，有一種調(diào)整叫進(jìn)步平安證券研究員:余兵汽車和汽車零部件行業(yè)排名第5[投資評(píng)級(jí)：無]事項(xiàng)：平安證券近日舉辦新能源汽車研討會(huì)，本次會(huì)議邀請(qǐng)了參與新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策制定的相關(guān)高層人士、新能源整車和關(guān)鍵零部件企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，以及金融證券界的投資人共同研討和交流中國新能源汽車的技術(shù)發(fā)展動(dòng)態(tài)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和投資機(jī)遇。會(huì)議就中國新能源汽車市場(chǎng)現(xiàn)狀與未來發(fā)展方向進(jìn)行了深入的討論，會(huì)議主要觀點(diǎn)如下：主要觀點(diǎn)：中國電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)化處于孕育成長期。中國以電動(dòng)汽車為代表的新能源汽車歷經(jīng)了四個(gè)五年計(jì)劃，在關(guān)鍵技術(shù)方面取得了很大進(jìn)步?；旌蟿?dòng)力汽車能夠?qū)⒊墒斓膬?nèi)燃機(jī)技術(shù)和電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)按照最優(yōu)化的方式組合，達(dá)到高效、節(jié)能、低排放的目標(biāo)，而且可利用現(xiàn)有的加油站，是目前開發(fā)研制和推廣的重點(diǎn)方向。錳酸鋰正極材料具備天然優(yōu)勢(shì)。錳酸鋰材料自身具備高安全性、長壽命、大電流放電、低溫性能好等特征；價(jià)格相對(duì)較低，企業(yè)生產(chǎn)成本較低；而且我國具有錳酸鋰的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和多年錳酸鋰的研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，是一種優(yōu)秀的動(dòng)力電池可選正極材料。稀土永磁電機(jī)是未來新能源汽車電機(jī)的發(fā)展方向。其他技術(shù)路線暫時(shí)不能達(dá)到永磁電機(jī)的性能，其他國家在積極探索代用材料。車用動(dòng)力電池要求。續(xù)航里程足夠遠(yuǎn)、全天候工作、時(shí)速足夠快、壽命足夠長、成本足夠低。整車需要重新設(shè)計(jì)。設(shè)計(jì)以動(dòng)力電池為核心的整車平臺(tái)——包括車身和底盤。新能源汽車屬于歷史的選擇。在石油依賴度高企的背景下，新能源汽車屬于歷史的選擇。技術(shù)和經(jīng)濟(jì)性均切實(shí)可行，零部件最先受益，公交領(lǐng)域會(huì)率先取得突破。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回【其他觀點(diǎn)】汽車行業(yè)：周報(bào)，八月數(shù)據(jù)平穩(wěn)，國IV可能推遲長江證券研究員:張樂[投資評(píng)級(jí)：看好]數(shù)據(jù)跟蹤1、江淮汽車8月MPV與輕卡銷量繼續(xù)下滑，轎車表現(xiàn)較好；2、宇通客車8月各車型銷量均出現(xiàn)環(huán)比下降；3、上海汽車8月銷量恢復(fù)穩(wěn)定增長；4、東風(fēng)汽車8月銷量同比數(shù)據(jù)全面惡化。行業(yè)熱點(diǎn)1、財(cái)政部提高節(jié)能補(bǔ)貼門檻十一起實(shí)施新政策；2、校車將帶動(dòng)客車市場(chǎng)新增長發(fā)展?jié)摿薮螅?、收費(fèi)公路摸底結(jié)果將由省級(jí)政府公布；4、工信部定調(diào)新能源走多元化路線。公司新聞1、55億“蛇吞象”正通并購中汽南；2、金九銀十宇通布局全國校車市場(chǎng)；3、北現(xiàn)第四工廠已經(jīng)提上日程最快2013年上馬；4、薩博重組申請(qǐng)被駁回難逃破產(chǎn)清算厄運(yùn)；5、中國重汽重卡出口量再創(chuàng)新高喜成定局；6、本田全球召回近百萬汽車中國占25萬。市場(chǎng)表現(xiàn)本周汽車與汽車零部件板塊繼續(xù)下滑3.76%，落后于大盤0.82個(gè)百分點(diǎn)。其中整車表現(xiàn)相對(duì)較好，跑輸大盤0.45個(gè)百分點(diǎn)，而零部件則跑輸大盤1.14個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)最差的是依舊是汽車銷售板塊，跑輸大盤2.72個(gè)百分點(diǎn)。整車主要子板塊中，客車表現(xiàn)較好，跑贏大盤1.85個(gè)百分點(diǎn)，乘用車表現(xiàn)較弱，跑輸大盤1.33個(gè)百分點(diǎn)。投資建議1、本周汽車板塊下跌后風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放。自主品牌乘用車銷量占比下滑，導(dǎo)致當(dāng)前庫存壓力較大；日系車8月銷量出現(xiàn)兩極分化，豐田回升，馬自達(dá)下跌。重卡庫存總量相對(duì)趨穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)依然存在；重卡8月訂單環(huán)比有所回升，9月整體企穩(wěn)，預(yù)計(jì)6-7月已現(xiàn)年內(nèi)最大單月同比銷量跌幅。2、由于價(jià)格趨勢(shì)的信息不對(duì)稱在日漸改善，投資者對(duì)狹義乘用車“關(guān)注量更要關(guān)注利”，汽車板塊前期下跌主要是對(duì)行業(yè)9-12月同比數(shù)據(jù)可能不佳、競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)企業(yè)盈利損害及后續(xù)限制性政策出臺(tái)的預(yù)期，目前板塊估值進(jìn)一步降低后，可以關(guān)注盈利成長確定性、穩(wěn)定性和超預(yù)期可能性較強(qiáng)的行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭上海汽車、華域汽車、悅達(dá)投資；風(fēng)險(xiǎn)在于行業(yè)政策對(duì)于板塊的壓制。3、重卡行業(yè)底部企穩(wěn)的跡象日漸明顯，物流車是亮點(diǎn)，但行業(yè)整體上看，反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日，可以關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司的左側(cè)布局，建議關(guān)注運(yùn)營管理能力突出、彈性較大的福田汽車。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回航空運(yùn)輸業(yè)：周報(bào)，中秋過后市場(chǎng)指標(biāo)將明顯反彈平安證券研究員:儲(chǔ)海[投資評(píng)級(jí)：無]本周要點(diǎn)：9月市場(chǎng)客座率及票價(jià)仍然保持增長。9月前兩周市場(chǎng)較8月份有明顯的回落，客座率由暑運(yùn)旺季85%以上降至80%左右，票價(jià)也有超過10%的降幅，市場(chǎng)對(duì)9月航空需求增長存在較大的擔(dān)憂。在平安“旺季更旺，淡季較淡”的邏輯下，9月上旬市場(chǎng)處于階段淡季，客源回落和淡旺季波動(dòng)屬正常，客座率及票價(jià)同比仍然小幅增長，需求并沒有實(shí)質(zhì)的減弱。9月底國慶黃金周客源增長將證明需求仍然保持旺盛。航空板塊股價(jià)一周表現(xiàn)：航空板塊表現(xiàn)出抗跌特點(diǎn)。上周國航、南航、東航股價(jià)分別變動(dòng)0.69%、-0.54%、0.58%，滬深300指數(shù)下跌1.88%。相比于滬深300指數(shù)在上半周的明顯調(diào)整以及周中的反彈，航空板塊個(gè)股全周顯得波瀾不驚。我們認(rèn)為一方面航空股在第35周大幅跑輸大盤使其在本周具備一定的抗跌能力，同時(shí)也是航空股良好的業(yè)績和行業(yè)基本面沒有消息刺激使其在市場(chǎng)波動(dòng)中表現(xiàn)出抗跌的特點(diǎn)。國內(nèi)市場(chǎng)：運(yùn)力運(yùn)量回落，客座率回歸淡季水平。第36周國內(nèi)運(yùn)力運(yùn)量環(huán)比前一周分別小幅下降1.54%、1.53%，客座率保持80.8%。與第35周比，票價(jià)降5%至979元，座公里收益降4.88%至0.661元。國內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入9月以來客座率及票價(jià)明顯下滑，這種趨勢(shì)符合正常9月初市場(chǎng)變動(dòng)，客座率沒有繼續(xù)下滑，說明市場(chǎng)已經(jīng)處于穩(wěn)定狀態(tài)。國際航線：短途減少長途增長。第36周國際運(yùn)力運(yùn)量分別環(huán)比前一周增長12.31%、10.92%，客座率降1個(gè)百分點(diǎn)至78.7%，票價(jià)上漲0.32%至2201元，座公里收益環(huán)比降15.4%至0.38元。兩艙客座率保持在38%，票價(jià)環(huán)比上升5.5%至8807元。國際航線在暑運(yùn)過后，航班重點(diǎn)由短途轉(zhuǎn)向長途，導(dǎo)致航距增長，票價(jià)增長，但收益水平下降。國際線總收入較第34周下降約12%，客座率下降對(duì)收入影響比較明顯。中秋過后國內(nèi)市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)將明顯反彈。根據(jù)訂座數(shù)據(jù)顯示，9月航空市場(chǎng)在中秋節(jié)后客座率及票價(jià)均將開始明顯的反彈，尤其是客座率將保持持續(xù)上升的過程，全月客座率將在83%左右，超過去年同期，而票價(jià)水平將在保持在970元以上，并在下旬達(dá)到1050左右的水平。我們對(duì)9月下旬國內(nèi)航空市場(chǎng)保持樂觀，但國際市場(chǎng)有可能持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)。三大航2012年運(yùn)力增速并不快。根據(jù)各公司中報(bào)及最近公布的2012年飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃，雖然三大航在2012年運(yùn)力引進(jìn)規(guī)模較11年有適度放大，但由于退出的飛機(jī)量也較大，整體的運(yùn)力增速仍然保持在9%左右的水平。同時(shí)，各公司均加大了寬體機(jī)的引進(jìn)比例，使得國內(nèi)運(yùn)力的增長速度更加偏低。航空板塊在良好業(yè)績支撐下有良好的安全邊際，首推南航。航空業(yè)在2012年仍然能夠保持良好的業(yè)績水平，目前三大航估值水平處于歷史底部，在宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)整體沒有明顯走強(qiáng)的信號(hào)時(shí)，航空板塊有足夠的安全邊際。首推南航，預(yù)計(jì)11-13年公司EPS為0.76、0.88、1.00元，以9月9日收盤價(jià)計(jì)算PE為9.6、8.3、7.3倍，維持對(duì)南方航空“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10元。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策繼續(xù)以及國際油價(jià)大幅度攀升對(duì)航空運(yùn)輸需求影響較大。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回房地產(chǎn)行業(yè)：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)，資金持續(xù)趨緊，投資回落趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)申銀萬國研究員:殷姿[投資評(píng)級(jí)：無]8月銷售面積同比增幅較上月繼續(xù)回落，一方面因?yàn)榈就票P少，另一方面交易熱情仍維持在低位。1)2011年8月全國商品房銷售面積和金額分別為7817萬平方米和4412億元，分別增長13.5%和24.9%，增幅較上月繼續(xù)回落；從環(huán)比角度看，剔除季節(jié)性后商品房銷售面積和金額分別較上月下降-0.9%和-1.6%，基本與上月的降幅相當(dāng)，銷售仍處于下降通道中；2)銷售疲軟的原因一方面是8月為傳統(tǒng)淡季推盤較少，開發(fā)商更多地開始蓄客備戰(zhàn)金九銀十；另一方面，由于國務(wù)院提出二三線城市限購將主要在8、9月份落實(shí)，開發(fā)商等待政策進(jìn)一步明確，購房者產(chǎn)生部分觀望情緒，導(dǎo)致交易熱情仍處于低位。8月房地產(chǎn)開發(fā)投資與新開工增速有所回落，但數(shù)據(jù)顯示的幅度仍相對(duì)溫和。1)2011年8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額5908億元，同比增長31.6%，較上月36.6%的投資增速回落較為明顯。2011年8月新開工面積1.67億平，同比增長32%，較上月34%有所回落；2)目前看開發(fā)投資和開工增速回落仍較為溫和，若剔除季節(jié)性，8月投資同比增幅為30.3%僅比上月30.6%收窄0.3%，8月開工環(huán)比增長2.6%較上月3.3%有所回落。從資金來源來看，增速較上月回落明顯，開發(fā)商資金持續(xù)趨緊，銀行信貸緊縮仍是主因，投資下降趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)，后續(xù)幅度對(duì)于銷售的敏感度將有所提升。1)8月房地產(chǎn)資金來源6886億元，同比增長25.5%，較上月33%回落明顯，其中國內(nèi)貸款和個(gè)人按揭貸款分別同比增長-5.5%和3.7%，銀行信貸緊縮仍是主因。2)自籌資金占比相較上月繼續(xù)上升，為40.7%，開發(fā)商通過委托貸款、信托計(jì)劃等多元方式融資仍在持續(xù)，但我們認(rèn)為，開發(fā)商通過多元融資手段和購房者現(xiàn)金支付獲得融資的彈性正變得越來越小，未來投資將持續(xù)下降，而投資下降的幅度將高度依賴于9、10月份銷售市場(chǎng)的表現(xiàn)。9月伴隨推盤量上升，板塊整體表現(xiàn)將好于8月。建議投資者關(guān)注推貨量較大，定價(jià)隨行就市的開發(fā)商，包括金科股份、st國祥、中天城投，一線的首推仍為保利。1)短期，二三線城市限購城市將陸續(xù)出臺(tái)，同時(shí)從臺(tái)州力度來看，低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示政策存在一定的博弈空間。我們預(yù)計(jì)政策超預(yù)期的概率不大，不管是房地產(chǎn)政策還是貨幣政策，整體將處于中性；2)從銷售情況而言，二三線限購政策落地將使得購房人觀望情緒減輕，推盤入市將化為銷售業(yè)績，考慮到供應(yīng)量的顯著增加，預(yù)計(jì)銷量環(huán)比上升20%-30%左右；3)但大量樓盤上市將使得整體銷售率下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇已成定局，購房資格的減少、信貸緊縮導(dǎo)致的購買力相對(duì)下降使得獲取有效客戶成為開發(fā)商獲得銷售業(yè)績的關(guān)鍵，看好快速出貨，定價(jià)隨行就市的開發(fā)商。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回銀行業(yè)：通脹拐點(diǎn)已現(xiàn)，貨幣緊縮步入尾聲長江證券研究員:陳志華[投資評(píng)級(jí)：看好]本周觀點(diǎn)信貸數(shù)據(jù)出爐，貸款投放超預(yù)期，存款正?；亓?。8月新增信貸5485億，增長好于預(yù)期主要是由于監(jiān)管層重視中小企業(yè)貸款融資難以及保障房建設(shè)的問題，加大對(duì)中小企業(yè)和保障房建設(shè)方面的貸款力度，導(dǎo)致企業(yè)短期新增貸款較多。居民以及企業(yè)中長期貸款環(huán)比減少主要是受8月房產(chǎn)市場(chǎng)景氣指數(shù)下挫以及房地產(chǎn)投資增速回落的影響。票據(jù)融資增長較多可能是銀行貸款額度有所寬松，也說明銀行在平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)方面考慮較多。存款增長正?；饕捎诜墙鹑谛云髽I(yè)存款和住戶存款增長所致，非金融性企業(yè)存款增長主要是由于貸款派生所致，住戶存款增長主要是由于銀監(jiān)會(huì)加大對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管力度，導(dǎo)致資金回流于存款所致，但新增存款同比仍大幅減少可能是受負(fù)利率影響，居民儲(chǔ)蓄意愿不高所致。預(yù)計(jì)居民存款在9月份將環(huán)比季節(jié)性較大幅度的增加、企業(yè)存款和財(cái)政存款在9月份將環(huán)比季節(jié)性大幅減少。近期M2增速持續(xù)放緩，遠(yuǎn)低于調(diào)控目標(biāo)，而準(zhǔn)備金繳存范圍的擴(kuò)大相當(dāng)于變相提準(zhǔn)，未來不大可能繼續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率。由于負(fù)利率環(huán)境下存款意愿不強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來M1將繼續(xù)回落，未來若M1回落至10%以下，經(jīng)濟(jì)見底可能性較大。通脹符合我們預(yù)期，緩慢回落，貨幣政策緊縮或以進(jìn)入尾聲。8月CPI同比上升6.2%，與我們?cè)谏现苤軋?bào)中的預(yù)測(cè)完全一致，但略高于市場(chǎng)6%的預(yù)期，通脹回落較緩和。但貨幣緊縮力度較大，貨幣供應(yīng)量增速接近歷史低位，加上擴(kuò)大繳存范圍和外圍經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，美元走強(qiáng)的影響，預(yù)計(jì)未來M1、M2增速將有跌破10的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們預(yù)計(jì)貨幣政策緊縮進(jìn)入尾聲，后續(xù)存在松動(dòng)存準(zhǔn)率的可能。市場(chǎng)避險(xiǎn)情趣濃重，大盤或繼續(xù)震蕩，銀行股相對(duì)收益明顯。上周奧巴馬的講話和G7會(huì)議顯然沒有成功起到安撫市場(chǎng)的作用，美元指數(shù)一周內(nèi)大漲3.3%，美國長期國債利率創(chuàng)下新低，國際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃重。就國內(nèi)來看，擴(kuò)大繳款范圍后的存準(zhǔn)金上繳將在未來較長一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)困擾市場(chǎng)，11月開始公開市場(chǎng)操作到期資金明顯減少，屆時(shí)上繳存準(zhǔn)金對(duì)流動(dòng)性的沖擊將更大，近期中期拆借利率繼續(xù)回升，也顯示市場(chǎng)對(duì)中期資金面的擔(dān)憂。近期市場(chǎng)傳言，針對(duì)部分銀行的差別存準(zhǔn)率將于近日到期，并不在延續(xù)，或有助于緩解流動(dòng)性的壓力。在流動(dòng)性仍將偏緊的情況下，市場(chǎng)承壓，大盤或繼續(xù)震蕩。銀行相對(duì)受益于流動(dòng)性偏緊帶來的議價(jià)能力提升，所受影響較小，且估值偏低，市場(chǎng)表現(xiàn)明顯好于大盤，相對(duì)收益明顯，具有配置價(jià)值。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回有色金屬行業(yè)：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯，基本金屬繼續(xù)走低東方證券研究員:楊寶峰[投資評(píng)級(jí)：看好]基本金屬價(jià)格：本周盡管受歐美領(lǐng)導(dǎo)人提出刺激經(jīng)濟(jì)和壓縮赤字計(jì)劃激勵(lì)（美政府?dāng)M推出4500億美元刺激計(jì)劃促進(jìn)就業(yè)，意大利政府?dāng)M削減450億歐元赤字），但受IMF和歐洲央行同時(shí)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長率、歐洲危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)及系列全球經(jīng)濟(jì)增速放緩數(shù)據(jù)出臺(tái)等打擊，投資者信心依然受挫，全球股市連續(xù)下跌?；窘饘俜矫嬖俅稳€下跌，LME基本金屬中，銅/鋁/鉛/鋅/鎳/錫分別下跌2.8%/2.8%/0.4%/0.5%/1.6%/3.1%。貴金屬：本周黃金高位震蕩。一方面受歐債危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)，避險(xiǎn)需求推動(dòng)支撐，另一方面本周瑞士央行進(jìn)場(chǎng)干預(yù)外匯，瑞郎一天下跌10%，導(dǎo)致同為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金一天也曾大跌100美元/盎司。本周最終收于1855.70美元/盎司，較上周下跌1.4%。我們跟蹤的黃金ETF持倉增加9.60噸。小金屬方面：本周稀土再次全線下跌，中釔富銪礦價(jià)格下跌1.3%，碳酸稀土礦價(jià)格不變。下游稀土氧化物：氧化鈰/氧化釹/氧化鐠/氧化鐠釹/氧化鑭/氧化鏑/氧化鋱/氧化銪分別下跌3.1%、4.8%、2.2%、2.1%、1.3%、1.0%、1.3%、4.3%。本周我們跟蹤的其余小金屬中，銻精礦大漲7.8%，鎢精礦/電解錳價(jià)格分別上漲0.3%/1.5%，歐洲鈦鐵下跌0.6%。全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)和流動(dòng)性：最新數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)仍然不容樂觀。本周IMF和歐洲央行先后下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長率。JPMorgan最新統(tǒng)計(jì)的8月全球PMI指數(shù)已經(jīng)跌至26個(gè)月的低位，至50.1，逼近榮枯分水嶺。受歐美債務(wù)危機(jī)升級(jí)，美國消費(fèi)者信心指數(shù)8月也大幅下挫。中國最新公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示投資和工業(yè)生產(chǎn)增速進(jìn)一步放緩，但通脹率仍高達(dá)6.2%，位于預(yù)估區(qū)間的頂端，顯示通脹壓力仍無明顯放緩，國內(nèi)貨幣緊縮政策仍難松動(dòng)，8月M1和M2增速進(jìn)一步走低，兩周前央行征收保證金存款準(zhǔn)備金，均表明收縮流動(dòng)性以控制通脹仍是中國政府工作重心。我們的觀點(diǎn)：最新數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速下滑或放緩勢(shì)頭明顯，但鑒于國內(nèi)通脹率依然高企，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國內(nèi)貨幣緊縮政策仍不會(huì)有任何松動(dòng)，國內(nèi)股市整體仍難有大行情，但鑒于目前點(diǎn)位已經(jīng)處在今年來區(qū)間震蕩底部，目前為止我認(rèn)為也無需太悲觀。建議關(guān)注前期跌幅較大，或基本面尚佳的板塊或個(gè)股，另外預(yù)計(jì)《新材料“十二五”規(guī)劃》月底出臺(tái)，相關(guān)個(gè)股或?qū)⑹芤?。建議關(guān)注黃金，銅，錫，稀土、鎢、銻、鈦、鋯、鉭、鎂等。投資標(biāo)的：中金黃金（買入），山東黃金（買入），江西銅業(yè)（買入），中金嶺南（買入），包鋼稀土（買入），東方鋯業(yè)（增持），東方鉭業(yè)（買入），寶鈦股份（買入），金瑞科技（買入），貴研鉑業(yè)（買入），明星電力（買入），焦作萬方（增持）。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回百貨行業(yè)：2011年中報(bào)業(yè)績匯總及港股公司比較，商貿(mào)零售行業(yè)9月周報(bào)第二期國泰君安研究員:劉冰[投資評(píng)級(jí)：增持]國家統(tǒng)計(jì)局公布了8月社零總額以及限額以上企業(yè)銷售數(shù)據(jù)。社零總額14705億元，同比增長17.0%，限額以上企業(yè)零售額6902億元，增長22.1%。分品類來看，限額以上企業(yè)食品煙酒、服裝鞋帽、金銀珠寶以及家電音響銷售額分別同比增長24%、22%、44%、15%。與百貨企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的黃金珠寶、服裝鞋帽、日用品增速比較穩(wěn)定，但是電器音響、通訊器材、家具銷售增速連續(xù)數(shù)月環(huán)比下降。本周大盤以及商貿(mào)零售板塊繼續(xù)調(diào)整，板塊指數(shù)下跌2.72%，同期上證綜指下跌1.21%，跑輸市場(chǎng)1.51%，商貿(mào)零售板塊PE對(duì)大盤溢價(jià)率為185%，下降了1個(gè)百分點(diǎn)。55家重點(diǎn)上市公司中，13家個(gè)股上漲，38家個(gè)股下跌。2011年上半年A股百貨行業(yè)企業(yè)收入增速34%，利潤增速高達(dá)55%，第二季度利潤增速環(huán)比提高了3.1個(gè)百分點(diǎn)。通過對(duì)于A股百貨行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為收入增速加快帶來的規(guī)模效應(yīng)是推動(dòng)A股百貨企業(yè)利潤增速提升的主要原因。上半年毛利率水平較去年同期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，但凈利潤水平卻提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)，毛利率水平的下降一方面是由于企業(yè)新門店的擴(kuò)張導(dǎo)致新開門店扣點(diǎn)率較低，另一方面則是由于上半年相對(duì)低毛利的黃金銷售增速較快。利潤率的提升主要來自于今年上半年百貨企業(yè)期間費(fèi)用率同比下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率下降最為明顯，因?yàn)楣芾碣M(fèi)用相對(duì)較為固定，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)的非常明顯。而銷售費(fèi)用由于企業(yè)收入增長的同時(shí)，人力和物業(yè)成本上升也比較快，下降幅度遠(yuǎn)低于管理費(fèi)用的水平。與百貨行業(yè)相比，2011年上半年，人力密集型以及租賃物業(yè)比例大的超市行業(yè)上市公司費(fèi)用壓力更大，超市穩(wěn)定增長的收入水平還未能給企業(yè)帶來明顯的規(guī)模效應(yīng)。看好商業(yè)零售行業(yè)的2011年三季度市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)于商業(yè)零售行業(yè)維持“增持”，建議持有并獲得中長期投資收益：2011年三季度行業(yè)能夠延續(xù)二季度態(tài)勢(shì)：估值依然合理，估值切換將提供穩(wěn)健收益。推薦的細(xì)分行業(yè)和公司——百貨行業(yè)和黃金珠寶行業(yè)；百貨行業(yè)我們推王府井（600859）、重慶百貨（600729）、合肥百貨（000417）、友好集團(tuán)（600778）、鄂武商（000501）以及首商股份（600723）和友誼股份（600827）的組合；黃金珠寶行業(yè)持續(xù)重點(diǎn)推薦老鳳祥（600612）。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回有色金屬行業(yè)：周報(bào)，黃金股防御性繼續(xù)彰顯，新興產(chǎn)業(yè)股相對(duì)收益可期中金公司研究員:蔡宏宇[投資評(píng)級(jí)：無]投資要點(diǎn)：全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國就業(yè)市場(chǎng)依然疲弱以及中國通脹仍處高位導(dǎo)致基本金屬價(jià)格維持震蕩。歐債危機(jī)蔓延及美聯(lián)儲(chǔ)新一輪刺激政策的期待將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格，小金屬方面，稀土價(jià)格上周繼續(xù)回調(diào)，短期價(jià)格難以大幅反彈，其他小金屬價(jià)格也有所調(diào)整，受益于供給收緊和下游需求的結(jié)構(gòu)性增長，小金屬價(jià)格在淡季過后有望逐步回升。上周，由于國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)走弱、通脹維持高位、海外市場(chǎng)低迷，A/H股有色板塊繼續(xù)震蕩。鑒于國內(nèi)政策將維持從緊，全球增長放緩，短期板塊將繼續(xù)承壓；由于9-10月仍有歐債集中到期，問題難以有效解決，以及美國經(jīng)濟(jì)低迷，避險(xiǎn)情緒及對(duì)新一輪刺激政策的期待短期將使黃金股的防御性繼續(xù)彰顯，同時(shí)我們依然看好黃金股的中長期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（詳見8月8日?qǐng)?bào)告－《本色在動(dòng)蕩中彰顯》）。此外，隨中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃出臺(tái)及小金屬價(jià)格起穩(wěn)，相關(guān)小金屬及新材料股有望迎來政策催化劑，提供一定的防御性和相對(duì)收益。中期來看，當(dāng)通脹見頂回落，政策有所放松，歐債問題逐步緩解，以及美國出臺(tái)新的刺激政策時(shí)，有色板塊有望顯著反彈，其中基本金屬股彈性最大，建議密切跟蹤經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)，包括美國刺激就業(yè)措施的細(xì)節(jié)內(nèi)容、9月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及國內(nèi)政策微調(diào)窗口。建議繼續(xù)關(guān)注黃金股中的招金礦業(yè)（最佳防御性品種，8月1日至今逆市上漲14.4％）、中金黃金、山東黃金、和紫金礦業(yè)；其次關(guān)注具有金銻鎢的辰州礦業(yè)（除黃金外，冷水江地區(qū)9月環(huán)評(píng)驗(yàn)收推高銻價(jià)）。小金屬以及新材料方面，隨新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃出臺(tái)，關(guān)注受益于高端裝備制造的廈門鎢業(yè)（鎢產(chǎn)業(yè)鏈高端化，湖南和江西等地環(huán)保整治推高鎢價(jià)）；節(jié)能環(huán)保的格林美（循環(huán)經(jīng)濟(jì)），包鋼稀土（受益于永磁材料廣泛應(yīng)用）和西藏礦業(yè)（受益動(dòng)力鋰電池的發(fā)展）；新材料中的東方鉭業(yè)（高端鉭制品與多種新材料共同發(fā)展）以及寶鈦股份和西部材料（高端鈦材，受益于航空業(yè)發(fā)展和軍工裝備升級(jí)）所提供的相對(duì)收益。電子電極鋁箔方面，有技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)的新疆眾和與東陽光鋁將受益于行業(yè)的結(jié)構(gòu)性高成長。基本金屬方面，短期（特別是10月）仍有壓力，中期建議關(guān)注江西銅業(yè)A/H（基本面良好）、馳宏鋅鍺（資產(chǎn)注入和鉬資源擴(kuò)張）及中金嶺南（多種資源擴(kuò)張）超跌后的交易性反彈機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：瑞士央行干預(yù)匯市，美元指數(shù)反彈致基本金屬價(jià)格普跌。瑞士央行干預(yù)匯市以維持瑞郎的匯率穩(wěn)定，重創(chuàng)利用瑞郎進(jìn)行避險(xiǎn)的投資人信心，導(dǎo)致美元指數(shù)反彈，以美元計(jì)價(jià)的基本金屬出現(xiàn)普跌。其中，期銅-2.8%，期鋁-2.8％，期鉛-0.4％，期鋅-0.5%，期錫+3.1％，期鉬-0.0％。庫存方面，LME鋁庫存-2.34萬噸，鋅庫存-0.93萬噸。國內(nèi)方面，上海期銅-0.2%，期鋁+0.3%，期鉛-0.1%。避險(xiǎn)需求和美元反彈綜合效應(yīng)，黃金價(jià)格高位震蕩。一方面歐債危機(jī)蔓延導(dǎo)致避險(xiǎn)需求增加提振黃金價(jià)格，另一方面美元指數(shù)反彈導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格下跌，綜合來看，黃金價(jià)格處于高位震蕩。上周，COMEX期金-0.9％至1,859美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)-1.3％至1,851美元/盎司，SPDR持倉量+0.78％，COMEX黃金凈多頭+4.2%，美元指數(shù)+3.26％至77.19，WTI和Brent原油價(jià)格分別+0.91%和+0.39％至87.24美元/桶和112.77美元/桶。稀土價(jià)格繼續(xù)調(diào)整，其他小金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)。上周稀土價(jià)格繼續(xù)調(diào)整，其中金屬鑭-10.0%，金屬鈰-13.4%，氧化釹-6.5%，其余品種亦小幅下跌。其他小金屬中，由于冷水江地區(qū)環(huán)評(píng)影響，銻錠上漲2.7％，海綿鈦和錫錠與前一周持平，鉭礦-0.8%至126美元/磅；APT-0.8%至23.9萬元/噸。股票方面，我們覆蓋的A股和H股金屬股票均跑輸大盤。A股方面，我們覆蓋的股票上周平均-1.8%，跑輸上證綜指的-1.2%，其中西部材料+2.8%，表現(xiàn)最好；港股方面，我們覆蓋的股票上周平均-4.4%，跑輸恒生國企指數(shù)的-1.8%，個(gè)股均出現(xiàn)不同程度的下跌。風(fēng)險(xiǎn)提示：CPI大幅上漲致使國家出臺(tái)進(jìn)一步的調(diào)控政策，金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)換。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回汽車行業(yè)：數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)+月度小專題，8月銷量環(huán)同比雙正，4季度增速仍承壓國泰君安研究員:康凱[投資評(píng)級(jí)：中性]本月專題為汽車周期探究中尋找周期變化中，哪些因素影響了盈利又可以作為判斷周期景氣的先導(dǎo)指標(biāo)。盈利水平由銷量和毛利率決定的，銷量由需求決定，毛利率由價(jià)格與成本決定。汽車行業(yè)由于其行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致原材料成本對(duì)其影響相對(duì)小，又因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了其產(chǎn)能使用情況非常重要，因此決定價(jià)格的銷量(基本等于產(chǎn)量)與產(chǎn)能綜合得出的產(chǎn)能利用率指標(biāo)對(duì)汽車行業(yè)的周期變化有指導(dǎo)作用，美國、日本、德國、中國的歷史數(shù)據(jù)都驗(yàn)證了產(chǎn)能利用率與盈利水平高度一致。由于銷量與產(chǎn)能利用率對(duì)盈利水平的共同作用，汽車行業(yè)的周期變動(dòng)強(qiáng)于其他行業(yè)，對(duì)應(yīng)其股價(jià)彈性大于指數(shù)。針對(duì)中國市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2011~2012年會(huì)有大量轎車產(chǎn)能投產(chǎn)，但是由于經(jīng)濟(jì)景氣度下降，因此銷量增速不夠快(判斷在10%左右)，可能導(dǎo)致乘用車板塊的凈利率下滑。由于4季度汽車銷量存在一個(gè)10年高基數(shù)效應(yīng)，同比增速存在一定的壓力。預(yù)計(jì)今年汽車銷量增速在5%以內(nèi)，行業(yè)拐點(diǎn)有賴于政策放松與宏觀經(jīng)濟(jì)觸底。中汽協(xié)9月9日公布產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：8月汽車產(chǎn)量139.30萬輛和銷量138.11萬輛，環(huán)比增長6.7%、8.3%，同比增長8.7%和4.2%。1-8月汽車?yán)塾?jì)銷量為1201.69萬輛，同增3.7%。其中：乘用車產(chǎn)量111.68萬輛，銷量109.52萬輛，環(huán)比增長6.3%和8.2%，同比增長14.3%和7.3%。商用車產(chǎn)銷27.62萬輛和28.59萬輛，環(huán)比增長8.0%和8.5%，同比下降9.2%和6.4%。8月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)終于出現(xiàn)了環(huán)比、同比同時(shí)為正的局面，這部分得益于7月份的低基數(shù)。8月乘用車銷量109.52萬輛，環(huán)增8.2%，同增7.3%。7月乘用車銷量101.18萬輛，同比增長6.9%，環(huán)比下降8.8%。8月乘用車的銷量數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了環(huán)比同比同時(shí)為正。銷量增速好的主要是合資品牌中的中高檔車。但是1-8月同比增速仍然是7年以來的同期最低增速，8月單月同比乘用車銷量增速7.3%，是僅次于2008年8月的情況。相對(duì)收益標(biāo)的：悅達(dá)起亞、上海汽車、一汽富維、華域汽車。商用車8月產(chǎn)銷27.62萬輛和28.59萬輛，環(huán)比增長8.0%和8.5%，同比下降9.2%和6.4%，商用車環(huán)比出現(xiàn)正增長，這部分得益于7月份的低基數(shù)。同比降幅大幅收窄。1-8月銷量277.17萬輛，同比下降4.3%。商用車仍然拖累汽車的整體增速。其中，客車；1-8月銷量31萬輛，同增9.8%。貨車8月貨車銷售24.4萬輛，同降8.2%，9-10月可能受益于保障房開工要求與水利建設(shè)，銷量同比降幅緩解。相對(duì)收益標(biāo)的：宇通、安凱。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回煤炭行業(yè)：周報(bào)，宏觀抑制季節(jié)性行情，基本面支撐相對(duì)收益中金公司研究員:蔡宏宇[投資評(píng)級(jí)：無]投資建議：國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)有望再獲上漲動(dòng)力，焦煤價(jià)格將延續(xù)小幅上漲態(tài)勢(shì)。經(jīng)過夏季耗煤高峰，電廠庫存快速下降，電廠和貿(mào)易商購煤力度開始加大，煤炭海運(yùn)費(fèi)連續(xù)五周微幅上揚(yáng)，秦皇島庫存驟降；而大秦線自9月20日開始的檢修預(yù)計(jì)影響動(dòng)力煤供應(yīng)量300萬噸以上，電廠通常在9、10月份進(jìn)行冬季備煤，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格在連降九周后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)有望繼續(xù)反彈。鋼鐵行業(yè)步入旺季將推動(dòng)焦煤價(jià)格繼續(xù)小幅上漲。短期宏觀壓力猶存，但基本面支撐板塊繼續(xù)取得相對(duì)收益。上周A股煤炭板塊向下調(diào)整2.6%，上證綜指下跌1.2%；H股煤炭公司平均震蕩上行0.8%，而恒生國企指數(shù)下跌1.8%。從年初至今，上證綜指下跌11.1%，而A股煤炭板塊僅下跌6.0%；恒生國企指數(shù)下挫17.5%，而H股中金覆蓋的三家動(dòng)力煤公司平均上漲4.6%。這表明，煤炭板塊具有較好的防御性，主要由于在剛性需求和運(yùn)力瓶頸的支持下，煤價(jià)維持高位，煤炭股的基本面良好，盈利確定。短期看，來自宏觀面的壓力繼續(xù)存在：歐債將在9－10月份集中到期，美國就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷，國內(nèi)8月份CPI雖見頂回落，但仍處于相對(duì)高位，中金宏觀組預(yù)計(jì)緊縮政策短期將持續(xù)，煤炭股的季節(jié)性行情將被宏觀壓力部分抑制。但良好的盈利確定性有望支撐板塊繼續(xù)跑贏大盤。A股組合：中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源、潞安環(huán)能和蘭花科創(chuàng)。中國神華一體化繼續(xù)深化、內(nèi)外擴(kuò)張加快、執(zhí)行力不斷提高、資產(chǎn)注入值得期待，估值優(yōu)勢(shì)明顯，2011年P(guān)/E僅12.2倍；兗州煤業(yè)經(jīng)過近期調(diào)整后估值優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)，中長期增長有保障，現(xiàn)貨比例高，2011年P(guān)/E為14.7倍；中煤能源下半年煤質(zhì)將改善，未來產(chǎn)量將持續(xù)快速增長，資產(chǎn)注入值得期待，2011年P(guān)/E為13.9倍；潞安環(huán)能資產(chǎn)注入有望逐步提上日程，中長期產(chǎn)量將快速增長，2011年P(guān)/E為17.2倍；蘭花科創(chuàng)化工業(yè)務(wù)扭虧大幅改善業(yè)績，大寧礦已于近期復(fù)產(chǎn)，2011年P(guān)/E為14.5倍。H股組合：兗州煤業(yè)、中煤能源、中國神華和恒鼎實(shí)業(yè)。兗州煤業(yè)估值便宜，投資價(jià)值顯著，2011年P(guān)/E僅8.6倍；中煤能源2012年增長在H股動(dòng)力煤公司中最為確定，2011年P(guān)/E為10.8倍；中國神華將維持長期穩(wěn)健增長，資產(chǎn)注入值得期待，2011年P(guān)/E為13.1倍。同時(shí)關(guān)注恒鼎實(shí)業(yè)在焦煤旺季的交易性機(jī)會(huì)（持續(xù)快速增長趨勢(shì)明確，2011年P(guān)/E為8.4倍）。本周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：國際動(dòng)力煤繼續(xù)小幅上漲，焦煤價(jià)格繼續(xù)下跌。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤（6000大卡/千克）離岸價(jià)上漲1.5%至124.3美元/噸，昆士蘭優(yōu)質(zhì)硬焦煤離岸價(jià)下跌2.2%至280.4美元/噸?？紤]增值稅、海運(yùn)費(fèi)等因素后，進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格仍高于國內(nèi)115元/噸，而進(jìn)口焦煤價(jià)格則高出645元/噸。港口動(dòng)力煤價(jià)格微幅反彈，生產(chǎn)地普遍上漲；煉焦煤價(jià)格基本平穩(wěn)；無煙煤價(jià)格保持平穩(wěn)。1）環(huán)渤海動(dòng)力煤平均價(jià)格止跌反彈1元/噸或0.12%至826元/噸；陜西神木上漲15元/噸，此外內(nèi)蒙、新疆、遼寧等地均有所上漲。2）除山東、青海煉焦煤價(jià)格有所上漲外，其余地區(qū)均保持平穩(wěn)。3）各地?zé)o煙煤價(jià)格均保持平穩(wěn)。國際國內(nèi)海運(yùn)費(fèi)繼續(xù)上漲。達(dá)林普灣碼頭至龍口煤炭海運(yùn)費(fèi)繼續(xù)上漲2.5%至14.60美元/噸；秦皇島至廣州海運(yùn)費(fèi)上漲3元/噸或5.5%至58元/噸，至上海海運(yùn)費(fèi)上漲2元/噸或4.4%至47元/噸。秦皇島庫存大幅下降9.3%至664萬噸；重點(diǎn)電廠庫存位于正常水平（15天）。鋼材價(jià)格保持震蕩，焦炭價(jià)格基本平穩(wěn)，港口鐵礦石價(jià)格繼續(xù)小幅上漲。上海地區(qū)螺紋鋼、熱軋薄板、中厚板價(jià)格均下跌0.2%，冷軋薄板價(jià)格保持平穩(wěn)；除山東、內(nèi)蒙有所漲跌外，其余各地均保持平穩(wěn)；港口鐵礦石價(jià)格繼續(xù)小幅上漲0.7%至1520元/噸。風(fēng)險(xiǎn)：緊縮政策持續(xù)；經(jīng)濟(jì)放緩幅度超預(yù)期；節(jié)能減排力度超預(yù)期；煤炭資源稅改革超預(yù)期；歐債危機(jī)惡化。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回食品飲料行業(yè)：白酒行業(yè)盈利仍有提升空間，股價(jià)估值不貴東方證券研究員:施劍剛[投資評(píng)級(jí)：看好]行業(yè)和公司信息跟蹤今年尤其是6月份以來白酒行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，行情是否持續(xù)是每個(gè)投資者關(guān)注的問題，我們分析了2005年至今的白酒行業(yè)股價(jià)指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)每個(gè)月的表現(xiàn)情況，希冀為投資者提供參考：從過去6年的平均表現(xiàn)看，只有在1-3月、10月白酒行業(yè)指數(shù)會(huì)跑輸滬深300，在6月、11月白酒行業(yè)指數(shù)往往會(huì)大幅跑贏滬深300。另外，我們計(jì)算了過去6年中，在當(dāng)月跑贏大盤的次數(shù)，最好的也是6月、11月，即從2005年至今每年6月白酒行業(yè)都有正收益，而只有在2005年11月白酒行業(yè)指數(shù)會(huì)跑輸滬深300，其他年份的11月白酒行業(yè)都是跑贏。表現(xiàn)最差的月份，在過去6年中，也有至少兩個(gè)年份是跑贏滬深300的。如果分季度看，2、3、4季度白酒行業(yè)指數(shù)都明顯跑贏滬深300，二季度表現(xiàn)最好，從2005年至今每年二季度白酒行業(yè)都有正收益，從行業(yè)基本面看，在五糧液和洋河提價(jià)后，其他高端品牌提價(jià)的預(yù)期正在加強(qiáng)，我們認(rèn)為茅臺(tái)和國窖1573提價(jià)的時(shí)點(diǎn)在四季度的可能性較大，行業(yè)盈利仍有提升空間。從估值來看，行業(yè)龍頭茅臺(tái)、五糧液對(duì)應(yīng)2012年EPS的PE水平僅為21、16倍均低于其歷史平均估值水平，建議投資者對(duì)白酒行業(yè)股票積極關(guān)注。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回機(jī)械行業(yè)：2011年8月挖掘機(jī)產(chǎn)銷月報(bào)，環(huán)比企穩(wěn)，同比下滑仍超10%東方證券研究員:周鳳武[投資評(píng)級(jí)：看好]研究結(jié)論：銷量持續(xù)下滑，本月跌幅加大。根據(jù)中國工程機(jī)械商貿(mào)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2011年8月26家主要挖掘機(jī)制造商共銷售挖掘機(jī)7864臺(tái)，同比下滑11.10%，環(huán)比增長2.60%。1—8月累計(jì)銷售142380臺(tái)，同比增長24.33%。4月份開始挖掘機(jī)銷量環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑，本月環(huán)比企穩(wěn)，且有小幅增長。5月份開始挖掘機(jī)銷量同比出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑，本月下滑幅度仍超10%。9月開始，預(yù)計(jì)因傳統(tǒng)小旺季的來臨將帶動(dòng)環(huán)比銷量的增長，但因?yàn)槿ツ晖阡N售基數(shù)較高因素影響，我們判斷挖掘機(jī)銷量在未來幾月仍將面臨較大壓力，挖掘機(jī)子行業(yè)景氣度走低的趨勢(shì)仍在延續(xù)。出口雖然大幅增長，但基數(shù)較低。1—8月累計(jì)出口2719臺(tái)，同比增長54.14%，占比僅有1.91%。進(jìn)口替代仍然延續(xù)。2011年8月，9大主要外資品牌挖掘機(jī)銷售4401臺(tái)，同比下滑30.31%，環(huán)比下滑0.45%，占比55.96%。1—8月累計(jì)銷售89584臺(tái)，同比增長5.60%，占比62.92%。外資品牌占比呈現(xiàn)明顯走低趨勢(shì)，顯示國產(chǎn)品牌的進(jìn)口替代仍在延續(xù)，其中斗山和現(xiàn)代等韓系品牌占比5月份以來的走低趨勢(shì)更加明顯，但占比依然高達(dá)16.61%，這意味著國產(chǎn)品牌的進(jìn)口替代空間依然較大。三一重工的挖掘機(jī)銷量繼奪得6月份國內(nèi)第一后，本月連續(xù)蟬聯(lián)月度銷量冠軍，凸顯了我國挖掘機(jī)強(qiáng)勁的進(jìn)口替代勢(shì)頭。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中大挖傾斜。近幾個(gè)月以來，19噸及以下小挖占比連續(xù)走低，30噸及以上大挖占比連續(xù)走高，本月中挖占比雖小幅下降，但大挖占比仍持續(xù)上升，我國挖掘機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向中大挖傾斜趨勢(shì)。相關(guān)上市公司近期股價(jià)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。挖掘機(jī)相關(guān)7家主要上市公司股價(jià)近一周全部下跌，且全部跑輸全A股指數(shù)（跌幅2.42%），跌幅最大的是山推股份為7.06%，跌幅最小的是山河智能為3.36%；近一個(gè)月除廈工股份外，其余均跑輸全A股指數(shù)（跌幅0.82%），其中跌幅最大的是山推股份為8.55%，廈工股份實(shí)現(xiàn)正收益，漲幅為0.99%；年初以來有3家跑贏A股指數(shù)（跌幅8.96%），6家下跌，跌幅最大的山河智能為31.20%，只有三一重工1家上漲，為6.28%。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回鋼鐵行業(yè)：《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》點(diǎn)評(píng)中投證券研究員:初學(xué)良[投資評(píng)級(jí)：中性]投資要點(diǎn)：高性能鋼鐵材料是國家重點(diǎn)支持的主攻方向之一。9月7日，工信部原材料司副司長高云虎在我國首屆新材料國際展覽會(huì)上透露，《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)起草完成，“十二五”期間我國新材料產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)總產(chǎn)值達(dá)到2萬億元，年均增長率超過25%。其中，高性能鋼鐵是獲得重點(diǎn)支持的六類新材料之一。我們認(rèn)為《規(guī)劃》的頒布將成為促進(jìn)高性能鋼鐵子行業(yè)快速發(fā)展的催化劑。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升附加值是鋼鐵行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)。2010年中國粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，占世界總量的44%。然而，粗放式發(fā)展導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理等問題日益突出。目前我國粗鋼總體產(chǎn)能過剩約1億噸，尤其是中低端產(chǎn)品，盈利能力大幅下滑，毛利率由08年之前的15%-20%下降至10%不到。另一方面，高端產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)相對(duì)滯后，國內(nèi)產(chǎn)能不足，如高壓鍋爐管、核電用管、特種鋼材等每年仍需大量進(jìn)口。我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，城鎮(zhèn)化快速建設(shè)期接近尾聲，普通鋼材的需求將會(huì)放緩，汽車、機(jī)械、電力、石油等行業(yè)的發(fā)展將會(huì)拉動(dòng)高端鋼材需求快速增長。因此，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，不斷加大高附加值品種的研發(fā)和生產(chǎn)力度是大勢(shì)所趨。維持看好特鋼子行業(yè)和高端管材。1）從國外發(fā)展情況看，城鎮(zhèn)化快速建設(shè)期結(jié)束后，普鋼市場(chǎng)飽和，特鋼需求將會(huì)快速上升，仍將持續(xù)十年左右的增長期。我國正處于這樣的拐點(diǎn)期，以08年為分水嶺，特鋼ROE、毛利率一舉超過普鋼。目前國內(nèi)特鋼生產(chǎn)比例僅為5%左右，遠(yuǎn)低于世界平均15%-20%的水平，且中低端產(chǎn)品比重達(dá)到80%，工模具鋼、高速鋼等毛利率高的高端產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口?？春脟鴥?nèi)優(yōu)秀特鋼企業(yè)面臨的進(jìn)口替代空間。2）核電領(lǐng)域政策確定性強(qiáng)，到2020年，投資總額將超過1萬億元，核電設(shè)備投資占核電總投資額的50%-60%，未來核電設(shè)備供應(yīng)商成長空間廣闊。目前，核級(jí)用鋼基本被國外企業(yè)寡頭壟斷，國家迫切希望推動(dòng)核級(jí)用鋼國產(chǎn)化進(jìn)程，未來進(jìn)口替代空間巨大，但實(shí)際貢獻(xiàn)業(yè)績尚需要時(shí)間；3）火電機(jī)組高參數(shù)的追求將會(huì)使得我國未來80%以上的新增火電機(jī)組是超（超）臨界參數(shù)的，相關(guān)的高端高壓鍋爐管市場(chǎng)空間40萬噸左右，其中20萬噸需要進(jìn)口滿足，高端鍋爐管生產(chǎn)能力強(qiáng)的企業(yè)成長空間巨大；風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)整體增速下滑HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回餐飲旅游行業(yè)：2011年申萬消費(fèi)品專題研討會(huì)之旅游篇，新趨勢(shì)新事物引領(lǐng)未來發(fā)展黃金路申銀萬國研究員:羅少平[投資評(píng)級(jí)：看好]主要觀點(diǎn)：當(dāng)前我國旅游行業(yè)發(fā)展基本特征和展望。21世紀(jì)以來，我國國內(nèi)旅游人數(shù)和國內(nèi)旅游收入年均復(fù)合增長分別為11.6%、15%，出境游年均復(fù)合增長率為19%，入境接待人數(shù)和國際旅游收入年均復(fù)合增長率分別5%、11%，呈現(xiàn)出整體水平偏低和“兩高一平”特點(diǎn)。當(dāng)前，我國旅游業(yè)還處于觀光游和休閑度假游交融，處于區(qū)域化差異、城鄉(xiāng)差異較大的梯次性旅游消費(fèi)階段。后世博時(shí)代，我國旅游業(yè)將保持持續(xù)快速增長，城鎮(zhèn)化進(jìn)程將有望成為推動(dòng)力之一。旅游各子行業(yè)特點(diǎn)及未來發(fā)展趨勢(shì)。我們認(rèn)為傳統(tǒng)的旅行社已走入了衰退期，需要結(jié)合一些新業(yè)務(wù)創(chuàng)新贏得新的發(fā)展空間；傳統(tǒng)自然景區(qū)處于相對(duì)成熟期，未來發(fā)展需要進(jìn)一步結(jié)合旅游業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行深度開發(fā)迎來發(fā)展新階段；酒店業(yè)分化較大，經(jīng)濟(jì)型酒店處于高速發(fā)展的成長期，將迎來急劇發(fā)展時(shí)期；而以自駕游、旅游與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合的子行業(yè)將開啟綻放的發(fā)展黃金期，未來將大放光彩。新變化新事物引致旅游消費(fèi)新需求。面對(duì)持續(xù)走高的CPI抱怨生活成本的攀升，熱衷于奢侈品和時(shí)尚品消費(fèi)，消費(fèi)出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)。過去十年，制造業(yè)工人待遇一直持續(xù)增長但絕對(duì)水平低，制造業(yè)工人崛起將引發(fā)旅游新需求。在線服務(wù)、高速公路和私有汽車普及讓新時(shí)代旅游有了新的形式。紅色旅游作為有組織的革命傳統(tǒng)教育演化而成的新型旅游產(chǎn)品，是革命傳統(tǒng)教育與旅游產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的新型產(chǎn)物，是國內(nèi)旅游新亮點(diǎn)和老區(qū)人民經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)。高鐵的快速建設(shè)和交通運(yùn)輸條件的全方位改善，不但縮短了旅途時(shí)間而且對(duì)于人們的生活方式、思維方式和消費(fèi)心理都將帶來質(zhì)的變化，將對(duì)旅游業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。選擇高成長高彈性的代表公司。我們認(rèn)為，旅游業(yè)隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和消費(fèi)不斷升級(jí)將會(huì)呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：1)整個(gè)旅游業(yè)將迎來快速發(fā)展期，這在“調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長”經(jīng)濟(jì)增長基調(diào)下、居民收入提高和消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變下顯得尤為突出；2)在細(xì)分子行業(yè)中，我們認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)中迎合新的消費(fèi)趨勢(shì)、有前瞻性戰(zhàn)略眼光、資源整合能力強(qiáng)的代表性公司，處于高增長、高壁壘、獨(dú)特性強(qiáng)的子行業(yè)中且具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的代表性公司，在大眾化旅游時(shí)代專注細(xì)分行業(yè)、致力于提供物美價(jià)廉旅游服務(wù)且處于高速發(fā)展的行業(yè)的領(lǐng)先公司將是更有成長性的投資標(biāo)的。我們推薦桂林旅游、宋城股份和錦江股份。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回建筑業(yè)：2011年中報(bào)綜述，整體盈利能下降，關(guān)注部分細(xì)分行業(yè)天相投顧研究員:天相投顧[投資評(píng)級(jí)：中性]投資要點(diǎn)：行業(yè)整體盈利能力下滑。2011年1-6月，天相建筑業(yè)46家公司收入同比增長21.45%，歸屬母公司所有者凈利潤同比增長9.92%。毛利率上升的公司有24家，行業(yè)綜合毛利率同比下降了0.17個(gè)百分點(diǎn)至16.06%，行業(yè)期間費(fèi)用率同比上升了0.42個(gè)百分點(diǎn)至7.53%，凈利率下降了1.02個(gè)百分點(diǎn)至6.21%。建筑業(yè)保持較快增長。2011年上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值4.31億元，同比增長了26.08%，增速增長1.75個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額1155.4億元，同比增長了26.11%，增速回落7.42個(gè)百分點(diǎn)；新簽合同額5.25億元，同比增長22.14%，增速回落9.05個(gè)百分點(diǎn)。由于“4萬億”投資的刺激提高了行業(yè)基數(shù)，建筑業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)都出現(xiàn)了不同程度的增速回落，但回落幅度已逐漸縮小，預(yù)計(jì)2012年各項(xiàng)指標(biāo)的增速可能會(huì)出現(xiàn)小幅上升。鐵路、公路領(lǐng)域機(jī)會(huì)較弱，水利建設(shè)、石化工程、裝修裝飾領(lǐng)域未來增長明確。國家停止審批新項(xiàng)目將使得鐵路建設(shè)雪上加霜；公路建設(shè)不具有有力利好政策支持，并且“十一五”規(guī)劃目標(biāo)未實(shí)現(xiàn)；受益一號(hào)文件水利建設(shè)投資將增長，相關(guān)公司將受益；石化行業(yè)投資增長并且未來煤化工將成為投資的熱點(diǎn)，將給石化工程公司帶來機(jī)會(huì)；裝修裝飾具有“大行業(yè)，小公司”的特點(diǎn)，未來行業(yè)內(nèi)公司仍會(huì)有較快的增長。建筑業(yè)指數(shù)隨上證指數(shù)波動(dòng)。2011年前8個(gè)月建筑業(yè)指數(shù)跑輸大盤1.04個(gè)百分點(diǎn)，5月份起開始表現(xiàn)出“正相關(guān)”。目前建筑業(yè)2011年動(dòng)態(tài)市盈率為12.1倍，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。投資建議。我們建議從以下兩點(diǎn)尋找投資機(jī)會(huì)：（1）受益石化行業(yè)發(fā)展資質(zhì)較好的公司；（2）主業(yè)為裝修裝飾業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)。從中我們選取中國化學(xué)（601117）、金螳螂（002081）作為重點(diǎn)推薦的股票。HYPERLINK\l"_top"HYPERLINK\l"_top"▲返回農(nóng)業(yè)行業(yè)：行業(yè)高景氣延續(xù)，后期關(guān)注飼料和種業(yè)天相投顧研究員:仇彥英[投資評(píng)級(jí)：增持]投資要點(diǎn)：農(nóng)業(yè)上市公司2011年上半年收入增長較快。2011年上半年，54家農(nóng)業(yè)類上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入634億元，同比增長34%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)