(84)-第2章 基礎(chǔ)衍生工具金融工程概論

金融工程在產(chǎn)品創(chuàng)新中的應(yīng)用基礎(chǔ)衍生工具——互換一、互換的定義、特征與分類(lèi)二、互換管理風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)一、互換的定義、特征與分類(lèi)期貨和遠(yuǎn)期另一個(gè)不足是：

它們只能約定一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)格，有時(shí)候不能滿足你風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。比如：你想將浮動(dòng)利率的按揭房貸轉(zhuǎn)換固定利率的按揭房貸。此時(shí)需要固定多個(gè)時(shí)點(diǎn)的利率，怎么辦？——互換幫你解決！一、互換的定義、特征與分類(lèi)1981年，IBM公司和世界銀行進(jìn)行了貨幣互換交易。通過(guò)這項(xiàng)掉期交易，世界銀行和IBM公司在沒(méi)有改變與原來(lái)的債權(quán)人之間的法律關(guān)系的情況下，以低成本籌集到了自身所需的資金。19811987互換市場(chǎng)發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987年底的8656億美元猛增到2002年中的82,3828.4億美元，15年增長(zhǎng)了近100倍。一、互換的定義、特征與分類(lèi)根據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)，2011年至2018年全球互換市場(chǎng)的名義本金總額如下。一、互換的定義、特征與分類(lèi)8月9日，我國(guó)央行發(fā)布（銀發(fā)［2005］201號(hào)），決定凡獲準(zhǔn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)6個(gè)月以上的銀行可辦理“人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)”。中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)于2006年4月24日正式引入了人民幣外匯掉期交易，開(kāi)市后的首筆交易由中國(guó)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行達(dá)成。我國(guó)真正意義上的貨幣互換交易在2007年開(kāi)始。2005201812月19日，大連商品交易所商品互換業(yè)務(wù)正式上線，化工、玉米、鐵礦石等累計(jì)成交名義本金規(guī)模達(dá)7000余萬(wàn)元。又稱(chēng)掉期，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是將多個(gè)期限的遠(yuǎn)期合約組合在一起構(gòu)成的新的衍生產(chǎn)品?；Q（Swap）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。金融互換（FinancialSwaps）互換的定義互換主要是通過(guò)銀行進(jìn)行場(chǎng)外交易監(jiān)管相對(duì)寬松金融互換的特征表外交易利率互換互換的分類(lèi)利率互換（InterestRateSwaps）指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。利率互換互換的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)利率互換的基本內(nèi)容包括：支付在事先確定的一系列未來(lái)日期進(jìn)行；利息按照某一名義本金計(jì)算;雙方所付款項(xiàng)為同一種貨幣。協(xié)議一方為固定利率支付方，另一方為浮動(dòng)利率支付方。交易雙方不交換本金，只結(jié)算雙方應(yīng)付對(duì)方的利息差。利率互換——舉例互換的分類(lèi)考慮一個(gè)開(kāi)始于1998年3月1日的三年期利率互換，名義本金為$100million，公司B同意向公司A支付6個(gè)月付，名義年利率為5%的固定利息；作為回報(bào)，A公司同意向B公司支付6個(gè)月付，利率為6個(gè)月期LIBOR的浮動(dòng)利息。公司A公司B5.0%LIBOR利率互換——舉例互換的分類(lèi)貨幣互換互換的分類(lèi)定義貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價(jià)本金和利息進(jìn)行交換的協(xié)議。貨幣互換互換的分類(lèi)貨幣互換與利率互換相仿，主要不同之處在于：互換雙方支付的款項(xiàng)的幣種不同在協(xié)議開(kāi)始和到期時(shí)，雙方常?；Q本金:在簽訂互換協(xié)議的時(shí)候，用不同幣種表示的本金大致等價(jià)互換雙方的利息支付可以是：均為固定利率/均為浮動(dòng)利率/一個(gè)是固定利率，另一個(gè)是浮動(dòng)利率股票互換（EquitySwaps）商品互換（CommoditySwaps）信用違約互換(CreditDefaultSwap，CDS)其他互換互換的分類(lèi)金融工程概論金融工程在產(chǎn)品創(chuàng)新中的應(yīng)用基礎(chǔ)衍生工具——互換二、互換管理風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)轉(zhuǎn)換某項(xiàng)負(fù)債固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率轉(zhuǎn)換某項(xiàng)資產(chǎn)固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率二、互換管理風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)一份利率互換考慮一個(gè)開(kāi)始于1998年3月1日的一個(gè)三年期利率互換，名義本金為$100million,公司B同意向公司A支付6個(gè)月付，名義年利率為5%的固定利息；作為回報(bào)，A公司同意向B公司支付6個(gè)月付，利率為6個(gè)月期LIBOR的浮動(dòng)利息。(此時(shí)，A公司擁有固定利息資產(chǎn)+浮動(dòng)利息負(fù)債，B公司正好相反）公司A公司B5.0%LIBOR二、互換管理風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)A與B的負(fù)債轉(zhuǎn)換假設(shè)公司B已安排以6個(gè)月期LIBOR+80bp借入$100million的3年期借款，A公司已安排了3年期$100m的半年付固定利率借款，名義年利率為5.2%。簽署上述利率互換協(xié)議后：5%LIBOR5.2%LIBOR+0.8%AB浮動(dòng)負(fù)債轉(zhuǎn)為固定負(fù)債固定負(fù)債轉(zhuǎn)為浮動(dòng)負(fù)債二、互換管理風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)A與B的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換假設(shè)B公司之前已擁有$100m的債券，未來(lái)3年的收益率為4.7%，而假設(shè)公司A投資了$100m，收益為6個(gè)月期LIBOR-25bp，簽署上述利率協(xié)議后：5%LIBORLIBOR-0.25%4.7%AB固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)為浮動(dòng)資產(chǎn)浮動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)案例：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與中國(guó)光大銀行的首筆人民幣

利率互換交易這筆利率互換交易是2005年10月10日初步達(dá)成的，2006年2月10日?qǐng)?zhí)行。名義本金為50億元人民幣，期限為10年。光大銀行支付2.95%固定利率，開(kāi)發(fā)銀行支付浮動(dòng)利率（1年期定期存款利率，當(dāng)時(shí)是2.25%）。當(dāng)時(shí)雙方約定，待人民銀行有關(guān)政策出臺(tái)后交易生效。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的互換動(dòng)機(jī)資金來(lái)源債券發(fā)行是國(guó)開(kāi)行最主要的資金來(lái)源，長(zhǎng)期債占較大部分資金去向中長(zhǎng)期貸款，貸款期限在一年以上，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)的基本建設(shè)和技術(shù)改造項(xiàng)目。

短期貸款，貸款期限在一年以?xún)?nèi)（含一年），用于解決開(kāi)發(fā)銀行業(yè)務(wù)范圍內(nèi)、中長(zhǎng)期貸款合同執(zhí)行完畢前的客戶所需短期資金。收入來(lái)源凈利息收入＝貸款利息收入－債券利息支出國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的貸款的行業(yè)分布戰(zhàn)略重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)國(guó)家開(kāi)發(fā)行的利潤(rùn)表國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)主要由長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款組成，資產(chǎn)的90%由貸款構(gòu)成，主要去向?yàn)殡娏Α⒐不A(chǔ)設(shè)施等。資產(chǎn)負(fù)債債券負(fù)債占84%，其中又以固定利率長(zhǎng)期債券居多資產(chǎn)和債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不匹配問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)光大銀行互換的動(dòng)機(jī)問(wèn)題：負(fù)債主要由短期存款構(gòu)成；資產(chǎn)主要由長(zhǎng)期固定利率貸款構(gòu)成。資產(chǎn)與負(fù)債的利率不匹配！市場(chǎng)利率已經(jīng)到了歷史低位，預(yù)期未來(lái)利率將逐步上升，因此市場(chǎng)對(duì)固定利率房貸的需求越來(lái)越強(qiáng)烈。為客戶提供固定利率房貸、固定利率房貸與浮動(dòng)利率房貸互相轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。光大銀行互換的動(dòng)機(jī)房貸客戶的理性反應(yīng)：選擇固定利率貸款鎖定還貸成本已選擇浮動(dòng)利率貸款者提前還貸能否將浮動(dòng)利率房貸轉(zhuǎn)換成固定利率房貸？1988-2010年我國(guó)銀行1年期存款利率調(diào)整歷史圖互換后的利率匹配結(jié)果國(guó)開(kāi)行光大銀行浮動(dòng)利率固定利率貸款浮動(dòng)利率發(fā)債固定利率存款浮動(dòng)利率貸款固定利率互換互換的風(fēng)險(xiǎn)管理效果開(kāi)發(fā)銀行由于發(fā)放的貸款期限較長(zhǎng)，一般采用浮動(dòng)利率，這就要求負(fù)債方必須有浮動(dòng)利率來(lái)匹配。而目前開(kāi)發(fā)銀行的負(fù)債一部分為浮動(dòng)利率，一部分為固定利率。開(kāi)發(fā)銀行通過(guò)與光大銀行互換50億元名義本金，支付的是浮動(dòng)利率，這樣與浮動(dòng)利率的貸款相匹配?；Q的風(fēng)險(xiǎn)管理效果光大銀行支付2.95%的固定利率,換來(lái)了較低的一年期浮動(dòng)利率(當(dāng)時(shí)是2.25%),表面看是一宗賠本的買(mǎi)賣(mài),其實(shí)結(jié)合光大銀行在利率互換交易前后推出的業(yè)務(wù)綜合考察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，光大銀行在利用利率互換這一工具進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)