中國寵物食品品牌化領跑者

報告原因：首次覆蓋報告原因：首次覆蓋上市公司公司研究/公司研究/公司深度證券研究報告證券研究報告品頭部品牌，2022年在中國寵物食品市場市占率約4.8%，位居行業(yè)第收占比超60%實現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元化，主營出口代工的中國寵物食品企業(yè)紛紛開始布局國內(nèi)市場，中國寵物食品行業(yè)進入快速發(fā)展期。截至將當下國內(nèi)寵物食品市場參與競爭的品牌分為以下四類1）海外進口品牌：渴望、愛肯拿、巔峰、K9/超高端市場且保持較好的增長趨勢，但在一級市場融資漸冷、流優(yōu)質(zhì)自有產(chǎn)能的內(nèi)資品牌，有望憑借性價比優(yōu)勢及多年海外代工積淀的產(chǎn)品品質(zhì)保障，搶占中低端海外品牌的市場份額，且隨著品牌力的逐漸增強，頭部國產(chǎn)品牌市占率有望逐步上行，行業(yè)競爭格局將日趨優(yōu)泛娛樂化品牌營銷、創(chuàng)新性前瞻產(chǎn)品布局、線上渠道精細化運營，共同助推自有品牌高速增長。公司堅持“核心大品牌”戰(zhàn)略，以“麥富迪”為核心基石品牌，開創(chuàng)高端系列“弗列加特”，收購美國高端品牌“WagginTrain”，逐步進行品牌矩陣高端化升級，產(chǎn)品價格帶持續(xù)上拓。同時，公司精準定位消費人象。與此同時，公司研發(fā)投入行業(yè)領先，推新速度快于行業(yè)，產(chǎn)品矩陣完備，且不同產(chǎn)品序列差異化定位明顯：霸弗系列主打“還原天然飲食”；弗列加特系“專業(yè)營養(yǎng)”，覆蓋多層次消費人群。據(jù)公司招股說明書，技術創(chuàng)新對應產(chǎn)品形成的營業(yè)收入其中創(chuàng)新性產(chǎn)品營收占比超30%。在線上渠道的運營上，公司引領性先，京東、天貓平臺粉絲數(shù)量位居國內(nèi)品牌首位。優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的入快速增長，市占率持續(xù)提升（據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2017-2022年“麥富迪”品牌銷售額CAG投資分析意見：看好公司繼續(xù)受益于中國寵物食品行業(yè)的快速發(fā)展，同時市占率繼續(xù)提升，首次覆蓋，給+21.5%/+24.8%/+22.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.9/4.7/5.8億元，同比+45.1%/+20.7%/+23.3%，當前股44.26-400/38-/-乖寶寵物滬深300指數(shù)08-1608-2308-300請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共38頁簡單金融成就夢想預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入41.3/51.5/63.0億元，同比+21.5%/+24.8%/+22.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.9/4.7/5.8億元，同比+45.1%/+20.7%/+23.3%，當前股價對應PE為46X/38X/31X。采用FCFF絕對估值法得出乖寶寵物每股價值為56.3元，對應市值約225億元，較當前（9月26日）股價仍有27%的上行空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。（1）寵物零食：預計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入22.6/26.8/31.9億元，同比+15.5%/+18.8%/+18.8%。2022年白羽肉雞行業(yè)處于周期底部，23-24年白羽肉雞行業(yè)周期性回暖，雞肉價格預計同比上漲，公司成本亦會隨之上行，故我們預測23-25年公司寵物零食毛利率為31.6%/30.3%/31.6%。（2）寵物主糧：公司IPO募投項目累計將增加約15萬噸主糧產(chǎn)能（干糧+濕糧未來公司主糧營收占比將持續(xù)提升，預計公司2023-2025年寵物主糧板塊實現(xiàn)營業(yè)收入18.0/23.8/29.9億元，同比+29.6%/+32.0%/+26.0%，主糧產(chǎn)品中雞肉占比較高，受白羽肉雞價格上漲影響，預計公司主糧成本同比上漲，23年毛利率小幅下滑，但隨著高端系列“弗列加特”系列營收占比持續(xù)提升，公司主糧產(chǎn)品價格帶逐步上移，故我們預計公司主糧業(yè)務23-25年毛利率為40.8%/40.8%/41.4%。市場擔憂中國寵物食品行業(yè)的競爭格局較差，對行業(yè)集中度提升的確定性有認知差，同時對于乖寶的領先優(yōu)勢與壁壘認知不足，對其市占率持續(xù)提升的確定性存在質(zhì)疑。我們認為，中國寵物食品行業(yè)已經(jīng)度過了無序化競爭階段。無論是一級市場盲目投資的熱度消退，還是消費者購買決策的日漸成熟，亦或是各家產(chǎn)品的逐步趨同，均指向行業(yè)將進入新一輪洗牌階段。在本文2.2章節(jié)中所指出的四類競爭玩家中，我們認為擁有優(yōu)質(zhì)自有產(chǎn)能的國產(chǎn)品牌，在穩(wěn)定的代工利潤支撐、產(chǎn)品品質(zhì)保障、性價比優(yōu)勢三方助力之下，將成為未來階段競爭力最強的群體，市占率提升趨勢明確。而乖寶寵物作為國產(chǎn)寵物食品品牌的龍頭（連續(xù)4年位居國產(chǎn)寵物食品品牌市占率第一營銷環(huán)節(jié)與行業(yè)平均水平已有明顯的代際差異（強調(diào)品牌宣傳VS強調(diào)單品銷售品牌力的積淀保障公司自有品牌毛利率水平逐年增長，以此又支撐了公司穩(wěn)定的營銷費用投放與產(chǎn)品研發(fā)支出，形成正向循環(huán)，在產(chǎn)品力和品牌力上做到持續(xù)領先。與此同時，線上銷售平臺的精細化運營亦構建了公司在國內(nèi)寵物食品行業(yè)最重要銷售渠道上的核心優(yōu)勢。綜上，乖寶寵物在品牌、渠道、產(chǎn)品上均有明顯優(yōu)勢，且當下市占率尚不足5%，其未來增長速度持續(xù)優(yōu)于行業(yè)整體，市占率持續(xù)提升趨勢依舊明確。業(yè)績持續(xù)增長；電商大促期間銷售情況良好自有品牌拓展不及預期；匯率大幅波動；原材料價格明顯上漲請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共38頁簡單金融成就夢想 7 8 9 3.品牌力+產(chǎn)品力支撐自有品牌高速增長 17 30 35請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共38頁簡單金融成就夢想圖1：2018-2022年公司營業(yè)收入CAGR為29.2% 7圖2：2018-2022年公司歸母凈利潤CAGR為56.5% 7圖3：乖寶寵物業(yè)務板塊及2022年營收占比 7圖4：2018-2022年公司境內(nèi)業(yè)務營收CAGR達39.4%，營收占比由44.3%提升至60% 8圖5：2018-2022年公司境外業(yè)務各地區(qū)營收占比 8圖6：2018-2022年公司主糧/零食/保健品營業(yè)收入 8圖7：2022年公司營業(yè)收入拆分 8圖8：乖寶寵物發(fā)展歷程 9圖9：公司股權結構圖（截至2023年8月11日） 9圖10：2018-2023H1年公司毛利率及凈利率 圖11：2018-2022年公司分業(yè)務毛利率 圖12：2018-2022年公司分品類毛利率 圖13：2018-2022年公司各品類銷售單價 圖14：2018-2022年公司費用率情況 圖15：2022年公司匯兌收益為2382.6萬元 圖16：寵物行業(yè)發(fā)展歷程 圖17：中國養(yǎng)寵政策變遷 圖18：瑪氏北京懷柔工廠 圖19：部分外資寵物食品企業(yè)進入中國市場時間 圖20：中國部分寵物食品/用品出口企業(yè)成立時間 圖21：中國寵物食品出口量 圖22：主要寵物食品出口企業(yè)境內(nèi)業(yè)務銷售收入 圖23：2023年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模將達1339.3億美元 圖24：2023年中國寵物食品市場規(guī)模將達532.9億元 圖25：貓食品市場規(guī)模增速更快，2020年起貓食品市場規(guī)模反超犬食品 圖26：寵物貓數(shù)量增速高于犬 圖27：中國寵物食品品牌市場集中度較低 圖28：中、日、美寵物食品品牌CR10對比 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共38頁簡單金融成就夢想圖29：中國市場寵物食品品牌CR3和CR10差距逐步拉大 圖30：2022年中國寵物食品品牌市占率 圖31：中國寵物食品品牌分類 圖32：2022年中國寵物食品銷售額top20品牌中，國產(chǎn)品牌合計市占率達17.2%，國外品牌為13.4% 圖33：瑪氏和雀巢中高端及低端品牌合計市占率：低端品牌市占率持續(xù)下降.....16圖34：部分國外寵物食品品牌2013-2022年市占率變化 圖35：國內(nèi)主要寵物食品品牌2013-2022年市占率變化：麥富迪、頑皮、伯納天純市占率持續(xù)提升 圖36：乖寶寵物自有品牌及產(chǎn)品矩陣 圖37：2018-2022年公司銷售費用CAGR為43.2% 圖38：乖寶寵物銷售費用拆分 圖39：部分寵物食品企業(yè)銷售費用/國內(nèi)收入對比 圖40：2018-2022年自有品牌營收CAGR為42.6% 圖41：麥富迪天貓、京東平臺粉絲數(shù)位居寵物食品品牌前列 圖42：麥富迪抖音粉絲數(shù)位居寵物食品品牌前列 圖43：麥富迪“寵愛周期購”、麥富迪會員等級 20圖44：麥富迪品牌市占率 20圖45：公司全方位營銷打響品牌知名度 20圖46：公司具備完善的寵物食品研發(fā)體系 21圖47：2018-2022年公司研發(fā)費用CAGR達25.2% 21圖48：公司研發(fā)費用率處于行業(yè)較高水平 21圖49：2019-2022H1公司創(chuàng)新性產(chǎn)品營收及占比 21圖50：公司創(chuàng)新性產(chǎn)品、工藝技術創(chuàng)新營收及占比 21圖51：公司主糧產(chǎn)品價格帶分布 22圖52：公司主糧平均銷售單價 23圖53：公司寵物食品通過多國認證 24圖54：2018-2022年公司前五大客戶營收占比超30% 24圖55：2022年沃爾瑪銷售額占前五大客戶的47% 25圖56：公司核心客戶簡介 25圖57：公司自有品牌銷售渠道 25請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共38頁簡單金融成就夢想圖58：2022年公司自有品牌線上收入占比達77.6% 26圖59：乖寶、中寵、佩蒂線上線下渠道營收占比 26圖60：2018-2022年公司線上直銷占比逐步提升 26圖61：公司各銷售渠道毛利率 26圖62：麥富迪“雙十一”線上銷售情況 27圖63：麥富迪“618”線上銷售情況 27圖64：公司經(jīng)銷商/規(guī)模以上經(jīng)銷商數(shù)量 28圖65：公司規(guī)模以上經(jīng)銷商收入占比逐步上升 28圖66：公司主糧和零食產(chǎn)能逐步提升 28圖67：公司主糧和零食產(chǎn)銷率基本維持在90%以上 28圖68：1970年至今美國寵物消費支出額的變化 圖69：尤妮佳寵物相關業(yè)務歷史利潤率波動情況 表1：2013-2022年中國寵物食品品牌市占率排名 表2：麥富迪主糧不同系列產(chǎn)品定位 23表3：麥富迪部分熱銷零食產(chǎn)品 24表4：公司線上主要銷售模式及主要合作對象 27表5：公司現(xiàn)有及募投項目產(chǎn)能情況 28表6：公司IPO募投項目情況 29表7：乖寶寵物盈利預測表 表8：乖寶寵物WACC假設及測算結果 表9：乖寶寵物FCFF估值關鍵假設 表10：乖寶寵物FCFF估值結果 表11：FCFF估值過程 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共38頁簡單金融成就夢想中國寵物食品先鋒，自有品牌快速崛起。乖寶寵物成立于2006年，主營貓、犬食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司以出口寵物零食起家（ODM/OEM2013年起大力開拓境內(nèi)市場，創(chuàng)立自有品牌“麥富迪”，目前已初步實現(xiàn)由外銷向內(nèi)銷的轉(zhuǎn)型，2019年起境內(nèi)業(yè)務營收占比首次超過50%，2022年境內(nèi)業(yè)務營收規(guī)模達20.4億元，占比超60%。公司業(yè)務布局全面，包括境內(nèi)自有品牌、境內(nèi)代工、境外自有品牌以及境外代工 （ODM/OEM其中境外代工（北美為主）及境內(nèi)自有品牌（麥富迪）為公司核心利潤來源。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.98億元，同比+31.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元，同比+90.3%。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年“麥富迪”中國市場品牌市占率為4.8%，連續(xù)6年位居中國寵物食品行業(yè)品牌前三名。5020182019202020182019境內(nèi)業(yè)務貢獻60%營收，境外業(yè)務聚焦美國市場。公司境外業(yè)務增速穩(wěn)定，2018-2022年營收CAGR為18.9%，2022年境外業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，其中北美市場請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共38頁簡單金融成就夢想營收10.4億元，占境外營收的76.5%。2013年公司創(chuàng)立自有品牌“麥富迪”，布局境內(nèi)市場，此后自有品牌規(guī)模迅速增長，2018-2022年境內(nèi)業(yè)務營收由5.4億元增長至20.4億元，CAGR達39.4%，2019年起境內(nèi)業(yè)務營收占比已反超境外，2022年達60%。圖4：2018-2022年公司境內(nèi)業(yè)務營收CAGR達0201820192020境外營收境外營收占比（右軸）境外營收境外營收占比（右軸）境內(nèi)營收占比（右軸）零食貢獻公司57%以上營收，主糧營收占比持續(xù)提升。公司產(chǎn)品品類包括零食、主糧、保健品等，其中寵物零食為公司核心品類，2018-2021年，持續(xù)貢獻公司60%以上的營收。隨著公司自有品牌營收規(guī)模的增長（自有品牌中主糧產(chǎn)品占比過半），主糧業(yè)務收入持續(xù)提升，2018-2022年，由3.4億元增長至13.9億元，CAGR達42.1%。0億元億元71.8%71.8%零食保健品及其他其他業(yè)務40.87%深耕寵物食品行業(yè)15余年，自有品牌“麥富迪”脫穎而出。2006年，公司創(chuàng)始人秦華先生成立山東聊城依戈爾食品有限公司，主營業(yè)務為寵物食品出口代加工。2013年，由于美國在部分中國出口的雞肉干寵物零食中檢測出低量抗生素，中國寵物食品出口量大幅下滑，公司隨即開始進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，創(chuàng)立自有品牌“麥富迪”，大力開拓國內(nèi)市場，目前“麥富迪”品牌貢獻約85%的公司境內(nèi)營收，品牌市占率位居中國寵物食品第二。2015年，公司開始進行全球產(chǎn)能布局，8月成立乖寶泰國；2017年乖寶收購美國本土企請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共38頁簡單金融成就夢想業(yè)，設立乖寶美國（現(xiàn)已停產(chǎn)2020年公司收購雀巢旗下寵物食品品牌Waggin'Train，在美國本土作為公司自有品牌。與此同時，公司的成長亦離不開KKR的支持，2016年，全球頂級投資機構KKR戰(zhàn)略投資乖寶，持股比例29%，2021年5月KKR收購天然寵物食品集團（K9母公司乖寶即成為“K9Natural”和“FelineNatural”的中國區(qū)總代理，負責K9品牌中國區(qū)域線上、線下全渠道的銷售和推廣工作。公司股權集中穩(wěn)定，實控人秦華先生及其一致行動人合計持股61.38%。董事長秦華先生為公司實控人，直接持有公司50.85%的股權，其一致行動人分別為聊城海昂（秦華及家屬持股平臺，持股7.7%）、聊城華聚及聊城華智（員工持股平臺，分別持股2.09%、0.74%）。KKR為公司第二大股東，于2016年戰(zhàn)略入股乖寶，當前持股比例為21.2%，2021年5月KKR收購天然寵物食品集團（K9母公司），乖寶即成為“K9Natural”和“FelineNatural”的中國區(qū)總代理。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共38頁簡單金融成就夢想產(chǎn)品穩(wěn)步提價，主糧占比提升，盈利能力穩(wěn)步上行。2022年公司毛利率、凈利率分別為32.6%和7.8%，同比+3.8pct和+2.3pct，主要系：1）主糧、零食銷售單價均有所上漲：2022年分別同比+26.84%和+10.07%，且2022年零食主要原料雞胸肉及鴨胸肉采購價格下降；2）高毛利率產(chǎn)品銷售占比提升：2022年公司自有品牌及ODM/OEM業(yè)務毛利率均上漲，達43.8%和26.9%，同比+3.0pct、+2.6pct，主要系毛利率較高的主糧產(chǎn)品占比提升、高端產(chǎn)品“弗列加特”系列營收增長以及公司境外ODM產(chǎn)品銷售價格上調(diào)。3）毛利率較高的直銷渠道營收占比提高：2022年公司自有品牌直銷營收占比達22.2%，同比+5.49pct。32.1% 銷售毛利率銷售凈利率 201820192020零食主糧保健品及其他0元/千克20202021零食主糧保健品和其他銷售費用高強度投放，人民幣兌美元貶值增厚公司業(yè)績。自布局中國市場以來，公司銷售費用投放力度持續(xù)加強，2018-2022年銷售費用由1.67億元增長至7億元，銷售費用率由13.6%增長至20.6%。同時，公司近半數(shù)營收來自出口代工業(yè)務，訂單主要以美元結算，2022年4-10月人民幣兌美元持續(xù)大幅貶值，公司產(chǎn)生匯兌收益2382.6萬元，增厚公司業(yè)績。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共38頁簡單金融成就夢想 銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務費用率00自1992年小動物協(xié)會成立以來，中國寵物行業(yè)主要經(jīng)歷了三個階段：（1）萌芽期（1992年-1999年）：外資品牌培育市場→（2）孕育期（2000年-2013年）：內(nèi)資企業(yè)出口代工→（3）快速發(fā)展期（2013年至今）：內(nèi)資企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷開拓國內(nèi)市場、打造自主品牌。（1）萌芽期（1992年-1999年禁養(yǎng)政策放松，外資企業(yè)進入中國市場。上世紀80年代，出于防疫考慮，衛(wèi)生部提出在縣級以上城市、近郊區(qū)以及新興工業(yè)區(qū)內(nèi)禁止養(yǎng)犬，90年代初，禁養(yǎng)政策開始放松，北京、上海、天津等多個城市開始允許居民飼養(yǎng)請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共38頁簡單金融成就夢想寵物，但對品種、大小有限制。1992年，中國小動物保護協(xié)會成立，提出“寵物”概念，標志著中國寵物行業(yè)的初步形成。1993年，外資寵物食品巨頭瑪氏進入中國市場，1995年，瑪氏在北京懷柔建設了第一家中國工廠，生產(chǎn)寶路狗糧和偉嘉貓糧，1997年開始正式運營，年產(chǎn)能約7萬噸，當時中國寵物食品仍然以剩飯剩菜為主，外資企業(yè)進入中國后，積極進行消費者教育，逐步實現(xiàn)了從剩飯剩菜到工業(yè)化寵物糧的轉(zhuǎn)變。禁養(yǎng)階段禁養(yǎng)階段限養(yǎng)階段規(guī)范飼養(yǎng)階段1980年《衛(wèi)生部關于控制和消滅狂犬病的通知》&《家犬管理條例》：縣級以上城市及近郊區(qū)、新興工業(yè)區(qū)禁止養(yǎng)犬，只有生產(chǎn)、科研用犬及警犬可在城市飼養(yǎng)1997年《中華人民共和國動物防疫法》：對飼養(yǎng)動物的單位和個人應依法履行動物 疫病強制免疫義務理規(guī)定》：養(yǎng)犬需要理規(guī)定》：養(yǎng)犬需要遵循登記、年檢制度1993年《上海市犬類管理辦法》：寵物從禁養(yǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)閷︷B(yǎng)犬實行數(shù)量控制1994年《北京市嚴格限制養(yǎng)犬規(guī)定》：對養(yǎng)犬實行嚴格限制、嚴格管理、總量控制2009《中華人民共和國動物保護法》：多地放開對養(yǎng)寵數(shù)量的限制1998年《家犬管理條例》全面廢除：寵物飼養(yǎng)基本放開資料來源：國家法律法規(guī)數(shù)據(jù)庫，申萬宏源研究資料來源：瑪氏中國公眾號，申萬宏源研究日本企業(yè)尤妮佳進物市場雀巢普瑞納進入中 中國上市等品 中國上市雀巢普瑞納天津工廠成立外資企業(yè)JM斯馬克市場加拿大寵物食品企業(yè)冠軍寵物進入中國市場19931995199720032007200820122016瑪氏在北瑪氏在北日本企業(yè)伊納寶進物市場京懷柔建京懷柔建中國工廠工廠正式運營瑪氏進入中國市場雀巢普瑞納北京研立petcurean外資企業(yè)Petcurean珮立昂進場（2）孕育期（2000年-2013年行業(yè)規(guī)范逐步形成，內(nèi)資企業(yè)出口代工。2002年前后，中國開始出現(xiàn)規(guī)模化寵物食品/用品工廠，中寵股份、佩蒂股份、比瑞吉、天元寵物、乖寶寵物陸續(xù)成立，此時歐美、日本等發(fā)達地區(qū)的寵物市場正處于蓬勃發(fā)展階段，對于工業(yè)化寵物食品的需求量較為巨大，中國具備低人工成本、低原料成本等優(yōu)勢，故中國寵物食品生產(chǎn)企業(yè)紛紛進行出口代工生產(chǎn)。隨著寵物食品出口量的持續(xù)增長，中國寵物企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，寵物食品行業(yè)制度性規(guī)范開始出臺，2008年，國際質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局和國家標準化管理委員會發(fā)布《寵物食品狗咬膠》和《寵物干糧食品輻照殺菌家屬規(guī)范》兩項寵物食品標準，進一步規(guī)范了寵物食品生產(chǎn)流程。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共38頁簡單金融成就夢想（3）快速發(fā)展期（2013年至今中國寵物食品行業(yè)快速發(fā)展，內(nèi)資企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷開拓國內(nèi)市場。美國、日本、歐洲一直是中國寵物食品的主要出口地區(qū)，故其進口政策、寵物食品行業(yè)發(fā)展變化對中國寵物食品出口均有較大影響。2013年以來，美國對于寵物食品進口政策變化較大，日本寵物食品市場增速趨緩，中國寵物食品出口不確定性增強，同時國內(nèi)寵物食品市場進入快速發(fā)展階段，故內(nèi)資企業(yè)紛紛開始出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，積極開拓國2013年，由于美國在部分中國出口的雞肉干寵物零食中檢測出低量抗生素，中國出口的寵物食品被大規(guī)模下架，寵物食品出口量大幅下滑，根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，2013年中國寵物食品出口量為12.27萬噸，同比-14.6%，出口金額為7.49億美元，同比-11.8%。故2013年，乖寶寵物率先開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大力開拓國內(nèi)市場，培育自主品牌麥富迪，國內(nèi)業(yè)務營收占比持續(xù)提升，2019年乖寶國內(nèi)業(yè)務營業(yè)收入首次超過國外，達7.55億元，占比為53.8%。2017年，中寵股份開始重點布局國內(nèi)市場，并將中國市場作為未來發(fā)展的戰(zhàn)略重點，2017-2021年，國內(nèi)業(yè)務營業(yè)收入由1.48億元上漲至6.89億元，CAGR達46.9%。2018年，受中美貿(mào)易摩擦影響，美國于9月開始對從中國進口的包含寵物食品在內(nèi)的2000億美元商品加征10%的關稅，此后又將關稅提升至25%，寵物食品出口企業(yè)利潤受到較大影響，故佩蒂股份于2018年開始實施“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，將國內(nèi)市場開拓納入戰(zhàn)略重心。圖21：中國寵物食品出口量圖22：主要寵物食品出口企業(yè)境內(nèi)業(yè)務25000025000020000015000010000050000050億元2013201420152016請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共38頁簡單金融成就夢想寵物食品是中國寵物行業(yè)市場規(guī)模最大的細分賽道，2023年市場規(guī)模將達532.9億元。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2017-2022年中國寵物食品行業(yè)市場規(guī)模由208.7億元增長至487.2億元，CAGR達18.5%，而全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模近5年CAGR為7.1%。從細分食品市場來看，2020年起，貓食品市場規(guī)模反超犬食品，2023年，根據(jù)歐睿預測，貓、犬食品市場規(guī)模將分別達306.4和225.5億元，同比+14.2%和+3.5%。圖23：2023年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模將達1339.3億美元0億美元全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模0億元貓食品市場規(guī)模狗食品市場規(guī)模元0億元0萬只20182019202貓數(shù)量貓數(shù)量中國寵物食品行業(yè)集中度較低，頭部品牌集中化趨勢漸顯。中國寵物食品行業(yè)集中度經(jīng)歷了先下降再回升的過程，2019-2022年品牌CR10由21.4%上升至24%，但與美國（47.4%）和日本（50.4%）等國外成熟寵物食品市場相比仍有較大差距。隨著行業(yè)集中度的提升，頭部品牌集中化趨勢逐漸凸顯，CR3和CR10的市占率差距開始拉大，由2018年的9.8%上升至2022年的11.0%。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共38頁簡單金融成就夢想20132014201520162017201中國寵物食品市場中，主要參與玩家大概可分為幾類1）海外進口品牌：包括渴望、愛肯拿、巔峰、K9等，在國外生產(chǎn)進口至國內(nèi)，價格定位高端/超高端（>100元/kg以“天然”、“安全”獲得國內(nèi)消費者青睞。（2）外資品牌、在華設廠：包括皇家、冠能等。價格主要定位中端/中高端（60-100元/kg該類品牌在國內(nèi)設有工廠，相比純海外進口品牌，供應鏈穩(wěn)定性更高，同時仍然具備“安全”賣點。（3）國產(chǎn)品牌（擁有自有產(chǎn)能）：包括麥富迪、頑皮、伯納天純等。價格起初主要定位中端/中低端（20-60元/kg在產(chǎn)品安全性有保障的前提下，憑借性價比優(yōu)勢+電商渠道彎道超車，搶占部分國外中低端品牌的市場份額。（4）國產(chǎn)流量品牌（無自有產(chǎn)能，代工為主）：包括瘋狂小狗、網(wǎng)易嚴選等。該類品牌通常沒有自有產(chǎn)能，主要依靠國內(nèi)代工廠生產(chǎn)，營銷費用投放力度較大。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共38頁簡單金融成就夢想群雄逐鹿，國產(chǎn)品牌“破圈突圍”，頭部玩家品牌力初顯。（1）優(yōu)勢國產(chǎn)品牌已憑借性價比及產(chǎn)品差異化優(yōu)勢搶占部分國外中低端品牌市場份額。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2013-2022年，瑪氏和雀巢主要中低端品牌合計市占率由11.0%下降至2.5%，2022年中國寵物食品銷售額Top20品牌中，國產(chǎn)品牌合計市占率已反超國外品牌，達17.2%。（2）頭部國產(chǎn)品牌已初具品牌力及客戶黏性。2013-2015年，市占率前五名的寵物食品品牌中，國產(chǎn)品牌僅有比瑞吉，2016年以來，麥富迪、伯納天純、頑皮市占率持續(xù)上行，2021年在中國市占率前五名的寵物食品品牌中，國產(chǎn)品牌已占據(jù)四席。圖32：2022年中國寵物食品銷售額top20品牌中，國產(chǎn)品牌合計市占率達17.2%，國外品牌為 端品牌市占率持續(xù)下降資料來源：歐睿，申萬宏源研究（注：中高端品牌為皇家和冠12345請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共38頁簡單金融成就夢想變化：麥富迪、頑皮、伯納天純市占率持續(xù)提升麥富迪頑皮伯納天純比瑞吉專注核心自有品牌“麥富迪”，品牌結構優(yōu)化，持續(xù)高端化升級。2013年公司創(chuàng)立自有品牌“麥富迪”，此后堅持“核心大品牌”戰(zhàn)略，自創(chuàng)品牌僅有“麥富迪”和“歐力優(yōu)”，且“麥富迪”持續(xù)貢獻公司85%以上的境內(nèi)營收。2018年公司推出“麥富迪”高端貓糧“弗列加特”系列，重點發(fā)力高端貓用食品市場，進行品牌高端化升級。2021年，公司收購雀巢普瑞納旗下高端寵物食品品牌“Waggin'Train”，主要面向美國市場，逐步完善自有品牌國內(nèi)外布局。2018-2022年，公司自有品牌（麥富迪等+Waggin'Train）營收由4.95億元上漲至20.46億元，營收占比由40.6%提升至60.2%。（1）麥富迪：創(chuàng)立于2013年，主打“全品類”布局，旗下?lián)碛卸鄠€子系列，涵蓋不同功能及不同產(chǎn)品價格帶，包括主打“生骨肉喂養(yǎng)，釋放寵物天性”的霸弗系列、高端貓主糧“弗列加特”系列、核心系列“雙拼糧”、爆款系列“羊奶肉”和功能系列“益生軍團”等。（2）Waggin'Train：2021年公司收購雀巢普瑞納旗下高端犬用零食品牌“Waggin'Train”，主要銷售雞肉干狗零食產(chǎn)品，線下渠道布局完善，是美國山姆會員店銷量第一的狗零食品牌，同時據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019年，Waggin'Train在美國雜貨店和會員店渠道銷售排名第三（參考公司發(fā)行人及保薦機構關于第二輪審核問詢函的回復意見）。2021-2022年，Waggin'Train品牌營收由0.99億元增長至3億元，同比+204.1%。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共38頁簡單金融成就夢想銷售費用持續(xù)投入，自有品牌營收高速增長。公司持續(xù)進行銷售費用投放，通過泛娛樂化營銷、線上平臺推廣、打造聯(lián)名產(chǎn)品等方式提高品牌知名度，2018-2022年銷售費用由1.67億元增長至7億元，CAGR達43.2%，其中業(yè)務宣傳費及銷售服務費占比由43.7%上升至56.7%。與此同時，公司自有品牌（麥富迪等+Waggin'Train）營業(yè)收入高速增長，2018-2022年由4.95億元上漲至20.46億元，CAGR達42.6%。圖37：2018-2022年公司銷售費用CAGR為8642086420資料來源：公司公告，申萬宏源研究（注：2020-2022年銷售費用包含計入主營業(yè)務成本中的運費、快遞費和業(yè)務宣傳費銷售服務費職工薪酬快遞費其他資料來源：公司公告，申萬宏源研究（注：2020-2022年銷售費用包含計入主營業(yè)務成本中的運費、快遞費和請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共38頁簡單金融成就夢想圖40：2018-2022年自有品牌營收CAGR為佩蒂股份路斯股份資料來源：公司公告，申萬宏源研究（注：2020-202250億元 麥富迪等營收/境內(nèi)營收（右軸）由“爆品營銷”向“品牌打造”進階，“周期購+會員制”提升客戶粘性，“麥富迪”品牌市占率持續(xù)提升。公司精準定位消費人群，將80后、90后及Z世代作為目標客戶群體，并針對性進行品牌營銷，包括贊助熱播綜藝、線上平臺推廣、打造聯(lián)名產(chǎn)品等等，打造品牌形象，提升品牌知名度，吸引年輕消費者。同時，公司亦逐步進行消費者教育，獨家冠名短劇《家有惡貓》，普及寵物飼養(yǎng)知識，引導消費者樹立健康的養(yǎng)寵觀念，持續(xù)樹立“有貓有狗，就有麥富迪”的品牌理念，品牌力持續(xù)增強。據(jù)我們統(tǒng)計，麥富迪天貓、京東、抖音粉絲數(shù)量均位居寵物食品品牌前列，并且榮獲“2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名”等諸多榮譽。隨著品牌力的提升，公司推出會員制及周期購，一次下單，定期送達，提升客戶粘性及復購率。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2013-2022年“麥富迪”品牌國內(nèi)市場市占率由2.1%提升至4.8%，位列中國寵物市場第二名。圖41：麥富迪天貓、京東平臺粉絲數(shù)位居寵物食品品牌前列0伯納天純領先伯納天純領先萬粉資料來源：天貓，京東，申萬宏源研究（注：粉絲數(shù)量截至萬粉0請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共38頁簡單金融成就夢想4.0%麥富迪品牌市占率（1）泛娛樂化的品牌營銷：主要通過聘請明星代言人、在紀錄片、綜藝及影視作品中植入品牌宣傳、贊助動物公益活動等方式。具體措施有：邀請知名歌手、演員如謝霆鋒擔任公司形象代言人；與綜藝節(jié)目、影視劇集和手機游戲等合作，充分利用其流量打造品牌知名度；引入海外紀錄片和真人秀節(jié)目，打造品牌形象并推銷優(yōu)秀產(chǎn)品。（2）線上平臺推廣：一方面，在知名電商平臺、內(nèi)容平臺和手機平臺通過推薦區(qū)展示、開屏廣告等方式進行品牌推廣和品牌宣傳，并進行用戶分析持續(xù)優(yōu)化投放策略。另一方面，大力推進KOL孵化項目，在Bilibili、小紅書、抖音、快手等內(nèi)容平臺的KOL進行合作，培育品牌KOL矩陣，以日常廣告和新品種草的形式推廣產(chǎn)品。（3）打造聯(lián)名產(chǎn)品：與《上新了·故宮》、《朋友請聽好》等綜藝節(jié)目，《一條狗的使命》電影及《小森生活》手機游戲等多個文娛IP合作打造聯(lián)名款產(chǎn)品。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第21頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第21頁共38頁簡單金融成就夢想研發(fā)體系完善，研發(fā)投入行業(yè)領先，創(chuàng)新性營收占比超50%。公司研發(fā)部門下設寵物營養(yǎng)研究中心、寵物健康護理中心、新產(chǎn)品研究中心等6個部門，已在犬貓基礎研究領域、核心配方的研發(fā)設計、高端設備、先進工藝等方面擁有一系列技術成果。2018-2022年，公司研發(fā)費用持續(xù)增長，由2765萬元增長至6785萬元，研發(fā)費用率保持在2%左右，位居行業(yè)較高水平。根據(jù)公司招股說明書，公司超半數(shù)以上營收為創(chuàng)新性營收（產(chǎn)品創(chuàng)新、技術創(chuàng)新對應產(chǎn)品形成的營業(yè)收入其中創(chuàng)新性產(chǎn)品營收占比超30%，覆蓋主糧、零食及保健品，包括弗列加特高肉糧系列、雙拼糧系列、益生軍團主糧系列、水晶肉干系列、小橙帽保健品系列等；工藝技術創(chuàng)新主要為產(chǎn)品加工工藝的改進，包括鮮肉瞬時高溫乳化添加技術、口腔護理類產(chǎn)品功能提升技術等，既有助于公司滿足客戶的差異化需求，又可以為公司開發(fā)新產(chǎn)品提供技術基礎。0百萬元百萬元20182019202020福貝寵物路斯股份佩蒂股份請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第22頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第22頁共38頁簡單金融成就夢想50500萬元萬元201920202021主糧億元產(chǎn)品創(chuàng)新、技術創(chuàng)新對應產(chǎn)品形成的營業(yè)收入（1）主糧——高粘性品類：產(chǎn)品矩陣豐富，價格帶逐步上拓。公司主糧產(chǎn)品包括多個系列，且不同系列定位差異化明顯，霸弗系列主打“還原天然飲食”，面向中高端寵物主，產(chǎn)品擁有95%的高生骨肉占比；弗列加特系列主打“高端國貨”，高鮮肉添加；羊奶鮮肉系列定位“專業(yè)營養(yǎng)”，產(chǎn)品添加了15%的羊乳，營養(yǎng)更為豐富，面向飼養(yǎng)幼寵的寵物主，在寵物幼年階段即開始培養(yǎng)消費者黏性。同時主糧產(chǎn)品涵蓋40元/kg以下、40-60元/kg、60-100元/kg和100元/kg以上等多個價格帶，產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋多層次消費人群。2018年以來，隨著公司“弗列加特”系列等高端產(chǎn)品營收占比的提高，以及公司品牌力的日趨凸顯，公司主糧平均銷售單價持續(xù)上行，由10.03元/千克上升至14.27元/千克。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第23頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第23頁共38頁簡單金融成就夢想列 元/kg（2）零食——差異化獲客品類：品類多樣，爆款頻出。公司零食產(chǎn)品包括雞肉干、香酥凍干、清口香、貓條等多種品類，并且打造了多款爆品，多次在雙十一和618購物節(jié)中登上寵物零食熱銷榜第一位。2023年618期間，凍干羊奶棒和北美原野牛肉棒分別獲得貓、犬零食熱銷榜第一；2022年雙十一期間，凍干羊奶棒累計銷量超90萬件，同比+400%，位列凍干貓零食好評榜、熱銷榜雙榜第一；北美原野雞肉干犬零食累計銷量超26萬包，位列狗零食和肉干狗零食熱銷榜第一位。公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第24頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第24頁共38頁簡單金融成就夢想17年出口代工經(jīng)驗，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，核心客戶穩(wěn)定。公司自2006年成立起即開展代工業(yè)務，當前已成為多個國際知名寵物食品品牌的OEM/ODM供貨商，積累了豐富的生產(chǎn)工藝和質(zhì)量管控的經(jīng)驗。目前公司已通過BRCGS等多個國內(nèi)外認證，并取得美國FDA等多個海外寵物食品消費大國官方機構的認可，產(chǎn)品質(zhì)量符合美國、加拿大、日本、歐洲等進口國家和地區(qū)質(zhì)量標準；同時，公司檢測中心獲CNAS實驗室認可證書，是國內(nèi)寵物食品行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有該認證的企業(yè)之一。公司核心客戶主要為國內(nèi)外知名寵物食品生產(chǎn)商/品牌商/渠道商（如沃爾瑪、斯馬克、品譜等2018年以來前五大客戶營收占比保持在30%以上，其中第一大客戶沃爾瑪（2022年銷售額為5.2億元，占前五大客戶銷售金額的47%）自2014年起持續(xù)與公司合作，除2019年外，采購規(guī)模均持續(xù)增長。圖54：2018-2022年公司前五大客戶營收占比超840億元億元Fish4Pets天貓麥樂多沃爾瑪品譜CentralGarden京東前五大客戶營收占比（右軸）公司深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第25頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第25頁共38頁簡單金融成就夢想客戶類型主要客戶客戶介紹沃爾瑪世界最大的連鎖零售商全球性消費品公司，是專業(yè)寵物食品、用品的領先供應商美國領先的消費者食品營銷及生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括寵物食品、咖啡、餐飲類食品等美國寵物食品品牌運營商，美國最大的草坪、花園以及寵物產(chǎn)品的生產(chǎn)商和批發(fā)商之一京東是中國最大的自營電商平臺，依托自營物流、采購能力構客戶類型主要客戶客戶介紹沃爾瑪世界最大的連鎖零售商全球性消費品公司，是專業(yè)寵物食品、用品的領先供應商美國領先的消費者食品營銷及生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括寵物食品、咖啡、餐飲類食品等美國寵物食品品牌運營商，美國最大的草坪、花園以及寵物產(chǎn)品的生產(chǎn)商和批發(fā)商之一京東是中國最大的自營電商平臺，依托自營物流、采購能力構筑強供應鏈壁壘中國最早成立的電商平臺、最大的電商公司斯馬克CentralGarden京東天貓境外大型消費零售類企業(yè)境外寵物食品品牌運營商境內(nèi)線上經(jīng)銷商沃爾瑪京東麥樂多CentralGarden天貓國內(nèi)深耕線上渠道，國外發(fā)力商超渠道。根據(jù)招股說明書，2022年，公司自有品牌線上/線下營收占比約為80%/20%。（1）國內(nèi)：線上渠道是公司重點布局方向，采用直銷+經(jīng)銷方式，直銷占比47.2%，主要為公司天貓、京東等電商平臺旗艦店，經(jīng)銷分為線上分銷、線上入倉、線上代銷和線上寄售等多種模式，其中以線上分銷和線上入倉為主。線下渠道主要采用經(jīng)銷模式，由區(qū)域經(jīng)銷商進行買斷式銷售，截至2022年公司線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡涉及全國31個省、直轄市及自治區(qū)，覆蓋全國主要城市的寵物食品門店、養(yǎng)殖場和寵物醫(yī)院等。（2）國外：公司國外自有品牌主要通過商超渠道銷售，包括沃爾瑪、山姆會員店等大型連鎖商超。線上渠道：直銷營收占比穩(wěn)步提升，自有品牌毛利率逐步上行。中國寵物市場快速發(fā)展階段（2013年至今）與電商渠道快速發(fā)展階段較為重合，故中國寵物食品銷售渠道以請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第26頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第26頁共38頁簡單金融成就夢想線上為主，2016-2022年寵物食品線上渠道銷售額由57.0億元上漲至321.8億元，CAGR達33.5%，占比由37.4%上升至66.1%。線上渠道是中國寵物食品公司的重點布局方向，2022年中寵、佩蒂國內(nèi)線上渠道營收占比均達60%左右，乖寶自有品牌線上渠道占比達78%。2018-2022年乖寶自有品牌線上銷售收入由3億元提升至15.9億元，CAGR達51.4%，其中直銷收入由1.3億元上漲至7.5億元，直銷收入占比由41.7%提升至47.2%，帶動自有品牌毛利率穩(wěn)步上行（公司自有品牌直銷毛利率接近60%，遠高于經(jīng)銷毛利率）。圖58：2022年公司自有品牌線上收入占比達50億元20182019 40%40%乖寶寵物中寵股份線上渠道線下渠道資料來源：各公司公告，申萬宏源研究（注：乖寶寵物為自有品牌線上線下渠道營收占比，中寵、佩蒂為境內(nèi)0億元億元20182019線上直銷線上分銷線上入倉線上代銷線上寄售線上直銷占比資料來源：公司公告，申萬宏源研究（注：線上直銷占比=線請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第27頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第27頁共38頁簡單金融成就夢想渴望愛肯拿衛(wèi)仕PIDAN凱銳思ZIWI網(wǎng)易嚴選耐威克579麥富迪全網(wǎng)銷售額（億元）2.122.81皇家渴望34567網(wǎng)易嚴選ZIWI凱銳思PIDAN江小傲愛肯拿9麥富迪全網(wǎng)銷售額（億元）22.73渴望愛肯拿衛(wèi)仕PIDAN凱銳思ZIWI網(wǎng)易嚴選耐威克579麥富迪全網(wǎng)銷售額（億元）2.122.81皇家渴望34567網(wǎng)易嚴選ZIWI凱銳思PIDAN江小傲愛肯拿9麥富迪全網(wǎng)銷售額（億元）22.73浩洋基業(yè)科技發(fā)展有限公司自有品牌“麥富迪”線上銷售持續(xù)領先，品牌黏性逐步顯現(xiàn)。在2021-2023年京東和天貓“618”和“雙十一”購物節(jié)中，麥富迪銷售額均處于寵物品牌榜前三，且銷售額有顯著提升。2022年“雙十一”全網(wǎng)銷售額達到2.81億元，同比+33%，2023年“618”全網(wǎng)銷售額達到2.73億元，同比+37%。2021年京東“雙十一”皇家麥富迪渴望2021年京東“雙十一”皇家麥富迪渴望伯納天純衛(wèi)仕愛肯拿冠能耐威克比瑞吉福來恩2022年京東“雙十一”皇家麥富迪網(wǎng)易嚴選愛肯拿伯納天純渴望衛(wèi)仕素力高PIDAN冠能2022年天貓“雙十一”麥富迪皇家渴望網(wǎng)易嚴選衛(wèi)仕愛肯拿PIDANIntrinctZIWI阿飛和巴弟排名123雙十一”麥富迪皇家4682023年天貓2023年京東2022年京東“618”皇家麥富迪2023年天貓2023年京東2022年京東“618”皇家麥富迪渴望伯納天純衛(wèi)仕冠能網(wǎng)易嚴選PIDAN素力高福來恩排名1“618”麥富迪皇家“618”麥富迪皇家網(wǎng)易嚴選渴望仙朗誠實一口愛肯拿Intrinct藍氏衛(wèi)仕“618”皇家網(wǎng)易嚴選麥富迪伯納天純渴望冠能衛(wèi)仕愛肯拿素力高ZIWI麥富迪2衛(wèi)仕8線下渠道：國內(nèi)經(jīng)銷商結構逐步優(yōu)化，國外商超渠道營收增長迅速。（1）國內(nèi)：2022年線下經(jīng)銷營收為2.0億元，占所有經(jīng)銷渠道收入的18.8%。公司經(jīng)銷商結構逐步優(yōu)化，規(guī)模以上經(jīng)銷商數(shù)量及收入占比穩(wěn)步提升。2018-2022年，公司經(jīng)銷商數(shù)量由1254家下降至758家，其中規(guī)模以上經(jīng)銷商數(shù)量由122家上升至167家，營收占比由86.6%提升至96.2%。（2）國外：自2021年下半年收購Waggin'Train后，公司新增境外商超銷售渠道，2022年商超渠道營收同比+194.0%，達2.6億元。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第28頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第28頁共38頁簡單金融成就夢想0經(jīng)銷商規(guī)模以上經(jīng)銷商資料來源：公司公告，申萬宏源研究（注：規(guī)模以上經(jīng)50目前公司共有產(chǎn)能約16.6萬噸，其中主糧產(chǎn)能12.62萬噸，零食產(chǎn)能3.96萬噸，2022年產(chǎn)能利用率分別達82.5%和92.5%。分國家看，公司近9成以上產(chǎn)能集中于國內(nèi)，山東共有產(chǎn)能15.61萬噸，泰國共有零食產(chǎn)能9750噸，占2022年公司總產(chǎn)能的5.88%。 品類位置產(chǎn)品 山東烘干類、凍干類、濕糧類、咬膠類2.99 泰國烘干類、濕糧類、咬膠類0.98 泰國烘干類、濕糧類、咬膠類0.98 圖66：公司主糧和零食產(chǎn)能逐步提升圖5020182019202020212022主糧產(chǎn)能零食產(chǎn)能 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第29頁共請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第29頁共38頁簡單金融成就夢想募投項目聚焦高端主糧，有望帶動毛利率繼續(xù)上行。全部建成投產(chǎn)后，公司將合計新增主糧產(chǎn)能15.35萬噸、零食產(chǎn)能8133噸，保健品產(chǎn)能1230噸。據(jù)公司招股說明書，公司IPO實際募集資金凈額為14.7億元，其中（1）募投項目規(guī)劃資金6億元，主要用于“寵物食品生產(chǎn)基地擴產(chǎn)建設項目”（3.67億元），該募投項目將新建高端主糧、高端零食及保健品生產(chǎn)線，改善公司現(xiàn)有寵物食品工藝技術和擴大現(xiàn)有產(chǎn)能，預計建設期18個月，產(chǎn)能爬坡期30個月。建設完成后，公司將新增年產(chǎn)主糧5.85萬噸，零食3133噸和保健品1230噸。（2）超募資金5.6億元，用于“年產(chǎn)10萬噸高端寵物食品項目”，建設完成后，公司將新增濕糧產(chǎn)能3.5萬噸、液態(tài)奶產(chǎn)能2萬噸、零食產(chǎn)能5000噸和主糧（高端烘焙糧）產(chǎn)能4萬噸。（3）其余資金用于補充流動資金。擬增加二期立體冷庫、二期常溫庫、物料成品智能輸送系統(tǒng)優(yōu)化研發(fā)硬件環(huán)境，引進高級技術人員和購置國內(nèi)外先進的新建全渠道消費者運營平臺、供應鏈一體化服務平臺和大數(shù)6濕糧主要生產(chǎn)高端主食罐頭、貓條、軟包類產(chǎn)品，年規(guī)劃生產(chǎn)高端羊奶棒、肉類等凍干類產(chǎn)品，年規(guī)劃設計產(chǎn)能生產(chǎn)高端羊奶棒、肉類等凍干類產(chǎn)品，年規(guī)劃設計產(chǎn)能生產(chǎn)高端狗糧、貓糧烘焙類產(chǎn)品及高端餅干類產(chǎn)品，年規(guī)劃寵物食品研發(fā)：探索寵物在不同環(huán)境，不同配方影響下對的影響，從而導致的健康問題，開發(fā)功能及處方產(chǎn)