行業(yè)分析框架與方法課件

股票研究的基本產(chǎn)業(yè)鏈證券研究的兩大主題：掌握足夠的資料與信息（基礎(chǔ)）掌握科學(xué)實(shí)用的研究方法（靈魂）研究報(bào)告不是資料匯編行業(yè)分析框架與方法行業(yè)研究在證券投資決策體系中的定位行業(yè)分析框架與方法證券分析師應(yīng)當(dāng)具備的知識(shí)結(jié)構(gòu)行業(yè)分析框架與方法第七章行業(yè)分析的基本框架與研究方法行業(yè)研究的任務(wù)幫助公司研究形成對(duì)未來(lái)的預(yù)期行業(yè)分析與預(yù)期---公司資源秉賦條件與公司戰(zhàn)略選擇---公司經(jīng)營(yíng)行為---公司業(yè)績(jī)預(yù)期---股票估值---投資評(píng)級(jí)幫助公司研究尋找適用的股票估值方法以及參照系行業(yè)比較，幫助制定投資組合的策略提升對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的理解以及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)行業(yè)分析框架與方法為什么要進(jìn)行行業(yè)分析個(gè)別企業(yè)的命運(yùn)總是和它所從事的行業(yè)命運(yùn)息息相關(guān)；深入的行業(yè)研究是證券分析取得成功的先決條件，對(duì)行業(yè)狀況的徹底了解有助于分析師對(duì)目標(biāo)公司的股票估值。為什么？怎么做？行業(yè)分析通常只考察影響某個(gè)特定公司未來(lái)業(yè)績(jī)的行業(yè)趨勢(shì)；對(duì)于跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)公司，對(duì)于公司涉及的每個(gè)不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域都要進(jìn)行獨(dú)立行業(yè)分析。行業(yè)分析框架與方法行業(yè)研究的價(jià)值—發(fā)現(xiàn)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)股市表現(xiàn)是否一定領(lǐng)先基本面理論上是（市場(chǎng)充分有效），但市場(chǎng)并不一定按理論邏輯來(lái)運(yùn)行實(shí)際上不是（市場(chǎng)并不充分有效）這為從行業(yè)研究角度發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)提供了可能行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)并不是每年都有，也往往是事后才得到驗(yàn)證的。大部分的行業(yè)研究都屬于跟蹤性的研究，但這是發(fā)現(xiàn)行業(yè)性投資性機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)。行業(yè)分析框架與方法行業(yè)研究的基礎(chǔ)問(wèn)題研究問(wèn)題行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對(duì)行業(yè)影響的力度行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)周期及與行業(yè)變動(dòng)關(guān)系宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)：繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)關(guān)系增長(zhǎng)型行業(yè)：如高科技行業(yè)周期性行業(yè)：如鋼鐵行業(yè)防守型行業(yè)：如公用事業(yè)行業(yè)生命周期：幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期行業(yè)分析框架與方法投資經(jīng)理和研究員風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)系統(tǒng)分險(xiǎn)—市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)不同的投資經(jīng)理有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略（投資理念、投資期限、大類(lèi)資產(chǎn)選擇、分散集中）研究員無(wú)法對(duì)投資經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略負(fù)責(zé)投資經(jīng)理須對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資策略和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)研究員只能對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)層面的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)如果不能對(duì)投資和研究之間的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任進(jìn)行明確的界定，將會(huì)對(duì)公司投研體系的工作造成很大的負(fù)面影響注意：賣(mài)方的投資評(píng)級(jí)是相對(duì)收益評(píng)價(jià)指標(biāo)。行業(yè)分析框架與方法第二節(jié)行業(yè)研究的邏輯思路和分析框架行業(yè)分析框架與方法需求分析最終用戶實(shí)際與名義增長(zhǎng)率趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化外部因素技術(shù)政府、社會(huì)、人口統(tǒng)計(jì)國(guó)外供給分析行業(yè)集中程度行業(yè)進(jìn)入的難易程度行業(yè)容量獲利能力供給/需求分析成本因素定價(jià)國(guó)際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)分類(lèi)生命周期階段經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)分析框架行業(yè)分析框架行業(yè)分析框架與方法行業(yè)分類(lèi)：按行業(yè)生命周期分類(lèi)生命周期階段特征初創(chuàng)期產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度值得懷疑，商業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施不清，存在高風(fēng)險(xiǎn)和許多破產(chǎn)事件成長(zhǎng)期產(chǎn)品已被接受，業(yè)務(wù)拓展開(kāi)始，銷(xiāo)售額和盈利加速增長(zhǎng)。商業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施仍有問(wèn)題成熟期行業(yè)趨勢(shì)與總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相同。參與者在穩(wěn)定的行業(yè)中爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額衰退期消費(fèi)偏好的改變和新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品的需求逐步減少行業(yè)分析框架與方法

判斷行業(yè)所處的實(shí)際生命周期的階段行業(yè)規(guī)模變化趨勢(shì)產(chǎn)出增長(zhǎng)率利潤(rùn)水平技術(shù)進(jìn)步率資本進(jìn)退行業(yè)分析框架與方法成長(zhǎng)階段的判斷新興行業(yè)（導(dǎo)入，成長(zhǎng)）互聯(lián)網(wǎng)（門(mén)戶網(wǎng)站＼搜索引擎＼電子商務(wù)）新能源（太陽(yáng)能＼風(fēng)能）成熟行業(yè)彩電＼水泥＼造紙衰退行業(yè)自行車(chē)＼電風(fēng)扇＼家用縫紉機(jī)判斷依據(jù)：需求量變化及未來(lái)趨勢(shì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為行業(yè)分析框架與方法決定行業(yè)生命周期的因素：技術(shù)進(jìn)步：供給的長(zhǎng)期變化，生產(chǎn)率的上升社會(huì)習(xí)慣（生活、消費(fèi)等習(xí)慣）的改變：需求的長(zhǎng)期變化，需求收入彈性增大政府產(chǎn)業(yè)政策：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)產(chǎn)業(yè)組織模式創(chuàng)新：包括生產(chǎn)、銷(xiāo)售、市場(chǎng)、管理、企業(yè)組織模式創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)全球化：資源稟賦、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移行業(yè)分析框架與方法行業(yè)發(fā)展過(guò)程影響行業(yè)發(fā)展的其它非經(jīng)濟(jì)因素1234技術(shù)環(huán)境社會(huì)環(huán)境政策環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境PETS分析行業(yè)分類(lèi)：按對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)分類(lèi)行為模式特征增長(zhǎng)性銷(xiāo)售和利潤(rùn)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期而超長(zhǎng)增長(zhǎng)。新技術(shù)和新產(chǎn)品是增長(zhǎng)性行業(yè)的標(biāo)志防御性在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段經(jīng)營(yíng)狀況都很穩(wěn)定。防御性行業(yè)通常是出于成熟期的行業(yè)，主要包括(1)公用事業(yè)(2)食品、煙草業(yè)(3)與政府訂立合同者周期性收益隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化，通常會(huì)夸大經(jīng)濟(jì)的周期性行業(yè)分析框架與方法宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)發(fā)展行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期敏感程度的決定因素銷(xiāo)售額對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性經(jīng)營(yíng)杠桿比率融資杠桿比率根據(jù)行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，可劃分：成長(zhǎng)型行業(yè)周期型行業(yè)防御型行業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)發(fā)展以經(jīng)濟(jì)周期為依據(jù)將資金在不同行業(yè)組之間不斷轉(zhuǎn)換的投資策略成為輪換策略（rotation

strategy）跨周期行業(yè)投資策略Beta值低高投資相關(guān)消費(fèi)整體經(jīng)濟(jì)必須消費(fèi)品醫(yī)藥,電信服務(wù)可選消費(fèi)品能源、金融、IT原材料、工業(yè)率先上漲最后上漲公用事業(yè)略晚上漲防御性行業(yè)進(jìn)攻性行業(yè)借鑒：人類(lèi)經(jīng)濟(jì)大周期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)需求分析最終用戶實(shí)際與名義增長(zhǎng)率趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化外部因素技術(shù)政府、社會(huì)、人口統(tǒng)計(jì)國(guó)外供給分析行業(yè)集中程度行業(yè)進(jìn)入的難易程度行業(yè)容量獲利能力供給/需求分析成本因素定價(jià)國(guó)際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)分類(lèi)生命周期階段經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)分析框架行業(yè)分析框架與方法行業(yè)分析：外部因素分析任何行業(yè)的經(jīng)營(yíng)都要受到許多除經(jīng)濟(jì)變量之外的外部因素的制約。外部因素分析主要考察影響行業(yè)的非純粹經(jīng)濟(jì)性的外部因素。外部因素分析的必要性行業(yè)分析框架與方法行業(yè)分析：外部因素分析（續(xù)）技術(shù)因素、政府因素、社會(huì)傾向因素、人口統(tǒng)計(jì)因素、國(guó)外因素外部因素分類(lèi)外部因素分析重點(diǎn)對(duì)未來(lái)3-5年內(nèi)影響行業(yè)趨勢(shì)的外部因素進(jìn)行分析對(duì)外部因素對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的影響進(jìn)行定量分析行業(yè)分析框架與方法技術(shù)因素分析技術(shù)分析首先關(guān)注行業(yè)的可生存性：

1行業(yè)產(chǎn)品能否抵擋新技術(shù)帶來(lái)的替代品的攻勢(shì)？

2成熟行業(yè)：行業(yè)本身是否會(huì)因新技術(shù)的產(chǎn)生而趨于沒(méi)落？

3初創(chuàng)行業(yè)：市場(chǎng)是否會(huì)接受創(chuàng)新？外部技術(shù)對(duì)于行業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用

生物科技技術(shù)—>農(nóng)業(yè)；數(shù)字技術(shù)—>數(shù)字電視外部技術(shù)可能給行業(yè)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

核能技術(shù)—>電力企業(yè)成熟期行業(yè)為應(yīng)付新技術(shù)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)而制定的防御性措施

模仿競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手/買(mǎi)下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手技術(shù)因素考察焦點(diǎn)行業(yè)分析框架與方法政府因素分析政府因素側(cè)重分析政府稅收、法律和各項(xiàng)管理?xiàng)l例對(duì)行業(yè)影響。包括：

政府對(duì)某些行業(yè)的限制—煙草業(yè)

政府對(duì)某些行業(yè)的管制帶來(lái)行業(yè)繁榮：設(shè)定產(chǎn)品最低價(jià)、限制進(jìn)口等政府保護(hù)措施的取消對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響

行業(yè)分析框架與方法社會(huì)變遷因素社會(huì)變遷因素主要評(píng)估生活方式和流行趨勢(shì)變化對(duì)行業(yè)的影響對(duì)流行趨勢(shì)的判斷要注意區(qū)分短期流行和長(zhǎng)期趨勢(shì)

玩具業(yè)、娛樂(lè)業(yè)、服裝業(yè)等受流行趨勢(shì)影響比較大行業(yè)分析框架與方法人口統(tǒng)計(jì)因素分析人口統(tǒng)計(jì)因素分析研究有關(guān)人口分布、年齡和收入等統(tǒng)計(jì)數(shù)字變化趨勢(shì)，找出不同行業(yè)的投資主題人口統(tǒng)計(jì)顯示的趨勢(shì)易于辨認(rèn)和追蹤，但對(duì)行業(yè)影響程度難以確定行業(yè)分析框架與方法國(guó)外因素分析著眼全球?qū)δ硞€(gè)行業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，行業(yè)需求預(yù)測(cè)按國(guó)別予以加總，并從全球角度考察外部影響適用于在全世界范圍內(nèi)交易的商品，如石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)分析框架與方法外部因素分析小結(jié)抓住影響行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的重點(diǎn)因素，漫無(wú)目的的研究對(duì)股票估值毫無(wú)用處使用“后視鏡”方法由過(guò)去推知未來(lái)要特別注意發(fā)現(xiàn)可能使行業(yè)銷(xiāo)售偏離歷史軌跡的外部因素行業(yè)分析框架與方法需求分析最終用戶實(shí)際與名義增長(zhǎng)率趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化外部因素技術(shù)政府、社會(huì)、人口統(tǒng)計(jì)國(guó)外供給分析行業(yè)集中程度行業(yè)進(jìn)入的難易程度行業(yè)容量獲利能力供給/需求分析成本因素定價(jià)國(guó)際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)分類(lèi)生命周期階段經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)分析框架行業(yè)分析框架與方法需求分析全景經(jīng)濟(jì)分析行業(yè)生命周期分析外部因素分析產(chǎn)品需求分析客戶研究投入產(chǎn)出分析行業(yè)分析框架與方法需求分析：全景經(jīng)濟(jì)分析找出影響行業(yè)銷(xiāo)售的特定宏觀經(jīng)濟(jì)變量。當(dāng)收益與某一經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字密切相關(guān)時(shí)，就不必尋找多個(gè)作為預(yù)測(cè)依據(jù)的變量例：1.墨西哥水泥需求增長(zhǎng)率是GNP增長(zhǎng)率的1.7倍，分析人員可以在GNP預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)水泥的需求。2.白酒消費(fèi)與投資總量是不是有相關(guān)性。3.機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售與投資總量。行業(yè)分析框架與方法需求分析：行業(yè)生命周期分析將行業(yè)按生命周期分類(lèi)，給需求預(yù)測(cè)提供基本框架宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期：2005-2007漲幅最大的有色金屬，2008-2009漲幅大的是建筑類(lèi)。例：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)是“成長(zhǎng)期”的行業(yè)，這一特點(diǎn)決定了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)超出一般水平的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率行業(yè)分析框架與方法需求分析：客戶研究將客戶劃分入不同的子市場(chǎng)，重點(diǎn)研究影響每個(gè)子市場(chǎng)需求狀況的少量因素，進(jìn)而建立起對(duì)整個(gè)市場(chǎng)需求的看法。白酒的客戶：一線白酒：600519、000858等8大名酒客戶二線白酒客戶群消費(fèi)品客戶自己消費(fèi)送人介于二者之間：000423失敗案例醫(yī)藥行業(yè)行業(yè)分析框架與方法客戶研究：劃分子市場(chǎng)（續(xù)）按產(chǎn)品用途劃分子市場(chǎng)：藥針對(duì)不同的病人按客戶特征和產(chǎn)品關(guān)聯(lián)劃分子市場(chǎng)按地理區(qū)域劃分子市場(chǎng)：三四線白酒主要在區(qū)域內(nèi)，如600199在安徽，老白干在河北，酒鬼酒在湖南、廣東劃分需求子市場(chǎng)的方法注意嚴(yán)謹(jǐn)起見(jiàn)，分析師最好在幾種不同的市場(chǎng)劃分標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上研究需求，對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行交叉驗(yàn)證行業(yè)分析框架與方法例：通過(guò)考察產(chǎn)品用途子市場(chǎng)預(yù)測(cè)墨西哥水泥市場(chǎng)需求子市場(chǎng)需求估計(jì)數(shù)（百萬(wàn)噸）住宅

10.5商業(yè)

8.2基礎(chǔ)設(shè)施

7.3其他*

2.2出口3.0子市場(chǎng)總需求

31.2基于GNP估算的總需求

30.4*制造混凝土砌塊，混凝土管道等客戶研究：劃分子市場(chǎng)（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法例：以地理劃分為依據(jù)，進(jìn)行墨西哥水泥需求預(yù)測(cè)地區(qū)市場(chǎng)需求估計(jì)（百萬(wàn)噸）墨西哥中部地區(qū)

11.2北部海灣地區(qū)5.9墨西哥南部地區(qū)5.2太平洋中部地區(qū)3.2太平洋北部地區(qū)2.2出口3.0地區(qū)市場(chǎng)總需求30.7子市場(chǎng)基準(zhǔn)的總需求31.2GNP基準(zhǔn)的需求30.4客戶研究：劃分子市場(chǎng)（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法客戶研究：捕捉重點(diǎn)對(duì)處于不同生命周期的行業(yè)進(jìn)行客戶研究要善于捕捉市場(chǎng)中對(duì)應(yīng)的驅(qū)動(dòng)需求的因素不同生命周期的行業(yè)：成熟期行業(yè)成長(zhǎng)期行業(yè)：生物制藥新興行業(yè)：新能源汽車(chē)、生物制藥行業(yè)分析框架與方法分析師應(yīng)與長(zhǎng)期客戶取得聯(lián)系，找出每一子市場(chǎng)中驅(qū)動(dòng)需求的因素分析師可以從如下問(wèn)題的答案中發(fā)現(xiàn)行業(yè)趨勢(shì)

消費(fèi)者為何購(gòu)買(mǎi)？消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)原因在各子市場(chǎng)有何差異？消費(fèi)者的動(dòng)機(jī)發(fā)生了怎樣的變化？消費(fèi)者的動(dòng)機(jī)變化對(duì)行業(yè)收益有什么含義？

客戶研究：成熟期行業(yè)客戶研究：捕捉重點(diǎn)（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法成長(zhǎng)期行業(yè)還未滲透所有未來(lái)的子市場(chǎng)，除了研究現(xiàn)有的客戶基礎(chǔ)外，還要考慮行業(yè)產(chǎn)品新的銷(xiāo)售渠道發(fā)現(xiàn)新的用途和新用戶群體對(duì)于確認(rèn)成長(zhǎng)性行業(yè)的上升趨勢(shì)十分重要客戶研究：成長(zhǎng)期行業(yè)客戶研究：捕捉重點(diǎn)（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法首先確認(rèn)新興行業(yè)是否面向一種已存在而未被其他行業(yè)滿足的需求證實(shí)需求存在之后，參照相似行業(yè)的經(jīng)歷預(yù)測(cè)新興行業(yè)的銷(xiāo)售客戶研究：新興行業(yè)客戶研究：捕捉重點(diǎn)（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法需求預(yù)測(cè)：投入/產(chǎn)出分析投入產(chǎn)出分析主要考察生產(chǎn)過(guò)程中商品和服務(wù)的流動(dòng)，包括從原料變成成品的全過(guò)程。如果一個(gè)行業(yè)是另一個(gè)行業(yè)的主要客戶，利用“投入/產(chǎn)出”模型可以推導(dǎo)出對(duì)后者產(chǎn)品的部分需求。對(duì)某一行業(yè)產(chǎn)品消費(fèi)的增加，會(huì)刺激對(duì)它的互補(bǔ)品的需求，如：錄像機(jī)—>錄像帶出租業(yè)；煤炭-電力、鋼鐵。上、中、下產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)分析框架與方法需求分析是行業(yè)研究的基本出發(fā)點(diǎn)需求主導(dǎo)行業(yè)變動(dòng)鐵礦石、鉀肥、煤炭需求的估計(jì)與預(yù)測(cè)市場(chǎng)調(diào)查，權(quán)威資料，模型估測(cè)，經(jīng)驗(yàn)估計(jì)（注意經(jīng)驗(yàn)的局限性）影響需求變化的因素購(gòu)買(mǎi)力（房?jī)r(jià)上漲），消費(fèi)傾向（私人飛機(jī))，替代產(chǎn)品（電紙書(shū)），消費(fèi)習(xí)慣（黃酒），政策導(dǎo)向（汽車(chē)補(bǔ)貼）需求量變化的特征周期性(變化很大-草甘磷、鋼鐵），無(wú)周期性（變化小-食品飲料）行業(yè)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)的差異三種制式的3G手機(jī)行業(yè)間需求結(jié)構(gòu)變化行業(yè)變遷（高鐵-長(zhǎng)途汽車(chē)），新興行業(yè)（傳統(tǒng)媒體-互聯(lián)網(wǎng)）行業(yè)分析框架與方法注意行業(yè)內(nèi)的需求結(jié)構(gòu)變化彩電的升級(jí)換代（從ＣＲＴ到平板）失敗案例１：安彩高科-買(mǎi)入國(guó)外玻殼生產(chǎn)線，中國(guó)彩管行業(yè)徹底失敗照相機(jī)的升級(jí)換代（從膠片到數(shù)碼），失敗案例２：柯達(dá)-買(mǎi)入中國(guó)七大膠片廠，柯達(dá)被佳能、索尼打敗手機(jī)的升級(jí)換代（黑屏－彩屏－拍照），失敗案例３：波導(dǎo)、廈新、TCL（萬(wàn)明堅(jiān)）-終于被技術(shù)所淘汰從溫飽到小康的行業(yè)興衰，主要是消費(fèi)升級(jí)，關(guān)注新興行業(yè)的出現(xiàn)案例：網(wǎng)絡(luò)、文化、娛樂(lè)行業(yè)分析框架與方法需求分析最終用戶實(shí)際與名義增長(zhǎng)率趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化外部因素技術(shù)政府、社會(huì)、人口統(tǒng)計(jì)國(guó)外供給分析行業(yè)集中程度行業(yè)進(jìn)入的難易程度行業(yè)容量獲利能力供給/需求分析成本因素定價(jià)國(guó)際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)分類(lèi)生命周期階段經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)分析框架行業(yè)分析框架與方法供給—產(chǎn)能變化的研究（尤其是周期性行業(yè)）產(chǎn)能利用率：300026產(chǎn)能率150%，超負(fù)額生產(chǎn)。在建產(chǎn)能企業(yè)擴(kuò)張沖動(dòng)使用周期和新建周期產(chǎn)能與需求缺口產(chǎn)能結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期和短期產(chǎn)能變化特征行業(yè)分析框架與方法供給分析供給是由未利用的產(chǎn)能和增加新產(chǎn)能的潛力共同決定的供給與需求預(yù)測(cè)相符，市場(chǎng)均衡；否則，行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)發(fā)生變動(dòng)

例：水泥行業(yè)供給能力預(yù)測(cè)兩個(gè)前提只有從建造到投產(chǎn)時(shí)間很長(zhǎng)的工廠才能夠生產(chǎn)水泥水泥的運(yùn)輸半徑只有250英里預(yù)測(cè)水泥的供給能力=本地水泥產(chǎn)能+未來(lái)3-5年計(jì)劃增加的產(chǎn)能行業(yè)分析框架與方法供給分析（續(xù)）例：1996年墨西哥水泥供給能力計(jì)算單位：百萬(wàn)噸/年19961997199819991996年產(chǎn)能363636361997年凈增額-1.01.01.01998年凈增額--3.73.71999年凈增額---1.3預(yù)計(jì)總產(chǎn)能36.037.040.742.0注：增加額是扣除關(guān)閉工廠之后的凈額行業(yè)分析框架與方法供給分析（續(xù)）例：1996年墨西哥水泥供給/需求預(yù)測(cè)單位：百萬(wàn)噸/年1996199719981999供給能力36.037.040.742.0預(yù)計(jì)需求量31.033.035.538.0產(chǎn)能利用率86%89%87%90.5%行業(yè)分析框架與方法供給分析（續(xù)）供給—需求分析用來(lái)判斷未來(lái)行業(yè)的盈利能力供給—需求同步，行業(yè)盈利將按趨勢(shì)線發(fā)展；供給過(guò)剩預(yù)測(cè)意味著產(chǎn)品價(jià)格走低，進(jìn)而限制行業(yè)投資結(jié)論行業(yè)分析框架與方法供需分析中其它需要關(guān)注的因素產(chǎn)銷(xiāo)比率和產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)率的變化以及銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率的變化影響人們對(duì)未來(lái)消費(fèi)量的預(yù)期行業(yè)是有周期性波動(dòng)的特征：產(chǎn)品價(jià)格周期性變化原因：裝置規(guī)模大，生產(chǎn)的連續(xù)性（鋼鐵、化工）行業(yè)分析框架與方法需求分析最終用戶實(shí)際與名義增長(zhǎng)率趨勢(shì)與趨勢(shì)的周期性變化外部因素技術(shù)政府、社會(huì)、人口統(tǒng)計(jì)國(guó)外供給分析行業(yè)集中程度行業(yè)進(jìn)入的難易程度行業(yè)容量獲利能力供給/需求分析成本因素定價(jià)國(guó)際市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)分類(lèi)生命周期階段經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)分析框架行業(yè)分析框架與方法獲利能力、定價(jià)和行業(yè)分析行業(yè)獲利能力重要性供給/需求關(guān)系，成本因素和價(jià)格彈性是決定行業(yè)未來(lái)獲利能力的關(guān)鍵因素。沒(méi)有盈利，行業(yè)就無(wú)法負(fù)擔(dān)發(fā)展所需的一切資金。盈利前景不佳的行業(yè)不能作為投資對(duì)象。行業(yè)分析框架與方法產(chǎn)品定價(jià)分析影響產(chǎn)品定價(jià)的因素

產(chǎn)品差別性行業(yè)進(jìn)入難易程度行業(yè)集中度原材料價(jià)格變化產(chǎn)品定價(jià)行業(yè)分析框架與方法產(chǎn)品定價(jià)分析（續(xù)）大部分行業(yè)都利用品牌、聲譽(yù)或服務(wù)區(qū)別不同的產(chǎn)品以制定更高的價(jià)格集中程度高的行業(yè)很少出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)入行業(yè)的難易程度是決定價(jià)格變動(dòng)是否符合自由市場(chǎng)模型的關(guān)鍵變量過(guò)度依賴(lài)于某種特定原材料的行業(yè)，原材料價(jià)格變化會(huì)影響公司的成本和獲利能力部分行業(yè)可以通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格的方式轉(zhuǎn)嫁原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品差別性行業(yè)集中度行業(yè)壁壘原材料成本行業(yè)分析框架與方法市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析（企業(yè)之間的關(guān)系）規(guī)模經(jīng)濟(jì)性一看絕對(duì)產(chǎn)能，二看單位產(chǎn)品成本的下降趨勢(shì)市場(chǎng)集中度—反應(yīng)定價(jià)能力的程度完全競(jìng)爭(zhēng)：完全由市場(chǎng)供需情況定價(jià)壟斷競(jìng)爭(zhēng)：需要協(xié)商定價(jià)寡頭壟斷：三大鐵礦石巨頭、CPU-Intel與AMD完全壟斷：獨(dú)家壟斷，微軟操作系統(tǒng)產(chǎn)品差別化—主要競(jìng)爭(zhēng)手段性能差異：手機(jī)品牌定位：服裝行業(yè)售后服務(wù)：小天鵝洗衣機(jī)（五年保修）、格力空調(diào)（六年保修）進(jìn)入壁壘與退出障礙行業(yè)政策、投資規(guī)模、資源、技術(shù)與設(shè)備的專(zhuān)用性案例：破凈的問(wèn)題行業(yè)分析框架與方法行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)波特五力競(jìng)爭(zhēng)模型結(jié)構(gòu)圖國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)（續(xù)）識(shí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手細(xì)分行業(yè)評(píng)價(jià)戰(zhàn)略和影響概括競(jìng)爭(zhēng)雙方優(yōu)劣勢(shì)1234競(jìng)爭(zhēng)分析過(guò)程以波特五力模型為基礎(chǔ)，進(jìn)行目標(biāo)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力分析分為四步行業(yè)分析框架與方法國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)：目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)分析識(shí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手細(xì)分行業(yè)評(píng)價(jià)戰(zhàn)略和影響概括競(jìng)爭(zhēng)雙方優(yōu)劣勢(shì)1234明確定義行業(yè)，將目標(biāo)行業(yè)進(jìn)行細(xì)分例：計(jì)算機(jī)行業(yè)：計(jì)算機(jī)服務(wù)、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、PC硬件等行業(yè)分析框架與方法識(shí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手細(xì)分行業(yè)評(píng)價(jià)戰(zhàn)略和影響概括競(jìng)爭(zhēng)雙方優(yōu)劣勢(shì)1234將目標(biāo)公司劃分到細(xì)分子行業(yè)中去，明確目標(biāo)公司的競(jìng)爭(zhēng)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)：目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)分析（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)：目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)分析（續(xù)）識(shí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手細(xì)分行業(yè)評(píng)價(jià)戰(zhàn)略和影響概括競(jìng)爭(zhēng)雙方優(yōu)劣勢(shì)1234對(duì)每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，分析師都要評(píng)價(jià)它的商業(yè)戰(zhàn)略和它對(duì)目標(biāo)公司的影響行業(yè)分析框架與方法國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)：目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)分析（續(xù)）識(shí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手細(xì)分行業(yè)評(píng)價(jià)戰(zhàn)略和影響概括競(jìng)爭(zhēng)雙方優(yōu)劣勢(shì)1234綜合考慮各種因素，概括出行業(yè)參與者各自的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)每一行業(yè)都可以從企業(yè)的創(chuàng)新能力、管理水平、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況、營(yíng)銷(xiāo)能力等方面找出一些主導(dǎo)成功的因素。分析師必須考察目標(biāo)公司在上述幾個(gè)方面和競(jìng)爭(zhēng)公司的相對(duì)情況行業(yè)分析框架與方法市場(chǎng)參與者的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)創(chuàng)新管理技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)優(yōu)勢(shì)中、高級(jí)管理層人員素質(zhì)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的可能性行業(yè)知識(shí)研究與開(kāi)發(fā)企業(yè)文化技術(shù)戰(zhàn)略目標(biāo)和計(jì)劃專(zhuān)利企業(yè)家進(jìn)取精神規(guī)劃/操作系統(tǒng)忠誠(chéng)度—員工流動(dòng)性戰(zhàn)略決策質(zhì)量國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)：目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)分析（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法市場(chǎng)參與者的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)（續(xù)）生產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)品質(zhì)量聲譽(yù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的靈活性產(chǎn)品特點(diǎn)/差別性設(shè)備品牌認(rèn)同程度原材料的來(lái)源渠道產(chǎn)品系列—系統(tǒng)性垂直一體化營(yíng)銷(xiāo)能力職工工作態(tài)度與動(dòng)力客戶針對(duì)性生產(chǎn)能力分類(lèi)/集中銷(xiāo)售與零售商的關(guān)系銷(xiāo)售隊(duì)伍客戶服務(wù)/產(chǎn)品支持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)：目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)分析（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法市場(chǎng)參與者的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)（續(xù)）融資—資本來(lái)源客戶基礎(chǔ)來(lái)自經(jīng)營(yíng)過(guò)程規(guī)模與忠誠(chéng)度來(lái)自留存資金市場(chǎng)份額借貸與股票融資的能力服務(wù)對(duì)象的拓展國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)：目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)分析（續(xù)）行業(yè)分析框架與方法國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)分析隨著全球化的浪潮，很多行業(yè)都越來(lái)反映出全球化的主題，尤其是石油、金屬和食品等行業(yè)對(duì)于全球化運(yùn)營(yíng)的行業(yè)，分析師必須把目光延伸至國(guó)外，關(guān)注目標(biāo)公司在海外的運(yùn)營(yíng)狀況，關(guān)心國(guó)際潮流的變化對(duì)本行業(yè)影響行業(yè)分析框架與方法總結(jié)行業(yè)分析是全景分析法的繼續(xù)，通過(guò)研究行業(yè)以及行業(yè)的外部環(huán)境、需求與供給的平衡、可能的獲利能力和在競(jìng)爭(zhēng)中的地位，分析師作出行業(yè)是否適合投資的判斷？在對(duì)行業(yè)狀況有了了解之后，分析師進(jìn)而考察行業(yè)的參與者，找出最適合投資的個(gè)股：哪些行業(yè)參與者是勝利者？哪些是失敗者？行業(yè)分析框架與方法行業(yè)政策的變化與機(jī)遇產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢(shì)政策變化對(duì)行業(yè)的影響（需求，供給，競(jìng)爭(zhēng)格局，產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系）分析行業(yè)政策出現(xiàn)的背景合理評(píng)價(jià)行業(yè)政策變化對(duì)行業(yè)發(fā)展的作用經(jīng)驗(yàn):國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)政策的變化,也往往是行業(yè)發(fā)展發(fā)生轉(zhuǎn)折的重要信號(hào)

行業(yè)分析框架與方法案例分析—農(nóng)藥行業(yè)政策變化的

變化原因原藥企業(yè)400余家，制劑企業(yè)1800多家，鼠藥和衛(wèi)生用藥涉及健康安全政策影響原藥、制劑、鼠藥和衛(wèi)生用藥行業(yè)門(mén)檻大幅提高分裝不再有新進(jìn)入者行業(yè)分析框架與方法案例分析—農(nóng)藥行業(yè)政策變化行業(yè)分析框架與方法十二五規(guī)劃七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加快培育成先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)?？剂恐袊?guó)國(guó)情科技及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，現(xiàn)階段重點(diǎn)培育和發(fā)展重點(diǎn)包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車(chē)等七大產(chǎn)業(yè)，其中節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)，將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，新能源、新材料、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)則將為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。在發(fā)展目標(biāo)方面，至2015年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重，將提高至8%。2020年還將續(xù)增至15%左右，預(yù)期再經(jīng)過(guò)十年左右努力，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng)新能力和發(fā)展水平，將可達(dá)到世界先進(jìn)水準(zhǔn)。在節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)方面。重點(diǎn)開(kāi)發(fā)推廣高效節(jié)能技術(shù)裝備及產(chǎn)品；新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)方面，將加快建設(shè)寬帶、泛在、融合、安全的信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，加快推進(jìn)三網(wǎng)融合，促進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算研發(fā)和示范應(yīng)用。生物產(chǎn)業(yè)方面，則將大力發(fā)展用于重大疾病防治的生物技術(shù)藥物、新型疫苗和診斷試劑、化學(xué)藥物、現(xiàn)代中藥等創(chuàng)新藥物大品種，並加快先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)用材料等生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。高端裝備制造產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)星及其應(yīng)用產(chǎn)業(yè)等；新能源產(chǎn)業(yè)則積極研發(fā)新一代核能技術(shù)，發(fā)展核能產(chǎn)業(yè)。並加快太陽(yáng)能熱利用技術(shù)推廣應(yīng)用及提高風(fēng)電技術(shù)設(shè)備水平等。新材料產(chǎn)業(yè)將大力發(fā)展稀土功能材料、高性能膜材料、特種玻璃、功能陶瓷、半導(dǎo)體照明材料等新型功能材料等。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)則將著力突破動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電子控制領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)，推進(jìn)高能效、低排放節(jié)能汽車(chē)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈研究的重要性產(chǎn)業(yè)鏈上行業(yè)間的關(guān)系多對(duì)多（多數(shù)行業(yè)）一對(duì)多（移動(dòng)通信服務(wù)商與手機(jī)用戶）利潤(rùn)總額在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配結(jié)構(gòu)微笑曲線原則:利潤(rùn)在研發(fā)設(shè)計(jì)和渠道銷(xiāo)售兩端案例：手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)設(shè)計(jì)→芯片生產(chǎn)→外觀設(shè)計(jì)組裝→銷(xiāo)售現(xiàn)實(shí):中國(guó)制造業(yè)基本上處于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)最薄的中間環(huán)節(jié)-加工組裝行業(yè)分析框架與方法產(chǎn)業(yè)鏈研究案例-石化產(chǎn)業(yè)鏈原油汽油、柴油、煤油等成品油成品油銷(xiāo)售乙烯、丙烯、丁二烯苯、甲苯、二甲苯合成樹(shù)脂合成纖維合成橡膠塑料制品行業(yè)輪胎橡膠制品化纖行業(yè)有機(jī)中間體石腦油等精細(xì)化工行業(yè)分析框架與方法油價(jià)上漲對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響分析投資下降凈出口下降石油進(jìn)口額增加油價(jià)上漲世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降油氣行業(yè)效益上升零售價(jià)格上升進(jìn)口總額增加非油氣行業(yè)成本上升生產(chǎn)成本上升非油氣行業(yè)效益下降GDP下降內(nèi)需下降銷(xiāo)售數(shù)量下降出口下降投資增長(zhǎng)有限行業(yè)分析框架與方法產(chǎn)業(yè)鏈研究案例—煤化工產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)分析框架與方法行業(yè)研究當(dāng)中需要注意的問(wèn)題從行業(yè)研究角度發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，只是尋找投資機(jī)會(huì)的一種方法，但絕對(duì)不是唯一的。不要被市場(chǎng)情緒影響；不要忽略或夸大行業(yè)周期性波動(dòng)；站在全球范圍內(nèi)看待供需變化；多從宏觀研究角度觀察行業(yè)的地位和發(fā)展趨勢(shì)；不能用行業(yè)研究替代公司研究；行業(yè)研究必須落實(shí)到公司的層面；注意上市公司的行業(yè)代表性。行業(yè)分析框架與方法某券商行業(yè)分析框架行業(yè)分析框架與方法關(guān)于估值問(wèn)題的探討行業(yè)分析框架與方法估值方法的簡(jiǎn)單分類(lèi)內(nèi)含價(jià)值法：DDM，F(xiàn)CFE，F(xiàn)CFF，EVA等相對(duì)價(jià)值法：PE，PB，PS，EV/EBITDA等資產(chǎn)價(jià)值法：RNAV，重置成本，清算價(jià)值輔助方法：關(guān)于期權(quán)價(jià)值的衡量行業(yè)分析框架與方法內(nèi)涵價(jià)值法：一般意義上的DCF公式企業(yè)價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：V=ΣCFt/(1+r)t（t，1,2,….n）簡(jiǎn)化穩(wěn)定增長(zhǎng)的模型：V=CF1/(r-g)（t，1,2,….n；g，穩(wěn)定增長(zhǎng)率）在實(shí)際通過(guò)DCF模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中通常使用兩階段或三階段模型

r代表合理的折現(xiàn)率，是資本要求的合理報(bào)酬率行業(yè)分析框架與方法企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF和權(quán)益自由現(xiàn)金流FCFE的計(jì)算流程凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT*(1-T)

加：D&A折舊攤銷(xiāo)凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流減：營(yíng)運(yùn)資本投資期末和期初（經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)減非息流動(dòng)負(fù)債）差額

CAPEX資本開(kāi)支期末無(wú)形資產(chǎn)加固定資產(chǎn)-期初+D&A企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF

減：利息支付加：新凈增債務(wù)本期新借-本期償還權(quán)益自由現(xiàn)金流FCFE

減：分紅或回購(gòu)凈現(xiàn)金流FCFF特點(diǎn)1、現(xiàn)金流分析清晰2、不受未來(lái)幾年預(yù)測(cè)的債務(wù)影響3、較強(qiáng)適用性4、用WACC貼現(xiàn)FCFE特點(diǎn)1、用權(quán)益成本貼現(xiàn)2、適用債務(wù)創(chuàng)造價(jià)值的公司行業(yè)分析框架與方法幾個(gè)比較關(guān)鍵的因素

如何計(jì)量各期的現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素如何選擇合理的r如何謹(jǐn)慎保守確定終值行業(yè)分析框架與方法DCF模型衡量企業(yè)價(jià)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、不受會(huì)計(jì)政策影響2、不受情緒影響3、容易觀察到影響估值的最關(guān)鍵因素缺點(diǎn)：1、需要長(zhǎng)期預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)2、更多信息輸入3、易被人為操縱行業(yè)分析框架與方法相對(duì)價(jià)值法

PB，PE，PEG是常用的方法

PS，EV/EBITDA等從另外的角度衡量企業(yè)價(jià)值需要注意的問(wèn)題：1、預(yù)測(cè)未來(lái)指標(biāo)的變化比靜態(tài)的數(shù)據(jù)更重要2、數(shù)據(jù)本生說(shuō)明不了問(wèn)題，關(guān)鍵在于規(guī)律的尋找才是關(guān)鍵3、與可比較的公司比較（參照系的選擇）4、PE估值：關(guān)注非經(jīng)常、周期性公司、多元化公司5、PB估值：變化規(guī)律、ROE和PB的關(guān)系6、PEG估值：強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)性但不能忽略ROIC行業(yè)分析框架與方法相對(duì)價(jià)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、簡(jiǎn)單、直接2、便于比較缺點(diǎn)：1、缺少絕對(duì)估值衡量（泡沫高點(diǎn)）2、暗含很多假定（如果期望落空）3、易受外部影響（會(huì)計(jì)政策、人為操縱）適用范圍：1、成熟行業(yè)PE2、重資產(chǎn)周期性行業(yè)（有色金屬、地產(chǎn)銀行）PB3、高增長(zhǎng)公司資本開(kāi)支大的公司EV/EBITDA4、國(guó)際比較，常用EV/EBITDA行業(yè)分析框架與方法資產(chǎn)價(jià)值法重置成本法（重置條件不能過(guò)于苛刻）清算價(jià)值法（各項(xiàng)資產(chǎn)在清算條件下的價(jià)值）重估凈資產(chǎn)價(jià)值法RNAV關(guān)鍵因素：各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的合理性；不要忽略人力資源和商譽(yù)的影響；不要忽略或有資產(chǎn)或負(fù)債行業(yè)分析框架與方法有關(guān)估值合理性的問(wèn)題公司快速成長(zhǎng)，理應(yīng)給予高估值公司資源價(jià)值高達(dá)….，股價(jià)嚴(yán)重低估公司產(chǎn)能重置成本高達(dá)….，股價(jià)低估股價(jià)低于凈資產(chǎn)，被低估模型測(cè)算公司價(jià)值高達(dá)….，被低估……希望能通過(guò)估值問(wèn)題的理論探討，幫助解決這些問(wèn)題行業(yè)分析框架與方法快速成長(zhǎng)就應(yīng)該高估值嗎？觀點(diǎn)一：公司快速成長(zhǎng)，理應(yīng)給予高估值（蘇寧、華蘭生物）駁斥：1、有沒(méi)有非經(jīng)常因素？（股票市場(chǎng)投資收益）2、是長(zhǎng)期的均衡增長(zhǎng)嗎？（周期性行業(yè)特征）3、是價(jià)值創(chuàng)造還是價(jià)值毀滅的增長(zhǎng)？（ROIC>WACC？）4、有現(xiàn)金流伴隨增長(zhǎng)嗎？（有質(zhì)量的增長(zhǎng)）5、內(nèi)涵增長(zhǎng)還是外延增長(zhǎng)？（價(jià)格，產(chǎn)量，外部資金投入，自我積累）行業(yè)分析框架與方法辯證看待資源價(jià)值觀點(diǎn)二：公司資源價(jià)值高，所以應(yīng)該給予高估值（山東黃金）駁斥：1、商品價(jià)格是有周期的（你清楚現(xiàn)在處于周期的哪個(gè)位置嗎？）2、資源價(jià)值轉(zhuǎn)換為報(bào)表上經(jīng)濟(jì)價(jià)值是需要時(shí)間和額外的資本投入的3、資源的替代性4、不要忽略市場(chǎng)投資者的情緒變化行業(yè)分析框架與方法重置成本有局限性觀點(diǎn)三：公司重置成本高或清算價(jià)值高，所以股價(jià)低估（新世界）駁斥：1、重置成本往往含有太多苛刻假設(shè)2、不能忽略與投資回報(bào)率之間的關(guān)系3、清算成本和障礙4、不要忽略無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值行業(yè)分析框架與方法低市凈率的股票就一定安全嗎？觀點(diǎn)四：股價(jià)低于凈資產(chǎn)，價(jià)值低估駁斥：1、如果ROIC低于WACC，持續(xù)的價(jià)值毀滅2、如果市場(chǎng)逐漸成熟，會(huì)出現(xiàn)大量低于凈資產(chǎn)的公司3、虛假的低市凈率4、為何有的上市公司的凈資產(chǎn)最后會(huì)變成負(fù)的？行業(yè)分析框架與方法不要被模型欺騙觀點(diǎn)五：模型測(cè)算公司價(jià)值嚴(yán)重低估駁斥：1、模型當(dāng)中的各項(xiàng)參數(shù)是審慎保守的估計(jì)嗎？2、抓住階段性最主要因素了嗎？3、模型不是公司運(yùn)營(yíng)的全部行業(yè)分析框架與方法個(gè)人有關(guān)估值的若干觀點(diǎn)估值是一個(gè)區(qū)間而不是一個(gè)點(diǎn)，我們可以通過(guò)行業(yè)分析和公司分析，橫向和縱向比較，判斷股價(jià)處于較高區(qū)域或較低區(qū)域;證券投資分析的主要目的是通過(guò)多種方法多個(gè)角度的分析，掌握更多信息，認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)，了解驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值提升的關(guān)鍵因素，也有利于加深對(duì)市場(chǎng)的理解；更多信息，更科學(xué)的方法，與眾不同的觀點(diǎn)，是挖掘投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵，是證券投資分析是否能成功的關(guān)鍵。行業(yè)分析框架與方法第六部分如何有效進(jìn)行上市公司的調(diào)研行業(yè)分析框架與方法調(diào)研的目的了解無(wú)法從公開(kāi)信息（報(bào)表、公告、公開(kāi)媒體、賣(mài)方研究報(bào)告）了解的信息認(rèn)知管理層，并與之建立良好的溝通渠道現(xiàn)場(chǎng)察看公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和重大項(xiàng)目的進(jìn)度驗(yàn)證原先對(duì)公司的判斷行業(yè)分析框架與方法調(diào)研的準(zhǔn)備了解公司實(shí)際控制人的背景了解公司主要高管的職業(yè)經(jīng)歷對(duì)公司近期的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行仔細(xì)閱讀，對(duì)不清楚的科目和數(shù)據(jù)進(jìn)行備案與業(yè)內(nèi)同行交流一下他們對(duì)調(diào)研公司的看法對(duì)需要了解的行業(yè)相關(guān)動(dòng)態(tài)和公司經(jīng)營(yíng)情況，做好事先的問(wèn)題整理。行業(yè)分析框架與方法調(diào)研的方法調(diào)研上市公司盡量與公司高官、具體負(fù)責(zé)研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的中層及一線生產(chǎn)工人、銷(xiāo)售人員等不同層次的公司人員交流；與公司高管交流，主要是掌握其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的思路和管理能力與中層管理人員交流，可以從側(cè)面了解其對(duì)公司高管的看法和公司經(jīng)營(yíng)情況與基層員工交流，主要是了解其