第4章 指數(shù)期貨

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指數(shù)期貨學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股票指數(shù)期貨的基本概念掌握股票指數(shù)期貨的特征和功能理解指數(shù)期貨的投資策略了解指數(shù)期貨在世界和中國(guó)的發(fā)展在1998年的東南亞金融風(fēng)波中，中國(guó)香港地區(qū)的股票和外匯市場(chǎng)受到了以索羅斯為首的美國(guó)對(duì)沖基金的強(qiáng)烈沖擊，股票指數(shù)期貨交易在其中扮演了重要的角色。本章內(nèi)容指數(shù)期貨概述指數(shù)期貨的定價(jià)指數(shù)期貨交易策略指數(shù)期貨的發(fā)展指數(shù)期貨概述股指期貨是股票指數(shù)期貨的簡(jiǎn)稱，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。股指期貨合約設(shè)計(jì)一般包括：交易標(biāo)的 交易時(shí)間合約因子與合約價(jià)值 保證金比例合約報(bào)價(jià)單位 合約到期交割月份每日結(jié)算價(jià) 每日漲跌幅限制最后交易日與最后結(jié)算日 履約交割方式指數(shù)期貨交易場(chǎng)所股指期貨——S&P500指數(shù)S&P500指數(shù)以1941-1943年為基期，基期指數(shù)設(shè)定為100。它包含了在美國(guó)上市的500家大公司的股票，代表了美國(guó)大公司股票價(jià)值的變化選股上考量了市值、流動(dòng)性及產(chǎn)業(yè)代表性等因素樣本股票的總市值幾乎占紐交所股票總市值的80%S&P500指數(shù)的樣本股票廣泛地分散在各個(gè)行業(yè)之中因?yàn)闃颖竟善本哂袕V泛的代表性、良好的分散性，所以，S&P500指數(shù)被廣泛用作度量投資組合表現(xiàn)的基準(zhǔn)它是全球最活躍的股指期貨的基礎(chǔ)股指期貨——S&P500指數(shù)合約規(guī)模：S&P500期貨價(jià)格乘以250美元價(jià)格限制：下跌5%、10%、15%與20%最小價(jià)格變動(dòng)：0.10個(gè)指數(shù)點(diǎn)，相當(dāng)于每份合約25美元交割月：3、6、9、12月正常交易時(shí)間（美國(guó)中部時(shí)間）：上午8:30-下午3:15最后交易日：交割月的第三個(gè)星期五之前的星期四最后交割日：交割月的第三個(gè)星期五頭寸限制：任一交易商持有的所有交割月的合約形成的凈頭寸不超過20,000份合約股指期貨交易時(shí)間指數(shù)期貨的交易時(shí)間與現(xiàn)貨市場(chǎng)比較，可分為下述三種類型開、收盤時(shí)間均相同開盤時(shí)間相同，收盤時(shí)間延后開盤時(shí)間提前，收盤時(shí)間延后滬深300指數(shù)期貨早上9點(diǎn)15分開盤，比股票市場(chǎng)早15分鐘。9點(diǎn)10分到9點(diǎn)15分為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。下午收盤為3點(diǎn)15分，比股票市場(chǎng)晚15分鐘。最后交易日下午收盤時(shí)，到期月份合約收盤與股票市場(chǎng)收盤時(shí)間一致，其它月份合約仍然在3點(diǎn)15分收盤。股指期貨合約大小滬深300指數(shù)期貨的合約面值為當(dāng)時(shí)滬深300指數(shù)期貨報(bào)價(jià)點(diǎn)位乘以合約乘數(shù)。合約乘數(shù)是指每個(gè)指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的人民幣金額。例子：如果設(shè)計(jì)合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)，指數(shù)期貨報(bào)價(jià)為1400點(diǎn)時(shí)，滬深300指數(shù)期貨合約面值為1400點(diǎn)×300元/點(diǎn)＝420,000元。

股指期貨保證金制度指數(shù)期貨的保證金比例一般由交易所規(guī)定，投資者必須執(zhí)行，而交易所可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況，特別是在指數(shù)期貨持倉(cāng)量過于龐大或者價(jià)格波動(dòng)過于劇烈時(shí)，調(diào)整保證金比例。滬深300指數(shù)期貨的保證金水平為合約面值的10%。交易所根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況有權(quán)進(jìn)行必要調(diào)整。股指期貨合約報(bào)價(jià)單位合約報(bào)價(jià)單位即指數(shù)期貨合約價(jià)格波動(dòng)的最小點(diǎn)數(shù)。就升降點(diǎn)數(shù)與標(biāo)的指數(shù)相比而言，多數(shù)為萬(wàn)分之一到萬(wàn)分之六。滬深300指數(shù)期貨的最小變動(dòng)單位為0.2點(diǎn)，按每點(diǎn)300元計(jì)算，最小價(jià)格變動(dòng)相當(dāng)于合約價(jià)值變動(dòng)60元。

股指期貨每日結(jié)算價(jià)各交易所確定每日結(jié)算價(jià)的方式有所不同。為防范人為操縱，多數(shù)交易所以全天平均價(jià)格或收盤時(shí)段(如交易時(shí)間最后5分鐘或30分鐘)的平均成交價(jià)為每日結(jié)算價(jià)。CME采用收盤時(shí)段最高成交價(jià)及最低成交價(jià)的平均數(shù)，EUREX則采用最后一筆成交價(jià)，以反映市場(chǎng)價(jià)格。滬深300指數(shù)期貨當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)。股指期貨漲跌停板制度世界主要交易所的股價(jià)指數(shù)期貨每日漲跌幅度限制，可歸納成三種方式：無(wú)漲跌幅限制設(shè)定某一漲跌幅或點(diǎn)數(shù)限制設(shè)定不同階段的漲跌點(diǎn)數(shù)或幅度限制滬深300指數(shù)期貨的漲跌停板為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%。合約最后交易日不設(shè)漲跌停板。開倉(cāng)、持倉(cāng)和平倉(cāng)開倉(cāng)：新建頭寸。包括買和賣；持倉(cāng)：交易者建倉(cāng)之后持有頭寸；平倉(cāng)：交易者針對(duì)持倉(cāng)方向作相反的對(duì)沖買賣，了結(jié)持倉(cāng)的交易行為。例：由于開倉(cāng)和平倉(cāng)有著不同的含義，所以，交易者在買賣股指期貨合約時(shí)必須指明是開倉(cāng)還是平倉(cāng)。比如，某投資者在12月15日開倉(cāng)買進(jìn)1月滬深300指數(shù)期貨10手（張），成交價(jià)為1400點(diǎn)，這時(shí)，他就有了10手多頭持倉(cāng)。到12月17日，該投資者見期貨價(jià)上漲了，于是在1415點(diǎn)的價(jià)格賣出平倉(cāng)6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉(cāng)就只有4手多單了。如果當(dāng)日該投資者在報(bào)單時(shí)報(bào)的是賣出開倉(cāng)6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉(cāng)就不是原來(lái)的4手多單，而是10手多頭持倉(cāng)和6手空頭持倉(cāng)了每日結(jié)算四項(xiàng)最基本的內(nèi)容：盈虧計(jì)算、權(quán)益計(jì)算、保證金計(jì)算、資金余額計(jì)算

盈虧計(jì)算四種類型： 1.今日開倉(cāng)今日平倉(cāng)的，計(jì)算其買賣差額；

2.今日開倉(cāng)而未平倉(cāng)的，計(jì)算今結(jié)算價(jià)與開倉(cāng)價(jià)的差額；

3.上一交易日持倉(cāng)今日平倉(cāng)的，計(jì)算平倉(cāng)價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額；

4.上一交易日持倉(cāng)今日持倉(cāng)的，計(jì)算今結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差每日結(jié)算例1：某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金50萬(wàn)元，在8月1日開倉(cāng)買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約40手，成交價(jià)為1200點(diǎn)（每點(diǎn)100元），同一天該客戶賣出平倉(cāng)20手滬深300指數(shù)期貨合約，成交價(jià)為1215點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1210點(diǎn)，假定交易保證金比例為8%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手10元，則客戶的帳戶情況為：

當(dāng)日平倉(cāng)盈虧=（1215-1200）×20×100=30,000元

當(dāng)日開倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（1210-1200）×（40-20）×100=20,000元

當(dāng)日盈虧=30000+20000=50,000元

手續(xù)費(fèi)＝10×60=600元

當(dāng)日權(quán)益＝500,000＋50,000－600＝549,400元

保證金占用＝1210×20×100×8％＝193,600元（注：結(jié)算盈虧后保證金按當(dāng)日結(jié)算價(jià)而非開倉(cāng)價(jià)計(jì)算）

資金余額（即可交易資金）＝549,400－193,600＝355,800元資金項(xiàng)目金額（單位）存入保證金500,000（+）平倉(cāng)盈虧30，000（+）持倉(cāng)盈虧20，000（-）手續(xù)費(fèi)600＝當(dāng)日權(quán)益549，400（-）持倉(cāng)占用保證金193,600＝資金余額355,800每日結(jié)算例2：8月2日該客戶買入8手9月滬深300指數(shù)期貨合約，成交價(jià)為1230點(diǎn)；隨后又賣出平倉(cāng)28手9月合約，成交價(jià)為1245點(diǎn)；后來(lái)又賣出40手9月合約，成交價(jià)為1235點(diǎn)。當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1260點(diǎn)，則其賬戶情況為：

當(dāng)日平倉(cāng)盈虧=（1245-1230）×8×100＋（1245-1210）×20×100=12,000+70,000=82,000元

當(dāng)日開倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（1235-1260）×40×100=－100,000元

當(dāng)日盈虧=82,000－100,000=－18,000元

手續(xù)費(fèi)＝10×76=760元當(dāng)日權(quán)益＝549,400－18,000－760＝530,640元

保證金占用＝1260×40×100×8％＝403,200元

資金余額（即可開倉(cāng)交易資金）＝530,640－403,200＝127,440元例3：8月3日，該客戶買進(jìn)平倉(cāng)30手，成交價(jià)為1250點(diǎn)；后來(lái)又買進(jìn)開倉(cāng)9月合約30手，成交價(jià)為1270點(diǎn)。當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1270點(diǎn)，則其賬戶情況為：

平倉(cāng)盈虧=（1260-1250）×30×100=30,000元

歷史持倉(cāng)盈虧=（1260-1270）×10×100=－10,000元（注意，持倉(cāng)合約成本價(jià)已不是實(shí)際開倉(cāng)價(jià)1235點(diǎn)，而是上日結(jié)算價(jià)1260點(diǎn)）

當(dāng)日開倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（1270-1270）×30×100=0元

當(dāng)日盈虧=30,000－10,000＋0=20,000元

手續(xù)費(fèi)＝10×60=600元

當(dāng)日權(quán)益＝530,640＋20,000－600＝550,040元

保證金占用＝1270×40×100×8％＝406,400元

資金余額（即可開倉(cāng)交易資金）＝550,040－406,400＝143,640元交易資金項(xiàng)目金額

(單位)時(shí)間性質(zhì)合約數(shù)量?jī)r(jià)格8.1(1212)開倉(cāng)買入9月合約401200存入保證金530640平倉(cāng)賣出9月合約201215(+)平倉(cāng)盈虧300008.2(1260)開倉(cāng)買入9月合約81230(+)持倉(cāng)盈虧-10000平倉(cāng)賣出9月合約281245(-)手續(xù)費(fèi)600平倉(cāng)賣出9月合約401235=當(dāng)日收益5500408.3(1270)平倉(cāng)買入9月合約301250(-)持倉(cāng)占用保證金406400開倉(cāng)買入9月合約301270=資金余額143640強(qiáng)制平倉(cāng)例4：某客戶帳戶原有保證金200,000元，8月9日，開倉(cāng)買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約15手，均價(jià)1200點(diǎn)（每點(diǎn)100元），手續(xù)費(fèi)為單邊每手10元，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1195點(diǎn)，保證金比例為8％。

當(dāng)日開倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=（1195-1200）×15×100=－7,500元

手續(xù)費(fèi)＝10×15=150元

當(dāng)日權(quán)益＝200,000－7500－150＝192,350元

保證金占用＝1195×15×100×8％＝143,400元

資金余額（即可交易資金）＝192,350－143,400＝48,950元

強(qiáng)制平倉(cāng)8月10日，該客戶沒有交易，但9月滬深300指數(shù)期貨合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)降為1150點(diǎn)，當(dāng)日帳戶情況為：

歷史持倉(cāng)盈虧=（1150-1195）×15×100=－67,500元

當(dāng)日權(quán)益＝192,350－67,500＝124,850元

保證金占用＝1150×15×100×8％＝138,000元

資金余額（即可開倉(cāng)交易資金）＝124,850－138,000＝－13,150元

顯然，要維持15手的多頭持倉(cāng)，保證金尚缺13,150元，這意味著下一交易日開市之前必須追加保證金13,150元。如果該客戶在下一交易日開市之前沒有將保證金補(bǔ)足，那么期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)其持倉(cāng)實(shí)施部分強(qiáng)制平倉(cāng)。經(jīng)過計(jì)算，124,850元的權(quán)益可以保留的持倉(cāng)至多為124,850元/（1150×100×8％）＝13.57手。這樣，經(jīng)紀(jì)公司至少可以將其持倉(cāng)強(qiáng)平掉2手。爆倉(cāng)爆倉(cāng)是指帳戶權(quán)益為負(fù)數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠了。例5：資料如例4，8月11日開盤前，客戶沒有將應(yīng)該追加的保證金交給期貨公司，而9月股指期貨合約又以跳空下跌90點(diǎn)以1060點(diǎn)開盤并繼續(xù)下跌。期貨經(jīng)紀(jì)公司將該客戶的15手多頭持倉(cāng)強(qiáng)制平倉(cāng)，成交價(jià)為1055點(diǎn)。

這樣，該帳戶的情況為：

當(dāng)日平倉(cāng)盈虧=（1055－1150）×15×100=－142,500元，

手續(xù)費(fèi)＝10×15=150元

實(shí)際權(quán)益＝124,850－142,500－150＝－17,800元

即該客戶倒欠了期貨經(jīng)紀(jì)公司17,800元。

注意：發(fā)生爆倉(cāng)時(shí)，投資者需要將虧空補(bǔ)足，否則會(huì)面臨法律追索。為避免這種情況的發(fā)生，需要特別控制好倉(cāng)位，切忌象股票交易那樣滿倉(cāng)操作。并且對(duì)行情進(jìn)行及時(shí)跟蹤，不能象股票交易那樣一買了之。因此期貨實(shí)際并不適合任何投資者來(lái)做。資金項(xiàng)目金額(單位)8月10日權(quán)益124850(+)平倉(cāng)盈虧-142500(+)持倉(cāng)盈虧0(-)手續(xù)費(fèi)150=8月11日權(quán)益-17800股指期貨的特征標(biāo)的物為相對(duì)應(yīng)的股價(jià)指數(shù)，是一種和實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的虛擬資產(chǎn)。報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)數(shù)計(jì)算，合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股價(jià)指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來(lái)表示。交割采用現(xiàn)金交割，即是以現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來(lái)結(jié)清部位。股指期貨的優(yōu)點(diǎn)（相對(duì)于股票現(xiàn)貨）投資便利交易整體市場(chǎng)：買賣股指便享有相當(dāng)于買賣整體市場(chǎng)的回報(bào)。可以低成本獲得相當(dāng)于高度分散化的股票投資組合的效果。杠桿原理：提供杠桿交易和保證金交易。漲跌投資機(jī)會(huì)對(duì)稱：提供方便的做空機(jī)制，改變了股票現(xiàn)貨交易只能靠做多獲取收益的盈利模式。世界主要交易所指數(shù)期貨交易所指數(shù)期貨CME芝加哥商業(yè)交易所S&P500IndexFuturesNASDAQStockIndexFuturesKCBT堪薩斯交易所VALUELINEStockIndexFuturesNYSE紐約期貨交易所NYSECOMPOSITEFuturesCBOT芝加哥期貨交易所DOWJONESINDUSTIALAVERAGELIFFE倫敦國(guó)際金融期貨交易所FTSE100IndexFuturesSIMEX新加坡國(guó)際金融交易所Nikkei225StockIndexFuturesTSE東京證券交易所TOPIXIndexFuturesHKFE香港期貨交易所HANGSENGIndexFutures股指期貨的價(jià)格假設(shè)市場(chǎng)無(wú)摩擦、無(wú)套利機(jī)會(huì)，并且股票不分紅，那么股指期貨的價(jià)格應(yīng)該等于股票指數(shù)的未來(lái)值，即，股票分紅，合約賣方收到了股息，因而減少了其持倉(cāng)成本，因此期貨價(jià)格要相應(yīng)向下調(diào)整假設(shè)紅利是完全均勻分布的。用q表示指數(shù)紅利的連續(xù)復(fù)合收益率，則指數(shù)期貨的交易投機(jī)交易套利交易套期保值指數(shù)期