資本資產(chǎn)定價(jià)模型

>>八、資本資產(chǎn)定價(jià)模型〔一〕資本資產(chǎn)定價(jià)模型的根本表達(dá)式必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率R=Rf+px(Rm—Rf)其中：〔Rm—Rf〕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度〔或厭惡程度〕?！纠?】當(dāng)前國(guó)債的利率為4%,整個(gè)股票市場(chǎng)的平均收益率為9%,甲股票的卩系數(shù)為2,問：甲股票投資人要求的必要收益率是多少？【答案】甲股票投資人要求的必要收益率=4%+2x〔9%-4%〕=14%〔二〕資產(chǎn)組合的必要收益率：資產(chǎn)組合的必要收益率〔R〕=Rf+ppX(Rm—Rf),其中：pp是資產(chǎn)組合的卩系數(shù)?！纠?0?計(jì)算分析題】*公司擬進(jìn)展股票投資，方案購(gòu)置A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。三種股票的p系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5,它們?cè)诩追N投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%,無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。要求：〔1〕根據(jù)A、B、C股票的p系數(shù)，分別評(píng)價(jià)這三種股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言投資風(fēng)險(xiǎn)大小?！?〕按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率?！?〕計(jì)算甲種投資組合的p系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率?！?〕計(jì)算乙種投資組合的p系數(shù)和必要收益率?！?〕比較甲乙兩種投資組合的p系數(shù)，評(píng)價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小?！敬鸢浮俊?〕A股票的p>1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)〔或A股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的1.5倍〕B股票的p=1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致〔或B股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)〕C股票的p<1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)〔或C股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的0.5倍〕〔2〕A股票的必要收益率=8%+1.5X〔12%—8%〕=14%〔3〕甲種投資組合的p系數(shù)=1.5X5O%+1.OX3O%+O.5X2O%=1.15甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.15X〔12%—8%〕=4.6%乙種投資組合的必要收益率=8%+3.4%=11.4%或者：乙種投資組合的必要收益率=8%+O.85x〔12%—8%〕=11.4%〔5〕甲種投資組合的p系數(shù)〔1.15〕大于乙種投資組合的p系數(shù)〔O.85〕，說明甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：能夠從動(dòng)態(tài)的角度反映工程投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資工程的實(shí)際收益水平,計(jì)算起來相對(duì)復(fù)雜。決策原則：PI〉1,方案可行。(三)內(nèi)部收益率優(yōu)點(diǎn)：可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資工程的實(shí)際收益水平；不受基準(zhǔn)收益率上下的影響，比較客觀。缺點(diǎn)：計(jì)算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低缺乏實(shí)際意義。二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)〔一〕投資回收期投資回收期是指收回全部初始投資所需要的時(shí)間，通常以年為單位。回收期=M是指累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年投資回收期的特點(diǎn)：〔1〕靜態(tài)投資回收期是個(gè)非折現(xiàn)的絕對(duì)量反指標(biāo)。〔2〕靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也不難。缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值，不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生流量的情況，存在一定弊端。〔二〕投資收益率投資收益率又稱投資報(bào)酬率，指達(dá)產(chǎn)期正常年度息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期年均息稅前利潤(rùn)占工程總投資的百分比。投資收益率=優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建立期的長(zhǎng)短、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。缺點(diǎn)：第一，沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建立期長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)工程的影響。第二，該指標(biāo)的分子分母其時(shí)間特征不一致。第三，該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。三、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類一、股票及其分類股票是股份證書的簡(jiǎn)稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東的一種有價(jià)證劵。——出資證明——同股同權(quán)——投資和投機(jī)的對(duì)象——有限責(zé)任——普通股和優(yōu)先股〔一〕普通股普通股是股份公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份1、普通股東的權(quán)利〔1〕出席或委托代理人出席股東大會(huì)，行使表決權(quán)；〔2〕股份轉(zhuǎn)讓權(quán)；〔3〕股利分配請(qǐng)求權(quán)；〔4〕對(duì)公司賬目和股東大會(huì)決議的審查權(quán)和對(duì)公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)；〔5〕剩余財(cái)產(chǎn)的分配權(quán)。2、普通股東的義務(wù)〔1〕遵守公司的章程；〔2〕繳納股款；〔3〕以所繳納的股款為限對(duì)公司債務(wù)負(fù)責(zé)；〔4〕公司核準(zhǔn)登記后不得要求退股。3、普通股的分類〔1〕按股票有無記名記名股；不記名股〔2〕按股票是否標(biāo)明金額面值股票；無面值股票〔3〕按投資主體不同國(guó)家股；法人股；個(gè)人股〔4〕按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)A股；B股；H股；S股；N股4、普通股的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：〔1〕公司面臨較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；〔2〕公司的財(cái)務(wù)實(shí)力的到增強(qiáng)；〔3〕普通股較債券更容易籌資；缺點(diǎn)：〔1〕會(huì)分散公司的控制權(quán)；〔2〕會(huì)稀釋公司的盈利；〔3〕普通股融資本錢較高?！捕硟?yōu)先股優(yōu)先獲得剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)；優(yōu)先獲得股利權(quán)。1、分類：〔1〕累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；〔2〕參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股；〔3〕可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；〔4〕可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。2、優(yōu)先股的發(fā)行目的〔1〕防止公司股權(quán)的分散化；〔2〕維持公司的舉債能力；〔3〕增加公司普通股股東的權(quán)益；〔4〕調(diào)整公司的資本構(gòu)造。3、優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：〔1〕不會(huì)分散公司控制權(quán)；〔2〕不會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；〔3〕可提高公司融資能力。缺點(diǎn)：〔1〕通常優(yōu)先股融資本錢較高；〔2〕優(yōu)先股太多會(huì)形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。二、股票的發(fā)行1、股票的發(fā)行的一般條件〔1〕每股金額相等；〔2〕同股同權(quán)，同股同利；〔3〕可以等價(jià)、溢價(jià)，不得折價(jià)發(fā)行；〔4〕載明公司名稱、公司登記日期、股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)、股票等；〔5〕發(fā)起人股、國(guó)家股、法人股應(yīng)為記名股票，公眾股可以記名、也可以不記名。〔6〕公司發(fā)行記名股票的，應(yīng)當(dāng)置備股東名冊(cè)。2、股票的發(fā)行程序〔1〕初次發(fā)行發(fā)起人要求：5~50人；半數(shù)以上在境內(nèi)。資本要求：1000萬元〔上市：5000萬元〕。設(shè)立方式：發(fā)起式；募集式。政府證監(jiān)會(huì)。驗(yàn)資：驗(yàn)資報(bào)告。創(chuàng)立大會(huì)記錄：章程；董事會(huì)；監(jiān)事會(huì)。執(zhí)照：省級(jí)工商行政管理部門。2、股票的發(fā)行程序〔2〕增資擴(kuò)股股東大會(huì)做出發(fā)行新股的決議。申請(qǐng)并經(jīng)批準(zhǔn)。公告新股招股說明書和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表及附屬明細(xì)表，與證券機(jī)構(gòu)簽訂承銷合同，定向募集時(shí)向新股認(rèn)購(gòu)人發(fā)出認(rèn)購(gòu)公告或通知。招認(rèn)股份，繳納股款。改組董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，辦理變更登記并向社會(huì)公告。3、股票的發(fā)行方式〔1〕公開間接發(fā)行指通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會(huì)公眾發(fā)行股票。我國(guó)股份采用募集設(shè)立向社會(huì)公開發(fā)行新股時(shí)，須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷。發(fā)行范圍廣、發(fā)行對(duì)象多，易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大其影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行本錢高?！?〕不公開直接發(fā)行指不公開對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定對(duì)象直接發(fā)行，因而不需要中介機(jī)構(gòu)承銷。這種發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行本錢低。但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。4、股票的銷售方式〔1〕自銷〔2〕委托承銷包銷根據(jù)承銷協(xié)議商定的價(jià)格，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一次性全部購(gòu)進(jìn)發(fā)行公司公開募集的全部股份，然后以較高的價(jià)格出售給認(rèn)購(gòu)者。代銷是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代替發(fā)行公司代售股票，并由此獲取一定傭金。我國(guó)"公司法"規(guī)定股份向社會(huì)公眾發(fā)行股票，必須與依法設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷。5、股票的發(fā)行價(jià)格〔1〕等價(jià)發(fā)行股票的面值等于股票的發(fā)行價(jià)格?！?〕時(shí)價(jià)發(fā)行以公司股票在流通市場(chǎng)上實(shí)際交易價(jià)格為根底確定的發(fā)行價(jià)格?！?〕中間價(jià)發(fā)行以平價(jià)和時(shí)價(jià)的中間值作為發(fā)行價(jià)格發(fā)行股票。初次公開發(fā)行股票的價(jià)格確定涉及公司賬面價(jià)值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、開展前景、股票發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)、股票市場(chǎng)當(dāng)前狀況、市場(chǎng)投資者的價(jià)格承受底線等，許多因素已經(jīng)超出了理論可分析的范圍，所以新股定價(jià)一直是一個(gè)國(guó)際性的難題。三、股票的上市股票上市：股份公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)展掛牌交易。按國(guó)際慣例：非公開募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請(qǐng)上市的非上市證券，應(yīng)在店頭市場(chǎng)〔OvertheCountermarket,簡(jiǎn)稱OTCmarket〕上流通轉(zhuǎn)讓。只有公開募集發(fā)行并批準(zhǔn)上市的股票才能進(jìn)入證券交易所流通。股票上市的條件：〔1〕經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)；〔2〕股本總額不得小于￥3000萬元；〔3〕發(fā)行股份到達(dá)總股份的25％以上；股本總額超過4億的公開發(fā)行比率不少于10％?！?〕最近三年無重大違法行為,財(cái)務(wù)報(bào)告無虛假記載。ST股：ST是英文SpecialTreatment的縮寫。翻譯為特別處理。1998年4月22日,滬深交易所宣布,將對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)展特別處理(Specialtreatment),由于〃特別處理〃，在簡(jiǎn)稱前冠以〃ST〃，因此這類股票稱為ST股。財(cái)務(wù)狀況異常:最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)均為負(fù)值；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊(cè)資本，即每股凈資產(chǎn)低于股票面值；注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告出具無法表示意見或否認(rèn)意見的審計(jì)報(bào)告；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的股東權(quán)益扣除注冊(cè)會(huì)計(jì)師、有關(guān)部門不予確認(rèn)的局部，低于注冊(cè)資本；最近一份經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)上年度利潤(rùn)進(jìn)展調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損；經(jīng)交易所或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為財(cái)務(wù)狀況異常的。ST股：通俗理解就是：公司連續(xù)兩年虧損，或每股凈資產(chǎn)低于股票面值。如：億安科技股票2000年曾創(chuàng)造過100元的神話，但是2001年和2002年出現(xiàn)虧損，則被戴上了ST帽子。如：高斯達(dá)(600670)1998年到2000年雖然沒有虧損，但是它的每股凈資產(chǎn)低于股票面值，所以也被ST。股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為5%。*ST：2003年5月8日開場(chǎng)，警示退市風(fēng)險(xiǎn)啟用了新標(biāo)記：*ST。以充分提醒其股票可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)并區(qū)別于其他公司股票。在退市風(fēng)險(xiǎn)警示期間，股票報(bào)價(jià)的日漲跌幅限制為5%。*ST---公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警。ST公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理。S*ST--公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警還沒有完成股改。SST---公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處里還沒有完成股改。S還沒有完成股改一、企業(yè)籌資的分類〔一〕企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為?！捕撤诸悾骸?〕按照資金的來源渠道不同，分為權(quán)益籌資和負(fù)債籌資。(2)按照所籌資金使用期限的長(zhǎng)短，分為短期資金籌集與長(zhǎng)期資金籌集。二、籌資渠道與籌資方式〔一〕籌資渠道——籌措資金來源的方向與通道，表達(dá)資金的來源與供應(yīng)量——國(guó)家資金〔由國(guó)家財(cái)政以直接撥款方式形成〕、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、居民個(gè)人資金和企業(yè)自留資金〔提取公積金和未分配利潤(rùn)〕等六種〔二〕籌資方式——籌資方式是指籌措資金時(shí)所采取的具體形式——吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券、融資租賃三、企業(yè)籌資的根本原則〔一〕規(guī)模適當(dāng)原則〔二〕籌措及時(shí)原則〔三〕來源合理原則〔四〕方式經(jīng)濟(jì)原則四、資金本錢計(jì)算的一般方法〔一〕資金本錢的含義與內(nèi)容含義：資本本錢是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。內(nèi)容：資本本錢包括資金用資費(fèi)和資金籌資費(fèi)兩局部——用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比方債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是與資金的使用時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價(jià)，比方債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開場(chǎng)時(shí)一次性支付。資金本錢可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示?！捕迟Y金本錢計(jì)算的一般方法資金本錢計(jì)算的通用模式：資金本錢=每年〔年實(shí)際負(fù)擔(dān)〕的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額=每年〔年實(shí)際負(fù)擔(dān)〕的用資費(fèi)用/〔籌資總額－籌資費(fèi)用〕〔1〕是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；2〕是選擇資金來源的根本依據(jù)；〔3〕是選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；〔4〕是確定最優(yōu)資金構(gòu)造的主要參數(shù)?！?〕長(zhǎng)期借款資金本錢==年利率X〔2〕債券資金本錢=【例1】*公欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為33%。則該筆長(zhǎng)期借款籌資本錢為：長(zhǎng)期借款籌資本錢=由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)率很低，上式中的籌資費(fèi)率常?？梢院雎圆挥?jì)，則上式可以簡(jiǎn)化為長(zhǎng)期借款籌資本錢=借款利率X〔1-所得稅率〕=5%X〔1-33%〕=3.35%【例2】*企業(yè)等價(jià)發(fā)行面值1000、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費(fèi)率為5%，所得稅稅率為33%。則該批債券籌資本錢為：債券籌資本錢=如果例2中的債券溢價(jià)100元發(fā)行，則債券籌資本錢為：債券籌資本錢=如果例2中的債券折價(jià)50元發(fā)行，則債券籌資本錢為債券籌資本錢=〔1〕股利折現(xiàn)模型假設(shè)股利固定普通股的資金本錢=假設(shè)股利逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)普通股本錢=+股利固定增長(zhǎng)率【例3】*公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。則該普通股籌資本錢測(cè)算為：普通股籌資本錢=【例4】*公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為15元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)5%，則該普通股籌資本錢測(cè)算為：普通股籌資本錢=〔2〕采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股本錢的公式為：Kc=Rf+卩?（Rm-Rf）【例5】*股份公司普通股股票的B值為1.5,無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)投資組合的期望收益率為10%。則該公司普通股籌資本錢為：普通股籌資本錢=6%+1.5%X〔10%-6%〕=12%〔3〕用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Kc=Rf+Rp【例6】假定*股份公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%，而無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，則該公司普通股籌資本錢為：普通股籌資本錢=5%+8%=13%〔1〕普通股股利固定：留存收益籌資本錢=〔2〕普通股股利逐年固定增長(zhǎng)：留存收益籌資本錢=+股利年增長(zhǎng)率【例7】*公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率3%，則該企業(yè)留存收益籌資的本錢為：留存收益籌資本錢=2X〔1+3%〕/10x100%+3%=23.6%【答案】A【解析】普通股的籌資本錢大于債務(wù)的本錢，主要是由于股利從稅后凈利潤(rùn)中支付，不能抵稅，而債務(wù)資金的利息可在稅前扣除，可以抵稅，另外從投資人的風(fēng)險(xiǎn)來看，普通股的求償權(quán)在債權(quán)之后，持有普通股的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債券的風(fēng)險(xiǎn)，股票持有人會(huì)要求有一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，所以權(quán)益資金的資金本錢大于負(fù)債資金的資金本錢；留存收益的資本本錢與普通股類似，只不過沒有籌資費(fèi)，由于普通股的發(fā)行費(fèi)用較高，所以其資金本錢高于留存收益的資金本錢。因此發(fā)行普通股的資金本錢通常是最高的。個(gè)別資金本錢從低到高排序：借款V債券V留存收益V普通股一、吸收直接投資吸收直接投資的出資方式優(yōu)點(diǎn)〔1)增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)；2)能盡快形成生產(chǎn)能力；〔3〕有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)〔1〕資金本錢較高；2〕容易分散企業(yè)控制權(quán)。二、發(fā)行普通股票優(yōu)點(diǎn)〔1)沒有固定的利息負(fù)擔(dān)；〔2)沒有固定的到期日，無需歸還；〔3)籌資風(fēng)險(xiǎn)小〔4〕能增強(qiáng)公司的信譽(yù)；〔5〕籌資限制少。缺點(diǎn)〔1)資金本錢較高；〔2)容易分散公司的控制權(quán)；三、留存收益留存收益的來源優(yōu)點(diǎn)〔1〕資金本錢較普通股低；〔2〕保持普通股股東的控制權(quán)；〔3〕增強(qiáng)公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)〔1〕籌資數(shù)額有限制；〔2〕資金使用受制約。一、長(zhǎng)期借款優(yōu)點(diǎn)〔1〕借款速度比較快；〔2〕借款彈性大；〔3〕借款本錢低；〔4〕可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。缺點(diǎn)〔1〕籌資風(fēng)險(xiǎn)較高；〔2〕借款限制條款多；〔3〕籌資數(shù)額有限。二、發(fā)行債券〔一〕種類按照是否記名分：——記名債券和無記名債券按能否轉(zhuǎn)換為公司股票：——可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保分：——信用債券、抵押債券(二)債券的歸還方式〔三〕債券的付息〔四〕發(fā)行債券的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)(1)資金本錢較低；(2)保證控制權(quán)；(3)可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。缺點(diǎn)(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)高；(2)限制條件嚴(yán)格；(3)籌資數(shù)額有限。三、融資租賃融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)供貨人和租賃標(biāo)的物的選擇，由出租人向供貨人購(gòu)置租賃標(biāo)的物，然后租給承租人使用。優(yōu)點(diǎn)〔1〕籌資速度快；〔2〕限制條件少；〔3〕設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)??；〔4〕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；〔5〕稅收負(fù)擔(dān)輕。缺點(diǎn)資金本錢較高。一、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定時(shí)期內(nèi)，可以按規(guī)定的價(jià)格或一定比例自由地選擇轉(zhuǎn)換為普通股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌得的資金具有債權(quán)性資金和權(quán)益性資金的雙重性質(zhì)。優(yōu)點(diǎn)：〔1〕可節(jié)約利息支出；〔2〕有利于穩(wěn)定股票市價(jià)；〔3〕增強(qiáng)籌資靈活性。缺點(diǎn)：〔1〕增強(qiáng)了對(duì)管理層的壓力；(2)存在回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；(3)股價(jià)大幅度上揚(yáng)時(shí),存在減少籌資數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)。二、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證用認(rèn)股權(quán)證購(gòu)置發(fā)行公司的股票，其價(jià)格一般低于市場(chǎng)價(jià)格，因此股份公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可增加其所發(fā)行股票對(duì)投資者的吸引力，發(fā)行依附于公司債券、優(yōu)先股或短期票據(jù)的認(rèn)股權(quán)證，可起到明顯的促銷作用。優(yōu)點(diǎn)〔1〕為公司籌集額外的資金；〔2〕促進(jìn)其他籌資方式的運(yùn)用。缺點(diǎn)〔1〕稀釋普通股收益；〔2〕容易分散企業(yè)控制權(quán)。一、加權(quán)平均資金本錢——狹義資本構(gòu)造來考慮權(quán)重。——加權(quán)平均資金本錢是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總本錢，對(duì)個(gè)別資本本錢進(jìn)展加權(quán)平均確定的。加權(quán)平均資金本錢=工個(gè)別資金本錢X個(gè)別資金占總資金的比重〔即權(quán)重〕三種選擇：帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值。【例8-l】A*企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率2%,債券年利率為5%；普通股3000萬元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長(zhǎng)5%。所得稅稅率為33%。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金本錢。解答：債券比重=1000—4000=0.25普通股比重=3000—4000=0.75普通股資金本錢=加權(quán)平均資金本錢=0.25X3.42%+0.75X17.5%=13.98%二、邊際資金本錢1．含義：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的本錢。——籌措新資的加權(quán)平均資金本錢?！Y金的邊際本錢需要采用加權(quán)平均本錢計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。資金邊際本錢的計(jì)算〔P83例題〕〔1〕假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金構(gòu)造追加資金?！?〕測(cè)算確定個(gè)別資金本錢?！?〕計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)?！?〕計(jì)算邊際資金本錢。第二節(jié)杠桿原理1、本錢習(xí)性是指本錢總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。2、本錢分類：固定本錢〔折舊、保險(xiǎn)、管理人員工資、辦公費(fèi)〕變動(dòng)本錢〔直接材料、直接人工〕混合本錢邊際奉獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)本錢公式：M=p*-b*二〔p-b〕*=m?*式中：M為邊際奉獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)本錢；*為產(chǎn)銷量;m為單位邊際奉獻(xiàn)。EBIT（EarningsBeforeInterestandTa*es）——是指不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)本錢-固定本錢息稅前利潤(rùn)=邊際奉獻(xiàn)-固定本錢EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定本錢。（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——公司經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)遇到諸如產(chǎn)品需求不穩(wěn)定、產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)、產(chǎn)品本錢變化公司調(diào)整價(jià)格能力較弱等風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)與公司資本的來源無關(guān)，只與公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿——衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)稱為經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)——對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的度量（DegreeofOperatingLeverage）息稅前利潤(rùn)=〔單價(jià)-單位變動(dòng)本錢〕X產(chǎn)銷量-固定本錢EBIT=〔p-b〕*-a1、DOL的定義公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率2、計(jì)算公式報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際奉獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)DOL=M/EBIT=M/〔M-a〕（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)3、結(jié)論：在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本錢的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用〔即銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)〕。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。影響因素：固定本錢越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；邊際奉獻(xiàn)越大〔即銷量提高、單價(jià)提高、變動(dòng)本錢下降〕，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越?。ㄒ唬┴?cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股收益變動(dòng)要大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)。普通股每股收益=凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)EPS=［（EBIT-I）X（1-T）］/N其中：EPS—EarningsPerStock（Share）I、T和N不變（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1、定義：普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。2、公式財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)/〔基期息稅前利潤(rùn)-利息〕3、結(jié)論〔1〕只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)?！?〕財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。〔3〕控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本構(gòu)造，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響?！惨弧硰?fù)合杠桿復(fù)合杠桿〔TotalLeverage〕是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本錢和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。二）復(fù)合杠桿系數(shù)定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)X經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DCL=D0LXDFL結(jié)論〔1〕只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本錢和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用?！?〕在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。〔3〕影響因素一、資本構(gòu)造的概念資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本構(gòu)造有廣義和狹義之分?！獜V義資本構(gòu)造：企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系〔包括長(zhǎng)期資本、短期資本〕。——狹義資本構(gòu)造：企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本章所指資本構(gòu)造是指狹義的資本構(gòu)造。二、影響資本構(gòu)造的因素’（1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；（2）企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造；（3）企業(yè)銷售情況；（4）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；（5）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7）企業(yè)規(guī)模；（8）所得稅稅率的上下；（9