資本資產(chǎn)定價模型

>>八、資本資產(chǎn)定價模型〔一〕資本資產(chǎn)定價模型的根本表達(dá)式必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率R=Rf+px(Rm—Rf)其中：〔Rm—Rf〕市場風(fēng)險溢酬，反映市場整體對風(fēng)險的平均容忍程度〔或厭惡程度〕。【例9】當(dāng)前國債的利率為4%,整個股票市場的平均收益率為9%,甲股票的卩系數(shù)為2,問：甲股票投資人要求的必要收益率是多少？【答案】甲股票投資人要求的必要收益率=4%+2x〔9%-4%〕=14%〔二〕資產(chǎn)組合的必要收益率：資產(chǎn)組合的必要收益率〔R〕=Rf+ppX(Rm—Rf),其中：pp是資產(chǎn)組合的卩系數(shù)?！纠?0?計算分析題】*公司擬進(jìn)展股票投資，方案購置A、B、C三種股票，并分別設(shè)計了甲乙兩種投資組合。三種股票的p系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5,它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%,無風(fēng)險收益率為8%。要求：〔1〕根據(jù)A、B、C股票的p系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言投資風(fēng)險大小?！?〕按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。〔3〕計算甲種投資組合的p系數(shù)和風(fēng)險收益率?！?〕計算乙種投資組合的p系數(shù)和必要收益率?！?〕比較甲乙兩種投資組合的p系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小。【答案】〔1〕A股票的p>1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場投資組合的風(fēng)險〔或A股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險等于市場投資組合風(fēng)險的1.5倍〕B股票的p=1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險與市場投資組合的風(fēng)險一致〔或B股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險等于市場投資組合的風(fēng)險〕C股票的p<1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場投資組合的風(fēng)險〔或C股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險等于市場投資組合風(fēng)險的0.5倍〕〔2〕A股票的必要收益率=8%+1.5X〔12%—8%〕=14%〔3〕甲種投資組合的p系數(shù)=1.5X5O%+1.OX3O%+O.5X2O%=1.15甲種投資組合的風(fēng)險收益率=1.15X〔12%—8%〕=4.6%乙種投資組合的必要收益率=8%+3.4%=11.4%或者：乙種投資組合的必要收益率=8%+O.85x〔12%—8%〕=11.4%〔5〕甲種投資組合的p系數(shù)〔1.15〕大于乙種投資組合的p系數(shù)〔O.85〕，說明甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險。一、動態(tài)評價指標(biāo)優(yōu)點：能夠從動態(tài)的角度反映工程投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點：不能夠直接反映投資工程的實際收益水平,計算起來相對復(fù)雜。決策原則：PI〉1,方案可行。(三)內(nèi)部收益率優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度直接反映投資工程的實際收益水平；不受基準(zhǔn)收益率上下的影響，比較客觀。缺點：計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低缺乏實際意義。二、靜態(tài)評價指標(biāo)〔一〕投資回收期投資回收期是指收回全部初始投資所需要的時間，通常以年為單位?；厥掌?M是指累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年投資回收期的特點：〔1〕靜態(tài)投資回收期是個非折現(xiàn)的絕對量反指標(biāo)?！?〕靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也不難。缺點：沒有考慮時間價值，不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生流量的情況，存在一定弊端?！捕惩顿Y收益率投資收益率又稱投資報酬率，指達(dá)產(chǎn)期正常年度息稅前利潤利潤或運營期年均息稅前利潤占工程總投資的百分比。投資收益率=優(yōu)點：簡單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建立期的長短、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。缺點：第一，沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建立期長短及投資方式不同對工程的影響。第二，該指標(biāo)的分子分母其時間特征不一致。第三，該指標(biāo)的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。三、投資決策評價指標(biāo)的分類一、股票及其分類股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東的一種有價證劵?！鲑Y證明——同股同權(quán)——投資和投機的對象——有限責(zé)任——普通股和優(yōu)先股〔一〕普通股普通股是股份公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份1、普通股東的權(quán)利〔1〕出席或委托代理人出席股東大會，行使表決權(quán)；〔2〕股份轉(zhuǎn)讓權(quán)；〔3〕股利分配請求權(quán)；〔4〕對公司賬目和股東大會決議的審查權(quán)和對公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)；〔5〕剩余財產(chǎn)的分配權(quán)。2、普通股東的義務(wù)〔1〕遵守公司的章程；〔2〕繳納股款；〔3〕以所繳納的股款為限對公司債務(wù)負(fù)責(zé)；〔4〕公司核準(zhǔn)登記后不得要求退股。3、普通股的分類〔1〕按股票有無記名記名股；不記名股〔2〕按股票是否標(biāo)明金額面值股票；無面值股票〔3〕按投資主體不同國家股；法人股；個人股〔4〕按發(fā)行對象和上市地區(qū)A股；B股；H股；S股；N股4、普通股的特點優(yōu)點：〔1〕公司面臨較小的財務(wù)風(fēng)險；〔2〕公司的財務(wù)實力的到增強；〔3〕普通股較債券更容易籌資；缺點：〔1〕會分散公司的控制權(quán)；〔2〕會稀釋公司的盈利；〔3〕普通股融資本錢較高。〔二〕優(yōu)先股優(yōu)先獲得剩余財產(chǎn)權(quán)；優(yōu)先獲得股利權(quán)。1、分類：〔1〕累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；〔2〕參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股；〔3〕可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；〔4〕可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。2、優(yōu)先股的發(fā)行目的〔1〕防止公司股權(quán)的分散化；〔2〕維持公司的舉債能力；〔3〕增加公司普通股股東的權(quán)益；〔4〕調(diào)整公司的資本構(gòu)造。3、優(yōu)先股的特點優(yōu)點：〔1〕不會分散公司控制權(quán)；〔2〕不會增加公司的財務(wù)風(fēng)險；〔3〕可提高公司融資能力。缺點：〔1〕通常優(yōu)先股融資本錢較高；〔2〕優(yōu)先股太多會形成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。二、股票的發(fā)行1、股票的發(fā)行的一般條件〔1〕每股金額相等；〔2〕同股同權(quán)，同股同利；〔3〕可以等價、溢價，不得折價發(fā)行；〔4〕載明公司名稱、公司登記日期、股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)、股票等；〔5〕發(fā)起人股、國家股、法人股應(yīng)為記名股票，公眾股可以記名、也可以不記名?！?〕公司發(fā)行記名股票的，應(yīng)當(dāng)置備股東名冊。2、股票的發(fā)行程序〔1〕初次發(fā)行發(fā)起人要求：5~50人；半數(shù)以上在境內(nèi)。資本要求：1000萬元〔上市：5000萬元〕。設(shè)立方式：發(fā)起式；募集式。政府證監(jiān)會。驗資：驗資報告。創(chuàng)立大會記錄：章程；董事會；監(jiān)事會。執(zhí)照：省級工商行政管理部門。2、股票的發(fā)行程序〔2〕增資擴(kuò)股股東大會做出發(fā)行新股的決議。申請并經(jīng)批準(zhǔn)。公告新股招股說明書和財務(wù)會計報表及附屬明細(xì)表，與證券機構(gòu)簽訂承銷合同，定向募集時向新股認(rèn)購人發(fā)出認(rèn)購公告或通知。招認(rèn)股份，繳納股款。改組董事會、監(jiān)事會，辦理變更登記并向社會公告。3、股票的發(fā)行方式〔1〕公開間接發(fā)行指通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。我國股份采用募集設(shè)立向社會公開發(fā)行新股時，須由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。發(fā)行范圍廣、發(fā)行對象多，易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強，流通性好；助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大其影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行本錢高?！?〕不公開直接發(fā)行指不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行，因而不需要中介機構(gòu)承銷。這種發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行本錢低。但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。4、股票的銷售方式〔1〕自銷〔2〕委托承銷包銷根據(jù)承銷協(xié)議商定的價格，證券經(jīng)營機構(gòu)一次性全部購進(jìn)發(fā)行公司公開募集的全部股份，然后以較高的價格出售給認(rèn)購者。代銷是證券經(jīng)營機構(gòu)代替發(fā)行公司代售股票，并由此獲取一定傭金。我國"公司法"規(guī)定股份向社會公眾發(fā)行股票，必須與依法設(shè)立的證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。5、股票的發(fā)行價格〔1〕等價發(fā)行股票的面值等于股票的發(fā)行價格?！?〕時價發(fā)行以公司股票在流通市場上實際交易價格為根底確定的發(fā)行價格。〔3〕中間價發(fā)行以平價和時價的中間值作為發(fā)行價格發(fā)行股票。初次公開發(fā)行股票的價格確定涉及公司賬面價值、經(jīng)營業(yè)績、開展前景、股票發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點、股票市場當(dāng)前狀況、市場投資者的價格承受底線等，許多因素已經(jīng)超出了理論可分析的范圍，所以新股定價一直是一個國際性的難題。三、股票的上市股票上市：股份公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)展掛牌交易。按國際慣例：非公開募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請上市的非上市證券，應(yīng)在店頭市場〔OvertheCountermarket,簡稱OTCmarket〕上流通轉(zhuǎn)讓。只有公開募集發(fā)行并批準(zhǔn)上市的股票才能進(jìn)入證券交易所流通。股票上市的條件：〔1〕經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)；〔2〕股本總額不得小于￥3000萬元；〔3〕發(fā)行股份到達(dá)總股份的25％以上；股本總額超過4億的公開發(fā)行比率不少于10％?！?〕最近三年無重大違法行為,財務(wù)報告無虛假記載。ST股：ST是英文SpecialTreatment的縮寫。翻譯為特別處理。1998年4月22日,滬深交易所宣布,將對財務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)展特別處理(Specialtreatment),由于〃特別處理〃，在簡稱前冠以〃ST〃，因此這類股票稱為ST股。財務(wù)狀況異常:最近兩個會計年度的審計結(jié)果顯示的凈利潤均為負(fù)值；最近一個會計年度的審計結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊資本，即每股凈資產(chǎn)低于股票面值；注冊會計師對最近一個會計年度的財務(wù)報告出具無法表示意見或否認(rèn)意見的審計報告；最近一個會計年度經(jīng)審計的股東權(quán)益扣除注冊會計師、有關(guān)部門不予確認(rèn)的局部，低于注冊資本；最近一份經(jīng)審計的財務(wù)報告對上年度利潤進(jìn)展調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個會計年度虧損；經(jīng)交易所或中國證監(jiān)會認(rèn)定為財務(wù)狀況異常的。ST股：通俗理解就是：公司連續(xù)兩年虧損，或每股凈資產(chǎn)低于股票面值。如：億安科技股票2000年曾創(chuàng)造過100元的神話，但是2001年和2002年出現(xiàn)虧損，則被戴上了ST帽子。如：高斯達(dá)(600670)1998年到2000年雖然沒有虧損，但是它的每股凈資產(chǎn)低于股票面值，所以也被ST。股票報價日漲跌幅限制為5%。*ST：2003年5月8日開場，警示退市風(fēng)險啟用了新標(biāo)記：*ST。以充分提醒其股票可能被終止上市的風(fēng)險并區(qū)別于其他公司股票。在退市風(fēng)險警示期間，股票報價的日漲跌幅限制為5%。*ST---公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警。ST公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，特別處理。S*ST--公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警還沒有完成股改。SST---公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，特別處里還沒有完成股改。S還沒有完成股改一、企業(yè)籌資的分類〔一〕企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為?！捕撤诸悾骸?〕按照資金的來源渠道不同，分為權(quán)益籌資和負(fù)債籌資。(2)按照所籌資金使用期限的長短，分為短期資金籌集與長期資金籌集。二、籌資渠道與籌資方式〔一〕籌資渠道——籌措資金來源的方向與通道，表達(dá)資金的來源與供應(yīng)量——國家資金〔由國家財政以直接撥款方式形成〕、銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、居民個人資金和企業(yè)自留資金〔提取公積金和未分配利潤〕等六種〔二〕籌資方式——籌資方式是指籌措資金時所采取的具體形式——吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券、融資租賃三、企業(yè)籌資的根本原則〔一〕規(guī)模適當(dāng)原則〔二〕籌措及時原則〔三〕來源合理原則〔四〕方式經(jīng)濟(jì)原則四、資金本錢計算的一般方法〔一〕資金本錢的含義與內(nèi)容含義：資本本錢是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。內(nèi)容：資本本錢包括資金用資費和資金籌資費兩局部——用資費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比方債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點是與資金的使用時間長短有關(guān)?；I資費用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價，比方債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費用、手續(xù)費等，其特點是籌資開場時一次性支付。資金本錢可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示?！捕迟Y金本錢計算的一般方法資金本錢計算的通用模式：資金本錢=每年〔年實際負(fù)擔(dān)〕的用資費用/實際籌資凈額=每年〔年實際負(fù)擔(dān)〕的用資費用/〔籌資總額－籌資費用〕〔1〕是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；2〕是選擇資金來源的根本依據(jù)；〔3〕是選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；〔4〕是確定最優(yōu)資金構(gòu)造的主要參數(shù)。〔1〕長期借款資金本錢==年利率X〔2〕債券資金本錢=【例1】*公欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為33%。則該筆長期借款籌資本錢為：長期借款籌資本錢=由于銀行借款的手續(xù)費率很低，上式中的籌資費率常?？梢院雎圆挥?，則上式可以簡化為長期借款籌資本錢=借款利率X〔1-所得稅率〕=5%X〔1-33%〕=3.35%【例2】*企業(yè)等價發(fā)行面值1000、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費率為5%，所得稅稅率為33%。則該批債券籌資本錢為：債券籌資本錢=如果例2中的債券溢價100元發(fā)行，則債券籌資本錢為：債券籌資本錢=如果例2中的債券折價50元發(fā)行，則債券籌資本錢為債券籌資本錢=〔1〕股利折現(xiàn)模型假設(shè)股利固定普通股的資金本錢=假設(shè)股利逐年穩(wěn)定增長普通股本錢=+股利固定增長率【例3】*公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元，每股發(fā)行費用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。則該普通股籌資本錢測算為：普通股籌資本錢=【例4】*公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為15元，發(fā)行費用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%，則該普通股籌資本錢測算為：普通股籌資本錢=〔2〕采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股本錢的公式為：Kc=Rf+卩?（Rm-Rf）【例5】*股份公司普通股股票的B值為1.5,無風(fēng)險利率為6%，市場投資組合的期望收益率為10%。則該公司普通股籌資本錢為：普通股籌資本錢=6%+1.5%X〔10%-6%〕=12%〔3〕用無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法Kc=Rf+Rp【例6】假定*股份公司普通股的風(fēng)險溢價估計為8%，而無風(fēng)險利率為5%，則該公司普通股籌資本錢為：普通股籌資本錢=5%+8%=13%〔1〕普通股股利固定：留存收益籌資本錢=〔2〕普通股股利逐年固定增長：留存收益籌資本錢=+股利年增長率【例7】*公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為8%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3%，則該企業(yè)留存收益籌資的本錢為：留存收益籌資本錢=2X〔1+3%〕/10x100%+3%=23.6%【答案】A【解析】普通股的籌資本錢大于債務(wù)的本錢，主要是由于股利從稅后凈利潤中支付，不能抵稅，而債務(wù)資金的利息可在稅前扣除，可以抵稅，另外從投資人的風(fēng)險來看，普通股的求償權(quán)在債權(quán)之后，持有普通股的風(fēng)險要大于持有債券的風(fēng)險，股票持有人會要求有一定的風(fēng)險補償，所以權(quán)益資金的資金本錢大于負(fù)債資金的資金本錢；留存收益的資本本錢與普通股類似，只不過沒有籌資費，由于普通股的發(fā)行費用較高，所以其資金本錢高于留存收益的資金本錢。因此發(fā)行普通股的資金本錢通常是最高的。個別資金本錢從低到高排序：借款V債券V留存收益V普通股一、吸收直接投資吸收直接投資的出資方式優(yōu)點〔1)增強企業(yè)信譽；2)能盡快形成生產(chǎn)能力；〔3〕有利于降低財務(wù)風(fēng)險。缺點〔1〕資金本錢較高；2〕容易分散企業(yè)控制權(quán)。二、發(fā)行普通股票優(yōu)點〔1)沒有固定的利息負(fù)擔(dān)；〔2)沒有固定的到期日，無需歸還；〔3)籌資風(fēng)險小〔4〕能增強公司的信譽；〔5〕籌資限制少。缺點〔1)資金本錢較高；〔2)容易分散公司的控制權(quán)；三、留存收益留存收益的來源優(yōu)點〔1〕資金本錢較普通股低；〔2〕保持普通股股東的控制權(quán)；〔3〕增強公司的信譽。缺點〔1〕籌資數(shù)額有限制；〔2〕資金使用受制約。一、長期借款優(yōu)點〔1〕借款速度比較快；〔2〕借款彈性大；〔3〕借款本錢低；〔4〕可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。缺點〔1〕籌資風(fēng)險較高；〔2〕借款限制條款多；〔3〕籌資數(shù)額有限。二、發(fā)行債券〔一〕種類按照是否記名分：——記名債券和無記名債券按能否轉(zhuǎn)換為公司股票：——可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保分：——信用債券、抵押債券(二)債券的歸還方式〔三〕債券的付息〔四〕發(fā)行債券的優(yōu)缺點優(yōu)點(1)資金本錢較低；(2)保證控制權(quán)；(3)可發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。缺點(1)籌資風(fēng)險高；(2)限制條件嚴(yán)格；(3)籌資數(shù)額有限。三、融資租賃融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對供貨人和租賃標(biāo)的物的選擇，由出租人向供貨人購置租賃標(biāo)的物，然后租給承租人使用。優(yōu)點〔1〕籌資速度快；〔2〕限制條件少；〔3〕設(shè)備淘汰風(fēng)險??；〔4〕財務(wù)風(fēng)險小；〔5〕稅收負(fù)擔(dān)輕。缺點資金本錢較高。一、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定時期內(nèi)，可以按規(guī)定的價格或一定比例自由地選擇轉(zhuǎn)換為普通股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌得的資金具有債權(quán)性資金和權(quán)益性資金的雙重性質(zhì)。優(yōu)點：〔1〕可節(jié)約利息支出；〔2〕有利于穩(wěn)定股票市價；〔3〕增強籌資靈活性。缺點：〔1〕增強了對管理層的壓力；(2)存在回購風(fēng)險；(3)股價大幅度上揚時,存在減少籌資數(shù)量的風(fēng)險。二、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證用認(rèn)股權(quán)證購置發(fā)行公司的股票，其價格一般低于市場價格，因此股份公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可增加其所發(fā)行股票對投資者的吸引力，發(fā)行依附于公司債券、優(yōu)先股或短期票據(jù)的認(rèn)股權(quán)證，可起到明顯的促銷作用。優(yōu)點〔1〕為公司籌集額外的資金；〔2〕促進(jìn)其他籌資方式的運用。缺點〔1〕稀釋普通股收益；〔2〕容易分散企業(yè)控制權(quán)。一、加權(quán)平均資金本錢——狹義資本構(gòu)造來考慮權(quán)重?！訖?quán)平均資金本錢是企業(yè)全部長期資金的總本錢，對個別資本本錢進(jìn)展加權(quán)平均確定的。加權(quán)平均資金本錢=工個別資金本錢X個別資金占總資金的比重〔即權(quán)重〕三種選擇：帳面價值、市場價值、目標(biāo)價值?！纠?-l】A*企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%,債券年利率為5%；普通股3000萬元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長5%。所得稅稅率為33%。計算該籌資方案的加權(quán)平均資金本錢。解答：債券比重=1000—4000=0.25普通股比重=3000—4000=0.75普通股資金本錢=加權(quán)平均資金本錢=0.25X3.42%+0.75X17.5%=13.98%二、邊際資金本錢1．含義：是指資金每增加一個單位而增加的本錢?！I措新資的加權(quán)平均資金本錢?！Y金的邊際本錢需要采用加權(quán)平均本錢計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。資金邊際本錢的計算〔P83例題〕〔1〕假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金構(gòu)造追加資金?！?〕測算確定個別資金本錢?！?〕計算籌資總額分界點?！?〕計算邊際資金本錢。第二節(jié)杠桿原理1、本錢習(xí)性是指本錢總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。2、本錢分類：固定本錢〔折舊、保險、管理人員工資、辦公費〕變動本錢〔直接材料、直接人工〕混合本錢邊際奉獻(xiàn)=銷售收入-變動本錢公式：M=p*-b*二〔p-b〕*=m?*式中：M為邊際奉獻(xiàn)；p為銷售單價；b為單位變動本錢；*為產(chǎn)銷量;m為單位邊際奉獻(xiàn)。EBIT（EarningsBeforeInterestandTa*es）——是指不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤=銷售收入-變動本錢-固定本錢息稅前利潤=邊際奉獻(xiàn)-固定本錢EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定本錢。（一）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險——公司經(jīng)營過程中會遇到諸如產(chǎn)品需求不穩(wěn)定、產(chǎn)品售價波動、產(chǎn)品本錢變化公司調(diào)整價格能力較弱等風(fēng)險，這些風(fēng)險與公司資本的來源無關(guān)，只與公司的經(jīng)營活動有關(guān)。（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿——衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的指標(biāo)稱為經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)——對經(jīng)營杠桿的度量（DegreeofOperatingLeverage）息稅前利潤=〔單價-單位變動本錢〕X產(chǎn)銷量-固定本錢EBIT=〔p-b〕*-a1、DOL的定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率2、計算公式報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際奉獻(xiàn)/基期息稅前利潤DOL=M/EBIT=M/〔M-a〕（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)3、結(jié)論：在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營本錢的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用〔即銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動〕。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。影響因素：固定本錢越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；邊際奉獻(xiàn)越大〔即銷量提高、單價提高、變動本錢下降〕，經(jīng)營杠桿系數(shù)越?。ㄒ唬┴攧?wù)杠桿財務(wù)杠桿由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿反映的是每股收益變動要大于息稅前利潤變動。普通股每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)EPS=［（EBIT-I）X（1-T）］/N其中：EPS—EarningsPerStock（Share）I、T和N不變（二）財務(wù)杠桿系數(shù)1、定義：普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。2、公式財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/〔基期息稅前利潤-利息〕3、結(jié)論〔1〕只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)費用支出的債務(wù)，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)?！?〕財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，財務(wù)風(fēng)險越大?！?〕控制財務(wù)風(fēng)險的方法：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本構(gòu)造，適度負(fù)債使財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利影響。〔一〕復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿〔TotalLeverage〕是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營本錢和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。二）復(fù)合杠桿系數(shù)定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股收益變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。計算公式復(fù)合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)X經(jīng)營杠桿系數(shù)DCL=D0LXDFL結(jié)論〔1〕只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營本錢和固定的利息費用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用?！?〕在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大?！?〕影響因素一、資本構(gòu)造的概念資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本構(gòu)造有廣義和狹義之分?！獜V義資本構(gòu)造：企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系〔包括長期資本、短期資本〕。——狹義資本構(gòu)造：企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本章所指資本構(gòu)造是指狹義的資本構(gòu)造。二、影響資本構(gòu)造的因素’（1）企業(yè)財務(wù)狀況；（2）企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造；（3）企業(yè)銷售情況；（4）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；（5）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7）企業(yè)規(guī)模；（8）所得稅稅率的上下；（9