DCF法中折現(xiàn)率的確定

無(wú)形資產(chǎn)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法中折現(xiàn)率確實(shí)定文章主要結(jié)構(gòu)

簡(jiǎn)要介紹無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法和DCF法折現(xiàn)率的確定1運(yùn)用WARA模型確定折現(xiàn)率及相關(guān)假設(shè)的實(shí)證研究2實(shí)證研究的結(jié)果分析3無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的主要方法本錢法市場(chǎng)法剩余法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法〔DCF〕無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值等于再現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)條件下重新創(chuàng)造或購(gòu)置一項(xiàng)全新無(wú)形資產(chǎn)所消耗的本錢。用類似無(wú)形資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)評(píng)估。無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-其他單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值等于企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)所帶來(lái)的超額收益現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值大多數(shù)情況下采用DCF法，因?yàn)樗紤]了無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)，所處的市場(chǎng)環(huán)境和自身的風(fēng)險(xiǎn)性。DCF法中折現(xiàn)率確定的主要方法通常情況下，用CAPM模型來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，CAPM模型反映出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)〔β〕成正相關(guān)關(guān)系。在市場(chǎng)上公開(kāi)交易的資產(chǎn)的β值可以用相關(guān)的市場(chǎng)指數(shù)估計(jì)出來(lái)。但是，無(wú)形資產(chǎn)無(wú)法在市場(chǎng)上單獨(dú)公開(kāi)交易，導(dǎo)致沒(méi)有可利用的數(shù)據(jù)，因此，無(wú)形資產(chǎn)的β值不能直接得出。本文提出三種方法可以解決該問(wèn)題。會(huì)計(jì)β法：將企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)的利潤(rùn)變化和整個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)變化進(jìn)行比較并做回歸分析。純博弈法：用可比較企業(yè)的β值來(lái)估算。完全信息法：企業(yè)的β值是企業(yè)各個(gè)盈利局部β值的加權(quán)平均值。DCF法中折現(xiàn)率確定的主要方法根據(jù)CAPM模型，無(wú)形資產(chǎn)的報(bào)酬率是一個(gè)反映了無(wú)形資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)報(bào)酬率的選擇，有以下三種觀點(diǎn)：1、用WACC作為無(wú)形資產(chǎn)的報(bào)酬率。但是，如果無(wú)形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，WACC將低估了無(wú)形資產(chǎn)報(bào)酬率。因此，WACC不準(zhǔn)確。2、用無(wú)杠桿的權(quán)益資本本錢作為無(wú)形資產(chǎn)的報(bào)酬率。這也不準(zhǔn)確，假設(shè)無(wú)形資產(chǎn)與負(fù)債無(wú)關(guān)，也不能得出企業(yè)無(wú)杠桿的資本本錢就是無(wú)形資產(chǎn)的報(bào)酬率。因?yàn)?，無(wú)杠桿的資本本錢反映的是企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果無(wú)形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)杠桿的資本本錢就低估了無(wú)形資產(chǎn)報(bào)酬率。3、有杠桿的權(quán)益資本本錢雖然考慮了負(fù)債的影響，但也不準(zhǔn)確。如果我們把報(bào)酬率看做是無(wú)形資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，那么有杠桿的權(quán)益資本本錢是最接近無(wú)形資產(chǎn)報(bào)酬率的。因?yàn)?，有杠桿的權(quán)益資本本錢高于WACC，WACC高于無(wú)杠桿的權(quán)益資本本錢。如果無(wú)形資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)高于企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的話，那么有杠桿的權(quán)益資本本錢是最接近無(wú)形資產(chǎn)報(bào)酬率的。運(yùn)用WARA模型確定折現(xiàn)率及相關(guān)假設(shè)的實(shí)證研究本文提出調(diào)整后的WARA法算出的折現(xiàn)率才最能表達(dá)無(wú)形資產(chǎn)報(bào)酬率。根本前提：1、與Smith和Parr〔2005)的WARA模型相比將稅盾〔即節(jié)稅額〕單獨(dú)別離出來(lái)考慮。2、采用稅前的WACC3、假設(shè)市場(chǎng)是有效的4、將企業(yè)的資產(chǎn)分為四局部：現(xiàn)金，固定有形資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)，稅盾。5、用剩余法計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值

WARA模型的步驟

本文選取標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)500家公司的數(shù)據(jù)，并將其分為了8各不同的類別來(lái)進(jìn)行接下來(lái)的實(shí)證研究。其中，剔除了金融企業(yè)，因?yàn)槠溆薪厝徊煌臋?quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。實(shí)證研究——T假設(shè)檢驗(yàn)假設(shè)一H0：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢等于WACCH1：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢不等于WACC假設(shè)二H0：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢等于無(wú)杠桿權(quán)益資本本錢H1：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢不等于無(wú)杠桿權(quán)益資本本錢假設(shè)三H0：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢等于有杠桿權(quán)益資本本錢H1：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢不等于有杠桿權(quán)益資本本錢假設(shè)四H0：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢與無(wú)杠桿權(quán)益資本本錢的差等于無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢與有杠桿權(quán)益資本本錢的差等H1：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢與無(wú)杠桿權(quán)益資本本錢的差不等于無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢與有杠桿權(quán)益資本本錢的差等其中，無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢是用公式〔4〕計(jì)算出得結(jié)果檢驗(yàn)結(jié)果：無(wú)形資產(chǎn)的資本本錢≠WACC≠無(wú)杠桿的權(quán)益資本本錢≠有杠桿的權(quán)益資本本錢總結(jié)●用調(diào)整后的WARA模型計(jì)算出的報(bào)酬率能正確反映無(wú)形