財(cái)務(wù)績(jī)效財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

綜合案例財(cái)務(wù)績(jī)效、財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析萬(wàn)科企業(yè)股份2002-2004年度Vs.2005-2007年度財(cái)務(wù)績(jī)效、財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

案例編寫組成員彭勇、張闖、王瀾曾奇斌、楊景、葉小琴指導(dǎo)教師：吳世農(nóng)教授廈門大學(xué)MBA精品課程?財(cái)務(wù)分析與投資決策?廈門大學(xué)吳世農(nóng)第一局部萬(wàn)科2002-2004年財(cái)務(wù)狀況分析〔根據(jù)萬(wàn)科公開的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，僅供參考〕一、萬(wàn)科公司的開展歷程和現(xiàn)狀公司于1988年介入房地產(chǎn)領(lǐng)域，1992年正式確定“群眾住宅開發(fā)〞為核心業(yè)務(wù)。截止2003年底已進(jìn)入深圳、上海、北京、天津、沈陽(yáng)、成都、武漢、南京、長(zhǎng)春、南昌、佛山、鞍山、大連、中山和廣州15個(gè)城市進(jìn)行住宅開發(fā)，2004年萬(wàn)科又先后進(jìn)入東莞、無錫、昆山、惠州四個(gè)城市。目前，萬(wàn)科業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)展到19個(gè)大中城市，并確定了以珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲和環(huán)渤海灣區(qū)域?yàn)橹行牡摹叭髤^(qū)域〞城市群帶開展以及其它區(qū)域中心城市的開展策略。萬(wàn)科企業(yè)股份成立于1984年5月，以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，是中國(guó)大陸首批公開上市的企業(yè)之一。至2004年12月31日止，公司總資產(chǎn)155.34億元，凈資產(chǎn)62.02億元。1988年12月，公司公開向社會(huì)發(fā)行股票2,800萬(wàn)股，集資人民幣2,800萬(wàn)元，資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。1991年1月29日本公司之A股在深圳證券交易所掛牌交易。1991年6月，公司通過配售和定向發(fā)行新股2,836萬(wàn)股，集資人民幣1.27億元，公司開始跨地域房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的開展。一、萬(wàn)科公司的開展歷程和現(xiàn)狀(續(xù))5.1992年底，上海萬(wàn)科城市花園工程正式啟動(dòng)，群眾住宅工程的開發(fā)被確定為萬(wàn)科的核心業(yè)務(wù)，萬(wàn)科開始進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。1993年3月，本公司發(fā)行4,500萬(wàn)股B股，該等股份于1993年5月28日在深圳證券交易所上市。B股募股資金45,135萬(wàn)港元，主要投資于房地產(chǎn)開發(fā)，房地產(chǎn)核心業(yè)務(wù)進(jìn)一步突顯。6.1997年6月，公司增資配股募集資金人民幣3.83億元，主要投資于深圳住宅開發(fā)，推動(dòng)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開展更上一個(gè)臺(tái)階。7.2000年初，公司增資配股募集資金人民幣6.25億元，公司實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。8.公司于2001年將直接及間接持有的萬(wàn)佳百貨股份72%的股份轉(zhuǎn)讓予中國(guó)華潤(rùn)總公司及其附屬公司，成為專一的房地產(chǎn)公司。2002年6月，萬(wàn)科發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金15億，進(jìn)一步增強(qiáng)了開展房地產(chǎn)核心業(yè)務(wù)的資金實(shí)力。2004年“中國(guó)最受尊敬企業(yè)〞評(píng)選中，萬(wàn)科名列第二位；在“中國(guó)首屆企業(yè)公民行為〞評(píng)選中，萬(wàn)科憑借公司治理和道德準(zhǔn)那么上的表現(xiàn)，得票居境內(nèi)企業(yè)第一位。小結(jié)：一個(gè)快速開展的公司，收入和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。萬(wàn)科自1984年成立至2004年，20年期間,營(yíng)業(yè)收入從5800萬(wàn)元到76.67億元，增長(zhǎng)132倍，凈利潤(rùn)從500萬(wàn)元到8.78億元，增長(zhǎng)176倍。二、萬(wàn)科近2002-04年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

項(xiàng)目200420032002主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7,667,226,237.036,380,060,435.284,574,359,629.05利潤(rùn)總額1,260,329,245.83830,366,745.19520,011,132.06凈利潤(rùn)878,006,255.08542,270,658.17382,421,274.06總資產(chǎn)15,534,422,529.7610,561,040,095.708,215,822,308.30股東權(quán)益(不含少數(shù)股東權(quán)益)6,202,198,786.704,701,359,103.823,506,963,985.91每股收益0.3860.3880.606按月平均加權(quán)法計(jì)算的每股收益0.3920.4030.606扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益0.3910.3780.567每股凈資產(chǎn)2.7283.3685.558調(diào)整后每股凈資產(chǎn)2.6993.3375.428每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.46-1.060.20凈資產(chǎn)收益率（ROE）14.16%11.53%10.90%按月平均加權(quán)法計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率15.39%12.98%11.32%按月平均加權(quán)法計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率(以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ))15.58%12.62%10.59%三、財(cái)務(wù)比率的歷史比照分析項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)2002年2003年2004年盈利能力ROE11.30%11.53%14.16%資產(chǎn)收益率4.65%5.13%5.65%銷售凈利潤(rùn)率8.35%8.50%11.45%毛利率19.40%21.80%25.22%償債能力流動(dòng)比率2.522.132.41速動(dòng)比率0.570.320.73負(fù)債資產(chǎn)比0.580.550.59負(fù)債權(quán)益比2.402.222.46經(jīng)營(yíng)能力資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.560.600.49應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率13.9022.3123.77存貨周轉(zhuǎn)率0.650.630.55三、財(cái)務(wù)比率的歷史比照分析〔續(xù)〕項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)2002年2003年2004年成長(zhǎng)能力收入增長(zhǎng)比率2.67%39.48%20.17%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2.14%41.89%61.99%總資產(chǎn)增長(zhǎng)率26.73%27.89%47.09%可持續(xù)增長(zhǎng)率8.98%5.08%7.91%價(jià)值創(chuàng)造能力EVA1.582.454.80MVA24.3144.3857.62現(xiàn)金流量生成能力收入現(xiàn)金含量0.03-0.231.21凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量0.34-2.731.19每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量0.204-0.2300.461盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)每股收益0.6060.3880.386市盈率15.5316.8613.63每股凈資產(chǎn)5.43.3682.728四、行業(yè)比照和歷史分析——盈利能力萬(wàn)科ROE每年在逐步提高，且2004年到達(dá)比較高的水平；萬(wàn)科ROE每年都比同行業(yè)平均水平高出很多。萬(wàn)科毛利率每年在逐步提高；萬(wàn)科每年都比同行業(yè)平均水平略低。萬(wàn)科銷售凈利潤(rùn)率每年逐步上升2005年到達(dá)11.45%;同行業(yè)處于虧損狀態(tài)，萬(wàn)科的銷售利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)；房地產(chǎn)行業(yè)的利潤(rùn)具有滯后實(shí)現(xiàn)的特征。四、行業(yè)和歷史比照分析——償債能力萬(wàn)科的流動(dòng)比率每年都比同行業(yè)平均水平高。流動(dòng)比率主要受存貨變動(dòng)影響。萬(wàn)科可轉(zhuǎn)債資金到位使貨幣資金在流動(dòng)資產(chǎn)中比率增大；2002-2003年萬(wàn)科的速動(dòng)比率比同行業(yè)低，但經(jīng)過公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，2004年比同行業(yè)水平略高。萬(wàn)科的負(fù)債比例有所增長(zhǎng)，主要是受發(fā)行可轉(zhuǎn)債影響；萬(wàn)科的負(fù)債比例比同行業(yè)平均負(fù)債水平低，具有一定的舉債融資潛力。四、行業(yè)和歷史比照分析——資產(chǎn)使用效率萬(wàn)科每年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均高于同行業(yè)水平；2004年萬(wàn)科資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的主要原因是資產(chǎn)增長(zhǎng)快于銷售增長(zhǎng)，或銷售增長(zhǎng)低于：權(quán)益資本增長(zhǎng)；債務(wù)資本增長(zhǎng)。萬(wàn)科的存貨周轉(zhuǎn)情況均明顯好于同行業(yè)；萬(wàn)科每年存貨周轉(zhuǎn)率下降的主要原因是：隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大土地儲(chǔ)藏和在建工程增大。萬(wàn)科的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)情況均明顯好于同行業(yè)；萬(wàn)科的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度每年增長(zhǎng)，銷售回款情況良好。。由于萬(wàn)科公司增資擴(kuò)股的步伐快，股本容量擴(kuò)大，導(dǎo)致每股收益下降；萬(wàn)科公司股本擴(kuò)張后，每股收益仍好于同行業(yè)水平。四、行業(yè)和歷史比照分析——盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)由于萬(wàn)科公司增資擴(kuò)股的步伐快，股本容量擴(kuò)大，導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)下降；

萬(wàn)科股本擴(kuò)張后，每股凈資產(chǎn)仍好于同行業(yè)水平。萬(wàn)科市盈率2003年比2002年高，但隨后下降；2004年由于受整個(gè)證券市場(chǎng)下跌的影響，萬(wàn)科的市盈率下降。四、行業(yè)和歷史比照分析——現(xiàn)金流量萬(wàn)科2004年每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入情況明顯好轉(zhuǎn)；萬(wàn)科歷年的每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量均好于同行業(yè)水平。。2004年萬(wàn)科的收入和利潤(rùn)的現(xiàn)金含量明顯好轉(zhuǎn)；在2003年市場(chǎng)低谷的時(shí)候，萬(wàn)科的現(xiàn)金含量明顯好于同行業(yè)；在市場(chǎng)情況好的時(shí)候，萬(wàn)科的現(xiàn)金保有量根本和同行業(yè)持平。萬(wàn)科的EVA和MVA每年均比上一年大幅度增長(zhǎng)；萬(wàn)科公司的經(jīng)營(yíng)情況良好，且在證券市場(chǎng)上表現(xiàn)也很好，市場(chǎng)認(rèn)同度很高，預(yù)期較高，市場(chǎng)業(yè)績(jī)收益超過財(cái)務(wù)收益。四、價(jià)值創(chuàng)造的歷史比照分析——EVA和MVA四、行業(yè)和歷史比照分析——成長(zhǎng)能力2002年由于萬(wàn)科的自我可持續(xù)增長(zhǎng)率高于銷售增長(zhǎng)率，出現(xiàn)“資金剩余〞，因此在2003和2004年均采用大比例現(xiàn)金分紅，但導(dǎo)致隨后2年自我可持續(xù)增長(zhǎng)比率遠(yuǎn)小于銷售增長(zhǎng)比率，出現(xiàn)“資金短缺〞。因此可考慮改變股利分配政策。萬(wàn)科的總資產(chǎn)和利潤(rùn)每年均呈大幅度增長(zhǎng)趨勢(shì)；萬(wàn)科的利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。五、收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析——收入的行業(yè)來源分析

營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)占集團(tuán)總額%凈利潤(rùn)占集團(tuán)總額%房地產(chǎn)2002年442,22096.6738,23399.982003年621,92297.4854,428100.002004年746,32797.3489,129100.00其他2002年15,2163.3390.022003年16,0842.52-201

2004年20,3962.67-1,329

總計(jì)2002年457,436100.0038,242100.002003年638,006100.0054,227100.002004年766,723100.0087,801100.00萬(wàn)科公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和利潤(rùn)根本全部來源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，其他收入只是非常小的局部。收入結(jié)構(gòu)分析106735萬(wàn)元24.14%124563萬(wàn)元28.17%156113萬(wàn)元35.30%54809萬(wàn)元12.39%161657萬(wàn)元25.99%201571萬(wàn)元27.01%218673萬(wàn)元35.16%183028萬(wàn)元24.52%63092萬(wàn)元10.14%78865萬(wàn)元10.57%178500萬(wàn)元28.7%282863萬(wàn)元37.90%51.46%75.55%24.69%-16.30%14.34%58.47%15.11%25%五、收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析——收入的區(qū)域來源分析珠江三角洲區(qū)域長(zhǎng)江三角洲區(qū)域京津及東北其他2002年2003年2004年萬(wàn)科的業(yè)務(wù)收入來源反映了萬(wàn)科堅(jiān)持的“城市圈聚焦策略〞。目前，中國(guó)城市經(jīng)濟(jì)圈正在形成，這些城市圈構(gòu)成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)開展的增長(zhǎng)極，長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海區(qū)域三大城市圈的國(guó)土面積占全國(guó)4.1%，但GDP卻占40%，住民儲(chǔ)蓄存款量占全國(guó)的四分之一，人均消費(fèi)支出超過全國(guó)平均水平的2倍。萬(wàn)科圍繞這三大城市圈進(jìn)行了大面積房地產(chǎn)開發(fā)，銷售收入增長(zhǎng)很快。從2004年的情況看，比2003年有所下降，也說明萬(wàn)科在此區(qū)域還有很大的開展?jié)摿?。營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)分析五、收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析——利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析珠江三角洲區(qū)域長(zhǎng)江三角洲區(qū)域京津及東北其他2002年2003年2004年利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析15648萬(wàn)元40.93%12153萬(wàn)元31.79%3917萬(wàn)元10.25%6515萬(wàn)元17.04%20056萬(wàn)元36.85%35494萬(wàn)元39.82%27238萬(wàn)元50.04%33754萬(wàn)元37.87%1325萬(wàn)元2.43%5809萬(wàn)元10.67%9448萬(wàn)元10.60%28.17%124.13%76.97%23.92%48.30%62.64%-79.66%687.4%10433萬(wàn)元11.71%各區(qū)域的利潤(rùn)2004年都有教大幅度增長(zhǎng)；京津及東北區(qū)域利潤(rùn)在強(qiáng)勁增長(zhǎng)后2004年的增長(zhǎng)比較低；長(zhǎng)江三角洲區(qū)域利潤(rùn)在2004年迅速增長(zhǎng)；其他區(qū)域的利潤(rùn)增長(zhǎng)迅猛。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析六、毛利和市場(chǎng)占有率分析年份結(jié)算面積(萬(wàn)平)結(jié)算收入結(jié)算成本毛利率市場(chǎng)總額(億元)市場(chǎng)占有率2002年11244.233.320.09%47100.94%2003年136.462.244.922.51%63030.99%2004年163.874.651.225.75%8619.371.06%萬(wàn)科的銷售毛利率逐年穩(wěn)步上升，整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的開展增長(zhǎng)速度很快，萬(wàn)科公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭也很猛，市場(chǎng)占有率在穩(wěn)步提升。萬(wàn)科作為房地產(chǎn)市場(chǎng)的老大，市場(chǎng)占有率只有1.06%也反映出中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景廣擴(kuò)，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還不夠充分，萬(wàn)科的開展空間很大。七、萬(wàn)科和金融街的ROE影響因素分解分析行業(yè)公司會(huì)計(jì)年度ROE營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)成本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)稅收效應(yīng)(EAT/股東權(quán)益)(EBIT/銷售收入)(銷售收入/投入資本)(EBT/EBIT)(投入資本/股東權(quán)益)(EAT/EBT)房地產(chǎn)業(yè)萬(wàn)科20030.1150.130.951.001.430.6720040.1420.160.841.001.460.72金融街20030.150.082.560.761.240.8320040.110.072.400.811.030.83萬(wàn)科的ROE影響因素分解分析2002與2003年比較：萬(wàn)科的ROE上升的主要原因是銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高。2.2003年與2004年比較：雖然萬(wàn)科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但銷售利潤(rùn)率提高，權(quán)益乘數(shù)略有提高，綜合影響后，ROE上升。3.萬(wàn)科的權(quán)益乘數(shù)根本穩(wěn)定，但提高或改善其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有空間，加強(qiáng)資產(chǎn)使用效率管理十分重要，可以進(jìn)一步提高ROE。ROE,即凈資產(chǎn)收益率(RateofReturnonCommonStockholders’Equity)的英文簡(jiǎn)稱,凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率,是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平,指標(biāo)值越高,說明投資帶來的收益越高。八、萬(wàn)科公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析年份EVA(億元)實(shí)際銷售增長(zhǎng)率自我可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際銷售增長(zhǎng)率-自我可持續(xù)增長(zhǎng)率資金狀況2002年1.58>02.67%8.98%-6.31%剩余2003年2.45>039.48%5.08%34.40%短缺2004年4.80>020.17%7.91%12.26%短缺EVA>0EVA<0資金剩余資金缺乏2002年2004年2003年萬(wàn)科公司2002-04年的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的位置1、2002年屬于第四象限——價(jià)值創(chuàng)造+資金剩余，財(cái)務(wù)策略應(yīng)為：〔1〕使用剩余現(xiàn)金加快增長(zhǎng)新投資促進(jìn)增體增長(zhǎng)；收購(gòu)兼并以獲取相關(guān)業(yè)務(wù)〔2〕分配剩余現(xiàn)金增加股利支付回購(gòu)股份2、2003和2004年均處在第一象限——價(jià)值創(chuàng)造+資金短缺，財(cái)務(wù)策略為：〔1〕減少股利〔2〕籌集資金發(fā)行新權(quán)益增加借款〔3〕降低銷售增長(zhǎng)至可接受水平淘汰邊際利潤(rùn)率低和周轉(zhuǎn)率低的工程。萬(wàn)科公司2002-04年的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的分析2004年，住宅市場(chǎng)結(jié)束了此前6年房?jī)r(jià)增長(zhǎng)幅度持續(xù)低于居民收入增長(zhǎng)的局面，局部城市更出現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲過快、投資購(gòu)房比例過高的現(xiàn)象。中低收入家庭購(gòu)房壓力和房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)成為公眾輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。2005年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告中，將抑制房地產(chǎn)價(jià)格過快上漲，列為政府2005年的工作要點(diǎn)之一。近期從中央到地方都陸續(xù)出臺(tái)了一系列相關(guān)政策措施。國(guó)家制定抑制房?jī)r(jià)快速增長(zhǎng)的金融政策和財(cái)政政策正在實(shí)施之中，財(cái)政政策有：提高房地產(chǎn)交易稅；考慮開增“物業(yè)稅〞；金融政策有：控制房貸規(guī)模；提高利率；其他政策有：增加土地供給；增加廉租廉價(jià)房供給；控制高價(jià)房供給。九、風(fēng)險(xiǎn)分析4.由于過去幾年房?jī)r(jià)增長(zhǎng)太高，投機(jī)有余，宏觀政策調(diào)控將可能結(jié)束地產(chǎn)業(yè)的暴利時(shí)代，地產(chǎn)價(jià)格下降將增加萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于萬(wàn)科的財(cái)務(wù)狀況較好，抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力比其他地產(chǎn)商強(qiáng)，這反過來可能給萬(wàn)科提供更大的開展機(jī)遇。十、萬(wàn)科財(cái)務(wù)績(jī)效、政策和戰(zhàn)略總體評(píng)價(jià)萬(wàn)科作為我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍者，在2002-2004年三年期間公司的業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)快速，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都比較理想，財(cái)務(wù)狀況健康，是一家“價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)〞。萬(wàn)科公司處于我國(guó)最具增長(zhǎng)潛力的房地產(chǎn)行業(yè)，公司集中資源于地產(chǎn)開發(fā)。作為上市公司，必須綜合考慮財(cái)務(wù)政策，由于地產(chǎn)開發(fā)占用資金量大，未來幾年成長(zhǎng)性強(qiáng)，因此特別要注意其融資政策。在資本結(jié)構(gòu)政策方面，由于萬(wàn)科具有同行業(yè)中較低的負(fù)債比例，盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力比較強(qiáng)且相對(duì)穩(wěn)定，因此通過舉債籌資仍具有一定空間。在股利政策方面，由于萬(wàn)科的擴(kuò)張和開展速度很快，具有很強(qiáng)的成長(zhǎng)性，加上地產(chǎn)開發(fā)所需資金投入較大，且投資回報(bào)率ROIC超過加權(quán)平均資本本錢WACC，因此股利利分配政策應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，實(shí)行“多留少分〞的股利分配政策。由于萬(wàn)科屬于價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)，因此其具有潛在的權(quán)益資本融資能力，即增發(fā)新股。但由于權(quán)益融資成比較高〔至少在理論上是如此〕，但其可以繼續(xù)考慮發(fā)行“可轉(zhuǎn)債〞，本錢低且不會(huì)稀釋每股利潤(rùn)、ROE和每股現(xiàn)金。案例討論的主要問題：1、你認(rèn)為萬(wàn)科2002-2004年的總體財(cái)務(wù)狀況如何？又哪些主要特征？哪些優(yōu)勢(shì)？哪些缺陷或問題？2、你認(rèn)為此次國(guó)家采取哪些措施進(jìn)行房地產(chǎn)價(jià)風(fēng)格控？哪些政策比較合理？哪些政策比較有效？未來房地產(chǎn)行業(yè)的開展趨勢(shì)和增長(zhǎng)速度如何？3、你認(rèn)為在未來一段時(shí)期，萬(wàn)科的增長(zhǎng)速度大概為多少？萬(wàn)科應(yīng)采取什么財(cái)務(wù)政策？廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)第二局部萬(wàn)科2005-2007年財(cái)務(wù)狀況分析〔根據(jù)萬(wàn)科公開的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，僅供參考〕廈門大學(xué)吳世農(nóng)年份200720062005流動(dòng)資產(chǎn)95,432,519,188.1744,677,793,756.5719,884,926,088.24總資產(chǎn)100,094,467,908.2948,507,917,570.6921,992,392,061.30投入資本524253342642718311577412400009376長(zhǎng)期負(fù)債1740096123595852744652527426819流動(dòng)負(fù)債487739836442191664697010883742014股東權(quán)益33919523029148823713108309602557主營(yíng)收入35,526,611,301.9417,848,210,282.1710,558,851,683.83主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1080349934450727471593032584286EBIT752784043633828686551909315914凈利潤(rùn)484423549421546393151350362817經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金-10437715816-3024121482843439134.7投資凈現(xiàn)金-4604035225-1551820845-377757218.5籌資凈現(xiàn)金30508468360169237309042560425705本期凈現(xiàn)金15466717319123477885773026107621萬(wàn)科2005-2007年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)200720062005主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率0.3040959710.2842160130.287207774EBIT利潤(rùn)率0.2118930050.1895354550.180826095銷售凈利潤(rùn)率0.1363551240.1207201890.127889174總資產(chǎn)收益率0.0752073580.0697384840.08681711稅前ROIC0.1435916540.1244474210.153976973稅后ROIC0.0999199340.0845805750.11168738ROE0.1428155550.1447779570.162506306萬(wàn)科2005-2007年盈利能力指標(biāo)銷售盈利能力上升，但資產(chǎn)或資本盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。主要原因是：資產(chǎn)和資本的增長(zhǎng)超過了利潤(rùn)的增長(zhǎng)。廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)200720062005EVA-493466792.4-351201617.8-9864892.411凈利潤(rùn)484423549421546393151350362817EVA/收入-0.013890061-0.019677134-0.000934277EVA/總資產(chǎn)-0.004930011-0.007240089-0.000448559EVA/投入資本-0.009412754-0.012919844-0.000795555EVA/權(quán)益-0.014548164-0.023598499-0.001187168有息負(fù)債/投入資本0.3529936720.4525141480.329871268權(quán)益/投入資本0.6470063280.5474858520.670128732WACC*0.1093326880.0975004190.112482936(Kd=5%；Ks=15%)*計(jì)算WACC時(shí)，Ks=15%；Kd=5%。萬(wàn)科2005-2007年創(chuàng)值能力指標(biāo)廈門大學(xué)吳世農(nóng)雖然會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)總額逐年增加，但從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的角度看，EVA為負(fù)值，出現(xiàn)“損害價(jià)值〞。2005-2007年期間，損值程度呈現(xiàn)上升后略有下降，但總的來說，損值程度越來越高。廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)200720062005凈利潤(rùn)484423549421546393151350362817經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金-10437715816-3024121482843439134.7利潤(rùn)的現(xiàn)金含量-2.154667301-1.4035395440.624601866經(jīng)營(yíng)NCF/銷售收入-0.293799927-0.1694355590.079879816經(jīng)營(yíng)NCF/總資產(chǎn)-0.104278648-0.0623428430.038351405經(jīng)營(yíng)NCF/投入資本-0.199096791-0.1112499950.068019234經(jīng)營(yíng)NCF/權(quán)益-0.307720006-0.2032015880.101501742銷售商品服務(wù)的現(xiàn)金收入/銷售收入1.2585720311.0662946651.199854781購(gòu)買的現(xiàn)金支出/銷售的現(xiàn)金收入1.032614140.9156104920.663899815萬(wàn)科2005-2007年現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)2006年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金出現(xiàn)負(fù)數(shù)，而且呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大趨勢(shì)。銷售、資產(chǎn)和資本的創(chuàng)現(xiàn)能力逐年下降。廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)200720062005流動(dòng)比率1.9566275312.0385323461.827030268速動(dòng)比率0.5937518360.6329784670.46265751現(xiàn)金比率0.3494999450.4902070660.298521842營(yíng)運(yùn)資本比率0.9566275311.0385323460.827030268萬(wàn)科2005-2007年流動(dòng)性指標(biāo)2005-06年，資產(chǎn)流動(dòng)性明顯上升，但2006-07年，資產(chǎn)流動(dòng)性有所下降。廈門大學(xué)吳世農(nóng)200720062005總資產(chǎn)負(fù)債率0.6611248980.6494181370.609809465總負(fù)債/投入資本1.2622703471.1588782431.081545056長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)0.1738453840.1976022670.114922779短期負(fù)債/總資產(chǎn)0.4872795140.451815870.494886686貸款/總資產(chǎn)0.1745044480.2520485230.165631452有息負(fù)債/投入資本*0.3529936720.4525141480.329871268長(zhǎng)期負(fù)債/權(quán)益0.513007250.6440690310.304157365萬(wàn)科2005-2007年負(fù)債程度指標(biāo)*有息負(fù)債=短期貸款+一年內(nèi)到期債務(wù)+長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債顯著上升后下降，而短期債務(wù)下降后上升?？傮w上，負(fù)債比例呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，其中：總資產(chǎn)負(fù)債率從2005年的61%上升到2007年的66%。廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)200720062005EBIT利息保障倍數(shù)20.93974653248797581經(jīng)營(yíng)NCF利息保障倍數(shù)-29.03397401-21.5775036252.07331088經(jīng)營(yíng)NCF本息保障倍數(shù)-7.127882873-1.0590063790.534100392本期凈現(xiàn)金/總貸款0.9759302140.8787329080.891947049本期凈現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債0.3494999450.4902070660.298521842本期凈現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期借款0.2617060910.3418562190.25063149萬(wàn)科2005-2007年付息還本能力指標(biāo)從利息保障狀況，基于EBIT的利息保障倍數(shù)下降，但仍有很好的保證；基于經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金利息保障倍數(shù)下降，而且是負(fù)數(shù)，說明利息無法保障，本息更無法保障。此外，債務(wù)的現(xiàn)金保障狀況值得關(guān)注。廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)200720062005資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)0.3549308170.3679442690.480113835投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)0.6776611310.6565917770.851519653流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)0.3722694490.399487280.530997784存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)0.5344527420.579392760.711058629應(yīng)收款周轉(zhuǎn)次數(shù)41.0767823948.9515544827.98472349預(yù)付款周轉(zhuǎn)次數(shù)4.2884793368.548328915.02872624預(yù)收款周轉(zhuǎn)次數(shù)1.6430202252.0198620842.263830573應(yīng)付款周轉(zhuǎn)次數(shù)0.7452749520.9295373041.132831379萬(wàn)科2005-2007年資產(chǎn)使用效率指標(biāo)三年來，資產(chǎn)和資本的周轉(zhuǎn)次數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說明資產(chǎn)和資本的周轉(zhuǎn)速度下降，所帶來的銷售收入減少。其中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度從2005年的0.53次下降到2007年的0.37次。廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)1、從會(huì)計(jì)利潤(rùn)看，萬(wàn)科2004-2007年度的銷售利潤(rùn)率、資本利潤(rùn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率都比較高。其中：銷售利潤(rùn)率有所上升，資本和資產(chǎn)利潤(rùn)率有所下降，但整體上看，盈利能力比較穩(wěn)定。2、從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)看，萬(wàn)科2004-2007年度的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，即屬于“損值型企業(yè)〞，而且損害價(jià)值的程度越來越大。3、從現(xiàn)金收益看，萬(wàn)科2004-2007年度的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金有正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，現(xiàn)金收益越來越低，2006-2007年度出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金收益，可見其實(shí)現(xiàn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒有現(xiàn)金保證，利潤(rùn)質(zhì)量很差。廈門大學(xué)吳世農(nóng)4、從債務(wù)情況看，萬(wàn)科2005-2007年度的總資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其他負(fù)債率〔短期負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債比率、有息負(fù)債比例、貸款比例等〕2006年度比照2005年度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但2006年度比照2007年度又呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。此外，短期債務(wù)比例比長(zhǎng)期債務(wù)比例高。因此，