高速公路行業(yè)分析：價(jià)值洼地再挖掘高速公路全行業(yè)掃描

高速公路行業(yè)分析：價(jià)值洼地再挖掘，高速公路全行業(yè)掃描1、高速公路行業(yè)基本情況1.1、高速公路發(fā)展歷史我國自1988年第一條高速公路通車以來，高速公路行業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展期（1988年--2000年）、穩(wěn)健成長期（2001年--2012年），到如今的成熟平穩(wěn)期（2013年至今）。目前中國高速公路雖新增里程增速下降，但新增里程絕對值依然相對較高，主要是中西部地區(qū)骨干網(wǎng)的建設(shè)以及東部地區(qū)路網(wǎng)連接線的完善。2022年新增里程8200公里。截至2022年末，我國已建成高速公路17.73萬公里，其中國家高速公路里程11.99萬公里。2021年《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》指出，到2035年要建成國家高速公路網(wǎng)16萬公里左右，普通國道網(wǎng)30萬公里左右。目前已完成國高網(wǎng)建設(shè)的任務(wù)的75%，未來國家高速公路建設(shè)步伐將放緩。1.2、高速公路行業(yè)盈利模式收入端：主要為通行費(fèi)收入，基本由量驅(qū)動通行費(fèi)=∑車流量*費(fèi)率（按車型）*行駛里程高速公路企業(yè)的收入主要為高速公路的通行費(fèi)收入，核心構(gòu)成要素為：車流量、費(fèi)率、行駛里程。2020年交通部修訂《收費(fèi)公路車輛通行費(fèi)車型分類》，高速公路收費(fèi)從以前的客車車型收費(fèi)、貨車計(jì)重收費(fèi)，變?yōu)槟壳暗目拓涇嚲窜囆停ㄝS數(shù)）收費(fèi)。高速公路費(fèi)率由地方政府自行定價(jià)，高速公路企業(yè)影響作用有限。經(jīng)營性高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變動需要由交通廳和物價(jià)局批準(zhǔn)，政府還貸公路則還需要加上財(cái)政廳的批準(zhǔn)。由于高速公路收費(fèi)政策涉及民生問題，近兩年國家大力倡導(dǎo)降低物流成本，高速公路很少有提價(jià)，反而減價(jià)讓利，如多數(shù)省份相繼推出ETC打折等優(yōu)惠方式、2020年新冠疫情防控期間全國收費(fèi)公路免收79天車輛通行費(fèi)，2022年第四季度收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%。僅有改擴(kuò)建完成后的部分項(xiàng)目由于通行質(zhì)量提升有提價(jià)案例。高速公路行業(yè)涉及民生，基本沒有提價(jià)預(yù)期；但目前省級交投負(fù)債率水平高，未來高速降費(fèi)可能性較小。一方面，由于高速公路收費(fèi)政策涉及民生問題，基本沒有提價(jià)預(yù)期，但另一方面，全國范圍路網(wǎng)基本由省級交投運(yùn)營，隨著過去路網(wǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，疊加高速建設(shè)成本的逐漸增長，許多省級交投負(fù)債高企，很多交投負(fù)債率已經(jīng)超過70%。此外，從收費(fèi)公路支出項(xiàng)目看，2020-2021年省級交投償還債務(wù)本金、償還債務(wù)利息的支出規(guī)模均超萬億，占總支出的比例在80%以上，且收支平衡結(jié)果維持高位虧損。為了保障省級交投維持健康的償債能力，未來高速降費(fèi)可能性很小。在價(jià)格沒有提升預(yù)期的情況下，通行費(fèi)收入的增長主要由車流量驅(qū)動，而車流量主要受路產(chǎn)質(zhì)量及宏觀經(jīng)濟(jì)影響。路產(chǎn)質(zhì)量體現(xiàn)的是不同高速公路之間的個體差異，包括區(qū)位條件和改擴(kuò)建情況兩個層面，主干路線車流量會更好，改擴(kuò)建完成對車流量也有顯著的提升作用。宏觀經(jīng)濟(jì)因素體現(xiàn)的是行業(yè)層面的共有因素，由于高速公路客貨運(yùn)與生產(chǎn)生活密切相關(guān)，因此車流量受宏觀經(jīng)濟(jì)也有一定影響，其中客運(yùn)更具有消費(fèi)屬性、貨運(yùn)受工業(yè)經(jīng)濟(jì)影響更大。整體來看，全國高速公路通行費(fèi)收入穩(wěn)定增長，2021年全國通行費(fèi)收入6232.02億元，2020年由于疫情實(shí)行了79天的免收通行費(fèi)政策（約減免1593億元），2021年沒有相應(yīng)政策，與2019年相比通行費(fèi)收入增長12.27%。排除疫情影響，15-19年復(fù)合增速10.49%。成本端：主要是折舊攤銷和養(yǎng)護(hù)費(fèi)用高速公路上市公司主要成本一般包括折舊及攤銷、公路維護(hù)成本及其他業(yè)務(wù)成本等，其中折舊與攤銷約占營業(yè)成本的六成。以只經(jīng)營收費(fèi)公路業(yè)務(wù)的皖通高速和粵高速為例：2022年皖通高速的營業(yè)成本中，折舊與攤銷、公路維修費(fèi)、其他成本占比分別為61%、13%、26%；2022年粵高速A的營業(yè)成本中，折舊與攤銷、付現(xiàn)成本、其他成本占比分別為65%、33%、2%。折舊與攤銷受所在地區(qū)單公里造價(jià)影響。高速公路投資（新建及改擴(kuò)建）單公里造價(jià)受區(qū)域位置影響較大，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)如江浙滬以及地勢較復(fù)雜地區(qū)公路單公里造價(jià)一般更高。1.3、高速公路行業(yè)近期運(yùn)營情況2023年以來，隨著疫情影響消散以及防控措施的優(yōu)化，高速公路交通量恢復(fù)趨勢明顯，1-2月、3月、4月、5月、6月、7月高速公路交通量同比增速分別為3%、31%、61%、34%、13%、16%。其中7月，高速公路交通量同比增長16%，環(huán)比增長12%，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、環(huán)比車流量有所改善。高速公路客運(yùn)受疫情影響波動更大，23年以來明顯回暖；貨運(yùn)在疫情期間呈現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性，但受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。2023年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月高速公路客車交通量分別同比+6%、+47%、+106%、+56%、+20%、+22%；相應(yīng)的貨車交通量分別同比-6%、+7%、+7%、+0.1%、+2%、+3%。整體來看，由于公路客運(yùn)相比于貨運(yùn)更具有消費(fèi)屬性，因此在疫情期間受傷更大，后疫情時(shí)代有更高彈性；而貨運(yùn)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響更大，在疫情時(shí)代呈現(xiàn)更強(qiáng)的韌性，但在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)表現(xiàn)不佳。由于不同的高速上市公司客貨車比例不同，東部沿海地區(qū)省份客車居多，中部省份貨車比例較高，因此后疫情時(shí)代的業(yè)績修復(fù)彈性，以及宏觀經(jīng)濟(jì)對公司的影響要結(jié)合實(shí)際情況討論。1.4、高速公路行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)特許經(jīng)營期限帶來可持續(xù)經(jīng)營問題高速公路經(jīng)營政策為“貸款修路，收費(fèi)還貸”，按照現(xiàn)行《公路法》《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》，收費(fèi)公路政策只是一項(xiàng)籌集公路建設(shè)資金的“過渡性”“階段性”政策，包括高速公路在內(nèi)的所有收費(fèi)公路，在收費(fèi)期滿后都必須終止收費(fèi)，由政府統(tǒng)一收回。因此高速公路上市公司的資產(chǎn)實(shí)際上為特許經(jīng)營權(quán)、存在收費(fèi)經(jīng)營不可持續(xù)的問題，這是壓制高速公路估值的核心問題。在收費(fèi)期限方面，按照現(xiàn)行《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》，政府還貸公路在東部地區(qū)最長不得超過15年，在中西部地區(qū)最長不得超過20年；經(jīng)營性公路在東部地區(qū)最長不得超過25年，在中西部地區(qū)最長不得超過30年。對于高速公路企業(yè)來說，原有路產(chǎn)收費(fèi)到期后需要通過改擴(kuò)建的方式來延續(xù)收費(fèi)期限，或者將高速公路歸還給政府；還可以通過收并購、再投資的方式，獲得新路產(chǎn)的特許經(jīng)營權(quán)。再投資回報(bào)率下降影響企業(yè)擴(kuò)張能力隨著建設(shè)成本的增加，高速公路企業(yè)再投項(xiàng)目IRR從十多年前的10%以上，下降至近幾年的5-6%甚至更低，擴(kuò)張受限。再投資項(xiàng)目內(nèi)部收益率的下降一定程度影響了企業(yè)的成長性，也是高速公路行業(yè)估值低的主要原因。1.5、高速公路行業(yè)最新政策變化對于高速公路企業(yè)來說，收費(fèi)期限和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是最核心的問題。目前界定高速公路收費(fèi)期限和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的法律法規(guī)是2004年9月13日公布、2004年11月1日起施行的《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》（以下簡稱條例）。由于現(xiàn)行《條例》的制度設(shè)計(jì)已不適應(yīng)保障公路可持續(xù)發(fā)展的需要，交通運(yùn)輸部于2015年曾組織開展《條例》全面修訂工作，2018年又在2015年工作基礎(chǔ)上，經(jīng)深化研究，形成了新的征求意見稿，目前最終的收費(fèi)公路管理?xiàng)l例尚未正式出臺?，F(xiàn)行條例已不能滿足保障公路可持續(xù)發(fā)展的需要，條例的修訂具有必要性和緊迫性：現(xiàn)行條例下的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和收費(fèi)期限對社會資本吸引力不足。規(guī)劃項(xiàng)目籌融資能力明顯減弱，按照國務(wù)院批準(zhǔn)的《國家公路網(wǎng)規(guī)劃（2013-2030）》，未來5-10年，我國公路仍將處于集中建設(shè)、加快成網(wǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，隨著新建公路向中西部地區(qū)和山嶺重丘地區(qū)延伸，建設(shè)成本提高，項(xiàng)目收益下降，融資難度加大。不少收費(fèi)公路項(xiàng)目按現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和收費(fèi)期限難以獲得投資回報(bào)，導(dǎo)致社會資本投資意愿不強(qiáng)，部分已納入PPP項(xiàng)目庫的建設(shè)項(xiàng)目難以落地?，F(xiàn)行《條例》制度設(shè)計(jì)難以解決收費(fèi)公路債務(wù)問題，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。隨著收費(fèi)公路的快速發(fā)展，建設(shè)、償債及養(yǎng)護(hù)管理成本不斷增長，但收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本延續(xù)上世紀(jì)九十年代水平，導(dǎo)致收入與成本倒掛，收支缺口呈逐年擴(kuò)大趨勢，累積債務(wù)余額也逐年擴(kuò)大?，F(xiàn)行條例無法適應(yīng)高速公路長期養(yǎng)護(hù)管理的客觀需要。高速公路的建設(shè)、管理、養(yǎng)護(hù)、運(yùn)營需要持續(xù)、大量的資金投入，目前收費(fèi)高速公路養(yǎng)護(hù)管理資金從通行費(fèi)收入中解決，非收費(fèi)普通公路養(yǎng)護(hù)管理資金通過燃油稅資金解決，然而由于燃油稅資金存在明顯缺口，按照現(xiàn)行《條例》高速公路到期停止收費(fèi)移交給政府之后，將立即陷入“無錢養(yǎng)護(hù)”的困境。條例的修訂具有緊迫性。我國從20世紀(jì)80年代中期開始有計(jì)劃地投資建設(shè)高速公路。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，我國進(jìn)一步加大了高速公路建設(shè)的步伐，越來越多的高速公路建成投入使用，也使得2020年以后，我國開始進(jìn)入高速公路收費(fèi)期限屆滿的高發(fā)期，條例的修訂具有緊迫性。從2015年和2018年公布的《條例》（征求意見稿）來看政策動向：新《條例》（征求意見稿）在建設(shè)規(guī)模、收費(fèi)期限、費(fèi)率、補(bǔ)償機(jī)制等方面，都做了新的調(diào)整，修訂要點(diǎn)主要包括：提高了收費(fèi)公路的設(shè)置門檻：一是明確新建的收費(fèi)公路只能是高速公路，停止新建收費(fèi)一、二級公路和獨(dú)立橋梁、隧道。二是嚴(yán)格控制收費(fèi)公路規(guī)模。三是明確車輛通行費(fèi)收入無法滿足債務(wù)利息和養(yǎng)護(hù)管理支出需求的省份不得新建收費(fèi)公路，防止盲目投資建設(shè)。收費(fèi)期限或?qū)⒀娱L：明確對于投資規(guī)模大、回報(bào)周期長的收費(fèi)公路，可以超過30年；明確改擴(kuò)建可以延長收費(fèi)期限。建立養(yǎng)護(hù)管理收費(fèi)制度：收費(fèi)公路到期后可以重新核定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行養(yǎng)護(hù)管理收費(fèi)，保障養(yǎng)護(hù)管理資金需要。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定有望更合理：明確收費(fèi)公路可以根據(jù)車輛類型、通行路段、通行時(shí)段、支付方式、路況水平、服務(wù)質(zhì)量、交通流量等因素實(shí)行差異化收費(fèi)；提出建立收費(fèi)公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)評估調(diào)整機(jī)制?！稐l例》最新進(jìn)展：有望加速推進(jìn)。2023年5月6日，《交通運(yùn)輸部2023年立法計(jì)劃》（以下簡稱《立法計(jì)劃》）印發(fā)實(shí)施，根據(jù)各法規(guī)項(xiàng)目的成熟程度、工作基礎(chǔ)和進(jìn)展情況，《立法計(jì)劃》將法規(guī)項(xiàng)目分為兩類，第一類是力爭年內(nèi)完成部內(nèi)工作或者公布的法規(guī)項(xiàng)目，第二類是深化研究、適時(shí)推進(jìn)的法規(guī)項(xiàng)目。其中，公路行業(yè)的“一法兩條例”——公路法（修訂）、收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂）、農(nóng)村公路條例，被列為“年內(nèi)完成部內(nèi)工作或者公布的立法項(xiàng)目”，這也意味著修訂版收費(fèi)公路管理?xiàng)l例有望加速推進(jìn)。高速公路收費(fèi)期是否可以突破25/30年，影響了未來高速公路改擴(kuò)建收益以及新建項(xiàng)目的回報(bào)，對高速公路行業(yè)成長性以及估值有重大影響，因此該政策對行業(yè)有著深遠(yuǎn)的意義。2、高速公路板塊收益拆分：“低估值、高分紅”鑄就高速公路板塊在下行行情中的防御性低估值、高分紅成就優(yōu)質(zhì)高股息標(biāo)的高速公路上市公司業(yè)績增速低、成長性偏弱，且主題性機(jī)會較少，因此估值都較低，同時(shí)高速公路上市公司的收費(fèi)期限壓制也影響了公司的可持續(xù)發(fā)展、壓制了公司估值。2016-2021年，高速公路板塊平均營業(yè)收入CAGR為10.7%，平均歸母凈利潤C(jī)AGR為5.6%。近年來隨著越來越多公司對市值管理的重視，部分高速公路企業(yè)估值有一定的提升，但整體來看，高速公路板塊估值仍較低，截至2023年8月21日，仍有近半數(shù)高速公路上市公司處于破凈水平。高速公路板塊公司大多具有業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的特點(diǎn)，因此普遍采用高分紅的派息政策。1）高速公路屬于弱周期行業(yè)，進(jìn)入壁壘高、有一定壟斷性，因此業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流好、防御性強(qiáng)。2）此外，由于高速公路行業(yè)已經(jīng)過了投資高峰，因此擴(kuò)張及再投資需求小，每年有充沛現(xiàn)金可用于分紅，近幾年公司更加注重公司治理及股東回報(bào)，越來越多的公司提高了分紅率，高股息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來越多。高分紅、低估值帶來了較高的股息率。高速公路板塊有很多優(yōu)質(zhì)高股息標(biāo)的，以2023年8月23日收盤價(jià)計(jì)算，多家公司對應(yīng)23年股息率在5-7%。長期持有來看，高速公路板塊股息收益率約貢獻(xiàn)綜合收益率的一半高速公路板塊由于具有高分紅、高股息的特征，因此股票收益主要由資本利得+股息收益兩部分組成，從長期持有角度來看，股息收益約貢獻(xiàn)總收益的一半?；仡欉^去十年（2013/1/4-2023/8/24），高速公路板塊高股息標(biāo)的（包含寧滬高速、粵高速A、深高速、山東高速、皖通高速）復(fù)合年化收益率為11.76%，資本利得的復(fù)合年化收益率為7.82%，股息收益的復(fù)合年化收益率為6.71%（不考慮分紅再投資）。從累計(jì)角度看，過去十年（2013/1/4-2023/8/24）高速公路板塊高股息標(biāo)的累計(jì)收益率為203.86%，其中累計(jì)資本利得收益率112.35%，貢獻(xiàn)累計(jì)總收益的55%；累計(jì)股息收益率91.52%，貢獻(xiàn)累計(jì)總收益的45%。高速公路板塊平均股息收益率為3.6%，其中高股息標(biāo)的股息收益率在5%-8%之間。高速公路板塊平均股息收益率為3.63%，高股息標(biāo)的股息收益率更高，2019年以來，頭部高速上市公司均提升分紅率積極回報(bào)股東，高股息標(biāo)的年化股息收益率在5%-8%之間，如皖通高速、山東高速、寧滬高速、粵高速A、招商公路2023年YTD股息收益率分別為7.5%、7.0%、5.6%、5.5%、5.3%。高速公路板塊防御性在下行行情中更為明顯高股息標(biāo)的在下行行情中有明顯的超額收益。在大盤震蕩下行的行情中，選擇高股息標(biāo)的是較好的投資策略，觀察高速公路板塊過去十年高股息標(biāo)的收益率表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)其在下行行情有明顯的超額收益，如2013年、2016年、2018年、2021年、2022年、2023年，在大盤下行的行情中，高速公路高股息標(biāo)的均跑出了明顯的超額收益。通過拆分年化綜合收益率可以看出，高速公路高股息標(biāo)的在下行行情中的超額收益率來源于：1）股價(jià)振幅小于大盤；2）穩(wěn)健的股息收益提供防御性。一方面這類標(biāo)的業(yè)績穩(wěn)健、估值低，股價(jià)下跌空間有限，存在相對收益；另一方面，高股息保證了一部分的絕對收益。以2018年寧滬高速和粵高速A的表現(xiàn)為例，2018年寧滬高速綜合年化收益率為4.0%，其中每股派息的收益率為4.5%，資本利得的收益率為-0.5%，相對滬深300全收益指數(shù)的超額收益為27.6%；粵高速A綜合年化收益率為9.7%，其中每股派息的收益率為6.2%，資本利得的收益率為3.5%，相對滬深300全收益指數(shù)的超額收益為33.3%?？梢姡吖上?biāo)的基本可以穿越牛熊帶來絕對收益，在下行行情中防御性則更為明顯。3、高速公路板塊股價(jià)復(fù)盤及驅(qū)動因素分析從股價(jià)累計(jì)漲幅來看，十年以來（2013/1/4-2023/8/22）高速公路板塊整體呈現(xiàn)上漲趨勢，累計(jì)上漲61.5%（以不復(fù)權(quán)股價(jià)計(jì)算，未考慮分紅收益），對比來看，同期滬深300指數(shù)累計(jì)漲幅47.7%，高速公路板塊跑贏大盤。從驅(qū)動因素來看，主要受業(yè)績增長+分紅提升雙驅(qū)動，此外也受國企改革政策風(fēng)口催化。3.1、主要驅(qū)動：保持主業(yè)增長的同時(shí)提升分紅率帶來估值提升從上市公司層面來看，我們認(rèn)為保持主業(yè)增長的同時(shí)提升分紅率，是提升公司估值最有效的方式。個股股價(jià)回溯——寧滬高速寧滬高速自上市以來歸母凈利潤呈穩(wěn)定增長趨勢，同時(shí)絕對分紅額與業(yè)績保持同步增長，自上市以來均保持較高的分紅率。2005年-2019年，公司規(guī)模凈利潤從6.96億元攀升至42億元，CAGR達(dá)13.7%；同時(shí)每股分紅也從0.145元增長至0.46元，CAGR達(dá)8.6%。業(yè)績增長+分紅提升驅(qū)動公司歷史股價(jià)上漲。從公司歷史股價(jià)走勢圖中可以看出，業(yè)績增長、分紅提升與股價(jià)增長高度同步，在業(yè)績與分紅快速增長階段，股價(jià)也得到了充分提升?？紤]分紅收益，采用后復(fù)權(quán)收盤價(jià)計(jì)算，2005-2019年，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)273.3%。個股股價(jià)回溯——粵高速A2013-2018年，業(yè)績驅(qū)動公司股價(jià)快速上漲。2013-2018年，公司歸母凈利潤從1.28億元增長至16.77億元，年均增速達(dá)67.3%。而考慮分紅收益，采用后復(fù)權(quán)收盤價(jià)計(jì)算，這一階段公司股價(jià)累計(jì)增幅204.2%，與業(yè)績增長高度同步。分紅提升對股價(jià)也有積極作用。2015年8月27日，粵高速A發(fā)布2015-2017分紅規(guī)劃，規(guī)定每年分紅比例由不低于30%提升到不低于60%。自2015年8月27日至2015年末，股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)21.1%。2016年7月21日，公司對2015-2017分紅規(guī)劃進(jìn)行修訂，在原分紅規(guī)劃的基礎(chǔ)上將2016-2017年的分紅比例進(jìn)一步調(diào)高到不低于70%。此后的一月、一年公司股價(jià)累計(jì)漲幅分別為10.2%、39.7%。個股股價(jià)回溯——山東高速分紅提升對股價(jià)有積極作用。山東高速2020年4月23日發(fā)布2019年報(bào)公布實(shí)際分紅率由2018年的36%提升至60%，進(jìn)入高分紅率路產(chǎn)類上市公司行列，此后一周、三個月股價(jià)累計(jì)漲幅分別為33.4%、47.9%。分紅率的大幅提升使公司的股東回報(bào)明顯增厚，市場反饋積極。個股股價(jià)回溯——招商公路分紅提升對股價(jià)有積極作用。招商公路在2023年4月3日發(fā)布未來三年（2022-2024）回報(bào)規(guī)劃，規(guī)定每年分紅率不少于55%。此后的一周、一個月股價(jià)累計(jì)漲幅分別為2.2%、10.0%，市場反饋積極。個股股價(jià)回溯——皖通高速皖通高速歷次提升分紅率市場反饋較積極。皖通高速2021年11月18日發(fā)布2021-2023年股東回報(bào)規(guī)劃，規(guī)定2021-2023年分紅率提升至不低于60%，此后一周、一個月、三個月股價(jià)累計(jì)漲幅分別為8.8%、12.6%和25.9%。2023年4月17日發(fā)布公告擬發(fā)行股份收購六武高速，如成功實(shí)施，2023年-2025年分紅比例提升至不低于70%，此后一個月股價(jià)累計(jì)漲幅為20%（至5月16日）。2023年7月21日又發(fā)布公告進(jìn)一步提升2023-2025分紅率為不低于75%，皖通高速也成為高速公路行業(yè)分紅率最高的公司，此后的一個月股價(jià)漲幅為14%。3.2、政策加持：國企改革主題政策催動板塊上漲，在新一輪國企改革政策風(fēng)口，高速公路板塊迎來增長契機(jī)前一輪國企改革推動板塊上漲：2014年7月15日，國務(wù)院國資委推出央企混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)，各地方國資委隨后圍繞混合所有制紛紛推出國企改革方案，由此拉開了從中央到地方國企改革的序幕。2015年8月24日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，國企改革頂層設(shè)計(jì)方案正式出臺。隨后，國企改革成為2015年A股市場投資主旋律，助推各板塊全線飄紅，尤其是國央企集中且估值較低的基建板塊股價(jià)領(lǐng)漲。“中特估”政策風(fēng)口帶來新的催化點(diǎn)：2022年下半年以來，以提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為核心的市值管理成為新一輪國企改革的重要“著力點(diǎn)”。自去年以來，部分央企、國企估值不合理的問題就不斷得到重視，中央政府各部門多次發(fā)文，強(qiáng)調(diào)應(yīng)建設(shè)“中國特色估值體系”，對標(biāo)世界一流企業(yè)，重視央企、國企市值管理。2022年5月27日，國資委印發(fā)的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，首次提及了央企“價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配”問題，并要求“堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)兼顧”、“引導(dǎo)上市公司價(jià)值合理回歸”。2022年11月21日，證監(jiān)會主席在2022金融街論壇年會上發(fā)表主題演講時(shí)指出，應(yīng)該深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。2023年3月3日，國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動進(jìn)行動員部署。明確了世界一流企業(yè)可以作為國有企業(yè)的對價(jià)標(biāo)桿，加快進(jìn)行“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”和“價(jià)值創(chuàng)造”。在新一輪國企改革政策風(fēng)口下，高速公路板塊迎來新的增長契機(jī)。高速公路上市公司多為優(yōu)質(zhì)央企、國企，目前板塊整體估值較低，在中國特色估值體系背景下，存在估值修復(fù)空間。在新一輪國企改革政策風(fēng)口下，2022年下半年以來高速公路板塊股價(jià)回升趨勢明顯，隨著改革的持續(xù)深化推進(jìn)，高速公路板塊面臨較大的增長契機(jī)。3.3、皖通高速市值管理案例2023年年初至8月21日，皖通高速股價(jià)從7.33元上漲到11.07元，累計(jì)漲幅為51.02%；PE（TTM）從7.6X上漲到12.3X，漲幅為61.12%；PB（LF）從1.0X上漲到1.6X，漲幅53.36%。屬于高速公路板塊市值管理較成功的案例，皖通高速市值管理成功的原因在于一是有效的資本市場融資方案，二是較強(qiáng)的主業(yè)盈利能力以及對未來業(yè)績成長性的高預(yù)期。融資方案：向大股東定增A股及支付現(xiàn)金收購大股東優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)六武高速：收購對價(jià)：6月21日方案落地，交易對價(jià)為36.66億元，低于此前預(yù)告不高于40億元。公司以收益法（DCF）對交易對價(jià)進(jìn)行評估時(shí)，采用的折現(xiàn)率WACC為9%，為目前同行業(yè)收購較高折現(xiàn)率，同時(shí)對未來車流量的預(yù)測較為中性，因此我們認(rèn)為本次交易對價(jià)合理，不存在溢價(jià)收購。收購方案：現(xiàn)金對價(jià)5.50億元（標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)的15%），并以6.64元/股價(jià)格增發(fā)A股4.69億股用于支付股份對價(jià)31.16億元（標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)的85%）。本次定增將全部由大股東安徽交控集團(tuán)認(rèn)購，交易完成后大股東持股比例將從31.63%上升至46.71%。六武高速是大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：六武高速區(qū)位優(yōu)秀，剩余收費(fèi)期限約17年，2021年通行費(fèi)收入處于安徽交控集團(tuán)所轄63條路產(chǎn)第15位，上市公司體內(nèi)第4位，單公里收入處于安徽交控、皖通高速中上游水平，盈利能力強(qiáng)。大股東對收購標(biāo)的2023-2026年業(yè)績作出承諾及補(bǔ)償協(xié)議：如2023年完成交割，六武高速公路企業(yè)在2023-2025年應(yīng)完成凈利潤不低于2.25、2.13、2.22億元；如2024年完成交割，六武高速公路企業(yè)在2024-2026年應(yīng)完成凈利潤不低于2.13、2.22、2.26億元。如未完成，上市公司將回購注銷大股東此次重組獲得的股份來收回補(bǔ)償，不足部分大股東將用現(xiàn)金補(bǔ)償。參考六武公司2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.59億元、2023年1-2月實(shí)現(xiàn)凈利潤4276萬元，隨著疫情影響的消散疊加車流量的自然增長，我們認(rèn)為2023年業(yè)績承諾兌現(xiàn)可能性很大。應(yīng)對攤薄措施：分紅率提高至75%。由于本次收購以及后續(xù)配套募集資金均涉及增發(fā)股本，短期內(nèi)對EPS有攤薄影響。為保護(hù)中小股東權(quán)益，4月18日公告如收購成功實(shí)施，2023年-2025年分紅比例提升至不低于70%，7月21日又發(fā)布公告進(jìn)一步提升2023-2025分紅率為不低于75%，皖通高速也成為高速公路行業(yè)分紅率最高的公司。雖然增發(fā)會對EPS有攤薄影響，但是由于收購六武高速增厚利潤加上公司提高分紅率，每股分紅并未下降。皖通高速主業(yè)盈利能力強(qiáng)，業(yè)績成長性優(yōu)秀專注于高速公路主業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定性及可預(yù)測性更強(qiáng)。2022年，扣除建造期收入，通行費(fèi)收入占總營業(yè)收入的98.20%，貢獻(xiàn)毛利潤的98.05%。核心路產(chǎn)的高盈利能力為業(yè)績提供有力支撐。公司的核心路產(chǎn)高界、宣廣、廣祠高速以及安慶大橋，21年毛利率分別為78%、78%、86%、83%，基本均高于同行業(yè)上市公司。通過改擴(kuò)建及收購不斷擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)可持續(xù)經(jīng)營能力。原有路產(chǎn)改擴(kuò)建方面：2019年12月核心路段合寧高速改擴(kuò)建完成通車，合寧高速改擴(kuò)建單公里成本低，投資回報(bào)較高。2023上半年，合寧高速通行費(fèi)收入同比增長24.61%，隨著疫情影響消散，改擴(kuò)建效應(yīng)將持續(xù)兌現(xiàn)；宣廣高速改擴(kuò)建PPP項(xiàng)目順利實(shí)施，預(yù)計(jì)2024年完工，將助力公司的可持續(xù)發(fā)展。新路產(chǎn)收購方面：2021年向大股東安徽交控集團(tuán)收購安慶長江公路大橋和岳武高速安徽段兩段路產(chǎn)，安慶長江公路大橋路段較為成熟，盈利能力強(qiáng)，2016-2021年通行費(fèi)收入年復(fù)合增速達(dá)11%；2021年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入3.41億元，同比增長47.51%，毛利率高達(dá)82.54%。岳武高速安徽段剩余收費(fèi)期限長，目前處于車流量快速增長期，未來有望扭虧為盈，并為公司貢獻(xiàn)可觀收益。2023年4月17日公司公告，擬收購大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)六武高速，六武高速剩余收費(fèi)期長，盈利能力優(yōu)秀，未來有望增厚公司業(yè)績。寧宣杭高速斷頭路通車，通行費(fèi)收入大幅增長：寧宣杭高速總長117公里，2022年12月實(shí)現(xiàn)全線貫通，車流量及效益大幅增長。2023年上半年，寧宣杭高速實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入1.14億元，同比增長184.5%。公司業(yè)績成長性強(qiáng)：短期看核心路段合寧高速改擴(kuò)建完成以及寧宣杭斷頭路通車后，業(yè)績增長較快，2023年上半年，公司營業(yè)收入同比增長14.42%（扣除零毛利PPP項(xiàng)目的影響后），歸母凈利潤同比增長26.06%。中長期看，安徽地區(qū)單公里投資額僅為江蘇的1/3，單公里收入差距不大，改擴(kuò)建IRR顯著高于行業(yè)平均水平，公司中長期成長性在基礎(chǔ)設(shè)施板塊中非常優(yōu)秀。3.4、高速公路企業(yè)市值管理方式探討高速公路資產(chǎn)持倉機(jī)構(gòu)以絕對收益投資者為主，對于持有資產(chǎn)的需求為：1）業(yè)績穩(wěn)定：穩(wěn)定增長的業(yè)績是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益的支撐前提。穩(wěn)健收益型投資者要求公司專注于高速公路主業(yè)并保持主業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，如發(fā)展多元化業(yè)務(wù)也要保證收益的穩(wěn)定性和經(jīng)營業(yè)績的可預(yù)測性。2）分紅率高：分紅率是穩(wěn)健型投資人關(guān)注的重要指標(biāo)，高分紅是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益的必要條件。3）公司治理好：優(yōu)秀的公司治理水平更能吸引投資者的青睞。相應(yīng)的，高速公路企業(yè)可以從保持業(yè)績穩(wěn)健增長、提高分紅率以及提升公司治理水平三個方面進(jìn)行市值管理。以業(yè)績穩(wěn)健增長為支撐，在高速公路主業(yè)方面，通過新建、改擴(kuò)建及收購等方式擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)規(guī)模，保持主業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性增長，同時(shí)在保證業(yè)績穩(wěn)定及可預(yù)測性的前提下適當(dāng)探索多元化發(fā)展方向，協(xié)同主業(yè)，增厚利潤；在保持業(yè)績增長同時(shí)重視現(xiàn)金流管理，提升分紅水平，回報(bào)股東；另外通過合規(guī)信披、實(shí)施股權(quán)激勵以及加強(qiáng)投資者關(guān)系等方面提升公司治理水平。4、高速公路上市公司DCF價(jià)值測算按照權(quán)益法測算，采用8%的WACC，目前高速公路板塊有較多公司存在較大的價(jià)值空間。如五洲交通、山東高速、福建高速、贛粵高速、皖通高速、寧滬高速當(dāng)前市值（2023年8月21日）距離公司內(nèi)在價(jià)值空間分別為107%、57%、41%、36%、31%、28%。從絕對價(jià)值的角度可以考慮這些低估公司。5、高速公路板塊重點(diǎn)公司分析5.1、招商公路公司基本情況：公司控股股東為招商局集團(tuán)有限公司，持股比例為68.57%，實(shí)際控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務(wù)包括投資運(yùn)營、交通科技、智能交通、交通生態(tài)：投資運(yùn)營：截至2022年12月底，公司投資經(jīng)營的總里程達(dá)12,914公里，權(quán)益里程為3,614公里，所投資的路網(wǎng)覆蓋全國22個省、自治區(qū)和直轄市。交通科技：圍繞交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供全過程咨詢服務(wù)、工程技術(shù)和產(chǎn)品。招商交科院作為全國領(lǐng)先的科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在橋梁道路建造聲譽(yù)顯著。智能交通：致力于通過數(shù)字化、信息化的手段，為高速公路出行提質(zhì)增效，簡化服務(wù)流程、優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)。交通生態(tài)：專門從事水生態(tài)修復(fù)、土壤修復(fù)、生態(tài)景觀等業(yè)務(wù)。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.97億元，其中投資運(yùn)營、交通科技、智能交通、交通生態(tài)營收占比分別為61.93%、22.61%、12.21%、3.24%；實(shí)現(xiàn)毛利潤29.09億元，其中投資運(yùn)營、交通科技、智能交通、交通生態(tài)營收占比分別為82.33%、9.80%、6.57%、1.31%。歸母凈利潤方面，疫情前公司歸母凈利潤維持在10%以上的增速穩(wěn)定增長，2022年歸母凈利潤為48.61億元，同比下降2.25%。分紅情況：2023年4月招商公路發(fā)布《未來三年（2022年-2024年）股東回報(bào)規(guī)劃》，承諾在公司財(cái)務(wù)及現(xiàn)金狀況良好且不存在重大投資計(jì)劃或現(xiàn)金支出等事項(xiàng)時(shí)，以現(xiàn)金分紅的方式分配利潤不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的55%。2020-2022年實(shí)際分紅比例為49.20%、42.99%、52.68%。5.2、寧滬高速公司基本情況：公司控股股東為江蘇交通控股有限公司，持股比例為54.44%，實(shí)際控制人為江蘇省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務(wù)為江蘇省境內(nèi)收費(fèi)路橋的投資、建設(shè)、經(jīng)營及管理，并開發(fā)高速公路沿線的服務(wù)區(qū)配套經(jīng)營業(yè)務(wù)，此外還積極探索并發(fā)展交通+、新能源業(yè)務(wù)、以融促產(chǎn)的金融業(yè)。路橋主業(yè)：擁有滬寧高速江蘇段、寧常高速、鎮(zhèn)溧高速、廣靖高速、錫澄高速、錫宜高速、鎮(zhèn)丹高速、沿江高速、江陰大橋、蘇嘉杭高速、常宜高速、宜長高速以及五峰山大橋等位于江蘇省內(nèi)的收費(fèi)路橋全部或部分權(quán)益。截至2022年底，公司直接參與經(jīng)營和投資的路橋項(xiàng)目達(dá)到17個，擁有或參股的已開通路橋里程超過910公里。配套業(yè)務(wù)：公司配套服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括高速公路服務(wù)區(qū)的加油、餐飲、零售業(yè)務(wù)，以油品銷售和服務(wù)區(qū)租賃為主。新能源業(yè)務(wù)：公司通過出資24.57億元收購云杉清能100%股權(quán)，正式進(jìn)軍新能源行業(yè)。云杉清能主營業(yè)務(wù)為光伏、海上風(fēng)電等清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)。地產(chǎn)業(yè)務(wù)：房地產(chǎn)開發(fā)銷售由子公司寧滬置業(yè)公司、瀚威公司經(jīng)營。目前正在有序推進(jìn)在建項(xiàng)目建設(shè)，積極推動存量項(xiàng)目去化工作。金融投資：參股江蘇銀行、紫金信托等金融類公司。收入業(yè)績表現(xiàn)：收費(fèi)公路業(yè)務(wù)是公司主要營收及毛利來源。2022年收費(fèi)公路、配套服務(wù)、地產(chǎn)銷售、電力銷售、建造期收入及其他業(yè)務(wù)占營收的比例分別為55.24%、8.48%、5.09%、4.92%、25.20%和1.07%；占毛利潤的比重為89.53%、-3.73%、5.41%、7.33%、0、和1.46%。歸母凈利潤方面，疫情前公司歸母凈利潤基本保持穩(wěn)健增長，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.24億元，同比下滑12.99%。分紅情況：寧滬高速自上市以來保持每股分紅的穩(wěn)健增長，絕對分紅額從2001年的0.125元/股增長至2022年的0.46元/股，2020-2022年實(shí)際分紅比例分別為94.04%、55.46%和62.23%。5.3、山東高速公司基本情況：公司控股股東為山東高速集團(tuán)有限公司，持股比例為70.67%，實(shí)際控制人為山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主要收入和盈利來源于路橋運(yùn)營、鐵路運(yùn)輸（2020年6月收購軌道交通集團(tuán)）、投資運(yùn)營（參股威海商行、東興證券、粵高速A等）。在收費(fèi)公路板塊，截至2022年末，公司運(yùn)營管理的路橋資產(chǎn)總里程2887公里，其中公司所轄自有路橋資產(chǎn)里程1555公里、受托管理山東高速集團(tuán)所屬的路橋資產(chǎn)里程1332公里。分紅情況：2020年7月山東高速發(fā)布未來五年股東回報(bào)規(guī)劃（2020-2024年），規(guī)定在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，公司每年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年歸母凈利潤的60%。2020-2022年實(shí)際分紅比例為89.66%、63.05%、67.63%。5.4、深高速公司基本情況：公司控股股東為新通產(chǎn)實(shí)業(yè)開發(fā)(深圳)有限公司，持股比例為30.03%，實(shí)際控制人為深圳市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主要從事收費(fèi)公路業(yè)務(wù)及大環(huán)保業(yè)務(wù)。大環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要包括固廢資源化處理及清潔能源和水環(huán)境治理。收費(fèi)公路業(yè)務(wù)方面：截至2022年底，公司經(jīng)營和投資的公路項(xiàng)目共16個，按控股權(quán)益比例折算約643公里，路產(chǎn)范圍主要集中在粵港澳大灣區(qū)，路產(chǎn)質(zhì)量較好。項(xiàng)目建設(shè)方面，機(jī)荷高速改擴(kuò)建項(xiàng)目已于2020年末獲得廣東省發(fā)改委的核準(zhǔn)批復(fù)，建設(shè)實(shí)施方案及投融資方案仍處于優(yōu)化調(diào)整中；擬繼續(xù)投資建設(shè)外環(huán)三期項(xiàng)目，計(jì)劃于2023年下半年開工，2028年完工通車；沿江二期于2015年12月開工建設(shè)，截至2023年6月末末，沿江二期項(xiàng)目累計(jì)完成工程進(jìn)度約85%；深汕第二高速正在開展勘察設(shè)計(jì)等前期工作。大環(huán)保業(yè)務(wù)方面：主要通過旗下子公司進(jìn)行。固廢資源化處理經(jīng)營主體主要包括子公司藍(lán)德環(huán)保、利賽環(huán)保和光明環(huán)境；清潔能源板塊主要是風(fēng)電和光伏業(yè)務(wù)，經(jīng)營主體包括子公司包頭南風(fēng)、新能源公司等；水環(huán)境治理行業(yè)經(jīng)營主體主要包括參股公司深水規(guī)院（2021年8月于深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市）、德潤環(huán)境（控股A股主板上市的重慶水務(wù)和三峰環(huán)境）。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年通行費(fèi)收入、大環(huán)保業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)占營收的比重分別為53.11%、18.75%和28.13%；占毛利潤的比重分別為72.14%、15.50%和12.32%。從歸母凈利潤來看，疫情前增速波動較大，2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.40億元，同比增長148.56%，主要是當(dāng)年確認(rèn)的三項(xiàng)目資產(chǎn)處置收益、梅林關(guān)更新項(xiàng)目拆遷補(bǔ)償收益以及轉(zhuǎn)讓悅龍公司全部股權(quán)和債權(quán)產(chǎn)生的投資收益影響，扣除上述影響后，凈利潤同比增長23.55%，主要為原有經(jīng)營和投資的收費(fèi)公路收益增長以及德潤環(huán)境、益常高速等新收購項(xiàng)目帶來收益貢獻(xiàn)所致。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.14億元，同比下滑22.92%。分紅情況：2021年5月深高速發(fā)布《2021年-2023年股東回報(bào)規(guī)劃》，承諾在公司財(cái)務(wù)及現(xiàn)金狀況良好且不存在重大投資計(jì)劃或現(xiàn)金支出等事項(xiàng)時(shí)，分紅比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的55%。2020-2022年實(shí)際分紅比例分別為45.64%、51.88%、50.02%。5.5、皖通高速公司基本情況：公司控股股東為安徽省交通控股集團(tuán)有限公司，持股比例為31.63%，實(shí)際控制人為安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務(wù)為投資、建設(shè)、運(yùn)營及管理安徽省境內(nèi)的部分收費(fèi)公路，皖通高速路產(chǎn)均位于安徽省內(nèi)，多為穿越安徽地區(qū)的過境國道主干線，區(qū)位優(yōu)勢顯著。截至2022年底，公司運(yùn)營公路里程已達(dá)609公里，所經(jīng)營控股的收費(fèi)公路項(xiàng)目共10個，分別為合寧高速、205國道天長久段新線、高界高速、宣廣高速、連霍公路安徽段、廣祠高速、寧淮高速天長段、寧宣杭高速安徽段、安慶長江公路大橋、岳武高速安徽段，2023年4月17日皖通高速公告，擬向大股東定增A股及支付現(xiàn)金收購大股東優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)六武高速。收入業(yè)績表現(xiàn)：公司營收及毛利主要來源于收費(fèi)公路業(yè)務(wù)，典當(dāng)業(yè)務(wù)由于行業(yè)經(jīng)營環(huán)境不利，清算解散，目前清算主體工作已經(jīng)基本完成，已無收入貢獻(xiàn)，2022年通行費(fèi)收入占營業(yè)收入的比重為71.46%，扣除建造期收入后占營業(yè)收入的比重為98.20%，占毛利潤的比重為98.05%。歸母凈利潤方面，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.45億元，同比下滑4.57%。分紅情況：皖通高速2021年11月發(fā)布2021-2023年股東回報(bào)規(guī)劃，規(guī)定2021-2023年分紅率提升至不低于當(dāng)年歸母凈利潤的60%，2021及2022年公司實(shí)際分紅比例分別為60.25%和63.13%。如收購六武高速得以實(shí)施，在符合現(xiàn)金分紅的條件下，2023年-2025年公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬母公司所有者凈利潤的75%。5.6、粵高速A公司基本情況：公司控股股東為廣東省交通集團(tuán)有限公司，持股比例為24.56%，實(shí)際控制人為廣東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會?；浉咚貯主要專注于高速公路主業(yè)，核心路產(chǎn)是廣佛高速公路（已于2022年3月到期）、佛開高速公路、京珠高速公路廣珠段和廣惠高速公路。截至2022年底，公司控股高速公路里程306.78公里，參、控股高速公路按照權(quán)益比例折算里程合計(jì)295.88公里。公司近年來積極進(jìn)行改擴(kuò)建，控股路段中，佛開高速已完成改擴(kuò)建，控股路段京珠高速公路廣珠段、參股項(xiàng)目江中高速和深圳惠鹽高速總共三個項(xiàng)目正在實(shí)施改擴(kuò)建工程；同時(shí)公司控股項(xiàng)目廣惠高速，參股項(xiàng)目粵肇高速也在開展改擴(kuò)建工程前期工作。收入業(yè)績表現(xiàn)：通行費(fèi)收入是公司的主要營收和毛利潤來源，2022年，高速公路業(yè)務(wù)占公司營收和毛利潤的比重為98%和99%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.69億元，同比下滑21.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.77億元，同比下滑24.90%。分紅情況：2021年3月，粵高速A發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃（2021—2023），承諾2021-2023每年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬母公司所有者凈利潤的70%，公司2016年以來分紅比例均在70%左右。5.7、四川成渝公司基本情況：公司控股股東為蜀道投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，持股比例為38.36%，實(shí)際控制人為四川省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主要業(yè)務(wù)為投資、建設(shè)、經(jīng)營和管理高速公路及拓展沿線路衍經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)核心主業(yè)，同時(shí)培育發(fā)展以“充電、電池銀行+換電、氫能源”為主的綠色能源第二主業(yè)。公司主要擁有成渝高速、成雅高速、成樂高速、成仁高速、城北出口高速、遂西高速、遂廣高速以及在建的天邛高速等位于四川省境內(nèi)的高速公路全部或大部分權(quán)益。截至2022年12月31日，公司轄下高速公路通車總里程約744公里，在建天邛高速里程約42公里，成樂擴(kuò)容高速公路里程約136.1公里（含原成樂高速里程86.4公里）。2023年3月，公司審議通過了《關(guān)于收購蓉城二繞公司100%股權(quán)的議案》，通過現(xiàn)金收購四川蓉城第二繞城高速公路開發(fā)有限責(zé)任公司100%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)59.03億元（含稅）。截至2023年5月5日，公司已完成股權(quán)交接工作，并已將蓉城二繞公司正式納入公司合并報(bào)表范圍。蓉城二繞公司主要負(fù)責(zé)成都第二繞城高速公路西段的通行費(fèi)收費(fèi)和經(jīng)營管理，項(xiàng)目路線全長114.26公里。收入業(yè)績表現(xiàn)：公司營業(yè)收入和毛利主要來源于公路橋梁管理及養(yǎng)護(hù)業(yè)、銷售業(yè)、BT項(xiàng)目收入、租賃業(yè)，2022年扣除建造服務(wù)收入分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入的53.66%、38.78%、3.92%、2.99%；貢獻(xiàn)毛利潤的78.29%、11.30%、6.63%、4.73%。歸母凈利潤方面，2017年10月，公司轉(zhuǎn)讓交投建設(shè)公司46%股權(quán)，剝離毛利率較低的公路建設(shè)類資產(chǎn)，建筑施工業(yè)務(wù)收入不再納入合并范圍，2018年?duì)I業(yè)收入同比下滑約25.24%，歸母凈利潤同比下滑4.42%；2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.69億元，同比增加177.04%，原因系一是收費(fèi)公路恢復(fù)正常收費(fèi)，車輛通行費(fèi)收入同比增加；二是積極開展能源銷售業(yè)務(wù)、拓展銷售渠道，能源銷售收入同比增加；三是交房數(shù)量增加，房地產(chǎn)銷售收入同比增加，同時(shí)公司于2021年8月轉(zhuǎn)讓所持仁壽置地公司91%股權(quán)，從而剝離投資周期長、投資額較大且利潤率較低的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦核心主營業(yè)務(wù)；2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.62億元，同比減少59.21%，主要系2022年車輛通行費(fèi)收入受路網(wǎng)分流、高溫限電、人員出行需求下降等因素綜合影響而大幅下降，加之前一年度出售控股子公司仁壽置地91%股權(quán)等非經(jīng)常性損益增加，以及2022年房地產(chǎn)營收同比下降。分紅情況：2020-2022年，公司實(shí)際分紅比例分別為36.27%、18.00%和40.12%。5.8、東莞控股公司基本情況：公司控股股東為東莞市交通投資集團(tuán)有限公司，持股比例為41.81%，實(shí)際控制人為東莞市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務(wù)包括交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營、新能源汽車充換電業(yè)務(wù)以及金融投資業(yè)務(wù)：交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營：包括高速公路經(jīng)營管理以及城市軌道交通投資建設(shè)。高速公路業(yè)務(wù)方面，公司經(jīng)營管理莞深高速一二期、三期東城段及龍林支線，收費(fèi)經(jīng)營期均為25年（至2027年6月30日），總里程約55.66公里；莞深高速改擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)公司股東大會審議通過并已開始動工。公司投資的軌道交通1號線項(xiàng)目屬于PPP項(xiàng)目，由公司的子公司——一號線建設(shè)公司負(fù)責(zé)投資、建設(shè)及運(yùn)營、維護(hù)、管理等工作。項(xiàng)目2019年開工建設(shè)，合作期26年（其中建設(shè)期6年，運(yùn)營期20年）。新能源汽車充換電業(yè)務(wù)：公司的下屬公司東能公司及康億創(chuàng)公司致力于新能源汽車充換電站建設(shè)及綜合服務(wù)，康億創(chuàng)公司是公司協(xié)議控制的下屬公司，于2022年12月1日期納入公司合并報(bào)表范圍，是東莞充換電服務(wù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的高新技術(shù)企業(yè)。金融投資業(yè)務(wù)：公司的全資子公司——融通租賃從事融資租賃業(yè)務(wù)、控股子公司——宏通保理從事商業(yè)保理業(yè)務(wù)；在對外投資管理方面，公司主要投資單位為東莞證券、東莞信托和虎門大橋等。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年高速公路經(jīng)營、PPP項(xiàng)目建設(shè)服務(wù)、融資租賃、保理業(yè)務(wù)新能源汽車充電業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重分別為28.83%、64.69%、1.6%、2.97%、1.20%和0.71%；占毛利潤的比重分別為85.62%、0、2.32%、10.12%、0.37%和1.56%。歸母凈利潤方面，2015-2019年，公司歸母凈利潤呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.29億元，同比下滑10.83%。分紅情況：2021年3月，公司發(fā)布2021-2023年分紅回報(bào)規(guī)劃，規(guī)定每年現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年度可分配利潤的30%。2021年及2022年實(shí)際分紅比例分別為30.19%和31.35%。5.9、福建高速公司基本情況：公司控股股東為福建省高速公路集團(tuán)有限公司，持股比例為36.16%，實(shí)際控制人為福建省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司聚焦于高速公路主業(yè)，主營業(yè)務(wù)為高速公路投資、建設(shè)、收費(fèi)和運(yùn)營管理，其它業(yè)務(wù)收入包括高速公路廣告收入、ETC閩通卡收入、清障業(yè)務(wù)收入、經(jīng)營開發(fā)收入等。公司運(yùn)營管理的路段為泉廈高速公路（收費(fèi)里程82公里）、福泉高速公路（收費(fèi)里程167公里）和羅寧高速公路（收費(fèi)里程33公里），合計(jì)運(yùn)營里程為282公里，公司參股浦南高速公路（收費(fèi)里程245公里）。福泉高速公路、泉廈高速公路已實(shí)施“雙向四車道拓寬為雙向八車道”的擴(kuò)建工程，其它路段均為雙向4車道。收入業(yè)績表現(xiàn)：高速公路業(yè)務(wù)是公司主要收入及毛利來源。2022年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入26.39億元，貢獻(xiàn)公司營業(yè)收入的99%，貢獻(xiàn)毛利潤的100%。在投資方面，公司還參與金融行業(yè)投資，先后投資了廈門國際銀行、海峽財(cái)險(xiǎn)和興業(yè)銀行。2022年參股浦南高速、海峽財(cái)險(xiǎn)的權(quán)益法核算的投資收益分別是0、-0.18億元；投資興業(yè)銀行和廈門國際銀行以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益，2022年獲得股利收入0.75億元，對利潤的貢獻(xiàn)較小。歸母凈利潤方面，除疫情期間外公司業(yè)績穩(wěn)健增長，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.4億元，同比增長1.35%。分紅情況：2021年4月公司發(fā)布2021-2023年分紅回報(bào)規(guī)劃，規(guī)定分紅比例不低于可分配利潤的30%。2015年以來，除了2019年實(shí)際分紅率為16.58%，公司歷年分紅率都維持在50%左右，2020-2022年實(shí)際分紅率分別為60.69%、49.64%和48.98%。5.10、贛粵高速公司基本情況：公司控股股東為江西省交通投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，持股比例為47.52%，實(shí)際控制人為江西省交通運(yùn)輸廳。公司主營業(yè)務(wù)包括高速公路運(yùn)營、智慧交通、實(shí)業(yè)投資和金融投資：高速公路運(yùn)營：下轄昌九高速、昌樟高速、昌泰高速、九景高速、溫厚高速、彭湖高速、昌奉高速、奉銅高速8條高速公路，主線里程近800公里。其中，昌九高速、昌樟高速已完成“四改八”擴(kuò)容建設(shè)，均順利獲批延長收費(fèi)期限。樟吉高速改擴(kuò)建項(xiàng)目已正式開工建設(shè)。智慧交通：智慧交通板塊以控股子公司方興公司為平臺。方興公司是從事高速公路機(jī)電工程建設(shè)、運(yùn)行維護(hù)服務(wù)、交通機(jī)電產(chǎn)品研發(fā)、應(yīng)用軟件開發(fā)的國家高新技術(shù)企業(yè)，主要聚焦智慧交通、信息化系統(tǒng)集成、機(jī)電養(yǎng)護(hù)等領(lǐng)域。實(shí)業(yè)投資：成品油銷售業(yè)務(wù)以全資子公司實(shí)業(yè)發(fā)展公司為平臺，現(xiàn)擁有12對服務(wù)區(qū)加油站。房地產(chǎn)運(yùn)營業(yè)務(wù)以控股子公司嘉圓公司和全資子公司嘉潯公司為平臺，目前主要項(xiàng)目為南昌“悅山居”項(xiàng)目、濱江項(xiàng)目和九江“悅湖居”項(xiàng)目。金融投資：金融投資板塊以控股子公司嘉融公司為平臺，先后成立了供應(yīng)鏈金融公司，以及商業(yè)保理公司，目前正立足“股+債”的雙輪驅(qū)動發(fā)展模式。收入業(yè)績表現(xiàn)：公司營業(yè)收入主要由高速公路運(yùn)營、智慧交通、成品油銷售、房地產(chǎn)銷售、工程業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)構(gòu)成，其中工程業(yè)務(wù)從2020年開始已無業(yè)績貢獻(xiàn)。2022年高速公路運(yùn)營、智慧交通、成品油銷售、房地產(chǎn)銷售和其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比分別為49.74%、17.70%、24.23%、6.87%、1.45%；毛利潤占比分別為76.52%、10.51%、11.13%、2.67%和-0.83%。歸母凈利潤方面，除去疫情影響外公司業(yè)績較為穩(wěn)健，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.96億元，同比下降22%。分紅情況：2021年4月，公告發(fā)布2021-2023年分紅回報(bào)規(guī)劃，規(guī)定每年現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年度歸母凈利潤的60%。但是由于綜合考慮公司所轄高速公路改擴(kuò)建等重大項(xiàng)目資金需求，2021年及2022年實(shí)際分紅比例分別為31.41%和33.56%。5.11、中原高速公司基本情況：公司控股股東為河南交通投資集團(tuán)有限公司，持股比例為45.09%，實(shí)際控制人為河南省人民政府。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于交通運(yùn)輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建造服務(wù)收入。在主業(yè)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展多元化項(xiàng)目，目前已形成了以高速公路經(jīng)營為主，銀行、信托、保險(xiǎn)、股權(quán)債權(quán)投資、基金、房地產(chǎn)、路域經(jīng)濟(jì)開發(fā)為輔的多元化發(fā)展戰(zhàn)略格局。高速公路運(yùn)營業(yè)務(wù)：公司現(xiàn)下轄昌鄭漯高速、漯駐高速、鄭堯高速、鄭民高速、商登高速、濟(jì)祁高速7條高速公路，主線里程792公里。其中，鄭漯高速和漯駐高速已完成改擴(kuò)建，其他公路暫時(shí)沒有改擴(kuò)建計(jì)劃。此外公司正在建設(shè)鄭洛高速，建設(shè)里程99公里，概算總投資約為198.76億元，于2022年開工建設(shè)，計(jì)劃2025年建成通車。多元化業(yè)務(wù)：全資子公司秉原投資主要從事項(xiàng)目投資、投資管理、投資咨詢。高速房地產(chǎn)公司、英地置業(yè)、君宸置業(yè)3家全資子公司主要從事房地產(chǎn)開發(fā)銷售。此外，公司還參股中原信托、中原農(nóng)險(xiǎn)、資產(chǎn)管理公司、河南交科院及中原銀行。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年，公路經(jīng)營、房地產(chǎn)、建造服務(wù)、其他業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重分別為49.02%、6.03%、43.98%、0.97%（2022年不考慮0毛利的建造服務(wù)，高速公路經(jīng)營業(yè)務(wù)營收占比為87.5%）；占毛利潤的比重分別為92.98%、8.07%、0%、-1.05%。歸母凈利潤方面，公司歸母凈利潤波動較大。2017年歸母凈利潤同比增長56.78%，主要原因?yàn)樽庸敬_認(rèn)的房地產(chǎn)收入較多以及隨著高速路網(wǎng)的完善及公司新開通的路段通行費(fèi)收入增加較多。2018年歸母凈利潤同比下降30.41%，主要是子公司確認(rèn)房地產(chǎn)收入減少以及聯(lián)營企業(yè)投資收益減少。2019年歸母凈利潤同比增長82.79%，主要因?yàn)橥ㄐ匈M(fèi)收入及房地產(chǎn)收入增加。2022公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比下滑81.1%。分紅情況：2020-2022年，公司分紅比例分別為32.45%、30.23%和30.39%。5.12、城發(fā)環(huán)境公司基本情況：公司控股股東為河南投資集團(tuán)有限公司，持股比例為56.47%，實(shí)際控制人為河南省財(cái)政廳。公司主要業(yè)務(wù)包括固廢處理業(yè)務(wù)、環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)、水處理業(yè)務(wù)、環(huán)保方案集成服務(wù)以及高速公路業(yè)務(wù)：固廢處理業(yè)務(wù)：以生活垃圾焚燒發(fā)電的投資、建設(shè)與運(yùn)營為核心，協(xié)同開展餐廚垃圾、污泥、醫(yī)廢、危廢處置等業(yè)務(wù)。環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)：以垃圾分類、清掃保潔、生活垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)等城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、5G技術(shù)和大數(shù)據(jù)管理等技術(shù)，向城鄉(xiāng)公用事業(yè)服務(wù)、有機(jī)垃圾資源化利用等領(lǐng)域拓展，打造城市綜合管理服務(wù)商。水處理業(yè)務(wù)：包括供水、污水處理業(yè)務(wù)，同步拓展村鎮(zhèn)污水治理、小微水環(huán)境治理等細(xì)分領(lǐng)域。環(huán)境方案集成服務(wù)：主要圍繞固廢處理、水污染治理、生態(tài)修復(fù)等領(lǐng)域，提供設(shè)計(jì)咨詢、先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備、系統(tǒng)集成、建設(shè)運(yùn)營的全生命周期綜合解決方案。一般采用工程總承包（EPC）的模式進(jìn)行。高速公路業(yè)務(wù)：目前公司管理運(yùn)營許昌至平頂山至南陽高速公路、安陽至林州高速公路、林州至長治（省界）高速公路，運(yùn)營里程255.36公里。收入業(yè)績表現(xiàn)：公司目前主要業(yè)務(wù)是環(huán)保和高速公路，環(huán)保的占比正逐年增加。2017年重大資產(chǎn)重組后公司主營業(yè)務(wù)從水泥和基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)向高速公路，2019年進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)。2017-2022年高速公路在營收中占比分別31%、78%、75%、37%、25%、21%；在毛利中占比分別50%、88%、87%、51%、40%、31%。歸母凈利潤方面，2021年及2022年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.63億元、10.56億元，分別同比增長55.99%、9.09%，主要是環(huán)保行業(yè)貢獻(xiàn)了利潤增量。分紅情況：2022年12月，公司制定《未來三年(2023-2025)股東回報(bào)規(guī)劃》，規(guī)定每年以現(xiàn)金方式分配的利潤應(yīng)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的10%。2020-2022年，實(shí)際分紅比例分別為10.04%、10.00%、10.03%。5.13、山西路橋公司基本情況：公司控股股東為山西省高速公路集團(tuán)有限責(zé)任公司，持股比例為58.42%，實(shí)際控制人為山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司從事的主要業(yè)務(wù)為高速公路管理與運(yùn)營，2018年之前公司主要經(jīng)營有機(jī)化學(xué)品制造產(chǎn)業(yè)，2018年完成重大資產(chǎn)重組，將化工資產(chǎn)全部置出，置入榆和高速后開始經(jīng)營高速公路業(yè)務(wù)。2021年公司向控股股東山西高速公路集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的平榆高速100%股份，截至2022年底，公司擁有路產(chǎn)為榆和高速和平榆高速，收費(fèi)里程共計(jì)162.25公里。收入業(yè)績表現(xiàn)：目前公司僅經(jīng)營高速公路業(yè)務(wù)，營收和毛利占比均為100%。歸母凈利潤方面，公司2018年開始經(jīng)營高速公路業(yè)務(wù)后業(yè)績扭虧為盈，2020年受疫情影響出現(xiàn)虧損，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比增長7.8%。分紅情況：公司2015年以來未進(jìn)行現(xiàn)金分紅。其他事項(xiàng)：公司與山西高速集團(tuán)簽訂關(guān)于平榆高速2021-2023年的業(yè)績承諾，平榆公司在2021-2023年度預(yù)測實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于1.76億元、1.50億元和1.61億元，若未實(shí)現(xiàn)，高速集團(tuán)需對公司進(jìn)行金額及股份補(bǔ)償，2021年和2022年均已超額完成承諾目標(biāo)。5.14、現(xiàn)代投資公司基本情況：公司控股股東為湖南省高速公路集團(tuán)有限公司，持股比例為27.19%，實(shí)際控制人為湖南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司已形成“一體兩翼”的發(fā)展格局?！耙惑w”為高速公路投資建設(shè)經(jīng)營管理。經(jīng)營路段為長永高速、長潭高速、衡耒高速、溆懷高速、懷芷高速、長韶婁高速和潭衡西高速，運(yùn)營里程521公里。2022年，公司高速公路運(yùn)營總收入27.56億元，毛利率為54.68%?！皟梢怼敝附鹑诜?wù)業(yè)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營?！皟梢怼卑鍓K包含期貨、銀行、融資保理以及環(huán)保、資產(chǎn)經(jīng)營管理等業(yè)務(wù)。金融業(yè)務(wù)子公司包括大有期貨、現(xiàn)代財(cái)富資管、岳陽巴陵農(nóng)村商業(yè)銀行等。環(huán)保板塊主體為子公司現(xiàn)代環(huán)境科技公司，主營業(yè)務(wù)為垃圾焚燒和危廢處置，同時(shí)以服務(wù)區(qū)污水處理、高速公路生態(tài)治理為切入口提升高速公路環(huán)保服務(wù)能力，充分發(fā)揮“路衍+環(huán)保”協(xié)同效應(yīng)?，F(xiàn)代新能源有限公司充分利用高速公路路域資源和大量客戶需求，大力發(fā)展光伏發(fā)電、充電樁等新能源業(yè)務(wù)。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年公司交通運(yùn)輸行業(yè)、商品貿(mào)易業(yè)和其他業(yè)務(wù)對營業(yè)收入的貢獻(xiàn)率分別為17.36%、79.66%、2.97%；對毛利潤的貢獻(xiàn)率分別為80.12%、9.99%、9.89%。歸母凈利潤方面，疫情前公司歸母凈利潤穩(wěn)健增長，2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.33億元，同比下滑30.68%。分紅情況：2020-2022年公司分紅比例分別為46.27%、38.92%、35.08%。5.15、重慶路橋公司基本情況：公司控股股東為重慶國際信托股份有限公司，持股比例為14.96%。路橋收費(fèi)是公司主營業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收貢獻(xiàn)和毛利貢獻(xiàn)分別為98.2%、98.49%。公司路橋業(yè)務(wù)經(jīng)營模式分為委托收費(fèi)模式和BOT投資建設(shè)模式兩種。其中委托收費(fèi)模式下嘉陵江牛角沱大橋、長江石板坡大橋、嘉陵江石門大橋經(jīng)營權(quán)已分別于2010、2016、2021到期，目前公司擁有重慶市主城區(qū)嘉陵江嘉華大橋的特許經(jīng)營權(quán)，通過BOT模式經(jīng)營，收費(fèi)期限為至2034年9月。BOT模式下運(yùn)營路橋項(xiàng)目，實(shí)際款項(xiàng)應(yīng)收為計(jì)價(jià)基數(shù)*加成比例，確認(rèn)收入為攤余成本*實(shí)際利率，收入較為固化，收益穩(wěn)定，基本不受宏觀調(diào)控的影響。2022年嘉華大橋?qū)崿F(xiàn)營收1.19億。公司參股重慶渝涪高速公路有限公司，該公司由于渝長復(fù)線的開通，通行費(fèi)收入有所下降，2022年經(jīng)營總收入約5.61億元，凈利潤2.21億元，貢獻(xiàn)投資收益0.73億元。其他業(yè)務(wù)包括：1）工程項(xiàng)目：2022年，公司代建項(xiàng)目渝涪高速公路大修及渝涪高速公路長壽桃花上下道口改造工程，代建費(fèi)收入尚有36萬元未完全確認(rèn)，目前無其他新開工項(xiàng)目。2）正布局集成電路和高科技產(chǎn)業(yè)。2022年，公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將集成電路和高科技產(chǎn)業(yè)投資作為公司的第二主業(yè)，目前僅完成了對嘉興臨瀾股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），的投資，尚未形成相關(guān)行業(yè)收入。公司為該合伙企業(yè)的有限合伙人，占比98.8197%。3）公司參股重慶銀行、重慶城投金卡交通信息產(chǎn)業(yè)有限公司、重慶聯(lián)順創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），基金已進(jìn)入清算期。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.21億元，同比下滑26.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同比下滑20.65%。分紅情況：公司2020-2022年實(shí)際分紅比例分別為30.41%、30.14%、30.13%。5.16、楚天高速公司基本情況：公司控股股東為湖北交通投資集團(tuán)有限公司，持股比例為37.64%，實(shí)際控制人為湖北省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務(wù)主要包括路橋運(yùn)營和智能科技兩大板塊：路橋運(yùn)營業(yè)務(wù)：主要從事收費(fèi)公路的投資、建設(shè)及經(jīng)營管理，是湖北省內(nèi)唯一一家高速公路上市公司。目前擁有滬渝高速公路漢宜段、麻安高速公路大隨段、蘄嘉高速公路黃咸段、大廣高速湖北北段以及大廣高速河南新縣段的高速公路特許經(jīng)營權(quán)，同時(shí)參股嘉魚長江公路大橋。據(jù)公開資料，漢宜高速改擴(kuò)建項(xiàng)目已于2023年7月28日啟動投資人招標(biāo)，項(xiàng)目全長268公里，總投資約為417億元。智能科技業(yè)務(wù)：經(jīng)營智能制造和智能交通業(yè)務(wù)。其中智能制造主要從事智能終端產(chǎn)品和軟件研發(fā)、硬件制造和產(chǎn)品銷售。智能交通業(yè)務(wù)主要提供交通相關(guān)軟硬件產(chǎn)品整體研發(fā)、制造、集成、運(yùn)維等服務(wù)。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年，公路經(jīng)營、智能科技、其他業(yè)務(wù)對營業(yè)收入的貢獻(xiàn)分別為80.69%、16.78%、2.54%；對毛利潤的貢獻(xiàn)分別為90.28%、6.92%、2.80%。歸母凈利潤方面，疫情前公司歸母凈利潤波動性增長，2017年歸母凈利潤同比增長47.44%，主要系當(dāng)年確認(rèn)并購基金投資收益，以及合并三木智能增加凈利潤；2018年歸母凈利潤同比下降22.81%，主要系三木智能未完成當(dāng)年度業(yè)績承諾，根據(jù)業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議計(jì)提業(yè)績承諾補(bǔ)償收益，同時(shí)計(jì)提商譽(yù)減值損失影響凈利潤。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.23億元，同比下滑2.37%。分紅情況：2022年公司制定《未來三年(2022-2024)股東回報(bào)規(guī)劃》，規(guī)定在滿足條件的情況下，以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于該三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，2020-2022年公司實(shí)際分紅比例分別為34.74%、30.45%和31.19%。5.17、龍江交通公司基本情況：公司控股股東為黑龍江省高速公路集團(tuán)有限公司，持股比例為33.47%，實(shí)際控制人為黑龍江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。公司僅擁有哈大高速特許經(jīng)營權(quán)，全長132.80km，將于2029年到期。2022年全年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入2.59億元，毛利率為26.41%。目前哈大高速“四改六”擴(kuò)建計(jì)劃已由省交通運(yùn)輸廳以《黑龍江省“十四五”公路水路交通運(yùn)輸發(fā)展規(guī)劃》批準(zhǔn)建設(shè)，進(jìn)行至可行性研究報(bào)告編制階段?？偼顿Y額約為64億元，改擴(kuò)建里程132.8公里，單公里成本約為0.48億元。多元業(yè)務(wù)主要包括房地產(chǎn)開發(fā)和出租營運(yùn)。運(yùn)營主體分別為信通房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和龍運(yùn)現(xiàn)代（黑龍江省內(nèi)最大的出租車運(yùn)營企業(yè)）。其他業(yè)務(wù)方面，公司參股龍江銀行，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，公司實(shí)現(xiàn)投資收益0.49億元。2022年起，公司以全資子公司龍翼投資為平臺，開展股權(quán)投資和瀝青、鋼材等大宗材料集采等新業(yè)務(wù)。擬投資高速公路新能源項(xiàng)目。2023年7月15日公司發(fā)布公告，擬利用黑龍江省內(nèi)高速公路部分收費(fèi)站、服務(wù)區(qū)及其他功能場景等可利用空間投資建設(shè)分布式光伏電站。項(xiàng)目擬以全資子公司龍?jiān)赐顿Y為平臺，通過設(shè)立SPV公司的形式投資建設(shè)。項(xiàng)目總投資額為不超過1.07億元，資金來源為