案例4-無形資產(chǎn)評(píng)估案例-BOT案例

污水處理廠BOT特許經(jīng)營權(quán)質(zhì)押評(píng)估案例一、案例要點(diǎn)本案例是對(duì)應(yīng)收帳款質(zhì)押貸款提供估值服務(wù)。根據(jù)中國人民銀行《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》（中國人民銀行令〔2007〕第4號(hào)）第四條規(guī)定，應(yīng)收賬款質(zhì)押所稱應(yīng)收賬款是指權(quán)利人因提供一定的貨物、服務(wù)或設(shè)施而獲得的要求義務(wù)人付款的權(quán)利，包括現(xiàn)有的和未來的金錢債權(quán)及其產(chǎn)生的收益，但不包括因票據(jù)或其他有價(jià)證券而產(chǎn)生的付款請(qǐng)求權(quán)。不同于我們一般認(rèn)知上的資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收帳款，《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》中的應(yīng)收賬款是一種要求義務(wù)人付款的權(quán)利，也可理解為權(quán)利人收款的權(quán)利。此類評(píng)估業(yè)務(wù)中的評(píng)估對(duì)象應(yīng)當(dāng)是一種保證取得收款的權(quán)利。本案例中企業(yè)為取得銀行貸款，以其BOT取得的兩項(xiàng)污水處理廠特許經(jīng)營權(quán)質(zhì)押，其實(shí)質(zhì)是將污水處理的收費(fèi)權(quán)質(zhì)押給銀行，銀行對(duì)企業(yè)污水處理所收取的污水處理費(fèi)專戶管理，從而實(shí)現(xiàn)銀行貸款的回收保證。我們可以理解，污水處理廠特許經(jīng)營權(quán)是企業(yè)取得污水處理費(fèi)的一種保證，是企業(yè)獲得污水收費(fèi)的權(quán)利保證。因此本項(xiàng)目可以將“污水處理廠特許經(jīng)營權(quán)”作為應(yīng)收收款質(zhì)押評(píng)估對(duì)象。本案例中，評(píng)估人員未能認(rèn)清應(yīng)收賬款質(zhì)押評(píng)估價(jià)值內(nèi)涵。評(píng)估報(bào)告中既定義評(píng)估對(duì)象“為某市第二污水處理廠（以下簡稱“某污水處理廠”）污水處理項(xiàng)目特許經(jīng)營形成的應(yīng)收賬款”，又“根據(jù)委托方的約定，前述‘特許經(jīng)營形成的應(yīng)收賬款’特指甲公司在采取BOT方式經(jīng)營某市污水處理廠期間內(nèi)的經(jīng)營凈收益”，且在收益法測算時(shí)采用了項(xiàng)目自由現(xiàn)金流指標(biāo)，評(píng)估結(jié)論為按特許經(jīng)營合同約定的剩余經(jīng)營期間的整體收益價(jià)值，即包括權(quán)益資本價(jià)值和債務(wù)資本價(jià)值。從上看出，該評(píng)估結(jié)論與應(yīng)收賬款質(zhì)押行為明顯不相關(guān)，相當(dāng)于將企業(yè)（項(xiàng)目）整體評(píng)估，與企業(yè)價(jià)值評(píng)估無異。二、案例背景甲公司分別于2004年5月、2007年2月取得某市污水處理廠25年BOT特許經(jīng)營權(quán)，在取得上述兩項(xiàng)BOT特許經(jīng)營權(quán)后，甲公司成立了專門運(yùn)營某市污水處理廠的全資子公司乙公司，委托乙公司負(fù)責(zé)污水處理廠的生產(chǎn)經(jīng)營。2009年甲公司根據(jù)中國人民銀行《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》（中國人民銀行令〔2007〕第4號(hào)）擬以其取得的上述兩項(xiàng)BOT特許經(jīng)營權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。因此委托評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)BOT特許經(jīng)營形成的應(yīng)收賬款進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日為2009年11月30日。三、案例內(nèi)容以下內(nèi)容根據(jù)相關(guān)評(píng)估報(bào)告和評(píng)估說明進(jìn)行了編輯、處理。（一）委托方、產(chǎn)權(quán)持有者及其他評(píng)估報(bào)告使用者委托方與產(chǎn)權(quán)持有者均為甲公司。委托方、評(píng)估對(duì)象的產(chǎn)權(quán)持有者及其控制人、實(shí)施本次評(píng)估目的對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)行為的當(dāng)事人、法律法規(guī)規(guī)定有權(quán)使用評(píng)估報(bào)告的其他使用人。甲公司擁有國家建設(shè)部頒發(fā)的工程設(shè)計(jì)（廢水）甲級(jí)資質(zhì)、市政公用工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)證書、國家環(huán)?？偩诸C發(fā)的環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營（生活污水、工業(yè)污水）甲級(jí)資質(zhì)等資格認(rèn)證。甲公司與某市人民政府分別于2004年5月25日、2007年2月2日簽訂的《特許經(jīng)營協(xié)議》及某市《關(guān)于某市城市污水處理項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)權(quán)屬的函》，甲公司以“建設(shè)-運(yùn)營-移交”（BOT）方式實(shí)施某市第二污水處理廠污水處理項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)，具體委托其全資子公司乙公司運(yùn)營。特許經(jīng)營期限為25年，期滿后無償移交當(dāng)?shù)卣?。（二）評(píng)估目的為甲公司擬以某市第二污水處理廠污水處理項(xiàng)目特許經(jīng)營形成的應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款，提供該應(yīng)收賬款于評(píng)估基準(zhǔn)日的市場價(jià)值。（三）評(píng)估對(duì)象及范圍1．評(píng)估對(duì)象本次評(píng)估對(duì)象為某市第二污水處理廠（以下簡稱“某污水處理廠”）污水處理項(xiàng)目特許經(jīng)營形成的應(yīng)收賬款。根據(jù)委托方的約定，前述“特許經(jīng)營形成的應(yīng)收賬款”特指甲公司在采取BOT方式經(jīng)營某市污水處理廠期間內(nèi)的經(jīng)營凈收益（若無特別說明，本報(bào)告書所稱“特許經(jīng)營形成的應(yīng)收賬款”含義相同）。2．評(píng)估范圍本次評(píng)估范圍為某污水處理廠特許經(jīng)營權(quán)及其載體（房地產(chǎn)、設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)），具體資產(chǎn)范圍以甲公司與某市人民政府分別于2004年5月25日、2007年2月2日簽訂的《特許經(jīng)營協(xié)議》中約定為準(zhǔn)。3．項(xiàng)目概況（1）BOT經(jīng)營權(quán)概況某污水處理廠由甲公司以“建設(shè)-運(yùn)營-移交”（BOT）方式實(shí)施該項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)。該污水處理廠主要承擔(dān)某市工業(yè)開發(fā)區(qū)及城東工業(yè)、生活污水處理任務(wù)。廠區(qū)占地面積127.44畝，設(shè)計(jì)處理規(guī)模10萬立方米/天。工程分兩期建設(shè)，具體情況如下：一期項(xiàng)目處理規(guī)模5萬立方米/天，于2004年9月開工建設(shè)，2005年12月竣工并投入運(yùn)行。該工程工藝采用“改良型氧化溝”工藝，具有良好的有機(jī)物降、除磷脫氮功效；工藝系統(tǒng)采用先進(jìn)的工業(yè)自動(dòng)化PLC集中控制系統(tǒng)，配置各種先進(jìn)儀表對(duì)現(xiàn)場數(shù)據(jù)及時(shí)采集、信息反饋快捷、控制靈活、可靠，生產(chǎn)控制方便，并在工藝現(xiàn)場安裝有各種有線監(jiān)測儀表，對(duì)工藝控制有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。二期項(xiàng)目處理規(guī)模5萬立方米/天，于2007年5月22日開工建設(shè)，2008年10月竣工并投入運(yùn)行，工藝采用“水解酸化池-改良型氧化溝”工藝，該工藝是我國20世紀(jì)80年代開發(fā)的用于城市生活、工業(yè)污水處理的一種新型工藝，與傳統(tǒng)的好氧為主的生物處理工藝處理相比較，具有流程簡捷可靠、抗沖擊負(fù)荷能力強(qiáng)、運(yùn)行穩(wěn)定、出水水質(zhì)好、投資省、運(yùn)行費(fèi)用低、運(yùn)行管理方便等特點(diǎn)。上述BOT項(xiàng)目土地使用權(quán)為劃撥取得，主要構(gòu)、建筑物有：配水井、粗、細(xì)格柵間、提升泵站、沉砂池、水解酸化池、改良型氧化溝、二沉池、消毒池、貯泥池、回流污泥泵站、剩余污泥泵站、脫水機(jī)房、消毒間、鼓風(fēng)機(jī)房、配電室、機(jī)修間、車庫、綜合樓和附屬建筑物等。根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，特許經(jīng)營期限為25年，自工程竣工驗(yàn)收合格之日起計(jì)算。其中：一期項(xiàng)目特許經(jīng)營期限為2006年4月11日至2031年4月10日，二期項(xiàng)目特許經(jīng)營期限為2008年10月1日至2033年9月30日，因此截至評(píng)估基準(zhǔn)日一期經(jīng)營剩余年限為21.37年，二期經(jīng)營剩余年限為23.85年。（2）污水處理量按《建設(shè)經(jīng)營某市污水處理廠廠區(qū)工程合同書》的規(guī)定，污水處理量以設(shè)計(jì)能力為基數(shù)，從一期項(xiàng)目投入正常運(yùn)營第四年起進(jìn)水量不足設(shè)計(jì)能力的，按設(shè)計(jì)能力收取費(fèi)用；超過設(shè)計(jì)能力的，按實(shí)際計(jì)量收費(fèi)。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，一期項(xiàng)目處理污水量已達(dá)設(shè)計(jì)能力5萬立方米/天。按二期項(xiàng)目《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定，以每月日處理污水量計(jì)價(jià)，若供污水量分別達(dá)到5萬立方米/天，按設(shè)計(jì)規(guī)模收取處理費(fèi)。由于污水量前三年達(dá)不到設(shè)計(jì)規(guī)模，某市政府按以下原則優(yōu)惠：前三年分別按設(shè)計(jì)規(guī)模的70%、80%和90%收取污水處理費(fèi)，若當(dāng)年實(shí)際供污水量超過上述標(biāo)準(zhǔn)，則按實(shí)際處理量收取處理費(fèi)。第四年起（含第四年）按設(shè)計(jì)規(guī)模的100%收取污水處理費(fèi)，若實(shí)際供污水量超過5萬立方米/天，則按實(shí)際處理量收取處理費(fèi)。從目前情況來看，實(shí)際污水處理量略低于收費(fèi)污水處理量。（3）收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)按《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定，評(píng)估基準(zhǔn)日污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為1.31元/立方米。根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，在特許經(jīng)營期間，若因政策性因素造成生產(chǎn)成本（電費(fèi)、工人工資、藥劑費(fèi)等）增加、稅收政策調(diào)整導(dǎo)致稅費(fèi)、進(jìn)水水質(zhì)及排放標(biāo)準(zhǔn)改變導(dǎo)致成本增加等，甲公司可按調(diào)價(jià)程序申請(qǐng)調(diào)價(jià)在每一運(yùn)營年度申請(qǐng)調(diào)價(jià)。（4）稅收優(yōu)惠政策根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施細(xì)則》，運(yùn)營某市污水處理廠的企業(yè)所得稅享受“三免三減半”優(yōu)惠政策，即從2008-2010年免企業(yè)所得稅，2011-2013年企業(yè)所得稅率為12.5%。2014年后根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，污水處理企業(yè)所得稅按15%交納，如征繳超過15%時(shí)，甲公司可申請(qǐng)調(diào)價(jià)。（四）價(jià)值類型根據(jù)本次評(píng)估目的，本評(píng)估報(bào)告價(jià)值類型為市場價(jià)值。（五）評(píng)估基準(zhǔn)日本次評(píng)估基準(zhǔn)日為2009年11月30日。（六）評(píng)估依據(jù)（略）（七）評(píng)估方法1．評(píng)估方法選擇的原因特許經(jīng)營權(quán)形成的應(yīng)收賬款作為一種特殊的交易對(duì)象，其價(jià)值的確定受項(xiàng)目狀況、收款對(duì)象及外部因素影響較大，可比性較差，無法找到類似應(yīng)收賬款的近期交易情況，故未采用市場法進(jìn)行評(píng)估；由于本次評(píng)估的應(yīng)收賬的價(jià)值主要取決于未來污水處理收益情況，因而不能采用成本法進(jìn)行評(píng)估；同時(shí)，根據(jù)收益法的原理及能夠獲取的相關(guān)信息，評(píng)估人員認(rèn)為現(xiàn)有條件能夠滿足其運(yùn)用的基本前提，各項(xiàng)參數(shù)可以合理取得，因此采用收益法對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行評(píng)估。2．收益法評(píng)估模型收益法是指通過估算被評(píng)估資產(chǎn)在未來的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法?；竟饺缦拢菏街校篜—應(yīng)收賬款評(píng)估值t—年序號(hào)Rt—未來第t年的預(yù)期收益r—折現(xiàn)率n—剩余特許經(jīng)營期根據(jù)本次評(píng)估的實(shí)際情況，預(yù)期收益指標(biāo)取項(xiàng)目自由現(xiàn)金流量，首先預(yù)測出未來經(jīng)營期內(nèi)各年項(xiàng)目自由現(xiàn)金流，再將各年的現(xiàn)金流按WACC模型確定的折現(xiàn)率折現(xiàn)累加，求得被評(píng)估對(duì)象于評(píng)估基準(zhǔn)日的市場價(jià)值。計(jì)算公式如下：項(xiàng)目自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊和攤銷+稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用－營運(yùn)資金的增加－資本性支出＋期末收回營運(yùn)資金＋期末收回資本性支出凈利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本－折舊費(fèi)用-營業(yè)稅金及附加－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用－所得稅費(fèi)用折現(xiàn)率=權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本金占總投資的比例+債務(wù)資金成本率×（1-所得稅率）×債務(wù)資金占總投資的比例本次收益法測算時(shí)采用項(xiàng)目自由現(xiàn)金流指標(biāo)，故評(píng)估結(jié)論為按特許經(jīng)營合同約定的剩余經(jīng)營期間的整體收益價(jià)值，即包括權(quán)益資本價(jià)值和債務(wù)資本價(jià)值。（八）評(píng)估程序?qū)嵤┻^程和情況（略）（九）評(píng)估假設(shè)1．基本假設(shè)（略）2．評(píng)估環(huán)境假設(shè)（略）3．預(yù)期經(jīng)營假設(shè)（略）4．特別假設(shè)（1）無可歸責(zé)于某市人民政府或甲公司的原因?qū)е履呈形鬯幚韽S非正常終止；（2）《特許經(jīng)營協(xié)議》約定的可調(diào)價(jià)因素發(fā)生，且符合國家相關(guān)規(guī)定的情況下，甲公司的調(diào)價(jià)申請(qǐng)能夠得到批準(zhǔn)執(zhí)行；（3）無不可抗力或其他不可預(yù)見因素對(duì)評(píng)估價(jià)值實(shí)現(xiàn)造成重大影響。評(píng)估人員根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的要求，認(rèn)定這些前提條件在評(píng)估基準(zhǔn)日成立。當(dāng)未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境及企業(yè)經(jīng)營情況發(fā)生較大變化時(shí)，評(píng)估人員將不承擔(dān)由于前提條件的改變而推導(dǎo)出不同評(píng)估結(jié)果的責(zé)任。（九）評(píng)估主要參數(shù)的測算及結(jié)果1．經(jīng)營年期的確定（略）2．營業(yè)收入預(yù)測某市污水處理廠收入主要是污水處理費(fèi)，某市財(cái)政局對(duì)污水處理費(fèi)保底。年?duì)I業(yè)收入為污水處理量、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與收費(fèi)天數(shù)三個(gè)因素的乘積。（1）污水處理量（略）（2）收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)按《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定，評(píng)估基準(zhǔn)日污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為1.31元/立方米。根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，在特許經(jīng)營期間，若因政策性因素造成生產(chǎn)成本（電費(fèi)、工人工資、藥劑費(fèi)等）增加、稅收政策調(diào)整導(dǎo)致稅費(fèi)、進(jìn)水水質(zhì)及排放標(biāo)準(zhǔn)改變導(dǎo)致成本增加等，甲公司可按調(diào)價(jià)程序申請(qǐng)調(diào)價(jià)在每一運(yùn)營年度申請(qǐng)調(diào)價(jià)。因成本變動(dòng)基本上可通過調(diào)價(jià)得到補(bǔ)償，故此次評(píng)估人員未考慮未來物價(jià)等因素上漲對(duì)單位成本、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的影響。（3）收費(fèi)天數(shù)（略）3．經(jīng)營成本預(yù)測污水處理成本可分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分。（1）變動(dòng)成本（略）（2）固定成本①人工成本：人工成本主要包括生產(chǎn)人員的工資、社保費(fèi)用及福利費(fèi)等。生產(chǎn)人員定員34人，目前人均年工資約18000元左右，保險(xiǎn)費(fèi)用率合計(jì)為36%，福利費(fèi)開支按工資的10%計(jì)算，得出年人工成本約84.35萬元。②運(yùn)行維護(hù)費(fèi)：污水處理設(shè)施在使用過程中需要維護(hù)，以保證其正常運(yùn)行。房屋建筑物主要是磚混結(jié)構(gòu)和鋼混結(jié)構(gòu)，在正常使用過程中維護(hù)費(fèi)用很少；設(shè)備在使用過程磨損較大，維護(hù)費(fèi)較高。評(píng)估人員綜合按生產(chǎn)用固定資產(chǎn)原值（不含二次費(fèi)用）確定年維護(hù)費(fèi)如下：單位：人民幣元固定資產(chǎn)類別原值（不含二次費(fèi)用）計(jì)提比例年運(yùn)行維護(hù)費(fèi)房屋及構(gòu)筑物7,788.900.15%11.68生產(chǎn)設(shè)備2,607.880.5%13.04合計(jì)10,396.7724.724．折舊費(fèi)用預(yù)測各類資產(chǎn)平均折舊年限、凈殘值率及計(jì)提折舊額如下：單位：人民幣萬元固定資產(chǎn)類別賬面原值折舊年限凈殘值率年折舊率年折舊額建（構(gòu)）筑物8,567.79240%4.17%357.01機(jī)器設(shè)備4,181.91155%6.33%264.85運(yùn)輸設(shè)備159.64105%9,50%15.17辦公及電子設(shè)備23.3685%11.88%2.77合計(jì)12,932.70639.81其中：營業(yè)成本12,701.43624.19管理費(fèi)用231.2615.625．營業(yè)稅金及附加預(yù)測根據(jù)國家稅收政策及《特許經(jīng)營協(xié)議》，污水處理費(fèi)免交增值稅及附加稅費(fèi)。6．管理費(fèi)用預(yù)測（略）7．財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測（略）8．所得稅費(fèi)用預(yù)測根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施細(xì)則》，運(yùn)營市污水處理廠的企業(yè)所得稅享受“三免三減半”優(yōu)惠政策，即從2008-2010年免企業(yè)所得稅，2011-2013年企業(yè)所得稅率為12.5%。2014年后企業(yè)所得稅率按稅法規(guī)定為25%，但根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》，污水處理企業(yè)所得稅按15%交納。如未來所得稅征繳超過15%時(shí)，甲公司可申請(qǐng)調(diào)價(jià)。因此，2014年后的企業(yè)所得稅率按15%確定。9．凈利潤預(yù)測根據(jù)以上預(yù)測，評(píng)估人員計(jì)算得到市污水處理廠各期的凈利潤。10．現(xiàn)金凈流量預(yù)測（1）固定資產(chǎn)折舊固定資產(chǎn)折舊為前述預(yù)測的生產(chǎn)成本及管理費(fèi)用中的折舊金額639.81萬元/年。（2）長期資產(chǎn)攤銷長期資產(chǎn)攤銷為管理費(fèi)用預(yù)測中的7.45萬元/月，共計(jì)110萬元。（3）期末回收營運(yùn)資金根據(jù)《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定，甲公司應(yīng)在經(jīng)營期滿移交時(shí)清除一切債權(quán)債務(wù)，故市污水處理廠在經(jīng)營期內(nèi)的營運(yùn)資金在期末時(shí)點(diǎn)全部收回。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，市污水處理廠經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)為911.53萬元，經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債為272.14萬元（其中全部流動(dòng)負(fù)債8,242.82萬元，其他應(yīng)付款科目中反映的向甲公司借款6,731.82萬元，應(yīng)付賬款科目反映的非經(jīng)營性負(fù)債（工程質(zhì)保金）1,238.86萬元），營運(yùn)資金為639.39萬元。由于市污水處理廠現(xiàn)經(jīng)營已基本穩(wěn)定，因此評(píng)估人員預(yù)測未來營運(yùn)資金不大發(fā)生重大變動(dòng)，故期末回收營運(yùn)資金為639.39萬元。（4）期末回收資本性支出因市污水處理廠為BOT項(xiàng)目，特許經(jīng)營期末設(shè)施設(shè)備需完好、無償移交給當(dāng)?shù)卣?，故期末回收值?。（5）稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用因采用的預(yù)期收益指標(biāo)是項(xiàng)目自由現(xiàn)金流，預(yù)測的利息費(fèi)用扣除所得稅后即為稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用。（6）營運(yùn)資金增加由于市污水處理廠現(xiàn)經(jīng)營已基本穩(wěn)定，不會(huì)發(fā)生重大變化，且評(píng)估基準(zhǔn)日營運(yùn)資金較為充裕，故不再增加營運(yùn)資金。（7）資本性支出資本性支出系經(jīng)營期設(shè)備更新支出。根據(jù)《可行性報(bào)告》、甲公司提供的相關(guān)資料及類似項(xiàng)目的實(shí)際情況，污水處理建筑物在經(jīng)營期內(nèi)只需維護(hù)保養(yǎng)，不需更新；從整體看，現(xiàn)有各類設(shè)備加權(quán)平均使用壽命約為14.77年，在經(jīng)營期內(nèi)需進(jìn)行陸續(xù)更新。由于一期、二期項(xiàng)目分別于2006年、2008年正式投產(chǎn)運(yùn)行，故設(shè)備更新將于2022年更換完畢。因不同的設(shè)備更新周期各異，評(píng)估人員假設(shè)設(shè)備從更新周期到期前5年陸續(xù)更換，資金分期均衡于期末投入，每個(gè)周期更新投入總金額為維持簡單再生產(chǎn)所需投資。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，市污水處理廠設(shè)備原值為2,607.88萬元，年均更新支出521.58萬元。11．折現(xiàn)率的確定本次評(píng)估，評(píng)估人員分別確定權(quán)益資本與債權(quán)資本成本率，最終以加權(quán)平均（WACC模型）計(jì)算確定折現(xiàn)率。（1）權(quán)益資本成本率的確定評(píng)估人員根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的相關(guān)準(zhǔn)則和操作規(guī)范，采用風(fēng)險(xiǎn)累加模型確定，基本公式如下：折現(xiàn)率=行業(yè)平均報(bào)酬率+項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)=1\*GB3①行業(yè)平均報(bào)酬率根據(jù)《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)與參數(shù)》，污水處理行業(yè)平均報(bào)酬率為4－6%，本次評(píng)估取6%作為行業(yè)平均報(bào)酬率。=2\*GB3②項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)分析由于市污水處理廠收入由政府兜底，且超過設(shè)計(jì)規(guī)模部分按實(shí)際處理量按實(shí)收費(fèi)；同時(shí)，其成本的重大變動(dòng)均可依《特許經(jīng)營協(xié)議》的規(guī)定申報(bào)調(diào)價(jià)，從而得到成本補(bǔ)償。因此，市污水處理廠的特有風(fēng)險(xiǎn)較低。評(píng)估人員分析確定市污水處理廠的項(xiàng)目個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)率為1%。=3\*GB3③權(quán)益資本成本率通過以上計(jì)算，評(píng)估人員確定權(quán)益資本折現(xiàn)率為6%，計(jì)算過程如下：折現(xiàn)率=6%+1%=7%（2）債務(wù)資金成本率的確定評(píng)估人員以市污水處理廠借款實(shí)際利率為基礎(chǔ)，計(jì)算得出加權(quán)平均借款利率為6.2577%，再扣除企業(yè)所得稅因素影響后確定債務(wù)資金成本率。根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施細(xì)則》，市污水處理廠從2008年起執(zhí)行“三免三減半”的優(yōu)惠政策，故2009-2013年各年的債務(wù)資金成本率不同，2014年以后債務(wù)資金成本相同。具體情況如下：年度2009年12月2010年2011年2012年2013年2014年及以后加權(quán)平均利率6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%所得稅率0.00%0.00%12.50%12.50%12.50%15.00%債務(wù)資金成本率6.2577%6.2577%5.4754%5.4754%5.4754%5.3190%（3）折現(xiàn)率的確定據(jù)甲公司提供的資料，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，市污水處理廠借款余額為6,731.82萬元、自有資本金為4,437.31萬元，分別占長期資本的60.27%、39.73%。評(píng)估人員按WACC模型，計(jì)算得出預(yù)測期各年的折現(xiàn)率如下：年度2009年12月2010年2011年2012年2013年2014年及以后折現(xiàn)率6.5526%6.5526%6.0811%6.0811%6.0811%5.9868%12、現(xiàn)金流