LP與GP的優(yōu)先與劣后退出收益分配之歐陽音創(chuàng)編

歐陽音創(chuàng)編2021.03.11 歐陽音創(chuàng)編2021.03.11 歐陽音創(chuàng)編2021.03.11歐陽音創(chuàng)編2021.03.11 歐陽音創(chuàng)編2021.03.11 歐陽音創(chuàng)編2021.03.11LP與GP的優(yōu)先與劣后退出收益分配時(shí)間：2021.03.11創(chuàng)作：歐陽音(091217:44:49)轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽：雜談我國(guó)本土VC/PE投資機(jī)構(gòu)的募資模式及投資風(fēng)格開始發(fā)生快速的改變，逐漸形成了具有“中國(guó)特色”的VC/PE發(fā)展路徑。近期，清科研究中心觀測(cè)到，一些PE基金開始在基金投資收益模式上進(jìn)行創(chuàng)新，出現(xiàn)參考信托產(chǎn)品普遍采用的“結(jié)構(gòu)化概念”,將LP(LimitedPartner,有限合伙人)分為優(yōu)先及劣后兩個(gè)級(jí)別。舉例說明，有限合伙制PE基金借鑒結(jié)構(gòu)化模式，設(shè)置優(yōu)先、劣后兩種級(jí)別的LP,出資比例3:1,GP(GeneraIPartner,—般合伙人)在基金中出資1.0%,每年收取管理費(fèi)2.2%o投資項(xiàng)目開始退出后，投資收益分配順序?yàn)椋合确颠€優(yōu)先LP本金，優(yōu)先LP本金收回后，繼續(xù)對(duì)該類LP分配出資額50.0%的投資收益；返還劣后LP本金；返還GP本金；±述分配完畢后，如還有剩余投資收益，優(yōu)先、劣后LP和GP分別按30.0%,45.0%,25.0%分配。從結(jié)構(gòu)來看，劣后級(jí)LP和基金的GP為優(yōu)先級(jí)LP提供了“安全墊”，使其可以先行收回投入的本金，并獲得出資額50.0%的投資回報(bào)。然而，也正是因?yàn)樘峁┝恕鞍踩珘|”，且晚于優(yōu)先LP參與投資收益分配，這兩類出資人所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)加劇，對(duì)于投資收益預(yù)期也更高，劣后LP在剩余投資收益分配時(shí)將獲得最大比重，而GP則將以1.0%的出資在剩余投資收益分配時(shí)獲得其中25.0%的份額。假設(shè)基金規(guī)模為5.00億元人民幣，采用上述三類出資人出資結(jié)構(gòu)，清科研究中心通過計(jì)算，分析優(yōu)先LP、劣后LP和GP在不同的基金回報(bào)情況下各自的投資收益。計(jì)算過程涉及以下四類財(cái)務(wù)指標(biāo)：(1)基金整體投資回報(bào)倍數(shù)：即隨著所投項(xiàng)目退岀，基金獲取的投資回報(bào)倍數(shù)，不受岀資人投資收益分配機(jī)制影響；優(yōu)先LP投資回報(bào)倍數(shù)：即隨著所投項(xiàng)目退出，基金在不同回報(bào)水平下，優(yōu)先LP將獲得的投資回報(bào)倍數(shù)；劣后LP投資回報(bào)倍數(shù)：即隨著所投項(xiàng)目退出，基金在不同回報(bào)水平下，劣后LP將獲得的投資回報(bào)倍數(shù)；GP投資回報(bào)倍數(shù)：即隨著所投項(xiàng)目退出，基金在不同回報(bào)水平下，基金GP將獲得的投資回報(bào)倍數(shù)；我們注意到，各類出資人回報(bào)水平隨著基金回報(bào)倍數(shù)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，但增速均逐步放緩：優(yōu)先LP：在基金整體回報(bào)倍數(shù)達(dá)到1.11倍時(shí)，優(yōu)先級(jí)LP即可收回本金并獲得50.0%的投資收益，另外可在劣后LP和基金GP取回本金后參與分配剩余投資收益。與其他兩類出資人比較，優(yōu)先LP獲得投資收益較早，但隨著基金投資收益的增長(zhǎng)，其回報(bào)水平明顯低于其他兩類出資人;與基金回報(bào)倍數(shù)比較，計(jì)算結(jié)果顯示，此類LP自身的投資回報(bào)倍數(shù)不可能超過基金整體水平。劣后LP：在基金整體回報(bào)倍數(shù)達(dá)到1.11倍時(shí)，劣后LP可以開始在日后的項(xiàng)目退出時(shí)逐步取回自己的本金，并在基金回報(bào)達(dá)到1.36倍時(shí)收回所有本金;在基金回報(bào)倍數(shù)接近1.90倍的時(shí)候，此類LP自身回報(bào)倍數(shù)將開始超越優(yōu)先LP以及基金整體水平，但將不會(huì)超過GP回報(bào)水平。GP：當(dāng)基金整體回報(bào)達(dá)到1?36倍時(shí)，GP可以開始收回投入的本金。由于出資比例較小，從開始參與分配剩余投資收益起(即基金回報(bào)達(dá)到1.37倍左右時(shí))，GP自身獲得的回報(bào)倍數(shù)即高于優(yōu)先及劣后LP,甚至高于基金整體水平。此外，隨著基金整體回報(bào)的增長(zhǎng)，GP投資回報(bào)倍數(shù)增速是三類出資人中放緩最慢的一類。出現(xiàn)此類創(chuàng)新型的投資收益分配模式主要?dú)w因于不同情況下的LP、GP風(fēng)險(xiǎn)、收益訴求，主要針對(duì)有意愿參與VC/PE投資但風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資人。當(dāng)然，在所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低的同時(shí)，其獲得回報(bào)也相應(yīng)減少。對(duì)比這一創(chuàng)新模式和傳統(tǒng)的80/20投資收益分配模式（本文中所指的80/20模式投資收益模式為先返還LP本金，再將其他投資收益按80.0%和20.0%分配于LP和GP的分配模式。），創(chuàng)新模式下，優(yōu)先LP可以盡快收回本金并獲得一定比例的投資收益，然而在基金整體回報(bào)達(dá)到某一水平后，此類LP的回報(bào)將低于其在80/20模式