小金屬產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)分析

小金屬產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)分析小金屬VS工業(yè)金屬：彈性大，需求搭臺(tái)，供給唱戲基于工業(yè)金屬量大且全面，我們以此作為對(duì)比對(duì)象，復(fù)盤分析小金屬板塊的股價(jià)和商品價(jià)格特性。復(fù)盤2008年以來(lái)，除了2014-2015年流動(dòng)性寬松市場(chǎng)大漲之外，小金屬板塊主要存在4輪行情：（1）2010年7月-2011年4月：2008年11月我國(guó)推出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，經(jīng)濟(jì)需求全面回暖明顯帶動(dòng)金屬價(jià)格上漲。期間小金屬板塊股價(jià)顯著跑贏工業(yè)金屬板塊約43%，分別漲幅126%和83%，同期銅、鋁、鉬、鎢的商品價(jià)分別上漲42%、15%、10%和59%。小金屬股價(jià)彈性更大，主要源于：一方面，小金屬區(qū)域集中的供給相對(duì)剛性，鎢礦配額管理和大力度的環(huán)保整治，使得2010年上半年國(guó)內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量同比增幅僅3.9%，鎢價(jià)漲幅脫穎而出；另一方面，部分小品種雖然供需基本面變化不大，但是受益于系統(tǒng)性貨幣流動(dòng)性寬松，股價(jià)彈性亦豐厚，如鉬價(jià)期間僅上漲10%，但是龍頭金鉬股份股價(jià)期間最高上漲約150%；（2）2016年1月-2016年7月：歷經(jīng)2011-2015年長(zhǎng)達(dá)五年時(shí)間需求下行和供給過(guò)剩的低迷期之后，2016年開始國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇，期間小金屬板塊股價(jià)跑贏工業(yè)金屬板塊約32%，分別漲幅40%和8%，同期銅、鋁、鉬、鎢商品價(jià)格漲幅7%、19%、14%和7%，整體跟隨經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇節(jié)奏，資金寬裕亦助力小金屬板塊股價(jià)彈性更勝一籌；（3）2020年4月-2021年8月：2020年疫情后，全球經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)疊加貨幣寬松環(huán)境，帶動(dòng)商品價(jià)格全面修復(fù)，期間小金屬板塊股價(jià)跑贏工業(yè)金屬板塊約22%，分別漲幅129%和107%，同期銅、鋁、鉬、鎢商品價(jià)格漲幅65%、70%、70%和49%，基本面和流動(dòng)性共同加持金屬板塊股價(jià)和商品彈性；（4）2022年4月-2023年2月：全球內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力放緩疊加疫情等擾動(dòng)，共同導(dǎo)致金屬需求整體承壓，不過(guò)部分品種因前期資本開支放緩加劇供給剛性格局，疊加新能源、軍工、核電、半導(dǎo)體等高精尖產(chǎn)業(yè)需求高景氣，導(dǎo)致細(xì)分品種供需失衡，價(jià)格彈性豐厚。期間小金屬板塊股價(jià)跑贏工業(yè)金屬板塊約41%，分別漲幅41%和0%，同期銅、鋁、鉬、鎢商品價(jià)格漲幅-8%、-12%、79%和-1%（截至2023年2月3日）?？偨Y(jié)來(lái)看，通過(guò)復(fù)盤歷輪小金屬板塊行情，我們可以得出：（1）小金屬板塊股價(jià)驅(qū)動(dòng)主要為經(jīng)濟(jì)修復(fù)+流動(dòng)性寬松，資金流動(dòng)性和供給集中更為剛性，導(dǎo)致其股價(jià)彈性強(qiáng)于工業(yè)金屬；（2）節(jié)奏來(lái)看，不同于鋼鐵上游產(chǎn)業(yè)鏈滯后于鋼鐵板塊，小金屬板塊行情基本和工業(yè)金屬一致，主要需求和工業(yè)金屬或宏觀經(jīng)濟(jì)相似；（3）本輪和歷史三輪行情不同點(diǎn)，一是前期長(zhǎng)時(shí)間價(jià)格低迷減少資本開支，導(dǎo)致供給更加剛性，二是新能源、軍工等需求增量彈性突出，更容易催生供需失衡細(xì)分品種。目前小金屬價(jià)格整體處于歷史中高位水平，截至今年1月31日，鉬97%、鈦94%、銻85%、鎢82%、釩79%、鋯78%、鉭72%、錳59%、鈮58%和鍺47%。拋開流動(dòng)性對(duì)股價(jià)彈性影響，我們從供需基本面出發(fā)，系統(tǒng)性梳理主要有色小金屬供需結(jié)構(gòu)，去偽存真，希冀尋找穿越周期波動(dòng)的景氣品種。銻：光伏彈性高增，關(guān)鍵礦產(chǎn)資源剛性銻是一種類金屬元素，屬于VA族，原子序數(shù)為51，相對(duì)原子量為121.75，密度為6.684g/cm3，熔點(diǎn)為630.74℃，沸點(diǎn)為1750℃。銻為質(zhì)脆有光澤的銀白色固體，有毒，有獨(dú)特的熱縮冷脹性，無(wú)延展性。銻在地殼中的含量為0.0001%，目前已知的含銻礦物多達(dá)120種，但具有工業(yè)價(jià)值的只有10種。銻主要用于阻燃劑、催化劑，用于塑料、橡膠、油漆、紡織、化纖等工業(yè)，還用于玻璃、電子、陶瓷、熒光粉等行業(yè)。從儲(chǔ)量來(lái)看，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球銻儲(chǔ)量約187萬(wàn)噸，主要集中在中國(guó)、俄羅斯、玻利維亞、澳大利亞、土耳其、塔吉克斯坦、南非等，資源占比分別為32%、23%、21%、需求：阻燃劑需求企穩(wěn)，光伏彈性高增從下游需求結(jié)構(gòu)看，阻燃劑占比55%，鉛酸蓄電池占比15%，聚酯催化劑占比15%，玻璃陶瓷占比10%。阻燃劑在需求占比超過(guò)50%，銻系阻燃劑包括三氧化二銻和五氧化三銻，是鹵系阻燃劑不可缺少的協(xié)效劑，廣泛用于塑料、橡膠、紡織、化纖。從全球阻燃劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模情況來(lái)看，全球市場(chǎng)保持逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年全球阻燃劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為71.9億美元，預(yù)計(jì)到2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到93億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)速度約為3.74%。從全球阻燃劑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，氫氧化鋁（33.3%）、溴系（21.0%）、磷系（19.0%）、氮系（7.2%）、三氧化二銻（7.7%）以及其他阻燃劑（11.8%）。雖然銻系-溴系有毒且污染程度高，低毒、低煙的環(huán)保型塑料阻燃劑大勢(shì)所趨，不過(guò)其性價(jià)比仍是電子、汽車、建筑等領(lǐng)域選用的重要因子，預(yù)計(jì)短期仍難以被替代。隨著疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和阻燃市場(chǎng)恢復(fù)，阻燃劑市場(chǎng)亦將帶動(dòng)銻需求穩(wěn)增。從另一大應(yīng)用鉛酸蓄電池來(lái)看，雖然鋰電池快速崛起，但是鉛酸蓄電池性價(jià)比、可回收、續(xù)航強(qiáng)、安全性等優(yōu)勢(shì)突出，并且下游電動(dòng)自行車和汽車啟動(dòng)等需求靚麗，因此需求相對(duì)穩(wěn)健，2013年至2020年我國(guó)鉛酸蓄電池穩(wěn)定在20000萬(wàn)千伏安時(shí)水平。從增量市場(chǎng)來(lái)看，銻是未被市場(chǎng)認(rèn)知的光伏金屬，光伏玻璃的主要原料成分包括石英砂、純堿、石灰石、白云石、硝酸鈉、芒硝、焦銻酸鈉、氫氧化鋁等。焦銻酸鈉在光伏玻璃中主要起澄清作用，由于焦銻酸鈉在分解溫度范圍內(nèi)，不必經(jīng)過(guò)由低價(jià)到高價(jià)的轉(zhuǎn)變，就能直接分解放出氧氣，因此焦銻酸鈉作為一種優(yōu)良澄清劑被主流光伏玻璃企業(yè)所選擇。隨著光伏產(chǎn)業(yè)景氣爆發(fā)，根據(jù)長(zhǎng)江電新預(yù)計(jì)，全球光伏裝機(jī)容量將從2022年250GW快速增至2025年585GW，考慮到雙面玻璃占比提升，對(duì)應(yīng)光伏玻璃需求從20.81億平方米增至50.71億平方米，CAGR達(dá)35%?；诮逛R酸鈉一般添加混合料質(zhì)量的0.2%-0.4%，保守假設(shè)0.25%，折算至銻金屬需求，對(duì)應(yīng)2022年至2025年增量高達(dá)3.65萬(wàn)噸。此外，銻對(duì)國(guó)防工業(yè)供應(yīng)鏈同樣至關(guān)重要，生產(chǎn)穿甲彈和炸藥、核武器及其他各種軍事設(shè)備（如夜視鏡）等都需要銻；銻在高性能鋼材中的研究和應(yīng)用越來(lái)越廣，如耐硫酸露點(diǎn)鋼主要加銻元素助于提高鋼的耐腐蝕性；銻添加在金屬表面，可以在腐蝕介質(zhì)中形成五氧化二銻，穩(wěn)定性比鋼基體更高，有利于阻礙金屬基體受到腐蝕介質(zhì)的進(jìn)一步腐蝕，其抗腐性比普通不銹鋼更強(qiáng)，使用壽命是普通鋼材的5倍。因此，銻新興市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊。測(cè)算來(lái)看，2022年至2025年全球銻需求有望快速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)8.9%，2025年至18.71萬(wàn)噸。其中光伏玻璃為核心增量，預(yù)計(jì)光伏玻璃銻需求CAGR高達(dá)34.6%，占比從2022年18%快速提升至2025年33%，貢獻(xiàn)增量突出。供給：儲(chǔ)量和供給剛性，緊缺矛盾有望加劇從供給端來(lái)看，銻金屬極度稀缺，是一種高度稀缺的不可再生金屬，供給整體較為剛性。（1）全球和我國(guó)銻金屬的靜態(tài)儲(chǔ)采比分別僅為14和6年，且由于銻主要下游為阻燃劑，回收難度較大。目前中國(guó)、美國(guó)、歐盟、日本等多國(guó)已將銻金屬列入關(guān)鍵礦產(chǎn)資源；（2）中國(guó)占有銻資源比重逐年下降。2014年中國(guó)擁有95萬(wàn)噸銻礦儲(chǔ)量，占全球銻資源儲(chǔ)備的53%，到2020年中國(guó)占全球銻資源的24%；供給端總體來(lái)看，伴隨著大型銻礦的開采難度越來(lái)越大，且新增資源越來(lái)越少，品位越來(lái)越低，導(dǎo)致銻礦產(chǎn)量增產(chǎn)有限，中國(guó)銻礦產(chǎn)量及選礦產(chǎn)品含銻量持續(xù)下降的共同影響下，預(yù)計(jì)全球銻供給增速將維持低位。全球銻金屬年產(chǎn)量自2009年以來(lái)逐年減少，2010-2019年全球主要國(guó)家的銻礦含銻金屬年產(chǎn)量在12~17萬(wàn)噸波動(dòng)，產(chǎn)量均值為14.9萬(wàn)噸，核心產(chǎn)出國(guó)中國(guó)、塔吉克斯坦及俄羅斯三國(guó)占全球總產(chǎn)出的80%以上。其中，最大的銻礦產(chǎn)國(guó)中國(guó)的產(chǎn)量在礦山環(huán)保整治和海外礦山產(chǎn)能釋放后大幅收縮，以俄羅斯、塔吉克斯坦為代表的海外銻礦產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)全球銻礦金屬產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)?？傮w而言，光伏玻璃爆發(fā)催生全球銻需求快速增長(zhǎng)，2022-2025測(cè)算CAGR高達(dá)8.9%；與此同時(shí)，儲(chǔ)量和供給剛性導(dǎo)致礦山增量有限，預(yù)計(jì)同期供給CAGR為4.9%，供需缺口（需求-供給）將從2022年2.0萬(wàn)噸逐步擴(kuò)大至2025年4.3萬(wàn)噸，由此支撐銻價(jià)中樞上移。并且，國(guó)內(nèi)是主要需求市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)供給減量較大，倘若進(jìn)口繼續(xù)削減，結(jié)構(gòu)性緊缺矛盾將進(jìn)一步加劇。隨著銻價(jià)上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端有望充分受益：湖南黃金主要從事黃金及銻、鎢等有色金屬礦山的開采、選礦，金銻鎢等有色金屬的冶煉及加工，黃金、精銻的深加工及有色金屬礦產(chǎn)品的進(jìn)出口業(yè)務(wù)等，2019-2021年分別自產(chǎn)銻2.05萬(wàn)噸、2.01萬(wàn)噸、1.76萬(wàn)噸。華鈺礦業(yè)當(dāng)前具有0.5萬(wàn)噸金屬銻產(chǎn)能，持有50%權(quán)益的塔鋁金業(yè)項(xiàng)目于2022年7月投產(chǎn)，當(dāng)前處于產(chǎn)能爬坡階段；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將年產(chǎn)1.6萬(wàn)金屬噸銻精礦，2.2萬(wàn)噸金屬噸金錠，合計(jì)權(quán)益金屬銻年產(chǎn)能將達(dá)到1.3萬(wàn)噸。南化股份正在收購(gòu)的華錫礦業(yè)當(dāng)前具有銅坑（權(quán)益100%）和高峰（權(quán)益58.75%）兩個(gè)礦山，其中銅坑礦在2019-2021年分別產(chǎn)金屬銻946、1258、573噸；高峰礦在2019-2021年分別產(chǎn)金屬銻6350、6196、5969噸。鉬：能源軍工戰(zhàn)略金屬，供給剛性鉬在元素周期表中的原子序數(shù)為42，屬于第二系列VIB族過(guò)渡元素，位于鉻和鎢之間。將鉬添加到鋼和鑄鐵中，鉬可提高材料的強(qiáng)度，淬透性，焊接性，韌性，高溫強(qiáng)度和耐腐蝕性。鉬基合金具有獨(dú)特的性能組合，包括高溫下的高強(qiáng)度、高導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性以及低熱膨脹性。2019年全球鉬資源儲(chǔ)量基礎(chǔ)約1700萬(wàn)噸，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS），全球大約一半的鉬資源儲(chǔ)量在中國(guó)，40%的鉬儲(chǔ)量在北美和南美，主要產(chǎn)地均衡地分布于中國(guó)、南美和北美，而中國(guó)是迄今為止最大的鉬生產(chǎn)國(guó)。需求：油氣和LNG船加持，軍工戰(zhàn)爭(zhēng)催化全球鉬消費(fèi)在地域主要集中在中國(guó)、日本、美國(guó)及西歐國(guó)家，其中中國(guó)占比約37%。目前，鉬主要用于生產(chǎn)含鉬的合金鋼，工程鋼、不銹鋼、工具鋼分別占比39%、24%和8%，而鋼消費(fèi)與國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程密切相關(guān)。西歐國(guó)家、美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家已完成了工業(yè)化進(jìn)程，消費(fèi)水平相對(duì)穩(wěn)定；中國(guó)隨著工業(yè)化進(jìn)程深入，對(duì)鋼鐵的消費(fèi)基本進(jìn)入“峰值區(qū)”，但是作為新材料礦產(chǎn)，對(duì)鉬的消費(fèi)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。鉬在鋼鐵領(lǐng)域主要用于合金鋼、不銹鋼和超級(jí)合金，其中合金鋼和工業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。合金結(jié)構(gòu)鋼是合金鋼中生產(chǎn)和應(yīng)用量大面廣的鋼類，在各工業(yè)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，其中生產(chǎn)和應(yīng)用量大面廣的是鉻鉬鋼。該類鋼的鉬含量在0.15%~0.55%之間，具有較高強(qiáng)度、較好熱穩(wěn)定性和良好的抗應(yīng)力腐蝕性能，一般用于受力復(fù)雜或較大截面的零件（如軸類、螺栓、齒輪等）。此外，鉬在合金工模具鋼、高速鋼、和耐熱合金鋼等領(lǐng)域均有重要作用。鉬具有優(yōu)異的耐腐蝕性能，在不銹鋼中廣泛應(yīng)用。不銹鋼的生產(chǎn)約消耗了四分之一的鉬，是鉬的重要應(yīng)用領(lǐng)域。鉬在奧氏體不銹鋼、馬氏體不銹鋼、鐵素體不銹鋼、雙相不銹鋼及耐蝕合金中均有應(yīng)用。常用的含鉬奧氏體不銹鋼有316、317、904等，主要用于具有較強(qiáng)腐蝕性的環(huán)境中，鉬含量一般在2%~7%的范圍內(nèi)。近年來(lái)由于鎳資源的緊張，鐵素體不銹鋼發(fā)展迅速，為了提高其耐腐蝕性，鐵素體不銹鋼對(duì)鉬的需求逐步增長(zhǎng)，常用的含鉬鐵素體不銹鋼主要有434、444、445、446等，鉬含量一般在1%~4%范圍內(nèi)。在馬氏體鉻不銹鋼中，鉬除了改善鋼的耐腐蝕性外，主要能提高鋼的強(qiáng)度和硬度，以及增加二次硬化效應(yīng)，在該類鋼中，一般鉬含量在0.5%~4.0%范圍內(nèi)。2022年全球油氣資本開支高增，催生鉬資源緊缺。鉬被廣泛添加于油氣田鉆探管道，此外常常與鈷、鎳相結(jié)合作為石油提煉預(yù)處理的催化劑，在石油、化工領(lǐng)域的運(yùn)用合計(jì)占到三成左右。根據(jù)國(guó)際能源論壇（IEF），在經(jīng)歷油價(jià)回落、疫情擾動(dòng)下全球?qū)τ蜌赓Y本開支的谷底期后，2022年全球?qū)κ?、天然氣的資本開支達(dá)到4990億美元，同比增幅39%。資本開支不僅達(dá)到自2014年以來(lái)的最高水平，同比增速也創(chuàng)下了歷史記錄。盡管資本開支的高增一部分是由于成本上升所推動(dòng)，但隨著油價(jià)上漲以及疫情擾動(dòng)逐步消除，油氣領(lǐng)域的實(shí)際投資也在明顯修復(fù)。2022年全球鉆井平臺(tái)的數(shù)量較2021年同比增長(zhǎng)22%，但較2019年同比仍低10%。在油氣領(lǐng)域投資逐步復(fù)蘇下，對(duì)鉬的需求將形成可觀的拉動(dòng)作用。上游油氣勘探商利潤(rùn)高增，投資意愿充足。根據(jù)IEF的預(yù)測(cè)，全球油氣資本開支在2025年需達(dá)到5970億美元才能保證油氣資源的充足供應(yīng)。而近年來(lái)，石油、天然氣勘探商實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)，資金可得性作為過(guò)往掣肘油氣領(lǐng)域投資的最大因素已經(jīng)逐步消除。疫情擾動(dòng)催生海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高漲，近年造船業(yè)資本開支大幅提升。據(jù)Alphaliner的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前的集裝箱船訂單總運(yùn)力達(dá)到710萬(wàn)TEU，占現(xiàn)有船隊(duì)運(yùn)力近30%，打破了2008年660萬(wàn)TEU的紀(jì)錄。預(yù)計(jì)其中大部分訂單將在未來(lái)兩年內(nèi)交付：2023年交付234萬(wàn)TEU，2024年交付283萬(wàn)TEU；而2021年和2022年的交付量均為110萬(wàn)TEU左右。而含鉬合金鋼和含鉬不銹鋼因具有優(yōu)良的抗腐蝕性能，廣泛應(yīng)用于液貨集裝箱船中（包括化學(xué)品船和LNG船等），隨著集裝箱船訂單量的大幅增長(zhǎng)，催生大量鉬合金鋼、鉬不銹鋼需求。高溫合金領(lǐng)域，中期國(guó)產(chǎn)替代后批產(chǎn)加速+中長(zhǎng)期維修耗材+遠(yuǎn)期商發(fā)廣闊空間支撐對(duì)鉬的需求韌性：（1）中期國(guó)產(chǎn)替代后批產(chǎn)加速：根據(jù)隆達(dá)股份招股說(shuō)明書，我國(guó)軍用飛機(jī)配套的航發(fā)以國(guó)產(chǎn)為主、進(jìn)口為輔，近年來(lái)，兩機(jī)專項(xiàng)、飛發(fā)分離、成立航發(fā)等事項(xiàng)有效支撐國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)崛起。以三代、四代戰(zhàn)機(jī)為例，航發(fā)國(guó)產(chǎn)化率約70%，隨著未來(lái)國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)和新型號(hào)迭代，預(yù)計(jì)2040年軍用航發(fā)的國(guó)產(chǎn)化率將提至90%，由此有效支撐航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中期高景氣延續(xù)；（2）中長(zhǎng)期維修耗材屬性支撐需求韌性：航空發(fā)動(dòng)機(jī)屬于高溫高速高壓的關(guān)鍵零部件，需要定期專檢和大修。從民航市場(chǎng)來(lái)看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)后期維護(hù)費(fèi)用（占比45%-50%）幾乎等于甚至略超過(guò)發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)費(fèi)用（占比40%-45%）。因此，即便中期新機(jī)型更新迭代完成后，長(zhǎng)期存量機(jī)型維修更換市場(chǎng)穩(wěn)健，進(jìn)而支撐需求持續(xù)性；（3）遠(yuǎn)期商發(fā)廣闊空間：商飛C919已獲生產(chǎn)許可證，標(biāo)志著C919從設(shè)計(jì)研制階段轉(zhuǎn)向批量生產(chǎn)階段，倘若后期商發(fā)亦逐步進(jìn)入批產(chǎn)，則有望打開國(guó)內(nèi)民品航空發(fā)動(dòng)機(jī)的廣闊市場(chǎng)空間。根據(jù)長(zhǎng)江軍工小組測(cè)算，我國(guó)未來(lái)十年軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)總市場(chǎng)空間約為6300億元；未來(lái)十年民航發(fā)動(dòng)機(jī)總市場(chǎng)空間約為35000億元，約軍發(fā)空間的5.5倍。最終，在油氣和LNG船加持，以及軍工領(lǐng)域催化下，測(cè)算2022年至2025年全球鉬需求有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，CAGR達(dá)2.6%，到2025年至30萬(wàn)噸。而中長(zhǎng)期，軍用和民用航空市場(chǎng)對(duì)鉬需求廣闊，鉬的軍工戰(zhàn)略資源屬性凸顯。供給：外礦品位下降，國(guó)內(nèi)增量較小供給上看，我國(guó)鉬資源豐富，2022年產(chǎn)量和儲(chǔ)量全球分別占比40%、31%。此外海外智利和秘魯也是全球鉬主要的供應(yīng)商。其中秘魯2022年產(chǎn)量和儲(chǔ)量分別占13%、20%，智利2022年產(chǎn)量和儲(chǔ)量分別占18%、12%。近年來(lái)鉬價(jià)低迷，導(dǎo)致全球鉬礦資本開支弱勢(shì)。鉬在2010-2020年長(zhǎng)時(shí)間供需過(guò)剩，價(jià)格低迷，使得資本開支長(zhǎng)期處于低位，未來(lái)幾年海外幾乎無(wú)大型新建項(xiàng)目投產(chǎn)。而力拓由于礦山品位下降，鉬的產(chǎn)量從2020年的2.04萬(wàn)噸下滑至2021年的0.76萬(wàn)噸，并在2022年進(jìn)一步下滑至0.33萬(wàn)噸，未來(lái)無(wú)恢復(fù)的跡象。此外，作為全球主要鉬供應(yīng)國(guó)家的智利和秘魯也頻繁受到供給擾動(dòng)，受智利干旱和秘魯內(nèi)亂等影響，催生鉬資源更加緊缺。國(guó)內(nèi)方面，2023-2024年供給相對(duì)剛性，紫金礦業(yè)、九龍礦業(yè)的新建項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025-2026年投產(chǎn)放量，使得鉬資源相對(duì)緊缺的局面有望延續(xù)?？傮w而言，在油氣、造船領(lǐng)域景氣加持，以及軍工領(lǐng)域需求催化下，鉬的需求有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022-2025測(cè)算CAGR達(dá)2.6%；與此同時(shí)，長(zhǎng)時(shí)間低迷的資本開支下，在全球范圍內(nèi)僅有少量新增產(chǎn)能，使得全球鉬的供給有望保持剛性，預(yù)計(jì)同期供給CAGR為2.4%，供需缺口（需求-供給）將從2022年1.2萬(wàn)噸至2025年1.4萬(wàn)噸，始終保持一定的缺口，使得鉬價(jià)仍存上漲空間。鎢：硬質(zhì)合金需求穩(wěn)增，總量控制賦予供給剛性鎢屬于稀有難熔金屬，具有優(yōu)良的物理、化學(xué)和機(jī)械加工性能，其制品被廣泛應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)、國(guó)防建設(shè)和高新產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。由于鎢資源在全球的儲(chǔ)量呈遞減趨勢(shì)，工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域中的難以替代性，及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)、國(guó)防建設(shè)、高新產(chǎn)業(yè)中的日益重要性，其戰(zhàn)略地位十分突出。需求：硬質(zhì)合金主導(dǎo)，光伏鎢絲景氣爆發(fā)全球消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，交通運(yùn)輸、礦業(yè)/鑿巖、工業(yè)用途是鎢消費(fèi)的前三大領(lǐng)域，占總消費(fèi)量的一半以上。近年來(lái)，全球鎢消費(fèi)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，增幅放緩，2005年到2019年，全球鎢消費(fèi)量從7.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)至9.8萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率2.1%，相對(duì)2005到2015年年均增長(zhǎng)率為2.4%，下降0.3pct。硬質(zhì)合金有望成為未來(lái)全球鎢需求的重要著力點(diǎn)。硬質(zhì)合金是由鎢和鈷組成的高硬度合金材料，因其硬度高，耐磨性好，耐腐蝕性強(qiáng)的特點(diǎn)被稱為“工業(yè)的牙齒”，主要作為切削刀具、地質(zhì)礦山工具和耐磨工具等應(yīng)用于礦山機(jī)械制造、石油開采、汽車制造以及航空航天等領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)，汽車制造90%以上零件都依靠硬質(zhì)合金切削刀具和模具。伴隨下游市場(chǎng)的增長(zhǎng)，硬質(zhì)合金市場(chǎng)需求逐步擴(kuò)大。高新技術(shù)武器裝備制造、尖端科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和能源快速發(fā)展，將更大比例的提升高技術(shù)含量和高質(zhì)量穩(wěn)定性硬質(zhì)合金產(chǎn)品的需求。2021年，我國(guó)硬質(zhì)合金產(chǎn)量5.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.4%，考慮到硬質(zhì)合金在我國(guó)鎢的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占55%（2020年），硬質(zhì)合金需求高增有望為鎢帶來(lái)靚麗的增長(zhǎng)彈性。我國(guó)硬質(zhì)合金刀具滲透率有望持續(xù)提升。硬質(zhì)合金刀具是全球主要的刀具類型，在發(fā)達(dá)國(guó)家滲透率約在70%左右。盡管硬質(zhì)合金刀具成本較傳統(tǒng)的工具鋼略高，然而硬質(zhì)合金刀具具有高彈性模量、高強(qiáng)度、高硬度、耐磨損、耐腐蝕、抗沖擊、熱膨脹系數(shù)小以及室溫和高溫化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定等一系列優(yōu)良性能，在全球范圍內(nèi)逐漸替代高速鋼成為切削刀具的主要生產(chǎn)材料。我國(guó)硬質(zhì)合金刀具滲透率約占47%（2019年），具有較大提升空間。硬質(zhì)合金刀具在終端產(chǎn)品中成本占比較低，客戶對(duì)鎢價(jià)上漲敏感性較弱。隨著我國(guó)制造業(yè)向中高端升級(jí)，下游客戶對(duì)刀具的支出費(fèi)用呈上升趨勢(shì)，根據(jù)《金屬加工》雜志調(diào)查，刀具費(fèi)用在用戶成本占比超過(guò)2%的企業(yè)從2008年的52%升至2018年的70%；占比超過(guò)4%的企業(yè)從2008年的18%升至2018年的22%。然而，整體上看，刀具在下游大部分客戶的成本占比僅2%~3%，加之原材料（主要是碳化鎢粉）在硬質(zhì)合金刀具的成本中僅占40%~50%，下游客戶對(duì)鎢價(jià)上漲的敏感性較弱。鋼鐵領(lǐng)域，鎢和鉬在鋼鐵領(lǐng)域具有類似的作用。兩者主要用于工具鋼，如高速鋼和熱鍛模具鋼，顯著提高鋼的回火穩(wěn)定性，降低鋼的過(guò)熱敏感性。此外，鎢的碳化物十分堅(jiān)硬，因而提高了鋼的耐磨性，還使鋼具有一定的熱硬性。當(dāng)前，基于鉬價(jià)大幅度上漲，鎢作為鉬在鋼鐵領(lǐng)域較好的替代品，有望對(duì)鉬的市場(chǎng)份額形成一定替代。新興領(lǐng)域方面，看好光伏鎢絲帶來(lái)的增量需求。金剛線是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的重要耗材，主要用于作為硅片切割，有望隨硅片產(chǎn)量增長(zhǎng)以及薄片化的趨勢(shì)所帶來(lái)的線耗增加，而迎來(lái)需求快速增長(zhǎng)。鎢絲滲透率提升超預(yù)期，長(zhǎng)期替代趨勢(shì)明顯。由于高碳鋼絲和金剛石微粉顆粒直徑幾近極限，更換母線基材是進(jìn)一步細(xì)線化的方向。鎢絲在40μm以下還有足夠的潛力可供挖掘開發(fā)，鎢絲細(xì)線化的潛力也高于碳鋼，長(zhǎng)期替代趨勢(shì)明顯。以下游金剛線廠商岱勒新材為例，其鎢絲金剛石線規(guī)模供應(yīng)的主要是30-32μm，27μm開始小批量供應(yīng)。而其碳鋼線金剛線目前小批量應(yīng)用的最細(xì)規(guī)格為33μm。供給：國(guó)內(nèi)占八成以上，總量控制供應(yīng)穩(wěn)定供給上，中國(guó)是世界主要鎢供給國(guó)，供給量占全球總量的84%左右，其它主要生產(chǎn)國(guó)家包括俄羅斯、蒙古、盧旺達(dá)、越南和朝鮮等。在中國(guó)，鎢一直屬于保護(hù)性礦種，生產(chǎn)基本穩(wěn)定，確保了全球供應(yīng)的穩(wěn)定性。和稀土礦類似，為保護(hù)和合理開發(fā)優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)資源，自然資源部每年會(huì)制定開采鎢精礦總量控制指標(biāo)。2022年全國(guó)鎢精礦總量控制指標(biāo)為10.9萬(wàn)噸，較2021年小幅增長(zhǎng)1000噸；長(zhǎng)期來(lái)看，在總量控制指標(biāo)下，國(guó)內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，從2013年的8.9萬(wàn)噸升至2022年的10.9萬(wàn)噸，復(fù)合增速2.3%。海外礦方面，根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2022年新增金屬鎢產(chǎn)能約900噸，2023年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能5300噸，然而基于海外礦質(zhì)量參差不齊，雜質(zhì)含量較高，在成本上缺乏優(yōu)勢(shì)，很難吸收資金的進(jìn)入，部分礦產(chǎn)出現(xiàn)延遲投產(chǎn)的現(xiàn)象?？傮w而言，硬質(zhì)合金市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)步提升，加之特鋼、鎢材、化工等領(lǐng)域需求企穩(wěn)，2022-2025測(cè)算鎢需求的復(fù)合增速為5.4%。而供給端，占全球鎢資源供應(yīng)85%的中國(guó)總量上被控制，使得鎢的供給相對(duì)剛性，預(yù)計(jì)同期供給CAGR為4.0%，供需缺口（需求-供給）將從2022年-4862噸逐步縮小至2025年-731噸，后續(xù)鎢價(jià)仍有上升空間。鋯：傳統(tǒng)需求企穩(wěn)，品位下降催生供需缺口鋯是一種稀缺的戰(zhàn)略資源，在軍工產(chǎn)業(yè)和民用產(chǎn)業(yè)中都有廣泛的應(yīng)用，其中核級(jí)鋯是核反應(yīng)堆中的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，被核工業(yè)界稱為“原子時(shí)代第一號(hào)金屬”，是國(guó)家鼓勵(lì)、支持、發(fā)展的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一，而鋯化學(xué)制品被認(rèn)為是21世紀(jì)最有發(fā)展前景的產(chǎn)品之一。需求：傳統(tǒng)需求企穩(wěn)，細(xì)分領(lǐng)域前景向好傳統(tǒng)需求中，鋯英砂（精礦）消費(fèi)與陶瓷、耐火材料和鑄造密切相關(guān)。2018年，全球陶瓷領(lǐng)域消耗鋯英砂比例為53%，是鋯英砂最大的消費(fèi)領(lǐng)域；其次是鑄造領(lǐng)域占14%；氧化鋯和化學(xué)鋯占13%，位居第三；耐火材料占10%，位居第四。多年來(lái)，全球鋯消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化不大，隨著中國(guó)傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，世界鋯英砂消費(fèi)重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，消費(fèi)量逐步占全球的一半左右。近年來(lái)，中國(guó)鋯英砂消費(fèi)基本維持穩(wěn)定，波動(dòng)主要是由國(guó)內(nèi)陶瓷市場(chǎng)的變化引起。傳統(tǒng)陶瓷行業(yè)中，硅酸鋯及鋯英粉是一種重要的原材料，其主要用于陶瓷釉料、坯料及色料，起乳濁增白的作用，且是鐠鋯黃、釩鋯藍(lán)等陶瓷色料中的主晶相（穩(wěn)定相）。近年來(lái)，我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量呈緩速下降趨勢(shì)。鋯化學(xué)制品以及核級(jí)鋯有望成為未來(lái)鋯需求增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。在三元催化器中，氧化鈰（CeO2）中加入氧化鋯（ZrO2）形成的固溶體能顯著提高CeO2的熱穩(wěn)定性和活性，提高尾氣凈化器在汽車發(fā)動(dòng)機(jī)溫度（達(dá)570℃）下的耐熱性能。根據(jù)《2015-2025年中國(guó)鋯英砂資源供需形勢(shì)分析》（譚化川），每1000臺(tái)汽車產(chǎn)量對(duì)應(yīng)0.6噸鋯英砂需求，未來(lái)鋯氧化物需求有望隨全球汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)而穩(wěn)步提升。氧化鋯陶瓷作為性能優(yōu)良的手機(jī)機(jī)身材料，具有較高應(yīng)用價(jià)值和廣闊的發(fā)展前景。氧化鋯用作手機(jī)后殼材料具有良好的機(jī)械性能，具體表現(xiàn)在機(jī)械強(qiáng)度、耐磨耐腐蝕性、抗氧化性、熱穩(wěn)定性和熱傳導(dǎo)性等方面。同時(shí)采用特有的燒結(jié)技術(shù)可使氧化鋯材料具備較好的可加工性，滿足手機(jī)后蓋的多曲面設(shè)計(jì)需求，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的加工量產(chǎn)。核級(jí)鋯是核反應(yīng)堆的重要材料，廣泛使用于軍用及民用反應(yīng)堆。未來(lái)我國(guó)核能用核級(jí)海綿鋯將具有較大需求潛力。根據(jù)《2015-2025年中國(guó)鋯英砂資源供需形勢(shì)分析》（譚化川等），當(dāng)前生產(chǎn)1噸核級(jí)海綿鋯需要消耗5噸鋯英砂，核電站反應(yīng)堆首次裝機(jī)1萬(wàn)kW需0.3~0.35噸鋯材，且每座反應(yīng)堆每年需更換1/3左右鋯材，海綿鋯的成材率在50%左右。由此，按照我國(guó)每年新建8臺(tái)核電機(jī)組，每臺(tái)核電機(jī)組功率100萬(wàn)千瓦計(jì)算，僅每年核電新建需求至少達(dá)2400噸鋯英砂?？紤]我國(guó)當(dāng)前運(yùn)行55臺(tái)核電站，每年替換需求達(dá)5500噸鋯英砂。供給：生產(chǎn)高度壟斷，品位下降催生供需缺口我國(guó)鋯對(duì)外依存度較高。全球鋯供給相對(duì)集中，澳大利亞和南非是全球最主要的鋯生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占比分別達(dá)到36%、23%。我國(guó)鋯產(chǎn)量?jī)H占全球的10%，儲(chǔ)量?jī)H占1%，然而消費(fèi)量占到全球一半左右。近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)鋯的需求逐步增長(zhǎng)，我國(guó)進(jìn)口鋯精礦的數(shù)量明顯提升，從2017年的98萬(wàn)噸升至2022年的122萬(wàn)噸，鋯精礦的進(jìn)口單價(jià)也從2017年709美元/噸，升至2022年1155美元/噸。全球鋯的生產(chǎn)高度壟斷，CR3約占50%左右。根據(jù)緯綸澳洲礦業(yè)投資的統(tǒng)計(jì)，2020年，全球前三家鋯英砂供應(yīng)商巨頭分別為澳祿卡（Iluka），特諾/科斯特（Tronox/Crystal）和理查德灣（RBM），其中Iluka預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)量約26萬(wàn)噸/年，繼續(xù)保持其全球最大的鋯英砂供應(yīng)商的地位。東方鋯業(yè)控股的伊梅治資源有限公司，以8萬(wàn)噸的年產(chǎn)量，居于世界第四位。三大寡頭礦山品位逐步下降，預(yù)計(jì)全球鋯精礦供應(yīng)量下降20%左右。由于鋯英砂是開發(fā)鈦礦回收的副產(chǎn)品，世界上沒(méi)有單獨(dú)采選鋯英石的礦山，且鋯精礦產(chǎn)量較低，在礦企中利潤(rùn)占比較小。數(shù)年來(lái)，澳大利亞境內(nèi)新投產(chǎn)的礦山只有東方鋯業(yè)控股的ImageResources的布納倫項(xiàng)目（2018年底內(nèi)投產(chǎn)）和澳祿卡持有的Cataby項(xiàng)目（2019年中投產(chǎn)）。2020年以來(lái)，澳祿卡受其JA礦品位意外下降的影響，產(chǎn)量從原計(jì)劃的37萬(wàn)噸下降為26萬(wàn)噸。同時(shí)，RBM和特諾的產(chǎn)量也受品位擾動(dòng)影響不斷下降。主流礦山的品位逐步下降之下，預(yù)計(jì)全球鋯精礦的供給將回落至100萬(wàn)噸左右，較先前水平下降20~30萬(wàn)噸。新增產(chǎn)能上看，雷鳥、艾文壩、唐納德、WIM150和Fingerboard等幾個(gè)大型的待產(chǎn)項(xiàng)目未來(lái)有望釋放產(chǎn)能。然而，這些項(xiàng)目在資金、運(yùn)營(yíng)成本、環(huán)保等方面均有瑕疵，即使未來(lái)5年之內(nèi)有3~4個(gè)能夠釋放產(chǎn)能，也僅能將鋯的全球供給維持在120萬(wàn)噸的水平。由此，鋯在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)供給緊缺的格局有望延續(xù)?？傮w而言，鋯下游陶瓷、鑄造、耐火材料等需求平穩(wěn)，而在汽車、消費(fèi)電子、核電等領(lǐng)域的增長(zhǎng)預(yù)期下，氧化鋯和化學(xué)鋯的需求彈性相對(duì)靚麗，2022-2025測(cè)算鋯需求的復(fù)合增速為0.2%。而供給端，現(xiàn)存礦山的品位下降，加之待產(chǎn)項(xiàng)目具有較強(qiáng)的不確定性，使得全球鋯資源供應(yīng)量或出現(xiàn)萎縮，預(yù)計(jì)同期供給CAGR為-0.6%，供需缺口（需求-供給）將從2022年2.9萬(wàn)噸擴(kuò)大至2025年5.7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)鋯價(jià)仍存上漲空間。釩：鋼鐵領(lǐng)域需求企穩(wěn)，儲(chǔ)能彈性值得期待釩是一種重要的稀有金屬元素，持續(xù)被世界各主要經(jīng)濟(jì)體列為關(guān)鍵金屬，廣泛應(yīng)用于鋼鐵、有色、化工、能源、光學(xué)、電子、環(huán)保、醫(yī)藥、原子能等國(guó)民經(jīng)濟(jì)的諸多重要領(lǐng)域。近年來(lái)，在國(guó)際進(jìn)入“碳中和”、“碳減排”的大環(huán)境背景之下，釩作為“能源”金屬的綠色價(jià)值愈加顯現(xiàn)，在太陽(yáng)能光熱轉(zhuǎn)換(釩鈦涂層太陽(yáng)能光熱板)、新型稀土光源、鋰(鈉)離子電池正負(fù)極材料、功能光學(xué)薄膜、儲(chǔ)氫金屬材料、超級(jí)電容儲(chǔ)能、特別是在全釩液流電池清潔、安全、長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的商業(yè)化應(yīng)用具有廣闊的發(fā)展前景。需求：鋼鐵需求企穩(wěn)，靜候儲(chǔ)能領(lǐng)域需求爆發(fā)鋼鐵領(lǐng)域是釩最主要的下游應(yīng)用。釩是一種重要的合金元素，主要用于鋼鐵工業(yè)，含釩鋼具有強(qiáng)度高，韌性大，耐磨性好等優(yōu)良特性。2021年，全球釩的消費(fèi)量為120375噸（金屬噸），同比增長(zhǎng)10%。在全球釩的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，以釩鐵、氮化釩、釩氮合金為下游的鋼鐵領(lǐng)域占釩總需求量的91%，鈦等有色金屬用釩2%，在化工領(lǐng)域的應(yīng)用占比3%，加工為全釩液流電池的電解液，運(yùn)用到儲(chǔ)能領(lǐng)域的占比為2%；中國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)與全球類似。鋼鐵領(lǐng)域?qū)︹C消費(fèi)強(qiáng)度的提升，有力緩釋全球粗鋼產(chǎn)量增速放緩的影響。全球范圍來(lái)看，盡管近年來(lái)全球粗鋼產(chǎn)量持續(xù)放緩，然而得益于鋼鐵領(lǐng)域?qū)︹C消費(fèi)強(qiáng)度的提升，鋼鐵對(duì)釩的消費(fèi)量持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)《釩產(chǎn)業(yè)年年度評(píng)價(jià)（2021年）》（陳東輝），中國(guó)的釩在鋼鐵領(lǐng)域的消費(fèi)強(qiáng)度從2017年的0.043kg金屬釩/百萬(wàn)噸粗鋼升至2021年的0.060kg金屬釩/百萬(wàn)噸粗鋼，然而和發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)強(qiáng)度相比，仍有一定提升空間。鋼鐵領(lǐng)域在釩的消費(fèi)主要在螺紋鋼中?；趪?guó)家兩項(xiàng)鋼鐵新標(biāo)準(zhǔn)GB/T1499.2－2018《鋼筋混凝土用鋼第2部分熱軋帶肋鋼筋》及《鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)》(GB50017-2017)的正式實(shí)施，我國(guó)螺紋鋼對(duì)釩的消費(fèi)強(qiáng)度迅速提升，已經(jīng)達(dá)到0.15kg金屬釩/百萬(wàn)噸粗鋼。2022年，受地產(chǎn)需求下行影響，我國(guó)螺紋鋼產(chǎn)量同比大幅下降，壓制國(guó)內(nèi)對(duì)釩的消費(fèi)。全釩液流電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用空間。全釩液流電池，是一種電化學(xué)電池，通過(guò)電解液中含釩活性物質(zhì)在電極上發(fā)生電化學(xué)氧化還原反應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)電能和化學(xué)能的相互轉(zhuǎn)化。釩原子序數(shù)為23，外層電子結(jié)構(gòu)為3d3s2，常見的化合價(jià)有+2、+3、+4和+5價(jià)。含+2/+3價(jià)化合物和含+4/+5價(jià)化合物可發(fā)生同元素的電子轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，從而使其有制作液流電池的特性。長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能方面，基于全釩液流電池的功率是由電堆決定，而儲(chǔ)能容量是由電解液的體積決定，所以提高設(shè)計(jì)的儲(chǔ)能時(shí)間時(shí)（即儲(chǔ)能容量/功率），僅需要提升電解液的容量，不需要另外的改變電堆。所以全釩液流電池的單次循環(huán)度電成本將會(huì)隨著設(shè)計(jì)儲(chǔ)能時(shí)間的提升不斷下降，特別適用于需要長(zhǎng)時(shí)間儲(chǔ)能的應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)測(cè)算，假設(shè)全釩液流電池不含電解液的儲(chǔ)能系統(tǒng)成本為6000元/kwh，電解液的價(jià)格為1500元/kwh，當(dāng)儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)為1h時(shí)，整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本為7500元/kwh；而當(dāng)儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)為4h時(shí)，基于電堆得成本攤薄效應(yīng)，不含電解液的儲(chǔ)能系統(tǒng)成本為1500元/kwh，整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本僅3000元/kwh。若設(shè)計(jì)的儲(chǔ)能時(shí)間延長(zhǎng)，則成本將進(jìn)一步下降。相比廣泛使用的磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池，全釩液流電池初次投資成本明顯更高，階段性掣肘全釩液流電池滲透率的提升。當(dāng)前，全釩液流電池已經(jīng)步入商業(yè)化初期，已經(jīng)具有GW級(jí)別的儲(chǔ)能項(xiàng)目。從2022年11月中核匯能1GWh全釩液流電池中標(biāo)結(jié)果來(lái)看，全球技術(shù)最為領(lǐng)先的大連融科的報(bào)價(jià)為2650元/kWh，對(duì)應(yīng)當(dāng)前全釩液流電池成本的最低水平，然而仍比磷酸鐵鋰電池高90%左右。如果考慮全釩電池使用長(zhǎng)達(dá)20-30年使用壽命（磷酸鐵鋰電池的壽命一般在10年左右），在全生命周期范圍內(nèi)，全釩液流電池的單位成本并不劣于磷酸鐵鋰電池，但是較高的初次投資成本明顯掣肘液流電池商業(yè)化的運(yùn)用。測(cè)算依據(jù)以下假設(shè)：1)2021年全球新增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)功率為7.54GW，假設(shè)22-25年同比增長(zhǎng)50%/40%/30%/30%。2)結(jié)合現(xiàn)有項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)22-25年全釩液流電池裝機(jī)功率0.2/0.6/1.2/2GW，維持平均裝機(jī)時(shí)間4小時(shí)不變，對(duì)應(yīng)裝機(jī)容量分別為0.8/2.4/4.8/8.0GWh。3)根據(jù)技術(shù)水平的差異，每GWh的全釩液流電池容量需要用到8000-10000噸五氧化二釩，取中位數(shù)9000噸五氧化二釩/GWh進(jìn)行測(cè)算。供給：國(guó)內(nèi)占七成左右，產(chǎn)能或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)期供給上看，我國(guó)釩資源豐富，釩資源的來(lái)源主要來(lái)自于釩鈦磁鐵礦，通過(guò)高爐煉鐵后，收集釩渣進(jìn)一步加工而成。由此，掣肘釩產(chǎn)能擴(kuò)張的主要因素來(lái)自于釩礦富集地區(qū)高爐的容量。盡管我國(guó)鋼鐵行業(yè)粗鋼產(chǎn)量平控以及產(chǎn)能置換方法一定程度掣肘了鋼鐵產(chǎn)能的擴(kuò)張，但在儲(chǔ)能領(lǐng)域需求的增長(zhǎng)預(yù)期下，當(dāng)前已有大量新建項(xiàng)目開始建設(shè)，考慮礦山和高爐平均3-4年的建設(shè)周期，預(yù)計(jì)2025-2026年或?yàn)殁C產(chǎn)能的集中爆發(fā)期。總體而言，鋼鐵領(lǐng)域需求企穩(wěn)+全釩液流電池從“0”到“1”的增長(zhǎng)彈性下，2022-2025測(cè)算釩需求的復(fù)合增速為10.6%。而供給端，基于我國(guó)釩資源豐富，且對(duì)新增產(chǎn)能的限制相對(duì)較小，供給端亦有明顯增量，預(yù)計(jì)同期供給CAGR為9.5%。供需缺口（需求-供給）將從2022年-0.28萬(wàn)噸擴(kuò)大至2025年0.06萬(wàn)噸，有望支撐釩價(jià)走出持續(xù)性的上漲行情。鈦：供需穩(wěn)步增長(zhǎng)，關(guān)注鈦材結(jié)構(gòu)性景氣鈦?zhàn)鳛橹匾I(yè)戰(zhàn)略資源，廣泛應(yīng)用于航空、航天、石油、化工、電力等領(lǐng)域，被稱為“現(xiàn)代金屬”、“太空金屬”和“戰(zhàn)略金屬”，是現(xiàn)代工業(yè)和尖端科技不可或缺的金屬原料。需求：鈦白粉需求穩(wěn)定，軍民品鈦材需求高增自上而下梳理鈦產(chǎn)業(yè)鏈，原料端，產(chǎn)品主要包括鈦精礦和金紅石（含二氧化鈦在95%以上）；中游加工端，主要產(chǎn)品包括鈦白粉和海綿鈦，海綿鈦又可進(jìn)一步加工為鈦材和鈦合金錠，并進(jìn)一步深加工為鈦板材、管材、棒材、絲材、環(huán)材等構(gòu)件；終端下游中，海綿鈦主要用于傳統(tǒng)應(yīng)用，其中以建筑涂料、汽車涂料、塑料、造紙領(lǐng)域?yàn)橹鳎欢叨蒜伈脑谲姽?、民航、消費(fèi)電子領(lǐng)域具有廣闊的增長(zhǎng)空間。基于鈦白粉為鈦的主要下游產(chǎn)品，而鈦白粉的下游為地產(chǎn)、基建、汽車、制造等經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)，長(zhǎng)周期看，鈦的需求與GDP的增速趨于一致。當(dāng)前我國(guó)鈦材需求結(jié)構(gòu)正處于升級(jí)優(yōu)化的大拐點(diǎn)。從全球需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，鈦材主要應(yīng)用于高端需求領(lǐng)域，其中航空領(lǐng)域用鈦占比高達(dá)46%；而從國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，整體呈現(xiàn)民用化和低端化的特征，航空航天用鈦占比僅為18%，根據(jù)測(cè)算，未來(lái)五年預(yù)計(jì)中國(guó)航空航天用鈦需求年復(fù)合增速高達(dá)30%。C919作為我國(guó)首架國(guó)產(chǎn)大客機(jī)，鈦合金機(jī)身結(jié)構(gòu)重量比例達(dá)到9.3%，鈦合金鍛造接頭重量高達(dá)600公斤。考慮到軍用戰(zhàn)斗機(jī)的機(jī)身鈦合金占比可達(dá)到13%~41%，鈦合金在民用飛機(jī)的滲透率仍有提升空間。高端鈦材一方面受益于國(guó)內(nèi)武器裝備升級(jí)換代，在航空、航天、航發(fā)以及深海艦船和陸軍裝備上應(yīng)用廣泛，加之未來(lái)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)放量，有望邁入新一輪高景氣成長(zhǎng)周期。除了高端航空航天的鈦材景氣延續(xù)之外，我們亦重視，制造業(yè)升級(jí)背景下，鈦材的新替代市場(chǎng)應(yīng)用。消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)高端升級(jí)步伐之下，其材料亦往輕量化、高強(qiáng)化、耐腐蝕等方向發(fā)展，以蘋果手機(jī)中框材料變化路徑來(lái)看，歷經(jīng)“鋁合金-不銹鋼-鋼鋁混合”三大階段。為了實(shí)現(xiàn)輕量化、強(qiáng)度、硬度、耐腐蝕、耐高溫等綜合性能進(jìn)一步提升，鈦合金或是下一消費(fèi)電子重要材料。根據(jù)中國(guó)有色網(wǎng)的梳理，鈦合金在智能產(chǎn)品領(lǐng)域的應(yīng)用還包括筆記本電腦、手機(jī)外殼和相機(jī)外殼等。2001年，蘋果公司推出了全球第一款鈦合金外殼筆記本電腦，其重量為2.4千克，成為市面上的高端筆記本產(chǎn)品；2005年，諾基亞公司推出Nokia8910，是最早采用鈦外殼的手機(jī)之一，鈦外殼也成為了其最顯著的特色之一；2006年，佳能首次在IXUS900Ti相機(jī)上采用鈦材質(zhì)外殼，而后，佳能發(fā)布的IXUS960IS，外殼依然采用鈦，在數(shù)碼相機(jī)市場(chǎng)上引發(fā)一陣追捧；萊卡公司發(fā)布一款鈦合金制造的相機(jī)，全球限量?jī)H500臺(tái)，將鈦在高端相機(jī)中的應(yīng)用推到了極致。2022年，蘋果公司發(fā)布的AppleWatchUltra，其表殼由鈦制成，擁有極高的強(qiáng)度、耐腐蝕性和耐氧化性，堪稱史上最堅(jiān)固的AppleWatch，適合在惡劣的條件下使用。從手機(jī)四大主要用材對(duì)比來(lái)看，鈦合金的輕量化、強(qiáng)度、耐疲勞度、環(huán)保、外觀等方便表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異，當(dāng)然，其成本、良率和加工難度等挑戰(zhàn)亦更大，根據(jù)艾邦智造，1)成本上，純鋁加工與復(fù)合壓鑄是最便宜的，鋼鋁復(fù)合壓鑄中框要比純鋁加工高出幾十元，不銹鋼要比鋁合金高出30-50元，而鈦合金要比不銹鋼高30-60元；2)鈦合金與不銹鋼最難加工，良率也是最低，目前業(yè)界平均良率只有30%-40%，這也是目前這種合金中框未普及的重要原因；鋁合金可以達(dá)到80%以上，鋼鋁復(fù)合可以達(dá)到70%以上。因此，倘若鈦合金加工能通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)降低成本，則有望成為下一代手機(jī)中框、智能手表，甚至筆記本電腦、平板電腦等重要材料，這類“從0到1”的材料替代亦將大幅拉動(dòng)鈦材需求。供給：近年增量較小，后續(xù)有望邊際放松供給上看，預(yù)計(jì)我國(guó)2022年鈦精礦產(chǎn)量在全球占比達(dá)到38%，儲(chǔ)量占比達(dá)到29%。我國(guó)鈦精礦生產(chǎn)方式以回收高爐尾礦為主。由于我國(guó)的鈦資源主要以釩鈦磁鐵礦為主，與國(guó)外高品質(zhì)的鈦砂礦相比鈦的純度較低，高品位鈦精礦對(duì)海外依賴度較高。釩鈦磁鐵礦一般先用于冶煉鋼鐵，尾礦再用于生產(chǎn)鈦精礦，因此鈦精礦供應(yīng)量受鋼鐵市場(chǎng)影響較大。我國(guó)對(duì)高品位鈦精礦進(jìn)口依賴度逐步提升。2022年，我國(guó)合計(jì)進(jìn)口鈦礦砂、鈦精礦347萬(wàn)噸，較2016年255萬(wàn)噸的進(jìn)口量提升36%；其中高品位鈦精礦貢獻(xiàn)主要增量。我國(guó)進(jìn)口鈦精礦價(jià)格也從2016年的100美元/噸左右的水平，升至當(dāng)前的400美元/噸的水平，從國(guó)內(nèi)鈦精礦和澳大利亞進(jìn)口鈦精礦的價(jià)差逐步擴(kuò)大，亦可印證。全球鈦原料供給較為集中，形成類似寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。全球前六大供應(yīng)商壟斷了超過(guò)70%的市場(chǎng)份額，其中，力拓（RioTonto）、澳祿卡（Iluka）和特諾（Tronox）和肯梅爾（Kenmare）分別控制了加拿大、澳大利亞、南非、莫桑比克主要的鈦礦資源和原料供應(yīng)。國(guó)內(nèi)鈦礦資源主要集中在攀西地區(qū)，主要采選企業(yè)有攀鋼礦業(yè)、龍蟒礦冶、重鋼西昌礦業(yè)和安寧股份四家企業(yè)，其中釩鈦股份和龍佰集團(tuán)的鈦精礦年產(chǎn)量均在100萬(wàn)噸以上。當(dāng)前全球鈦精礦的庫(kù)存或已回落至低位?；诮赈伨V價(jià)格低迷，企業(yè)資本開支處于低位，近年來(lái)全球鈦精礦的新增項(xiàng)目較少。全球主要的供應(yīng)商力拓、澳祿卡產(chǎn)量均保持平穩(wěn)，且未來(lái)沒(méi)有較大的新增項(xiàng)目。國(guó)內(nèi)礦方面，國(guó)內(nèi)對(duì)攀西地區(qū)采礦權(quán)審批趨嚴(yán)，掣肘礦企擴(kuò)大產(chǎn)能的意愿，僅龍佰集團(tuán)投資“700萬(wàn)噸綠色高效選礦項(xiàng)目”。由此，在需求的持續(xù)增長(zhǎng)下，鈦精礦行業(yè)的庫(kù)存或已經(jīng)回落至底部?？傮w而言，鈦白粉需求穩(wěn)中有升，而在軍工、航空航天、消費(fèi)電子等領(lǐng)域靚麗的增長(zhǎng)彈性下，下游海綿鈦需求有望高增。2022-2025測(cè)算鈦需求的復(fù)合增速為2.8%。而供給端，隨著有限的在建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)同期全球供給小幅增長(zhǎng)，CAGR為3.8%。供需缺口（需求-供給）從2022年-6萬(wàn)噸進(jìn)一步縮窄至2025年的-38萬(wàn)噸。而考慮到當(dāng)前鈦礦庫(kù)存仍在歷史相對(duì)底部，在補(bǔ)庫(kù)需求支撐下，鈦價(jià)有望保持平穩(wěn)。鉭：電子景氣復(fù)蘇拉動(dòng)需求，供給資源較為充足鉭具有熔點(diǎn)高、蒸汽壓低、冷加工性能好、化學(xué)穩(wěn)定性高、抗液態(tài)金屬腐蝕能力強(qiáng)、表面氧化膜介電常數(shù)大等一系列優(yōu)異性能，在電子、冶金、鋼鐵、化工、硬質(zhì)合金、原子能、超導(dǎo)技術(shù)、汽車電子、航空航天、醫(yī)療衛(wèi)生和科學(xué)研究等高新技術(shù)領(lǐng)域有重要應(yīng)用。需求：電子企穩(wěn)修復(fù)，靶材景氣有望延續(xù)電子領(lǐng)域在鉭下游需求結(jié)構(gòu)約占一半左右。鉭的下游需求結(jié)構(gòu)中，鉭電容器和鉭濺射靶材分別占比34%和15%，二者合計(jì)約占鉭半數(shù)需求，由此鉭的需求和電子行業(yè)景氣度具有較高的一致性。此外，鉭的化學(xué)品以及超級(jí)合金占比分別為17%和18%。鉭電容器作為高端電容器材料，主要應(yīng)用于高可靠性軍用和高端民用電子設(shè)備。鉭以電容器級(jí)鉭粉和鉭絲的形式用于制作鉭電容器。由于鉭的表面能形成致密穩(wěn)定、介電強(qiáng)度高的無(wú)定形氧化膜，易于準(zhǔn)確方便地控制電容器的陽(yáng)極氧化工藝，同時(shí)鉭粉燒結(jié)塊可以在很小的體積內(nèi)獲得很大的表面積，因此鉭電容器具有電容量高、漏電流小、等效串聯(lián)電阻低、高低溫特性好、使用壽命長(zhǎng)、綜合性能優(yōu)異等優(yōu)點(diǎn)。然而，相對(duì)于當(dāng)前廣泛使用的陶瓷電容器和鋁電解電容器，鉭電容器成本較高，主要應(yīng)用于高可靠性軍工電子設(shè)備，以及5G等高端民品市場(chǎng)?；阢g電容器主要應(yīng)用于高端市場(chǎng)，過(guò)往行業(yè)增速相對(duì)緩慢，市場(chǎng)占有率呈逐步下降的趨勢(shì)。2015-2020年，國(guó)內(nèi)鉭電容器市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合增速為2.8%，對(duì)比行業(yè)的復(fù)合增速為5.6%。2020年，國(guó)內(nèi)鉭電容器約占電容器市場(chǎng)規(guī)模的5%（按產(chǎn)值計(jì)算），而成本相對(duì)更低的陶瓷電容器和鋁電解電容器的市占率分別占53%和26%。軍用市場(chǎng)逐步打開，軍用鉭電容器成長(zhǎng)空間廣闊。當(dāng)前鉭電容器主要用于民用領(lǐng)域，軍工領(lǐng)域占比約34%（2020年），但增速更為可觀。2015-2020年國(guó)內(nèi)軍用鉭電容器的復(fù)合增速為11.3%，而民用領(lǐng)域增速基本持平。在信息化戰(zhàn)爭(zhēng)條件下，國(guó)防工業(yè)正向高技術(shù)、高強(qiáng)度、高合成的方向發(fā)展，發(fā)展重點(diǎn)從數(shù)量規(guī)模向質(zhì)量效能轉(zhuǎn)變，國(guó)防武器裝備的先進(jìn)性要求越來(lái)越高。軍工行業(yè)景氣度延續(xù)下，軍用鉭電容器有望充分受益。民用領(lǐng)域，5G基站的建設(shè)為鉭電容器帶來(lái)顯著增量。由于鉭電容器使用金屬鉭作為介質(zhì)，對(duì)比其他電容器使用電解液，由此耐高溫的性能非常優(yōu)異，特別適用于溫度范圍比較寬的應(yīng)用場(chǎng)景。由于5G基站功耗達(dá)到了4G基站的2.5~4倍左右，基站發(fā)熱量增加，對(duì)耐高溫電容器的需求大幅提升。國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料和設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，鉭靶材有望步入高速成長(zhǎng)賽道。濺射靶材是超大規(guī)模集成電路制造的必需原材料，利用離子源產(chǎn)生的離子，在高真空中經(jīng)過(guò)加速聚集，而形成高速度能的離子束流，轟擊固體表面，離子和固體表面原子發(fā)生動(dòng)能交換，使固體表面的原子離開固體并沉積在基底表面，被轟擊的固體是用濺射法沉積薄膜的原材料，稱為濺射靶材。2017-2020年，我國(guó)濺射靶材市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速為15.2%，在半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)下，增速有望延續(xù)。供給：伴生鋰礦，澳洲有望再度放量供給上看，全球鉭資源的供給主要有三個(gè)來(lái)源：（1）偉晶巖型鋰、鉭、錫硬巖礦床及殘積風(fēng)化型鉭礦床;（2）錫冶煉渣及其他廢料中的鉭回收;（3）鉭制品的二次資源回收。2010年以前的十多年里，澳大利亞的鉭礦產(chǎn)量占全球鉭供應(yīng)量的60%以上。隨著鉭的價(jià)格走低，當(dāng)?shù)氐某Ｒ?guī)鉭礦開采變得不經(jīng)濟(jì)，2010以后澳大利亞的鉭礦產(chǎn)量快速下降，在2016年幾乎降至零，僅在鋰輝石生產(chǎn)時(shí)附帶回收了少量的共伴生鉭礦。非洲中部大湖地區(qū)逐漸填補(bǔ)了鉭的供應(yīng)缺口，2017年非洲地區(qū)鉭礦占到全球鉭礦供應(yīng)的近80%，非洲鉭礦供應(yīng)以手工開采的小、散礦山為主，生產(chǎn)效率較低；未來(lái)隨著資本開支的提升，產(chǎn)量仍有提升空間。此外，巴西的兩個(gè)大型礦山Mibra鋰鉭礦和Pitinga錫鉭鈮礦也在擴(kuò)大生產(chǎn)，貢獻(xiàn)部分增量。鉭價(jià)重回高位，加之鋰資源需求大增，作為鋰礦主要生產(chǎn)國(guó)的澳大利亞等國(guó)有望通過(guò)回收鋰礦共伴生的鉭資源重新成為鉭礦生產(chǎn)大國(guó)。隨著澳大利亞鋰輝石礦開采的大規(guī)模增長(zhǎng)，共伴生的鉭副產(chǎn)品產(chǎn)量將會(huì)增加，根據(jù)《全球鉭鈮礦產(chǎn)資源開發(fā)利用現(xiàn)狀及趨勢(shì)》（曹飛等）的預(yù)測(cè)，到2026年，澳大利亞鋰輝石和錫礦等礦產(chǎn)中回收鉭礦資源，將供應(yīng)全世界鉭需求量的20%，供應(yīng)量較當(dāng)前新增約500噸?？傮w而言，隨著鉭電容器需求緩步增長(zhǎng)，加之靶材行業(yè)的景氣延續(xù)，2022-2025測(cè)算鉭的復(fù)合增速為4.5%。與此同時(shí)，非洲、澳洲、南美洲的鉭資源豐富，供給均有增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)同期供給CAGR為9.1%，供需缺口（需求-供給）將從2022年269萬(wàn)噸逐步縮小至2025年-13萬(wàn)噸，使得鉭價(jià)整體保持平穩(wěn)。鈮：鋼鐵領(lǐng)域空間廣闊，資源壟斷價(jià)格穩(wěn)定需求：鋼鐵提升空間較大，尖端市場(chǎng)逐步打開鈮是重要的戰(zhàn)略新興礦產(chǎn)，具有“工業(yè)味精”的稱號(hào)。鈮最大的用途是高強(qiáng)度低合金鋼（HSLA），占鈮消費(fèi)的90%，主要用于建筑、汽車和輸油管道，HSLA與鋯合金制成的核心元件還可以用于核反應(yīng)堆、風(fēng)力渦輪機(jī)、鐵軌和造船中；高純度鈮鐵主要用于航天裝備、民航客機(jī)和電站的陸基燃?xì)廨啓C(jī)；鈮金屬和鈮合金主要用于航空航天工業(yè)、超導(dǎo)體和核能領(lǐng)域；鈮化學(xué)制品主要用于催化劑和功能陶瓷。我國(guó)鋼材對(duì)鈮的消費(fèi)強(qiáng)度有明顯的提升空間，但近年來(lái)提速緩慢。鈮作為“工業(yè)味精”元素，在合金鋼中添加0.05%質(zhì)量的鈮，就可以顯著提高鋼材的強(qiáng)度，減少鋼材用量和質(zhì)量，大幅降低成本。發(fā)達(dá)國(guó)家的鋼材鈮使用強(qiáng)度約80~100g/t，2014年我國(guó)鋼鐵行業(yè)對(duì)鈮的消費(fèi)強(qiáng)度僅為23g/t，離發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距。從2018年的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)生產(chǎn)粗鋼9.28億噸，鋼鐵領(lǐng)域?qū)︹壍南M(fèi)約2.09萬(wàn)噸，鋼鐵領(lǐng)域?qū)︹壍南M(fèi)強(qiáng)度下降至22.5g/t。盡管鈮在鋼鐵領(lǐng)域的使用有較大提升空間，但基于性價(jià)比等因素，當(dāng)前還未步入快速成長(zhǎng)期。供給：生產(chǎn)高度壟斷，供應(yīng)能力充足全球鈮的供給被三家企業(yè)壟斷，三個(gè)主要的礦床儲(chǔ)量大、品位高，具有充足的供應(yīng)能力。全球鈮礦生產(chǎn)被巴西CBMM公司、中國(guó)洛陽(yáng)鉬業(yè)（2016年收購(gòu)AngloAmerican公司巴西Catalao鈮礦的資產(chǎn)）和加拿大MagrisResources三家公司壟斷，市場(chǎng)占有率分別為75%~85%、8%~12%和8%~10%。三家公司所開采的鈮礦礦床不僅儲(chǔ)量大，而且品位高，具有很大的資源優(yōu)勢(shì)。在全球供給被高度壟斷的情況下，鈮價(jià)長(zhǎng)期居于高位，價(jià)格保持穩(wěn)定。在未有特別情況影響下（如壟斷公司強(qiáng)行漲價(jià)、停產(chǎn)等），未來(lái)的鈮價(jià)有望延續(xù)穩(wěn)定趨勢(shì)，急漲急跌的可能性較小。鍺：光纖紅外雙輪驅(qū)動(dòng)，戰(zhàn)略資源屬性值得重視鍺具有高紅外折射率、色散率低等光學(xué)性質(zhì)和優(yōu)良的力學(xué)性能，常被應(yīng)用于紅外光學(xué)、纖維光纖、太陽(yáng)能電池、聚合催化劑及醫(yī)藥等高新技術(shù)領(lǐng)域。隨著我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鍺有望作為重要的礦產(chǎn)資源支撐信息通訊、生物科學(xué)、現(xiàn)代航空、現(xiàn)代軍事以及高新能源等領(lǐng)域。需求：光纖需求穩(wěn)步提升，紅外領(lǐng)域成長(zhǎng)空間廣闊紅外和光纖為當(dāng)前鍺下游最主要的應(yīng)用領(lǐng)域。鍺的工業(yè)應(yīng)用主要起始于1950年前后，前期主要用于生產(chǎn)二極管、晶體管和PET催化劑。1980年代起隨著新應(yīng)用的研發(fā)，鍺主要消費(fèi)領(lǐng)域逐步轉(zhuǎn)移到光纖電纜、紅外設(shè)備和太陽(yáng)能電池。2019年，鍺的下游領(lǐng)域中紅外占36%、光纖占34%。伴隨5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、軍隊(duì)信息化要求的提升以及汽車自動(dòng)駕駛領(lǐng)域紅外熱成像技術(shù)的發(fā)展，需求有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。四氯化鍺是目前光纖技術(shù)中不可或缺的材料，是其他長(zhǎng)波光纖材料無(wú)法替代的戰(zhàn)略型光纖信息材料。加鍺光纖具備容量大、光損小、色散低、傳輸距離長(zhǎng)、不受環(huán)境干擾等優(yōu)勢(shì)，作為光通訊網(wǎng)絡(luò)的主題，是目前唯一可以工程化應(yīng)用的光纖。隨著我國(guó)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進(jìn)，有望帶動(dòng)光纖用鍺需求穩(wěn)步提升。鍺在紅外領(lǐng)域的應(yīng)用分為軍用市場(chǎng)和民用市場(chǎng)。紅外鍺單晶可制造紅外鍺