第七章礦業(yè)權(quán)評(píng)估理論與方法課件

第七章礦業(yè)權(quán)評(píng)估理論與方法本篇重點(diǎn)對(duì)探礦權(quán)、采礦權(quán)評(píng)估的基本方法進(jìn)行介紹。1第一節(jié) 采礦權(quán)評(píng)估方法2

采礦權(quán)評(píng)估，發(fā)生在探礦權(quán)人放棄優(yōu)先采礦權(quán)并依法轉(zhuǎn)讓探礦權(quán)和采礦權(quán)人依法轉(zhuǎn)讓采礦權(quán)之時(shí)，這時(shí)，一般都探明了礦產(chǎn)儲(chǔ)量，獲得的地質(zhì)，技術(shù)，經(jīng)濟(jì)信息也比較充分，其評(píng)估方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和可比銷(xiāo)售法。其中，探礦權(quán)人放棄優(yōu)先采礦權(quán)并依法轉(zhuǎn)讓探礦權(quán)，但其評(píng)估方法則應(yīng)完全按采礦權(quán)評(píng)估方法進(jìn)行，即可用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和可比銷(xiāo)售法。一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即DCF（DiscountedCashFlow）分析法，是采礦權(quán)評(píng)估廣泛利用的基本方法之一。由于采礦權(quán)是企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，屬企業(yè)資產(chǎn)，它具備獨(dú)立的能夠連續(xù)獲得預(yù)期收益的能力，且資產(chǎn)未來(lái)的收益能夠用貨幣來(lái)計(jì)算，資產(chǎn)未來(lái)的收益中包含風(fēng)險(xiǎn)收益等前提條件，所

以該方法可用于采礦權(quán)評(píng)估。國(guó)內(nèi)通常將它稱(chēng)為

收益現(xiàn)值法。國(guó)際上也普遍采用此法。對(duì)采礦權(quán)

進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。但在具體應(yīng)用上，由于采礦權(quán)的

特殊性，在現(xiàn)金流量分析運(yùn)用和采用參數(shù)上，與

一般資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)用有所不同。3二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法方法原理

1.概念：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益，并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。無(wú)論誰(shuí)占有該資產(chǎn)，都能獲得一定的期望收益，而且在產(chǎn)權(quán)交易中，無(wú)論是買(mǎi)者還是賣(mài)者，所獲得或支付的貨幣量都不會(huì)超過(guò)該項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益折現(xiàn)值。那么，那究竟獲得或支付多少貨幣量才算公平，它又基于一個(gè)最基本的經(jīng)營(yíng)法則，即在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中誰(shuí)都應(yīng)獲得風(fēng)險(xiǎn)以外的超額收益，但都不能獲得全部風(fēng)險(xiǎn)外的超額收益。這就意味著交易價(jià)值是超額收益中一部分，如何把這部分切割分離，我們采用反算方法，即要把對(duì)方應(yīng)該獲得的收益（包括超額收益），都應(yīng)切割過(guò)去，剩余的凈收益（或稱(chēng)凈利潤(rùn)）即是采礦權(quán)的價(jià)值。所以，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理也是利用現(xiàn)金流量的原理，反算切割剩余定價(jià)的。4

5三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算方法

根據(jù)DCF的計(jì)算原理，采用與國(guó)際通用的DCF法有所不同的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)定采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，有三種計(jì)算公式：1、從剩余利潤(rùn)中扣除社會(huì)平均收益的方法。計(jì)算公式為：nWp=

∑[(Wai -

Wbi)×(1/(1+r)n]i=1其中：Wp采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓要價(jià)值；Wai年剩余利潤(rùn)額（Wai=Epi－Sji－Ybi－Yqi，其中，Epi為年銷(xiāo)售收入；Sji為年經(jīng)營(yíng)成本；Ybi為年資源補(bǔ)償費(fèi)；

Ysi為資源稅金；Yqi為其他稅金）；Wbi社會(huì)平均收益額（Wbi=Epi·δ），其中δ為社會(huì)銷(xiāo)售收入平均利潤(rùn)率；r貨幣貼現(xiàn)率；n計(jì)算年限（i=1、2、3……）

2、從剩余利潤(rùn)中扣除投資收益的方法。計(jì)算公式為：

nWp=

∑

[(Wai -

Wti)

×(1

/(1+r)n]i=1其中：Wti投資收益額[Wti=Tui·ρ，其中Tui為礦山建設(shè)總投資，ρ為社會(huì)平均投資收益率（或國(guó)家規(guī)定的投資收益率）。63、交切割比例計(jì)入貼現(xiàn)率的方法。即貼現(xiàn)率除包括安全利率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)外，再計(jì)入投資收益率或社會(huì)平均收益率，直接計(jì)算凈現(xiàn)值，計(jì)算公式：nWp=

∑

[(Wai ×(1

/(1+r)n]i=1其中：r為混合貼現(xiàn)率。7

例：以某金礦為例，轉(zhuǎn)換成表式計(jì)算。按1994年評(píng)估基準(zhǔn)日的基本參數(shù)如下：礦石平均品位：20.48克/噸。礦石儲(chǔ)量（D+E級(jí)）：14.036噸（Au金屬量）礦石量：68.57萬(wàn)噸年生產(chǎn)能力：6.6萬(wàn)噸/年·礦石開(kāi)采年限：12年年成品金產(chǎn)量：933.37公斤成品金價(jià)格：96元/克單位經(jīng)營(yíng)成本：250元/噸（單位成本估算390元/噸）總投資：1.007億元，其中，勘探費(fèi)0.1120億元，流動(dòng)資金0.0950億元，資金收益率為10%，銷(xiāo)售收入利潤(rùn)率為8%。8

計(jì)算結(jié)果詳見(jiàn)表1－1、表1－2和表1－3?？梢钥闯鲇腥N不同的結(jié)果：折現(xiàn)系數(shù)R=1/(1+i)n第一種按扣除社會(huì)平均收益計(jì)算，其金礦采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值為5066.09萬(wàn)元；第二種按扣除投資收益計(jì)算，其金礦采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值為4959.63萬(wàn)元。第三種按混合貼現(xiàn)率的方法計(jì)算，其金礦采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓為：2940.74萬(wàn)元。用上述三種方法計(jì)算的結(jié)果有判別應(yīng)該說(shuō)是正常的。不

過(guò)從計(jì)算方法上不難看出，在評(píng)估中，雖然對(duì)投資效益做了

必要的分析，但由于所選生產(chǎn)規(guī)模很難最優(yōu)化，所以其總投

資必然會(huì)偏大或偏小的，最終影響收益，影響對(duì)礦業(yè)權(quán)價(jià)值

的確定；采用扣除社會(huì)平均收益方法，不受投資大小的影響，也不受礦產(chǎn)品價(jià)格的影響（或者說(shuō)影響幅度?。?，水漲船高，比較公平合理。所以，我們認(rèn)為，按扣除社會(huì)平均收益的計(jì)算方法較為適宜。94、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法參數(shù)選取

利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估，須選取兩大類(lèi)參數(shù)，（1）一類(lèi)為技術(shù)參數(shù)，包括地質(zhì)、采礦、選礦各工藝環(huán)節(jié)所反映的礦床地質(zhì)特征，礦體形態(tài)，礦石數(shù)量和質(zhì)量，采礦和選礦生產(chǎn)規(guī)模及回收利用率的指標(biāo)；（2）另一類(lèi)為經(jīng)濟(jì)參數(shù)，包括相對(duì)固定的參數(shù)，這類(lèi)參數(shù)是國(guó)家有關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融部門(mén)發(fā)

布的社會(huì)參數(shù)。此外，還包括相對(duì)可變的參

數(shù)，這類(lèi)參數(shù)是需要評(píng)估人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定的104、礦產(chǎn)資源工業(yè)指標(biāo)參數(shù)

工業(yè)指標(biāo)包括兩個(gè)方面：一是對(duì)礦石的某些有用、有害組分與含量（品位）方面的要求；二是對(duì)某些礦石或礦物物理技術(shù)性能方面的要求。采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估時(shí)，需對(duì)下列工業(yè)指標(biāo)參數(shù)進(jìn)行必要的動(dòng)態(tài)分析：①邊界品位；②工業(yè)品位；③綜合工業(yè)品位；④礦石品級(jí)；⑤伴生有用和有害組分；⑥礦區(qū)（床）平均品位；⑦有害雜質(zhì)允許含量；⑧精礦質(zhì)量要求；⑨礦石或礦物物理技術(shù)性能方面的要求。11上述參數(shù)中的關(guān)鍵指標(biāo)是邊界品位和工業(yè)品位（即人們常說(shuō)的雙品位指標(biāo)）。就評(píng)估而言，并不需要參與對(duì)工業(yè)指標(biāo)的選擇。任何礦床勘查，都要選擇一套工業(yè)指標(biāo)，據(jù)此圈定礦體，確定儲(chǔ)量。在過(guò)去和現(xiàn)在選擇的工業(yè)指標(biāo)，一般都是經(jīng)上級(jí)主管部門(mén)或儲(chǔ)量委員會(huì)批準(zhǔn)及征求礦山讀者論壇部門(mén)意見(jiàn)而確定的。但由于學(xué)雙品位指標(biāo)較少考慮地理?xiàng)l件與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境（如礦產(chǎn)價(jià)格，貼現(xiàn)率）影響，特別是早期勘探的礦床，完全沒(méi)有考慮經(jīng)濟(jì)因素，所確定的指標(biāo)，或由于未能考慮經(jīng)濟(jì)因素，或由于時(shí)間久遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)情況已發(fā)生較大變化，往往不能反映現(xiàn)在技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下的礦產(chǎn)儲(chǔ)量規(guī)模和質(zhì)量要求。經(jīng)常是在不同勘探階段給出不同的工業(yè)指標(biāo)，因而導(dǎo)致出現(xiàn)不同的儲(chǔ)量規(guī)模。12

例：山東某金礦床，在詳查階段下達(dá)的工業(yè)指標(biāo)為：邊界品位為2克/噸，單工程最低工業(yè)品位為3克/噸，礦體最低工業(yè)品位為

4克/噸，最低可采厚度為1.2米，求得金金屬儲(chǔ)量為50.54噸。在勘探階段下達(dá)的工業(yè)指標(biāo)為1.5～3.5～5.5克/噸，求得金金屬儲(chǔ)量

43.62噸。后來(lái)，為了某種目的做計(jì)算時(shí)，將工業(yè)指標(biāo)改為1～2～2.8克/噸，求得金屬儲(chǔ)量為74.92噸。13

從而可以看出，對(duì)同一礦床確定的工業(yè)指標(biāo)不同，獲得可供開(kāi)發(fā)利用的資源量是不一樣的。隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，冶煉技術(shù)也在逐步提高，相對(duì)應(yīng)的是提取有用組分的能力也在增強(qiáng)。顯而易見(jiàn)，這些工業(yè)指標(biāo)要求也會(huì)隨之變化。同時(shí)，市場(chǎng)需求和礦產(chǎn)品價(jià)格的變化，由于利益驅(qū)動(dòng)，也使這些指標(biāo)發(fā)生變化，因而不能死搬硬套已定邊界品位。也就說(shuō)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，礦產(chǎn)儲(chǔ)量是動(dòng)態(tài)的。14

這就使在評(píng)估時(shí)不得不考慮礦產(chǎn)儲(chǔ)量可信度問(wèn)

題，即在哪種工業(yè)指標(biāo)下，可達(dá)到最大可利用儲(chǔ)量，這對(duì)采礦權(quán)價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要。因此，在用貼現(xiàn)現(xiàn)

金流量法評(píng)估采礦權(quán)時(shí)，要對(duì)工業(yè)指標(biāo)進(jìn)行認(rèn)真分

析，特別是對(duì)邊界品位指標(biāo)要作動(dòng)態(tài)分析，選擇最

優(yōu)的邊界品位，確定在當(dāng)前技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下最佳經(jīng)

濟(jì)效益的資源儲(chǔ)量。15

邊界品位與開(kāi)采成本及礦產(chǎn)資源總量的關(guān)系，雖然是一個(gè)復(fù)雜的資源經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但必須要求通過(guò)邊際成本和邊際效益分析來(lái)確定邊際品位，最大限度地保證礦產(chǎn)儲(chǔ)量的可靠性和礦山經(jīng)濟(jì)壽命，使采礦權(quán)力獲得合理收益，確保使用貼現(xiàn)金流量法的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。5、采選指標(biāo)參數(shù)16

在現(xiàn)金流的計(jì)算中，選在礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)的哪一

個(gè)環(huán)節(jié)上，確定流入流出量，是用好貼現(xiàn)現(xiàn)金

流量法的關(guān)鍵。為此，需要正確選擇采選業(yè)兩

個(gè)環(huán)節(jié)的各類(lèi)參數(shù)，這類(lèi)參數(shù)主要有：①原礦

品位；②入選品位；③精礦品位；④采礦回收

率；⑤選礦回收率；貧化率；⑦設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模；⑧實(shí)際生產(chǎn)能力；⑨共生、伴生礦石入選品位；⑩剝離比。這些參數(shù)的內(nèi)涵和計(jì)算方法在地質(zhì)學(xué)和其他方法中早已明確，這里勿須贅述。17

但長(zhǎng)期以來(lái)，由于各礦、各地區(qū)，各部門(mén)的資料封鎖，始終沒(méi)有一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這給礦權(quán)評(píng)估工作帶來(lái)了很大的困難，之所以要有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，是因?yàn)樵谠u(píng)估中也要堅(jiān)持達(dá)到保護(hù)資源和充分利用資源的目的，低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)估是對(duì)資源的浪費(fèi)，也是不允許的。在上述參數(shù)中，生產(chǎn)規(guī)模的確定是應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的關(guān)鍵參數(shù)，因?yàn)樗苯佑绊懲顿Y規(guī)模和銷(xiāo)售收入的大小。為此，在評(píng)估計(jì)算中，首先要結(jié)合工業(yè)要求指標(biāo)共同確定合理的生產(chǎn)規(guī)模。6、社會(huì)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)參數(shù)18

在應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估采礦權(quán)時(shí)，其

收益能力受礦產(chǎn)品市場(chǎng)，金融市場(chǎng)，股票市場(chǎng)

的影響，變化較大，因此要合理地選擇社會(huì)經(jīng)

濟(jì)技術(shù)指標(biāo)參數(shù)，包括(1)礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格；(2)貼現(xiàn)率；(3)安全利率；(4)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)利率）；(5)行業(yè)各類(lèi)利潤(rùn)率；(6)行業(yè)投資回報(bào)率；(7)各種稅率；(8)資源補(bǔ)償費(fèi)率；(9)采礦投資；

(10)選礦投資；(11)采礦成本；(12)選礦成本。其中安全利率、風(fēng)險(xiǎn)利率、各種稅率及資源補(bǔ)償費(fèi)率等由國(guó)家有關(guān)金融部門(mén)和經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)發(fā)布。19

這些指標(biāo)在一定時(shí)期里具有相對(duì)穩(wěn)定性，評(píng)估時(shí)不

需要對(duì)其進(jìn)行選取，只需注意使用有關(guān)部門(mén)發(fā)布的最新

數(shù)據(jù)即可。其中投資和成本參數(shù)受時(shí)間因素、地區(qū)因素

及技術(shù)方案因素影響較大需要評(píng)估人員認(rèn)真選取。因?yàn)?/p>

這類(lèi)參數(shù)不可能產(chǎn)生類(lèi)似標(biāo)準(zhǔn)性的數(shù)據(jù)供評(píng)估人員套用，它需要評(píng)估人員考慮上述各方面因素，在調(diào)查研究基礎(chǔ)

上，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)加以確定。目前這類(lèi)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)沒(méi)有統(tǒng)一的

標(biāo)準(zhǔn)資料，有關(guān)科研、設(shè)計(jì)和咨詢(xún)機(jī)構(gòu)均依據(jù)長(zhǎng)年作經(jīng)

驗(yàn)逐漸積累，并主要供內(nèi)部使用?？梢詤⒄铡兜V床技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》（地震出版社，1991）7、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法使用條件和適用范圍(1)具有主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的地質(zhì)勘探報(bào)告，儲(chǔ)量審批機(jī)構(gòu)審批的礦產(chǎn)儲(chǔ)量報(bào)告。已開(kāi)采礦山還應(yīng)用儲(chǔ)審批機(jī)構(gòu)審批的礦產(chǎn)儲(chǔ)鉭增減報(bào)告。(2)采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓和探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的是申請(qǐng)采礦權(quán)時(shí)要具備礦山建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告；(3)具有完備的原探礦權(quán)人、采礦權(quán)人投資財(cái)務(wù)決算報(bào)表；(4)適用范圍：二級(jí)市場(chǎng)中的買(mǎi)斷性轉(zhuǎn)讓?zhuān)缓腺Y（合作）性轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄒ圆傻V權(quán)作價(jià)作為合資股本）；破產(chǎn)清算、出租、抵押采礦權(quán)；探礦權(quán)在勘查工作結(jié)束后放棄優(yōu)先采礦權(quán)時(shí)的探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓。208、使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要注意的幾個(gè)問(wèn)題

(1)評(píng)估人員為評(píng)估需要調(diào)整礦床工業(yè)指標(biāo)，并重新計(jì)算儲(chǔ)量時(shí)，調(diào)整方案及重新計(jì)算結(jié)果應(yīng)由委任方書(shū)面認(rèn)可。

(2)生產(chǎn)規(guī)模的確定?？尚行匝芯繄?bào)告雖然確定了，在評(píng)估時(shí)要注意的問(wèn)題是可行性研究確定的否合理規(guī)模，因?yàn)榭尚行匝芯客芡顿Y能力及投資決策者的主觀意向影響，確定的規(guī)模未必是合理規(guī)模。一般礦山生產(chǎn)規(guī)模的確定，首先可采用下式計(jì)算合理的生產(chǎn)規(guī)模：A=Q×η/

T(1-ρ)21其中：A礦山生產(chǎn)規(guī)模；Q礦床可采儲(chǔ)量；η采礦回收率（%）；T礦山合理服務(wù)年限（年）；ρ礦石貧化率（%）。

在供水，供電及市場(chǎng)銷(xiāo)售有保證條件下，上式確定的生產(chǎn)規(guī)模即為合理生產(chǎn)規(guī)模，不論新采礦人有多大的投資能力和投資意向，也不論未來(lái)新采礦權(quán)人按多大生產(chǎn)規(guī)模建設(shè)礦山，采礦權(quán)評(píng)估時(shí)，要按此規(guī)模進(jìn)行，但要注意的是，既然是合理生產(chǎn)規(guī)模，就要進(jìn)一步論證按此規(guī)模生產(chǎn)時(shí)，供水，供電，市場(chǎng)需求及運(yùn)輸?shù)确矫媸欠駮?huì)成為硬約束，即事實(shí)上能否按此規(guī)模設(shè)計(jì)。22

要以諸條件最為瓶頸約束的條件修正生產(chǎn)規(guī)模。例如，供水只能滿(mǎn)足計(jì)算合理生產(chǎn)規(guī)模的二分之一，則修正后的合理生產(chǎn)規(guī)模就應(yīng)為理論計(jì)算生產(chǎn)規(guī)模的二分之一。也可采用與價(jià)格有和收益有關(guān)的計(jì)算公式，計(jì)算合理的生產(chǎn)規(guī)模；kCtA=a×e-bCt（

kCt

為該式的-bCt的次方）其中：A礦山生產(chǎn)規(guī)模；a常數(shù)（31000）；b價(jià)格系數(shù)；k收益系數(shù)；Ct邊際品位。23

(3)合理服務(wù)年限也是一個(gè)重要參數(shù)。由合理生產(chǎn)規(guī)模計(jì)算式可見(jiàn)，合理規(guī)模在可采儲(chǔ)量等參數(shù)確定時(shí)，取決于合理服務(wù)年限。礦山生產(chǎn)合理服務(wù)年限是指一個(gè)礦山企業(yè)以最佳經(jīng)濟(jì)效益確定礦山建設(shè)規(guī)模及保有的工業(yè)儲(chǔ)量求得服務(wù)年限，合理服務(wù)年限可按經(jīng)驗(yàn)公式確定，也可按建周期確定，還可按固定資產(chǎn)折舊年限確定，在采礦權(quán)評(píng)估時(shí)，可以不必進(jìn)行具體計(jì)算，可參表1－4推薦指標(biāo)，結(jié)合礦床可采儲(chǔ)量處于所屬規(guī)模的上、中、下限來(lái)確定，當(dāng)服務(wù)年大于30年時(shí)，即把合理服務(wù)年限可參考表1－5。242526(4)在選擇上述參數(shù)時(shí)，要區(qū)分地采、露采兩種采礦方27式的參數(shù)，特別是同一個(gè)經(jīng)濟(jì)礦床，同時(shí)采用地采、露采時(shí)，要采用兩種參數(shù)同時(shí)計(jì)算。

(5)貨幣貼現(xiàn)率與混合貼現(xiàn)率的確定。貨幣貼現(xiàn)率是指現(xiàn)貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)率，因?yàn)榈V產(chǎn)資源價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，需要勘查，采選等行業(yè)共同完成。在他們中間由于礦種的不同，又存在冶金，有色、建材，化工，石沒(méi)等不同部門(mén)和企業(yè)，其收益率千差萬(wàn)別，而且較為復(fù)雜，所以，一般不管企業(yè)與行業(yè)的收益率如何，貼現(xiàn)率都以不低于國(guó)家債券和銀行存款利率為準(zhǔn)，都選取安全利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或國(guó)家規(guī)定的貼現(xiàn)率。混合貼現(xiàn)率是指由貨幣貼現(xiàn)率和計(jì)算入切割比例的收益率組成的貼現(xiàn)率，由于計(jì)入切割比例的收益率，一般采用投資收益率或者社會(huì)平均收益率，而它們都隨著國(guó)家和國(guó)際金融市場(chǎng)的變化而發(fā)生變化，也兩種貼現(xiàn)率發(fā)生變化，評(píng)估中要根據(jù)變化的利率或收益率取值。舉例說(shuō)明：28

在前述例子中，我們是按照1994年金融市場(chǎng)狀況選擇的貼現(xiàn)率；到1998年10月，長(zhǎng)期（五年）存款利率

4.50%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近3%，有色采選業(yè)社會(huì)平均銷(xiāo)售收入收益率為2.5%，投資收益率為

4.0%，而物價(jià)指數(shù)比1994年下降了18個(gè)百分點(diǎn)，黃金價(jià)已下降低到78.52元/克，按前述三種方法計(jì)算，第一種扣除社會(huì)平均收益后為

7344.69萬(wàn)元，第二種扣除投資收益后6336.50萬(wàn)元；第三種按混合貼現(xiàn)率計(jì)算為5017.97萬(wàn)元

(6)在預(yù)期收益中，肯定有風(fēng)險(xiǎn)收益。風(fēng)險(xiǎn)收益的變化幅度大于一般資產(chǎn)，有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出安全收益，所以，它有很強(qiáng)的投資吸引力。但是，負(fù)效益風(fēng)險(xiǎn)收益出現(xiàn)的概率，大于正效益風(fēng)險(xiǎn)收益出現(xiàn)的概率。因此，事先確定風(fēng)險(xiǎn)收益額，是應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的一個(gè)十分重要的前提條件。299、參數(shù)柱狀表30

我國(guó)使用的現(xiàn)金流參數(shù)柱狀表有財(cái)務(wù)現(xiàn)金流參數(shù)柱狀表、技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)現(xiàn)金流參數(shù)柱

狀表，投資評(píng)估（或可行性論證）現(xiàn)金流參

數(shù)柱狀表等等，雖然都是為了測(cè)算未來(lái)收益，但所采用的參數(shù)有所不同。礦業(yè)權(quán)評(píng)估的目

的是為了確定礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，不是為項(xiàng)目

效益及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，為此，我們建議采用如下

參數(shù)柱狀表形式，以區(qū)別上述不同目的所采

用的現(xiàn)金流參數(shù)柱狀表形式銷(xiāo)售收入：?減：經(jīng)營(yíng)成本（不含折舊）基本建設(shè)投資（含貸款利息）流動(dòng)資金（含貸款利息）稅前收入小計(jì)?減：增值稅資源稅所得稅稅后收入小計(jì)減：資源補(bǔ)償費(fèi)（土地使用費(fèi)）凈利潤(rùn)小計(jì)減：社會(huì)（投資）平均收益加：回收固定資產(chǎn)余值回收流動(dòng)資產(chǎn)余值剩余凈利潤(rùn)小計(jì)折現(xiàn)系數(shù)（r/%）剩余凈利潤(rùn)現(xiàn)值31二、可比銷(xiāo)售法32

可比銷(xiāo)售法與類(lèi)比法、現(xiàn)行市價(jià)法大致相同，國(guó)際上稱(chēng)可比銷(xiāo)售法。利用可比銷(xiāo)售法評(píng)估采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值，應(yīng)該說(shuō)是最接近市場(chǎng)價(jià)值的一種有效方法。目前，采礦權(quán)交易在我國(guó)并不普遍，尋找一對(duì)相同的采礦權(quán)交易對(duì)象還很困難，采用可比銷(xiāo)售法時(shí)機(jī)不太成熟，所以，人們還不習(xí)慣利用可銷(xiāo)售法。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，礦業(yè)產(chǎn)權(quán)交易會(huì)逐漸增多，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)育比較成熟時(shí)，大致相似的參考對(duì)象逐漸增多，利用可比銷(xiāo)售法進(jìn)行評(píng)估的條件逐漸成熟。在西方國(guó)家的礦權(quán)評(píng)估實(shí)踐中，對(duì)黃金、石油、煤炭少數(shù)礦種，比較廣泛地使用可比銷(xiāo)售法。1、可比銷(xiāo)售法方法原理

可比銷(xiāo)售法是利用已知采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓中的市場(chǎng)成交價(jià)，來(lái)評(píng)估未知采礦權(quán)志讓價(jià)的評(píng)估方法。前者稱(chēng)參照的采礦權(quán)，后者稱(chēng)被評(píng)估的采礦權(quán)。評(píng)估時(shí)將被評(píng)估的采礦權(quán)所具備的經(jīng)濟(jì)的、地質(zhì)的、采選礦的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)技術(shù)信息差異要素進(jìn)行對(duì)比，由專(zhuān)家評(píng)判，得出差異要素評(píng)判值，再將評(píng)判值進(jìn)行加權(quán)平均，最后得到差異要素調(diào)整系數(shù)，詳見(jiàn)表1－6差異調(diào)整系數(shù)差異要素評(píng)判表。然后利用調(diào)整系數(shù)計(jì)算被評(píng)估的采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。33342、可比銷(xiāo)售法計(jì)算方法

利用可比銷(xiāo)售法評(píng)估采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值，由于是采用差異要素對(duì)比的方式，所以，首先要尋找參照的采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)成交價(jià)，然后利用下列計(jì)算公式計(jì)算：Ps=Px×μ×φ×ξ×θ其中：Ps采礦權(quán)價(jià)值；Px參照的采礦權(quán)成交價(jià)格；

μ--規(guī)模調(diào)整系數(shù)（μ=

Qjb/Qjs，其中，Qjb為被評(píng)估采礦權(quán)探明儲(chǔ)量，Qjs為參照的采礦權(quán)探明儲(chǔ)量）35

ξ--品位調(diào)整系數(shù)（ξ

=Cpb/Cps，其中，Cpb為被評(píng)估采礦權(quán)精礦平均品位，

Cps為參照的采礦權(quán)精礦平均品位）；

φ--價(jià)格調(diào)整系數(shù)（φ=

Ba/

Bs，其中Ba為被評(píng)估采礦權(quán)采用的礦產(chǎn)品價(jià)格，Bs為參照的采礦權(quán)當(dāng)時(shí)采用的礦產(chǎn)品價(jià)格；）

θ--差異要素調(diào)整系數(shù)（θ=

Ab/As

，其中，Ab為被評(píng)估采礦權(quán)差異要素評(píng)判總值，As為參照的采礦權(quán)差異要素評(píng)判總值。）36舉例說(shuō)明：

例1一1評(píng)估西北某銅礦資源采礦權(quán)的價(jià)格，其

參照的采礦權(quán)資產(chǎn)為華東某銅礦。參照的采礦權(quán)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格為6150.25萬(wàn)元，當(dāng)期評(píng)估基準(zhǔn)日（1996年6月30日）礦產(chǎn)品精礦銅金屬價(jià)為16512.00元/噸·銅；而被評(píng)估采礦權(quán)評(píng)估基準(zhǔn)日（1998年7月30日）礦產(chǎn)品精礦銅金屬價(jià)為13239.00元/噸·銅。兩項(xiàng)資產(chǎn)的有關(guān)參數(shù)和差異要素情況請(qǐng)見(jiàn)表1－7。根據(jù)兩項(xiàng)采礦權(quán)所具有參數(shù)項(xiàng)，獲得：規(guī)模調(diào)整系數(shù)（μ）：1.7358品位調(diào)整系數(shù)（

ξ

）：0.9129價(jià)格調(diào)整系數(shù)（

φ

）：0.8018差異要素調(diào)整系數(shù)（

θ

）：0.8333據(jù)此，西北某銅礦資源采礦權(quán)的評(píng)估價(jià)格為：6463.89萬(wàn)元。3738可比銷(xiāo)售法主要參數(shù)在可比銷(xiāo)售法的計(jì)算公式和差異要素評(píng)判表中，已經(jīng)明確了所需的參數(shù)，實(shí)際上只有四項(xiàng)主要參數(shù)：1.規(guī)模調(diào)整系數(shù)

這里主要是指礦床規(guī)模，礦床規(guī)模大小是以礦產(chǎn)儲(chǔ)量來(lái)劃分的，由于礦床的成因不同，其類(lèi)型也有很大區(qū)分，如沉積礦床，熱液礦床、變質(zhì)巖類(lèi)礦床、金屬礦床、非金屬礦床、單一金屬礦床、多金屬礦床等等。在確立規(guī)模調(diào)整系數(shù)時(shí)，對(duì)單一礦種礦床而方，以其探明儲(chǔ)量進(jìn)行計(jì)算，如果是共生、伴生多金屬礦床，則要以共生礦種的探明儲(chǔ)量進(jìn)行計(jì)算，如果是伴生多金屬礦床，則以主礦種探明儲(chǔ)量進(jìn)行計(jì)算。392.品位調(diào)整系數(shù)

礦石品位之重要，在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法中已經(jīng)作了充分的闡述，這里采用品位調(diào)整系數(shù)這個(gè)參數(shù)是鑒于品位影響轉(zhuǎn)讓價(jià)值較大，為此，將被評(píng)估的采礦權(quán)與參照的采礦權(quán)的品位之比，作為品位調(diào)整系數(shù)。礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)中的礦石品位有四種，即地質(zhì)品位，原礦品位，入選品位，精礦品位，那么應(yīng)采用哪個(gè)品位作為計(jì)算參數(shù)，則要根據(jù)評(píng)估的要求和獲得的資源信息情況而定。原則采用地質(zhì)品位和精礦品位為佳。403.價(jià)格調(diào)整系數(shù)

礦產(chǎn)品價(jià)格的變化，對(duì)礦業(yè)權(quán)評(píng)估影響之大，是評(píng)估界公認(rèn)的，這與其他資產(chǎn)評(píng)估苦苦詢(xún)價(jià)的道理是一致的，由于可比銷(xiāo)售法是采用兩上不同時(shí)期的礦產(chǎn)品價(jià)格，為此，要將兩上不同時(shí)期，不同評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)上的礦產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，找出影響評(píng)估價(jià)格的系數(shù)，借以調(diào)整被評(píng)估采礦權(quán)價(jià)格，該系數(shù)大于1，說(shuō)明被評(píng)估采礦權(quán)的當(dāng)期礦產(chǎn)品價(jià)格高于早期交易的參照采礦權(quán)礦產(chǎn)品價(jià)格。414.差異要素調(diào)整系數(shù)

差異要素為四類(lèi)20項(xiàng)，每項(xiàng)都作為影響轉(zhuǎn)讓價(jià)值的參數(shù)，但每項(xiàng)參數(shù)影響的幅度不是相同的，為此將其分為四類(lèi)，每類(lèi)設(shè)立權(quán)重，其中地質(zhì)采選條件權(quán)重最高，在此強(qiáng)調(diào)了專(zhuān)家評(píng)判，其目的是用資源經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家的智慧和經(jīng)驗(yàn)，來(lái)對(duì)每項(xiàng)參數(shù)進(jìn)行評(píng)判。被評(píng)估的采礦權(quán)與參照的采礦權(quán)的各項(xiàng)參數(shù)，都是相對(duì)的，判值沒(méi)有固定的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)給出一項(xiàng)判值時(shí)，則必然考慮同項(xiàng)的判值，專(zhuān)家專(zhuān)業(yè)結(jié)構(gòu)越合理，給出的判值就會(huì)越趨近實(shí)際區(qū)域值。42

43三、可比銷(xiāo)售法使用條件和適用范圍

采用此法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，關(guān)鍵是選擇合理的調(diào)整系數(shù)，同時(shí)還要具備如下條件：1.資源條件在市場(chǎng)調(diào)查中，要堅(jiān)持尋找礦種相同，自然成因類(lèi)型相同，工業(yè)類(lèi)型大致相仿的參照采礦權(quán)，規(guī)?？梢圆灰笠恢隆Ｍ瑫r(shí)，為了準(zhǔn)確對(duì)比分析被評(píng)估采礦權(quán)與參照采礦權(quán)的差異，要求礦石品位，有用有害組分的構(gòu)成，采選性能等參數(shù)清晰，準(zhǔn)確。2.市場(chǎng)條件

參照采礦權(quán)成交價(jià)是在正常交易下形成的，不存在任何行政干預(yù)，也不存在不利因素支配下形成的成交價(jià)。同時(shí)要求參照采礦權(quán)的成交時(shí)間，成交地點(diǎn)，使用情況，預(yù)期效果以及有關(guān)資料完備，可靠。443.評(píng)判條件

差異是素養(yǎng)評(píng)判是專(zhuān)家對(duì)被評(píng)估采礦權(quán)

和參照采礦權(quán)交通條件、自然條件、經(jīng)濟(jì)條

件、地質(zhì)采選條件差異程序的主觀判定。如

果專(zhuān)家人數(shù)較少和專(zhuān)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，往往做出

的判斷不容易接近客觀實(shí)際。因此，使用該

評(píng)估方法，應(yīng)盡可能使較多的專(zhuān)家參加評(píng)判，而且要充分注意專(zhuān)業(yè)結(jié)構(gòu)，年齡結(jié)構(gòu)搭配，

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，各評(píng)估機(jī)構(gòu)都應(yīng)注意人才積

累，與有關(guān)各方面專(zhuān)家保持聯(lián)系，逐步形成專(zhuān)家人才信息系統(tǒng)，以備聘用。45

464.適用范圍這種方法一般適用于礦業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)比較成熟時(shí)期。但在初期階段，也可以使用該方法，只是要注意把握好選擇參照采礦權(quán)評(píng)估的條件，事實(shí)上，應(yīng)用該方法具有簡(jiǎn)捷，快速等特點(diǎn)，在

具有可比案例條件下，不失為一種好的方法，采礦權(quán)評(píng)估影響因素較多，差異要素評(píng)判的主客觀標(biāo)準(zhǔn)很難說(shuō)是一致的，因此評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性必然受一些影響，因此，采用此法要慎重。如果被評(píng)采礦權(quán)所處區(qū)條件很好，采選性能較佳，礦產(chǎn)品價(jià)格變化不大，各項(xiàng)資源信息較多，與參照的礦業(yè)權(quán)評(píng)估基準(zhǔn)相差不遠(yuǎn)，則利用此法，評(píng)估效果將會(huì)很好。

5.使用可比銷(xiāo)售法需要注意的幾個(gè)問(wèn)題（1）不要選用不同成因類(lèi)型的礦床采礦權(quán)作參照（2）在不易取得地質(zhì)技術(shù)參數(shù)情裝飾品下，也就是說(shuō)在差異要素?zé)o法取舍的情況下，不要采用可比銷(xiāo)售法；（3）對(duì)所取的每項(xiàng)參數(shù)要給予充分的說(shuō)明；（4）要作充分的市場(chǎng)調(diào)查；（5）要盡可能向評(píng)判專(zhuān)家提供盡可能詳盡的有關(guān)資料信息。47思考題481貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法定義、使用條件和適用范圍。2可比銷(xiāo)售法的定義、使用條件和適用范圍。第二節(jié) 高精度勘查探礦權(quán)評(píng)估方法49

1.概念：高精度勘查階段是指達(dá)到了詳查和勘探階段，控制了一定的礦產(chǎn)儲(chǔ)量，作過(guò)一定數(shù)量的試驗(yàn)室選礦試驗(yàn)，但還未進(jìn)入可行性研究階段。2.含義：高精度勘查階段，獲得地質(zhì)信息量

較多，采用的評(píng)估方法層次也相對(duì)較高，除可采

用采礦權(quán)的評(píng)估方法外，還要以采用重置成本法

和地勘加和法。當(dāng)取得的地質(zhì)技術(shù)信息，可以進(jìn)

行可行性研究，達(dá)到采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法要求時(shí)，可利用“約當(dāng)投資法”進(jìn)行切割凈現(xiàn)值，此時(shí)與采

礦權(quán)評(píng)估所采用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法有所不同。一、約當(dāng)投資－貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：探礦權(quán)評(píng)估的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，是利用約當(dāng)投資法切割現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值（FNPV）的一種方法。501.約當(dāng)投資－貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法原理

該法的基本原理與采礦權(quán)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法相同。但它又考慮到：當(dāng)資產(chǎn)成交價(jià)值等于期望收益折現(xiàn)值時(shí)，新探礦權(quán)人只獲得折現(xiàn)率水平的利益；當(dāng)資產(chǎn)成交價(jià)值低于期望收益折現(xiàn)值時(shí)，新探礦權(quán)人將獲得多少收益，取決于資產(chǎn)盛典交價(jià)格與期望收益折現(xiàn)值的差距，差距越大，獲得的超額收益越大，反之越小。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估探礦權(quán)價(jià)值，并不是直接對(duì)探礦權(quán)資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行估算，而是對(duì)新探礦權(quán)人未來(lái)開(kāi)采投入的礦山建設(shè)固定資產(chǎn)和礦山生產(chǎn)的流動(dòng)資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行估算。這樣估算并折現(xiàn)的現(xiàn)值，是新探礦權(quán)人未來(lái)投入資產(chǎn)的預(yù)期收益進(jìn)