投資組合管理概述課件

投資組合管理投資組合管理1引子[1]引子[1]21.什么是投資？2.投資和消費(fèi)的區(qū)別？3.你知道的投資標(biāo)的及其特點(diǎn)？4.投資者需要如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？思考1.什么是投資？思考3投資和消費(fèi)的區(qū)別無(wú)論是投資，還是消費(fèi)，其表現(xiàn)就是現(xiàn)金資產(chǎn)的消失，而轉(zhuǎn)化為其他資產(chǎn)。消費(fèi)轉(zhuǎn)化的，通常是一些不再轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金資產(chǎn)的其他資產(chǎn)，或者說(shuō)，在消費(fèi)所購(gòu)買的其它資產(chǎn)時(shí)，就沒(méi)打算再把它換回現(xiàn)金資產(chǎn)。而投資，至少?gòu)哪康纳蟻?lái)講，是希望轉(zhuǎn)化的資產(chǎn)能產(chǎn)生更多的現(xiàn)金資產(chǎn)比如，我們用錢買食品飲料，買來(lái)的食品飲料吃完喝完后不會(huì)再變回錢，這就是消費(fèi)。如果花錢買萬(wàn)達(dá)影業(yè)的股票，等股票漲了或分紅之后賣掉，得到更多的錢，就是投資。投資和消費(fèi)的區(qū)別無(wú)論是投資，還是消費(fèi)，其表現(xiàn)就是現(xiàn)金資產(chǎn)的消41952年，馬科維茨（HarryM.Markowitz）發(fā)表了堪稱現(xiàn)代微觀金融理論史上里程碑式的論文——《投資組合選擇》。建立了均值－方差模型的基本框架，奠定了求解投資決策過(guò)程中資金在投資對(duì)象中的最優(yōu)分配比例問(wèn)題的理論基礎(chǔ)。在馬科維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上，通過(guò)夏普（W.Sharpe）、林特納（J.Lintner）），以及莫辛（J.Mossin）等人的工作，現(xiàn)代微觀金融學(xué)的又一理論基石——資本資產(chǎn)定價(jià)模型得以建立。之后，在Fama等人的努力下，現(xiàn)代金融學(xué)的理論出發(fā)點(diǎn)與歸宿——有效市場(chǎng)假說(shuō)正式確立，而對(duì)該假說(shuō)的質(zhì)疑則導(dǎo)致了行為金融理論的產(chǎn)生。相關(guān)理論發(fā)展脈絡(luò)1952年，馬科維茨（HarryM.Markowitz）發(fā)5幾個(gè)相關(guān)概念——效用、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度效用（Utility）效用：表示消費(fèi)者從消費(fèi)物品中得到的主觀享受或滿足。滿足程度高，效用大；滿足程度低，效用小。效用是消費(fèi)者的一種主觀心理感覺(jué)，它的大小取決于消費(fèi)者對(duì)商品和勞務(wù)的主觀評(píng)價(jià)。為了更好地理解效用這個(gè)概念，我們來(lái)看下面3個(gè)小故事。幾個(gè)相關(guān)概念——效用、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度效用（Utility）效用：表6兔子和貓爭(zhēng)論，世界上什么東西最好吃。兔子說(shuō)，“世界上蘿卜最好吃。蘿卜又甜又脆又解渴，我一想起蘿卜就要流口水?！必埐煌?，說(shuō)，“世界上最好吃的東西是老鼠。老鼠的肉非常嫩，嚼起來(lái)又酥又松，味道美極了！”兔子和貓爭(zhēng)論不休、相持不下，跑去請(qǐng)猴子評(píng)理。猴子聽(tīng)了，不由得大笑起來(lái)：“瞧你們這兩個(gè)傻瓜蛋，連這點(diǎn)兒常識(shí)都不懂！世界上最好吃的東西是什么？是桃子！桃子不但美味可口，而且長(zhǎng)得漂亮。我每天做夢(mèng)都?jí)粢?jiàn)吃桃子?！蓖米雍拓埪?tīng)了，全都直搖頭。故事1最好吃的東西世界上到底什么東西最好吃呢？兔子和貓爭(zhēng)論，世界上什么東西最好吃。故事1最好吃的東西世7從前，某地鬧起了水災(zāi)，洪水吞沒(méi)了土地和房屋。人們紛紛爬上了山頂和大樹，想要逃脫這場(chǎng)災(zāi)難。在一棵大樹上，地主和長(zhǎng)工聚集到一起。地主緊緊地抱著一盒金子，警惕地注視著長(zhǎng)工的一舉一動(dòng)，害怕長(zhǎng)工會(huì)趁機(jī)把金子搶走。長(zhǎng)工則提著一籃玉米面餅，呆呆地看著滔滔大水。除了這籃面餅，長(zhǎng)工已一無(wú)所有了。幾天過(guò)去了，四處仍舊是白茫茫一片。長(zhǎng)工餓了就吃幾口餅，地主餓了卻只有看著金子發(fā)呆。地主舍不得用金子去換餅，長(zhǎng)工也不愿白白地把餅送給地主。又幾天過(guò)去了，大水悄悄退走了。長(zhǎng)工高興地爬到樹下，地主卻靜靜地躺著，永遠(yuǎn)留在大樹上了。故事2傻子地主玉米面餅VS金子從前，某地鬧起了水災(zāi)，洪水吞沒(méi)了土地和房屋。人們紛紛爬上了山8一個(gè)窮人家徒四壁，只得頭頂著一只舊木碗四處流浪。一天，窮人登上一條漁船去幫工。不幸的是，漁船在航行中遇到了特大風(fēng)浪，船上的人幾乎都淹死了，窮人抱著一根大木頭，才幸免于難。窮人被海水沖到一個(gè)小島上，島上的酋長(zhǎng)看見(jiàn)窮人頭頂?shù)哪就耄械椒浅Ｐ缕?，便用一大口袋最好的珍珠寶石換走了木碗，派人把窮人送回了家。一個(gè)富翁聽(tīng)到了窮人的奇遇，心中暗想，一只木碗都能換回這么多寶貝，如果我送去很多可口的食物，該換回多少寶貝！于是，富翁裝了滿滿一船山珍海味和美酒，找到了窮人去過(guò)的小島。酋長(zhǎng)接受了富人送來(lái)的禮物，品嘗之后贊不絕口，聲稱要送給他最珍貴的東西。富人心中暗自得意。一抬頭，富人猛然看見(jiàn)酋長(zhǎng)雙手捧著的“珍貴禮物”，不由得愣住了！故事3鉆石和木碗最珍貴的禮物是什么呢？一個(gè)窮人家徒四壁，只得頭頂著一只舊木碗四處流浪。故事3鉆9故事1故事2故事3同樣的物品在不同的時(shí)間和地點(diǎn)，效用也不同。效用因時(shí)因地而異。越是稀少的商品帶給消費(fèi)者的滿足即效用越大。物以稀為貴。效用完全是個(gè)人的心理感覺(jué)。不同的偏好決定了對(duì)同一種商品效用大小的不同評(píng)價(jià)。這就是效用??！香煙羽絨服限量版故事1故事2故事3同樣的物品在不同的時(shí)間和地點(diǎn)，效用也不同。10效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)偏好效用在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是指人們從某事物中所得到的主觀的滿足程度。投資者的效用是投資者對(duì)各種不同投資方案形成的一種主觀偏好指標(biāo)（態(tài)度）。投資者的效用是其財(cái)富的函數(shù)。假定投資者為理性效用最大化者（RationalUtilityMaximizers）投資者的目標(biāo)是在服從預(yù)算約束的條件下，使當(dāng)前消費(fèi)效用和期望財(cái)富（未來(lái)消費(fèi)）效用——E[U(W)]，最大化。未來(lái)財(cái)富由投資策略所決定。由于未來(lái)的投資回報(bào)為隨機(jī)變量，因此未來(lái)的財(cái)富水平也是隨機(jī)的。2023/10/811效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)偏好2023/10/711效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度在未來(lái)不確定的環(huán)境下，投資者總是期望從投資中獲得較大的未來(lái)效用（財(cái)富），而其期望效用是一隨機(jī)變量（財(cái)富）的函數(shù)。因此，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度由其效用函數(shù)的形態(tài)所決定。效用函數(shù)可分為三類：凹性效用函數(shù)、凸性效用函數(shù)和線性效用函數(shù)，分別表示投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持回避態(tài)度、喜好態(tài)度和中性態(tài)度。2023/10/812效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度在未來(lái)不確定的環(huán)境下，投資者總是期望從投資風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的測(cè)定－賭徒心態(tài)設(shè)一賭局，G(a,b,

)，其中a

和b

為結(jié)果，

為結(jié)果a發(fā)生的概率。對(duì)于一給定賭局G($100,0,40%)，終盤的期望值=$100

0.4+0

0.6=$40賭徒的問(wèn)題是：拿走$40，還是“開(kāi)賭”？賭徒的選擇：A愿意拿走$40：

U($40)>0.4U($100)+0.6U(0)=>風(fēng)險(xiǎn)厭惡（Riskaverse）B愿意開(kāi)賭：

U($40)<0.4U($100)+0.6U(0)=>風(fēng)險(xiǎn)偏好（Riskloving）C無(wú)所謂：

U($40)=0.4U($100)+0.6U(0)=>風(fēng)險(xiǎn)中性（Riskneutral）在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，假定所有投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。在上述賭局中，開(kāi)賭的風(fēng)險(xiǎn)（方差大）比拿走$40（0方差）要大。因此，如果期望回報(bào)為正態(tài)分布，給定一期望回報(bào)水平（均值），投資者將選擇方差最小的賭局。2023/10/813風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的測(cè)定－賭徒心態(tài)2023/10/713投資組合管理概述[2]投資組合管理概述[2]14正文第二章投資組合管理概述投資組合

投資組合（Portfolio)：是按照投資者的需求，選擇各種證券和其他資產(chǎn)組成投資組合，以達(dá)到投資獲利的目的。投資組合正文第二章投資組合管理概述投資組合

投資組合（Portfol15正文第二章投資組合管理概述投資組合管理錢更貴？投資組合管理：是職業(yè)管理者為投資者構(gòu)建和管理投資組合，在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使投資回報(bào)率達(dá)到最大化。主要活動(dòng)：資產(chǎn)配置證券選擇組合修正日本的會(huì)議革命投資組合管理Q:

作為非職業(yè)管理者，我們也可以進(jìn)行投資組合管理嗎？正文第二章投資組合管理概述投資組合管理錢更貴？投資組合管理：16正文第二章投資組合管理概述策略錢更貴？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。正文第二章投資組合管理概述策略錢更貴？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)不要把雞17正文第二章基本分析投資組合的基本分析

風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率的關(guān)系期望回報(bào)率國(guó)際權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)資本資本市場(chǎng)直線國(guó)內(nèi)權(quán)益公司債券房地產(chǎn)斜率表示單位風(fēng)險(xiǎn)要求的回報(bào)率政府債券

Rf

國(guó)庫(kù)券

低風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)中等風(fēng)險(xiǎn)較高風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資組合管理概述正文第二章基本分析投資組合的基本分析風(fēng)險(xiǎn)投資組合管理概述18正文第二章錢更貴？利率資產(chǎn)類型一、普通股國(guó)內(nèi)權(quán)益——大型股票資本小型股票資本國(guó)際權(quán)益——主要國(guó)家市場(chǎng)股票新興市場(chǎng)股票二、債券政府債券金融機(jī)構(gòu)債券公司債券——AAA級(jí)、Baa級(jí)、高收益?zhèn)盅褐С謧瘒?guó)際債券三、貨幣市場(chǎng)工具短期國(guó)庫(kù)券商業(yè)票據(jù)擔(dān)保的投資契約四、房地產(chǎn)五、風(fēng)險(xiǎn)資本投資組合管理概述正文第二章錢更貴？利率資產(chǎn)類型一、普通股投資組合管理概述19正文第二章錢更貴？利率投資基金投資基金：投資基金實(shí)行的是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、專家管理、組合投資的集合投資制度，其本質(zhì)是一種金融信托。投資組合管理。投資基金類型：契約型基金：是一種初級(jí)形式，存在較多制度缺陷，目前我國(guó)實(shí)行的都是契約型基金。公司型基金：是投資基金高級(jí)形式，制度設(shè)計(jì)較為合理、完善，在西方國(guó)家應(yīng)用較為廣泛。封閉型基金：總額固定,有存續(xù)期，掛牌交易。開(kāi)放型基金：總額、期限不固定，柜臺(tái)申購(gòu)贖回，不掛牌交易。投資組合管理概述正文第二章錢更貴？利率投資基金投資基金：投資組合管理概述20正文第二章管理過(guò)程

投資組合目標(biāo)設(shè)定制定投資政策資產(chǎn)配置證券選擇投資組合修正績(jī)效評(píng)估投資組合保護(hù)構(gòu)建投資組合投資組合管理投資組合管理概述正文第二章管理過(guò)程投資組合目標(biāo)設(shè)定制定投資政策資產(chǎn)配置投資組21投資組合構(gòu)建[3]投資組合構(gòu)建[3]22正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？投資組合管理的目的按照投資者的需求，選擇各種各樣的證券和其他資產(chǎn)組成投資組合，然后管理這些投資組合，以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。投資者需求往往是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）來(lái)定義的，而投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使投資回報(bào)率（return）實(shí)現(xiàn)最大化。投資組合管理由以下三類主要活動(dòng)構(gòu)成：（1）資產(chǎn)配置（2）在主要資產(chǎn)類型間調(diào)整權(quán)重（3）在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇證券。投資組合管理的目的正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？投資組合管理的目的按照投資者的23正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？資產(chǎn)配置的特征把各種主要資產(chǎn)類型混合在一起，以便在風(fēng)險(xiǎn)最低的條件下，使投資獲得最高的長(zhǎng)期回報(bào)。投資組合管理者以長(zhǎng)期投資目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，為提高回報(bào)率時(shí)常審時(shí)度勢(shì)改變各主要資產(chǎn)類別的權(quán)重。例如，若一個(gè)經(jīng)理判斷在未來(lái)年份內(nèi)權(quán)益的總體狀況要比債券的總體狀況對(duì)投資者更加有利的話,則極可能要求把投資組合的權(quán)重由債券向權(quán)益轉(zhuǎn)移，而且，在同一資產(chǎn)類型中選擇那些回報(bào)率高于平均回報(bào)率的證券，經(jīng)理便能改善投資組合回報(bào)的前景。正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？資產(chǎn)配置的特征把各種主24正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡投資組合的構(gòu)建就是選擇納入投資組合的證券并確定其適當(dāng)?shù)臋?quán)重，即各證券所占該投資組合的比例。馬科維茲（Markowitz）的風(fēng)險(xiǎn)-均值模型表明，構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)應(yīng)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下形成一個(gè)具有最高回報(bào)率的投資組合。具有這種特征的投資組合叫做有效的投資組合，它已經(jīng)被廣泛地接受為最優(yōu)投資組合構(gòu)建的典范。投資組合的構(gòu)建正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡投資組合的構(gòu)建25正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？投資組合的構(gòu)建過(guò)程首先，需要界定適合于選擇的證券范圍。對(duì)于大多數(shù)計(jì)劃投資者其注意的焦點(diǎn)集中在普通股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具這些主要資產(chǎn)類型上。近來(lái)，這些投資者已經(jīng)把諸如國(guó)際股票、非美元債券也列入了備選的資產(chǎn)類型，使得投資具有全球性質(zhì)。有些投資者把房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資本也吸納進(jìn)去，進(jìn)一步拓寬投資的范圍。雖然資產(chǎn)類型的數(shù)目仍是有限的，但每一資產(chǎn)類型中的證券數(shù)目可能是相當(dāng)巨大的。投資組合的構(gòu)建過(guò)程-1正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？投資組合的構(gòu)建過(guò)程首先，需要界26正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？投資組合的構(gòu)建過(guò)程實(shí)際的最優(yōu)化，必須包括各種證券的選擇和投資組合內(nèi)各證券權(quán)重的確定。在把各種證券集合到一起形成所要求的組合的過(guò)程中，不僅有必要考慮每一證券的風(fēng)險(xiǎn)－回報(bào)率特性，而且還要估計(jì)到這些證券隨著時(shí)間的推移可能產(chǎn)生的相互作用。馬考維茨模型用客觀和修煉的方式為確定最優(yōu)投資組合提供了概念性框架和分析方法。投資組合的構(gòu)建過(guò)程-2正文第三章投資組合構(gòu)建錢更貴？投資組合的構(gòu)建過(guò)程實(shí)際的最優(yōu)化27投資組合理論[4]投資組合理論[4]28正文第四章投資組合理論錢更貴？單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的相互關(guān)系1、預(yù)期收益：預(yù)期收益率是各種可能的收益率按其發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的收益率。正文第四章投資組合理論錢更貴？單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的29正文第四章投資組合理論錢更貴？單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的相互關(guān)系方差：標(biāo)準(zhǔn)差：2、風(fēng)險(xiǎn)及其度量（1）定義：風(fēng)險(xiǎn)指收益（或價(jià)格）的不確定性，也就是收益（或價(jià)格）對(duì)其期望值（或均值）的偏離。（2）度量：一般用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示。正文第四章投資組合理論錢更貴？單個(gè)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)間的30正文第四章投資組合理論錢更貴？證券預(yù)期收益率的估算——一個(gè)簡(jiǎn)單的例子經(jīng)濟(jì)狀況可能的收益率（%）

概率（%）

（%）10200210101320408430206540104

合計(jì)

預(yù)期收益率

19

正文第四章投資組合理論錢更貴？證券預(yù)期收益率的估算——一個(gè)簡(jiǎn)31正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差：協(xié)方差測(cè)度的是兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的相互影響的方向與程度。正的協(xié)方差意味著兩個(gè)資產(chǎn)的收益同向變動(dòng)；而負(fù)的協(xié)方差則表明它們朝相反的方向變動(dòng)。正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和32正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)：

正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——協(xié)方差和33正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——一個(gè)例子

經(jīng)濟(jì)狀況

看好

一般

衰退

概率0.20.60.2

股票A

股票B30%50%10%10%-10%-30%正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——一個(gè)例子34正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——一個(gè)例子

經(jīng)濟(jì)狀況

看好

一般

衰退

概率0.20.60.2

股票A

股票B30%50%10%10%-10%-30%正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——一個(gè)例子35正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——一個(gè)例子這說(shuō)明A、B兩公司的股票收益成相同的方向變動(dòng)正文第四章投資組合理論錢更貴？資產(chǎn)之間的相互關(guān)系——一個(gè)例子36正文第四章投資組合理論資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)——兩種資產(chǎn)組合假設(shè)市場(chǎng)上有A、B兩種證券，其預(yù)期收益率分別為8%和13%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和20%。A、B兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.3。如何求最低方差（標(biāo)準(zhǔn)差）？把XB=1-X