文檔穿透原則

民樂縣交通建設(shè)投資有限責(zé)任公司學(xué)習(xí)資料-4-穿透原則《2018年政府工作報(bào)告》中提出：“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，要標(biāo)本兼治，有效消除風(fēng)險(xiǎn)隱患”，“嚴(yán)厲打擊非法集資、金融詐騙等違法活動(dòng)。加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控。強(qiáng)化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，健全對(duì)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等監(jiān)管，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管”。近年來，各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作、交叉投資、渠道互享日益頻繁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍和風(fēng)險(xiǎn)敞口跨越了分業(yè)經(jīng)營界限，顯著加大了金融體系的脆弱性。為防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，防止金融風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，國家相關(guān)部門出臺(tái)了一系列監(jiān)管政策，充分融合了“穿透式”監(jiān)管理念。今年1月至3月，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)依次出臺(tái)了《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》、《證券公司股權(quán)管理規(guī)定（征求意見稿）》，無一例外將“穿透原則”進(jìn)行了具體落實(shí)。與此同時(shí)，4月9日，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見》（下稱《意見》），要求加快推動(dòng)建立覆蓋所有金融機(jī)構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融活動(dòng)的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。這一系列動(dòng)作，與資管新規(guī)中強(qiáng)調(diào)的穿透式監(jiān)管相互契合，本質(zhì)在于穿透股權(quán)、穿透資金。尤其《意見》中提到的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是穿透式監(jiān)管實(shí)施的關(guān)鍵所在。3月28日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》獲中央全面深化改革委員會(huì)（深改委）審議通過后，資管新規(guī)的發(fā)布早已是箭在弦上。新規(guī)征求意見稿中，在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨(dú)立托管等方面制定了非常嚴(yán)格的規(guī)定，盡管最終正式稿將有不少修改，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為大的原則不會(huì)松動(dòng)，進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性和穿透性是必然方向。一、穿透原則與透式監(jiān)穿管“透式監(jiān)穿管”，是透過金融產(chǎn)品的表面形態(tài)，看清金融業(yè)務(wù)和行為的實(shí)質(zhì)，將資金來源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透連接起來，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則甄別金融業(yè)務(wù)和行為的性質(zhì)，根據(jù)產(chǎn)品功能、業(yè)務(wù)性質(zhì)和法律屬性明確監(jiān)管主體和適用規(guī)則，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和行為實(shí)施全流程監(jiān)管?！按┩冈瓌t”，這個(gè)詞來源于2016年全國銀行業(yè)監(jiān)管會(huì)議講話稿：“看得見，管的住”、穿透式監(jiān)管”，主要針對(duì)交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管控，也是同業(yè)新規(guī)“實(shí)質(zhì)重于形式”的延伸。什么叫看得見？那就得看透，產(chǎn)品透明度問題。現(xiàn)在的金融產(chǎn)品（包括信貸產(chǎn)品），參與方很多，例如有好幾家銀行，券商，基金子公司，信托，擔(dān)保公司，保險(xiǎn)公司，資產(chǎn)管理公司，中介機(jī)構(gòu)（評(píng)級(jí)、審計(jì)、律師、評(píng)估），跨行業(yè)，跨市場，異常復(fù)雜。往往是銀行通過這些機(jī)構(gòu)，將自有或理財(cái)資金通過特定目的載體（信托計(jì)劃、基金、資管計(jì)劃）進(jìn)行投資，標(biāo)的如信貸收益權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)、結(jié)構(gòu)化配資、兩融收益權(quán)、信用債等等。我們要搞清楚的是最終資金流向哪里？央票？金融債？企業(yè)債？信貸收益權(quán)？這些信貸收益權(quán)背后又是哪些企業(yè)的貸款？貸款投向什么項(xiàng)目？“穿透”就是你要刨根問題，拆穿哪些拗口唬人的法律金融術(shù)語。如何理解“穿透”？要從其反義詞入手，那就是“包裝”！為何要穿透？因?yàn)橛邪b，在金融市場上，活躍著大量的包裝工人！他們造就了形形色色的馬甲、通道、產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)。有人說穿透術(shù)和包裝術(shù)是金融人必備的兩大技能，缺一不可！“穿透”主要是講類信貸業(yè)務(wù)，當(dāng)然運(yùn)用到傳統(tǒng)信貸也是可以的。任何一筆信貸業(yè)務(wù)，我們要搞清楚的是：誰承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)？承擔(dān)誰的信用風(fēng)險(xiǎn)？只有摸清楚了真正的交易對(duì)手，以及對(duì)手的底牌，你才敢參與交易。如果你看了半天，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，關(guān)聯(lián)關(guān)系，歷史背景，借款人的盈利模式很繞，不能用一兩句話說清楚，建議你不要輕易參合相關(guān)規(guī)定。穿透監(jiān)管所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)，是去年以來，資管計(jì)劃作為通道和工具，被越來越多地用來規(guī)避投向上的監(jiān)管規(guī)定。且一些風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品，被最終出售給風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不匹配的投資人。還有一個(gè)更大的背景，則在于金融分業(yè)監(jiān)管，銀監(jiān)、證監(jiān)和保監(jiān)體系不同規(guī)定，導(dǎo)致本質(zhì)相同的投資，需要相互借通道來實(shí)現(xiàn)合規(guī)。在這個(gè)過程中，很大程度上加大了監(jiān)管的難度。從這個(gè)角度來看，雖然監(jiān)管的方向是明確的，但穿透原則能在多大程度上實(shí)現(xiàn)，仍存疑。上海銀監(jiān)局局長廖岷甚至撰文建議，嚴(yán)格遵循結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品銷售適當(dāng)性原則，要求禁止面向低凈值客戶銷售分層結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，真正將高風(fēng)險(xiǎn)配資和普通客戶徹底隔離。為了實(shí)現(xiàn)穿透監(jiān)管，監(jiān)管層做出以下要求：1、證監(jiān)會(huì)“八條底線”兩處提及穿透第一處是關(guān)于資產(chǎn)管理計(jì)劃的投向限制，不得投資于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境保護(hù)政策的項(xiàng)目，需要通過穿透核查；第二處是結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品需要通過穿透核查。2、銀監(jiān)會(huì)要求穿透，解包還原銀行其他類投資明細(xì)項(xiàng)目2016年1月，《關(guān)于開展農(nóng)村銀行其他類投資明細(xì)項(xiàng)目調(diào)查有關(guān)事項(xiàng)的通知》中提到，2015年末監(jiān)管數(shù)據(jù)分析顯示，全國農(nóng)村銀行G01表中12.3其他項(xiàng)投資余額較年初大幅增長近2倍，結(jié)合全年信貸增速、同業(yè)業(yè)務(wù)尤其是非標(biāo)業(yè)務(wù)投資情況，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。要求根據(jù)穿透原則，進(jìn)行結(jié)包換，真是顯示投資項(xiàng)目和資金流向。根據(jù)需要填寫的自查表，監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)資金流向，分別是政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能。3、信托監(jiān)管要求資產(chǎn)端和資金端同時(shí)“穿透”銀監(jiān)會(huì)58號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見》提到要提高復(fù)雜信托產(chǎn)品的透明度，信托公司應(yīng)按照“穿透”原則向上識(shí)別信托產(chǎn)品的最終投資者，不得突破合格投資者各項(xiàng)規(guī)定，防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延；同時(shí)按“穿透”原則向下識(shí)別產(chǎn)品底層資產(chǎn)。4、互聯(lián)網(wǎng)金融整治要“穿透式”監(jiān)管《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》中多處提及要采取“穿透式”監(jiān)管方法，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)認(rèn)定業(yè)務(wù)屬性。目前，包括北京、上海和江蘇在內(nèi)的證監(jiān)局都已發(fā)文在轄內(nèi)排查期貨證券機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融公司的合作。銀行理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)穿透問題：5月12日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰鞠掳l(fā)通知，要求進(jìn)一步規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品的穿透登記工作。通知要求，對(duì)于銀行理財(cái)資金購買各類資產(chǎn)管理計(jì)劃，和通過與其他金融機(jī)構(gòu)簽訂委托投資協(xié)議的方式進(jìn)行投資的情況，必須通過理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)對(duì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行登記?！盁o論是通道業(yè)務(wù)、還是委外業(yè)務(wù)，底層資產(chǎn)將進(jìn)一步被監(jiān)管層的穿透式嚴(yán)管所強(qiáng)調(diào)和覆蓋?！币患夜煞葶y行金融市場部人士稱。通知同時(shí)要求，理財(cái)產(chǎn)品將遵循分層登記原則，即先登記理財(cái)產(chǎn)品首次投資的資管計(jì)劃或委外信息，然后再登記其實(shí)際持有的底層資產(chǎn)或負(fù)債?！安坏檬÷再Y產(chǎn)管理計(jì)劃和協(xié)議委外而直接登記底層信息?！鄙鲜鐾ㄖ獜?qiáng)調(diào)?！暗怯浀讓踊A(chǔ)資產(chǎn)及負(fù)債時(shí)必須以整個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃或協(xié)議委外在登記日期的實(shí)際規(guī)模為單位，不得少登或按理財(cái)資金投資比例拆分登記；不得漏登或主管不登底層資產(chǎn)；不得為逃避穿透登記的監(jiān)管要求故意將資管計(jì)劃和協(xié)議委外登記為其他債權(quán)或貨幣市場工具等類別?！毙磐械讓淤Y產(chǎn)穿透問題：銀監(jiān)辦發(fā)[2016]58號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見》要求各銀監(jiān)局要督促信托公司按“穿透”原則向上識(shí)別信托產(chǎn)品最終投資者，不得突破合格投資者各項(xiàng)規(guī)定，防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延；同時(shí)按“穿透”原則向下識(shí)別產(chǎn)品底層資產(chǎn)，資金最終投向應(yīng)符合銀、證、保各類監(jiān)管規(guī)定和合同約定，將相關(guān)信息向投資者充分披露。非常明確了信托計(jì)劃的向上和向下穿透原則。證監(jiān)會(huì)對(duì)券商集合資管嵌套的穿透問題：有關(guān)證監(jiān)發(fā)[2013]26號(hào)文《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》第1款第（一）項(xiàng)：集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍應(yīng)當(dāng)符合《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（證監(jiān)會(huì)公告[2012]29號(hào)）規(guī)定，未經(jīng)許可不得投資票據(jù)等規(guī)定投資范圍以外的投資品種；不得以委托定向資產(chǎn)管理或設(shè)立單一資產(chǎn)信托等方式變相擴(kuò)大集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資范圍；26號(hào)文有沒有封堵券商資管嵌套委托定向資管或單一信托，爭論很多。筆者從證監(jiān)會(huì)的內(nèi)部回復(fù)文件看，其實(shí)證監(jiān)會(huì)早已明確根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（證監(jiān)辦發(fā)[2013]26號(hào)），禁止集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資單一資金信托受益權(quán)。但如果券商集合資管嵌套銀行理財(cái)和集合信托或保險(xiǎn)資管，集合類的資管產(chǎn)品仍然是允許的，而且底層資產(chǎn)可以是非標(biāo)。但基金母公司一對(duì)多專戶則不能類比券商資管投資任何底層資產(chǎn)為非標(biāo)的資管計(jì)劃。關(guān)于QDII的投資標(biāo)的穿透問題：QDII投資目前對(duì)于投資標(biāo)的種種限制，大致有債券投資評(píng)級(jí)、權(quán)益類投資比例、杠桿運(yùn)用、地產(chǎn)相關(guān)、貴金屬等?，F(xiàn)實(shí)情況一般而言并不適用“穿透原則”，即如果銀行QDII通過投資結(jié)構(gòu)性票據(jù)（只要票據(jù)發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為A或以上），那么底層資產(chǎn)則可以突破種種監(jiān)管限制。當(dāng)然具體仍然需要當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局的審核，部分沿監(jiān)管對(duì)QDII風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)的把握相對(duì)更嚴(yán)，或提出更多關(guān)于底層資產(chǎn)和結(jié)構(gòu)的疑問。從現(xiàn)實(shí)市場出發(fā)重新審視QDII關(guān)于投資范圍的約束，的確很多規(guī)定沒有起到真正保護(hù)投資者的目的，通過票據(jù)或其他方式規(guī)避也較為普遍，有一定合理性，但從監(jiān)管數(shù)據(jù)采集和信息透明角度仍然有一定問題。對(duì)資產(chǎn)池穿透考查問題：首先，資金池和資產(chǎn)池是完全不同的概念。銀行理財(cái)資金池其實(shí)早就2011年監(jiān)管講話的就明確禁止（多對(duì)多的理財(cái)產(chǎn)品），在2013年理財(cái)8號(hào)文中加以細(xì)化，處罰和整改措施予以明確，隨后在2013年底的國務(wù)院107號(hào)文更是全面將禁止資金池的監(jiān)管升級(jí)到整個(gè)金融行業(yè)。對(duì)信托業(yè)明確提及不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化資金池，銀監(jiān)會(huì)也迅速響應(yīng)出臺(tái)針對(duì)信托的99號(hào)文，并在2016年4月份進(jìn)一步強(qiáng)化了非標(biāo)資金池清理（99號(hào)文執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不得新增，可以存續(xù)）。但資產(chǎn)池主要是指在資產(chǎn)端的配置問題，只要負(fù)債端的單獨(dú)收益核算能夠?qū)崿F(xiàn)，并無大礙?，F(xiàn)實(shí)中如果負(fù)債端收益核算完全按照預(yù)期收益兌付，開放式運(yùn)作滾動(dòng)發(fā)行，收益核算仍然是發(fā)行人完全獲得超額收益分配模式，投資人固定化的預(yù)期收益，則其屬性明顯向資金池傾斜。3、“合格投資者”穿透核查法律法規(guī)依據(jù)這里側(cè)重證券發(fā)行的主要業(yè)務(wù)，對(duì)于需要予以“穿透核查”的情形主要分為以下幾種情形：第一，對(duì)發(fā)行主體實(shí)際控制人的認(rèn)定；第二，發(fā)行主體股東/發(fā)行對(duì)象是否超過200人的判斷；第三，金融產(chǎn)品投資者的合格投資人情況的界定。1）對(duì)發(fā)行主體實(shí)際控制人予以認(rèn)定的“穿透核查”（1）《公司法》（2013年修正）第二百一十六條本法下列用語的含義：（三）實(shí)際控制人，是指雖不是公司的股東，但通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。（2）《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說明書（2015年修訂）》第三十五條第二款實(shí)際控制人應(yīng)披露到最終的國有控股主體或自然人為止。從上述規(guī)定來看：《公司法》對(duì)于公司實(shí)際控制人的認(rèn)定直接明確為非股東身份的主體，說明了立法者對(duì)于實(shí)際控制人的理解側(cè)重于實(shí)際控制作用，并且對(duì)這種實(shí)際控制作用理解為基于公司直接股東背后的安排，而且應(yīng)當(dāng)是“人”，即一般意義上的自然人。在此需要補(bǔ)充的是，《公司法》中雖然規(guī)定的實(shí)際控制人是非股東身份，但是基于其對(duì)實(shí)際控制作用的強(qiáng)調(diào)，如果公司的直接持股控股股東為自然人，而且并不存在背后的控制權(quán)安排，那么該自然人盡管是直接股東，但是仍應(yīng)當(dāng)作為實(shí)際控制人予以認(rèn)定，并不屬于對(duì)《公司法》的違背，這一點(diǎn)在實(shí)務(wù)中屬于基本的操作方式，并不存在歧義。因此，在證券監(jiān)管部門對(duì)于發(fā)行上市的監(jiān)管中便對(duì)實(shí)際控制人的信息披露明確要求為“最終的國有控股主體或自然人為止”，即“穿透核查”發(fā)行人的持股結(jié)構(gòu)——從第一層級(jí)的直接持股主體向上打開核查直至最終的控股主體。這就是證券發(fā)行業(yè)務(wù)中最基本也是最常見的“穿透核查”。2）發(fā)行主體股東/發(fā)行對(duì)象是否超過200人的“穿透核查”（1）《證券法》（2014年修正）第十條公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。有下列情形之一的，為公開發(fā)行：（二）向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的；（2）《國務(wù)院辦公廳關(guān)于嚴(yán)厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》（國辦發(fā)[2006]99號(hào)）明確政策界限，依法進(jìn)行監(jiān)管（一）嚴(yán)禁擅自公開發(fā)行股票。向不特定對(duì)象發(fā)行股票或向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)超過200人的，為公開發(fā)行，應(yīng)依法報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。未經(jīng)核準(zhǔn)擅自發(fā)行的，屬于非法發(fā)行股票。（二）嚴(yán)禁變相公開發(fā)行股票。向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，為非公開發(fā)行。非公開發(fā)行股票及其股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不得采用廣告、公告、廣播、電話、傳真、信函、推介會(huì)、說明會(huì)、網(wǎng)絡(luò)、短信、公開勸誘等公開方式或變相公開方式向社會(huì)公眾發(fā)行。嚴(yán)禁任何公司股東自行或委托他人以公開方式向社會(huì)公眾轉(zhuǎn)讓股票。向特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓股票，未依法報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的，轉(zhuǎn)讓后，公司股東累計(jì)不得超過200人。（3）《上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編》上市公司實(shí)施并購重組中，向特定對(duì)象發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行對(duì)象數(shù)量是不超過10名還是不超過200名？答：上市公司實(shí)施并購重組中向特定對(duì)象發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行對(duì)象數(shù)量原則上不超過200名。（4）再融資審核監(jiān)管政策①2015年10月18日保代培訓(xùn)會(huì)議管理層傳達(dá)再融資審核政策的相關(guān)調(diào)整，其中明確指出：“董事會(huì)階段確定定增投資者的，若投資者涉及資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品等，要求穿透披露至最終出資人，所有出資人合計(jì)不能超200人（不適用于員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購的情形），即不能變?yōu)樽兿喙_發(fā)行；而且不能分級(jí)（結(jié)構(gòu)化）安排?！雹谧C監(jiān)會(huì)2015年10月之后的窗口指導(dǎo)意見定增時(shí)的穿透至少包含以下含義：a.穿透披露至最終投資人，并要求合計(jì)不得超過200人；b.董事會(huì)階段確定投資者不能變?yōu)樽兿喙_發(fā)行；不能分級(jí)（結(jié)構(gòu)化）安排；c.發(fā)行后在鎖定期內(nèi)，委托人或合伙人不得轉(zhuǎn)讓其持有的產(chǎn)品份額或退出合伙及發(fā)行對(duì)象，包括最終持有人，在預(yù)案披露后，不得變更。3）金融產(chǎn)品合格投資者“穿透核查”（1）《基金法》（2015年修正）第八十七條第一款、第二款非公開募集基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，合格投資者累計(jì)不得超過二百人。前款所稱合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)模或者收入水平，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人。第九十一條非公開募集基金，不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳推介。（2）《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（證監(jiān)會(huì)令第105號(hào)，2014.8.21）第十三條第二款：“以合伙企業(yè)、契約等非法人形式通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或間接投資于私募基金的，私募基金管理人或私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項(xiàng)（社會(huì)公益基金、基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃、私募基金管理人及其從業(yè)人員）規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。（3）《中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見》（銀監(jiān)辦發(fā)﹝2016﹞58號(hào)）2.提高復(fù)雜信托產(chǎn)品透明度。各銀監(jiān)局要督促信托公司按“穿透”原則向上識(shí)別信托產(chǎn)品最終投資者，不得突破合格投資者各項(xiàng)規(guī)定，防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延；同時(shí)按“穿透”原則向下識(shí)別產(chǎn)品底層資產(chǎn)，資金最終投向應(yīng)符合銀、證、保各類監(jiān)管規(guī)定和合同約定，將相關(guān)信息向投資者充分披露。（4）《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告[2016]13號(hào)）第三條證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)及相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)不得違規(guī)銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得存在不適當(dāng)宣傳、誤導(dǎo)欺詐投資者以及以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益等行為，包括但不限于以下情形：（五）向非合格投資者銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃，明知投資者實(shí)質(zhì)不符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，仍予以銷售確認(rèn)，或者通過拆分轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)管理計(jì)劃份額或其收益權(quán)、為投資者直接或間接提供短期借貸等方式，變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)；（六）單一資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資者人數(shù)超過200人，或者同一資產(chǎn)管理人為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，變相突破投資者人數(shù)限制；從上述規(guī)定來看，對(duì)于金融產(chǎn)品的合格投資人的核查要求側(cè)重于兩個(gè)方面，第一是合格投資人身份是否符合；第二是私募型金融產(chǎn)品的合格投資人人數(shù)是否超過200人。以上兩個(gè)方面分別是基于證券投資領(lǐng)域的專業(yè)性、高風(fēng)險(xiǎn)性所帶來的對(duì)相關(guān)的投資人應(yīng)當(dāng)具備一定的門檻以應(yīng)對(duì)投資操作要求并避免盲目投機(jī)而導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的要求，以及公募與私募之間設(shè)置界定標(biāo)準(zhǔn)所帶來的對(duì)私募市場監(jiān)管及規(guī)范化的要求（甄別公募與私募的重要標(biāo)準(zhǔn)之一是投資者人數(shù)，私募人數(shù)不能超過200人）。由于各種私募金融產(chǎn)品多層次、復(fù)雜化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，為了避免私募產(chǎn)品變相規(guī)避公募產(chǎn)品較高的風(fēng)險(xiǎn)管控及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)私募市場整體的把控，對(duì)于私募型金融產(chǎn)品的“穿透核查”屬于必然的選擇，并且相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定均明確使用了“穿透核查最終投資者并合并計(jì)算投資者人數(shù)”的表述，對(duì)于該種“穿透核查”，可以理解為在特定市場細(xì)分領(lǐng)域的特殊要求。在此需要補(bǔ)充的是，盡管在《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中規(guī)定了三種私募基金產(chǎn)品可免于“穿透核查并合并計(jì)算投資者人數(shù)”，但是如果該種基金作為上市公司再融資的融資對(duì)象，那么根據(jù)證券監(jiān)管部門的監(jiān)管意見，仍應(yīng)當(dāng)予以“穿透核查”識(shí)別合格投資者人數(shù)，最終合并計(jì)算是否超過200人。三、穿透式監(jiān)管的六大建議茍文均的文章《穿透式監(jiān)管與資產(chǎn)管理》發(fā)表于《中國金融》雜志。以下為他提出的六大建議。第一，加快建立便于穿透式監(jiān)管的資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)監(jiān)測框架。建議借鑒國際LEI經(jīng)驗(yàn)，研究制定資產(chǎn)管理產(chǎn)品代碼唯一的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、代碼、信息分類、數(shù)據(jù)定義和數(shù)據(jù)格式，逐只產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)基本信息、募集信息、資產(chǎn)負(fù)債信息和終止信息，實(shí)現(xiàn)逐層識(shí)別。建立統(tǒng)一的資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息登記系統(tǒng)，直接全面收集各金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行和交易數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)資金鏈全流程的監(jiān)測統(tǒng)計(jì)。建立科學(xué)有效的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，同時(shí)探索利用人民銀行支付系統(tǒng)，監(jiān)測分析跨行業(yè)、跨市場的資金規(guī)模和資金流向，測算資產(chǎn)管理產(chǎn)品的杠桿率、收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)時(shí)穿透和風(fēng)險(xiǎn)在線監(jiān)測。第二，穿透確定交叉性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的法律屬性，明確監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管部門，落實(shí)監(jiān)管主體責(zé)任。按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品的性質(zhì)統(tǒng)一金融機(jī)構(gòu)的行為規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從設(shè)定行業(yè)底線和最低標(biāo)準(zhǔn)入手，對(duì)各類共性問題做出基本規(guī)定，最大限度地消除監(jiān)管套利。按照功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合的原則，明確各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管主體、各監(jiān)管部門在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穿透監(jiān)管中的職責(zé)，建立健全問責(zé)機(jī)制，讓監(jiān)管真正“長牙齒”。第三，明確向下穿透核查底層資產(chǎn)，按最終資產(chǎn)類型適用相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。穿透核查底層資產(chǎn)的主要目的是，識(shí)別資金最終投向是否符合宏觀調(diào)控和監(jiān)管要求，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是否經(jīng)過適當(dāng)評(píng)估，相關(guān)信息是否向投資者充分披露。比如，應(yīng)按底層資產(chǎn)的業(yè)務(wù)屬性統(tǒng)一資本約束要求，抑制銀行通過理財(cái)資金嵌套其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)信貸“出表”；對(duì)投資非標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)做出禁止性規(guī)定，對(duì)投資信貸資產(chǎn)