輕工行業(yè)智能家居專(zhuān)題報(bào)告1：客臥空間智能化之-海外需求方興未艾國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大有可為

客臥空間智能化之——海外需求方興未艾，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大有可為華西證券輕工團(tuán)隊(duì)SACNO：S1120519080002SACNO：S11205230700022023年9月18日2023年9月18日1智能電動(dòng)床受益于22年冬奧會(huì)開(kāi)始走入國(guó)內(nèi)消費(fèi)者視野，目前智能電動(dòng)床的零售主戰(zhàn)場(chǎng)集中在海外，企業(yè)多以B端（養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、酒店、醫(yī)院等）切入后再向C端滲透。21年全球智能床市場(chǎng)規(guī)模達(dá)45.9億美元，2015-21年CA2014-20年全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模CAGR8.2%至244.7億美元，從地域分布看，歐美是智能沙發(fā)的主要消費(fèi)市場(chǎng)，其中美國(guó)功能沙發(fā)市近50%；而我國(guó)功能沙發(fā)起步晚，尚屬于小眾消費(fèi)家居產(chǎn)品，2019年我國(guó)功能沙發(fā)滲透率僅為4.4%，目前中國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)處于低滲透、高60%的市占率占據(jù)主導(dǎo)地位，而顧家、喜臨門(mén)、Natuz因此我們認(rèn)為未來(lái)以“ODM代工+自主品牌”為主的公司將逐漸淘汰以O(shè)EM代工為主的大量草臺(tái)班子，行業(yè)或間、中高端市場(chǎng)由幾家大公司領(lǐng)銜、低端市場(chǎng)小公司夾縫生存”的局面，參考成熟的美國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)我國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)有望出現(xiàn)更多抓住細(xì)分人群需求的“小而美”品牌，他們?cè)诋a(chǎn)品、渠道、品牌打造等方面可能更具創(chuàng)新和突破性，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，各龍頭企業(yè)市占率或有望向相對(duì)均衡演變。三、投資建議：我們分析智能電動(dòng)床、功能沙發(fā)作為客臥空間智能化的首選單品，受益于年輕一代消費(fèi)群體追捧及當(dāng)下消費(fèi)升級(jí)和家居智能化趨勢(shì)推動(dòng)，二者滲合、顧家家居、敏華控股等。四、風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)行業(yè)及產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；經(jīng)銷(xiāo)商模式風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)23底燈、智能健康管理、移動(dòng)終端APP控制等功能,其在電動(dòng)床基礎(chǔ)上又增加了智能調(diào)節(jié)、智能體驗(yàn)、智能睡眠數(shù)據(jù)服務(wù)、智能檢測(cè)與干預(yù)四大功能，豐富了產(chǎn)品的使用體驗(yàn)；智能床可細(xì)分為智能床底、智能床墊和一體式智能床三大類(lèi)。身體壓力，幫助運(yùn)動(dòng)員進(jìn)行睡前放松。美國(guó)單板滑雪運(yùn)動(dòng)圖：《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道了冬奧會(huì)“黑科技床”4上游：包括智能睡眠解決方案提供商、電機(jī)及電控、中游：分為傳統(tǒng)軟體家具品牌、智能床專(zhuān)業(yè)品牌生產(chǎn)廠(chǎng)商，其中傳統(tǒng)軟體家具品牌包括慕思、CBD、圓方圓、夢(mèng)百合、芝華士、喜臨門(mén)等，智能床5智能睡眠創(chuàng)新賽道高成長(zhǎng)、潛在市場(chǎng)潛力巨大：據(jù)調(diào)查中國(guó)有超3億人被睡眠問(wèn)題困擾，帶動(dòng)智能床需求持續(xù)擴(kuò)大；據(jù)京東《2022年睡眠消費(fèi)報(bào)告》多以B端（養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、酒店、醫(yī)院等）切入后再向C端滲透。國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)的智能電動(dòng)床企業(yè)多以海外代工生產(chǎn)為主，其國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售相對(duì)占比較小且市場(chǎng)尚處于需求邏輯驗(yàn)證階段。6美國(guó)市場(chǎng)方興未艾，中國(guó)是全球最大軟體生產(chǎn)國(guó)、市場(chǎng)處于從0到1的初級(jí)階段：21年全球智能床市場(chǎng)規(guī)模達(dá)45.9億美元，2015-21年CAGR達(dá)22.9%，北美是智能電億美元，2015-20年CAGR達(dá)28.4%，市場(chǎng)滲透率約15%且呈逐年提升態(tài)勢(shì)。據(jù)智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，21年中國(guó)智能電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模僅為24.4億元，2015-21年CAGR為智能化推進(jìn)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。滲透率(%)8%6%4%圖：全球智能家居市場(chǎng)規(guī)模及分布圖：中美智能電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模及增速情況7行業(yè)進(jìn)入壁壘高、產(chǎn)品單價(jià)高、線(xiàn)下門(mén)店布局尤為關(guān)鍵：1）智能床技術(shù)含量高，需長(zhǎng)期研發(fā)積累沉淀；2）智能床和床墊是具備強(qiáng)體驗(yàn)屬性的高價(jià)家具產(chǎn)品，較依賴(lài)線(xiàn)下渠道。智能床專(zhuān)業(yè)品牌構(gòu)筑較有望憑借套系化銷(xiāo)售、渠道布局以及品牌影響力在智能電動(dòng)床領(lǐng)域取得較好發(fā)展。美國(guó)智能電動(dòng)床行業(yè)集中度較高，中國(guó)市場(chǎng)有待進(jìn)一步提升、消費(fèi)者認(rèn)知程度低：智能電動(dòng)床率先出圖：美國(guó)、中國(guó)智能電動(dòng)床行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局情況圖：中國(guó)消費(fèi)者對(duì)智能床認(rèn)知程度極低、且多依賴(lài)線(xiàn)下渠道購(gòu)買(mǎi)2021年中國(guó)智能消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)方式占比情況線(xiàn)上咨詢(xún)實(shí)體店購(gòu)買(mǎi),5.8%線(xiàn)上咨詢(xún)直接購(gòu)買(mǎi),16.9%實(shí)體店體驗(yàn)線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi),48.8%實(shí)體店體驗(yàn)直接購(gòu)買(mǎi),28.5%81.6行業(yè)內(nèi)玩家主要為2類(lèi)：傳統(tǒng)軟體家具品牌＆智能電動(dòng)床品牌艾瑪樂(lè)眠、享睡、Sleepone舒適、雅蘭、聯(lián)樂(lè)MEEP、IQ等，其順應(yīng)當(dāng)前家居智能化趨勢(shì)布局智能床墊、智能床、智能枕等產(chǎn)品；以慕思、喜臨門(mén)等空氣彈簧等，以床墊為功能載體，如喜臨門(mén)Smart系列、慕思T10等智能床墊系列；及以喜臨門(mén)靈動(dòng)WAVE、顧家166智能床等為代表性智能電動(dòng)床產(chǎn)智能電動(dòng)床品牌：麒盛科技、匠心家居、夢(mèng)百合、趣睡科技（8H）、芝華圖：智能電動(dòng)床品牌及相關(guān)產(chǎn)品（單位：元） 麒盛科技匠心家居趣睡科技?jí)舭俸洗矇|、沙發(fā)、木制家具、智能家務(wù)居、戶(hù)外家居、車(chē)載家居、床上2.73/-1.2%/營(yíng)收規(guī)模（億元）營(yíng)收規(guī)模（億元）電動(dòng)床規(guī)模（億元）/19-22年CAGR產(chǎn)量／銷(xiāo)量（萬(wàn)套）式23年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，盈利能力向好：公司主要從事智能電動(dòng)床及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)智能電動(dòng)床細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。計(jì)系公司上半年接單較好、產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。線(xiàn)下體驗(yàn)特性，分別在北京、上海、蘇州等城市開(kāi)設(shè)“舒福德”直營(yíng)門(mén)店，同時(shí)在杭州、南京、珠海等13個(gè)市區(qū)開(kāi)設(shè)了17家“舒福德”經(jīng)銷(xiāo)商店。圖：麒盛科技收入拆分圖：麒盛科技營(yíng)業(yè)收入及增速圖：麒4.58%4.54%4.99%4.62%4.12%4.21%4.58%4.54%4.99%4.62%4.12%4.21%000201820192020202120222022018201920202021公司以外銷(xiāo)代工為主，大客戶(hù)合作穩(wěn)定且占比較高：收入結(jié)構(gòu)方面，公司以外銷(xiāo)為主，外銷(xiāo)占比95%左右，公司23H1外銷(xiāo)收入13.9億元，同增研發(fā)先行，數(shù)字化、信息化、智能化優(yōu)勢(shì)一體：2022年麒盛科技研發(fā)投入達(dá)1.6億元，2023H1公司研發(fā)費(fèi)用為7327.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.54%。截至2022年年底，公司及子公司擁有主要專(zhuān)利962項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利179項(xiàng)。通過(guò)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，麒盛科技在2022年推出了“床+Garmin手表能電動(dòng)床生產(chǎn)工廠(chǎng)。...4.3%3.9%5.2%4.3...4.3%3.9%5.2%4.3201820192020202120182019201820192020202經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步改善，Q2盈利持續(xù)改善：夢(mèng)百合是0壓記憶綿床墊行業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者，公司主要從事家具產(chǎn)品——記憶棉床墊、記憶棉枕頭、沙發(fā)、電動(dòng)床和其存接近尾聲、海外訂單需求恢復(fù)。23H1期末Mlily門(mén)店數(shù)量達(dá)1481家（較22年末增加170家）。根據(jù)23年半年報(bào)，公司線(xiàn)上進(jìn)駐天貓、京東等主流平臺(tái)，線(xiàn)下與國(guó)內(nèi)大型家居賣(mài)場(chǎng)達(dá)成16.50%19.70%47.2%49.2%46.1%47.2%49.2%90807060504030200營(yíng)業(yè)收入（億元）YOY（%）81.481.480.265.338.336.030.523.42017201820192020202120222023H180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%5004003002001000-100-200-300-400歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）YOY(%) 37437915618615618698 41 2017 2017201820192020202120222023H1 -276 -276150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%產(chǎn)能全球化優(yōu)勢(shì)凸顯，三輪反傾銷(xiāo)有望催化美國(guó)工廠(chǎng)訂銷(xiāo)售部分主要面向北美洲、歐洲等地區(qū)，產(chǎn)能全球化、品牌國(guó)際化的布局、研發(fā)技術(shù)等已成為Mlily夢(mèng)百合相對(duì)于全球同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至23年6月，前公司主要工廠(chǎng)位于美國(guó)本土、西班牙、塞爾維亞、泰國(guó)及國(guó)內(nèi)等地。22年公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額20.57億元，占年度銷(xiāo)售總額25.66%。同時(shí)公司注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)和質(zhì)量，且產(chǎn)品附加值較高，保證自身較高盈利水平。圖：夢(mèng)百合收入結(jié)構(gòu)（以外銷(xiāo)為主)圖：夢(mèng)百合海外銷(xiāo)售方式營(yíng)收占比（20%2019202020212海外直營(yíng),34.4%代工,54.4%線(xiàn)上,11.1%876543210電動(dòng)床收入（億元）YOY（%）7.616.594.026.27 2.89 20192020202120222023H180%60%40%20%0%-20%-40%2.1功能沙發(fā)順應(yīng)消費(fèi)者舒適、健康追求，宅文化&低目標(biāo)人群還降低了購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻，使得功能沙發(fā)由“奢侈型”消費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)樘嵘钯|(zhì)量的“剛需型”消費(fèi)；此外，80、90后已成為中國(guó)功能沙發(fā)的絕對(duì)主中游上游功能沙發(fā)生產(chǎn)商原材料供應(yīng)商木材鋼材電子器件電機(jī)金屬配件海綿面料家居賣(mài)場(chǎng)商超百貨終端廣大消費(fèi)者產(chǎn)品供應(yīng)資源供應(yīng)銷(xiāo)售供應(yīng)專(zhuān)賣(mài)店線(xiàn)上渠道：24.2%銷(xiāo)售渠道中游上游功能沙發(fā)生產(chǎn)商原材料供應(yīng)商木材鋼材電子器件電機(jī)金屬配件海綿面料家居賣(mài)場(chǎng)商超百貨終端廣大消費(fèi)者產(chǎn)品供應(yīng)資源供應(yīng)銷(xiāo)售供應(yīng)專(zhuān)賣(mài)店線(xiàn)上渠道：24.2%銷(xiāo)售渠道上游：上游為原材料供應(yīng)商，主要包括皮革、木材、海綿等原材料生產(chǎn)企業(yè)及鋰電池和電子元器件等供應(yīng)中游：中游為功能沙發(fā)生產(chǎn)商，行業(yè)內(nèi)品牌眾多、良莠不齊，既有敏華控股、顧家家居為代表的布局中高端市場(chǎng)的下游：下游為銷(xiāo)售渠道和終端消費(fèi)者，即通過(guò)直營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)店和線(xiàn)上電商等渠道將產(chǎn)品銷(xiāo)售給終端消費(fèi)者，而居民家庭收入和房地產(chǎn)行消費(fèi)者需求的主要因素。終端應(yīng)用領(lǐng)域主要包括家庭、辦公、電競(jìng)、影院等場(chǎng)景。下游線(xiàn)下渠道：線(xiàn)下渠道：75.8%2.3功能沙發(fā)行業(yè)：歐美市場(chǎng)成熟，中國(guó)市場(chǎng)處于全球功能沙發(fā)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，歐美為主要消費(fèi)市場(chǎng)：據(jù)匠心家居招股書(shū)，2014-20年全球功能沙發(fā)市場(chǎng)美國(guó)市場(chǎng)成熟且滲透率高，中國(guó)市場(chǎng)快速發(fā)展、滲透率快速提升：我國(guó)功能沙發(fā)起步晚，尚屬于小眾消+高人均可支配收入帶動(dòng)滲透率高達(dá)47.8%；市場(chǎng)空間看，2014-20年美國(guó)、中國(guó)智能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模分圖：全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）其他地區(qū),12.76%亞太地區(qū),15.45%北美地區(qū),54.01%歐洲地區(qū),17.78%00020142015201647.3%47.5%47.8%48.0%48.5%49.4%49.6%49.7%49.7%3.8%4.2%4.4%5.2017201820192020202120222023美國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)：美國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)CR5為52%，各企業(yè)市占率相對(duì)均衡，其中LAZBOY了數(shù)輪洗牌，龍頭企業(yè)憑借強(qiáng)產(chǎn)品力和品牌實(shí)力占據(jù)一席之地，雖然美國(guó)市場(chǎng)并未出現(xiàn)絕對(duì)的老大，但行業(yè)內(nèi)前五的公司合計(jì)已占據(jù)市場(chǎng)的半壁江山。美國(guó)市場(chǎng)中其零售商占據(jù)沙發(fā)市售商更注重產(chǎn)品篩選，家具品牌商更專(zhuān)注產(chǎn)品研發(fā)推廣，行業(yè)逐漸向擁有產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢(shì)的中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)：由于功能沙發(fā)對(duì)核心功能架、電機(jī)等性能要求高，消費(fèi)者追求舒適功能性的同時(shí)更加注重品牌背書(shū)、性?xún)r(jià)比和耐用性，疊加生產(chǎn)端鐵架和電機(jī)等原件具備一定業(yè)由于功能沙發(fā)并非其核心產(chǎn)品，市占率遠(yuǎn)低于敏華。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)功能性沙發(fā)、智能化沙發(fā)的快速增長(zhǎng)，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)陸續(xù)布局功能沙塑造和更成熟的銷(xiāo)售渠道布局，行業(yè)向龍頭聚集趨勢(shì)有望延續(xù)；但隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于個(gè)性化需求的愈發(fā)強(qiáng)烈，未來(lái)我國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)有望出現(xiàn)更多抓住細(xì)分人群需求的“小而美”品率有望向相對(duì)均衡演變。圖：美國(guó)功能沙發(fā)競(jìng)爭(zhēng)格局(2020年）圖：中國(guó)功能沙發(fā)競(jìng)爭(zhēng)格局(2020年）外資品牌Natuzzi和喜臨門(mén)收購(gòu)的外資品牌夏圖。敏華作為功能沙發(fā)龍頭其聚焦功能沙發(fā)核心單品的同時(shí)延伸上游電動(dòng)沙發(fā)鐵架生產(chǎn)，建立了較高的護(hù)功能沙發(fā)體量（億元）線(xiàn)上線(xiàn)下并舉，截至2022年3月底，在///截至2022年底，門(mén)店總數(shù)為703家///在全球84個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)有銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，則只能生產(chǎn)低端產(chǎn)品或終將被市場(chǎng)淘汰，未來(lái)以沙發(fā)貢獻(xiàn)營(yíng)收比一直在50%上下浮動(dòng)，而其余產(chǎn)品均在20%以下，沙發(fā)是公司最核心的產(chǎn)品。18-23H1，整體毛利率和沙發(fā)部分的毛利率幾乎都維持在30%以上。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)502018201920202021%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%0圖：顧家家居品牌矩陣圖：門(mén)店數(shù)量及22年門(mén)店類(lèi)型占比04.77%9.4.77%9.公司主要從事智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床及其核心配件的研究、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服圖：國(guó)外國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比情況業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，沙發(fā)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：18-22年公司營(yíng)業(yè)收入從10.97億元增長(zhǎng)到14.63億元，CAGR7.46%；沙發(fā)部分營(yíng)收從4.56億元增長(zhǎng)到9.75億元，CAGR20.32%；歸母凈利潤(rùn)從1.382018201920202021維持在30%以上。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.45億元，同比+20.86%，功能沙發(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.90億元%%%%%%%%%%%%圖：歸母凈利潤(rùn)及增速圖：總營(yíng)收與沙發(fā)部分營(yíng)收及增速營(yíng)業(yè)總收入（億元）沙發(fā)部分營(yíng)業(yè)總收入（億元）沙發(fā)部分營(yíng)業(yè)總收入（億元） 2 22018201920202021總營(yíng)收YOY（%）沙發(fā)部分YOY（%）37%35%33%37%35%33%31%29%27%25% 000重視研發(fā)投入，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)：20-22年公司研發(fā)投入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，由20年的71.36百萬(wàn)元增長(zhǎng)至22年的97.46百萬(wàn)元。23H1研發(fā)投入已達(dá)到特性和優(yōu)秀的品質(zhì)是公司一貫的定位和追求。自主品牌升級(jí)轉(zhuǎn)型順利，海外自主品牌建設(shè)邁出里程碑一步：23年7月拉斯維加斯展中：公司開(kāi)始使用全新LOGO設(shè)計(jì)和廣告語(yǔ)；公0202020212022件產(chǎn)品的研發(fā)、銷(xiāo)售等服務(wù)。沙發(fā)行業(yè)的絕對(duì)王者，體量巨大、穩(wěn)步向前：FY19-FY23公司總營(yíng)收從116CAGR11.09%增長(zhǎng)到177.89億港元；沙發(fā)部分營(yíng)收從86.15億港元以CAGR9.31