醫(yī)藥行業(yè)2023年投資策略分析報告：院內(nèi)復(fù)蘇關(guān)注中藥、處方藥、眼科、IVD

證券研究報告醫(yī)藥行業(yè)

2023年下半年策略報告：繼續(xù)看好院內(nèi)復(fù)蘇，重點關(guān)注中藥、處方藥、眼科及IVD等2023年6月21日核心觀點◆

下半年是戰(zhàn)略布局醫(yī)藥板塊最好時間點。重要原因：其一醫(yī)藥板塊具備抵御國內(nèi)外市場風(fēng)險。醫(yī)療服務(wù)及處方藥市場大都在國內(nèi)，剛需更為明顯；其二Q2季度醫(yī)藥板塊增速快，但醫(yī)藥板塊大概率2024年、2025年依然高成長；其三仿制藥集采對處方藥影響基本結(jié)束，隨著新產(chǎn)品獲批開始進(jìn)入處方藥加速增長階段；其四醫(yī)藥板塊估值比較具有吸引力，僅有中藥板塊出現(xiàn)顯著超額收益。目前東吳醫(yī)藥團(tuán)隊重點看好幾大方向：全面看多處方藥、持續(xù)創(chuàng)新及品牌中藥、集采出清醫(yī)療器械、眼科醫(yī)療服務(wù)、集采很可能受益的IVD等?！?/p>

Q2全面看多處方藥、2024年景氣度進(jìn)一步提升。其理由：其一院內(nèi)復(fù)蘇。診療數(shù)據(jù)，全國1Q23門診量同增17%（4月份同增19%），手術(shù)同增+21%，住院同增+20%，同、環(huán)比趨勢向上。其二集采出清。2025年目標(biāo)集采品500個，1-8批集采已經(jīng)納入333個，數(shù)量、金額均已過半。8批集采招標(biāo)結(jié)果流出，39個品種中選。恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、人福醫(yī)藥等主流制藥企業(yè)，3億以上量級仿制藥基本不涉及。其三創(chuàng)新進(jìn)入收獲期。

其中重點推薦仿制藥集采出清、創(chuàng)新藥有序獲批的創(chuàng)新藥標(biāo)的，重點推薦恒瑞醫(yī)藥、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)等。◆具體配置思路?

創(chuàng)新藥領(lǐng)域：百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、海思科、榮昌生物、康諾亞、澤璟制藥等；?

優(yōu)秀仿創(chuàng)藥領(lǐng)域：吉貝爾、恩華藥業(yè)、京新藥業(yè)、仙琚制藥、立方制藥、信立泰等；?

耗材領(lǐng)域：惠泰醫(yī)療、威高骨科、新產(chǎn)業(yè)等；?

中藥領(lǐng)域：太極集團(tuán)、佐力藥業(yè)、方盛制藥、康緣藥業(yè)等；?

消費醫(yī)療領(lǐng)域：濟(jì)民醫(yī)療、華廈眼科、愛爾眼科、愛美客等；?

其它醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域：三星醫(yī)療、海吉亞醫(yī)療、固生堂等；?

其它消費醫(yī)療：三諾生物，建議關(guān)注我武生物等；?

低值耗材及消費醫(yī)療領(lǐng)域：康德萊、魚躍醫(yī)療等；?

科研服務(wù)領(lǐng)域：金斯瑞生物、藥康生物、皓元醫(yī)藥、諾禾致源等；?

血制品領(lǐng)域：天壇生物、博雅生物等。◆彈性組合：盤龍藥業(yè)、科美診斷、方盛制藥、太極集團(tuán)、濟(jì)民醫(yī)療、澤璟制藥◆穩(wěn)健組合：恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、京新藥業(yè)、海思科、普瑞眼科、華廈眼科◆風(fēng)險提示：醫(yī)院擴(kuò)張或整合不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇等。2目錄一、醫(yī)藥板塊具備較高性價比二、制藥板塊“困境反轉(zhuǎn)”，迎接新景氣周期三、中藥：不止中特估，更有業(yè)績兌現(xiàn)四、院端恢復(fù)逐漸過渡到報表體現(xiàn)階段，Q2IVD業(yè)績亮眼五、疫后復(fù)蘇，消費醫(yī)療賽道長牛六、2023年下半年醫(yī)藥行業(yè)投資策略及標(biāo)的七、風(fēng)險提示3一、醫(yī)藥板塊具備較高性價比41.1醫(yī)藥二級市場表現(xiàn)（交易日2023/1/1-2023/6/15）2023年1月1日至6月15日醫(yī)藥指數(shù)相對滬深300走勢2023年1月1日至6月15日醫(yī)藥子行業(yè)二級市場漲跌幅12%8%15%10%5%9.8%2.8%0%4%-0.9%-5%0%-10%-15%-20%-7.9%-8.5%-12.0%-14.0%-4%2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-01滬深300指數(shù)2023-06-01中藥Ⅱ化學(xué)制劑

醫(yī)藥商業(yè)

醫(yī)療器械原料藥生物制品

醫(yī)療服務(wù)申萬行業(yè)指數(shù):醫(yī)藥生物區(qū)間漲跌幅（%）2023年1月1日至6月15日醫(yī)藥個股漲跌幅排名?

2023年1月1日至6月15日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)上漲0.23%，跑輸滬深300指數(shù)1.16個百分點。150%

129.6%100%121.6%105.0%

104.6%98.0%?

2023年1月1日至6月15日，各醫(yī)藥子行業(yè)漲跌分化較大，其中醫(yī)療服務(wù)，生物制品，原料藥，醫(yī)療器械跌幅較大，而醫(yī)藥商業(yè)略有回調(diào)，其中中藥漲幅較大。50%0%?

2023年1月1日至6月15日，醫(yī)藥個股中漲幅最大的分別為百利天

恒

-U

（

+129.6%

）

、

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+121.6%

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+105.0%

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、

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）

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團(tuán)（+98.0%）；跌幅較大的依次為紫鑫藥業(yè)（-84.1%）、康樂衛(wèi)士（-52.8%）、拱東醫(yī)療（-47.3%）、康希諾（-41.2%）及美迪西（-39.1%）。-50%-39.1%

-41.2%-47.3%-52.8%-100%-84.1%數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所51.2醫(yī)藥行業(yè)市盈率和溢價率申萬一級行業(yè)市盈率比較（TTM整體法）（截至2023.6.15）申萬醫(yī)藥市盈率歷史變化趨勢（截至2023.6.15）5760504030201005351807060504030201004035

353129282726

26252422

2220

2018

1816

1615

151412109

965社

計會

算服

機(jī)務(wù)美

傳

電

食

綜

商

機(jī)

汽

醫(yī)

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貿(mào)

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設(shè)

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金

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備

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飾

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輸

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飾飲料屬市盈率（TTM，整體法，剔除負(fù)值）均值（倍）申萬醫(yī)藥市盈率與A股溢價率（截至2023.6.15）706050403020100250%200%150%100%50%?

橫向看：醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為26倍，在申萬一級行業(yè)中排名第12。?

縱向看：2010年初至今，醫(yī)藥行業(yè)PE最高73倍，最低21倍，平均值約36倍，目前醫(yī)藥行業(yè)PE歷史分位數(shù)為8.54%。0%?

截至2023年6月15日，醫(yī)藥行業(yè)相對于全部A股估值溢價率為90.05%，溢價率有所上升。醫(yī)藥生物市盈率（TTM，整體法，剔除負(fù)值，左軸）溢價率（右軸）數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所61.3醫(yī)藥各子行業(yè)市盈率和溢價率申萬醫(yī)藥子行業(yè)市盈率比較（截至2023.6.15）申萬醫(yī)藥各子行業(yè)市盈率(TTM,整體法)歷史變化趨勢3530252015105SW原料藥SW化學(xué)制劑SW醫(yī)療器械SW中藥ⅢSW生物制品全部A股32302817015013011090SW醫(yī)藥商業(yè)SW醫(yī)療服務(wù)2625242218700化學(xué)制劑

醫(yī)療服務(wù)

中藥Ⅱ

醫(yī)藥生物

原料藥

醫(yī)療器械

生物制品

醫(yī)藥商業(yè)市盈率(TTM,整體法，剔除負(fù)值)503010申萬醫(yī)藥子行業(yè)相對A股的溢價率-10原料藥醫(yī)藥商業(yè)化學(xué)制劑醫(yī)療器械中藥醫(yī)療服務(wù)生物制品800%700%600%500%400%300%200%100%0%?

橫向看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫，截至2023年6月15日，醫(yī)藥各子板塊的市盈率（TTM）中，化學(xué)制劑（32倍）、醫(yī)療服務(wù)（30倍）、中藥（28倍）等市盈率較高；醫(yī)藥商業(yè)（18倍）的市盈率較低。?

縱向看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫，各子板塊的估值水平均出現(xiàn)增高，相對全部A股的溢價率變化趨勢出現(xiàn)分化。數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所71.4醫(yī)藥行業(yè)月漲幅和年漲幅申萬醫(yī)藥指數(shù)歷史漲跌幅（截止2023年5月31日）申萬醫(yī)藥指數(shù)月漲跌幅300%250%200%150%100%50%15%10%5%11.0%10.5%7.4%5.7%5.5%0.1%5.0%4.0%0.9%

1.1%3.7%0.5%3.0%0.5%0%-0.3%-0.4%-2.5%-1.6%-3.0%-2.5%-6.8%-2.6%-5%-3.5%-4.1%-7.5%0%-10%-15%-20%-8.6%-10.0%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-50%-14.0%-14.9%申萬醫(yī)藥指數(shù)年漲跌幅80%60%40%20%0%56.7%51.1%36.8%?

縱向看，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了2019和2020兩年牛市后，2021年以及2022年醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅均為負(fù)值，跌幅分別為5.7%和20.3%，2023年2-5月回吐了今年以來的漲幅，2023年1-5月跌幅為1.1%。3.6%-1.1%?

分月度看，2022年以來申萬醫(yī)藥指數(shù)波動頻繁，2023年1月申萬醫(yī)藥指數(shù)上升5.5%，2023年2月申萬醫(yī)藥指數(shù)上升0.1%，2023年3月申萬醫(yī)藥指數(shù)下降3.5%，2023年4月申萬醫(yī)藥指數(shù)下降0.4%，2023年5月申萬醫(yī)藥指數(shù)下降2.5%。-5.7%-20%-40%-13.5%-20.3%-27.7%數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所81.5醫(yī)藥行業(yè)占A股市值比重略有回升，公募基金持倉比重環(huán)比增加?

醫(yī)藥行業(yè)明顯調(diào)整，市值相比高位出現(xiàn)回落，截至2023年5月31日，醫(yī)藥行業(yè)總市值約7.27萬億元，占全部A股的市值從2011年的均值4.03%提升至5月31日7.83%，相比2022年Q4的均值8.5%有所回落。?

2023年一季度報告期末，醫(yī)藥總持倉變化情況：全部公募基金占比11.56%，環(huán)比增加0.29

pp；剔除主動醫(yī)藥基金占比8.58%，環(huán)比增加0.38pp；再剔除指數(shù)基金占比7.75%，環(huán)比增加0.27

pp；仍遠(yuǎn)低于2014的峰值持倉比例20%。醫(yī)藥股占A股總市值比重公募基金A股重倉醫(yī)藥行業(yè)比重仍處于較低位置10000900080007000600050004000300020001000012%9%6%3%0%醫(yī)藥生物總市值（十億，左軸）占全部A股比例（右軸）數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所91.6頭部醫(yī)療主題基金重倉情況?

對前十大主動型醫(yī)療主題基金持倉情況進(jìn)行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，前十大重倉股中，愛爾眼科、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、同仁堂等行業(yè)龍頭出現(xiàn)頻率較高，按照子版塊分類，CXO、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、醫(yī)療器械、中藥等子行業(yè)占比較高。2023Q1頭部醫(yī)療主題基金重倉情況基金名稱基金代碼中歐醫(yī)療健康C003096.OF315中歐醫(yī)療健康A(chǔ)003095.OF280工銀前沿醫(yī)療A001717.OF137匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥006113.OF83廣發(fā)醫(yī)療保健A004851.OF83中歐醫(yī)療創(chuàng)新A006228.OF67工銀瑞信醫(yī)療保健行業(yè)易方達(dá)醫(yī)療保健110023.OF52中歐醫(yī)療創(chuàng)新C006229.OF52匯添富醫(yī)藥保健O960015.OF46000831.OF53基金規(guī)模/億元占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）股票名稱股票名稱股票名稱股票名稱股票名稱股票名稱股票名稱股票名稱股票名稱股票名稱愛爾眼科藥明康德邁瑞醫(yī)療泰格醫(yī)藥同仁堂10.098.366.175.904.944.943.993.893.833.71愛爾眼科藥明康德邁瑞醫(yī)療泰格醫(yī)藥同仁堂10.098.366.175.904.944.943.993.893.833.71愛爾眼科同仁堂7.657.597.366.876.395.775.724.354.244.09愛爾眼科藥明康德奕瑞科技泰格醫(yī)藥聚光科技九洲藥業(yè)邁瑞醫(yī)療仙琚制藥同仁堂9.987.026.896.074.164.063.183.153.132.91愛爾眼科藥明康德愛美客9.879.758.436.545.535.374.733.972.922.55愛爾眼科藥明康德通策醫(yī)療恒瑞醫(yī)藥泰格醫(yī)藥邁瑞醫(yī)療康龍化成凱萊英10.067.076.556.135.785.174.634.544.113.93藥明康德愛爾眼科華潤三九恒瑞醫(yī)藥同仁堂7.497.006.666.456.235.335.285.243.903.23恒瑞醫(yī)藥康緣藥業(yè)惠泰醫(yī)療一品紅9.596.115.685.505.284.924.374.043.573.40愛爾眼科藥明康德通策醫(yī)療恒瑞醫(yī)藥泰格醫(yī)藥邁瑞醫(yī)療康龍化成凱萊英10.067.076.556.135.785.174.634.544.113.93愛爾眼科奕瑞科技藥明康德泰格醫(yī)藥金域醫(yī)學(xué)同仁堂9.786.966.535.214.003.393.213.203.153.05藥明康德恒瑞醫(yī)藥華潤三九邁瑞醫(yī)療華東醫(yī)藥昆藥集團(tuán)太極集團(tuán)九洲藥業(yè)康龍化成凱萊英前十大重倉股新產(chǎn)業(yè)恒瑞醫(yī)藥康龍化成片仔癀恒瑞醫(yī)藥康龍化成片仔癀通策醫(yī)療片仔癀九洲藥業(yè)邁瑞醫(yī)療華東醫(yī)藥昆藥集團(tuán)太極集團(tuán)愛博醫(yī)療信立泰聚光科技仙琚制藥邁瑞醫(yī)療普瑞眼科九洲藥業(yè)普洛藥業(yè)信立泰國際醫(yī)學(xué)普門科技榮昌生物華東醫(yī)藥凱萊英華東醫(yī)藥凱萊英片仔癀片仔癀益豐藥房九洲藥業(yè)九洲藥業(yè)占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）占基金凈值比例（%）子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱子行業(yè)名稱CXO21.9610.098.83CXO21.9610.098.83中藥22.5612.607.65CXO13.0910.079.98CXO醫(yī)療服務(wù)醫(yī)美21.8215.258.43CXO22.0216.616.13中藥化學(xué)制劑CXO20.0211.697.49化學(xué)制劑醫(yī)療器械中藥19.4619.456.11CXO22.0216.616.13醫(yī)療服務(wù)CXO16.8311.7410.113.39前十大重倉股所屬子行業(yè)醫(yī)療服務(wù)中藥醫(yī)療服務(wù)中藥化學(xué)制劑醫(yī)療服務(wù)CXO醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)原料藥醫(yī)療服務(wù)化學(xué)制劑醫(yī)療器械中藥醫(yī)療服務(wù)化學(xué)制劑醫(yī)療器械中藥醫(yī)療器械中藥化學(xué)制劑醫(yī)療器械8.77化學(xué)制劑醫(yī)療器械8.777.367.21原料藥中藥6.895.17醫(yī)療服務(wù)原料藥7.00醫(yī)療服務(wù)其他生物藥4.045.176.176.17醫(yī)療器械5.77環(huán)保設(shè)備4.164.734.115.333.404.11環(huán)保設(shè)備3.21數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所（基金規(guī)模截止到2023年6月15日）101.7醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2022年回落，2023年初有回暖跡象?

國家統(tǒng)計局規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2023年1-4月營業(yè)收入8560.6億元，同比下降4.1%，利潤總額1125.2億元，同比下降23.8%。其中，單4月份規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入同比下降0.8%，利潤同比下降3.9%?

根據(jù)中康開思醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫：2022年Q4由于我國疫情管控放開后迎來新冠感染高峰，樣本醫(yī)院藥品銷售額同比下降4.7%，但零售藥店由于感冒/清熱、鎮(zhèn)咳類藥物銷售大增，樣本零售藥店銷售額同比增長30.4%，2023年Q1樣本零售藥店銷售額依然保持11.5%的同比增長。?

我們認(rèn)為：醫(yī)藥工業(yè)整體增速在國家醫(yī)保局成立背景下，隨著帶量采購執(zhí)行和疫情的影響，行業(yè)格局變化在即。醫(yī)藥工業(yè)收入增速整體承壓，但結(jié)構(gòu)上分化愈加明顯，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械、生物制品等或成行業(yè)主要增長動力。我國醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入累計同比增速（%）我國樣本醫(yī)院銷售額及同比增長率我國樣本零售藥店銷售額及同比增長率3000250020001500100050040%30%20%10%0%1600140012001000800600400200035%90%30%25%20%15%10%5%70%50%30%10%-10%-30%0%-10%-20%-30%-5%-10%-15%0醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入:累計同比醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額:累計同比樣本醫(yī)院銷售額(億元)銷售額同比增長率(%)零售藥店銷售額(億元)銷售額同比增長率(%)數(shù)據(jù)：Wind，中康開思，醫(yī)藥魔方，東吳證券研究所111.8零售終端暢銷藥品銷售變化趨勢?

根據(jù)開思數(shù)據(jù)庫，2023年Q1零售終端最暢銷的產(chǎn)品為安宮牛黃丸、阿膠、感冒靈顆粒、腸炎寧片、蜜煉川貝枇杷膏等，同比2022年Q1銷售額大幅增長，顯示零售終端暢銷藥品的銷售恢復(fù)情況較好。零售終端最暢銷藥品銷售變化趨勢2022Q1銷售額

2022Q2銷售額

2022Q3銷售額

2022Q4銷售額

2023Q1銷售額

2023Q1銷售額排名藥品名（百萬元）（百萬元）（百萬元）（百萬元）（百萬元）同比增長（%）12安宮牛黃丸阿膠1,1041,3516102544223554934681902216292442571962553183413362302061,1569124083402723004884182141505222752344163303062692923361808061,1824414072873584724141621693713422068514023023083283911581,1892,3532,1182741,6841,63390860756749246945442742641841639739738036334633430829852.54%20.87%48.85%138.98%34.36%38.59%-4.87%-2.99%124.74%92.76%-33.55%70.49%54.47%102.55%49.02%14.15%1.47%3感冒靈顆粒腸炎寧片45蜜煉川貝枇杷膏復(fù)方阿膠漿六味地黃丸健胃消食片補(bǔ)肺丸1,11941467502844192741011121314151617181920強(qiáng)力枇杷露連花清瘟膠囊黃芪精6392,421297小柴胡顆粒藿香正氣口服液益安寧丸927579402復(fù)方丹參滴丸蒲地藍(lán)消炎口服液藍(lán)芩口服液云南白藥氣霧劑抗病毒口服液3419361,221318-0.60%33.91%44.66%673數(shù)據(jù)：中康開思，東吳證券研究所121.92021年至2023年5月藥物審評情況(CDE)?

2023年1月至5月CDE共受理7043個藥物審評申報，其中化藥受理5039個，中藥1083個，生物制品921個。?

分月度來看，2023年1-5月份，CDE藥物審評數(shù)量同比2022年顯著增長，且最近三個月逐月增長，顯示CDE藥物審評恢復(fù)情況較好。2020年至2023年5月CDE申報受理情況（個）2022和2023年CDE申報分月度受理情況（個）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000012237115271,8001,6001,4001,2001,0008001595102221443141488038162133812641268790410737043854503971269660019941847

18839211551137147140010832000化藥2020年中藥2021年生物制品2023年1-5月總數(shù)一月二月三月2022

2023四月五月2022年數(shù)據(jù)：藥智網(wǎng)，CDE，醫(yī)藥魔方，東吳證券研究所131.102023年1-5月藥物審評情況(CDE)2023年1-5月NMPA批準(zhǔn)的創(chuàng)新藥及生物制品通用名企業(yè)名稱類型

批準(zhǔn)日期適應(yīng)癥莫博賽替尼武田羅氏化藥2023/01/11

用于含鉑化療進(jìn)展且攜帶表皮生長因子受體（EGFR）20號外顯子插入突變的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）成人患者用于治療既往未經(jīng)治療的彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤（DLBCL）成人患者；以及聯(lián)合苯達(dá)莫司汀和利妥昔單抗用于不適合接受造血干細(xì)胞維泊妥珠單抗生物藥

2023/01/13移植的復(fù)發(fā)或難治性彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤成人患者氘瑞米德韋瑞波西利旺實生物諾華化藥化藥化藥化藥化藥化藥2023/01/29

用于治療輕中度新型冠狀病毒感染（COVID-19）的成年患者2023/01/29

用于HR陽性、HER2陰性局部晚期或轉(zhuǎn)移性乳腺癌絕經(jīng)前或圍絕經(jīng)期女性患者的初始內(nèi)分泌治療2023/01/29

用于治療輕至中度新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）感染成人患者先諾特韋片/利托那韋片

先聲藥業(yè)奧扎莫德百時美施貴寶柯菲平2023/02/02

用于治療成人復(fù)發(fā)型多發(fā)性硬化，包括臨床孤立綜合征、復(fù)發(fā)-緩解型多發(fā)性硬化和活動性繼發(fā)進(jìn)展型多發(fā)性硬化。2023/02/15

用于治療十二指腸潰瘍和反流性食管炎凱普拉生尼替西農(nóng)Apoteket2023/02/20

用于治療成人和兒科患者（任何年齡階段）的遺傳性酪氨酸血癥I型（HT-1）德曲妥珠單抗阿得貝利單抗谷美替尼阿斯利康|第一三共恒瑞醫(yī)藥生物藥

2023/02/24

單藥適用于治療既往接受過一種或一種以上抗HER2藥物治療的不可切除或轉(zhuǎn)移性HER2陽性成人乳腺癌患者生物藥

2023/03/03

聯(lián)合化療一線治療廣泛期小細(xì)胞肺癌海和藥物化藥2023/03/08

用于具有間質(zhì)-上皮轉(zhuǎn)化因子（MET）外顯子14跳變的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌的治療2023/03/16

成人復(fù)雜性腹腔內(nèi)感染依拉環(huán)素EverestMedicines

Limited

化藥阿可替尼阿斯利康眾生睿創(chuàng)蘭州所化藥化藥疫苗化藥2023/03/22

用于既往至少接受過一種治療的成人套細(xì)胞淋巴瘤（MCL）患者2023/03/23

用于治療輕中度新型冠狀病毒感染（COVID-19）的成年患者來瑞特韋Ⅲ價輪狀病司美替尼2023/04/17

預(yù)防G1、G2、G3、G4和G9型輪狀病毒導(dǎo)致的嬰幼兒腹瀉。阿斯利康億一生物安進(jìn)2023/05/08

用于3歲及3歲以上伴有癥狀性和/或進(jìn)展性、無法手術(shù)的神經(jīng)纖維瘤病I型（NF1）相關(guān)叢狀神經(jīng)纖維瘤（PN）患者的治療艾貝格司亭α維拉卡肽生物藥

2023/05/09

用于預(yù)防和治療腫瘤患者在接受化療藥物后出現(xiàn)的中性粒細(xì)胞減少癥化藥

2023/05/09

用于治療接受血液透析慢性腎臟病(CKD)成人患者的繼發(fā)性甲狀旁腺功能亢進(jìn)癥(SHPT)生物藥

2023/05/17

用于

CD20陽性彌漫大

B細(xì)胞淋巴瘤，非特指性（DLBCL，NOS）成人患者澤貝妥單抗博銳生物四價流感病毒亞單位疫苗

中慧生物疫苗化藥化藥2023/05/17

用于預(yù)防由甲型H1N1和H3N2與乙型BV和BY四種流感病毒引起的流行性感冒，適用于3歲及以上人群2023/05/17

用于初治或干擾素經(jīng)治的基因1、2、3、6型成人慢性丙型肝炎病毒（HCV）感染，可合并或不合并代償性肝硬化。2023/05/23

用于治療既往至少接受過兩種系統(tǒng)性治療的復(fù)發(fā)或難治性濾泡性淋巴瘤（FL）成人患者奧磷布韋圣和藥業(yè)拜耳可泮利塞替瑞奇珠單抗貝福替尼康哲藥業(yè)貝達(dá)藥業(yè)生物藥

2023/05/30

用于治療中度至重度斑塊狀銀屑病患者化藥

2023/05/31

用于既往經(jīng)EGFR抑制劑治療出現(xiàn)疾病進(jìn)展，并且伴隨EGFR

T790M

突變陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌患者的治療數(shù)據(jù)：CDE，醫(yī)藥魔方，東吳證券研究所141.11

重點推薦全年業(yè)績高增速的個股2022-2024年重點公司業(yè)績預(yù)測營業(yè)收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）2022-2024

CAGR增速PE819市值（億元）360股票名稱華大智造股票代碼688114.SH688238.SH688293.SH688046.SH002821.SZ688690.SH688131.SH688677.SH603538.SH300832.SZ300760.SZ688315.SH688468.SH688161.SH300601.SZ603998.SH600566.SH002082.SZ688105.SH688050.SH603259.SH300759.SZ688617.SH20224,231202320244,13420222,02620232024營業(yè)收入-1%202320243,05565744123291169217270-62%44%44%28%-15%46%53%34%37%27%21%47%38%16%41%-9%124462431212720217和元生物奧浦邁3682945178966028110556%43%31%4%7753633440214128289430154藥康生物凱萊英6828931652128410,2557119,90810681,97165811,1471,5672,7418593,3022862,3684092,38461149916790納微科技皓元醫(yī)藥海泰新光美諾華48%42%34%28%29%20%31%33%19%37%17%10%28%-5%1,3584771943204571832453296818283,04730,3661,92646524053,98436,6042,535605301029642055939新產(chǎn)業(yè)5,07843,9753,2998241,3289,6071771,693116742802,156140403804913,6751133729314019291332111516652125502326301324102210101446171837邁瑞醫(yī)療諾禾致源科美診斷威高骨科康泰生物方盛制藥濟(jì)川藥業(yè)萬邦德1532002901,84848121,7928,996190129365792,12169261,8409,851244125168402,6229086544603732176285531467286216416329132362,46210,79431212,1712032,4082912,65240811%42%-3%26542諾唯贊26729408008931252182,046531241愛博醫(yī)療藥明康德康龍化成惠泰醫(yī)療1,21049,87616,5282,34223333547445%13%27%39%43%16%46%35%39,35510,2661,21641,60013,1731,7068,8141,3753589,6842,10348511,9112,91465215數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所（注：東吳證券研究所內(nèi)部預(yù)測，估值日期為2023年6月20日）；以上市值以及財務(wù)數(shù)據(jù)的貨幣單位均為人民幣，港元匯率為2023年6月20日的0.9177；1.11

重點推薦全年業(yè)績高增速的個股2022-2024年重點公司業(yè)績預(yù)測營業(yè)收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）2022-2024

CAGR增速PE32市值（億元）152股票名稱南微醫(yī)學(xué)股票代碼688029.SH688139.SH301080.SZ300702.SZ688366.SH300595.SZ300725.SZ603882.SH601607.SH301096.SZ603108.SH300181.SZ002294.SZ002653.SZ000963.SZ300347.SZ002262.SZ600436.SH300558.SZ002223.SZ002390.SZ600276.SH000739.SZ600763.SH20221,9802,864202320243,339202220232024營業(yè)收入30%26%23%20%20%28%36%-4%202320242,6073,569578331601204456180624340305947080064239%31%18%33%80%23%41%-11%13%42%23%35%19%22%23%36%24%20%37%18%31%22%24%28%241626112529151411171717386120172250201622511436海爾生物百普賽斯天宇股份昊海生科歐普康視藥石科技金域醫(yī)學(xué)上海醫(yī)藥百誠醫(yī)藥潤達(dá)醫(yī)療佐力藥業(yè)信立泰4,5327221,035284161752034143236211512242123468224232759261927611746474324722139224701656809902,1301,52516442,5301,98022553,0562,51230564565811442711033497826876194448767815707231,98160714057262,13989714409294,9061,23114,4162,9334,9294,55446,64011,6746,40112,033579022646,34728624337,1283925,61719413%42%17%27%19%23%11%28%22%18%38%18%11%18%13%25%10,4941,8053,4823,01537,7157,0854,2998,649303512,4652,3264,0743,78442,4849,0085,24110,2764282418516633108852733715006377489063472507476133011,76720534883海思科277306409華東醫(yī)藥泰格醫(yī)藥恩華藥業(yè)片仔癀2,4992,0079013,0762,7111,1112,9747963,7763,6871,3763,53910342,2083872,472547貝達(dá)藥業(yè)魚躍醫(yī)療信邦制藥恒瑞醫(yī)藥普洛藥業(yè)通策醫(yī)療7,1026,35021,27510,5452,7198,4267,04525,31811,7353,4359,8577,81729,622135494,2321,5952241,8533053,9069894,9081,2406925,8041,5229022,98421332154816數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所（注：東吳證券研究所內(nèi)部預(yù)測，估值日期為2023年6月20日）；以上市值以及財務(wù)數(shù)據(jù)的貨幣單位均為人民幣，港元匯率為2023年6月20日的0.9177；1.11

重點推薦全年業(yè)績高增速的個股2022-2024年重點公司業(yè)績預(yù)測營業(yè)收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）20232022-2024

CAGR增速PE51市值（億元）1,858股票名稱愛爾眼科股票代碼300015.SZ300357.SZ000661.SZ603456.SH300294.SZ002675.SZ300206.SZ002399.SZ300298.SZ300363.SZ603987.SH600521.SH202216,1108962023202426,47320222,52420244,651營業(yè)收入28%24%19%28%15%7%2023202421,3391,11115,0267,0853,1293,6862,04096343,6424394,9271,25052736%25%19%33%27%30%28%24%18%-8%20%25%26%14%45%24%19%13%20%24%24%30%31%40%36%4032101627222211279131722192417351721231542112934我武生物長春高新九洲藥業(yè)博雅生物東誠藥業(yè)理邦儀器海普瑞1,37817,8818,8933,6314,0942,462112904,021103503,863136286,81822,88427856,6341,7393,7542965027982275265,12413,8705,1972,6453494,1409215455,9121,6196935183821538604177444816226892,23072117756826118611684167163166562691554331753146923732338218036217626611640122135293013341115212821332150222528195414384612,6275,4452,7593,5831,742808743230740723328319%18%20%19%11%26%25%10%36%22%23%29%20%22%20%26%23%27%28%10064311264480三諾生物博騰股份康德萊2,81473153,3238407209231215083753,11985974,35118,91315083,419108765,47720,8042067華海藥業(yè)康緣藥業(yè)科倫藥業(yè)興齊眼藥安圖生物盈康生命昭衍新藥大參林10314341307552600557.SH002422.SZ300573.SZ603658.SH300143.SZ603127.SH603233.SH603939.SH603883.SH301267.SZ601567.SH6078.HK1,7093432,1005294,4421,1562,2682054718914191623,2339,0983,2061,6275,4201,5122,9412472723161231494,09911,4064,0812,0971,167-5961,074109110847811,4651381,078130713739651,7991951,3751569166912068661,615930339益豐藥房老百姓華廈眼科三星醫(yī)療海吉亞醫(yī)療固生堂5126669484771,2137022273.HK18325317數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所（注：東吳證券研究所內(nèi)部預(yù)測，估值日期為2023年6月20日）；以上市值以及財務(wù)數(shù)據(jù)的貨幣單位均為人民幣，港元匯率為2023年6月20日的0.9177；二、制藥板塊“困境反轉(zhuǎn)”，迎接新景氣周期18疫情流行終結(jié)，藥品消費受益院內(nèi)復(fù)蘇?

疫情抑制醫(yī)療需求，就醫(yī)活動受限，住院、手術(shù)人次下滑。2016-2019年，住院患者人數(shù)分別為2.3、2.4、2.5、2.7億人，平均增速為6%，2019年底新冠疫情于武漢爆發(fā)，2020年住院患者人數(shù)為2.3億人，同比增速為-13.5%，近5年首次下滑。院內(nèi)市場數(shù)據(jù)匹配住院人數(shù)。疫情緩解后，預(yù)期醫(yī)院門診量將回升，就診量、手術(shù)量會有較大程度的復(fù)蘇，促進(jìn)處方藥消費，麻醉鎮(zhèn)痛藥物尤其受益。住院人次情況住院藥品銷售數(shù)據(jù)30,00025,00020,00015,00010,0005,000010%5%1,050,0001,000,000950,000900,000850,000800,000750,00015%10%5%0%0%-5%-10%-15%-5%-10%-15%20172018201920202021yoy2022入院人數(shù)(萬人)入院yoy藥品院內(nèi)市場（百萬元）數(shù)據(jù)：，CHIS，東吳證券研究所19集采利空出清，制藥行業(yè)迎接拐點?

我們認(rèn)為，2022年為國家藥品集采政策底，多數(shù)行業(yè)利空已經(jīng)充分。1）藥品集采數(shù)量、金額過半，預(yù)計2025年完成500個品種的集采，2018年以來1-8批帶量采購已納入333個品種，大品種多數(shù)納入集采；2）存量品種數(shù)量有限，一致性評價高峰已過，2019年一致性評價申請受理數(shù)量為778個，隨后2020-22年分別為698、667、575個，呈下滑趨勢，剩余品種多一致性評價難度較大、銷售體量較??；3）集采影響邊際減少，第八批國采來看，通過一致性評價企業(yè)數(shù)量達(dá)5家者才會被納入，入圍門檻提高。第八批集采39個品種中標(biāo)，恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、海思科、信立泰等企業(yè)3億以上量級品種基本不涉及，邊際影響減少。國家藥品集采情況（個）一致性評價申請受理情況（個）數(shù)據(jù)：國家醫(yī)保局，CDE，藥智網(wǎng)，東吳證券研究所20制藥板塊“困境反轉(zhuǎn)”，迎接新景氣周期?

投資邏輯：1）制藥行業(yè)有望啟動新景氣周期，2023年院內(nèi)復(fù)蘇、集采出清，兩重重大邊際改善共振，二季度有望迎業(yè)績、估值反轉(zhuǎn)；2）2024-25年，增長動能切換，新藥放量、加速增長；3）板塊景氣度清晰，比較優(yōu)勢明確，價值亟待重估。?

院內(nèi)復(fù)蘇：疫情大流行終結(jié)，院內(nèi)診療有望復(fù)蘇。2016-2019年，住院患者人數(shù)分別為2.3、2.4、2.5、2.7億人，平均增速為6%，2019年底新冠疫情于武漢爆發(fā)，

2020年住院患者人數(shù)為2.3億人，同比增速為-13.5%，近5年首次下滑。院內(nèi)市場數(shù)據(jù)匹配住院人數(shù)。疫情緩解后，預(yù)期醫(yī)院門診量將回升，就診量、手術(shù)量會有較大程度的復(fù)蘇，促進(jìn)處方藥消費，麻醉鎮(zhèn)痛藥物尤其受益。?

集采出清：我們判斷2022年為藥品集采政策底。1）集采進(jìn)程過半，國家規(guī)劃2025年完成500個品種的集采，2018年以來1-8批帶量采購已納入333個品種；2）存量品種數(shù)量有限，2020年一致性評價受理數(shù)量達(dá)到高峰，隨后呈下滑趨勢；3）集采風(fēng)險降至較低水平，多數(shù)百億市值藥企2023-25年的集采風(fēng)險降至較低水平；胰島素、CCB（鈣拮抗劑）類降壓藥等領(lǐng)域，未集采品種占比降至較低水平；4）8批集采39個品種中選，恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、信立泰、恩華藥業(yè)、人福醫(yī)藥等主流制藥企業(yè)，3億以上量級仿制藥基本不涉及。?

創(chuàng)新兌現(xiàn)：創(chuàng)新是行業(yè)方向，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。1）政策層面，醫(yī)保談判、審評審批、商業(yè)保險協(xié)同支持創(chuàng)新，新藥評審速度、準(zhǔn)入速度加快，2萬億商保定位支持創(chuàng)新；2）新藥存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，集采品種份額下降，2021國內(nèi)vs美國創(chuàng)新藥市占率為11%vs79%；3）企業(yè)增長動力充足，恒瑞醫(yī)藥、信立泰、海思科等企業(yè)，在研品種預(yù)期帶來當(dāng)前收入1-2x的增量；4）老樹開新花，催化豐富。科倫博泰ADC與MSD合作金額超百億美元。恒瑞醫(yī)藥EZH2實現(xiàn)對外授權(quán)。海思科環(huán)伯酚、Protac平臺積極推進(jìn)對外授權(quán)。?

市場方面：估值、基金配置水平歷史低位，板塊有望“困境反轉(zhuǎn)”催化“戴維斯雙擊”。1）截至5月31日，化學(xué)制劑板塊市值總額近1.5萬億元，近一半公司上述公司市值總額超6.5千億元，多數(shù)公司具有“困境反轉(zhuǎn)”特征和成為賽道的潛力；2）板塊估值水平仍處于歷史低位，恒瑞醫(yī)藥估值率先回到中樞之上，二線標(biāo)的具有類似邏輯，有望隨著2Q23業(yè)績整體釋放實現(xiàn)估值修復(fù)；3）化學(xué)制藥板塊占公募基金股票投資市值比、股票投資市值比兩個指標(biāo)2022年為0.85%、1.2%，相較近10年歷史中樞有翻倍空間，為增量資金的注入留足了空間。?

配置策略：全面看多優(yōu)質(zhì)制藥企業(yè)，建議提高配置比例，首推恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、京新藥業(yè)、海思科，具體思路：1）景氣度中長期向上，便宜、估值修復(fù)彈性大：恩華藥業(yè)、京新藥業(yè)、人福醫(yī)藥、仙琚制藥、健康元、立方制藥，未來三年整體復(fù)合增長中樞在20%上下，當(dāng)前PE僅12-25X，比較優(yōu)勢突出；2）創(chuàng)新屬性強(qiáng)：恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、海思科、信立泰；3）低估值、低位置：麗珠集團(tuán)、健康元；4）增速快、彈性大：吉貝爾。?

風(fēng)險提示：格局惡化、醫(yī)?？刭M、研發(fā)失敗、專利到期、帶量采購21三、中藥：不止中特估，更有業(yè)績兌現(xiàn)22中藥已經(jīng)從政策呼吁過渡到業(yè)績兌現(xiàn)階段?

2023年Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力有所改善。選取申萬中藥板塊74家公司，根據(jù)各公司年報數(shù)據(jù)，我們將5家ST股份剔除后，69家中藥公司在2023Q1收入總額同比增速為14.7%、歸母凈利潤總額同比增速為45.9%，扣非凈利潤總額同比增速為31.3%。2023Q1中藥公司整體毛利率、凈利率上升明顯。中藥上市公司收入總額及增速中藥上市公司扣非后歸母凈利潤總額及增速35003000250020001500100050025%20%15%10%5%2502001501005060%40%20%0%-20%-40%-60%00%0-5%扣非后歸母凈利潤（億元）扣非后歸母凈利潤YOY收入（億元）收入YOY中藥上市公司毛利率及歸母凈利率（整體法）中藥上市公司期間費用率（整體法）28.3%30%25%20%15%10%5%27.2%26.7%60%50%40%30%51.1%49.8%24.3%

24.4%23.8%

23.7%47.2%

47.6%23.0%45.6%45.1%22.1%42.7%

43.2%

43.0%8.3%8.3%8.1%20%

13.4%

13.1%

12.6%13.2%5.7%5.5%0.5%11.0%20185.5%0.7%5.7%0.7%5.8%0.7%8.8%20208.4%7.9%4.7%0.3%6.2%201910%0%0.6%0.6%20150.6%20160.6%20170%201520162017毛利率20212022

2023Q12018管理費用率2019202020212022

2023Q1銷售費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率歸母凈利率數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所，剔除天士力、ST康美、珍寶島，維康藥業(yè)、眾生藥業(yè)、步長制藥、益佰制藥、九芝堂23中藥國企數(shù)量多，市值占醫(yī)藥國企總市值半壁江山?

中藥板塊共有國有企業(yè)19家，其中華潤系4家（華潤三九、昆藥集團(tuán)、江中藥業(yè)、東阿阿膠），國藥系2家（中國中藥、太極集團(tuán)），截至5月31日，總市值5894億元（占板塊55.3%）。?

從2022年年度財務(wù)數(shù)據(jù)上看，19家國企1）平均收入95.8億元，平均歸母凈利潤8.4億元，由于中藥企業(yè)發(fā)展較早，云南白藥、華潤三九等大型中藥企業(yè)均為國企；2）ROE為7.43%，低于民企的10.96%；3）資產(chǎn)負(fù)債率為32.75%，與民企持平；4）資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率略低于民企。?

總體來看，中藥板塊國有企業(yè)龍頭企業(yè)比例高，體量較大，經(jīng)營情況良好。中藥板塊國有/民營2022年財務(wù)數(shù)據(jù)對比國有企業(yè)民營企業(yè)12010080604020095.855.936.532.432.7533.55271910.967.438.46.12.493.000.580.63PE(2022)ROE(%)資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）存貨周轉(zhuǎn)率（倍）平均總收入

平均歸母凈利潤

數(shù)量（個）（%）(TTM，億元）

(TTM，億元）數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所24國資入主，重組并購梳理業(yè)務(wù)版圖，股權(quán)激勵彰顯“提質(zhì)增效”信心中藥上市國企業(yè)大股東實控人情況（截至2023Q1）所屬行業(yè)中藥名稱屬性實控人國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會實控人屬性國資委太極集團(tuán)佛慈制藥同仁堂中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)太極集團(tuán)有限公司27.62%61.63%52.45%23.14%62.99%42.81%20.85%45.04%22.13%27.77%51.30%14.61%43.06%29.93%24.77%34.39%29.41%中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥中藥蘭州佛慈醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司中國北京同仁堂(集團(tuán))有限責(zé)任公司華潤東阿阿膠有限公司蘭州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會北京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會地方國資委地方國資委國資委東阿阿膠華潤三九達(dá)仁堂華潤醫(yī)藥控股有限公司國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國資委天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司無實控人康恩貝浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會廣州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會成都市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會株洲市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會漳州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會山西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委地方國資委國資委白云山紅日藥業(yè)千金藥業(yè)片仔癀成都興城投資集團(tuán)有限公司株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司漳州市九龍江集團(tuán)有限公司晉創(chuàng)投資有限公司廣譽遠(yuǎn)江中藥業(yè)隴神戎發(fā)中恒集團(tuán)精華制藥啟迪藥業(yè)華潤江中制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司甘肅藥業(yè)投資集團(tuán)有限公司廣西投資集團(tuán)有限公司甘肅省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會地方國資委地方國資委地方國資委廣西壯族人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會南通市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會無實控人南通產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司啟迪科技服務(wù)有限公司中藥上市國企股權(quán)激勵方案（截至2023Q1）激勵總數(shù)

期權(quán)初始行占總股本

權(quán)價格（元首次實施公告日方案進(jìn)度股票代碼

公司簡稱盈利相關(guān)行權(quán)條件其他行權(quán)條件的比例/股）第一/二/三個解除限售期，2022/2023/2025

年歸母扣非凈資產(chǎn)收益率不低于10.15%/10.16%/10.17%，且不2022/5/11

低于對標(biāo)企業(yè)75分位水平；以2020年為基準(zhǔn)，2022/2023/2024

年歸母扣非凈利潤年復(fù)合增長率不低于第一/二/三個解除限售期，2022

/2023/2024年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不低于0.69/0.70/0.72000999.SZ

華潤三九實施實施0.83%14.8410.0%，且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)

75分位水平第一/二/三個行權(quán)期，以

2021年度為基數(shù)，公司2022/2023/2024年度凈利潤增長率不低于200%/240%/280%，且不低于對標(biāo)企業(yè)

75分位值或同行業(yè)企業(yè)平均值；2022

/2023/2024年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)

第一/二/三個行權(quán)期，2022/2023/2024

年度研發(fā)投入總收益率不低于

6.5%/7%/7.5%，且不低于對標(biāo)企業(yè)

75分位值或同行業(yè)企業(yè)平均值；2022/2023/2024

年度凈

額占當(dāng)期工業(yè)營業(yè)收入的比例不低于4.5%/5%/5.5%利潤現(xiàn)金含量不低于105%600572.SH康恩貝2022/11/112.43%2.63%4.134.3第一/二/三個解除限售期，以2020年度營業(yè)收入為基數(shù)，2022/2023/2024年營業(yè)收入增長率不低于2022/2/26

30%/50%/75%，且不低于行業(yè)平均值;第一/二/三個解除限售期，以2020年度營業(yè)收入為基數(shù)，第一/二/三個行權(quán)期，2022/2023/2024

年度研發(fā)投入總額占當(dāng)期工業(yè)營業(yè)收入的比例不低于4.5%/5%/5.5%600479.SH

千金藥業(yè)實施2022/2023/2024年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于12%，且不低于行業(yè)平均值第一/二/三個解除限售期，較

2020年，2022/2023/2024

年度投入資本回報率應(yīng)不低于600750.SH

江中藥業(yè)

2021/11/17

12.74%/12.75%/12.76%，2022/2023/2024

年度歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于

6%，且兩項指標(biāo)均不低于6.62（首次）第一/二/三個解除限售期，2022/2023/2024年度研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)不低于2.96%/2.98%/3.00%0.91%0.08%實施實施實施對標(biāo)企業(yè)75

分位水平或同行業(yè)平均值7.62第一/二/三個解除限售期，2022/2023/2024

年度經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）基于

2020年的增長率不低于21%/33%/46%；年度現(xiàn)金分紅比例均不低于

30%第一/二/三個解除限售期，2022/2023/2024

年度凈利潤基于2020年的增長率不低于

16.6%/26%/36%，且不低于同行業(yè)凈利潤平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)凈利潤75分位值600252.SH

中恒集團(tuán)600422.SH

昆藥集團(tuán)2022/1/282021/5/111.05%0.341.764.16第一/二/三個解除限售期，以2020年實現(xiàn)的凈利潤值為基數(shù)，2021/2022/2023年實現(xiàn)的凈利潤值增長不低于10%/21%/33%,且2021/2022/2023年現(xiàn)金分紅比例不低于同年凈利潤的30%數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所25國企改革體質(zhì)增效成果凸顯，迎來業(yè)績+估值雙擊?

國企改革中藥板塊具有國資背景企業(yè)眾多，2023一季報顯示，除中恒集團(tuán)和紅日藥業(yè)利潤端下滑較多外，其余國資背景企業(yè)均實現(xiàn)較快增長。尤其是太極集團(tuán)、東阿阿膠、達(dá)仁堂、華潤三九表現(xiàn)亮眼。?

此外，一眾國企二級市場表現(xiàn)同樣亮眼，國資背景企業(yè)迎來業(yè)績+估值雙擊。國企背景企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)及股價表現(xiàn)營業(yè)收入同比增速（%）

扣非后歸母凈利潤同比增速（%）年初至6月12日漲跌幅（%）代碼公司名稱實控人背景實控人屬性主要國企改革事件2022Q4

2023Q12022Q42023Q1600129.SH

太極集團(tuán)000423.SZ

東阿阿膠36-32520106235國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國資委國資委10119提質(zhì)增效，毛利率不斷提升“四個重塑，提升經(jīng)營組織效率1111613299混改后產(chǎn)線及組織架構(gòu)調(diào)整，銷售能力提升600329.SH

達(dá)仁堂73391449無實控人混改6731華潤系主力，內(nèi)生打造CHC王牌業(yè)務(wù)，外延并購昆藥、股權(quán)激勵000999.SZ

華潤三九874236國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國資委浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提質(zhì)增效、股權(quán)激勵600572.SH

康恩貝-925119地方國資委

45華潤賦能，內(nèi)生增長+外延并購并舉、股權(quán)激勵優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，工業(yè)增長提速600750.SH

江中藥業(yè)600422.SH

昆藥集團(tuán)04115230-3國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國資委國資委6257-6-19-139數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所2618版基藥回顧：基藥目錄對產(chǎn)品放量發(fā)揮正向拉動作用

【主要結(jié)論】?

1.2018版新進(jìn)67個中成藥，51個品種實現(xiàn)放量；18版新進(jìn)57個獨家品種，48個品種實現(xiàn)放量；?

2.其中2019-22年銷售額復(fù)合增速接近20%及以上的達(dá)37個；復(fù)合增速超過100%的品種有6個，但基數(shù)均較小，目前最高銷售額僅達(dá)到2億體量?

3.

2022年銷售額達(dá)到5億及以上品種12個，其中實現(xiàn)放量的有11個，

百令膠囊因集采等原因銷售額有所下滑，但集采之前仍通過基藥實現(xiàn)放量2018-2022年獨家品種通過基藥放量情況基藥放量體量判斷標(biāo)準(zhǔn)：1.進(jìn)入基藥目錄前后增速存在明顯差異，如19年增速快于18年增速，或19年規(guī)模下滑幅度小于18年2.19-22年間復(fù)合增長率接近20%或與18年增速之差超過10%3.大體量單品（規(guī)模超過5億）19-22年間復(fù)合增長率超過10%27數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所基藥目錄調(diào)整在即，“986”政策刺激中藥放量?

基藥目錄中成藥占比逐步提高?

自1977年WHO首次提出基本藥物理念后，全球已有160多個國家制定了本國的《基本藥物目錄》，其中105個國家制定和頒布了國家基本藥物政策。我國從1979年開始引入“基本藥物”的概念，到2018版（685）基藥目錄，一共發(fā)布過五版。2018版基藥目錄共調(diào)入藥品187種，調(diào)出22種（其中有17個為化藥），目錄總品種數(shù)量由原來的520種增加到685種，其中西藥417種、中成藥268種。中成藥數(shù)量占比進(jìn)一步提升至39.12%。?

直到2018年版基藥目錄，才將兒科單獨劃分一類，2018年基藥目錄兒科用藥中，化藥僅有3種，中成藥有六大類13種。?

2023年3月21日，國發(fā)布的《對十三屆全國人大五次會議第1996號建議的答復(fù)》中，就基本藥物遴選和使用向中成藥傾斜的建議答復(fù)。答復(fù)中提到，提高國家基本藥物目錄中成藥占比，體現(xiàn)“中西醫(yī)并重”。對于中成藥的遴選，充分尊重中醫(yī)藥特點，會同國家中醫(yī)藥管理部門單獨組織中醫(yī)藥專家進(jìn)行充分論證和評審。調(diào)整后中西藥的構(gòu)成比例與2012年版目錄保持一致。歷次基藥目錄調(diào)整各版基藥目錄中成藥數(shù)量對比目錄組成（個）目錄類別2009數(shù)量（個）

2012年數(shù)量（個）

2018年數(shù)量（個）是否納入

中成藥數(shù)目錄版本

發(fā)布年份總數(shù)化藥及生物制品中藥飲片量占比中成藥內(nèi)科用藥外科用藥73713711207166218（個）第一版第二版2009版2012版1981199620092012278699205317417-278否是是是是-眼科用藥8婦科用藥2241818132681699

2398-耳鼻喉科用藥骨傷科用藥兒科用藥41315-10220326830752068533.22%39.04%39.12%8-2018版現(xiàn)行

2018合計（個）102203數(shù)據(jù)：各版本基藥目錄，東吳證券研究所數(shù)據(jù)：各版本基藥目錄，東吳證券研究所28中藥景氣度、性價比仍在，重點推薦Q2季度有望高增長的標(biāo)的中藥景氣度、性價比仍在，重點推薦Q2季度有望高增長的標(biāo)的：?

業(yè)績層面，Q2中藥高增長可持續(xù)，2023年全年仍能高增長。中藥板塊23Q1收入和扣非凈利潤+15%和31%，業(yè)績完美兌現(xiàn)，且多家企業(yè)超預(yù)期。部分企業(yè)產(chǎn)品實質(zhì)受損于疫情，Q2季度有望環(huán)比改善；太極集團(tuán)等經(jīng)營層面提質(zhì)增效效果顯著的企業(yè)利潤端仍有望快速增長；華潤三九、同仁堂、片仔癀等品牌中藥企業(yè)Q2季度也有望加速釋放業(yè)績。?

從增速角度來看，估值層面仍未進(jìn)入泡沫化階段，仍處于PEG小于1狀態(tài)；?

基藥目錄等催化劑即將落地；?

2023年5月5日，片仔癀大幅提價30%，彰顯品牌力且?guī)順I(yè)績彈性，品牌中藥具備量價齊升的空間。29建議關(guān)注中藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?

1）品牌中藥：太極集團(tuán)、達(dá)仁堂、華潤三九、東阿阿膠、康恩貝、佐力藥業(yè)、壽仙谷等?

2）中藥創(chuàng)新藥：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、方盛制藥、天士力、健民集團(tuán)、新天藥業(yè)等?

3）國企改革相關(guān)：太極集團(tuán)、昆藥集團(tuán)、達(dá)仁堂、康恩貝等?

4）配方顆粒：紅日藥業(yè)等30四、院端恢復(fù)逐漸過渡到報表體現(xiàn)階段，Q2IVD業(yè)績亮眼31疫后診療需求恢復(fù)明確，Q2是IVD板塊業(yè)績轉(zhuǎn)折點?

疫情放開影響IVD恢復(fù)，2023Q2是業(yè)績明顯轉(zhuǎn)折點?

IVD板塊（剔除新冠）2022年總體保持良好恢復(fù)，22Q4-23Q1受到疫情放開影響，常規(guī)科室診斷需求下滑；從2023年2月中下旬開始，常規(guī)增量需求逐漸恢復(fù)，2023年Q2完全恢復(fù)正常，且疫后恢復(fù)預(yù)期明確，將是板塊業(yè)績恢復(fù)高增速的轉(zhuǎn)折點。IVD板塊上市公司收入總額及增速（單季度）IVD板塊上市公司扣非歸母凈利潤總額及增速（單季度）數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所32疫后診療需求恢復(fù)明確，Q2是IVD板塊業(yè)績轉(zhuǎn)折點?

常規(guī)項目3月后需求逐步釋放，關(guān)注優(yōu)質(zhì)IVD子行業(yè)快速恢復(fù)?

在院端診療量總體恢復(fù)過程中，IVD直接受益。常規(guī)IVD產(chǎn)品有望迎來恢復(fù)性高增長，我們看好化學(xué)發(fā)光、分子診斷、POCT、第三方實驗室四大主流賽道（市場規(guī)模大、行業(yè)增速快、競爭格局相對較好），各領(lǐng)域龍頭公司中長期看均具備良好的成長性。尤其是國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光行業(yè)，行業(yè)高壁壘，集采入組規(guī)則等預(yù)期改善，有望在診療恢復(fù)中保持高增速。?

發(fā)光仍是IVD黃金賽道。我國化學(xué)發(fā)光2019年市場規(guī)模約