《證券投資分析》CH7證券組合管理理論要點總結(jié)

CH714/19第七章證券組合管理理論第一節(jié)證券組合管理概述證券組合管理理論最早是由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨于1952年系統(tǒng)提出證券組合含義和類型“組合"一詞通常是指個人或機(jī)構(gòu)投資者所擁有的各種資產(chǎn)的總稱證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型：通常投資于免稅債券收入型:追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化.能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券增長型:以資本升值（即未來價格上升帶來的價差收益）為目標(biāo)收入和增長混合型：試圖在基本收入與資本增長之間達(dá)到某種均衡,因此也稱為均衡組合貨幣市場型：是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的國際型：投資于海外不同的國家，是組合管理的時代潮流指數(shù)化型：模擬某種市場指數(shù)。有效市場，廣大的市場指數(shù)和專業(yè)化或者成分指數(shù)證券組合管理的意義和特點證券組合管理的意義:采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對象,以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險最小或在控制風(fēng)險的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過程的隨意性證券組合管理特點（2方面）投資的分散性證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統(tǒng)風(fēng)險，使證券組合的投資風(fēng)險趨向于市場平均風(fēng)險水平。因此,組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化風(fēng)險與收益的匹配性高風(fēng)險,高收益證券組合管理的方法和步驟證券組合管理的方法根據(jù)組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為：被動管理指長期穩(wěn)定持有模擬市場指數(shù)的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法主動管理指經(jīng)常預(yù)測市場行情或?qū)ふ叶▋r錯誤證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法證券組合管理的基本步驟步驟—確定證券投資政策證券投資政策是投資者為實現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則。包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等步驟—進(jìn)行證券投資分析證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機(jī)制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機(jī)制；另一個目的是發(fā)現(xiàn)那些價格偏離價值的證券步驟—構(gòu)建證券投資組合確定證券投資品種和投資比例步驟-投資組合的修正投資者應(yīng)該對證券組合在某種范圍內(nèi)進(jìn)行個別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險回報特性步驟—投資組合的業(yè)績評估可以看成是證券組合管理過程上的一種反饋與控制機(jī)制現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生1952年,哈理·馬柯威茨發(fā)表《證券組合選擇》這篇著名的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開端馬柯威茨分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平的不確定性（風(fēng)險），建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮上述兩個目標(biāo)，從而進(jìn)行決策現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展資本資產(chǎn)定價模型(CAPM):夏普（1964)、特雷諾（1965）、詹森（1966）1976年，理查德·羅爾對這一模型提出了批評,因這該模型永遠(yuǎn)無法用經(jīng)驗事實來檢驗。史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型，提出套利定價理論（APT）.羅爾和羅斯在1984年認(rèn)為這一理論至少在原則上是可以檢驗的第二節(jié)證券組合分析單個證券的收益和風(fēng)險收益及其度量在股票投資中,投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價差收益之和，其收益率計算公式為:風(fēng)險及其度量風(fēng)險的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。這種偏離程度由收益率的方差來度量。 證券組合的收益和風(fēng)險兩種證券組合的收益和風(fēng)險E（rp）=XAE（rA）+XBE(rB）多種證券組合的收益和風(fēng)險在計算機(jī)技術(shù)尚不發(fā)達(dá)的20世紀(jì)50年代，證券組合理論不可能運用于大規(guī)模市場，只有在不同種類的資產(chǎn)間，如股票、債券、銀行存單之間分配資金時,才可能運用這一理論.20世紀(jì)60年代后，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普提出了指數(shù)模型以簡化計算證券組合的可行域和有效邊界證券組合的可行域兩種證券組合的可行域完全正相關(guān)下的組合線完全負(fù)相關(guān)下的組合線不相關(guān)情形下的組合線組合線的一般情形從組合線的形狀來看，相關(guān)系數(shù)越小,在不賣空的情況下，證券組合的風(fēng)險越小,特別是負(fù)完全相關(guān)的情況下，可獲得無風(fēng)險組合。在不賣空的情況下，組合降低風(fēng)險的程度由證券間的關(guān)聯(lián)程度決定.多種證券組合的可行域可行域的形狀依賴于可供選擇的單個證券的特征E(ri）和σi以及它們收益率之間的相互關(guān)系ρij，還依賴于投資組合中權(quán)數(shù)的約束。可行域滿足一個共同的特點：左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說不會出現(xiàn)凹陷 證券組合的有效邊界投資者的共同偏好規(guī)則：如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者會選擇期望收益率高的組合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么會選擇方差較小的組合對于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個有效組合比它好。但有效邊界上的不同組合，比如B和C，按共同偏好規(guī)則不能區(qū)分優(yōu)劣。因而有效組合相當(dāng)于有可能被某位投資者選作最佳組合的候選組合，不同投資者可以在有效邊界上獲得任一位置.A點是一個特殊的位置,它是上邊界和下邊界的交匯點,這一點所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱為最小方差組合。最優(yōu)證券組合投資者的個人偏好與無差異曲線一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對風(fēng)險的態(tài)度，可以得到一系列滿意程度相同（無差異）的證券組合這些組合恰好形成一條曲線，這條曲線就是無差異曲線 無差異曲線都具有如下六個特點：無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線；每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同無差異曲線的位置越高,其上的投資組合帶來的滿意程度就越高 無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險的能力強(qiáng)弱 最優(yōu)證券組合的選擇最優(yōu)證券組合是使投資者最滿意的有效組合,它恰恰是無差異曲線簇與有效邊界的切點所表示的組合第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型的原理假設(shè)條件假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期假設(shè)三:資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙在上述假設(shè)中，第一項和第二項假設(shè)是對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化資本市場線無風(fēng)險證券對有效邊界的影響由無風(fēng)險證券F出發(fā)并與原來風(fēng)險證券組合可行域的上下邊界相切的兩條射線所夾角形無限區(qū)域，便是在現(xiàn)有假設(shè)條件下所有證券組合形成的可行域現(xiàn)有證券組合可行域較之原來風(fēng)險證券組合可行域，區(qū)域擴(kuò)大了并具有直線邊界 切點證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義特征T是有效組合中惟一一個不含無風(fēng)險證券而僅由風(fēng)險證券構(gòu)成的組合；有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險證券F與T的再組合；其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。T的經(jīng)濟(jì)意義：所有投資者擁有完全相同的有效邊界。投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險投資部分均可視為對T的投資,即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險證券所形成的風(fēng)險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同。T為最優(yōu)風(fēng)險證券組合或最優(yōu)風(fēng)險組合最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風(fēng)險證券組合T就等于市場組合M。市場組合，是指由風(fēng)險證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風(fēng)險證券的相對市值比例一致的證券組合，一般用M表示資本市場線方程在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上,所有有效組合剛好構(gòu)成連接無風(fēng)險資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場線。資本市場線揭示了有效組合的收益和風(fēng)險之間的均衡關(guān)系，這種均衡關(guān)系可以用資本市場線的方程來描述: 資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：無風(fēng)險利率rF，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補(bǔ)償；，是對承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險溢價”,與承擔(dān)的風(fēng)險大小成正比。其中的系數(shù)代表了對單位風(fēng)險的補(bǔ)償,通常稱之為風(fēng)險的價格. 證券市場線證券市場線方程資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險關(guān)系. E（ri）=rF+[E(rM）—rF］βi該方程表明：單個證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻(xiàn)率βi之間存在著線性關(guān)系,而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差有線性關(guān)系 無論是當(dāng)證券還是證券組合,均可將其β系數(shù)作為風(fēng)險的合理測定，其期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風(fēng)險之間存在線性關(guān)系。這個關(guān)系在以E(rP）為縱坐標(biāo)、βP為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中代表一條直線,這條直線被稱為證券市場線（如圖7—21所示)當(dāng)P為市場組合M時,βP=1，因此證券市場線經(jīng)過點[1，E(rM）]；當(dāng)P為無風(fēng)險證券時,β系數(shù)為0，期望收益率為無風(fēng)險利率rF，因此證券市場線亦經(jīng)過點[0，E（rF）]。證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義證券市場線公式對任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補(bǔ)償；另一部分則是［E(rm）-rF]βp，是對承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險溢價”.它與承擔(dān)風(fēng)險βp的大小成正比,其中的[E（rm）-rF]代表了對單位風(fēng)險的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險的價格”。β系數(shù)的涵義及其應(yīng)用β系數(shù)的涵義β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻(xiàn)率β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù) β系數(shù)的應(yīng)用證券的選擇重要環(huán)節(jié)是證券估值.在市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下,投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益風(fēng)險控制投資組合績效評價資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用資產(chǎn)估值我們可以將現(xiàn)行的實際市場價格與均衡的期望初價格進(jìn)行比較。實際價格<均衡價格時，說明該證券是廉價證券，我們應(yīng)該購買該證券；相反，我們則應(yīng)賣出該證券，而將資金轉(zhuǎn)向購買其他廉價證券. 資源配置資本資產(chǎn)定價模型在資源配置方面的一項重要應(yīng)用，就是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同的β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險證券市場線表明,β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性。當(dāng)有很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。資本資產(chǎn)定價模型的有效性β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，其與收益水平是正相關(guān)的，即風(fēng)險越大，收益越高。第四節(jié)套利定價理論套利定價理論（APT），由羅斯于20世紀(jì)70年代中期建立的套利定價的基本原理假設(shè)條件假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風(fēng)險的假設(shè)二:所有證券的收益都受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：假設(shè)三:投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會，并利用該機(jī)會進(jìn)行套利套利機(jī)會與套利組合通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，“套利”是指人們利用同一資產(chǎn)在不同市場間定價不一致，通過資金的轉(zhuǎn)移而實現(xiàn)無風(fēng)險收益的行為套利組合行為，是指滿足下述三個條件的證券組合:該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足w1+w2+……wN=0該組合因素靈敏度系數(shù)為零，即w1b1+w2b2+……wNbN=0該組合具有正的期望收益率，即w1Er1+w2Er2+……wNErN〉0 套利定價模型當(dāng)市場上存在套利機(jī)會時，投資者會不斷地進(jìn)行套利交易，從而不斷推動證券價格向套利機(jī)會消失的方向變動,直到套利機(jī)會消失為止，此時證券的價格為均衡價格此時，證券或組合的期望收益率為：Eri=λ0+biλ1套利定價模型表明，市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險所決定；承擔(dān)相同因素風(fēng)險的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率；期望收益率與因素風(fēng)險的關(guān)系,可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映Eri=λ0+bi1λ1+bi2λ2+…+biNλN套利定價模型的應(yīng)用事先僅是猜測某些因素可能是證券收益的影響因素，但并不確定知道這些因素中,哪些因素對證券收益有廣泛而特定有影響？哪些因素沒有。于是可以運用統(tǒng)計分析模型對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,以分離出那些統(tǒng)計上顯著影響證券收益的主要因素明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對證券的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)，再運用公式預(yù)測證券的收益第五節(jié)證券組合的業(yè)績評估業(yè)績評估原則

業(yè)績評估的基本原則:既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險的大小業(yè)績評估指數(shù)業(yè)績評估的三個指數(shù)，均為指數(shù)值越高業(yè)績越好詹森指數(shù)1969年,詹森提出它以證券市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實際上就是證券組合的實際平均收益率與證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場的那部分風(fēng)險溢價，風(fēng)險由β測定。如果組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場線上方，績效較好;如果詹森指數(shù)為負(fù)，則其位于證券市場線下方，績效較差。 特雷諾指數(shù)1965年，特雷諾提出它用獲利機(jī)會來評價績效，該指數(shù)值由每單位風(fēng)險獲取的風(fēng)險溢價來計算，風(fēng)險仍然由β系數(shù)來測定該指數(shù)是連接證券組合與無風(fēng)險證券的直線的斜率 夏普指數(shù)1966年,夏普提出以資本市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險溢價除以標(biāo)準(zhǔn)差該指數(shù)是連接證券組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的直線的斜率 業(yè)績評估應(yīng)注意的問題三方面不足：（了解）三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)三類指數(shù)中都含有用于測度風(fēng)險的指標(biāo),而計算這些風(fēng)險指標(biāo)有賴于樣本的選擇三類指數(shù)的計算均與市場組合發(fā)生直接或間接的關(guān)系，而現(xiàn)實中用于替代市場組合的證券價格指數(shù)具有多樣性第六節(jié)債券資產(chǎn)組合管理兩個目的：一是規(guī)避利率風(fēng)險，獲得穩(wěn)定的投資收益；二是通過組合管理鑒別出非正確定價的債券，并力求通過對市場利率變化總趨勢的預(yù)測來選擇有利的市場時機(jī)以賺取債券市場價格變動帶來的資本利得收益?zhèn)曙L(fēng)險的衡量債券價格隨利率變化的基本原理必要收益率，即折現(xiàn)率,不是唯一的,它隨不同的時期而變化，反映不同期間的市場即期利率因此，市場利率的變化會影響到債券價格的變化r,P 測量債券利率風(fēng)險的方法久期又被稱為“持期".這一概念最早來自麥考萊對債券平均到期期限的研究,他認(rèn)為把各期現(xiàn)金流作為權(quán)數(shù)對債券的期限進(jìn)行加權(quán)平均，可以更好地把握債券的期限性質(zhì)。久期表示的就是按照現(xiàn)值計算，投資者能夠收回投資債券本金的時間（用年表示），也就是債券期限的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是每年的債券債息或本金的現(xiàn)值占當(dāng)前市價的比重。從久期公式可以看出，對于在債券持有期內(nèi)沒有債息收入，貼息發(fā)行到期償還本金的貼現(xiàn)債券而言，久期便等于其到期期限一般情況下,債券的到期期限>久期久期的性質(zhì)久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短r,D債券的到期期限越長，久期也越長T,D久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益率越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每只債券在組合中所占的比重 基于久期的債券利率敏感性測量久期實質(zhì)上是對債券價格利率敏感性的線性測量，或一階導(dǎo)數(shù).修正久期是對債券價格利率線性敏感性更精確的測量 久期在投資實踐中的應(yīng)用由于久期反映了利率變化對債券價格的影響程度，因此久期已成為市場普遍接受的風(fēng)險控制指標(biāo)。金融機(jī)構(gòu)在實踐中通常會應(yīng)用久期來控制持倉債券的利率風(fēng)險，具體的措施是針對固定收益類產(chǎn)品設(shè)定“久期×額度"指標(biāo)進(jìn)行控制，具有避免投資經(jīng)理為了追求高收益而過量持有高風(fēng)險品種的作用久期的缺陷它對于所有的現(xiàn)金流采用了同樣的收益率,這意味著在到期期限內(nèi)收益率基本保持不變，這與實際情況不符采用久期方法對債券價格利率風(fēng)險的敏感性進(jìn)行測量實際上是考慮了價格與收益率之間的線性關(guān)系,而市場的實際情況表明，這種關(guān)系經(jīng)常是非線性的凸性描述了價格和利率的二階導(dǎo)數(shù)關(guān)系，與久期一起可以更加準(zhǔn)確地把握利率變動對債券價格的影響久期與凸性一起描述的價格波動仍然是一種近似結(jié)果 被動管理被動管理分為兩類：為了獲取充足的資金以償還未來的某項債務(wù),為此而使用的建立債券組合的策略為了獲取充足的資金以償還未來債務(wù)流中的每一筆債務(wù)而建立的債券組合策略。單一支付負(fù)債下的資產(chǎn)免疫策略（利率消毒）要使一種債券組合的目標(biāo)價值或目標(biāo)收益免受市場利率的影響，就必須如此操作選擇麥考萊久期等于償債的債券初始投資額等于未來債務(wù)的現(xiàn)值利率消毒是有假設(shè)條件的，它要求市場利率期限結(jié)構(gòu)是水平的，并且變動是平行的多重支付負(fù)債下的組合策略現(xiàn)金匹配，就是通過債券的組合管理，使得每期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時期約定的現(xiàn)金支出在量上保持一致假設(shè)某投資者有一個3年期的債務(wù)流,其每年的現(xiàn)金流支出分別為D1、D2、D3。對這一現(xiàn)金流進(jìn)行匹配的步驟為：選擇一個期限為3年的債券A，每年息票收入為A，本金為Ap，且，Ac+Ap=D3，這樣在這個債務(wù)流中未籌集的時間為2年，這兩年未籌集的債務(wù)分別為D1—Ac、D2-Ac選擇債券B，期限為2年，每年息票收入為Bc、本金為Bp,所以他第二年所得的現(xiàn)金流為BC+Bp，并且Bc+Bp=D2-Ac。這樣，在這個債務(wù)流中剩下一筆1年期數(shù)額為D1-Ac-Bc的債務(wù)選擇債務(wù)C,使其息票收入與本金恰好等于D1—Ac—Bc。通過A、B、C三個證券的組合，實現(xiàn)了每一筆現(xiàn)金流量的匹配現(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個方面的區(qū)別:現(xiàn)金流量匹配方法并不要求債券資產(chǎn)組合的久期與債券的期限一致采用現(xiàn)金流量匹配方法與之后不需要進(jìn)行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級下降現(xiàn)金流量匹配法不存在再投資風(fēng)險、利率風(fēng)險,債務(wù)不能到期償還的唯一風(fēng)險是提前贖回或違約風(fēng)險采用現(xiàn)金流匹配法建立的資產(chǎn)組合的成本比采用資產(chǎn)免疫方法的成本高出3％-7%主動債券組合管理水平分析、該方法的核心是通