港股有望重回上行趨勢

策略研究策略專題報(bào)告港股有望重回上行趨勢

證券研究報(bào)告投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：2023年09月21核心結(jié)論：2023年09月21力有望緩和，南向資金持續(xù)逆勢流入，或?qū)⒊蔀楦酃芍瘟α?。③近期港股表現(xiàn)較強(qiáng)源于基本面預(yù)期改善，往后隨著庫存周期回升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和港股盈利有望持續(xù)修復(fù)。6互聯(lián)網(wǎng)和高股息資產(chǎn)輪動上漲。2210232月之后港股再次回調(diào)，6月以來港股開始企穩(wěn)，其中恒生科技指數(shù)已經(jīng)開始顯著和高股息兩大主線輪動上漲，共同推動港股行情的發(fā)展。行業(yè)層面，66-7可選消費(fèi)和信息技術(shù)領(lǐng)漲，86以來主要是美團(tuán)、阿里、快手等互聯(lián)網(wǎng)公司，和中海油、中移動、中石油等6-7股上漲的主要驅(qū)動力，8月以來高股息標(biāo)的表現(xiàn)更優(yōu)，支撐著港股的走勢。港股資金面有望趨于好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲持續(xù)加息導(dǎo)致外資流出，隨著加息進(jìn)程走2022聯(lián)儲持續(xù)激進(jìn)加息，美國聯(lián)邦基金利率從最開始的0.25%大幅升至當(dāng)前的5.5%外資大額流出，目前香港基礎(chǔ)貨幣總結(jié)余規(guī)模已經(jīng)縮小至歷史最低水平。展望未來，美國通脹處于下降通道，美聯(lián)儲或?qū)⑼Ｖ辜酉?，外資流出壓力最大的時候可能已經(jīng)過去。南向資金持續(xù)大幅流入港股，未來有望持續(xù)成為港股2022基本面復(fù)蘇支撐港股走勢。中國經(jīng)濟(jì)和港股基本面預(yù)期改善是近期港股強(qiáng)于A610觀預(yù)期開始逐步轉(zhuǎn)向，在此期間恒生科技/30010年期中債利率逐步8月保持較強(qiáng)的正相關(guān)性。同時，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，恒生EPS7EPS300EPS依然在持續(xù)下修，可見近期港股的盈利預(yù)期改善支撐著港股的較優(yōu)表現(xiàn)。未來，穩(wěn)增長政40屆時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將有效地復(fù)蘇。上半年港股凈利潤增速有所回落但仍處于正增長，23H1/20221.2%/3.0%，預(yù)計(jì)三季度企業(yè)盈利增速開始企穩(wěn)回升。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，美國通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲持續(xù)加息。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖1 6月以來港股領(lǐng)漲全球股市 5圖2 6月以來港股主線是互聯(lián)網(wǎng)和高股息 5圖3 港股PE估值低于均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差 6圖4 AH溢價(jià)指數(shù)依然位于歷史高位 6圖5 港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率高于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 7圖6 港股股息率顯著高于中債利率 7圖7 港股成交額處于歷史低位 7圖8 港股賣空比例高于歷史均值 7圖9 美港利差擴(kuò)大導(dǎo)致港幣相對美元大幅貶值 8圖10 香港美元流動性已經(jīng)處于歷史低位 8圖美國核心通脹處于下降通道 8圖12 市場預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲加息概率不大 8圖13 22年以來南下資金大規(guī)模流入港股 9圖14 南下資金成交額占港股比例上升至20%左右 9圖15 南下資金往往提前開始低位布局 9圖16 港股依然以外資為主，但內(nèi)資占比上升 9圖17 港股相對A股的表現(xiàn)與美債利率背離 10圖18 港股表現(xiàn)較優(yōu)并非僅由估值驅(qū)動 10圖19 港股相對表現(xiàn)與國內(nèi)基本面相關(guān)性增強(qiáng) 10圖20 恒指盈利預(yù)期觸底，恒科盈利預(yù)期上修 10圖21 中資企業(yè)是港股盈利的主要貢獻(xiàn)者 圖22 港股盈利增速趨勢與A股基本一致 圖23 本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q2-Q3見底 表目錄表1 恒生國企指數(shù)各成分股對指數(shù)整體漲跌幅的貢獻(xiàn)率 5表2 南下資金買入港股采取的是“杠鈴策略” 96月以來港股恒生科技指數(shù)漲幅較大，優(yōu)于全球市場重要指數(shù)，投資者對港股上漲的動力較為關(guān)注，部分投資者將港股的超額收益歸結(jié)為前期跌幅更大、估值更低，因而未來港股又能否保持較好的表現(xiàn)？本篇報(bào)告將就此進(jìn)行詳細(xì)分析。近期港股表現(xiàn)及當(dāng)前位置6月以來港股恒生科技漲幅領(lǐng)先于全球主要市場，互聯(lián)網(wǎng)和高股息資產(chǎn)輪動上漲。2210232中恒生科技指數(shù)已經(jīng)開始顯著上漲，引發(fā)投資者對港股市場是否重回上升趨勢的關(guān)注。具體而言：6月以來全球市場表現(xiàn)分化，港股市場漲幅大于全球多數(shù)市場，尤其是恒生2023/9/1512.4%，5006.5%6.0%，此外恒生國企指數(shù)小幅上漲A股創(chuàng)業(yè)板指下跌-8.7%-2.7%300下跌-2.4%，遜色于港股的表現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)看，互聯(lián)網(wǎng)和高股息兩大主線輪動上漲，共同推動港股行情的發(fā)展。行業(yè)層面，6月以來港股累計(jì)漲幅靠前的行業(yè)分別為能源（.%、電信服務(wù)（%、可選（%-786月以來主要是美團(tuán)、阿里、快手等互聯(lián)網(wǎng)公司，和中海油、中移動、中石油等高股息標(biāo)6-78月以來高股息標(biāo)的表現(xiàn)更優(yōu)，支撐著港股的走勢。圖16月以來港股領(lǐng)漲全球股市 圖26月以來港股主線是互聯(lián)網(wǎng)和高股息23年623年6月以來漲跌幅（%）1050-5-10資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15

23年23年6月以來漲跌幅（%）151050-5-10-15資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15表1恒生國企指數(shù)各成分股對指數(shù)整體漲跌幅的貢獻(xiàn)率排序 公司名稱6月以來貢獻(xiàn)率（%）公司名稱6-7月貢獻(xiàn)率（%）公司名稱8月以來貢獻(xiàn)率（%）1 小鵬汽車20.5美團(tuán)-W14.0中國移動7.02 理想汽車14.0小鵬汽車-W13.1中國海洋石油5.83 美團(tuán)11.4阿里巴巴-SW11.8中國石油股份1.54 10.7理想汽車-W7.4中國神華0.9前10名5 阿里巴巴10.5騰訊控股6.5中國石油化工股份0.36 中國移動9.2京東集團(tuán)-SW4.97 快手7.1中國平安4.4工商銀行0.08 小米集團(tuán)6.5快手-W4.0安踏體育-0.19 5.4比亞迪股份3.6海底撈-0.210 網(wǎng)易-S4.2小米集團(tuán)-W3.2交通銀行-0.210 京東健康-1.1交通銀行0.0小鵬汽車-W-2.8后10名9中國生物制藥-1.1中升控股0.0新奧能源-3.38蒙牛乳業(yè)-1.1中國生物制藥-0.1招商銀行-3.97中國銀行-1.2蒙牛乳業(yè)-0.1李寧-3.96中國石油化工股份-1.3石藥集團(tuán)-0.1比亞迪股份-5.25招商銀行-1.3中國平安-8.84商湯-W-1.4商湯-W-0.3京東集團(tuán)-SW-9.73李寧-1.9工商銀行-0.3騰訊控股-11.52新奧能源-2.7建設(shè)銀行-0.5阿里巴巴-SW-13.0資料來源：，HTI，注：標(biāo)藍(lán)的為互聯(lián)網(wǎng)公司，標(biāo)紅的為高股息標(biāo)的，數(shù)據(jù)截至2023/9/156月以來港股已經(jīng)累積了一定漲幅，但考慮到港股前期經(jīng)歷了較長時間的深度調(diào)整，當(dāng)前港股依然處于歷史低位，多項(xiàng)指標(biāo)顯示港股在中長期內(nèi)仍然具備較高的投資性價(jià)比。估值層面：2023/9/15forwardPE8.5倍，處131.3%12個月盈利增長，當(dāng)前港股已經(jīng)顯著低估；橫向AAH143.8A43.8%，顯著高于均值+11391.4%8.0%，顯著高于均值+11391.8%分位，可12個1013年94.6%交易層面：2023/9/1560725.6212210689.516年以來港股流動性逐步改善，成交額趨勢性抬升，當(dāng)前市場交投的清淡程度已經(jīng)與歷史上的市場低點(diǎn)一致。此外，港股市場的一個獨(dú)特性在于存在較多的做空力量，當(dāng)51615.0%221020.3%1818.9%，說明當(dāng)前港股市場投資者的悲觀情緒較為濃厚。圖3港股PE估值低于均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差 +1 +1 -1標(biāo)準(zhǔn)差 14131211109813/0113/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07

圖4AH溢價(jià)指數(shù)依然位于歷史高位AH溢價(jià)指數(shù)AH溢價(jià)指數(shù) 均值+1標(biāo)準(zhǔn)差 均值 均值-1標(biāo)準(zhǔn)差15014013012011010013/0113/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07資料來源：Bloomberg，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15 資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15圖5港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率高于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差 圖6港股股息率顯著高于中債利率11 0.4恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（%）恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（%） 均值+1標(biāo)準(zhǔn)差均值+2標(biāo)準(zhǔn)差 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差9 0.88 1.0序1.271.461.65 1.813/0113/0714/0113/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07

恒指股息率/10年期中債利率（左軸）恒生指數(shù)（右軸）

3500033000310002900027000250002300021000190001700015000資料來源：，Bloomberg，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15 資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15港股成交額（億港元，左軸）恒生指數(shù)（右軸）過去60天均值（左軸）港股成交額（億港元，左軸）恒生指數(shù)（右軸）過去60天均值（左軸）5000資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15

3500030000250002000015000

圖8港股賣空比例高于歷史均值港股賣空成交額占市場總成交額的比例（%，左軸）過去5周均值（%，左軸）恒生指數(shù)（右軸）81012逆14161820222016 2017 201820192020 2021 20222023資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15

3500030000250002000015000港股資金面有望趨于好轉(zhuǎn)2022年以來，在歷史性高通脹壓力下，美聯(lián)儲持續(xù)激進(jìn)加息，美國聯(lián)邦基金利率從最開始的0%大幅升至當(dāng)前的.%LIBORHIBOR18、19年。展望未來，美國通脹處于下降通道，美聯(lián)儲或?qū)⑼Ｖ辜酉ⅲ赓Y流出壓力最大的時2%的平均CPI2022/069.1%CPI2022/096.6%開始下滑，6CPI3%83.7%，但更重要的指標(biāo)CPI4.3%FedWatch數(shù)據(jù)，下半年市場預(yù)期美聯(lián)儲加息的概率不大；但也需要降息。對于港股而言，外資大幅撤離的時候已經(jīng)過去，未來港股海外資金面趨于緩和。圖9美港利差擴(kuò)大導(dǎo)致港幣相對美元大幅貶值美元兌港幣（左軸） LIBOR-HIBOR:3個月（百分點(diǎn)，右軸）

圖10香港美元流動性已經(jīng)處于歷史低位中國香港基礎(chǔ)貨幣總結(jié)余（億港元，左軸）7.867.847.827.867.847.827.807.787.767.742.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.50

恒生指數(shù)（右軸）恒生科技指數(shù)*4（右軸）

40000350003000025000200001500010000資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15 資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15圖11美國核心通脹處于下降通道 圖12市場預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲加息概率不大美國CPI同比（%） 美國核心CPI同比（%）1098765432119/0119/0419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/07資料來源：，HTI 資料來源：CME，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15南向資金持續(xù)大幅流入港股，未來有望持續(xù)成為港股的支撐力量。港股較好的相對表現(xiàn)離不開資金的支持，今年以來南向資金持續(xù)大幅流入港股引發(fā)了投資者的關(guān)注，我們具體分析一下南向資金布局的節(jié)奏和思路。2022年南向資金開始逆勢加倉港股，截至2023/9/15累計(jì)流入港股6272億港幣，2397億港幣。從買入標(biāo)的看，與前文所分析的港快手、騰訊代表的互聯(lián)網(wǎng)公司，以及以中海油、中移動、中石化為代表的高股息標(biāo)的，并且從行業(yè)輪動角度看，當(dāng)市場整體強(qiáng)勢時，高彈性的互聯(lián)網(wǎng)公司是南向資金的首選，而在市場偏弱勢時，更穩(wěn)健的高股息資產(chǎn)更受青睞（詳見表。2020年數(shù)據(jù)，2018年數(shù)據(jù)，亞洲投2/32023/9/152.8萬億20%22年初就開始大規(guī)模221031000億港幣左右，買入強(qiáng)度處于歷史較高水平，未來有望繼續(xù)支撐港股上漲。圖1322年以來南下資金大規(guī)模流入港股 圖14南下資金成交額占港股比例上升至20%左右30000

南向資金累計(jì)凈買入（億港元） 恒生指數(shù)（右軸）35000

25%

南向資金成交占比（%） 過去30日均值250002000015000100005000

300002500020000

20%15%10%5%020162017201820192020202120222023

15000

0%2014

2015 2016201720182019 202020212022資料來源：港交所，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15 資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15圖15南下資金往往提前開始低位布局南向過去3個月凈流入（億港元） 恒生指數(shù)（右軸）

圖16港股依然以外資為主，但內(nèi)資占比上升2020年港交所各類投資者交易額占比60000-100014/1115/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1122/11

340003000026000220001800014000

本地個人投資者,10.2%本地機(jī)構(gòu)投資者,20.6%交易所參與者,28.1%

亞洲外地投資者,41.2%

其他

,24.4%美國,23.2%資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15 資料來源：港交所，HTI表2南下資金買入港股采取的是“杠鈴策略”排序證券簡稱6月以來南向凈流入（億港元）證券簡稱6-7月以來南向凈流入（億港元）證券簡稱8月以來南向凈流入（億港元）1小鵬汽車-W130騰訊控股240中國海洋石油1052美團(tuán)-W114美團(tuán)-W162兗礦能源693快手-W108小鵬汽車-W129工商銀行554中國海洋石油100快手-W93建設(shè)銀行41買入前5中國移動85匯豐控股81中國移動3810名6理想汽車-W48理想汽車-W55融創(chuàng)中國347中國宏橋48中國移動47香港交易所318碧桂園服務(wù)40中國石油股份39中國宏橋319融創(chuàng)中國37紫金礦業(yè)31碧桂園服務(wù)3010小米集團(tuán)-W36小米集團(tuán)-W30中國石油化工股份2710威高股份-18威高股份-139中信銀行-19中國銀行-18中國電信-138中國神華-20中遠(yuǎn)?？?18比亞迪股份-157李寧-22中國石油化工股份-18金山軟件-15賣出前6華潤啤酒-24比亞迪股份-21海吉亞醫(yī)療-1610名5華能國際電力股份-32華能國際電力股份-29華潤啤酒-214比亞迪股份-36中國神華-34李寧-303匯豐控股-45兗礦能源-80美團(tuán)-W-482工商銀行-83工商銀行-138匯豐控股-1261建設(shè)銀行-112建設(shè)銀行-153騰訊控股-221資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15基本面復(fù)蘇支撐港股走勢中國經(jīng)濟(jì)和港股基本面預(yù)期改善是近期港股表現(xiàn)較強(qiáng)的重要原因。A月以來由于美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、通脹再抬17300的股價(jià)走300PE估值，6月以來保持在低位，A股的超額收益并非主要源于估值。A10年期中債利率來反映市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，相比較股市，債市對經(jīng)濟(jì)的變化更610在此期間恒生科技300108月保持較強(qiáng)EPS7月以來已經(jīng)觸底，EPS更是開始上修，相比之下，A300指數(shù)的一致預(yù)EPS依然在持續(xù)下修，可見近期港股的盈利預(yù)期改善支撐著港股的較優(yōu)表現(xiàn)。圖17港股相對A股的表現(xiàn)與美債利率背離股價(jià)：恒生科技/滬深300（左軸） 10年期美債利率（%，右軸）

圖18港股表現(xiàn)較優(yōu)并非僅由估值驅(qū)動PE(TTM)：恒生科技/滬深300（左軸）1.151.050.950.850.75資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15

4.03.23.0

5.05.04.54.010年期美債利率（%，右軸）3.53.02.52.04.24.03.23.0資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15恒生科技/滬深300與恒生科技/滬深300與10年期中債利率過去20天相關(guān)系數(shù)20天移動平均1.00.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15

圖20恒指盈利預(yù)期觸底，恒科盈利預(yù)期上修恒生指數(shù)（左軸）滬深300（右軸）恒生指數(shù)（左軸）滬深300（右軸）恒生科技*2（右軸）2080206020402020200006/0106/0806/0106/0806/1506/2206/2907/0607/1307/2007/2708/0308/1008/1708/2408/3109/0709/14資料來源：Bloomberg，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15EPS300

330320310300展望未來，三季度庫存周期或見底回升，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和港股企業(yè)盈利有望改善。50%70%當(dāng)下，隨著近期穩(wěn)增長政策的密集落地，政策效果已在逐步顯現(xiàn)，例如：8月社消零售總額同比為4.6%，超過一致預(yù)測的3.5%，較7月邊際改善；8月制造業(yè)PMI回升至49.7%，環(huán)比上升0.4個百分點(diǎn)，延續(xù)自5月以來的回暖態(tài)勢；8月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回升至-3.0%，年內(nèi)“價(jià)格底”或已過去。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)已有改善跡象，截至2023/9/10，30大中城市商品房成交面積當(dāng)周同比（4周平均，下同）降幅收窄至-21%。914915日下調(diào)金融0.25個百分點(diǎn)，支持經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)更好地修復(fù)。同時，2000年以來我40有望在三季度見底回升，屆時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將有效地復(fù)蘇。上半年港股凈利潤增速有所回落但仍處于正增長，23H1/20221.2%/3.0%，預(yù)計(jì)三季度企業(yè)盈利增速開始企穩(wěn)回升。圖21中資企業(yè)是港股盈利的主要貢獻(xiàn)者中資股占全部港股的比例

圖22港股盈利增速趨勢與A股基本一致歸母凈利潤累計(jì)同比（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

84.8% 85.4%71.2%47.0%數(shù)量 市值 23H1總營收 23H171.2%47.0%

全部A全部A股全部港股005/0606/0605/0606/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/0623/06資料來源：，HTI，數(shù)據(jù)截至2023/9/15 資料來源：，HTI圖23本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q2-Q3見底30工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比（30工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比（%，左軸）PMI:產(chǎn)成品庫存（%，右軸）50資料來源：，HTI風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，美國通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲持續(xù)加息。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，荀玉根，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,YugenXuncertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AmberZhou，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本3個工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

評級分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年6月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.6% 9.2% 1.1%投資銀行客戶* 4.7% 5.6% 10.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.6% 9.2% 1.1%IBclients* 4.7% 5.6% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報(bào)告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請?jiān)L問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項(xiàng)：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關(guān)于研究報(bào)告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關(guān)非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國收件人的所有問詢請聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173 聯(lián)系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedi