通信行業(yè)2023中報(bào)業(yè)績總結(jié)：算力拉動(dòng)景氣度華為產(chǎn)業(yè)鏈迎新機(jī)遇

重點(diǎn)公司關(guān)注：光模塊：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、源杰科技、博創(chuàng)科技、銘普光磁；運(yùn)營商：中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通；IDC：光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件；物聯(lián)網(wǎng)：移遠(yuǎn)通信、美格智能、翱捷科技；衛(wèi)星通信：震有科技、中國衛(wèi)通、華力創(chuàng)通；光纜海纜：亨通光電、中天科技；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：三旺通信；連接器：意華股份、瑞可達(dá)、電聯(lián)技術(shù)；控制器：和而泰、振邦智能、貝仕達(dá)克；風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，技術(shù)突破不及預(yù)期，產(chǎn)能瓶頸，外部制裁升級(jí)。目錄2023H1通信板塊總結(jié)：整體行情領(lǐng)先市場(chǎng)，估值先于業(yè)績體現(xiàn) 9行情回顧：通信整體跑贏大盤，光模塊子板塊領(lǐng)先 9業(yè)績表現(xiàn)：營收歸母穩(wěn)健增長，盈利與營運(yùn)能力均有提升 10機(jī)構(gòu)配置：持倉市值占比提升明顯，達(dá)多年最高位置 12細(xì)分板塊：算力相關(guān)板塊估值拉升，多數(shù)板塊業(yè)績隨季度改善 13估值端：光模塊與設(shè)備商處于高點(diǎn)，云計(jì)算等相對(duì)較低 13業(yè)績端：多數(shù)板塊營收與盈利能力Q2改善明顯，H1營運(yùn)能力承壓 14分板塊及建議關(guān)注：光模塊、運(yùn)營商及衛(wèi)星通信值得期待 16光模塊 16運(yùn)營商 18設(shè)備商 20IDC 22云計(jì)算 24物聯(lián)網(wǎng) 26衛(wèi)星通信 28光纜海纜 31工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 323.1.10液冷 34連接器 37控制器 38風(fēng)險(xiǎn)提示 40圖表目錄圖1：年初至8月底主要大盤和通信指數(shù)漲跌幅 9圖2：年初至8月底通信行業(yè)各子板塊漲跌幅 9圖3：年初至今通信個(gè)股漲幅前五 10圖4：年初至今通信個(gè)股跌幅前五 10圖5：通信行業(yè)歷史營收情況 10圖6：通信行業(yè)單季度營收環(huán)比（單位：%） 10圖7：通信行業(yè)歷史歸母凈利潤情況 圖8：通信行業(yè)單季度歷史歸母凈利潤環(huán)比（單位：%） 圖9：通信行業(yè)歷史毛利率凈利率（單位：%） 圖10：通信行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 圖通信行業(yè)分季度存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 12圖12：2016Q1-2023Q2通信行業(yè)市值及公募基金持倉市值占比(%) 12圖13：通信行業(yè)各子板塊當(dāng)前PE水平 13圖14：通信行業(yè)各子板塊當(dāng)前PB水平 13圖15：通信各子板塊23H1營收及增速 14圖16：通信各子板塊23Q1/Q2營收環(huán)比（單位：%） 14圖17：通信各子板塊23H1歸母及增速 14圖18：通信各子板塊23Q1/Q2歸母環(huán)比（單位：%） 14圖19：通信各子板塊23H1及22H1毛利率（單位：%） 15圖20：通信各子板塊歸母23H1/22H1毛利率變動(dòng)（單位：%） 15圖21：通信各子板塊23H1及22H1凈利率（單位：%） 15圖22：通信各子板塊歸母23H1/22H1凈利率變動(dòng)（單位：%） 15圖23：通信各子板塊23H1及22H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 16圖24：通信各子板塊23H1/22H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變動(dòng)（單位：天） 16圖25：光模塊近年?duì)I收及增速 16圖26：光模塊營收分季度環(huán)比（單位：%） 16圖27：光模塊近年歸母凈利潤及增速 17圖28：光模塊歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 17圖29：光模塊近年毛利率凈利率（單位：%） 17圖30：光模塊近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 17圖31：光模塊近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 18圖32：運(yùn)營商近年?duì)I收及同比 19圖33：運(yùn)營商營收分季度環(huán)比（單位：%） 19圖34：運(yùn)營商近年歸母凈利潤及同比 19圖35：運(yùn)營商歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 19圖36：運(yùn)營商近年毛利率凈利率（單位：%） 20圖37：運(yùn)營商近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 20圖38：運(yùn)營商近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 20圖39：設(shè)備商近年?duì)I收及同比 21圖40：設(shè)備商營收分季度環(huán)比（單位：%） 21圖41：設(shè)備商近年歸母凈利潤及同比 21圖42：設(shè)備商歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 21圖43：設(shè)備商近年毛利率凈利率（單位：%） 21圖44：設(shè)備商近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 21圖45：設(shè)備商近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 22圖46：IDC近年?duì)I收及同比 22圖47：IDC營收分季度環(huán)比（單位：%） 22圖48：IDC近年歸母凈利潤及同比 23圖49：IDC歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 23圖50：IDC近年毛利率凈利率（單位：%） 23圖51：IDC近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 23圖52：IDC近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 24圖53：云計(jì)算近年?duì)I收及同比 24圖54：云計(jì)算營收分季度環(huán)比（單位：%） 24圖55：云計(jì)算近年歸母凈利潤及同比 25圖56：云計(jì)算歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 25圖57：云計(jì)算近年毛利率凈利率（單位：%） 25圖58：云計(jì)算近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 25圖59：云計(jì)算近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 26圖60：物聯(lián)網(wǎng)近年?duì)I收及同比 27圖61：物聯(lián)網(wǎng)營收分季度環(huán)比（單位：%） 27圖62：物聯(lián)網(wǎng)近年歸母凈利潤及同比 27圖63：物聯(lián)網(wǎng)歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 27圖64：物聯(lián)網(wǎng)近年毛利率凈利率（單位：%） 28圖65：物聯(lián)網(wǎng)近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 28圖66：物聯(lián)網(wǎng)近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 28圖67：衛(wèi)星通信近年?duì)I收及同比 29圖68：衛(wèi)星通信營收分季度環(huán)比（單位：%） 29圖69：衛(wèi)星通信近年凈利潤及同比 29圖70：衛(wèi)星通信歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 29圖71：衛(wèi)星通信近年毛利率凈利率（單位：%） 30圖72：衛(wèi)星通信近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 30圖73：衛(wèi)星通信近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 30圖74：光纜海纜近年?duì)I收及同比 31圖75：光纜海纜營收分季度環(huán)比（單位：%） 31圖76：光纜海纜近年歸母凈利潤及同比 31圖77：光纜海纜歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 31圖78：光纜海纜近年毛利率凈利率（單位：%） 32圖79：光纜海纜近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 32圖80：光纜海纜近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 32圖81：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年?duì)I收及同比 33圖82：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營收分季度環(huán)比（單位：%） 33圖83：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年歸母凈利潤及同比 33圖84：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 33圖85：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年毛利率凈利率（單位：%） 33圖86：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 33圖87：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 34圖88：液冷近年?duì)I收及同比 35圖89：液冷營收分季度環(huán)比（單位：%） 35圖90：液冷近年歸母凈利潤及同比 35圖91：液冷歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 35圖92：液冷近年毛利率凈利率（單位：%） 36圖93：液冷近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 36圖94：液冷近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 36圖95：連接器近年?duì)I收及同比 37圖96：連接器營收分季度環(huán)比（單位：%） 37圖97：連接器近年歸母凈利潤及同比 37圖98：連接器歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 37圖99：連接器近年毛利率凈利率（單位：%） 38圖100：連接器近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 38圖101：連接器近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 38圖102：控制器近年?duì)I收及同比 39圖103：控制器營收分季度環(huán)比（單位：%） 39圖104：控制器近年歸母凈利潤及同比 39圖105：控制器歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%） 39圖106：控制器近年毛利率凈利率（單位：%） 39圖107：控制器近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 39圖108：控制器近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 402023H1通信板塊總結(jié)：整體行情領(lǐng)先市場(chǎng)，估值先于業(yè)績體現(xiàn)行情回顧：通信整體跑贏大盤，光模塊子板塊領(lǐng)先831202380.99%小幅上漲外，科創(chuàng)板指數(shù)/300/深圳成指/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別跌-1.80%/-2.75%/-5.43%/-10.41%；申萬通信指數(shù)漲33.67%，大幅領(lǐng)漲市場(chǎng)整體。圖1：年初至8月底主要大盤和通信指數(shù)漲跌幅資料來源：wind，202-20238（+13.18ID+36.9%（+0.80///20%，物聯(lián)網(wǎng)/10%，液冷/5%。圖2：年初至8月底通信行業(yè)各子板塊漲跌幅資料來源：wind，83192支股價(jià)實(shí)現(xiàn)正增長，其中漲幅前五分別為352.1%324.1324.9%23535%20.03，其中前四位均為光模塊板塊標(biāo)的，前五位均為CO概念股ST（-45.75（40.88、T通脈（-38.02（-36.5%（33.57%。圖3：年初至今通信個(gè)股漲幅前五 圖4：年初至今通信個(gè)股跌幅前五資料來源：wind， 資料來源：wind，業(yè)績表現(xiàn)：營收歸母穩(wěn)健增長，盈利與營運(yùn)能力均有提升具體來看，業(yè)績端，23H1申萬通信行業(yè)營收超1.2萬億元，同比+6.3%；環(huán)比來看Q1/Q2營收環(huán)比分別4.8%/7.9%，營收環(huán)比轉(zhuǎn)正且增長加快。歸母凈利潤方面，23H1申萬通信歸母1172.6億元，同比+8.9%；環(huán)比來看Q1/Q2歸母環(huán)比分別+44.7%/62.9%，歸母環(huán)比亦轉(zhuǎn)正且保持加快增長。圖5：通信行業(yè)歷史營收情況 圖6：通信行業(yè)單季度營收環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖7：通信行業(yè)歷史歸母凈利潤情況 圖8：通信行業(yè)單季度歷史歸母凈利潤環(huán)比（單位：%） 資料來源：wind， 資料來源：wind，申萬通信毛利率/22H10.56/0.41pct；23H13.49%22H10.46pct。圖9：通信行業(yè)歷史毛利率凈利率（單位：%） 圖10：通信行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，營運(yùn)能力方面，23H1申萬通信行業(yè)營運(yùn)能力有所改善：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，23H1申萬通信行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，且Q2開始下降明顯。截至8月底存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為31.2天，年初為46.7天，且目前處于2016年來最低水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，23H1申萬通信行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣下降，且Q2開始下降明顯。截至8月底應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39.6天，年初為45.9天，目前同樣處于2016年來最低水平。圖11：通信行業(yè)分季度存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)資料來源：wind，機(jī)構(gòu)配置：持倉市值占比提升明顯，達(dá)多年最高位置市值方面，申萬通信行業(yè)市值占比延續(xù)提升。分季度來看，22Q2-23Q2通信總市值占A股總市值比分別1.61%/1.77%/1.82%/2.28%/2.56%，流通市值占比分別0.89%/1.01%/1.02%/1.28%/1.50%，總市值/流通市值占比均為2016年來最高水平。公募基金持倉占比情況來看，23H1Q2出現(xiàn)大幅提高。1.20%/1.53%/1.17%/1.93%/3.60%，23Q2持倉占2016年來最高水平。圖12：2016Q1-2023Q2通信行業(yè)市值及公募基金持倉市值占比(%)資料來源：wind，細(xì)分板塊：算力相關(guān)板塊估值拉升，多數(shù)板塊業(yè)績隨季度改善估值端：光模塊與設(shè)備商處于高點(diǎn)，云計(jì)算等相對(duì)較低PE方面，光模塊、設(shè)備商、衛(wèi)星通信、連接器當(dāng)前P/E高于歷史水平，IDC、云計(jì)算、液冷、光纜海纜板塊當(dāng)前P/E低于歷史平均水平。圖13：通信行業(yè)各子板塊當(dāng)前PE水平資料來源：wind，PBP/B高于歷史平均水平P/B低于歷史平均水平。圖14：通信行業(yè)各子板塊當(dāng)前PB水平資料來源：wind，Q2改善明顯，H1營運(yùn)能力承壓業(yè)績端來看，Q2各板塊營收明顯改善。23H1光模塊、設(shè)備商、云計(jì)算、連接器營收同比為負(fù)之外，其余同比均實(shí)現(xiàn)正增長；環(huán)比方面，Q1除運(yùn)營商外，各板塊營收環(huán)比均為負(fù)，Q2所有板塊均實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長。歸母凈利潤方面光模塊、控制器歸母環(huán)比為負(fù)，其余為正，Q2云計(jì)算歸母環(huán)比為負(fù)，其余為正。圖15：通信各子板塊23H1營收及增速 圖16：通信各子板塊23Q1/Q2營收環(huán)（單位資料來源：wind， 資料來源：wind，圖17：通信各子板塊23H1歸母及增速 圖18：通信各子板塊23Q1/Q2歸母環(huán)（單位 資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面22H1，多數(shù)板塊毛利率均有提升，運(yùn)營商、衛(wèi)星通信、連接器有所下降，光模塊毛利率提升明顯（5.65%；凈利率來看，相較22H1，物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星通信、連接器、控制器凈利率有所下滑，其余凈利率均有提升，且液冷提升最為明顯（+1.52%）圖1：信子塊23H1及2H1利（單位%） 圖20：通信各子板塊歸母23/21毛利率變動(dòng)（單位：%） 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖2：信子塊23H1及2H1利（單位%） 圖22：通信各子板塊歸母23/21凈利率變動(dòng)（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，營運(yùn)能力方面，相較22H1，多數(shù)板塊營運(yùn)能力小幅下滑。除運(yùn)營商、連接器、控制器、光纜海纜之外，IDC圖23：通信各板塊23H1及22H1存周轉(zhuǎn)數(shù)（位：） 圖24：通各子塊23H1/22H1存周轉(zhuǎn)數(shù)變（單：天）資料來源：wind， 資料來源：wind，分板塊及建議關(guān)注：光模塊、運(yùn)營商及衛(wèi)星通信值得期待光模塊營收方面242.6營收環(huán)比分別-19.5%/+4.8%歸母凈利潤方面26.4環(huán)比轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)明顯提升，23Q1/Q2歸母環(huán)比分別-10.7%/+15.5%。2023ChatGPTAI400G800G的新一輪上行周期，同時(shí)傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域電信與數(shù)通市場(chǎng)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為不振，對(duì)應(yīng)資本開支亦有所縮減，影響上半年光模塊廠商出貨。綜合來看，AI3-5個(gè)月遞延，預(yù)計(jì)Q323H1光模塊營收增長尚不明顯。圖25：光模塊近年?duì)I收及增速 圖26：光模塊營收分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖27：光模塊近年歸母凈利潤及增速 圖28：光模塊歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面，23H1光模塊毛利率提升較為明顯，凈利率基本穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用率大幅提升。具體來看，23H1毛利率/凈利率分別28.2%/10.9%，相較22H1同比分別提升5.6/0.5pct；23H1研發(fā)費(fèi)用率10.3%，相較22H1同比提升3.8pct其中毛利率凈利率提升主要由于光模塊供應(yīng)商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中800G高速光模塊占比增加使盈利能力提升，研發(fā)費(fèi)用率快速提升主要系23H1以ChatGPT為始的AI浪潮推動(dòng)光模塊研發(fā)投入。圖29：光模塊近年毛利率凈利率（單位：%） 圖30：光模塊近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，營運(yùn)能力方面，23H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升幅度較大170.2天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升一方面由于受上半年算力需求集中爆發(fā)，光模塊廠商加快生產(chǎn)備貨致使庫存快速增加；另一方面由于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心和電信側(cè)后上半年北美廠商的訂單出貨有望在報(bào)表形成業(yè)績，存貨周轉(zhuǎn)率有望有所恢復(fù)至逐漸穩(wěn)定。圖31：光模塊近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，展望后續(xù)來看，Q3/Q4隨上半年訂單業(yè)績兌現(xiàn)，行業(yè)業(yè)績及盈利能力有望呈現(xiàn)明顯改善，同時(shí)行業(yè)格局將更加清晰，技術(shù)布局位于前列且與下游客戶形成綁定的龍頭公司，及有獨(dú)特技術(shù)壁壘可彎道超車的優(yōu)質(zhì)公司均有望形成分化。建議關(guān)注：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、源杰科技、博創(chuàng)科技、銘普光磁。運(yùn)營商營收方面，23H110151.5億元，同比+7.9%；環(huán)比來看，2023上半年仍保持穩(wěn)定增長，23Q1/Q2營收環(huán)比分別+10.7%/+5.6%。運(yùn)營商開拓?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型新領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)已成為運(yùn)營商的重2022132668843016.3%29.3%29.2%、25.0%2023H1422億456255+36%，全年有望實(shí)現(xiàn)收入500億元。圖32：運(yùn)營商近年?duì)I收及同比 圖33：運(yùn)營商營收分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，歸母凈利潤方面，23H11019.8+9.3%；環(huán)比來看，2023上半年明顯提升，23Q1/Q2歸母環(huán)比分別+23.9%/+66.7%。20238圖34：運(yùn)營商近年歸母凈利潤及同比 圖35：運(yùn)營商歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面，23H1毛利率、凈利率略有提高；研發(fā)費(fèi)用率有所提升，主要由于運(yùn)營商積極開拓產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)作為第二增長曲線，需增加新領(lǐng)域相應(yīng)的研發(fā)投入，同時(shí)新興業(yè)務(wù)利潤率水平高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且已成為公司營收的重要組成部分。具體來看，23H1毛利率/凈利率分別28.2%/10.8%；23H1研發(fā)費(fèi)用率1.7%22H10.2pct。展望后續(xù)，隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)在運(yùn)營商收入中的占比有望繼續(xù)提高，利潤率水平或?qū)⑼瑫r(shí)受益。營運(yùn)能力方面，23H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降，達(dá)6.7天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降主要系運(yùn)營商運(yùn)營管理能力持續(xù)增強(qiáng)。展望后續(xù)，隨著公司不斷提質(zhì)增效，存貨周轉(zhuǎn)情況有望持續(xù)向好。圖36：運(yùn)營商近年毛利率凈利率（單位：%） 圖37：運(yùn)營商近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖38：運(yùn)營商近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，ROE，以及強(qiáng)調(diào)通過合理負(fù)債擴(kuò)大經(jīng)營杠桿，有望釋放運(yùn)營商杠桿設(shè)備商營收來看，23H1設(shè)備商營收超2936.2億元，同比下滑0.6%；環(huán)比來看，Q2環(huán)比轉(zhuǎn)正并實(shí)現(xiàn)大幅提升，23Q1/Q2設(shè)備商營收環(huán)比分別-21.9%/+22.6%。歸母凈利潤方面176.222年提升較為明顯，Q2環(huán)比增幅放緩，23Q1/Q2設(shè)備商歸母環(huán)比分別+170.3%/64.2%。圖39：設(shè)備商近年?duì)I收及同比 圖40：設(shè)備商營收分季度環(huán)比（單位：%） 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖41：設(shè)備商近年歸母凈利潤及同比 圖42：設(shè)備商歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面，設(shè)備商毛利率凈利率保持穩(wěn)步提升，研發(fā)費(fèi)用率小幅提高。23H1毛利率/凈利率分26.6%/6.0%，相較22H1同比分別提升2.2/0.1pct；23H1研發(fā)費(fèi)用率7.2%，相較22H1同比提升1.1pct。營運(yùn)能力方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)波動(dòng)上行。23H1131.322H1122.8天。建議關(guān)注：中興通訊、烽火通信。圖43：設(shè)備商近年毛利率凈利率（單位：%） 圖44：設(shè)備商近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖45：設(shè)備商近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，IDC營收方面，23H1IDC3063.43.4%；環(huán)比來看，Q2環(huán)比轉(zhuǎn)正，23Q1/Q2環(huán)比分別-4.8%/+4.2%；歸母凈利潤方面，23H1IDC實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤107.7億元，同比+11.4%；環(huán)比來看，23Q1增幅明顯，23Q1/Q2環(huán)比分別+1555.6%/33.8%。圖46：IDC近年?duì)I收及同比 圖47：IDC營收分季度環(huán)比（單位：%） 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖48：IDC近年歸母凈利潤及同比 圖49：IDC歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面，IDC毛利率凈利率大致穩(wěn)定，23H122.6%/5.8%22H1分別提升0.00.7p23H123H13.3221.1pc。營運(yùn)能力方面IDC36.416-18天。建議關(guān)注：光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件。圖50：IDC近年毛利率凈利率（單位：%） 圖51：IDC近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖52：IDC近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，云計(jì)算營收方面，23H12949.1億元，同比-2.0%；環(huán)比來看，Q1環(huán)比下滑明顯，Q2環(huán)比轉(zhuǎn)正，23Q1/Q2環(huán)比分別-30.6%/+15.6%。歸母凈利潤方面，23H1106.0億元，同比轉(zhuǎn)正為+11.9%；環(huán)比來看，Q2環(huán)比下滑明顯，23Q1/Q2歸母環(huán)比分別+59.2%/-20.7%。23H1整體來看營收端仍然略有承壓，一方面，22年下半年以來云計(jì)算市場(chǎng)隨疫情結(jié)束增速明顯放緩，增長動(dòng)力不足，另一方面，23H1大模型興起再次催生對(duì)云計(jì)算能力的需求，在此基礎(chǔ)上云計(jì)算板塊硬件及軟件設(shè)施迎來新的增長契機(jī)。圖53：云計(jì)算近年?duì)I收及同比 圖54：云計(jì)算營收分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖55：云計(jì)算近年歸母凈利潤及同比 圖56：云計(jì)算歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面毛利率/22H12.1/0.7pct；23H110.9%22H11.5pct。毛利率提升或主要由于云計(jì)算相關(guān)廠AI算力需求加大研發(fā)投入所致。營運(yùn)能力方面，23H1136.722H1132.5天?？傮w而言，云計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近兩年波動(dòng)提升。圖57：云計(jì)算近年毛利率凈利率（單位：%） 圖58：云計(jì)算近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖59：云計(jì)算近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，展望后續(xù)來看，國內(nèi)大模型建設(shè)規(guī)劃與節(jié)奏逐漸成熟，對(duì)云計(jì)算基礎(chǔ)建設(shè)的需求將隨大模型在各領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化落地進(jìn)一步推進(jìn)，相關(guān)標(biāo)的隨訂單及出貨增加實(shí)現(xiàn)高增；此外，阿里云為代表的云服務(wù)供應(yīng)商采取降價(jià)、加大投資等方式刺激市場(chǎng)，將為云計(jì)算板塊注入更多活力。建議關(guān)注：紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)。物聯(lián)網(wǎng)營收方面，23H12906.2億元，同比+3.7%；環(huán)比來看，Q1環(huán)比為負(fù)，Q2環(huán)比轉(zhuǎn)正，23Q1/Q2環(huán)比分別-8.0%/+8.5%。歸母凈利潤方面，23H1物聯(lián)網(wǎng)歸母有所下滑，為204.8億元，同比-5.1%；環(huán)比來看，23Q1環(huán)比增長明顯，Q2增速放緩，23Q1/Q2歸母環(huán)比分別+135.1%/28.2%。圖60： 物聯(lián)網(wǎng)近年?duì)I收及同比 圖61：物聯(lián)網(wǎng)營收分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖62：物聯(lián)網(wǎng)近年歸母凈利潤及同比 圖63：物聯(lián)網(wǎng)歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面23H1物聯(lián)網(wǎng)毛利率/31.8%/7.1%22H10.7/-0.7pct；23H19.9%22H11.1pct。營運(yùn)能力方面131.0存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為123.6天。建議關(guān)注：移遠(yuǎn)通信、美格智能、翱捷科技。圖64：物聯(lián)網(wǎng)近年毛利率凈利率（單位：%） 圖65：物聯(lián)網(wǎng)近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖66：物聯(lián)網(wǎng)近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，衛(wèi)星通信營收方面，23H1413.1億元，同比+7.8%；環(huán)比來看，Q2環(huán)比轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)明顯提升，23Q1/Q2營收環(huán)比分別-23.0%/+16.8%202366G(IMT)網(wǎng)的試驗(yàn)衛(wèi)星發(fā)射升空，G601.2萬顆以上的衛(wèi)星的組網(wǎng)；8Mate60發(fā)布，是首款支持衛(wèi)星通話的大眾智能手機(jī)；9NR-NTN低軌衛(wèi)星實(shí)驗(yàn)室模擬驗(yàn)證。下半年來看，產(chǎn)MarketsandMarkets年全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)402028171億美元，5CAGR33.7%。歸母凈利潤方面，23H1衛(wèi)星通信板塊歸母凈利潤超45.3億元，同比+4.4%；環(huán)比來看，Q2環(huán)比下降，23Q1/Q2歸母環(huán)比分別+293.5%/+49.6%。圖67：衛(wèi)星通信近年?duì)I收及同比 圖68：衛(wèi)星通信營收分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖69：衛(wèi)星通信近年凈利潤及同比 圖70：衛(wèi)星通信歸母凈利潤分季度環(huán)（單位資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面，23H1衛(wèi)星通信板塊毛利率、凈利率基本穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用率同比略有提升。具體來看，23H1毛利率/31.4%/11.4%；23H17.7%22H10.4pct著我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)工程建設(shè)加速，以及技術(shù)層面的推陳出新，相關(guān)企業(yè)增加研發(fā)投入，利潤率水平有望持續(xù)性提高，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用率將繼續(xù)保持上漲。圖71：衛(wèi)星通信近年毛利率凈利率（單位：%） 圖72：衛(wèi)星通信近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 資料來源：wind， 資料來源：wind，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所提升260.9行業(yè)下游需求提高，衛(wèi)星產(chǎn)品具有較強(qiáng)的定制化生產(chǎn)的特點(diǎn)，生產(chǎn)量提高所導(dǎo)致；另一方面由于行業(yè)存貨波動(dòng)具有季節(jié)性，整體導(dǎo)致上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所提升。隨著下游需求高漲，相關(guān)企業(yè)訂單增多，預(yù)計(jì)后續(xù)行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)將保持提高。圖73：衛(wèi)星通信近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，ITU為防止資源占用情況，對(duì)衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏做出明確限制，根據(jù)“先登先占、先占永得”的特點(diǎn)，各國加速申報(bào)星座計(jì)劃，搶占高質(zhì)量軌道和頻譜資源。、SpaceX等企業(yè)積極ITUStar數(shù)據(jù)，2023912Starlink5091顆。展望后續(xù)，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)加速推進(jìn)，有望催化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績。國內(nèi)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)起步較晚，根據(jù)US20226718352967.4、中國90顆（.8%、英國565顆（8.4%。面對(duì)全球各國的激烈競爭，我國急需搶占太空軌道資源和頻譜資源，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃不斷加碼，未來有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)核心公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績騰飛。建議關(guān)注：震有科技、中國衛(wèi)通、華力創(chuàng)通。光纜海纜營收方面734.2環(huán)比下滑明顯，Q2再次回升，23Q1/Q2營收環(huán)比分別-23.3%/+36.7%。歸母凈利潤方面，23H1光纜海纜增長速度放緩。23H1歸母凈利潤42.7億元，同比+19.1%；環(huán)比來看，23Q1/Q2歸母環(huán)比增長速度加快，23Q1/Q2歸母環(huán)比分別+12.0%/+72.1%。圖74：光纜海纜近年?duì)I收及同比 圖75：光纜海纜營收分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖76：光纜海纜近年歸母凈利潤及同比 圖77：光纜海纜歸母凈利潤分季度環(huán)（單位資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面，23H1光纜海纜毛利率凈利率均保持提升，研發(fā)費(fèi)用率大致穩(wěn)定。23H1光纜海纜毛利率/22H122H10.2pct。營運(yùn)能力來看93.6存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為102.1天。建議關(guān)注：亨通光電、中天科技。圖78：光纜海纜近年毛利率凈利率（單位：%） 圖79：光纜海纜近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖80：光纜海纜近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營收方面10345.9環(huán)比下滑明顯，Q2實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，23Q1/Q2營收環(huán)比分別-7.2%/+5.9%。歸母凈利潤方面，23H1工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)歸母同比轉(zhuǎn)正，23H1歸母凈利潤588.7億元，同比+2.7%；環(huán)比來看，Q1/Q2環(huán)比增長幅度加快，23Q1/Q2工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)比分別+19.4%/28.7%，達(dá)到近兩年高位。圖81：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年?duì)I收及同比 圖82：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營收分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖83：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年歸母凈利潤及同比 圖84：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)歸母凈利潤分季度環(huán)單位 資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力方面，23H1工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)毛利率凈利率均有小幅提升，研發(fā)費(fèi)用率有所波動(dòng)。23H1毛利率/凈22.4%/6.4%22H11.6/0.1pct4.7%22H10.36pct。營運(yùn)能力方面，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)增加。23H173.4天，22H169.9天。總體來看，近兩年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持波動(dòng)上升趨勢(shì)。建議關(guān)注：三旺通信。圖85：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年毛利率凈利率（單位：%） 圖86：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖87：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)近年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）資料來源：wind，液冷營收方面507.7營收環(huán)比分別-23.7%/+14.1%數(shù)據(jù)量的增長的趨勢(shì)下，算力建設(shè)快速發(fā)展，為液冷產(chǎn)業(yè)帶來堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。大多企業(yè)憑借有限的數(shù)據(jù)中心，不斷通過增大單機(jī)柜功率持續(xù)提高計(jì)算能力。根據(jù)《中國液冷數(shù)據(jù)中20086kW/202525kW/316.7%；根1662023804CAGR30.07%?；谝陨习l(fā)展趨勢(shì)，20221293.5億元，同比+12.7%，IDC2027年市3075億元，CAGR19%，數(shù)據(jù)中心高速建設(shè)，為液冷的大規(guī)模滲透創(chuàng)造廣闊的藍(lán)?？臻g。圖88：液冷近年?duì)I收及同比 圖89：液冷營收分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，歸母凈利潤方面，23H1液冷歸母同比增速創(chuàng)新高，23H124.7億元，同比+47.8%；環(huán)比來看，Q1環(huán)比大幅上漲，Q2有所回落，23Q1/Q2歸母環(huán)比分別+345.1%/20.0%。由于數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建PUE7月《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年2023年底，新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.31.25以內(nèi)。地方政府方面，PUE值較低的數(shù)據(jù)PUE2024PUE1.3以下。電信運(yùn)營商方面，制定未來三年發(fā)展格局，2023年以技術(shù)驗(yàn)202410%試點(diǎn)液冷技術(shù)；202550%以上項(xiàng)目規(guī)模應(yīng)用。圖90：液冷近年歸母凈利潤及同比 圖91：液冷歸母凈利潤分季度環(huán)比（單位：%）資料來源：wind， 資料來源：wind，盈利能力來看，23H1毛利率凈利率基本穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降，主要由于近年相關(guān)公司收入增速23H1毛利率/18.3%/4.9%22H11.2/1.5pct；23H10.2pct。展望后續(xù)，隨著液冷滲透率上行，隨著規(guī)模效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大，液冷產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)將進(jìn)入下降通道，利潤率水平可能有小幅縮減。，23H194.2天，22H188.2來隨著液冷市場(chǎng)規(guī)模的增加，液冷廠商訂單同步增加，為了匹配下游需求及縮短項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間，相關(guān)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)可能會(huì)進(jìn)一步增加。圖92：液冷近年毛利率凈利率（單位：%）圖93：液冷近年研發(fā)費(fèi)用率（單位：%） 資料來源：wind， 資料來源：wind，