濟(jì)川藥業(yè)-市場前景及投資研究報告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營企穩(wěn)創(chuàng)新發(fā)展迎騰飛

證券研究報告中藥2022年06月21日濟(jì)川藥業(yè)（600566.SH）深度報告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營企穩(wěn)，創(chuàng)新發(fā)展再迎騰飛評級：買入(首次覆蓋)1預(yù)測指標(biāo)2021A7631242022E8730142023E953892024E101717最近一年走勢營業(yè)收入（百萬元）濟(jì)川藥業(yè)滬深300增長率(%)0.85150.61440.37730.1402-0.0969-0.3340歸母凈利潤（百萬元）171935207521236514266012增長率(%)攤薄每股收益（元）1.94192.34192.66172.9916ROE(%)P/E14.612.763.3011.0711.872.202.827.3310.411.822.585.679.261.522.424.24P/BP/SEV/EBITDA資料來源：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M54.3%-15.5%濟(jì)川藥業(yè)滬深30011.6%7.6%15.6%1.7%2請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分核心提要◆

公司從2021年開始經(jīng)營出現(xiàn)第二次增長，拐點(diǎn)已現(xiàn)。2014-2018年，公司營收復(fù)合增速保持24.65%，歸母凈利潤復(fù)合增速保持34.29%；2018-2020年公司營收復(fù)合增速為-7.52%，歸母凈利潤復(fù)合增速為-13.01%；2021年公司恢復(fù)正增長，營收同比增長23.77%，歸母凈利潤同比增長34.60%，公司業(yè)績拐點(diǎn)初現(xiàn)：1、2019-2020年蒲地藍(lán)消炎口服液受到退出省醫(yī)保增補(bǔ)和新冠疫情影響而市場銷售下滑，2021年開始銷售企穩(wěn)發(fā)展，銷售收入占比穩(wěn)定在30%左右。2、小兒豉翹清熱顆粒成為公司新的核心產(chǎn)品，口碑療效驅(qū)動產(chǎn)品持續(xù)快速增長。3、以黃龍止咳顆粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸鐵口服液為主的二線產(chǎn)品梯隊(duì)已形成，并迅速放量，2021年銷售收入占比超過15%。◆

公司擁有領(lǐng)先于同行的營銷實(shí)力，強(qiáng)大的營銷能力是公司的核心競爭優(yōu)勢。公司采用內(nèi)部代理制的營銷模式開展銷售業(yè)務(wù)，激勵機(jī)制和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性優(yōu)于同行。2021年公司營銷辦事機(jī)構(gòu)覆蓋全國30個省、市、過3000人的推廣團(tuán)隊(duì)，人均創(chuàng)收創(chuàng)利均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。，擁有超◆

通過外延并購、BD合作等方式，不斷豐富公司產(chǎn)品線。在公司強(qiáng)大的營銷加持下，為公司提供長期持續(xù)增長動力。公司預(yù)計未來將每年合作至少4個產(chǎn)品，其中至少1個為臨床后期產(chǎn)品。3請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分核心提要◆

盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計2022年-2024年公司營業(yè)收入為87.30、95.38、101.71億元，歸母凈利潤為20.75、23.65、26.60億元，對應(yīng)PE為11.87x、10.41x、9.26x。鑒于公司經(jīng)營出現(xiàn)第二次增長，拐點(diǎn)已現(xiàn)，且在強(qiáng)營銷實(shí)力加持下，不斷通過內(nèi)部研發(fā)和外部合作等方式為公司提供長期持續(xù)增長動力，公司未來發(fā)展前景可期。首次覆蓋，予以“買入”評級?！?/p>

風(fēng)險提示：政策導(dǎo)致產(chǎn)品失去部分銷售市場的風(fēng)險，產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品線相對單薄導(dǎo)致增長乏力的風(fēng)險，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險，集采降價導(dǎo)致產(chǎn)品銷售出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。4請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分目錄一、公司簡介及核心推薦邏輯…………………

6二、一線產(chǎn)品快速增長……….……….…….…14三、二線品種梯隊(duì)成型………….……………………….…….29四、內(nèi)生研發(fā)+外延BD…………………………39五、盈利預(yù)測、估值和風(fēng)險提示………………455請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分01公司簡介及核心推薦邏輯6濟(jì)川藥業(yè)基本介紹

濟(jì)川藥業(yè)是一家集中西醫(yī)藥、中藥日化、中藥保健三大產(chǎn)業(yè)為一體的國家級高新技術(shù)企業(yè)集團(tuán)，公司專注于兒科、呼吸、消化、口腔、婦科等領(lǐng)域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成了以蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊為第一梯隊(duì)和以蛋白琥珀酸鐵口服液、健胃消食口服液、黃龍止咳顆粒為第二梯隊(duì)的產(chǎn)品銷售格局。同時除藥品業(yè)務(wù)外，公司子公司蒲地藍(lán)日化主要從事蒲地藍(lán)牙膏等日化產(chǎn)品業(yè)務(wù)，康煦源主要從事保健品業(yè)務(wù)。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，江蘇濟(jì)川控股、西藏濟(jì)川創(chuàng)投、曹龍祥為一致行動人，大股東持股比例為63.45%，擁有絕對控股權(quán)。圖.公司主要產(chǎn)品概覽圖圖.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖7資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分核心推薦邏輯（1）：經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)公司從2021年開始經(jīng)營出現(xiàn)第二次增長，拐點(diǎn)已現(xiàn)。2014-2018年，公司營收復(fù)合增速保持24.65%，歸母凈利潤復(fù)合增速保持34.29%；2018-2020年公司營收復(fù)合增速為-7.52%，歸母凈利潤復(fù)合增速為-13.01%；2021年公司恢復(fù)正增長，營收同比增長23.77%，歸母凈利潤同比增長34.60%?！?/p>

2019-2020年蒲地藍(lán)消炎口服液受到退出省醫(yī)保增補(bǔ)和新冠疫情影響而市場銷售下滑，2021年開始銷售企穩(wěn)發(fā)展，銷售收入占比穩(wěn)定在30%左右?！?/p>

小兒豉翹清熱顆粒成為公司新的核心產(chǎn)品，新一線產(chǎn)品快速增長?！?/p>

以黃龍止咳顆粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸鐵口服液為主的二線產(chǎn)品梯隊(duì)已形成，并迅速放量，2021年銷售收入占比超過15%。圖.2014-2021年公司收入發(fā)展三階段情況（億元）1009080706050403020100201420152016201720182019202020218資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分核心推薦邏輯（2）

：強(qiáng)大的營銷優(yōu)勢公司擁有領(lǐng)先于同行的營銷實(shí)力，強(qiáng)大的營銷能力是公司的核心競爭優(yōu)勢。●

公司采用內(nèi)部代理制的營銷模式開展銷售業(yè)務(wù)，激勵機(jī)制和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性優(yōu)于同行。2021年公司營銷辦事機(jī)構(gòu)覆蓋全國30個省、市、，擁有超過3000人的推廣團(tuán)隊(duì)?！?/p>

2021年公司銷售人均創(chuàng)收250萬元，創(chuàng)利56萬元，均顯著超過其他同類常見病藥物公司，也超過多數(shù)化藥特藥公司。（注：貝達(dá)藥業(yè)以抗腫瘤藥為主，腫瘤藥人均用藥費(fèi)用高，人均創(chuàng)收顯著高于同行）圖.2021年公司及同行銷售人員人均創(chuàng)收情況(萬元）圖.2021年公司及同行銷售人員人均創(chuàng)利情況(萬元）銷售人員人均創(chuàng)利(萬元）銷售人員人均創(chuàng)收(萬元）704006050403020100350300250200150100500濟(jì)川藥業(yè)佐力藥業(yè)以嶺藥業(yè)恒瑞醫(yī)藥貝達(dá)藥業(yè)康弘藥業(yè)濟(jì)川藥業(yè)佐力藥業(yè)以嶺藥業(yè)恒瑞醫(yī)藥貝達(dá)藥業(yè)康弘藥業(yè)9資料來源：公司年報、Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分核心推薦邏輯（3）

：外延并購持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)品線通過外延并購、BD合作等方式，不斷豐富公司產(chǎn)品線。在公司強(qiáng)大的營銷加持下，為公司提供長期持續(xù)增長動力?！?/p>

2021年11月10日公司與天境生物簽署合作協(xié)議，引入伊坦生長激素（TJ101）生長激素，未來將充分發(fā)揮公司在兒科領(lǐng)域的銷售優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)伊坦生長激素的快速放量?！?/p>

2016年以1700萬元收購養(yǎng)陰清胃顆粒；2018年以750萬收購宮瘤清片，以3600萬元收購銀花平感顆粒；2019年以2400萬元收購金花止咳顆粒。10請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分公司收入利潤恢復(fù)穩(wěn)健增長

2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.31億元，同比增長23.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.19億元，同比增長34.60%。2014-2018年，公司營收復(fù)合增速保持24.65%，歸母凈利潤復(fù)合增速保持34.29%。2019年和2020年分別受蒲地藍(lán)消炎口服藥退出省醫(yī)保和新冠疫情影響，出現(xiàn)負(fù)增長。公司長期以來都保持著穩(wěn)健的發(fā)展勢頭，2021年開始公司經(jīng)營重回正軌，開啟新的穩(wěn)健成長階段。

2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.74億元，同比增長13.43%；歸母凈利潤5.81億元，同比增長32.86%。圖.2014-2022Q1年公司營業(yè)收入情況圖.2014-2022Q1年公司歸母凈利潤情況營業(yè)收入（億元）同比增長歸母凈利潤（億元）同比增長908070605040302010030%25%20%15%10%5%201816141210850%40%30%20%10%0%0%6-10%-20%-30%-5%-10%-15%42020142015201620172018201920202021

2022Q12014

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2022Q111資料來源：公司公告、Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分盈利能力持續(xù)釋放

公司毛利率常年維持在80%以上，擁有強(qiáng)大的盈利能力。

在費(fèi)用端積極管理控費(fèi)，銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)上升趨勢，管理費(fèi)用率基本持平，財務(wù)費(fèi)用率不斷下降，費(fèi)用整體呈現(xiàn)平穩(wěn)下降。

公司凈利率呈現(xiàn)上升態(tài)勢，從17.39%不斷提升到26.74%。圖.2014-2022Q1年公司毛利率和凈利率情況圖.2014-2022Q1年公司費(fèi)用率情況毛利率凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%20142015201620172018201920202021

2022Q1-10%20142015201620172018201920202021

2022Q112資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分現(xiàn)金狀況良好，公司經(jīng)營活動穩(wěn)健發(fā)展表.2017-2021年公司經(jīng)營現(xiàn)金流分析表20172018201920202021應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款（含應(yīng)收賬款融資）/營業(yè)收入銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入33%30%30%32%28%112%110%113%113%111%21%97%24%31%29%25%經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤101%132%140%110%注：應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款包含應(yīng)收賬款融資13資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分02一線產(chǎn)品快速增長14蒲地藍(lán)結(jié)束負(fù)增長，業(yè)務(wù)占比趨于穩(wěn)定

蒲地藍(lán)消炎口服液為公司獨(dú)家劑型品種，由蒲公英、苦地丁、板藍(lán)根、黃芩4味藥材組成，具有抗菌、抗病毒、抗炎的功效。臨床主治呼吸道感染、手足口病、中耳炎、鼻炎、腮腺炎、毛囊炎、病毒性腹瀉等多種病毒感染類疾病，適應(yīng)癥廣泛。

截至2019年共進(jìn)入13個省、市、醫(yī)保。2019年8月，醫(yī)保發(fā)[2019]46號要求未納入國家醫(yī)保的省醫(yī)保目錄藥物在3年之內(nèi)完成調(diào)整出醫(yī)保。受此影響疊加新冠疫情，蒲地藍(lán)出現(xiàn)負(fù)增長。歷經(jīng)兩年消化，2021年蒲地藍(lán)結(jié)束負(fù)增長，市場銷售逐漸企穩(wěn)。圖.2014-2021年蒲地藍(lán)消炎口服液銷售市場規(guī)模圖.2014-2021年蒲地藍(lán)銷售額占公司主營業(yè)務(wù)收入比例銷售收入（億元）同比增長50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0040%30%20%10%0%-10%-20%-30%0.000%201420152016201720182019202020212014201520162017201820192020202115資料來源：公司公告、Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分蒲地藍(lán)退出各地醫(yī)保情況

2019年8月，國家醫(yī)保局、人力資源社會保障部《關(guān)于印發(fā)<國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄>的通知》（醫(yī)保發(fā)[2019]46號），通知指出各地應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行該藥品目錄，不得自行制定目錄或用變通的方法增加目錄內(nèi)藥品，也不得自行調(diào)整目錄內(nèi)藥品的限定支付范圍。對于原省級藥品目錄內(nèi)按規(guī)定調(diào)增的乙類藥品，應(yīng)在3年內(nèi)逐步消化。

截至2019年，蒲地藍(lán)進(jìn)入省醫(yī)保地區(qū)分別為江蘇、湖南、陜西、新疆、天津、遼寧、河北、黑龍江、青海、河南、吉林、山東和安徽。

將在2022年完成全部退出地方省醫(yī)保，由于經(jīng)過2年的調(diào)整，醫(yī)保支付的情況已大幅下降，我們預(yù)計后續(xù)的影響將比較有限。16請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分蒲地藍(lán)銷售以醫(yī)院端為主，近年來零售端快速增長

公司蒲地藍(lán)消炎口服藥在銷售渠道端逐漸出現(xiàn)分化，療效和口碑驅(qū)動零售端快速增長。

由于零售端的占比逐年提升，有效地對沖了部分蒲地藍(lán)退出地方省醫(yī)保帶來的負(fù)面影響，并推動蒲地藍(lán)整體銷售觸底企穩(wěn)。圖.2015-2018年蒲地藍(lán)渠道占比變化.2016-2020圖

年蒲地藍(lán)樣本醫(yī)院市場規(guī)模（放大）

圖.2017-2021年蒲地藍(lán)零售藥店市場規(guī)模（放大）銷售規(guī)模（億元）同比增長醫(yī)院端零售端市場規(guī)模（億元）同比增長90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1816141210820%15%10%5%1816141210860%50%40%30%20%10%0%0%-5%66-10%-15%-20%44-10%-20%-30%22002017201820192020202120162017201820192020201520162017201817資料來源：PDB數(shù)據(jù)庫、開思數(shù)據(jù)庫、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分清熱解毒中成藥市場集中度提高，利好頭部產(chǎn)品

清熱解毒中成藥市場發(fā)展平穩(wěn)，近些年受到新冠疫情的影響，市場規(guī)模略有下滑，但是市場集中度得到進(jìn)一步提升，2018-2020年清熱解毒中成藥樣本醫(yī)院CR5從50.68%提升至53.05%，充分利好頭部產(chǎn)品和企業(yè)。

2016-2020年清熱解毒中成藥樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，蒲地藍(lán)清熱口服藥市場份額從6.9%提升至12.48%。2017-2021年清熱解毒中成藥零售藥店數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，蒲地藍(lán)清熱口服液市場份額23.63%下降到19.92%，但仍基本維持在20%左右。

蒲地藍(lán)消炎口服液在退出省醫(yī)保、新冠疫情影響等負(fù)面因素和零售端放量、市場集中度提高等正面因素的綜合影響下，未來將趨于平穩(wěn)增長，成為公司重要的現(xiàn)金流來源之一。圖.2016-2020年清熱解毒中成藥樣本醫(yī)院端情況（放大）圖.2017-2021年清熱解毒中成藥零售藥店端情況（放大）市場規(guī)模（億元）蒲地藍(lán)市場份額市場規(guī)模（億元）蒲地藍(lán)市場份額2001801601401201008014%12%10%8%100908070605040302010030%25%20%15%10%5%6%604%402%2000%0%201620172018201920202017201820192020202118資料來源：PDB數(shù)據(jù)庫、開思數(shù)據(jù)庫、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分小兒豉翹快速增長成為公司新核心產(chǎn)品

小兒豉翹清熱顆粒為公司獨(dú)家產(chǎn)品，由連翹、淡豆豉、薄荷、荊芥、梔子（炒）、大黃、青蒿、赤芍、檳榔、厚樸、黃芩、半夏、柴胡、甘草等14味藥材組成。其中連翹、黃芩可解上焦之熱，淡豆豉、荊芥、薄荷可使肺熱之邪得透，輔以大黃和厚樸具有消食導(dǎo)滯之功且倍增清熱之效；甘草則能清熱解毒、化痰止咳，加之性味甘潤而具有補(bǔ)益之效。

主治：疏風(fēng)解表，清熱導(dǎo)滯。用于小兒風(fēng)熱感冒挾滯證，癥見發(fā)熱咳嗽，鼻塞流涕，咽紅腫痛，納呆口渴，脘腹脹滿，便秘或大便酸臭，溲黃。圖.2015-2021年小兒豉翹清熱顆粒銷售額情況圖.2015-2021年公司兒科藥物銷售量情況銷售收入（億元）同比增長銷量（萬盒）同比增長7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000050%40%30%20%10%0%1816141210880%60%40%20%0%-10%-20%-30%-40%6-20%-40%-60%42020152016201720182019202020212015201620172018201920202021注：兒科主要為小兒豉翹清熱顆粒19資料來源：《山西醫(yī)藥雜志》、公司公告、藥品說明書、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分以醫(yī)院端為主，藥店端為輔，多渠道發(fā)展

小兒豉翹清熱顆粒目前在銷售渠道上主要是以醫(yī)院端為主，藥店端為輔。

醫(yī)院端：2013-2020年，PDB數(shù)據(jù)庫醫(yī)院端放大數(shù)據(jù)銷售額從2.33億增長到7.07億元，復(fù)合增速17.04%。

藥店端：2017-2021年，開思數(shù)據(jù)庫零售藥店端放大數(shù)據(jù)銷售額從2.28億元增長到4.17億元，復(fù)合增速16.29%。未來也會積極在電商平臺拓展市場。圖.2013-2020年樣本醫(yī)院小兒豉翹清熱顆粒銷售額（放大）圖.2017-2021年零售藥店小兒豉翹清熱顆粒銷售額（放大）樣本醫(yī)院銷售收入（億元）同比增長零售藥店銷售額（億元）同比增長1210860%50%40%30%20%10%0%4.5470%60%50%40%30%20%10%0%3.532.52641.51-10%-20%-30%-40%-10%-20%-30%-40%20.500201320142015201620172018201920202017201820192020202120資料來源：PDB數(shù)據(jù)庫、開思數(shù)據(jù)庫、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分醫(yī)院端：穩(wěn)居行業(yè)市場第一，龍頭地位不斷提升

根據(jù)樣本醫(yī)院兒童感冒藥中成藥放大數(shù)據(jù)分析，小兒豉翹清熱顆粒在2018-2020年銷售額穩(wěn)居市場第一，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同類競品。

小兒豉翹清熱顆粒在與同行的競爭中，市場份額得到了進(jìn)一步的提高，2018-2020年市場份額從55.73%提升至64.16%，龍頭地位不斷提升。

小兒豉翹清熱顆粒將充分受益于兒童感冒藥市場的穩(wěn)步成長，兒童專用感冒藥對非兒童專用感冒藥的替代和龍頭地位帶來的市場份額提升。表.2018年樣本醫(yī)院兒童感冒藥中成藥銷售前十品種（放大）表.2019年樣本醫(yī)院兒童感冒藥中成藥銷售前十品種（放大）表.2020年樣本醫(yī)院兒童感冒藥中成藥銷售前十品種（放大）排名12345678藥品企業(yè)濟(jì)川藥業(yè)葵花藥業(yè)吉林一正江西倍肯山東潤華一品紅銷售金額（億元）

市場份額排名12345678藥品企業(yè)銷售金額（億元）

市場份額排名12345678藥品企業(yè)銷售金額（億元）

市場份額小兒豉翹清熱顆粒小兒柴桂退熱顆粒小兒熱速清口服液小兒熱速清顆粒小兒雙金清熱口服液馥感啉口服液8.761.010.660.660.570.550.410.370.350.312.0755.73%6.42%4.20%4.20%3.63%3.50%2.61%2.35%2.23%1.97%13.17%小兒豉翹清熱顆粒小兒柴桂退熱顆粒小兒熱速清口服液小兒雙金清熱口服液小兒熱速清顆粒馥感啉口服液小兒解表口服液王氏保赤丸黃梔花口服液濟(jì)川藥業(yè)葵花藥業(yè)吉林一正山東潤華江西倍肯一品紅威海人生精華制藥吉林正華貴州百靈10.200.880.670.600.560.510.410.400.360.332.0260.21%5.19%3.96%3.54%3.31%3.01%2.42%2.36%2.13%1.95%11.92%小兒豉翹清熱顆粒小兒柴桂退熱顆粒王氏保赤丸小兒熱速清口服液小兒解表口服液小兒熱速清顆粒馥感啉口服液小兒雙金清熱口服液小兒柴桂退熱口服液

吉林敖東延邊小兒熱速清顆粒其他濟(jì)川藥業(yè)葵花藥業(yè)精華制藥吉林一正威海人生江西倍肯一品紅7.070.440.430.400.260.260.260.220.200.201.2864.16%3.99%3.90%3.63%2.36%2.36%2.36%2.00%1.81%1.81%11.62%黃梔花口服液吉林正華哈爾濱圣泰生物威海人生貴州百靈小兒熱速清顆粒小兒解表口服液小兒柴桂退熱顆粒其他山東潤華910910910小兒柴桂退熱顆粒其他哈爾濱圣泰生物21資料來源：PDB數(shù)據(jù)庫、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分藥店端：市場份額行業(yè)第一，擁有較強(qiáng)的定價能力

小兒豉翹清熱顆粒在零售藥店端市場份額行業(yè)第一。根據(jù)中康開思數(shù)據(jù)庫顯示，2021年小兒豉翹清熱顆粒在零售藥店端實(shí)現(xiàn)銷售額4.17億元，而第二名的小兒感冒顆粒銷售額為4億元，非獨(dú)家品種，市場競爭激烈。表.2021年零售藥店兒童感冒藥中成藥銷售前二十品種情況2021銷售額排名藥品名市場份額（百萬元）417400248761234567891011121314151617181920小兒豉翹清熱顆粒小兒感冒顆粒小兒柴桂退熱顆粒小柴胡顆粒28.19%27.04%16.77%5.14%4.66%3.52%3.24%3.11%1.76%1.69%1.49%0.60%0.50%0.46%0.45%0.33%0.29%0.27%0.26%0.24%抗感顆粒695248462625228.817.386.866.734.874.253.943.813.61小兒解感顆粒小兒熱速清顆粒安兒寧顆粒小兒寶泰康顆粒小兒解表顆粒雙黃連口服液小兒柴桂退熱口服液兒感清口服液小兒解表口服液馥感啉口服液黃梔花口服液小兒熱速清糖漿小兒至寶丸小兒感冒寧顆粒感冒解毒靈顆粒22資料來源：開思數(shù)據(jù)庫、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分基藥目錄的調(diào)整有望帶來新的發(fā)展機(jī)會

2021年11月15日，國家藥政司發(fā)文就《國家基本藥物目錄管理辦法（修訂草案）》公開征求意見，明確將新增兒童基藥目錄，將納入更多臨床療效更好的兒童藥物。

新版基藥目錄的調(diào)整有望進(jìn)一步提高進(jìn)院數(shù)量和藥物處方量。23請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，提升毛利水平

小兒豉翹清熱顆粒共有兩個批準(zhǔn)文號，分別對應(yīng)有糖型（國藥準(zhǔn)字Z20050154）和無糖型（國藥準(zhǔn)字Z20123090），其中又分別有2克裝和4克裝兩種規(guī)格。

小兒豉翹清熱顆粒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，將有助于進(jìn)一步提升公司的盈利能力。有糖型無糖型全部升級24資料來源：公司官網(wǎng)、藥智網(wǎng)、阿里健康大藥房、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分量價齊升，助推產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長?

行業(yè)：兒童感冒藥行業(yè)穩(wěn)步增長，兒童專用感冒藥替代非兒童專用感冒藥，行業(yè)集中度向頭部集中，龍頭企業(yè)市場份額不斷提升，中小型競爭對手市場份額逐漸萎縮。?

政策（一）：國家鼓勵兒童藥發(fā)展，兒童基藥目錄有望推出。?

政策（二）：中藥創(chuàng)新藥集采降價幅度有限。?

公司：濟(jì)川擁有強(qiáng)大的銷售推廣能力。?

產(chǎn)品：無糖型產(chǎn)品主要新增藥用輔料三氯蔗糖替代蔗糖，口感顯著提升，提高服藥依從性。其熱量值為零，安全性更高，可適用于齲齒患兒、糖尿病患兒、肥胖兒童。25請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分雷貝拉唑鈉為公司消化領(lǐng)域的核心產(chǎn)品

雷貝拉唑鈉腸溶膠囊（濟(jì)諾）是公司消化領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，主治十二指腸潰瘍、胃潰瘍、反流性食管炎。2017年銷售額突破十億元，是公司重要的現(xiàn)金流來源之一。

濟(jì)諾入選全國醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布會公布的“2020中國醫(yī)藥品牌榜”，濟(jì)諾在患者中擁有較高的品牌認(rèn)可度。圖.2017-2021年公司雷貝拉唑鈉腸溶膠囊銷售情況銷售額（億元）同比增長16.0014.0012.0010.008.0020%18%16%14%12%10%8%6.006%4.004%2.002%0.000%2017201820192020202126資料來源：公司公告、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分第二代質(zhì)子泵抑制劑療效更佳

雷貝拉唑鈉，屬于第二代質(zhì)子泵抑制劑（PPI），其可以產(chǎn)生持續(xù)性的抑制胃酸分泌實(shí)現(xiàn)治療潰瘍的作用。其優(yōu)點(diǎn)主要是口服給藥、持續(xù)抑酸效果好、有效殺滅幽門螺旋桿菌及副作用低等。

目前主要用于治療活動性十二指腸潰瘍；良性活動性胃潰瘍；伴有臨床癥狀的侵蝕性或潰瘍性的胃-食管返流征(GORD)；與適當(dāng)?shù)目股睾嫌茫筛斡拈T螺旋桿菌陽性的十二指腸潰瘍；侵蝕性或潰瘍性胃-食管返流征的維持期治療。27請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分雷貝拉唑鈉口服制劑一致性評價進(jìn)展

目前雷貝拉唑鈉口服制劑主要有腸溶片和腸溶膠囊兩種，目前口服制劑產(chǎn)品中有10款產(chǎn)品都已處在一致性評價和新仿制藥4類申請?jiān)趯忞A段，我們預(yù)計2023年下半年會有3家廠家通過一致性評價，滿足集采條件，預(yù)計將2024年上半年集采，2024年產(chǎn)生營收影響。表.雷貝拉唑鈉口服制劑一致性評價及新仿制藥4類申請?jiān)趯忂M(jìn)展序號藥品企業(yè)進(jìn)展受理號承辦日期2022-03-312022-03-142022-02-172022-01-102021-12-1712雷貝拉唑鈉腸溶片雷貝拉唑鈉腸溶片雷貝拉唑鈉腸溶片雷貝拉唑鈉腸溶片雷貝拉唑鈉腸溶片江西山香藥業(yè)有限公司湖南九典制藥股份有限公司珠海潤都制藥股份有限公司石藥集團(tuán)歐意藥業(yè)有限公司晉城海斯制藥有限公司新仿制藥4類在審新仿制藥4類在審新仿制藥4類在審新仿制藥4類在審一致性評價在審CYHS2200512CYHS2200443CYHS2200333CYHS2200027CYHB21510983456雷貝拉唑鈉腸溶片

上海安必生制藥技術(shù)有限公司新仿制藥4類在審

CYHS2102092/CYHS2102091

2021-12-037雷貝拉唑鈉腸溶片雷貝拉唑鈉腸溶片雷貝拉唑鈉腸溶片雷貝拉唑鈉腸溶片山東裕欣藥業(yè)有限公司江蘇豪森藥業(yè)集團(tuán)有限公司濟(jì)川藥業(yè)集團(tuán)有限公司新仿制藥4類在審一致性評價在審新仿制藥4類在審一致性評價在審CYHS2102119CYHB2150823CYHS2101620CYHB21506802021-12-022021-08-302021-08-232021-06-218910上海上藥信誼藥廠有限公司28資料來源：藥智網(wǎng)、CDE、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分03二線產(chǎn)品梯隊(duì)成型29二線品種梯隊(duì)成型

黃龍止咳顆粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸鐵口服藥三大產(chǎn)品逐漸形成潛力巨大的二線品種梯隊(duì)，占比逐年提高。憑借著公司強(qiáng)大的銷售能力，不斷為公司的發(fā)展注入新的成長動力。表.公司二線品種梯隊(duì)產(chǎn)品列表產(chǎn)品適應(yīng)癥2021年銷售額（億元）黃龍止咳顆粒益氣補(bǔ)腎，清肺止咳。消化不良等2.83.55.4健胃消食口服液蛋白琥珀酸鐵口服藥絕對和相對缺鐵性貧血的治療圖.公司二線品種梯隊(duì)占公司主營收入比例18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20162017201820192020202130資料來源：藥品說明書、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分黃龍止咳顆粒

黃龍止咳顆粒為子公司東科制藥獨(dú)家品種，其主要成份是黃芪、地龍、淫羊藿、山楂、桔梗、魚腥草、射干、麻黃、葶藶子。其主治功能為益氣補(bǔ)腎，清肺止咳。圖.2015-2021年公司黃龍止咳顆粒銷售額銷售額（億元）同比增長32.52120%100%80%60%40%20%0%1.510.50201520162017201820192020202131資料來源：藥品說明書、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分中成藥在止咳平喘領(lǐng)域擁有良好的成長性

止咳平喘藥物市場多以中成藥為主，占比約75-78%，止咳平喘中成藥在國內(nèi)擁有良好的成長性。

黃龍止咳顆粒目前在醫(yī)院端和零售端與頭部產(chǎn)品仍有一定差距，但是未來可以憑借著其療效和公司營銷優(yōu)勢，同時在醫(yī)院端、零售端（包括電商）快速放量。圖.2016-2020年樣本醫(yī)院止咳化痰平喘中成藥藥物市場規(guī)模（億元，放大）

圖.2017-2021年零售藥店止咳祛痰中成藥藥物市場規(guī)模（億元，放大）市場規(guī)模同比增長市場規(guī)模同比增長70605040302010015%10%5%1401201008015%10%5%0%-5%0%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-5%-10%-15%-20%-25%-30%6040200201620172018201920202017201820192020202132資料來源：歐賽斯咨詢、PDB數(shù)據(jù)庫、開思數(shù)據(jù)庫、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分積極拓展適應(yīng)癥，尋找新的增長點(diǎn)

黃龍止咳顆粒目前在臨床使用上主要用于治療止咳、平喘、祛痰。根據(jù)最新的研究發(fā)現(xiàn)，黃龍止咳顆?？赏ㄟ^調(diào)控肺脂質(zhì)紊亂治療哮喘，通過拓展兒童咳嗽變異性哮喘（CVA）新適應(yīng)癥尋找新的增長點(diǎn)。?

2021年5月，黃龍止咳顆粒治療兒童咳嗽變異性哮喘多中心隨機(jī)對照臨床研究項(xiàng)目，通過采用分層區(qū)組隨機(jī)、雙盲雙模擬、平行對照、多中心臨床研究方法，按隨機(jī)分配表1∶1比例分為試驗(yàn)組和對照組各80例，研究結(jié)果表明黃龍止咳顆粒治療CVA肺腎氣虛、痰熱郁肺證疾病控制率非劣于孟魯司特鈉咀嚼片，并可減輕患兒咳嗽癥狀嚴(yán)重程度，改善相關(guān)癥狀，安全性較好。33請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分健胃消食口服液

健胃消食口服液主要成份是太子參、陳皮、山藥、麥芽(炒)、山楂。用于脾胃虛弱所致的食積，癥見不思飲食，噯腐酸臭，脘腹脹滿；消化不良見上述證候者。圖.2017-2021年公司健胃消食口服液銷售情況銷售收入（億元）同比增長4.003.503.002.502.001.501.000.500.0040%35%30%25%20%15%10%5%0%2017201820192020202134資料來源：藥品說明書、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分醫(yī)院端使用優(yōu)勢逐漸輻射到零售端銷售

公司產(chǎn)品多年在醫(yī)院端的廣泛使用培養(yǎng)了用戶習(xí)慣和積累了品牌口碑，憑借著品牌口碑和劑型優(yōu)勢，有望在該領(lǐng)域銷售中逐漸打開銷售市場。圖.2017-2021年零售藥店消化不良中成藥藥物市場規(guī)模（億元，放大）

圖.2017-2021年零售藥店健胃消食片（口服液、顆粒）市場規(guī)模（億元，放大）市場規(guī)模同比增長市場規(guī)模（億元）同比增長201816141210825%20%15%10%5%504540353025201510514%12%10%8%6%64%40%2%20-5%00%201720182019202020212017201820192020202135資料來源：開思數(shù)據(jù)庫、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分蛋白琥珀酸鐵口服液

蛋白琥珀酸鐵口服液主要成份為蛋白琥珀酸鐵，主要用于絕對和相對缺鐵性貧血的治療，由于鐵攝入量不足或吸收障礙、急性或慢性失血以及各種年齡患者的感染所引起的隱性或顯性缺鐵性貧血的治療，妊娠與哺乳期貧血的治療。圖.2016-2021年公司蛋白琥珀酸鐵口服液銷售情況圖.2016-2021年樣本醫(yī)院蛋白琥珀酸鐵口服液市場規(guī)模（未放大）市場規(guī)模（億元）同比增長銷售收入（億元）同比增長1.81.61.41.2135%30%25%20%15%10%5%6543210300%250%200%150%100%50%0.80.60.40.200%-5%-10%0%201620172018201920202021201620172018201920202021注：原研+濟(jì)川首仿36資料來源：藥品說明書、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分補(bǔ)鐵藥物市場穩(wěn)定增長，用藥結(jié)構(gòu)逐漸升級

根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)含鐵制劑抗貧血用藥醫(yī)院市場規(guī)模為38.8億元，近年來整體市場處于穩(wěn)定增長，但是用藥結(jié)構(gòu)逐漸升級。表.三代含鐵制劑抗貧血用藥情況補(bǔ)鐵藥物第一代類型特點(diǎn)代表藥物益源生硫酸亞鐵等吸收差、胃腸道刺激性大、腥味重解決腥味重問題第二代右旋糖酐鐵、多糖鐵復(fù)合物等紅源達(dá)、森鐵能、力蜚能鐵離子吸收率高，胃腸道副作用小，腥味很輕，療效、安全性最具優(yōu)勢第三代蛋白琥珀酸鐵菲普利、盛雪元圖.2016-2021年國內(nèi)含鐵制劑抗貧血用藥醫(yī)院市場規(guī)模圖.2019年國內(nèi)含鐵制劑抗貧血用藥占比結(jié)構(gòu)銷售額（億元）同比增長13.09%紅源達(dá)力蜚能益源生盛雪元維樂福其他森鐵能菲普利奧邦4540353025201510514%12%10%8%26.39%11.64%11.26%速立菲鐵泰6%4.40%4.76%4%2%5.03%5.31%7.07%00%5.60%5.45%20162017201820192020202137資料來源：研究院、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分蛋白琥珀酸鐵口服液國內(nèi)市場競爭格局

蛋白琥珀酸鐵口服液在國內(nèi)市場上目前只有原研（菲普利）和濟(jì)川（盛雪元）兩家產(chǎn)品，憑借著濟(jì)川強(qiáng)大的銷售能力，2015-2021年盛雪元在樣本醫(yī)院的市場份額從1.89%提升到51.61%，并在2021年成功超越原研產(chǎn)品菲普利。圖.2015-2021年樣本醫(yī)院菲普利和盛雪元銷售規(guī)模（未放大）

圖.2015-2021年樣本醫(yī)院菲普利和盛雪元銷售占比變化菲普利銷售額（億元）盛雪元銷售額（億元）菲普利銷售占比盛雪元銷售占比120%100%80%60%40%20%0%21.81.61.41.210.80.60.40.200.810.750.730.710.690.610.522015201620172018201920202021201520162017201820192020202138資料來源：PDB數(shù)據(jù)庫、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分04內(nèi)生研發(fā)+外延BD39加大研發(fā)投入，兩輪驅(qū)動創(chuàng)新發(fā)展

內(nèi)部研發(fā)，公司成立了藥物研究院和口腔健康研究院，專注于“兒科、口腔、呼吸、消化及婦科”等優(yōu)勢領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)，逐漸形成了兒科、婦科特色研發(fā)平臺，確立了抗感染、消化、心腦血管、抗腫瘤等八大研發(fā)領(lǐng)域。

外延BD，積極與外部研發(fā)力量開展合作，為公司布局更后期的研發(fā)項(xiàng)目，加快推動公司產(chǎn)品創(chuàng)新。領(lǐng)域：優(yōu)先考慮兒科、呼吸、消化，其次是皮膚、眼科和免疫。圖.2018-2022Q1公司研發(fā)支出情況圖.

2018-2022Q1公司研發(fā)費(fèi)用率情況研發(fā)支出（億元）同比增長8%6543210120%100%80%60%40%20%0%7%6%5%4%3%2%1%0%20182019202020212022Q120182019202020212022Q140資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分在研項(xiàng)目儲備豐富

截至2021年底，公司內(nèi)部在研的主要項(xiàng)目有12個，不包括公司研究院在研早期項(xiàng)目。表.公司主要的內(nèi)部在研項(xiàng)目是否處方藥是否屬于中藥保護(hù)品種研發(fā)項(xiàng)目注冊分類適應(yīng)癥或功能主治階段LBLZTabJ010S原料藥項(xiàng)目J007化藥4類用于胃潰瘍、十二指腸潰瘍等綜合征用于慢性腎病患者貧血是是是否否否已申報，等待核查目前在工藝驗(yàn)證中已申報化藥4類用于敏感細(xì)菌所引起的感染中藥注冊分類第6類（原中藥第3類）QFKL益氣固表，祛風(fēng)除濕，消疹止癢是否場地變更審評J013J011化藥4類化藥3類化藥4類化藥3類用于兒童普通感冒或流行性感冒引起的發(fā)熱用于支氣管哮喘、鼻炎等是是是是是否否否否否已完成工藝驗(yàn)證，等待申報等待工藝驗(yàn)證中J022用于治療癲癇和狂躁癥已完成工藝驗(yàn)證，等待申報已完成工藝驗(yàn)證，等待申報已完成工藝驗(yàn)證，等待申報J020用于季節(jié)性過敏性鼻炎和慢性特發(fā)性蕁麻疹用于敏感菌引起的感染XTSX原料藥項(xiàng)目用于部分發(fā)作和原發(fā)性全身性強(qiáng)直性陣攣性癲癇發(fā)作J021化藥3類是是是否否否已完成預(yù)中試，等待中試已完成中試，等待工藝驗(yàn)證中已完成工藝驗(yàn)證，等待申報J015S原料藥項(xiàng)目用于治療痔瘡、肛裂等適用于補(bǔ)充腸外營養(yǎng)J017一致性評價項(xiàng)目41資料來源：公司年報、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分依托兒科領(lǐng)域優(yōu)勢，布局長效生長激素

公司在兒科領(lǐng)域積累豐富，擁有較強(qiáng)渠道優(yōu)勢，引入長效生長激素，可以積極發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推動公司快速發(fā)展。

公司于2021年11月10日與天境生物簽署合作協(xié)議，天境生物向公司授予伊坦生長激素（TJ101）在中國大陸進(jìn)行開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化的獨(dú)家許可，公司將向天境生物支付2.24億元（不含稅）的首付款以及17.92億元（不含稅）的開發(fā)及銷售里程碑付款以及一定比例的IP授權(quán)提成。

目前產(chǎn)品開發(fā)仍處在臨床三期階段，并已經(jīng)完成入組，預(yù)計將會在2024年上市銷售。

伊坦生長激素是基于創(chuàng)新性雜合Fc融合蛋白技術(shù)開發(fā)的一種高度差異化的長效重組人生長激素，可以延長給藥間隔，使患者治療體驗(yàn)和效果更好。與聚乙二醇重組人生長激素相比（由于PEG化學(xué)修飾藥物的代謝途徑尚不明確，存在一定潛在代謝風(fēng)險），其在安全性上也更有優(yōu)勢。42請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分國內(nèi)生長激素市場較大

據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2025年我國生長激素市場規(guī)模約22億美元，國內(nèi)生長激素市場較大。

生長激素是治療生長激素缺乏癥的常用藥物，分為粉針、水針和長效劑型，長效劑型可以有效解決每日注射給兒童帶來的排斥心理，依從性更好。圖.2014-2030E國內(nèi)生長激素市場規(guī)模（十億美元）3.53.23.12.93.02.52.01.51.00.50.02.72.52.22.01.71.51.21.00.80.60.40.30.20.220142015201620172018

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E43資料來源：Frost

&Sullivan、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分在研競爭格局良好

目前國內(nèi)唯一上市的長效生長激素是2014年獲批的長春金賽藥業(yè)的聚乙二醇重組人生長激素注射液，全球范圍內(nèi)的在研產(chǎn)品共10家，國內(nèi)進(jìn)入臨床階段有5家，進(jìn)展較快（臨床3期階段）的有4家，分別是維昇藥業(yè)、天境生物、安科生物以及廈門特寶，未來市場的競爭格局良好。表.全球在研長效生長激素項(xiàng)目情況序號藥物研發(fā)公司技術(shù)最高研發(fā)階段中國研發(fā)階段通過TransCon

技術(shù)延長臨床III期-進(jìn)行中(CTR20200399)1ACP-011Ascendis/維昇藥業(yè)BLA半衰期Somavaratan(VRS-317)Amunix

公司研發(fā)，授權(quán)于通過

XTEN融合蛋白延234567臨床II期-已完成臨床I期-已完成臨床III期-進(jìn)行中臨床III期-進(jìn)行中臨床II期-已完成臨床II/III期-進(jìn)行中Versartis長半衰期Somatrogon(MOD-4023)ProlorBiotech(被OPKO收購)通過CTP融合蛋白延長研發(fā)，之后授權(quán)給輝瑞半衰期GX-H9/TJ-101臨床III期-進(jìn)行中(CTR20202305)Cenexine/天境生物安科生物長效Fc片段融合蛋白PEG化重組人生臨床III期-進(jìn)行中(CTR20170043)長效PEG化延長半衰期長激素HM-10560A/Efpegsomatropin通過Fc片段融合蛋白延韓美長半衰期Y型PEG化重組臨床II/III期-進(jìn)行中(CTR20190901)廈門特寶長效

PEG化延長半衰期人生長激素CJ-40002/hGH-NexP通過NexP技術(shù)延長89CJHealthCareJCRPharmaceuticals優(yōu)諾金生物臨床I期-已完成臨床I期半衰期JR-142長效緩釋人血白蛋白-生長激素融合蛋白人血白蛋百融合蛋白延長半衰期臨床I期-進(jìn)行中10臨床I期-進(jìn)行中(CTR20201721)44資料來源：藥智網(wǎng)、國海證券研究所請務(wù)必閱讀附注中免責(zé)條款部分05盈利預(yù)測、估值和風(fēng)險提示45盈利預(yù)測和投資評級業(yè)務(wù)醫(yī)藥工業(yè)2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E銷售額（百萬元）Yoy4508.5325.54%88.01%5427.2320.38%87.54%6972.9728.48%87.04%6680.60-4.19%86.34%5930.17-11.23%83.60%7333.8423.67%84.91%8376.5314.22%84.91%9116.778.84%9667.366.04%10510.448.72%毛利率84.91%84.91%84.91%蒲地藍(lán)消炎口服液銷售額（百萬元）Yoy2109.5228.77%2447.0416.00%3107.7427.00%2299.73-26.00%2150.00-6.51%2400.0011.63%2472.003.00%2546.163.00%2622.543.00%2701.223.00%雷貝拉唑腸溶膠囊銷售額（百萬元）Yoy926.931089.1417.50%1198.0610.00%1305.889.00%1350.003.38%1400.003.70%1400.000.00%1400.000.00%700.000.0013.00%-50.00%-100.00%小兒豉翹清熱顆粒銷售額（百萬元）Yoy599.64809.511133.3240.00%1507.3233.00%960.001600.0066.67%2160.0035.00%2268.005.00%2835.0025.00%3543.7525.00%40.47%35.00%-36.31%蛋白琥珀酸鐵口服溶液銷售額（百萬元）Yoy43.52160.00330.00390.00420.007.69%540.00594.00712.80855.361026.4320.00%1089.07%267.65%106.25%18.18%28.57%10.00%20.00%20.00%健胃消食口服液銷售額（百萬元）Yoy151.81166.99200.39240.47255.006.04%350.00437.50546.88656.25787.5010.00%10.00%20.00%20.00%37.25%25.00%25.00%20.00%20.00%黃龍止咳顆粒銷售額（百萬元）Yoy20.0040.0060.00100.00135.00280.00420.00588.00764.40993.72100.00%100.00%50.00%66.67%35.00%107.41%50.00%40.00%30.00%30.00%三拗片銷售額（百萬元）Yoy160.00184.00220.00264.00171.60250.00295.00339.25379.96417.9614.29%15.00%19.57%20.00%-35.00%45.69%18.00%15.00%12.00%10.00%川芎清腦顆粒銷售額（百萬元）Yoy76.7479.8179.5079.5072.0080.00120.00180.00252.00352.804.00%4.00%-0.39%0.00%-9.43%11.11%50.00%50.00%40.00%40.00%甘海胃康膠囊銷售額（百萬元）Yoy20.0025.0030.0035.0040.0050.0075.00112.50157.50220.5033.33%25.00%20.00%16.67%14.29%25.00%50.00%50.00%40.00%40.00%其他產(chǎn)品銷售額（百萬元）Yoy400.37425.736.33%613.96458.71376.57383.841.93%403.035.00%423.185.00%444.345.00%466.565.00%23.06%44.21%-25.29%-17.91%醫(yī)藥商業(yè)銷售額（百萬元）Yoy160.50-4.41%9.03%205.7828.21%17.78%224.098.90%15.87%241.077.58%21.03%220.55-8.51%31.76%283.6628.61%43.27%340.3920.00%43.27%408.4720.00%43.27%490.1620.00%43.27%588.2020.00%43.27%毛利率其他業(yè)務(wù)銷售額（百萬元）Yoy8.861.03%57.85%9.011.69%58.92%11.1523.75%63.75%18.3264.30%59.54%14.25-22.22%48.35%13.00-8.77%32.44%13.000.00%32.44%13.000.00%32.44%13.000.00%32.44%13.000.00%32.44%毛利率總體合計銷售收入（百萬元）Yoy4677.8924.15%85.24%5642.0220.61%84.95%7208.2127.76%84