我國(guó)證券商的投資銀行性質(zhì)及缺陷

我國(guó)證券商的投資銀行性質(zhì)及缺陷

隨著證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，證券商，尤其是專業(yè)會(huì)計(jì)師，可以被稱為中國(guó)的銀行，而不是官方意義上的銀行。它在法律環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理、資本規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍和融資渠道等方面存在許多缺陷。本文試圖分析問題的成因,并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。一、中國(guó)銀行存在的主要問題(一)證券公司的業(yè)務(wù)首先,在法律法規(guī)的制訂方面內(nèi)外有別,嚴(yán)重制約了投資銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展。目前,專門涉及證券公司或投資銀行的法規(guī)有三個(gè),兩個(gè)是針對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司的《證券公司管理暫行辦法》和《證券法》,一個(gè)是針對(duì)合資投資銀行的《合資投行機(jī)構(gòu)辦法》,目前適用它的只有中金公司。然而上述的業(yè)務(wù)規(guī)定差別很大?！蹲C券公司管理暫行辦法》規(guī)定:證券公司必須經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)有代理證券發(fā)行業(yè)務(wù);自營(yíng)、代理證券買賣業(yè)務(wù),代理證券還本付息和紅利的支付;經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn),證券公司還可以經(jīng)營(yíng)下列業(yè)務(wù)的一種或數(shù)種:證券的代保管和證券的鑒別、接受委托代收證券年息和紅利,接受委托辦理證券的登記和過戶,證券貼現(xiàn)和證券抵押貸款,證券投資咨詢,人民銀行批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。至于《證券法》對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定則更為簡(jiǎn)單,綜合類證券公司可以經(jīng)營(yíng)證券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)以及經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核定的其它證券業(yè)務(wù),而經(jīng)紀(jì)類證券公司卻只能專門經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。而《合資投行機(jī)構(gòu)辦法》規(guī)定:投資銀行類機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)下列部分或全部十項(xiàng)業(yè)務(wù):人民幣普通股票、人民幣特種股票、境外發(fā)行股票、境內(nèi)外政府債券等有價(jià)證券的承銷,以及后三種有價(jià)證券的自營(yíng)買賣和代理買賣;基金的發(fā)起和管理;企業(yè)重組、收購(gòu)與兼并顧問;項(xiàng)目融資顧問;投資顧問及其他顧問;外匯買賣;境外企業(yè)、境內(nèi)外商投資企業(yè)的外匯資產(chǎn)管理;以及中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的其它業(yè)務(wù)。后者規(guī)定的業(yè)務(wù)可以說屬于名符其實(shí)的投資銀行業(yè)務(wù),而前者則距其甚遠(yuǎn)。其次,證券公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu),在有些法律法規(guī)對(duì)其適用時(shí)存在相互矛盾。例如,證券商不能進(jìn)入銀行間債券進(jìn)行回購(gòu),與《國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商管理辦法》中的規(guī)定,即國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商優(yōu)先取得與央行進(jìn)行國(guó)債公開市場(chǎng)操作及自動(dòng)取得同央行進(jìn)行回購(gòu)交易的資格是相矛盾的;最后,《證券法》對(duì)券商的合理合法融資未做具體規(guī)定。(二)西方商業(yè)銀行更容易面臨內(nèi)部壓力我國(guó)投資銀行是伴隨證券市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展的,證券市場(chǎng)的大起大落,“政策市”的作用,均給我國(guó)的投資銀行帶來了較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然許多券商也有風(fēng)險(xiǎn)管理部門,但風(fēng)險(xiǎn)控制和管理往往不像西方投資銀行來源于內(nèi)部壓力,而是基于外部壓力,如應(yīng)付金融、證券監(jiān)管部門的檢查等。在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)方面,許多券商資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性,資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于西方投資銀行;法律意識(shí)薄弱,違規(guī)操作嚴(yán)重,非法透支申購(gòu)和炒作股票,挪用客戶保證金等。因此,如果沒有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理措施,一旦出現(xiàn)券商重大違規(guī)甚至倒閉,勢(shì)必引起“多米諾骨牌效應(yīng)”,涉及整個(gè)證券市場(chǎng),如“327”國(guó)債事件、君安事件等。加之,我國(guó)大部分券商產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰,職責(zé)不分明,內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度相對(duì)薄弱,使券商的投資意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自律意識(shí)相當(dāng)?shù)?三)我國(guó)商業(yè)資源現(xiàn)狀到1997年底,我國(guó)有專業(yè)證券公司90家,資本金總額約190億元,資產(chǎn)總額約2000億元。各公司相差懸殊,資本金在1億元以上的只有37家,大部分在1億元以下,其平均資本金僅3000萬元;最大的總資產(chǎn)為200多億元,最小的只有1.6億元,相差124倍,超過百億元的只有4家。這樣的規(guī)模和實(shí)力難以適應(yīng)我國(guó)迅速發(fā)展的證券市場(chǎng),更談不上與國(guó)際大型投資銀行或大型量子基金一比高低。我國(guó)券商數(shù)量多,規(guī)模小,實(shí)力弱,主要有以下幾方面的原因:首先,市場(chǎng)法制發(fā)育不健全,這一點(diǎn)說明我國(guó)股票市場(chǎng)是在摸索中前進(jìn)和發(fā)展的,也正是因?yàn)檫@一點(diǎn),股市發(fā)展初期,管理層為促進(jìn)發(fā)展起見,對(duì)證券機(jī)構(gòu)設(shè)立的資格審查條件,特別是注冊(cè)資本金的金額規(guī)定也相對(duì)較松,從而使一大批小機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。在1998年12月29日珊珊出臺(tái)的《證券法》,整整經(jīng)歷了六年半就是最好的說明。法律上的缺陷是資本金偏小的主要原因。其次,低風(fēng)險(xiǎn)高收益的不配比,促使許多“理性經(jīng)濟(jì)人”組建券商,并形成畸形的股本結(jié)構(gòu)。再次,我國(guó)目前沒有一家公眾持股券商,資本金又少,資本擴(kuò)張基礎(chǔ)薄弱。另外,我國(guó)券商資產(chǎn)規(guī)模小,還與資產(chǎn)負(fù)債率較低有關(guān)。1996年底,我國(guó)28家主要券商資產(chǎn)負(fù)債率為87.38%,僅申銀萬國(guó)、南方、華夏、海通、君安的資產(chǎn)負(fù)債率分別為90.75%、88.44%、89.16%、87.66%、88.93%,僅申銀萬國(guó)接近法規(guī)限定水平90.30%。到1998年4月13日,這一比率更低,全國(guó)90家證券公司的負(fù)債總額與權(quán)益總額之比為6.3∶1,對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率為86.30%。然而,西方投資銀行是高財(cái)務(wù)杠桿公司,它們通過大量發(fā)行長(zhǎng)期金融券充實(shí)資本,使資本實(shí)力更加強(qiáng)大,資本結(jié)構(gòu)更趨合理。(四)證券體制機(jī)制不完善,資源配置功能不明確。在我國(guó),我國(guó)我國(guó)證券公司在資本市場(chǎng)上主要擔(dān)當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)的承銷商、二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)商和交易商三種角色。目前,一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)上,業(yè)務(wù)都有集中化傾向。造成這種局面的因素至少有以下幾方面。從政府角度來講,在《證券法》出臺(tái)前,《證券公司管理暫行辦法》對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)范圍規(guī)定得很狹窄,主要是證券代理發(fā)行、自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)。從證券市場(chǎng)的籌資功能而非其資源配置功能,在籌資方面,還往往呈現(xiàn)出股票融資畸強(qiáng)而債券融資畸弱的局面,企業(yè)債券融資發(fā)展嚴(yán)重滯后,資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡。這一不健全的市場(chǎng)功能使得籌資者在證券市場(chǎng)幾乎只有籌資這種需求,而投資銀行的承銷經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)卻正好能滿足這種畸形的需求。只注重籌資功能而不注重資源配置功能,這是我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡的必然產(chǎn)物,從這一角度來講,可以說是體制不完善造成的。從投資銀行自身的角度看,豐厚的承銷收入成為他們追逐的動(dòng)力。同時(shí),由于二級(jí)市場(chǎng)實(shí)行固定傭金制度,加之目前我國(guó)證券市場(chǎng)整體規(guī)模較小,深滬兩市總市值占GDP的比例在1997年和1998年分別為23.4%和24.5%,發(fā)展?jié)摿Υ?經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行方面,在1998年實(shí)行新股發(fā)行定價(jià)改革之前,發(fā)行市盈率固定在13～15倍之間,幾乎沒有什么發(fā)行風(fēng)險(xiǎn);至于目前,發(fā)行市盈率不再固定,相對(duì)來說發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大一些,如市盈率分別為19.8倍和14.8倍,發(fā)行價(jià)分別為5.46元、6.28元的中國(guó)國(guó)貿(mào)和吉林碳素兩只新股,上市當(dāng)天漲幅分別為7.14%和7.35%,都不到8%。另外,在體制上,國(guó)有股不流通,法人股低流通性,社會(huì)公眾股比重過低,國(guó)企改革過程中社會(huì)保障機(jī)制不健全,政府行政干預(yù)等,導(dǎo)致投資銀行在客觀上加大了其參與資產(chǎn)流動(dòng)和重組的難度和經(jīng)營(yíng)成本,加劇了并購(gòu)業(yè)務(wù)的難度。自1993年至1998年上市公司發(fā)生了100多起資產(chǎn)重組,但投資銀行參與其中的只有寥寥幾起,就是最好的說明。內(nèi)外因素使得券商經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍狹窄,必然導(dǎo)致券商之間競(jìng)爭(zhēng)激烈無序又低效。(五)資金來源缺乏目前,資金短缺是券商普遍存在的問題,尤其對(duì)于資本金只有幾千萬元的中小券商,這一問題更為突出。一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行承銷、二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、自身戰(zhàn)略投資以及資產(chǎn)重組并購(gòu)都需要大量資金,但是卻沒有合法透明的融資方式和融資渠道。限定券商特別大型券商以資本金來經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),由于券商不能進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng),所以同為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的券商卻無法與央行進(jìn)行回購(gòu)交易,從央行融資。這與《國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商管理辦法》第十條“自動(dòng)取得同中國(guó)人民銀行進(jìn)行回購(gòu)交易等業(yè)務(wù)的資格”是矛盾的。另外,《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》明文規(guī)定,任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款,這給投資銀行在證券市場(chǎng)上策劃兼并收購(gòu)造成實(shí)質(zhì)性障礙?！蹲C券法》中也沒有明確規(guī)定證券公司的融資渠道和方式。大量的資金需求與短缺的資金來源形成了鮮明的對(duì)比,這一方面加劇了券商融資困難;另一方面,券商為了生存,走邊緣政策,打擦邊球,不僅增加了融資成本,也擾亂了正常的經(jīng)濟(jì)秩序。二、中國(guó)投資者的改革與發(fā)展(一)我國(guó)投資銀行的融資手段我國(guó)投資銀行存在的五大問題,與法律法規(guī)尚不完善有一定關(guān)系,尤其是投資銀行的業(yè)務(wù)和融資方面的規(guī)定缺陷。由于其本身的缺陷及其它原因,在法制環(huán)境方面還需進(jìn)一步健全。首先,參照《合資投行機(jī)構(gòu)辦法》對(duì)我國(guó)投資銀行規(guī)定一個(gè)全面的業(yè)務(wù)范圍。其次,我國(guó)投資銀行是根據(jù)公司法由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的有限責(zé)任公司或股份有限公司,從理論上講公司的所有融資手段,只要符合公司法規(guī)定的融資條件,投資銀行均可采用;另一方面,投資銀行應(yīng)具備金融機(jī)構(gòu)的融資手段。因此,對(duì)于具有雙重身份的投資銀行,應(yīng)該在法律上明確規(guī)定其融資渠道,而不應(yīng)回避這一現(xiàn)實(shí)問題,關(guān)鍵是要在資金用途及違規(guī)處罰等方面制訂嚴(yán)厲的法律制度,依法從嚴(yán)執(zhí)行,處罰太輕其實(shí)就是對(duì)違規(guī)的默許。(二)建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系,維護(hù)宏觀環(huán)境投資銀行在資本運(yùn)營(yíng)中會(huì)面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾方面:承銷風(fēng)險(xiǎn)、資本充足性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。券商面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)既有券商微觀因素,又有行業(yè)宏觀因素,因此可以建立微觀和宏觀的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。1.在微觀方面,首先要建立起嚴(yán)格的自律體系,要具備強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),這是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。例如券商的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須嚴(yán)格遵守《證券法》、《合同法》、《公司法》和《商業(yè)銀行法》等。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的道德教育和業(yè)務(wù)素質(zhì)培養(yǎng)。其次,在投資銀行內(nèi)部建立非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估體系。通過控制這些量化指標(biāo)來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。這些量化指標(biāo)主要有(1)產(chǎn)權(quán)比率,(2)流動(dòng)比率,(3)投資結(jié)構(gòu)比例,(4)有關(guān)獲利能力指標(biāo),(5)資產(chǎn)負(fù)債比,(6)壞帳比例等。2.在宏觀方面,要從投資銀行外部實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和控制。首先,由國(guó)家證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)券商在券商報(bào)告、券商財(cái)務(wù)和保證券商的禁止行為等方面進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督,并堅(jiān)決及時(shí)依法辦事;其次,由國(guó)家審計(jì)部門加強(qiáng)對(duì)券商的財(cái)務(wù)審計(jì),堅(jiān)決按財(cái)經(jīng)紀(jì)律辦事;再次,所有券商應(yīng)當(dāng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)這一自律組織,以內(nèi)部規(guī)章約束自身;最后,以法律形式規(guī)定按資本金一定比例,從每一會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備基金,當(dāng)該基金累計(jì)達(dá)到注冊(cè)資本的10%時(shí)可不再提取;或者參照《合資投行機(jī)構(gòu)辦法》,以法律形式規(guī)定從每一會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入中,按2%的比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,直到該準(zhǔn)備金累計(jì)達(dá)到注冊(cè)資本的10%。同時(shí)應(yīng)將此基金額繳存中國(guó)證監(jiān)會(huì),直接接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督。雖然《證券法》第128條規(guī)定應(yīng)該按稅后一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,用于彌補(bǔ)證券交易損失,但由于稅后利潤(rùn)具有可操縱性,因此該條規(guī)定不一定能起到有效的作用。(三)我國(guó)具體投資實(shí)踐中,應(yīng)遵循市場(chǎng)化運(yùn)作原則,在我國(guó)目前我國(guó)有10家專業(yè)證券公司,數(shù)量多,規(guī)模小,實(shí)力弱,股本結(jié)合不合理,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈無序。為了改變這一局面,培養(yǎng)和構(gòu)建我國(guó)真正的投資銀行,在券商業(yè)內(nèi)實(shí)施兼并與重組是投資銀行發(fā)展的必由之路。針對(duì)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)問題以及投資銀行的自身特點(diǎn),券商重組應(yīng)遵循市場(chǎng)化運(yùn)作原則,各級(jí)政府只能依法制定合理的游戲規(guī)則,而不能直接參與其中。券商重組的立足點(diǎn)是改組規(guī)范現(xiàn)有證券公司,無須另起爐灶重新組建。銀行、財(cái)政或地方政府持有證券公司股權(quán)的處置是重組的關(guān)鍵。(四)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)路徑選擇目前,我國(guó)券商業(yè)務(wù)表現(xiàn)出“三多三少”的特征,正是這“三多三少”,構(gòu)成了業(yè)務(wù)范圍狹窄,國(guó)際化程度低的畸形局面。(1.國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)多,國(guó)際業(yè)務(wù)少;2.服務(wù)對(duì)象國(guó)企多,民企少;3.傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)多,創(chuàng)新衍生業(yè)務(wù)少)。要打破這“三多三少”的尷尬局面,壯大券商實(shí)力,形成有效的利潤(rùn)來源,投資銀行必須拓展和深化其業(yè)務(wù)范圍,思路如下:1.作為現(xiàn)實(shí)中的按《證券法》分類的綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司,應(yīng)以《證券法》核實(shí)的業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。2.作為向投資銀行方向發(fā)展的證券公司來說,應(yīng)在遵守《證券法》的基礎(chǔ)上,參照《合資投行機(jī)構(gòu)辦法》,拓展和深化如下業(yè)務(wù):(1)參與企業(yè)之間的并購(gòu)重組,其范圍應(yīng)包括所有國(guó)企和民企乃至國(guó)外企業(yè),而不僅僅局限于上市公司之間。(2)充當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)顧問和政府決策顧問,建立良好的證企合作關(guān)系。(3)進(jìn)一步開展規(guī)范化基金管理,做真正的理財(cái)專家。(4)以參與香港二板市場(chǎng)為契機(jī),充當(dāng)國(guó)際資本市場(chǎng)中介。(五)規(guī)范資金來源,開辟方式融資渠道券商必須根據(jù)其資金用途合理選擇融資渠道和方式,建立合理的籌資結(jié)構(gòu),以保證安全運(yùn)營(yíng)下的最大收益?？偟脑瓌t是以長(zhǎng)期資金來源應(yīng)付長(zhǎng)期資金占用,以短期資金來源應(yīng)付短期資金占用,即“以長(zhǎng)應(yīng)長(zhǎng),以短應(yīng)短”。在融資方式和渠道幾方面,提供以下幾條思路供參考:允許券商參與拆借市場(chǎng),并延長(zhǎng)拆借期限以解決券商短期資金來源。券商拆借資金期應(yīng)從5天增加到4個(gè)月。但應(yīng)嚴(yán)格管制券商拆入資金的用途,只準(zhǔn)用于其承銷包銷國(guó)債和承銷股票時(shí)的短期墊支。拆借額度應(yīng)根據(jù)每次承銷業(yè)務(wù)量來定。要限制資金用途,拆入資金必須存入由證監(jiān)會(huì)指定的銀行,并由證監(jiān)會(huì)在承銷期內(nèi)不定期查實(shí)。其他情況,原則上只允許一天的隔夜拆借。允許券商向基金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)發(fā)行中長(zhǎng)期定向金融債券。債券規(guī)模不得超過其資本金的1～2倍,期限為3～5年。利率按有關(guān)規(guī)定和市場(chǎng)而定。至于發(fā)債資金用途,主要用于歸還已挪用保證金、硬件系統(tǒng)、承銷股票時(shí)的主動(dòng)和被動(dòng)參股。定向募集股本,增加資本金等長(zhǎng)期資金,這既是