財(cái)務(wù)管理系列教材：第四章 項(xiàng)目投資決策

第四章項(xiàng)目投資決策

主講人：謝華財(cái)務(wù)管理系列教材1第八章資本預(yù)算

第四章項(xiàng)目投資決策第一節(jié)時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析第五節(jié)資本限額決策第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析2第八章資本預(yù)算一、貨幣時(shí)間價(jià)值1.貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值變化。

想想今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？

如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？

3第八章資本預(yù)算2.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式

貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種：

絕對數(shù)（利息）

相對數(shù)（利率）

不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用一、貨幣時(shí)間價(jià)值

4第八章資本預(yù)算

3.貨幣時(shí)間價(jià)值的確定從絕對量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)會成本或假計(jì)成本；

從相對量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會平均資金利潤率。

實(shí)務(wù)中，通常以相對量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。一、貨幣時(shí)間價(jià)值5第八章資本預(yù)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念

現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。

終值(F)：又稱為本利和，是指一個或多個現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時(shí)刻的價(jià)值。

利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。

期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。

復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利”。6第八章資本預(yù)算二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算

?。?/p>

現(xiàn)值

終值0

1

2

n計(jì)息期數(shù)(n)利率或折現(xiàn)率(i)7第八章資本預(yù)算2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算）

復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公式為：

請看例題分析4—1二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

F=P（1+i）n=P(F/P,i,n)

8第八章資本預(yù)算

3.一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算）

復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

請看例題分析4—2二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算9第八章資本預(yù)算1、甲某擬存入一筆資金以備三年后使用。假定銀行三年期存款年利率為5%，甲某三年后需用的資金總額為34500元，則在單利計(jì)算情況下，目前需存入的資金為（）元

A、30000

B、29803.04

C、32857.14

D、31500

[答案]A

[解析]本題的考點(diǎn)是一次性款項(xiàng)單利現(xiàn)值的計(jì)算。

單利計(jì)算法下：P＝F/（1+n×i）=34500/(1+3×5%)=30000元10第八章資本預(yù)算4.年金（1）年金的內(nèi)涵

年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項(xiàng)。如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等。

年金

普通年金

先付年金

遞延年金

永續(xù)年金二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算11第八章資本預(yù)算（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算

普通年金（A）是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。

普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算12第八章資本預(yù)算普通年金終值猶如零存整取的本利和

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+……+A(1+i)n-113第八章資本預(yù)算

請看例題分析4—3普通年金終值的計(jì)算公式為：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算14第八章資本預(yù)算（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算

普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算15第八章資本預(yù)算普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下：

請看例題分析4—4二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算16第八章資本預(yù)算（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算先付年金又稱為預(yù)付年金（A’），是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。預(yù)付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時(shí)間不同。其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算17第八章資本預(yù)算

2、下列各項(xiàng)中，代表即付年金現(xiàn)值系數(shù)的是

A、〔(P/A,i，n＋1)＋1〕

B、〔(P/A,i，n＋1)＋1〕

C、〔(P/A,i，n－1)－1〕

D、〔(P/A,i，n－1)＋1〕

[答案]D

[解析]即付年金現(xiàn)值系數(shù)是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1，系數(shù)加1所得的結(jié)果，通常記為〔(P/A,i，n－1)＋1〕18第八章資本預(yù)算3．已知（F/A，10%，9）=13.579，（F/A，10%，11）=18.531。則10年、10%的即付年金終值系數(shù)為（）。A、17.531

B、15.937

C、14.579

D、12.579

[答案]A

[解析]即付年金終值=年金額×即付年金終值系數(shù)（普通年金終值系數(shù)表期數(shù)加1系數(shù)減1）

=（F/A，10%，11）-1=18.531-1=17.531。19第八章資本預(yù)算（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金又稱延期年金（A’’）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項(xiàng)。其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算P=An[(P/A,i,n)-(P/A,i,m)]=An(P/A,i,n-m)(P/F,i,n)20第八章資本預(yù)算（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，即沒有終值。

當(dāng)n→∞時(shí)，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：

永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算21第八章資本預(yù)算5.年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A)

償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：

請看例題分析4—5二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算22第八章資本預(yù)算6.年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）

資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)，這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額。它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：

請看例題分析4—6二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算23第八章資本預(yù)算4.企業(yè)有一筆5年后到期的貸款，到期值是15000元，假設(shè)貸款年利率為3％，則企業(yè)為償還借款建立的償債基金為（

）元。

A.2825.34B.3275.32C.3225.23D.2845.34

【正確答案】

A

【答案解析】

建立的償債基金＝15000/（F/A,3%,5）＝2825.34（元）。

24第八章資本預(yù)算5.某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)投資，目前支付的投資額是10000元，預(yù)計(jì)在未來6年內(nèi)收回投資，在年利率是6％的情況下，為了使該項(xiàng)投資是合算的，那么企業(yè)每年至少應(yīng)當(dāng)收回（

）元。

A.1433.63B.1443.63C.2023.64D.2033.64

【正確答案】

D

【答案解析】

本題是投資回收額的計(jì)算問題，每年的投資回收額＝10000/（P/A,6%,6）＝2033.64（元）。25第八章資本預(yù)算6（多項(xiàng)選擇題）.某人決定在未來5年內(nèi)每年年初存入銀行1000元（共存5次），年利率為2％，則在第5年年末能一次性取出的款項(xiàng)額計(jì)算正確的是（

）。

A.1000×（F/A,2%,5）B.1000×（F/A,2%,5）×（1＋2%）

C.1000×（F/A,2%,5）×（F/P,2%,1）D.1000×[（F/A,2%,6）-1]

【正確答案】

BCD

【答案解析】

本題是即付年金求終值的問題，即付年金終值系數(shù)有兩種計(jì)算方法：一是普通年金終值系數(shù)×（1＋i），即選項(xiàng)BC；一種是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上期數(shù)＋1，系數(shù)－1，即選項(xiàng)D。26第八章資本預(yù)算

1.某公司擬租賃一間廠房，期限是10年，假設(shè)年利率是10%，出租方提出以下幾種付款方案：

（1）立即付全部款項(xiàng)共計(jì)20萬元；

（2）從第4年開始每年年初付款4萬元，至第10年年初結(jié)束；

（3）第1到8年每年年末支付3萬元，第9年年末支付4萬元，第10年年末支付5萬元。

要求：通過計(jì)算回答該公司應(yīng)選擇哪一種付款方案比較合算？

27第八章資本預(yù)算1、正確答案】

第一種付款方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值是20萬元；

第二種付款方案是一個遞延年金求現(xiàn)值的問題，第一次收付發(fā)生在第四年年初即第三年年末，所以遞延期是2年，等額支付的次數(shù)是7次，所以：

P＝4×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，2）＝16.09（萬元）

或者P＝4×[（P/A，10%，9）－（P/A，10%，2）]＝16.09（萬元）

或者P＝4×（F/A，10%，7）×（P/F，10%，9）＝16.09（萬元）

第三種付款方案：此方案中前8年是普通年金的問題，最后的兩年屬于一次性收付款項(xiàng)，所以：

P＝3×（P/A，10%，8）＋4×（P/F，10%，9）+5×（P/F，10%，10）

＝19.63（萬元）

因?yàn)槿N付款方案中，第二種付款方案的現(xiàn)值最小，所以應(yīng)當(dāng)選擇第二種付款方案。

28第八章資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場無差別曲線四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量29第八章資本預(yù)算一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類1.風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無風(fēng)險(xiǎn)。對未來情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。

請看背景資料130第八章資本預(yù)算2.風(fēng)險(xiǎn)的種類風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個方面：企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價(jià)格、稅收等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類31第八章資本預(yù)算投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。

請看例題分析4—7一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類32第八章資本預(yù)算二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念

衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。33第八章資本預(yù)算（1）隨機(jī)變量與概率

隨機(jī)變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。概率（Pi）是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量34第八章資本預(yù)算（2）期望值

期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量35第八章資本預(yù)算（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差

平方差即方差（σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對量的角度來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量36第八章資本預(yù)算（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量37第八章資本預(yù)算2.風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望(2)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時(shí))38第八章資本預(yù)算

3、某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）。

A、甲方案優(yōu)于乙方案

B、甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案

C、甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案

D、無法評價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小

[答案]B

[解析]當(dāng)兩個方案的期望值不同時(shí)，決策方案只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對數(shù)值。標(biāo)準(zhǔn)離差率＝標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。甲方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝300/1000＝30%；乙方案標(biāo)準(zhǔn)離差率＝330/1200＝27.5％。顯然甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案。39第八章資本預(yù)算

投資項(xiàng)目的會計(jì)利潤與現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目會計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營成本折舊費(fèi)稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法40第八章資本預(yù)算經(jīng)營凈現(xiàn)金流量

二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法41第八章資本預(yù)算折舊凈收益所得稅折舊應(yīng)稅收益2000020000300001020019800稅前現(xiàn)金流量(50,000)稅后現(xiàn)金流量(39,800)20000200001020019800二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法42第八章資本預(yù)算（二）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營運(yùn)資本的收回二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法43第八章資本預(yù)算三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題（一）折舊模式的影響

如果不考慮所得稅，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響

考慮所得稅時(shí)，不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值不同

44第八章資本預(yù)算（二）利息費(fèi)用的影響

舉債籌資時(shí)的利息、利息減稅等對投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映舉債籌資利息費(fèi)用的影響將這些影響因素視做費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除是將籌資影響歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中如果從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中扣除利息費(fèi)用，然后再按此折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，就等于雙重計(jì)算籌資費(fèi)用

三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題45第八章資本預(yù)算0110001100i=6%投資現(xiàn)金流量0110001060i=6%籌資現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題46第八章資本預(yù)算

投資和籌資的現(xiàn)金流量

單位：元現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值(P/F，6%，1

)投資現(xiàn)金流量籌資現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)-1000+10000+1100-1060+40

+380+38三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題47第八章資本預(yù)算估計(jì)通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量名義折現(xiàn)率實(shí)際折現(xiàn)率（三）通貨膨脹的影響注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題48第八章資本預(yù)算重置型投資現(xiàn)金流量分析假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)

假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析49第八章資本預(yù)算項(xiàng)目0年1-4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前利潤Δ⑸所得稅Δ⑹稅后利潤Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金流量

-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000

增量現(xiàn)金流量

單位：元四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析50第八章資本預(yù)算初始投資增量的計(jì)算：新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)110000

舊設(shè)備出售收入-40000

舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)×0.5-5000

初始投資增量合計(jì)65000

年折舊額增量=20000-10000=10000

終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析51第八章資本預(yù)算第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值（NPV）二、內(nèi)部收益率（IRR）三、現(xiàn)值指數(shù)（PI）四、投資回收期（PP）五、會計(jì)收益率（ARR）六、項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇52第八章資本預(yù)算一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是指在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和

其中,NCFt

=第t期凈現(xiàn)金流量K=項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設(shè)各年不變n=項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV≥0項(xiàng)目可行第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)53第八章資本預(yù)算項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-170000

39800

50110

67117

62782

78972

一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)54第八章資本預(yù)算二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)55第八章資本預(yù)算采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯法求出IRR=19.73%二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)56第八章資本預(yù)算

三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率決策標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1投資項(xiàng)目可行

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)57第八章資本預(yù)算

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)58第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元59第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用投資回收期缺陷

投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異60第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000500-500400-100300200100300L-$1000-$1000100-900300-600400-20060040061第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000455-545331-214225116879LK=10%-$1000-$100091-909248-661301-3604105062第八章資本預(yù)算五、會計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

會計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：

決策標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會計(jì)收益率最高的項(xiàng)目

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)63第八章資本預(yù)算計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易懂、易算會計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值會計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性

五、會計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

64第八章資本預(yù)算第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析

一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策二、互斥項(xiàng)目投資決策三、排列順序法四、增量收益分析法五、總費(fèi)用現(xiàn)值法

六、年均費(fèi)用法65第八章資本預(yù)算總費(fèi)用現(xiàn)值法

重置投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量（實(shí)際現(xiàn)金流量）

單位:元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資設(shè)備購置支出舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量（1-5年）稅后經(jīng)營成本折舊減稅現(xiàn)金流出合計(jì)終結(jié)現(xiàn)金流量(第5年)

0000-400005000-350000

-110000400005000-65000

-2500010000

-1500010000第四