IPO被否原因要點(diǎn)

IPO被否原因分析（天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所張恩虎）截至2011年11月15日，在今年提交審核的280只新股IPO中，已有54只被證監(jiān)會(huì)“槍斃”，新股過(guò)會(huì)率隨之降至78.12%。被否原因一：成長(zhǎng)性和持續(xù)持續(xù)贏利能力。在今年IPO上會(huì)被否的54家公司中，有26家公司因此止步在新股發(fā)行的門外，占被否公司總量的近一半。證監(jiān)會(huì)發(fā)審委認(rèn)定的“盈利能力不足”，涉及到的范圍較廣，其中包括經(jīng)營(yíng)模式、行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境出現(xiàn)重大變化，依賴大客戶，業(yè)績(jī)倚重投資收益等。具體有：（1）成長(zhǎng)性欠缺。審核中會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性進(jìn)行分析，把毛利率與同行業(yè)進(jìn)行比較，如果毛利率與同行業(yè)企業(yè)差異過(guò)大，或是報(bào)告期內(nèi)與企業(yè)前兩年差別太大，都會(huì)引起關(guān)注。審核機(jī)構(gòu)很注重收入確認(rèn)是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，以防止人為操縱成長(zhǎng)性?！鞍茨壳暗膭?chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率，每股收益提高1分錢，企業(yè)就能多募集1500萬(wàn)元，所以企業(yè)操縱利潤(rùn)的動(dòng)力還是很強(qiáng)的。”專家表示，審核收入持續(xù)性時(shí)會(huì)重點(diǎn)進(jìn)行客戶分析，對(duì)客戶的集中程度、單個(gè)部門的依賴性、市場(chǎng)在地理上的分散程度等進(jìn)行考量?！叭缜拔宕罂蛻糁杏幸粋€(gè)前幾年都未出現(xiàn)，最近一年才出現(xiàn)且銷售占比較大，就會(huì)引起關(guān)注?！睂＜冶硎?，勝景山河就是因?yàn)槠淠硞€(gè)大客戶與公司有股權(quán)關(guān)系被否的?！按罂蛻魧?duì)業(yè)績(jī)影響很大，審核中對(duì)此非常關(guān)注，前五大客戶一般要求提供銷售合同、原始銷售單據(jù)等材料?！痹谥行“?、創(chuàng)業(yè)板的審核中，技術(shù)服務(wù)費(fèi)這一特殊業(yè)務(wù)也會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注。技術(shù)服務(wù)費(fèi)對(duì)收入影響較小，但對(duì)利潤(rùn)影響很大?！睂＜曳Q，一般對(duì)技術(shù)服務(wù)費(fèi)會(huì)采取調(diào)閱進(jìn)賬單等方式核準(zhǔn)真實(shí)性。如華誼兄弟（300027）在申請(qǐng)上市報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了一項(xiàng)品牌使用費(fèi)，具體是和某房地產(chǎn)公司簽訂多年的品牌使用合同，每年1800萬(wàn)元，在審核中即引起發(fā)審人員的注意。盡管核查后確認(rèn)該項(xiàng)收入是真實(shí)的，但還是被作為非經(jīng)常損益扣除了。有的企業(yè)則因?yàn)榭鄢@項(xiàng)收益導(dǎo)致成長(zhǎng)性不合標(biāo)準(zhǔn)而被否。如上海奇想青晨化工科技股份有限公司最近3年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別是2050萬(wàn)元、2402萬(wàn)元和2600萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的同比增幅僅為17%、8%，企業(yè)2008年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比2007年下降21.14%，營(yíng)收也僅增長(zhǎng)3.16%，且產(chǎn)品售價(jià)也呈現(xiàn)逐年下降之勢(shì)。又如號(hào)稱創(chuàng)業(yè)板最大一宗的神舟電腦三次過(guò)會(huì)被否，與該公司缺乏高成長(zhǎng)性、利潤(rùn)率有限等息息相關(guān)。業(yè)內(nèi)人士稱，這可能和目前國(guó)內(nèi)PC制造業(yè)已趨成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，企業(yè)成長(zhǎng)空間有限，另外神舟電腦長(zhǎng)期奉行“低價(jià)”策略也不利于提升產(chǎn)品利潤(rùn)空間，無(wú)法滿足創(chuàng)業(yè)板“高成長(zhǎng)性”要求。（2） 公司規(guī)模不足。如深圳市方直科技股份有限公司雖然最近3年成長(zhǎng)速度較快，贏利能力大幅增強(qiáng)，但公司規(guī)模仍然較小，2009年底，總資產(chǎn)5904.58萬(wàn)元，股東權(quán)益5278.63萬(wàn)元。（3） 行業(yè)前景或經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化。由于發(fā)行人的行業(yè)地位或行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化而影響持續(xù)盈利能力，最終導(dǎo)致IPO被否的，江西西林科股份有限公司是典型的代表。由于我國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)車用汽油中MMT的添加量自1999年至今呈現(xiàn)大幅下調(diào)趨勢(shì)，該公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化，發(fā)審委認(rèn)為，這將對(duì)公司的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。（4） 企業(yè)不符合創(chuàng)業(yè)板定位。如廣東廣機(jī)是一家招標(biāo)采購(gòu)服務(wù)商，一家沒(méi)有任何核心技術(shù)且所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高度激烈的公司。給你指路在各類原因中，由于持續(xù)贏利問(wèn)題導(dǎo)致的被否企業(yè)最多。一個(gè)重要的原因是，企業(yè)對(duì)主營(yíng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)描述得不夠貼切。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)核心業(yè)務(wù)一般都是具有一定自主創(chuàng)新性的高端產(chǎn)品或服務(wù)技術(shù)，而發(fā)審委員會(huì)中熟悉行業(yè)特點(diǎn)的專家較少，大部分人對(duì)技術(shù)的先進(jìn)性不甚明了。如果闡述不清楚就很有可能會(huì)讓發(fā)審委誤認(rèn)為技術(shù)不先進(jìn)或創(chuàng)新性不明顯。要解決這一問(wèn)題需要從兩方面入手，一是委托專業(yè)IPO咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行合理定義；二是要配合專利申請(qǐng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、專家鑒定等活動(dòng)。在技術(shù)描述上，應(yīng)該先從行業(yè)的技術(shù)體系構(gòu)成說(shuō)起，然后對(duì)主要技術(shù)理論的發(fā)展階段和應(yīng)用情況進(jìn)行闡述。在對(duì)行業(yè)格局進(jìn)行清晰描述之后，再提出發(fā)行人技術(shù)所處的環(huán)節(jié)和發(fā)展階段。然后通過(guò)與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、主流技術(shù)的比較來(lái)展示其先進(jìn)性。具體論述包括技術(shù)本身的描述、典型案例的分析、行業(yè)知名專家的評(píng)價(jià)三個(gè)方面。描述的風(fēng)格要盡量深入淺出，最好是既能讓普通讀者看得懂，又能讓行業(yè)專家無(wú)異議。被否原因二：主體資格問(wèn)題/股權(quán)轉(zhuǎn)讓存疑主體資格問(wèn)題/股權(quán)轉(zhuǎn)讓存疑，也是阻礙擬上市公司通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核的難點(diǎn)，涉及公司12家。此問(wèn)題主要指報(bào)告期內(nèi)管理層發(fā)生重大變化、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、股權(quán)問(wèn)題、出資問(wèn)題、實(shí)際控制人問(wèn)題等，這是IPO企業(yè)審核的重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題。一般而言，包括以下幾個(gè)方面：（1）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人股權(quán)和出資方面存在的問(wèn)題。如賽輪股份大股東杜玉岱持股比例僅為11.72%，雖然其他21名股東與其簽署股權(quán)委托管理協(xié)議，使杜玉岱成為實(shí)際控制人，但仍會(huì)有公司控制權(quán)不穩(wěn)定之嫌。3月16日，重慶金冠汽車首發(fā)申請(qǐng)被否。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，金冠IPO受阻的首要原因在于公司在初始轉(zhuǎn)制時(shí)存在瑕疵。國(guó)企和集體所有制企業(yè)在IPO前的改制中，常會(huì)在國(guó)有股權(quán)和員工持股方面出現(xiàn)瑕疵?！秶?guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》規(guī)定，作為金冠企業(yè)股東的重慶機(jī)電控股，本應(yīng)該對(duì)公司凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。但此次轉(zhuǎn)讓卻沒(méi)有履行評(píng)估程序，金冠的招股說(shuō)明書也坦承存在程序上的瑕疵。而2008年以來(lái)三度申請(qǐng)新股IPO,而又三度鎩羽而歸的山東金創(chuàng)股份亦是典型代表。根據(jù)目前托管山東金創(chuàng)內(nèi)部職工股的山東產(chǎn)權(quán)登記公司出具的內(nèi)部職工股股東托管名冊(cè)，公司內(nèi)部職工股股東人數(shù)為3164名。此次發(fā)行前，公司內(nèi)部職工股占公司目前總股本的20.88%?！豆痉ā返谄呤艞l規(guī)定，“設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人”；《證券法》第十條第二款則規(guī)定“向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的，為公開發(fā)行”。山東金創(chuàng)的內(nèi)部職工股和上述法規(guī)顯然相沖突。冠華股份上市之前凌薏投資等10家股東突擊入股，是被否決的主要原因之一。（2）報(bào)告期內(nèi)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)于復(fù)雜。如銀泰科技有42個(gè)股東，股權(quán)分散嚴(yán)重，且股東之間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，使得公司經(jīng)營(yíng)存在很大風(fēng)險(xiǎn)。又如新疆西龍土工新材料股權(quán)演變歷史更是令人稱奇，1997年6月-2009年4月，該公司12年間總共經(jīng)歷了16次股權(quán)變更，在其招股書中關(guān)于股權(quán)演變情況的說(shuō)明長(zhǎng)達(dá)31頁(yè)。而在16次股權(quán)變更之后，西龍土工依然“無(wú)控股股東及實(shí)際控制人”。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)存在較多問(wèn)題。如北京易訊無(wú)限信息技術(shù)股份有限公司與波導(dǎo)有密切聯(lián)系。易訊無(wú)限的實(shí)際控制人為徐立華、蒲杰、徐錫廣、隋波，四人合計(jì)持有其發(fā)行前72%的股份，而波導(dǎo)集團(tuán)和波導(dǎo)股份也是上述四人所控制。公司與波導(dǎo)之間也存在著密切的關(guān)聯(lián)交易。（4）近三年內(nèi)實(shí)際控制人發(fā)生變化。6月20日，佛燃股份首發(fā)上會(huì)，但其董事長(zhǎng)在3年內(nèi)易人，而這并不符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。2009年1月離任的原董事長(zhǎng)歐志常曾是佛燃股份當(dāng)年改制過(guò)程中員工持股的“帶頭大哥”。2004年5月，佛燃股份員工僅用外資股東一半的價(jià)格買下了當(dāng)時(shí)24%的股權(quán)。（5）報(bào)告期內(nèi)管理層發(fā)生重大不利變化。如安徽桑樂(lè)金股份有限公司在2007年12月23日聘任趙世文為公司副總經(jīng)理。而2008年8月，趙世文辭去副總經(jīng)理職務(wù)，不符合發(fā)行人2年內(nèi)高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化的規(guī)定。（6）報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化。如汽車設(shè)計(jì)是同濟(jì)同捷的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，但是2009年6月投資了從事跑車制造的吉林凌田汽車，主營(yíng)業(yè)務(wù)從汽車設(shè)計(jì)到跑車的制造和銷售，導(dǎo)致“經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生重大變化，使得持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性”。給你指路整體來(lái)看，主體資格存在瑕疵并非個(gè)別現(xiàn)象，也不一定對(duì)上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，關(guān)鍵是如何進(jìn)行解決。對(duì)于存在的問(wèn)題，可以根據(jù)具體情況進(jìn)行處理。如果公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在不規(guī)范之處，則一定要在申報(bào)前采取合理方式進(jìn)行規(guī)范。例如歷史上曾出現(xiàn)股東出資不到位的問(wèn)題，可以在上市前補(bǔ)足；出資未評(píng)估的，要給出未影響公司正常運(yùn)營(yíng)的合理解釋，幷詳細(xì)說(shuō)明當(dāng)初出資作價(jià)的合規(guī)性；國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓未拿到批文，應(yīng)該補(bǔ)辦。另外，進(jìn)行合理的解釋，也是非常必要的。被否原因三：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題主要問(wèn)題描述：原始財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題；公司的財(cái)務(wù)資料、會(huì)計(jì)處理真實(shí)性、準(zhǔn)確性、合理性有問(wèn)題；補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠依賴；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，涉及公司8家。（1）財(cái)務(wù)資料真實(shí)性存疑，企業(yè)要重視審計(jì)報(bào)表和原始報(bào)表的差異，如果差異過(guò)大，又沒(méi)有合理解釋，被否的可能性就會(huì)增大。如磐能電力的原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表之間存在較大差異，公司對(duì)是否存在調(diào)節(jié)收入、成本等方面無(wú)法做出合理解釋。5月5日，被取消審核的珠海威絲曼涉嫌隱瞞加盟商虧損，因被舉報(bào)隱瞞曾有品牌和加盟商經(jīng)營(yíng)虧損。招股書中披露的只有近三年業(yè)績(jī)，而2002年威絲曼實(shí)際控制人謝秋河設(shè)立的另一家公司——珠海世紀(jì)白馬毛衫品牌港有限公司（簡(jiǎn)稱“世紀(jì)白馬”）卻毫無(wú)提及。當(dāng)年，世紀(jì)白馬快速打造毛衫品牌并授權(quán)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)讓獲利，曾推出100多個(gè)毛衫品牌，但其后兩年，世紀(jì)白馬發(fā)生嚴(yán)重虧損，甚至一度吞噬謝秋河旗下資產(chǎn)的過(guò)半利潤(rùn)，后來(lái)處于停頓狀態(tài)。而且，威絲曼服飾曾在全國(guó)大規(guī)模尋求加盟商，但一年后大部分加盟店虧損倒閉只剩不到200家。這些涉及歷史經(jīng)營(yíng)中的“賬目”完全沒(méi)有在招股書中出現(xiàn)。又如上市前被叫停的勝景山河，也曾被質(zhì)疑存在虛增收入。勝景山河存貨金額大，總量達(dá)31,174.24萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例94.16%。據(jù)證監(jiān)會(huì)說(shuō)明，勝景山河的招股書屬于重大遺漏，4月6日公布未通過(guò)審核。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門在抽查審計(jì)工作底稿中發(fā)現(xiàn)，勝景山河未對(duì)報(bào)告期末存放在防空洞的原酒實(shí)施盤點(diǎn)，會(huì)計(jì)師亦未對(duì)實(shí)施監(jiān)管等審計(jì)程序，“對(duì)該部分重要存貨未獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)（2）會(huì)計(jì)處理不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定。如上海奇想青晨化工科技股份有限公司從2006年納稅使用核定征收方式，一直未糾正，不符合征收企業(yè)所得稅的規(guī)定。公司2006年所得稅費(fèi)用為87.95萬(wàn)元，如果按照33%所得稅率，公司當(dāng)年應(yīng)繳所得稅費(fèi)用為705.67萬(wàn)元。如果追繳，會(huì)對(duì)當(dāng)年贏利造成影響。（3）業(yè)績(jī)依賴于稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益。如武漢銀泰科技電源股份有限公司的凈利潤(rùn)對(duì)稅收優(yōu)惠依賴嚴(yán)重。2006到2008年的凈利潤(rùn)為801.6萬(wàn)元、1461萬(wàn)元和3304萬(wàn)元。2006至2007年，企業(yè)作為高新企業(yè)享受企業(yè)所得稅免征待遇，享受稅收優(yōu)惠金額分別為497.17萬(wàn)元、683.18萬(wàn)元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的61.95%、41.78%。（4）發(fā)行人存在較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綠城水務(wù)因負(fù)債率過(guò)高遭質(zhì)疑，被疑空手套白狼，流動(dòng)比率遠(yuǎn)低于安全邊際，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高達(dá)70%，綠城水務(wù)在招股材料中顯示的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。憑借400萬(wàn)元資本金和股東700萬(wàn)元借款，通過(guò)參與發(fā)起設(shè)立股份公司上市和股份的買賣實(shí)現(xiàn)資本的異樣擴(kuò)張，綠城水務(wù)的發(fā)起股東之一—上海神亞資本騰挪術(shù)可謂神乎其技。上海神亞通過(guò)一系列資本運(yùn)作，實(shí)際僅投入1080萬(wàn)元，卻獲得了6315萬(wàn)元的投資收益，外加2400萬(wàn)股綠城水務(wù)的股權(quán)。給你指路財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是證監(jiān)會(huì)發(fā)審時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)之一。對(duì)于此類問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)在尊重客觀事實(shí)的基礎(chǔ)上盡可能給出合理解釋。例如，如果企業(yè)的原材料價(jià)格受國(guó)際市場(chǎng)影響較大，則對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)而言是一種很大的不確定性，但如果企業(yè)能對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力給出有說(shuō)服力的論證，則“原材料價(jià)格波動(dòng)大”不但不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響，反而體現(xiàn)了企業(yè)的一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。被否原因四：規(guī)范運(yùn)作治理問(wèn)題主要問(wèn)題：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、資產(chǎn)權(quán)屬、違法集資、環(huán)保問(wèn)題、稅務(wù)問(wèn)題等，涉及公司7家。具體表現(xiàn)形式有：（1）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面存在違法違規(guī)問(wèn)題。如深圳市卓寶科技股份有限公司變更為股份有限公司時(shí)，未按要求進(jìn)行驗(yàn)資，導(dǎo)致注冊(cè)設(shè)立存在瑕疵。根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人最近三年內(nèi)受到工商、稅務(wù)、海關(guān)、環(huán)保等行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重的，都不得上市。但公開資料顯示，2006-2008年，依頓電子因銷售違規(guī)、漏稅等原因遭拱北海關(guān)處罰1000萬(wàn)元。此外，公司主要生產(chǎn)銷售PCB板采用的是業(yè)內(nèi)通用的“蝕刻”工藝流程，這種工藝對(duì)環(huán)境污染極為嚴(yán)重。類似企業(yè)還有山東舒朗，該公司在成立近10年里，拒絕為大部分職工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和公積金，直到去年為了配合上市，才開始補(bǔ)繳前三年的社保，涉嫌重大勞動(dòng)違法行為。不過(guò)為時(shí)已晚，4月20日，發(fā)審委否決了山東舒朗的上市申請(qǐng)。（2）非法集資問(wèn)題。（3）環(huán)保問(wèn)題。如銀泰科技鉛酸電池的電解鋁生產(chǎn)環(huán)節(jié)中存在很大污染，而且，鉛、鎘類電池報(bào)廢后容易形成大量的電子垃圾，這些都是證監(jiān)會(huì)不鼓勵(lì)的。（4）稅務(wù)問(wèn)題。如麥杰科技2009年補(bǔ)繳2008年度增值稅309.25萬(wàn)元的行為，有將來(lái)被主管稅務(wù)部門追加處罰的風(fēng)險(xiǎn)。如天璣科技從2003年以來(lái)，一直按照核定征收方式征收企業(yè)所得稅。這種方式一般用于財(cái)務(wù)很不規(guī)范、規(guī)模很小的公司。2008年天璣才將公司所得稅的征收方式變更為查賬征收，適用稅率33%，造成了所得稅增加。這對(duì)外界形成一種信號(hào)，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可信，否則2007年利潤(rùn)總額就達(dá)到2611.97萬(wàn)元的規(guī)模時(shí)就不應(yīng)該采用核定征收了。（5）管理層不夠盡責(zé)的問(wèn)題。維格娜絲在改制設(shè)立過(guò)程中，實(shí)際控制人王致勤、宋艷俊夫婦，留下重要憑證遺失和存貨重估增值等財(cái)務(wù)不規(guī)范之處。驗(yàn)資方為江蘇公證天業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司。2004年，王致勤申請(qǐng)將維格娜絲前身南京勁草服飾廠注銷，卻因工商資料遺失無(wú)法查詢。第二次“遺失”是2007年，王致勤將自行購(gòu)買的原材料以實(shí)物進(jìn)行增資，申報(bào)價(jià)值463.21萬(wàn)元，聲稱考慮成本未索取購(gòu)買憑證。最終將上述原材料評(píng)估為495萬(wàn)元，較申報(bào)價(jià)值高出7.01%。（6）資產(chǎn)權(quán)屬管理方面的問(wèn)題。如安徽桑樂(lè)金股份有限公司租用的廠房產(chǎn)權(quán)手續(xù)不完善，其生產(chǎn)基地租賃方尚未取得合法的土地證和房產(chǎn)證。如果政府強(qiáng)制動(dòng)遷，會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)有影響，造成200萬(wàn)元損失。在規(guī)范運(yùn)作存疑方面，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的披露信息，突出表現(xiàn)為租用無(wú)證房產(chǎn)或集體土地。江蘇高科石化股份有限公司租用集體土地40019.3平方米，占其全部土地使用面積的25%，租用期限為20年。深圳市金洋電子股份有限公司目前合計(jì)使用房屋建筑面積78101.23平方米，其中租賃面積70821.4平方米，占比91%，租賃面積中54101.40平方米屬于無(wú)證房產(chǎn)，占全部房屋面積的69%，且所占用的土地性質(zhì)為集體土地。對(duì)此，發(fā)審委認(rèn)為，租用集體土地不符合國(guó)家有關(guān)土地管理法律及相關(guān)政策，存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)完整性存在瑕疵。給你指路完善的公司治理結(jié)構(gòu)是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的前提，也是股票市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，因此，《暫行辦法》第19條明確規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)”。此外，為了確保申報(bào)企業(yè)運(yùn)作規(guī)范，財(cái)政部還專門制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，要求發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，以保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、營(yíng)運(yùn)的效率和效果。因此，申報(bào)企業(yè)在改制階段一定要建立健全的三會(huì)制度，制定完善的內(nèi)部審計(jì)流程、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度、風(fēng)險(xiǎn)控制措施以及嚴(yán)格的資金管理制度，確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)高效、穩(wěn)定、合法、合規(guī)。被否原因五：信息披露主要問(wèn)題描述：發(fā)行人沒(méi)有按照招股說(shuō)明書準(zhǔn)則的要求披露有關(guān)信息，包括披露不清楚、不完整、不準(zhǔn)確及存在重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述等，涉及公司4家。（1）信息披露不準(zhǔn)確。如蘇州恒久在招股說(shuō)明書中列明，公司共計(jì)擁有專利5項(xiàng)，其中實(shí)用新型專利1項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)。而事實(shí)上，該公司擁有的上述4項(xiàng)外觀技術(shù)專利權(quán)已被終止，同時(shí)終止的還有一項(xiàng)有機(jī)光導(dǎo)體管實(shí)用新型技術(shù)專利。（2）信息披露存在重大遺漏。如深圳卓寶在報(bào)告期內(nèi)存在因火災(zāi)遭處罰及合同糾紛等多項(xiàng)有重大影響事件未披露，遭到舉報(bào)。（3）信息披露存在誤導(dǎo)性陳述。如上海開能環(huán)保設(shè)備股份有限公司市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)有問(wèn)題。開能的全屋凈水機(jī)和全屋軟水機(jī)銷量第一遭到質(zhì)疑，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給出的銷量數(shù)據(jù)有較大出入。（4）申報(bào)材料披露內(nèi)容與發(fā)行人在發(fā)審委會(huì)議上陳述內(nèi)容不一致。給你指路《證券法》第63條規(guī)定：“發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏?！币虼?，擬上市企業(yè)一定要嚴(yán)格按照規(guī)定做好信息披露工作：一方面，對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)中的重大事項(xiàng)要做出清晰、合理的披露和解釋；另一方面，申報(bào)材料披露內(nèi)容與發(fā)行人在發(fā)審委會(huì)議上陳述內(nèi)容要保持一致。被否原因六：募集資金運(yùn)作主要問(wèn)題描述：上市公司的技術(shù)、項(xiàng)目、經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)欠缺；市場(chǎng)、產(chǎn)能消化問(wèn)題；募資必要性；未來(lái)贏利前景等，涉及公司5家。（1）募集資金投資項(xiàng)目存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如賽輪股份募投資金投向之一是生產(chǎn)半鋼子午線輪胎。而且該產(chǎn)品80%用于出口，并且出口主要目的地是北美市場(chǎng)，占出口總額的50%。隨著2009年下半年國(guó)際環(huán)境突變，美國(guó)政府宣布對(duì)中國(guó)輪胎實(shí)施3年懲罰性關(guān)稅，導(dǎo)致企業(yè)募投項(xiàng)目未來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益有較大的不確定性。如上海奇想青晨化工科技股份有限公司募投項(xiàng)目只有年產(chǎn)4萬(wàn)噸水性乳液復(fù)膜膠產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目一項(xiàng)，比較單一，風(fēng)險(xiǎn)較大。（2）募集資金投資項(xiàng)目存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如北京博暉創(chuàng)新光電技術(shù)股份有限公司募投項(xiàng)目中2.93億元建設(shè)研發(fā)生產(chǎn)大樓，由于研發(fā)具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)較大，2年的募集資金難以產(chǎn)生收益。（3）發(fā)行籌資的必要性不充分。如北京博暉創(chuàng)新光電技術(shù)股份有限公司閑錢較多，公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)外的投資收益不菲。2005年，公司投入4510萬(wàn)元合作開發(fā)烏海濱河新區(qū)改造項(xiàng)目；2006至2008年，公司進(jìn)行新股申購(gòu)、國(guó)債回購(gòu)等投資行為：2007年投資收益476萬(wàn)元，其中新股申購(gòu)、國(guó)債回購(gòu)等短期投資收益315.67萬(wàn)元；2008年投資收益2373萬(wàn)元，其中信托產(chǎn)品投資收益約2287萬(wàn)元，超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)一半。（4）募集資金投向與目前主業(yè)不一致。新疆康地種業(yè)科技股份有限公司IPO是因?yàn)樵摴靖淖兎?wù)品種結(jié)構(gòu)后以種子生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，但I(xiàn)PO募集資金卻主要用于加大研發(fā)和育種投入。如福星曉程由于招股材料顯示賬面資金充足，融資必要性不足，有“上市圈錢”嫌疑。另外，公司擬募集資金投向的數(shù)字互感器產(chǎn)品還屬市場(chǎng)空白，現(xiàn)在只推出了實(shí)驗(yàn)階段產(chǎn)品，無(wú)法大規(guī)模量產(chǎn)，有較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。如廣東冠昊生物科技股份有限公司投入9117萬(wàn)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，收益8.5萬(wàn)元，公司資金充足，無(wú)募資必要。對(duì)于募集資金運(yùn)用主要看是否用于主業(yè)，所投項(xiàng)目是否已經(jīng)獲得相關(guān)部門備案、批準(zhǔn)，如果屬于擴(kuò)大原有產(chǎn)品產(chǎn)能，則關(guān)注市場(chǎng)容量及企業(yè)管理水平是否能跟上；如果屬于投資新產(chǎn)品，則關(guān)注所用技術(shù)是否成熟可靠。募集資金的運(yùn)用直接關(guān)系到企業(yè)上市后一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展?fàn)顩r，因此，證監(jiān)會(huì)和投資者對(duì)擬上市企業(yè)募投項(xiàng)目的可行性都非常關(guān)注。擬上市企業(yè)在設(shè)計(jì)募投項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)盡量注意以下幾點(diǎn)：避免風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目募投項(xiàng)目盡量不要導(dǎo)致產(chǎn)能大幅增加或?qū)ζ髽I(yè)目前的經(jīng)營(yíng)模式造成重大改變，因?yàn)檫@可能會(huì)導(dǎo)致募投項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益、市場(chǎng)前景和贏利能力難以保證。項(xiàng)目應(yīng)與企業(yè)現(xiàn)有資源相匹配募投項(xiàng)目最好與企業(yè)當(dāng)前的形象、市場(chǎng)定位、產(chǎn)品和技術(shù)相一致，以便增強(qiáng)發(fā)審委對(duì)于企業(yè)“未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)發(fā)生改變”、“通過(guò)實(shí)施募投項(xiàng)目將會(huì)真正推動(dòng)企業(yè)取得更好發(fā)展”的信心。募投項(xiàng)目應(yīng)符合相應(yīng)的法律法規(guī)募集資金投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護(hù)、土地管理制度以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。需要履行的法律手續(xù)、應(yīng)取得的政府批文等均應(yīng)齊全完備。避免融資必要性不充分的項(xiàng)目盡量不要出現(xiàn)募集資金主要用于收購(gòu)、擬募集資金額遠(yuǎn)超項(xiàng)目實(shí)際所需金額等情況。對(duì)募投項(xiàng)目的可行性要進(jìn)行充分論證募投項(xiàng)目行業(yè)背景情況；企業(yè)在募投項(xiàng)目上擁有什么優(yōu)勢(shì)；項(xiàng)目實(shí)施后的收入、費(fèi)用預(yù)測(cè)等均應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)密、科學(xué)的論證。被否原因七：獨(dú)立性主要問(wèn)題描述：對(duì)內(nèi)獨(dú)立性不夠和對(duì)外獨(dú)立性不夠，涉及公司7家。獨(dú)立性問(wèn)題主要分為兩類：一是對(duì)內(nèi)獨(dú)立性不夠，這是由于改制不徹底造成的，表現(xiàn)為對(duì)主要股東的依賴，容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。二是對(duì)外獨(dú)立性不夠，這是由公司的業(yè)務(wù)決定的，表現(xiàn)為在客戶、市場(chǎng)、技術(shù)、商標(biāo)或業(yè)務(wù)上對(duì)其他公司的依賴。采購(gòu)、銷售等業(yè)務(wù)系統(tǒng)依賴。如蕪湖安得物流股份有限公司2006年?2009年，企業(yè)與控股股東美的集團(tuán)及其附屬公司發(fā)生的業(yè)務(wù)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的3成，而關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利占總毛利的比重最高曾達(dá)到48.18%，存在對(duì)關(guān)聯(lián)方的較大依賴。技術(shù)依賴。如北京東方紅航天生物技術(shù)股份有限公司的技術(shù)和人員嚴(yán)重依賴其上級(jí)管理單位中國(guó)空間技術(shù)研究院，同時(shí)公司的某項(xiàng)技術(shù)科研成果的研究也需以另一單位的具有唯一性的科研成果為前提。(3)關(guān)聯(lián)交易程序違規(guī)、定價(jià)不公允等問(wèn)題。公司與控股股東/實(shí)際控制人同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，華致酒行的實(shí)際控制人吳向東還控制了其他53家公司，其中包括湘窖酒業(yè)等14家公司為從事酒類生產(chǎn)的企業(yè)；湖南金六福等14家公司為分別配套酒廠的酒類銷售公司。(5)資金占用問(wèn)題。(6)客戶依賴問(wèn)題。如東方紅航天生物技術(shù)2006年、2007年的兩大客戶，上海寰譽(yù)達(dá)生物制品公司和上海天曲生物制品公司，均為關(guān)聯(lián)企業(yè)，其帶來(lái)的銷售收入占航天生物同期銷售收入的80%以上，有利益輸送嫌疑。公司獨(dú)立性是影響企業(yè)持續(xù)贏利能力的最核心因素。因此，證監(jiān)會(huì)明確提出，擬上市企業(yè)要符合五個(gè)獨(dú)立性要求，即資產(chǎn)獨(dú)立性、人員獨(dú)立性、組織機(jī)構(gòu)獨(dú)立性、財(cái)務(wù)獨(dú)立性和業(yè)務(wù)獨(dú)立性。主要原因是，如果獨(dú)立性不夠，就會(huì)導(dǎo)致對(duì)主要股東、客戶、市場(chǎng)、技術(shù)、商標(biāo)形成依賴，容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定等問(wèn)題。實(shí)際操作中，監(jiān)管層對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易這兩點(diǎn)非常重視。解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方法主要有：股權(quán)轉(zhuǎn)讓；注銷或收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)；簽訂買斷協(xié)議；簽訂市場(chǎng)分割協(xié)議劃分市場(chǎng)；對(duì)同業(yè)不競(jìng)爭(zhēng)給出詳細(xì)合理解釋等。而對(duì)于關(guān)聯(lián)交易，首先應(yīng)盡量避免或減少；對(duì)于不可避免的情況，應(yīng)盡量做到公平、公允。證監(jiān)會(huì)并非完全不允許關(guān)聯(lián)交易，但是要保證關(guān)聯(lián)交易的存在不能損害其他股東的權(quán)益。被否原因八：公司數(shù)據(jù)過(guò)度包裝切忌過(guò)度包裝上述深交所專家表示，企業(yè)IPO時(shí)信息披露要真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，切忌過(guò)分夸大自身的行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)、技術(shù)先進(jìn)程度等。10月28日，深圳淑女屋沖擊中小板IPO,首次公開發(fā)行了招股說(shuō)明書申報(bào)稿，其中最讓人大跌眼鏡的莫過(guò)于淑女屋提供的一組數(shù)據(jù)。淑女屋在其招股書中自稱，根據(jù)深圳市服裝行業(yè)協(xié)會(huì)、深圳市貿(mào)易工業(yè)局、北京金必德經(jīng)濟(jì)管理研究院等機(jī)構(gòu)在全國(guó)范圍內(nèi)聯(lián)合做出的《深圳市女裝產(chǎn)業(yè)區(qū)域品牌規(guī)劃調(diào)查研究報(bào)告》，在消費(fèi)者最喜愛(ài)的女裝品牌中，淑女屋品牌僅次于幾個(gè)國(guó)外知名女裝品牌，是國(guó)內(nèi)品牌當(dāng)中排名最靠前的。在其公布的數(shù)據(jù)當(dāng)中，LV、YSL、PRADA等國(guó)際知名奢侈品品牌被其遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了身后，阿瑪尼、迪奧的排名則是一前一后與其相得益彰。即便拋開上述諸多知名奢侈品品牌，與其價(jià)格區(qū)間相近的CK、三宅一生、Esprit等國(guó)際一線流行服裝品牌，依舊無(wú)法與其比肩。該數(shù)據(jù)一出業(yè)內(nèi)一片嘩然，對(duì)于淑女屋的種種質(zhì)疑在短短兩天內(nèi)便被推上了風(fēng)口浪尖。據(jù)了解，淑女屋旗下品牌一共有五個(gè)，其中包括淑女屋女裝、淑女屋床上用品、自然元素、FairyFair、小淑女與約翰，從童裝到成熟女裝，涵蓋了2-35歲的各個(gè)年齡層次。而淑女屋給出的這份數(shù)據(jù)既無(wú)調(diào)查人群的數(shù)量，也無(wú)調(diào)查人群的年齡，更沒(méi)有消費(fèi)群體定位的標(biāo)準(zhǔn)，屬于典型的“三無(wú)產(chǎn)品”。廣州卡奴迪路比淑女屋幸運(yùn)一些。雖然順利過(guò)會(huì)，但其招股書遭受質(zhì)疑，被指引用的是公司自己的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可能存在過(guò)度包裝，能否過(guò)會(huì)存疑，或成淑女屋第二。而5月16日上會(huì)的利民化工，究竟“利民”還是“害民”？該公司曾因?yàn)楫a(chǎn)品抽檢不過(guò)關(guān)，但在招股書中未能披露。其遭質(zhì)疑的是利民化工一種名為“40%多菌靈懸浮劑”的產(chǎn)品。據(jù)食品商務(wù)網(wǎng)發(fā)布的信息，在陜西省質(zhì)監(jiān)局2008年第一季度農(nóng)藥質(zhì)量監(jiān)督抽查的結(jié)果中，由利民化工生產(chǎn)的“40%多菌靈懸浮劑”，因?yàn)槎嗑`含量不達(dá)標(biāo)，而登上了黑名單。給你指路最關(guān)注信息披露內(nèi)容的是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一旦披露不符合事實(shí)，就會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手舉報(bào)，很多過(guò)會(huì)未發(fā)行的企業(yè)就是因?yàn)楸慌e報(bào)。專家稱，信息披露符合標(biāo)準(zhǔn)即可，過(guò)度包裝有可能帶來(lái)負(fù)面影響。被否原因九：關(guān)聯(lián)交易過(guò)于頻繁關(guān)聯(lián)交易（即指公司或是其附屬公司與在本公司直接或間接占有權(quán)益、存在利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)方之間所進(jìn)行的交易）、獨(dú)立性等非財(cái)務(wù)審核問(wèn)題，成為擬上市企業(yè)的又一大死因，有5家公司因此斷了上市之路。證監(jiān)會(huì)指出，關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，只要是報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方，就算是之后處理了也要披露。并強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)交易一定要程序合規(guī)、內(nèi)容合理，審核政策實(shí)質(zhì)重于形式更為嚴(yán)格。（1）擬上市公司不得向控股股東租賃主要資產(chǎn)證監(jiān)會(huì)已將“關(guān)聯(lián)交易”作為IPO重點(diǎn)審核的項(xiàng)目?！白C監(jiān)會(huì)發(fā)行部負(fù)責(zé)人表示，整體上市是IPO企業(yè)的基本要求。必須從源頭上來(lái)避免未來(lái)可能產(chǎn)生的問(wèn)題?！币煌缎腥耸客嘎?，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是，“擬上市公司的主要資產(chǎn)不得向其控股股東租賃，包括土地、廠房、生產(chǎn)設(shè)備等?！保?）親屬關(guān)聯(lián)資產(chǎn)必須清理存在競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)的，相似度較高的，使用同一行業(yè)品牌、渠道、客戶、供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，都必須納入上市主體。如果擬上市公司實(shí)際控制人的親屬，也在經(jīng)營(yíng)著一家同行業(yè)的公司，那么直系親屬經(jīng)營(yíng)企業(yè)必須進(jìn)行整合；其他親屬經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)，若之前與擬上市公司是同一家公司分離出來(lái)的，也必須重新整合，打包上市?！翱傊痪湓?，親屬間的資產(chǎn)都要獨(dú)立運(yùn)作，否則就清理或一起上市，清理完成上市后，該資產(chǎn)也不得再轉(zhuǎn)入上市公司?！崩ド饺A恒焊接股份有限公司為例，3月11日證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委否決了其IPO申請(qǐng)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，昆山華恒表現(xiàn)優(yōu)異，2008年到2010年凈利潤(rùn)分別有2675.62萬(wàn)元、3589.75萬(wàn)元和6430.3萬(wàn)元。但是，它的利潤(rùn)主要來(lái)源于其控股股東三一重工集團(tuán)。2009年至2010年昆山華恒主營(yíng)產(chǎn)品來(lái)自三一重工集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的訂單就占到27.34%和74.75%。（3）供應(yīng)商相對(duì)集中業(yè)內(nèi)人士則指出。華致酒行供應(yīng)商集中，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易方面或是觸雷的原因之一。華致酒行自成立以來(lái)即與白酒生產(chǎn)龍頭企業(yè)五糧液公司保持了緊密的合作，2008年至2011年上半年，其向五糧液公司采購(gòu)酒類產(chǎn)品的金額占公司總采購(gòu)金額的比重分別為82.85%、71.85%、74.64%、66.36%，存在供應(yīng)商相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，華致酒行也在招股說(shuō)明書中主動(dòng)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。給你指路：解決辦法與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方法基本相同。被否原因十：PE腐敗/中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)