阿里巴巴企業(yè)并購的財務效應分析

阿里巴巴企業(yè)并購的財務效應分析摘要隨著當今社會的飛速進展和全球經(jīng)濟一體化，互聯(lián)網(wǎng)技術和智能設備的不斷升級，市場經(jīng)濟的競爭開始越來越激烈，為了應對市場經(jīng)濟的變化，很多企業(yè)都開始加入企業(yè)并購這股風潮中來，通過并購去調(diào)整自己企業(yè)的資源配置，擴大企業(yè)規(guī)模，提高核心競爭力?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)作為國家重點扶持行業(yè)，具有輕資產(chǎn)、經(jīng)營模式靈活、盈利模式不斷變化的特點，其數(shù)量增長最為快速。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購中阿里巴巴企業(yè)并購案例十分典型，其作為我國互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，通過不斷的并購實現(xiàn)了其零售、服務、金融業(yè)務等多元化多方位發(fā)展，通過并購夯實且擴大了企業(yè)的資本，充裕了企業(yè)的現(xiàn)金流量，擴展了企業(yè)的業(yè)務范圍。本篇文章便是基于企業(yè)并購和財務效應的理論知識研究，以阿里巴巴并購高德軟件的案例作為具體研究對象，解構分析企業(yè)并購對于財務效應的影響，出現(xiàn)了哪些正面效應、哪些負面效應，產(chǎn)生了什么問題，并且在此基礎上提出具有一定建設性的建議方案。希望本論文研究成果在豐富并購財務效應領域的學術理論的同時，能為其他企業(yè)并購提供一定的現(xiàn)實借鑒意義。關鍵詞：企業(yè)并購，財務效應，阿里巴巴AbstractWiththerapiddevelopmentoftoday'ssocietyandtheintegrationoftheglobaleconomy,thecontinuousupgradingofInternettechnologyandsmartdevices,thecompetitioninthemarketeconomyhasbecomeincreasinglyfierce.Inresponsetothechangesinthemarketeconomy,manycompanieshavebeguntojointhetrendofcorporatemergersandacquisitions.Come,adjusttheresourceallocationofyourowncompanythroughmergersandacquisitions,expandthescaleoftheenterprise,andimprovethecorecompetitiveness.Asanationalkeysupportindustry,Internetcompanieshavethecharacteristicsoflightassets,flexiblebusinessmodels,andconstantlychangingprofitmodels,andtheirnumberisthefastestgrowing.IntheM&AofInternetcompanies,Alibaba'sM&Acaseisverytypical.AsanInternetgiantinChina,ithasrealizeditsdiversifiedandmulti-faceteddevelopmentofretail,serviceandfinancialservicesthroughcontinuousmergersandacquisitions,andhasconsolidatedandexpandeditscapitalthroughmergersandacquisitions.Ithasamplecashflowforthecompanyandexpandsthebusinessscopeofthecompany.Thisarticleisbasedonthetheoreticalknowledgeofcorporatemergersandacquisitionsandfinancialeffects,withAlibabaandothercasesasthespecificresearchobject,deconstructingandanalyzingtheimpactofcorporatemergersandacquisitionsonfinancialeffects,andproposingaconstructiveproposal.Lookingattheresearchresultsofthethesis,acolleaguewhoenrichestheacademictheoriesinthefieldoffinancialeffectsofmergersandacquisitionscanprovidesomepracticalreferenceforothercompaniestoacquire.Keyword：Mergerandacquisition,Financialeffect,Alibaba目錄TOC\o"1-3"\h\u摘要 2Abstract 3第一章緒論 61.1研究的背景及意義 61.1.1研究的背景 61.1.2研究的意義 61.2相關文獻綜述 71.2.1國外相關文獻綜述 71.2.2國內(nèi)相關文獻綜述 71.2.3簡要評述 81.3研究的思路及方法 81.3.1文獻分析法 81.3.2案例分析法 8第二章企業(yè)并購及財務效應的理論概述 92.1企業(yè)并購的概念與分類 92.2企業(yè)并購的動因與風險 102.3企業(yè)并購的財務正負效應分析 112.3.1企業(yè)并購的正面財務效應 112.3.2企業(yè)并購的負面財務效應 12第三章阿里巴巴企業(yè)并購的財務效應 133.1企業(yè)并購概況 133.1.1阿里巴巴網(wǎng)絡技術有限公司概況 133.1.2高德軟件有限公司概況 133.2阿里巴巴企業(yè)并購高德軟件過程概況 143.3阿里巴巴并購高德軟件的財務效應分析 153.3.1阿里巴巴并購高德的協(xié)同效應分析 153.3.2阿里巴巴并購高德的市場份額效應分析 163.3.3阿里巴巴并購高德的經(jīng)驗成本曲線效應分析 173.3.4阿里巴巴并購高德的財務協(xié)同效應 17第四章阿里巴巴并購對于財務效應的影響 194.1阿里巴巴并購高德軟件財務指標分析 194.1.1盈利能力分析 194.1.2償債能力分析 204.1.3運營能力分析 214.2阿里巴巴并購高德軟件的正負財務效應 224.2.1阿里巴巴并購高德的財務正面效應分析 224.2.2阿里巴巴并購高德的財務負面效應分析 244.3阿里巴巴并購財務效應出現(xiàn)的問題 24第五章總結(jié) 275.1企業(yè)并購的正負面財務效應總結(jié) 275.2企業(yè)并購風險應對措施 27參考文獻 28致謝 29畢業(yè)設計小結(jié) 30第一章緒論研究的背景及意義1.1.1研究的背景隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，每一個企業(yè)為了擴大自己企業(yè)的資金能力，都開始加入到并購的潮流中來。從全球來看，企業(yè)的并購行為變得頻繁；從國內(nèi)來看，我國的企業(yè)也開始緊隨潮流加緊并購。企業(yè)并購行為在各個行業(yè)興起和發(fā)展，但是從我國總體來看，我國的企業(yè)并購行為主要集中與國內(nèi)市場當中，很少在國際上進行跨國并購。伴隨著經(jīng)濟的改革與發(fā)展，企業(yè)并購規(guī)模不斷擴大，企業(yè)并購逐漸成為了企業(yè)擴大資本，充盈現(xiàn)金流量，維護股東利益，提高股東收益的重要方式。與其他經(jīng)濟活動行為相比，企業(yè)并購行為可以幫助企業(yè)在短時間內(nèi)快速進行資本和市場的擴張。企業(yè)并購以后，企業(yè)可以快速的整合資源，更為高效的利用資源實現(xiàn)利潤的增長，從而在市場競爭中獲得有利地位。因此，更多的企業(yè)開始關注企業(yè)并能夠，以圖實現(xiàn)本企業(yè)的快速發(fā)展。由于國家政府的政策支持以及市場經(jīng)濟的不斷推動，阿里巴巴企業(yè)從創(chuàng)立淘寶分細天貓再到不斷收購餓了嗎、高德、合一集團、銀泰商業(yè)等使得阿里巴巴整合了優(yōu)勢資源同時加強了主營業(yè)務擴大了市場占有率。企業(yè)收購合并的目的不是把對手消滅而是協(xié)同發(fā)展，并購后兩者保留各自的品牌依舊可以保持各自領域的專注，成長為“1+1>2”的獨角獸。1.1.2研究的意義（1）理論意義企業(yè)并購是伴隨著市場經(jīng)濟發(fā)展而出現(xiàn)的一種企業(yè)經(jīng)濟活動。在本篇論文中對企業(yè)并購進行分析時，主要從企業(yè)并購的財務效應和并購風險方面進行總結(jié)分析，增加正向財務效應規(guī)避企業(yè)并購風險從而為其他企業(yè)并購提供理論方法?，F(xiàn)實意義我們對企業(yè)并購進行分析，并選取了阿里巴巴并購餓了么和高德的典型案例對其并購的財務效應和存在風險進行了研究，詳細的概述了企業(yè)并購的正負效應和存在的并購風險和相關的控制措施。其意義在于，為以后其他企業(yè)的并購提供良好的借鑒作用，更好地防范和規(guī)避可能出現(xiàn)的潛在風險，提高企業(yè)并購的成功率。1.2相關文獻綜述1.2.1國外相關文獻綜述由于國外經(jīng)濟發(fā)展較為迅速，企業(yè)并購的經(jīng)濟行為發(fā)生較早所以，所以在國外的相關文獻中對企業(yè)并購的經(jīng)濟效應和風險理論研究較為完善。他們認為認為，企業(yè)財務杠桿率的增大是導致并購企業(yè)發(fā)生財務風險的根本原因，在企業(yè)并購中應當制定正確且長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃，從而降低企業(yè)在并購中的估值和融資風險，增加企業(yè)并購的成功過幾率。1.2.2國內(nèi)相關文獻綜述（1）企業(yè)并購的定義在我國國內(nèi)理論界當中，通常把企業(yè)并購分為兩大類，一種是狹義的企業(yè)并購，另一種是廣義的企業(yè)并購。陳茜[1]對已經(jīng)存在的企業(yè)并購進行了完善和改進，將企業(yè)并購按支付形式和份額形式進行分類，并對企業(yè)并購的含義和并購方式進行了詳細的闡述。劉珈羽[2]認為，企業(yè)并購通過產(chǎn)權交易將其他企業(yè)納入集團之中，通過這種行為獲得其他企業(yè)的一定控制權，以此實現(xiàn)自身企業(yè)規(guī)模提升與價值目標最大化的一種行為。（2）企業(yè)并購的財務風險一部分學者從定義上對財務風險的原因及規(guī)避進行了分析并提出了建設性意見：王紅[8]認為企業(yè)并購的財務風險主要有資產(chǎn)風險、合同訴訟、市場資源風險等，并針對這些風險產(chǎn)生的原因進行了分析，其認為在企業(yè)并購中能否處理好這些風險是企業(yè)并購是否能成功的關鍵，并對企業(yè)的風險防范提出了建議。李向昇[6]對財務風險的定義進行了詳細的闡述，并對財務風險發(fā)生的原因進行了詳細的分類，并對財務風險提出了防范措施。朱晨從企業(yè)信息部隊稱、價值評估體系不完善、融資結(jié)構不合理、支付方式選擇不恰當?shù)确矫魧ζ髽I(yè)并購風險的成因進行了詳細分析。并對企業(yè)并購風險的防范相應問題提出了一個對措施。企業(yè)并購的財務效應徐樂[7]對長期財務效應和短期財務效應進行了對比，并從運營能力、償債能力等方面評價了企業(yè)并購的財務效應，及具體性的對中聯(lián)重科并購長期財務效應和短期財務效應不佳的原因進行了分析。王珊珊[16]在企業(yè)并購的財務效應分析中指出企業(yè)并購會加大財務風險的可能性，但是卻可以幫助企業(yè)合理避稅，增加企業(yè)現(xiàn)金的流動性，在企業(yè)并購中更多的關注企業(yè)的籌資效應，財務預期效應等可以促使企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)并購提升企業(yè)的社會效益及經(jīng)濟效益。盧雙娥[17]對企業(yè)并購財務效應進行了橫向和縱向的分析，分別對其財務優(yōu)勢與劣勢進行了對比分析，并將企業(yè)并購分為了橫向并購和關聯(lián)化混合兼并，對日后企業(yè)在并購中提供了更切合實際的財務方案與實現(xiàn)措施。1.2.3簡要評述從中外相關文獻的內(nèi)容中可以發(fā)現(xiàn)，我國的市場經(jīng)濟形勢和國外的市場經(jīng)濟形勢有很大的區(qū)別，在研究企業(yè)并購的財務效應、風險及應對措施的時候，因為國外的市場經(jīng)濟發(fā)展較為快速，因此，國外對企業(yè)并購的相關理論研究的較為深入，理論體系較為完善。但是因為我國與國外的經(jīng)濟形勢不同，所以我國企業(yè)不能完全照搬外國的理論體系，應當發(fā)展處適合我國經(jīng)濟形勢的理論研究體系。國內(nèi)外學者研究的角度不同，但是都是對企業(yè)并購進行了深入的分析，從這些學者的研究結(jié)論中，我們更可以為今后企業(yè)的并購所面臨的風險提供一定的解決措施和借鑒意義。1.3研究的思路及方法1.3.1文獻分析法本篇論文的理論基礎主要來自國內(nèi)和國外文獻的閱讀和總結(jié)并對各種企業(yè)并購的典型案例進行了整理和分析，借鑒國內(nèi)外文獻的研究結(jié)論。1.3.2案例分析法本篇論文選取了阿里巴巴并購餓了么和高德這兩個典型，分析了阿里巴巴企業(yè)并購時的背景和并購過程以及企業(yè)并購的財務效應。并對其企業(yè)并購所產(chǎn)生的財務效應進行了正向和負向的分析，為其應對風險提出的解決措施，希望這些措施和客觀意見可以對日后的其他企業(yè)并購提供借鑒意義。第二章企業(yè)并購及財務效應的理論概述2.1企業(yè)并購的概念與分類企業(yè)并購是資產(chǎn)重組的重要形式之一，是企業(yè)走外部成長道路的主要途徑。企業(yè)并購是企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。按并購企業(yè)與目標企業(yè)的行業(yè)關系劃分橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購指在同一領域行業(yè)內(nèi)兩家企業(yè)之間發(fā)生的并購行為，即生產(chǎn)同類產(chǎn)品，或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購，實質(zhì)上也是競爭對手之間的合并。通常橫向并購可以迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費用，便于提高通用設備使用效率；便于在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作，采用先進技術設備和工藝；便于統(tǒng)一技術標準，加強技術管理和進行技術改造；便于統(tǒng)一銷售產(chǎn)品和采購原材料等，以獲得更好探索新市場的機會?？v向并購指與企業(yè)的供應商或客戶的合并，即優(yōu)勢企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關的生產(chǎn)、營銷企業(yè)并購過來，以形成縱向生產(chǎn)一體化。縱向并購實質(zhì)上處于生產(chǎn)同一種產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的企業(yè)間的并購，并購雙方往往是原材料供應者或產(chǎn)品購買者，所以對彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，有利于并購后的相互融合。通?？v向并購能夠擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，節(jié)約通用的設備費用等；可以加強生產(chǎn)過程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)；可以加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)省運輸、倉儲、資源和能源等，從而提高市場競爭力混合并購指既非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在的客戶或供應商的企業(yè)之間的并購。又分三種形態(tài)：a.產(chǎn)品擴張型并購。相關產(chǎn)品市場上企業(yè)間的并購。b.市場擴張型并購。一個企業(yè)為擴大競爭地盤而對尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品企業(yè)進行并購。c.純粹的混合并購。生產(chǎn)與經(jīng)營彼此間毫無相關產(chǎn)品或服務的企業(yè)間的并購。通常所說的混合并購指第三類純粹的混合并購。主要目的是為了減少長期經(jīng)營一個行業(yè)所帶來的風險，與其密切相關的是多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。由于這種并購形態(tài)因收購企業(yè)與目標企業(yè)無直接業(yè)務關系，其并購目的不易被人察覺，收購成本較低。以便于企業(yè)走多元化經(jīng)營戰(zhàn)略路線，從而是企業(yè)增加新的贏利點，分散經(jīng)營風險。企業(yè)按支付方式劃分可分為：現(xiàn)金購買資產(chǎn)式并購、現(xiàn)金購買股票式并購、股票換取資產(chǎn)式并購、股票互換式并購?，F(xiàn)金購買股票式并購是指并購企業(yè)使用現(xiàn)金購買目標企業(yè)以部分股票，以實現(xiàn)控制后者資產(chǎn)和經(jīng)營權的目標。出資購買股票即可以在一級市場進行，也可以在二級市場進行。股票換取資產(chǎn)式并購是指收購企業(yè)向目標企業(yè)發(fā)行自己的股票以交換目標公司的大部分資產(chǎn)。股票互換式并購是指股票互換式并購收購企業(yè)直接向目標企業(yè)股東發(fā)行收購企業(yè)的股票，以交換目標企業(yè)的大部分股票。企業(yè)并購按照對企業(yè)的收購態(tài)度可以分為：善意并購和敵意并購。善意并購又成友好收購，目標企業(yè)同意收購企業(yè)的收購條件并承諾給予協(xié)助，雙方高層通過協(xié)商來決定并購的具體安排。有利于企業(yè)有效的整合資源，提高企業(yè)競爭率，增加企業(yè)利潤。敵意并購又稱強迫接管兼并。收購企業(yè)在目標企業(yè)管理層對其收購意圖并不知曉或持反對態(tài)度的情況下，對目標企業(yè)強行進行收購的行為。盲目且第一的收購容易導致企業(yè)增加資金壓力，不利于企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。2.2企業(yè)并購的動因與風險企業(yè)并購的動因可以歸結(jié)于韋斯頓協(xié)同效應、市場份額效應、經(jīng)驗成本曲線效應和財務協(xié)同效應。韋斯頓的系統(tǒng)效應理論認為企業(yè)并購可以提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，增強企業(yè)的經(jīng)營效率，降低企業(yè)的管理成本，提高企業(yè)的管理，促進資源的利用率。在企業(yè)并購后，雙方并購企業(yè)之間可以相互學習和借鑒，獲取新的知識和技術，加速自身產(chǎn)品的更新?lián)Q代，以取得1+1>2的規(guī)模經(jīng)濟效益。市場份額效應是指企業(yè)通過橫向并購、縱向并購及混合并購的方式進行并購，以提高企業(yè)對市場的控制能力，增加企業(yè)在市場競爭中的優(yōu)勢。此外，經(jīng)營成本曲線效應是指企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中由于所產(chǎn)生的企業(yè)文化、產(chǎn)品附加價值、商譽等無法復制，所以企業(yè)采用并購的方式去吸納對方企業(yè)的軟實力，以增強自身企業(yè)的價值，有利于企業(yè)節(jié)約自身發(fā)展的費用。財務協(xié)同效應（FinancialSynergy）就是企業(yè)通過并購將企業(yè)內(nèi)部低成本的資金投入到被收購方的高收益的產(chǎn)業(yè)上，從而事使得企業(yè)并能夠后企業(yè)的資金高效使用提高企業(yè)收益。財務協(xié)同效應的意義在于，企業(yè)可以通過并購的方式提高資金的效益，增強企業(yè)的償債能力并且企業(yè)還可以利用在國家稅法規(guī)定范圍內(nèi)的一些稅收優(yōu)惠政策進行合理避稅，為并購企業(yè)雙方帶來雙贏。另外，說到企業(yè)并購的風險也有廣義和狹義之分，其并購的風險在廣義上是指在企業(yè)并購中對未來該企業(yè)可能得到的收益具有不確定性以及將來的實際獲益可能與現(xiàn)在預期的收益之間有偏差；而企業(yè)并購的風險狹義是指企業(yè)在并購過程中可能產(chǎn)生的損失。在企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的風險因素有：市場風險、信息風險、經(jīng)營風險、經(jīng)濟風險等因素，充分的了解并控制這些因素可以讓企業(yè)避開并購的風險，從而提高企業(yè)并購的成功率促進企業(yè)的發(fā)展。2.3企業(yè)并購的財務正負效應分析 2.3.1企業(yè)并購的正面財務效應企業(yè)可以通過對不同地去和行業(yè)并購的方式進行合理的稅務籌劃，通過不同地區(qū)行業(yè)的稅收優(yōu)惠政策來減少繳納稅款的支出從而降低本企業(yè)的稅收負擔，擴大企業(yè)的利潤空間。這就是稅收效應帶來的正面效果。在并購過程中進行稅收籌劃合理避稅的方法有：可以以通過并購類型的不同進行合理的稅收籌劃有效避稅。企業(yè)可以通過兼并行業(yè)領域相近的企業(yè)，不會因企業(yè)跨行業(yè)而增高企業(yè)稅率增加企業(yè)負擔；企業(yè)也可以并購本企業(yè)下游的供應商形成產(chǎn)銷一體化，這種兼并方式因是企業(yè)內(nèi)部的兼并所以可以推遲稅收的繳納減少因流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)而要繳納的稅額，這使得企業(yè)擴大了經(jīng)營范圍的同時合理的減輕了稅負。企業(yè)可以根據(jù)在企業(yè)并購交易過程中根據(jù)交易方式的不同來進行合理避稅，一企業(yè)可以采用現(xiàn)金支付的方式進行并購并對企業(yè)的資產(chǎn)進行價值重置來，來遞減企業(yè)所得稅的繳納稅額；企業(yè)也可以采取股權融資或債券融資的方式來減少企業(yè)應負擔的稅負。此外，還有通過股票預期效應去改變股票的價格，推動股票價格的提高進而提高企業(yè)并購后自有資產(chǎn)在市場中的價格。資金杠桿效應可以作為企業(yè)有效的調(diào)整經(jīng)濟的一種方式，通過杠桿并購降低資產(chǎn)運營的效率，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構，是企業(yè)以少量的投資獲得高額的回報。在企業(yè)并購中經(jīng)營協(xié)同效應提高了企業(yè)經(jīng)營能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營效益，同時擴大了企業(yè)的經(jīng)濟規(guī)模使得企業(yè)之間優(yōu)劣勢互補，降低生產(chǎn)成本擴大了市場份額增加了市場的占有率等。2.3.2企業(yè)并購的負面財務效應在企業(yè)并購過程中，如果企業(yè)在兼并過程中只過度的追求短期利益，而忽視企業(yè)的長期的發(fā)展戰(zhàn)略，將會無法滿足企業(yè)的長期發(fā)展，從可持續(xù)發(fā)展來看，企業(yè)在獲得短期利益后企業(yè)可能會停滯發(fā)展。企業(yè)在并購過程中兩個企業(yè)的資源極度不匹配也可能會限制企業(yè)并購后的價值創(chuàng)造潛力。并購企業(yè)雙方的產(chǎn)業(yè)文化、生產(chǎn)結(jié)構、企業(yè)內(nèi)部的組織框架等相差太大的話，若為了追求短期利益強行收購，可能會導致企業(yè)并購后導致企業(yè)經(jīng)營效益的下降及惡化。所以企業(yè)在并購過程中除了重視短期利益外還應當注重在短期利益獲利之后企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，從而激發(fā)企業(yè)的價值創(chuàng)造潛力保持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。很多被收購的企業(yè)因為經(jīng)營管理不善、資不抵債、盈利能力為負的情況可能已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)，但是因為企業(yè)在在并購過程中過于盲目，沒有認真的分析和了解被收購企業(yè)的具體情況，對被收購企業(yè)長久的積累的質(zhì)量差的資產(chǎn)以及過量的負債信息不清楚，收購這樣的企業(yè)必定會導致企業(yè)間并購資產(chǎn)質(zhì)量較差為之后的企業(yè)發(fā)展埋下隱患。在企業(yè)并購的過程中對企業(yè)進行估值是企業(yè)并購能否成功的關鍵，但是可能因為會計事務所所提供的審計報告不夠全面可靠，被收購企業(yè)的信息量過大沒有完全披露導致信息不對稱以及過度關注被收購企業(yè)的短期利益等原因，使得企業(yè)收購時對被收購企業(yè)的估值判斷不當，導致企業(yè)并購后財務風險加大。企業(yè)在并購時需要大量的資金作為收購基礎，此時就需要企業(yè)進行融資來增加資金量。企業(yè)的融資方式有多重，但是每種融資方式都會給企業(yè)并購帶來巨大的財務風險。一是企業(yè)內(nèi)部融資使得企業(yè)的流動資金大量被占用，使得企業(yè)的經(jīng)營風險和財務流動性風險大大增加；二企業(yè)通過外部融資的方式獲取資金來源，但是外部融資會是企業(yè)的股東權益被稀釋，企業(yè)并購后會使得原股東對企業(yè)的控制權大大減弱；三企業(yè)通過債務融資的方式增加資金量，但是債務融資會導致企業(yè)并購后增加企業(yè)的資產(chǎn)流動能力的風險，使得短期支付能力和償債能力下降。第三章阿里巴巴企業(yè)并購的財務效應3.1企業(yè)并購概況3.1.1阿里巴巴網(wǎng)絡技術有限公司概況阿里巴巴網(wǎng)絡技術有限公司1999年在杭州成立于2014年在紐約證券交易所成功上市，阿里巴巴主要從事的是電子商務行業(yè)，是全球最大的零售交易平臺也是最活躍的網(wǎng)上交易市場和商人社區(qū)，目前已經(jīng)成功融合了B2B、C2C、搜索引擎和門戶，幫助全球客戶和合作伙伴取得成功。從經(jīng)營情況來看，2012年阿里巴巴對其組織架構做了調(diào)整，用事業(yè)群制替代原來的子公司制，并成立了阿里云、淘寶、聚劃算等7個事業(yè)群。到2013年，阿里巴巴已成功設立了25個事業(yè)部。為尋求全面發(fā)展，阿里巴巴給不同的事業(yè)部設置了不同的營運模式和不同的市場定位，例如，支付寶的定位就是提供快捷、簡單、安全的電子貨幣平臺，用戶可以通過將銀行卡和支付寶賬戶綁定來獲取轉(zhuǎn)賬、生活繳費、手機充值、信用卡還款等服務，實現(xiàn)零現(xiàn)金外出的可能。阿里巴巴一直保持良好的增長勢頭，2012—2015年間凈利潤、每股收益和營業(yè)收入都在不斷增長。2015年全年，阿里巴巴總營收達到762.04億元人民幣，凈利潤達到243.20億元人民幣，資產(chǎn)質(zhì)量一直保持在良好水平。從股權結(jié)構來看，阿里巴巴現(xiàn)股東主要包括軟銀集團、雅虎、馬云、蔡崇信、陸兆禧等。在IPO（首次公開募股）以前，阿里巴巴總股數(shù)達到23.64億股，其中軟銀集團占34.40%，為持股集團中的最大股東；馬云占比8.90%，為持股個人中的最大股東。2014年，在阿里巴巴IPO過程中股權發(fā)生變更。阿里巴巴IPO首次發(fā)行新股1.23億股，占比38.00%，首次發(fā)行股數(shù)達3.20億股，其中股東出售股數(shù)為1.97億股，承銷商超額配售股數(shù)為4,800萬股，共提供3.68億股ADS（美國存托股份），每股發(fā)行價為68.00美元。此次募集資金共計250.30億美元，實際融資金額為101.32億美元，剩余148.98億美元被股東套現(xiàn)。3.1.2高德軟件有限公司概況高德軟件有限公司2010年在美國納斯達克上市，2013年阿里巴巴成為高德軟件第一大股東，2014年阿里巴巴收購高德軟件。高德是中國領先的數(shù)字地圖、導航和位置服務解決方案提供商。高德具備國家甲級導航電子地圖測繪和甲級航空攝影的“雙甲”資質(zhì)，其優(yōu)質(zhì)的電子地圖數(shù)據(jù)庫成為公司的核心競爭力。從經(jīng)營情況來看，依據(jù)《2016年Q1中國手機地圖導航市場研究報告》，在2016年第一季度的手機地圖、導航應用市場份額中，高德地圖位居第一，占總市場份額的58.40%，僅次于高德地圖的百度地圖以19.00%位居第二，排名第三到第五的依次為搜狗地圖、騰訊地圖、谷歌地圖。由此可見，行業(yè)市場份額集中在高德地圖與百度地圖，市場呈現(xiàn)“二八”格局。高德軟件主要從四個方面來獲取穩(wěn)定的利潤；第一個方面是高德軟件通過整合第三方信息和服務智能終端達到一站式服務的目的，然后吸引更多的客戶、商家，形成資金回流；第二個方面是通過與三星、摩托羅拉等手機終端廠商合作收取一定的軟件預裝授權費；第三個方面是通過實現(xiàn)流量變現(xiàn)獲得利潤，尤其是與手機運營商的流量合作，高德軟件借此獲得分成利潤；第四個方面是通過將處理完善的測繪數(shù)據(jù)或定位導航技術提供給相關企業(yè)來盈利。從股權結(jié)構來看，在2014年高德被阿里巴巴并購之前，GLGPartnersLP、EtonParkCapitalManagement,L.P持有份額分別為2,542,762與2,500,000，是高德地圖投資占比的最大股東，持股比例均超過3％。KEYWISECAPITALMANAGEMENTLtd占投資組合比例最高，持有份額也在眾股東中變化最為劇烈?？傮w而言，并購之前高德軟件股份結(jié)構較為分散。3.2阿里巴巴企業(yè)并購高德軟件過程概況2012年6月20日，阿里巴巴網(wǎng)絡公司正式從香港聯(lián)交所摘牌。退市后的阿里巴巴展開了一系列的并購活動，目的是整合集團業(yè)務，為未來的整體上市做準備。2013年5月10日，阿里巴巴在花費2.94億美元的情況下獲得了高德軟件28.00%的股權，成為高德軟件的最大股東。高德軟件的董事由阿里巴巴高層領導蔡崇信和吳泳銘擔任，并且高德軟件在獲得2.94億美元的投資后，將進一步推進移動互聯(lián)業(yè)務。阿里巴巴入股高德軟件后，雙方企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、數(shù)據(jù)資源以及地圖引擎等方面進行戰(zhàn)略合作。阿里巴巴將淘寶、天貓以及淘點點等旗下業(yè)務與高德地圖和高德導航進行深入整合，同時高德軟件也融入了網(wǎng)絡社交服務和本地生活服務。2013年5月，阿里巴巴對高德軟件整體估值約10.50億美元。2014年2月，阿里巴巴宣布將花費11.00億美元獲取高德軟件剩余72.00%的股權，此時高德軟件的估值從10.50億美元提升至15.00億美元（包括完全轉(zhuǎn)股且攤薄基礎上的股權價值）。在短短的9個月時間內(nèi)，阿里巴巴對高德軟件的估值有了很大的提升。2014年2月10日，阿里巴巴向高德軟件提交收購建議書，收購建議書中明確說明阿里巴巴將以每股21.00美元的價格收購高德軟件余下股份，此次收購同樣采用現(xiàn)金支付的方式。高德軟件在收到收購建議書后，于2014年2月27日成立討論小組對收購建議書的內(nèi)容進行評估。2014年4月11日，阿里巴巴宣布和高德軟件達成并購協(xié)議。高德軟件方面表示，加入阿里巴巴能幫助高德軟件獲取更廣闊的地圖、導航市場，并進一步提升其市場競爭力。2014年7月17日，高德軟件正式退市。2014年7月18日，高德軟件宣布完成私有化進程，并且開始和阿里巴巴的業(yè)務進行全面融合。3.3阿里巴巴并購高德軟件的財務效應分析3.3.1阿里巴巴并購高德的協(xié)同效應分析阿里巴巴并購高德軟件的原因之一是為了達到并購的協(xié)同效應。地圖在如今的移動互聯(lián)網(wǎng)時代起著極為重要的作用，是移動端的流量入口，其作用也隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展愈發(fā)凸顯。阿里巴巴并購高德軟件后，即可獲得高德地圖的控制權，取得移動端的流量入口。通過高德地圖，阿里巴巴可以打通移動端各種應用入口。阿里巴巴通過高德地圖的定位服務可以將支付寶、淘點點等應用與推送定位服務相結(jié)合，從而帶來積極的影響。高德軟件的加入可以幫助阿里巴巴優(yōu)化資源配置、提高經(jīng)營效率、提高市場競爭力。高德軟件被阿里巴巴并購后可以獲得阿里巴巴在移動互聯(lián)網(wǎng)方面的資源，包括用戶信息、商鋪信息等，這樣一方面可以更新高德軟件的數(shù)據(jù)庫資源，另一方面能加快高德軟件向移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的速度。同時，高德軟件與阿里巴巴融合后將獲得阿里巴巴的資金支持，能提升高德軟件地圖和導航業(yè)務的競爭力，從而進一步帶來業(yè)務和運營模式的創(chuàng)新。根據(jù)管理協(xié)同效應理論，管理效率高的公司并購管理效率低的公司，可以將后者的管理效率提升到與前者一致的水平。阿里巴巴的管理架構實行的是事業(yè)群制，目前有7大事業(yè)群，包括電商事業(yè)群、云計算大數(shù)據(jù)事業(yè)群等，事業(yè)群下轄事業(yè)部，這是一種特別高效的管理模式，阿里巴巴可以將這種高效的管理模式運用到被并企業(yè)中。例如2014年6月阿里巴巴戰(zhàn)略并購UC優(yōu)視后，阿里巴巴組建了新的UC移動事業(yè)群，使其專門負責包括手機瀏覽器、移動搜索、LBS業(yè)務、九游移動游戲平臺、PP移動應用分發(fā)和愛書旗移動閱讀業(yè)務在內(nèi)的移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，并且由UC原董事長兼CEO俞永福擔任移動事業(yè)群的總裁，這對UC管理效率的提高和未來的發(fā)展是大有幫助的。根據(jù)經(jīng)營協(xié)同效應理論，戰(zhàn)略并購可以獲得更高的經(jīng)營收入和利潤，促進公司實力的增長。拿阿里巴巴戰(zhàn)略并購UC優(yōu)視來說，UC瀏覽器作為中國覆蓋人數(shù)第一位的手機瀏覽器，擁有大量的移動端專利、非專利技術、移動端客戶資源、供應渠道、移動互聯(lián)網(wǎng)專家等資源，而這些正是阿里巴巴進入移動互聯(lián)網(wǎng)這個新領域時所遇到的壁壘。首先，并購UC以后，阿里巴巴可將UC已有的資源進行優(yōu)化整合，擴大其在移動互聯(lián)網(wǎng)市場的占有率，提升競爭優(yōu)勢，減少其探索進入移動互聯(lián)網(wǎng)新領域的風險成本，所以戰(zhàn)略并購創(chuàng)造了客觀的盈利。其次，阿里巴巴通過全資并購UC，將市場交易內(nèi)部化，從而大大的降低了交易成本。成本的減少意味著企業(yè)利潤的增加，而利潤的增長又會使員工福利提高、企業(yè)環(huán)境的改良等，從而會給阿里巴巴帶來諸多的隱性收益。具體表現(xiàn)為以下三個方面：經(jīng)營收入和利潤的增加。2010-2014年間，阿里巴巴的經(jīng)營收入和凈利潤都呈現(xiàn)增長趨勢，尤其是凈利潤已經(jīng)從2010年的負數(shù)變?yōu)槿缃竦?00多億元。其中，2014年凈利潤同比增長170.6%，幾乎是2013年凈利潤的三倍，而2014年正是阿里巴巴并購最瘋狂的一年。影響經(jīng)營收入的構成。由于多元化戰(zhàn)略并購，阿里巴巴的收入來源逐漸多元化，2014年第三財季的其他營收為19.19億元，同比增長266%，收入來源的多元化降低了阿里巴巴經(jīng)營風險，帶來了經(jīng)營協(xié)同效應。第三，增加了活躍買家。2013-2015各季度，阿里巴巴的活躍買家的人數(shù)在不斷增長，由2013年的1.33億增幅到2015年的2.79億人次。活躍買家是阿里巴巴經(jīng)營收入、凈利潤持續(xù)增長的根基和保證。3.3.2阿里巴巴并購高德的市場份額效應分析互聯(lián)網(wǎng)用戶信息和數(shù)據(jù)如果能被充分利用，則可以為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市場分析提供準確依據(jù)。通過這些數(shù)據(jù)和信息，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以為用戶提供客制化的服務，滿足不同用戶的不同需求，還可以因人而異地推送企業(yè)產(chǎn)品、廣告。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)針對不同用戶的不同信息進行詳細分析，可提高用戶滿意度和忠誠度，從而贏得更廣闊的市場。阿里巴巴選擇并購高德軟件正是看中其在數(shù)據(jù)信息方面的龐大資源，這些資源不僅是阿里巴巴進入移動端的入口，還是商戶與客戶、商戶與商品、客戶與商品之間的橋梁。高德軟件加入阿里巴巴后可以與阿里巴巴的業(yè)務進行全面對接，將阿里巴巴的單一電商型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變成圍繞地圖、定位信息的綜合生活服務應用，從而開發(fā)阿里巴巴不曾涉及的市場空間。高德地圖正是阿里巴巴缺少的短板處。起初阿里收購高德是因為它擁有的用戶交易數(shù)據(jù)可以對其數(shù)據(jù)資源得到補充。除此之外，就像支付寶上面的當面付款等一些功能，都是需要借助高德地圖精確的定位，收購了高德也是為了開發(fā)支付寶新功能而做準備，就比如說如果你去店面消費，精確的地圖定位就可以在消費者離店時在支付寶中自動完成交易。3.3.3阿里巴巴并購高德的經(jīng)驗成本曲線效應分析高德軟件擁有海量數(shù)據(jù)以及精準定位功能，其地圖應用可以幫助阿里巴巴打通線上線下業(yè)務渠道，提升阿里巴巴的產(chǎn)品與服務質(zhì)量。高德軟件的加入能夠整合阿里巴巴在電子商務方面的服務鏈、價值鏈以及產(chǎn)業(yè)鏈，從而提升阿里巴巴的市場競爭力。高德軟件能將阿里巴巴單一的業(yè)務和應用串聯(lián)成全產(chǎn)業(yè)鏈的、一體化的應用，并將阿里巴巴的電商、生活服務應用與移動定位服務相結(jié)合，轉(zhuǎn)而投入到阿里巴巴的主營業(yè)務中。阿里巴巴的消費者可以通過高德地圖提供的信息快速鎖定目標商戶門店，然后通過支付平臺進行交易。阿里巴巴依靠高德軟件多樣化的信息資源可拓展多條產(chǎn)品線，這有利于擴大阿里巴巴的市場規(guī)模。阿里巴巴利用高德地圖可填補自身短板，獲取POI信息，從而加強用戶消費體驗。與高德軟件的合作還能幫助阿里巴巴完成線上線下的業(yè)務整合，讓阿里巴巴將生活服務應用延伸至產(chǎn)品開發(fā)和數(shù)據(jù)建設，從而形成完整的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。3.3.4阿里巴巴并購高德的財務協(xié)同效應第一，降低融資成本。根據(jù)財務協(xié)同效應理論，當一家投資機會短缺而資金過剩的企業(yè)并購了另一家存在高回報率的投資機會但資金短缺的企業(yè)，就增加了財務協(xié)同。阿里巴巴是一家資金雄厚的企業(yè)，需要更多的投資機會，而很多新創(chuàng)立的互聯(lián)網(wǎng)公司，比如快的打車、陌陌、高德地圖、丁丁、蝦米、窮游，雖然有很多投資機會卻苦于資金短缺。阿里巴巴戰(zhàn)略并購這幾家公司，既為其尋到了好的投資機會，同時降低了被并購企業(yè)的融資成本和融資風險，是雙贏的舉措，增加了財務協(xié)同。正如高德地圖原副總裁說的：“在阿里這種集團內(nèi)，不大有財務上的壓力，可以專心的做一些事”。第二，合理避稅。阿里巴巴集團原有的子公司為盈利企業(yè)，而諸如快的打車、高德地圖等企業(yè)正處于成長期的虧損階段，對這些虧損企業(yè)實施戰(zhàn)略并購，阿里巴巴可以利用虧損遞延彌補條款來實現(xiàn)合理避稅。第三，市值上升。阿里巴巴的市值從2012年退市時的350億美元漲到了2014年重新上市時的2300億美元，兩年內(nèi)漲了六百多，這意味著股東財富的增長。第四章阿里巴巴并購對于財務效應的影響第四章首先從衡量財務效應的財務指標方面分析阿里巴巴并購高德軟件的影響，具體比較了阿里巴巴并購前后的盈利能力、營運能力、償債能力三個維度。之后，在此基礎上總結(jié)分析了并購財務效應出現(xiàn)的正負影響，尤其是帶來了哪些問題。4.1阿里巴巴并購高德軟件財務指標分析4.1.1盈利能力分析盈利能力反映的是企業(yè)獲得利潤的能力，常通過一段時期內(nèi)企業(yè)收益的數(shù)額多少和水平高低來表現(xiàn)。隨著企業(yè)盈利能力的增加，其償債能力也會相應增加。表1阿里巴巴2012-2015盈利能力指標表單位：％指標 年份2012201320142015資產(chǎn)利潤率—18.9328.2912.38資本收益率20.3539.4086.2182.28營業(yè)利潤率67.2771.8474.5468.72注：數(shù)據(jù)來源阿里巴巴2012-2015年報阿里巴巴2012—2014年的盈利能力呈逐步上升趨勢（如表1圖1所示）。2013年阿里巴巴購買了高德軟件28.00%的股份，緊接著在2014年又購買了高德軟件剩余72.00%的股份。高德軟件在地圖、導航方面擁有先進和成熟的技術，所以在加入阿里巴巴后的短時間內(nèi)就與天貓、淘寶等業(yè)務形成了產(chǎn)業(yè)鏈，這幫助阿里巴巴補齊了在互聯(lián)網(wǎng)移動端發(fā)展的短板。2013年第四季度，阿里巴巴在移動端的成交額占總成交額的19.70%，比2012年同期的7.40%高出12.30%。2014年高德軟件和天貓展開合作，在此次合作中，高德軟件把天貓的線上用戶通過高德地圖和高德導航引流至線下商戶，這一舉措幫助天貓在“雙十一”贏得了571.00億元的成交額，比2013年“雙十一”成交額增長了61.76%?？傮w看來，并購高德軟件引入了數(shù)據(jù)和流量資源，為阿里巴巴電子商務的發(fā)展帶來了更多的客戶，這必然也促使阿里巴巴電子商務的成交量增加，從而為阿里巴巴的經(jīng)營帶來了正效應。4.1.2償債能力分析償債能力指的是企業(yè)按期償還債務的能力，也就是企業(yè)用資產(chǎn)或者在經(jīng)營過程中獲得的收益來償還債務的能力。表2阿里巴巴2012-2015償債能力指標表指標 年份2012201320142015流動比率(倍)2.371.801.813.58現(xiàn)金流量比率(倍)0.790.600.711.04營業(yè)利潤率(％)33.2483.5264.3838.12注：數(shù)據(jù)來源阿里巴巴2012-2015年報阿里巴巴2012—2015年的流動比率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢（如圖2表2所示），說明阿里巴巴流動資產(chǎn)償付流動負債的能力有波動。雖然流動比率越大，企業(yè)償還短期債務的能力就越強，但一般流動比率的值維持在2左右比較合適，所以阿里巴巴2013年和2014年的短期償債能力較為良好。阿里巴巴2012—2015年的現(xiàn)金流量比率同樣出現(xiàn)了先下降后上升的變化趨勢。阿里巴巴2013年的現(xiàn)金流量比率為最低值0.60，說明2013年其經(jīng)營活動中現(xiàn)金流量的增加幅度小于流動負債的增加幅度。2013年和2014年阿里巴巴的資產(chǎn)負債率較2012年有明顯的提升，說明阿里巴巴的長期償債能力在這個時間段有所改善?？傮w看來，阿里巴巴償債能力良好，2013—2014年其償債能力有所提升。高德軟件加入阿里巴巴后，打開了阿里巴巴O2O業(yè)務的重要入口，建立起基于移動定位的產(chǎn)業(yè)鏈。4.1.3運營能力分析運營能力指的是企業(yè)的經(jīng)營、營運的能力以及企業(yè)運營資產(chǎn)的效益、效率，包括流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)以及應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等。2013年阿里巴巴的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯下降（如圖3表3所示），只有456.42天；在之后的2014年和2015年，阿里巴巴的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然持續(xù)上升，但上升幅度較小。2014年阿里巴巴并購高德軟件，這是為了讓阿里巴巴富余的流動資金創(chuàng)造更多的收益。高德軟件與阿里巴巴的有機結(jié)合一定程度上幫助阿里巴巴擴大了銷售量，提高了資產(chǎn)的使用效率，從而降低了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)。阿里巴巴的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)呈現(xiàn)先下降后上升的變化趨勢。2012年阿里巴巴的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)最多，達到860.51天，2013年下降至674.51天，2014年又出現(xiàn)了明顯的增加。阿里巴巴的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢。表3阿里巴巴2012-2015運營能力指標表單位：天指標 年份2012201320142015流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)508.52456.42471.56495.9總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)860.51674.51775.47866.84應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)8.9624.3044.569.27注：數(shù)據(jù)來源阿里巴巴2012-2015年報總體看來，阿里巴巴總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的利用率有所提高，但仍然存在較大的改善空間。從應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，阿里巴巴信譽良好。阿里巴巴并購高德軟件能夠擴充企業(yè)的數(shù)據(jù)資源和技術資源，同時還能獲取一部分地圖、導航市場，這些都為阿里巴巴未來的發(fā)展帶來了積極的效應。4.2阿里巴巴并購高德軟件的正負財務效應4.2.1阿里巴巴并購高德的財務正面效應分析 高德具有強大的專業(yè)技術，物流咨詢，數(shù)據(jù)信息等，阿里巴巴與高德為互補性企業(yè)，阿里巴巴主要從事的是線上電子商務平臺，經(jīng)營B2B、第三方支付和線上零售，而阿里巴巴收購高德后可以吸收高德的業(yè)務，運用高德的數(shù)據(jù)服務系統(tǒng)、物流咨詢、地圖定位等技術發(fā)展使線上業(yè)務延伸到線下，從而擴大企業(yè)的業(yè)務范圍和市場占有率。高德軟件自己本身就是一個很成熟的企業(yè)，在被阿里巴巴收購前在高德軟件自身就已經(jīng)具備了成熟的管理體系、穩(wěn)定的組織結(jié)構、核心技術和市場占有率。阿里巴巴并購高德軟件后根據(jù)其企業(yè)的特點將高德軟件部分的資源融入到其旗下的各個項目中，流出了一部分資源保留了高德自身的相對獨立性。阿里巴巴和高德資源共享，攜手開拓新的領域和市場，這種方式使得高德的資源更高效的被阿里使用，同時是兩個公司更好的融合，避免了不適應而造成的企業(yè)發(fā)展損失，從而更有效的發(fā)揮了阿里并購高德的正向財務效應。首先，阿里巴巴在并購高德軟件發(fā)揮了并購協(xié)同效應。并購后，阿里巴巴與高德軟件攜手建立了大型的數(shù)據(jù)服務系統(tǒng)，在這個系統(tǒng)中，阿里巴巴負責提供電商業(yè)務交易數(shù)據(jù)、物流資訊等信息，高德軟件則負責分享用戶數(shù)據(jù)、地圖定位信息等。除了交換信息外，高德軟件還為阿里巴巴在中國的市場提供地圖引擎技術支持，而高德軟件在阿里巴巴的技術支持下也在向移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。2014年，天貓和高德軟件合作，首次通過地圖和導航應用系統(tǒng)將PC端和移動端用戶引流至線下商戶。這一舉措使得2014年“雙十一”當天天貓成交額達到571.00億元，比2013年的353.00億元增長了61.76%。阿里巴巴和高德軟件不論是在信息、數(shù)據(jù)方面還是在技術領域，都達到了協(xié)同效應，并且阿里巴巴的銷售利潤也得到了提升，產(chǎn)生了并購的正向財務效應。其次，阿里巴巴并購有效整合了資源。高德軟件在加入阿里巴巴后，精簡了地圖、導航的非核心功能，并將核心業(yè)務強化，專注于開發(fā)LBS應用。高德地圖在自建地圖平臺上接收了阿里巴巴有價值的數(shù)據(jù)資源，并與阿里巴巴攜手打造簡易數(shù)據(jù)上傳接口，之后又將電商的線下實體店地址上傳至高德地圖自建數(shù)據(jù)庫中代為管理。然后，阿里巴巴促進了利潤獲取的倍增。阿里巴巴并購高德軟件后完善了阿里巴巴的產(chǎn)業(yè)鏈，增加了新的利潤增長點。收購高德軟件使得阿里巴巴迅速補齊了在地圖業(yè)務上的短板。在高德軟件完全加入阿里巴巴的當年就協(xié)助阿里巴巴達成超億元的買賣，比2013年的年營銷額高出了2倍左右。阿里巴巴對高德軟件收購后，獲利本領有了抬高，重點緣由是高德軟件幫助彌補了阿里巴巴在地圖服務部分的空缺，修繕了阿里巴巴的產(chǎn)業(yè)架構以及取得了新的收入獲取途徑，從而引發(fā)積極的財務反應。再者，并購提高了上市估值和實現(xiàn)了自由的現(xiàn)金流。上市估值的最大好處便是避免上市之后的并購受限，由此避免進行財務指標并購時帶來的諸多負面財務效應，從信息不對稱角度來看，企業(yè)內(nèi)部人比外部人擁有更多關于公司狀況的信息，企業(yè)并購能夠表現(xiàn)和傳遞這些信息（BradleyandDesai，1983）。如并購的宣布可能會傳達出并購企業(yè)“現(xiàn)金流量充足”、“盈利能力將會提高”和被并企業(yè)是“坐在金礦上”、“待價而沽”的信號，這將提高阿里巴巴的上市估值。阿里巴巴對于高德的并購尤其注重時機的成熟。其次，阿里巴巴趕在上市前進行戰(zhàn)略并購，也是為了避免上市后再行并購會受到一定限制。上市后的企業(yè)進行大額投資要先披露，如果股東對此表示反對，按照美國的市場規(guī)則，阿里巴巴將很難按照管理層的意愿行事，這樣必然會降低戰(zhàn)略并購的效率。之前阿里巴巴從香港聯(lián)交所退市，也是為了盡快完成對雅虎的股份回購，避免受到中小股東的限制。4.2.2阿里巴巴并購高德的財務負面效應分析阿里巴巴在并購高德地圖的時候充分考慮了當時的市場經(jīng)濟因素，對市場環(huán)境，企業(yè)狀態(tài)都進行了評估，但是忽視了對財務數(shù)據(jù)的仔細分析和研究，所以較高估計了高德的市場價值。阿里巴巴在并購過程中使用現(xiàn)金支付對高德進行并購，這種支付方式給阿里巴巴企業(yè)帶來了很大的現(xiàn)金流量風險，雖然阿里巴巴有較為充足的現(xiàn)金流量，但是因為給高德的估值較高還是需要阿里巴巴通過負債方式來進行籌資，這位為企業(yè)帶來了較大的經(jīng)營風險和負債風險。4.3阿里巴巴并購財務效應出現(xiàn)的問題第一，融資時間安排不合理。選擇現(xiàn)金支付的企業(yè)往往需要大量的流動資金，然而對于大部分企業(yè)來說這是有一定難度，融資需要一定時間，企業(yè)也會因為融資承擔一定的債務。如果對融資時間沒有進行合理的把控，很有可能會造成企業(yè)資金鏈斷裂，同時債務問題也有可能影響自己以后的經(jīng)營。第二，融資方式不合理。對于選擇外部融資的企業(yè)，在面臨并購時，一些企業(yè)會向銀行進行借款，對于資信良好的企業(yè)，銀行借款速度相對較快，缺點則是利息高。一些企業(yè)會選擇權益性融資，例如公開發(fā)行股票。這一融資方式的缺點是耗時太長，股權會被稀釋，但籌資速度快，數(shù)量大。債務性融資則不存在對企業(yè)控制權的減弱，但對企業(yè)自身的償債能力有很高的要求。否則巨大的債務壓力會影響企業(yè)的經(jīng)營。而大多數(shù)企業(yè)來說，除非資金的現(xiàn)金流充足，支付金額較少，否則一般情況下不會選擇內(nèi)部融資，因為雖然資金成本降低，但這會大量占有企業(yè)的自有資金，對外部環(huán)境變化的抵抗力下降。第三，融資渠道單一。一個合理的融資方式可以增加并購成功率，如果無法選用一個有效的方式進行融資，或者是只選取一種融資方式，就會使企業(yè)面臨較高的風險。這分風險所導致的結(jié)果主要是阻礙了企業(yè)的正常經(jīng)營活動。第四，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值風險加上管理者過度自信造成的估值問題。傳統(tǒng)的估值方法對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不適用，例如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型要求預測經(jīng)營中的現(xiàn)金流量并折現(xiàn)，再減去資本支出，從而得到當前的估計價值。但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初創(chuàng)階段的現(xiàn)金流大多為負數(shù)，從遠期來看，現(xiàn)金流也是頻繁波動，預測未來的現(xiàn)金流量是極為困難的。另外，根據(jù)管理者過度自信假說，很多時候管理者對自己的判斷過于自信，會給出錯誤的估值。而管理者過度自信假說是站在第三方的客觀立場上，認為阿里巴巴的管理者對自己的估值過于自信，事實上目標公司的價值沒有市場價值那么低，但也沒有并購金額那么高。第五，控制權轉(zhuǎn)移存在風險?？刂茩嗍瞧髽I(yè)對內(nèi)部資源的支配權，阿里巴巴在戰(zhàn)略并購中，較多采用股份支付方式，容易導致控制權轉(zhuǎn)移的風險。雅虎中國與阿里巴巴的控制權之爭便是前車之鑒，雖然當前高德軟件收購并未出現(xiàn)類似問題，但是股權支付方式帶來的巨大風險也值得注意第五章總結(jié)5.1企業(yè)并購的正負面財務效應總結(jié)從對企業(yè)并購的財務效應的研究和對阿里巴巴收購高德的具體案例分析中我們可以的出，企業(yè)并購可以減少交易成本，企業(yè)同構購買成熟的其他企業(yè)去完善自己企業(yè)內(nèi)部的短板，成熟自己的生產(chǎn)線，通過資源的整合拓寬自己的業(yè)務領域擴大企業(yè)的市場份額，提高資金的利用率增加收益。企業(yè)通過并購其他較為成熟而自己沒有的行業(yè)直接進行行業(yè)的互補和整合，通過吸收被收購企業(yè)的經(jīng)驗、技術等，降低了企業(yè)的資本成本，避免企業(yè)因為積累經(jīng)驗而花費的不必要的支出。但是企業(yè)不可能全面而詳細的了解備受備受企業(yè)，可能因為信息的不對等原因高估被收購企業(yè)，又因收購企業(yè)和被收購企業(yè)的行業(yè)的不同，收購后因磨合而產(chǎn)生的費用，以及收購過程中因籌資而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量風險、經(jīng)營風險，以及償還負債的壓力，都是企業(yè)并購時產(chǎn)生的負面財務效應。如果在并購前期能夠可靠的遇見并及時避免，積極發(fā)揮并購時在那個面的財務效應，便可以增加企業(yè)并購的成功率。5.2企業(yè)并購風險應對措施首先企業(yè)在并購之前應當加強對被收購企業(yè)的了解，提高對財務報表真實行的審核，認真的分析財務報表上的細節(jié)，避免因虛假信息而對被收購公司造成高估。企業(yè)在并購過程中應當優(yōu)化企業(yè)籌資的方式，將運用內(nèi)部資金、外部籌資、舉債等方式合理的結(jié)合，防止企業(yè)并購后增加現(xiàn)金流量風險