順豐控股研究報告如何理解順豐多元業(yè)務(wù)

順豐控股研究報告-如何理解順豐多元業(yè)務(wù)如何理解順豐多元業(yè)務(wù)？—從收入兌現(xiàn)到盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期在順豐首次覆蓋報告《三十年風(fēng)雨兼程，順豐時效快遞迎來成長新契機(jī)》中，我們聚焦時效件，提出：上下共振釋放需求的生鮮件、切入逆向物流領(lǐng)域獲得份額增長的退貨件，與因供應(yīng)鏈升級需求而崛起的工業(yè)件，將成為短期內(nèi)時效業(yè)務(wù)的最主要增長驅(qū)動力，市場或低估退貨件與工業(yè)件的增長潛力。而對于其他業(yè)務(wù)板塊，22-23年是順豐多元業(yè)務(wù)經(jīng)營導(dǎo)向轉(zhuǎn)變、從追求收入兌現(xiàn)到追求盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵時期。本篇報告作為順豐系列報告的第二篇，將系統(tǒng)的闡述順豐多元業(yè)務(wù)的布局，探尋其中蘊含的發(fā)展機(jī)遇。對于經(jīng)濟(jì)件，基于：渠道端，電商多元化有望緩解貨源劣勢。成本端，逆向退貨件增長+同向豐網(wǎng)起量與鄂州機(jī)場提頻，從單向協(xié)同擴(kuò)展為雙向?qū)α鲄f(xié)同，提高成本管控能力。服務(wù)端，優(yōu)質(zhì)品牌口碑帶來穩(wěn)定溢價能力。管理端，管理優(yōu)化提高價格與成本匹配能力。四重作用下，經(jīng)濟(jì)件盈利兌現(xiàn)更加可期。對于多元物流業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為一方面其構(gòu)筑了順豐全公斤段、全溫度帶、全距離段、全價值鏈的稀缺綜合泛物流服務(wù)能力；另一方面，多元業(yè)務(wù)本身將受益于各細(xì)分市場的需求高增長與頭部市場份額集中度的提升。其中，國際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有望受益中國產(chǎn)業(yè)鏈升級、供應(yīng)鏈安全與中國品牌出海崛起，在中長期成為公司的第二增長曲線。從擴(kuò)張到融通，從收入兌現(xiàn)到盈利兌現(xiàn)，降本增效高質(zhì)量發(fā)展順豐經(jīng)營思路逐步從多元擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理。近年來，通過內(nèi)生+并購的方式，順豐在多元物流領(lǐng)域橫縱向多元化，構(gòu)筑了覆蓋時效件、經(jīng)濟(jì)件、快運、同城、冷鏈、國際及供應(yīng)鏈領(lǐng)域的大物流版圖。多元業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入及利潤占比持續(xù)提升。公司于2021年開始推行四網(wǎng)融通戰(zhàn)略，整合多元業(yè)務(wù)資源，全網(wǎng)控費、降本、增效，不斷優(yōu)化經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，推動多元業(yè)務(wù)從追求市場份額，轉(zhuǎn)向減虧及盈利兌現(xiàn)。22年以來公司經(jīng)濟(jì)件及多元物流業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)修復(fù)，邁入從收入兌現(xiàn)到盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵階段。22H1公司直營經(jīng)濟(jì)件單票毛利自21Q4扭虧為盈以來，持續(xù)正向盈利?？爝\分部首次突破盈虧平衡點，盈利0.09億元。同城分部成為多元業(yè)務(wù)中唯一未實現(xiàn)盈利的分部，雖仍虧損1.44億元，但虧損幅度顯著收窄，凈利率從2020年的-15.62%提升至2022H1的-3.2%。供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)分部則在協(xié)同整合嘉里物流之后推動凈利率進(jìn)一步提升至3.5%。對于經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)升級、明確其與時效大網(wǎng)削峰平谷的協(xié)同定位后，預(yù)計將在渠道端、成本端、服務(wù)端、管理端的共振下，迎來盈利能力的持續(xù)性改善。對于多元業(yè)務(wù)，快運、同城在收入端具有較強的成長性，未來業(yè)績改善空間更多聚焦于通過精細(xì)化管理、網(wǎng)絡(luò)融通等減虧、增利。供應(yīng)鏈與國際分部則仍處于發(fā)展探索期，有望與嘉里物流協(xié)同，構(gòu)筑公司二次增長曲線。經(jīng)濟(jì)件：調(diào)優(yōu)升級、平峰填谷，盈利能力有望逐步兌現(xiàn).順豐經(jīng)濟(jì)件聚焦電商快遞市場，采用直營網(wǎng)絡(luò)“順豐速運”+加盟網(wǎng)絡(luò)“豐網(wǎng)速運”雙品牌運營的策略。針對中高端電商市場，公司主打“速度+溫度”的服務(wù)口碑，以“順豐速運”品牌的直營優(yōu)勢，全面提升電商件時效及競爭力，優(yōu)化客戶體驗。針對中低端電商市場，順豐則以“豐網(wǎng)速運”加盟制網(wǎng)絡(luò)的運營模式提供高性價比的產(chǎn)品服務(wù)，逐步擴(kuò)大下沉市場份額。在電商流量多極化的背景下，順豐經(jīng)濟(jì)件將主要通過與時效大網(wǎng)冗余產(chǎn)能的峰谷協(xié)同，提高快遞網(wǎng)絡(luò)整體經(jīng)濟(jì)效益。同時，隨著經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)升級，單價提升+邊際成本控制，將推動經(jīng)濟(jì)件盈利能力逐步兌現(xiàn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：調(diào)優(yōu)升級，扭虧為盈截止目前，順豐共經(jīng)歷了四次經(jīng)濟(jì)件的重大產(chǎn)品革新。其中，下沉力度較大的電商特惠和特惠專配的推出，均由于經(jīng)濟(jì)件量增長過快，而使低單價難以匹配件量溢出現(xiàn)有產(chǎn)能后，導(dǎo)致的高邊際成本。最終因毛利下滑、盈利承壓而終止。目前，順豐正在經(jīng)歷以電商標(biāo)快為主，豐網(wǎng)為輔，通過重點推動電商標(biāo)快發(fā)展來調(diào)優(yōu)經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)，從增收走向增利的第四次產(chǎn)品策略革新。2019年5月公司在時效快遞（同比增速降至3%）持續(xù)低迷、外部電商快遞市場因下沉電商及直播電商興起而蓬勃發(fā)展的背景下，推出特惠專配產(chǎn)品，以在電商件市場爭取分得更多紅利，從而提振公司業(yè)務(wù)量和收入增速。特惠專配產(chǎn)品定價在5-7元，瞄向中端電商件市場，憑借高性價比與順豐高品質(zhì)的服務(wù)口碑，迅速成為經(jīng)濟(jì)件的關(guān)鍵收入來源，拉動經(jīng)濟(jì)件收入同比快速增長。經(jīng)濟(jì)件中特惠專配產(chǎn)品的占比從2019年5月剛推出時的9%迅速提升至2019年12月的56%；經(jīng)濟(jì)件收入同比增速從2019年5月的18%大幅提高到2019年12月的64%。特惠專配產(chǎn)品運行之初，采用了填倉件的模式，通過將順豐時效件大網(wǎng)的冗余產(chǎn)能充分調(diào)動而能以較低邊際成本的增長獲得更多增量經(jīng)濟(jì)件收入。但隨著特惠專配件量上行，到2019年四季度冗余產(chǎn)能逐漸不能滿足其件量運轉(zhuǎn)需求。經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)擴(kuò)張使?fàn)I運場地面積增長，場地費增加，同時公司額外投入的臨時人力及運輸?shù)荣Y源反而推高了公司的邊際成本。成本端：根據(jù)公司2019年業(yè)績發(fā)布會披露，由于高峰期投入較多臨時用工等原因，其人力成本占收入的比例上升0.41%；由于2019Q4旺季件量激增，臨時運力投入較多導(dǎo)致其運力成本占收入比例提升0.2%。價格端：特惠專配的定價較公司之前的高端經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品折價近50%。綜合前述價格、成本端雙重影響，公司毛利承壓，整體毛利率從2019Q2的21%快速下降至2019Q4的13%。2020年公司新成立“豐網(wǎng)速運”加盟品牌，并在同年9月開始對外提供快遞服務(wù)。自此，公司利用差異化服務(wù)對經(jīng)濟(jì)件價格帶進(jìn)行全面覆蓋以把握電商市場機(jī)遇，形成了覆蓋經(jīng)濟(jì)件全層次市場的產(chǎn)品矩陣。公司的標(biāo)快陸運經(jīng)濟(jì)件定價10-20元每單，主要聚焦中高端電商件市場；特惠專配定價5-7元每單，聚焦中端電商市場；豐網(wǎng)速運則定價在5元以下，聚焦中低端主體電商市場。但由于豐網(wǎng)仍處于產(chǎn)能爬坡階段，彼時其派件端高度依賴順豐的直營網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致整體成本過高，疊加特惠專配件量超過大網(wǎng)冗余產(chǎn)能影響，公司整體毛利率進(jìn)一步被拖累，下滑至21年Q1的7%。2021年公司開始轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品策略，明確時效件與經(jīng)濟(jì)件的時效、服務(wù)、客群及定位劃分，開啟結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)之路。2021年順豐通過產(chǎn)品優(yōu)化將原經(jīng)濟(jì)件中的標(biāo)準(zhǔn)陸運產(chǎn)品升級為時效快遞中的“順豐標(biāo)快”，同時逐步下調(diào)特惠專配在經(jīng)濟(jì)件中的占比，重點做優(yōu)做強電商標(biāo)快。一方面，公司特惠專配在經(jīng)濟(jì)件中的件量占比從2021Q1的40%快速下降至2022Q2的3%，到2022年7月已經(jīng)全面退出市場。另一方面，公司通過精選優(yōu)質(zhì)客戶入網(wǎng)電商標(biāo)快，使經(jīng)濟(jì)件客戶群量質(zhì)齊升。順豐將電商標(biāo)快入網(wǎng)簽約單價提升至7元以上，同時放松了單個客戶的簽約件量門檻。電商標(biāo)快在網(wǎng)客戶數(shù)量從2021H1的1.8萬+增長至2022H1的2.6萬+，新簽客戶單票收入2022H1同比提高37%，帶動經(jīng)濟(jì)件單票盈利質(zhì)量上行，毛利逐步改善。綜合前述經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品調(diào)優(yōu)效果，根據(jù)公司2022年半年度業(yè)績說明會披露，其直營經(jīng)濟(jì)件單票毛利已于2021年Q4扭虧為盈，并連續(xù)3個季度保持正毛利水平，盈利能力開始兌現(xiàn)。協(xié)同時效大網(wǎng)：明確削峰平谷定位，受益電商多元化我們認(rèn)為當(dāng)前順豐以升級調(diào)優(yōu)電商標(biāo)快為主，以豐網(wǎng)為輔的產(chǎn)品策略調(diào)整，或可避免此前下沉電商件的困境，有望迎來盈利能力的持續(xù)性改善。與時效件不同，電商件的競爭關(guān)鍵在于：

渠道端：是否與電商平臺具有深厚的合作或利益關(guān)系，更有能力保障貨源；

成本端：是否具有成本優(yōu)勢而能為商家提供報價更低或整體性價比更高的產(chǎn)品；服務(wù)端：是否滿足消費者對于快遞的基本時效要求與服務(wù)要求；

最終成本端的成本控制能力與服務(wù)端的服務(wù)溢價能力結(jié)合，將決定電商件的盈利兌現(xiàn)能力。渠道端：電商流量多極化趨勢顯著，有望在長期改善順豐渠道劣勢相較于阿里持股的通達(dá)系以及京東物流等電商自建物流系，順豐始終沒有尋求電商平臺參控股形式的利益綁定。公司創(chuàng)始人及實控人王衛(wèi)先生持有55.01%的股份。更加獨立的股權(quán)屬性明確了其國內(nèi)外獨立第三方物流服務(wù)提供者的基礎(chǔ)定位。國內(nèi)電商平臺過去以阿里、京東為主，隨著拼多多、抖音、快手等多個新電商平臺的崛起，網(wǎng)購渠道更加多元化。阿里占主要電商平臺GMV總額的比例從2016年的82%大幅下降至2021年的51%。在流量入口多極化的背景下，疊加反壟斷的施行，單一平臺的快遞貨源影響力減弱?？爝f企業(yè)的多平臺接入、合作能力越發(fā)重要。長期來看，獨立第三方的定位+電商多極化+國內(nèi)反壟斷措施的實行，有望緩解順豐過去缺少電商平臺貨源保障的劣勢。成本端：優(yōu)化協(xié)同方式+擴(kuò)展雙向協(xié)同空間，提升邊際成本控制能力成本規(guī)模效應(yīng)是電商件競爭的基礎(chǔ)。與特惠專配相比，順豐電商標(biāo)快將具有更大的協(xié)同空間，豐網(wǎng)起量優(yōu)化協(xié)同方式+切入退貨件帶來逆向協(xié)同件量+鄂州機(jī)場空運提頻帶來更大協(xié)同產(chǎn)能，提高邊際成本控制能力。梳理電商標(biāo)快與順豐主要快遞產(chǎn)品在各流程的協(xié)同情況：

此前，順豐的特惠專配產(chǎn)品的協(xié)同主要體現(xiàn)在豐網(wǎng)的同向干線協(xié)同+時效件空網(wǎng)產(chǎn)品的同向支線協(xié)同。主要是利用時效件同向運輸中的冗余產(chǎn)能。此次電商標(biāo)快的升級，結(jié)合豐網(wǎng)件量增長+切入退貨件帶來逆向件量+鄂州機(jī)場空運提頻，從優(yōu)化協(xié)同方式、擴(kuò)大協(xié)同范圍的角度進(jìn)一步提升成本控制能力。1）豐網(wǎng)件量增長優(yōu)化協(xié)同方式：豐網(wǎng)速運只面向TOB端提供電商寄遞服務(wù)，不對個人開放服務(wù)，總體件量流向與直營經(jīng)濟(jì)件同向（電商商家→個人消費者）。由于其屬于加盟模式，支線運輸和網(wǎng)點中轉(zhuǎn)均主要由加盟商承擔(dān)，與直營經(jīng)濟(jì)件的協(xié)同主要體現(xiàn)在中轉(zhuǎn)分撥、干線運輸環(huán)節(jié)。由于豐網(wǎng)主要服務(wù)于中低端電商，在服務(wù)與時效方面的要求低于順豐直營品牌，價格優(yōu)惠是其最主要的產(chǎn)品特點。基于此，豐網(wǎng)派件員的派費每單約1.2元，而直營電商標(biāo)快每單約1.5-5元的派費。此前，受限于豐網(wǎng)起網(wǎng)初期訂單密度較低，在終端派送環(huán)節(jié)依賴直營大網(wǎng)派件。派送高峰期，豐網(wǎng)的低價件占用高價人力資源，導(dǎo)致直營大網(wǎng)下的高價派送人力投入更多，邊際成本提升。2022H1，豐網(wǎng)已實現(xiàn)對19個省、229個城市及2個直轄市的覆蓋，擁有1671個加盟站點，并獨立投產(chǎn)了10個中轉(zhuǎn)場地。22年10月，豐網(wǎng)日均件量近370萬件，占公司經(jīng)濟(jì)件總量的比例已近三分之一。在豐網(wǎng)訂單密度已經(jīng)達(dá)到相對較高水平后，為追求規(guī)模和效益的平衡，公司優(yōu)化了直營件與豐網(wǎng)的協(xié)同方式，加強豐網(wǎng)與順豐直營網(wǎng)絡(luò)在中轉(zhuǎn)分撥、干線運輸、末端派送環(huán)節(jié)的融通，進(jìn)一步明確了豐網(wǎng)對順豐直營網(wǎng)絡(luò)資源削峰平谷的定位。直營件量低谷期，通過豐網(wǎng)件量反哺大網(wǎng)冗余產(chǎn)能，提高直營大網(wǎng)資源利用效率和人均效能。直營件量高峰期，控制豐網(wǎng)件量保障盈利質(zhì)量更高的直營件量增長。提高豐網(wǎng)自派率以提高末端人力派送成本效益，同時利用豐網(wǎng)場地分流高峰期中轉(zhuǎn)量。2021年豐網(wǎng)速運加盟站點已經(jīng)在142個城市實現(xiàn)了自派，22H1其自派率較去年底進(jìn)一步提升22pcts。經(jīng)測算，由順豐直營快遞員派送豐網(wǎng)件的單件派費成本約1.94元/件，比豐網(wǎng)快遞員自派情景下的單件派費成本高出約0.74元/件。進(jìn)一步測算不同豐網(wǎng)件量增速背景下，自派率每提升1%對全年派費的影響。隨著豐網(wǎng)件量基數(shù)與增速的走高，自派率提升對派費的節(jié)約效果顯著提高。2）切入退貨件帶來回程協(xié)同：退貨件具有稀有的從消費者→電商商家的逆流向，能夠填補電商標(biāo)快從電商商家→消費者正流向的回程中裝載率不足的問題，將經(jīng)濟(jì)件與時效件的協(xié)同，從單向協(xié)同向雙向協(xié)同擴(kuò)展。此前特惠專配推出時，順豐尚未大力進(jìn)軍電商退貨市場，退貨件規(guī)模尚小，未形成足夠的逆向協(xié)同件量。結(jié)合我國電商件“產(chǎn)糧區(qū)”主要集中在華東、華南區(qū)域，商家從華東、華南發(fā)出的件量遠(yuǎn)高于從中西部回流的件量，導(dǎo)致快遞回程裝載率較低。以電商商家合作網(wǎng)點到對應(yīng)中轉(zhuǎn)場的支線運輸為例，商品網(wǎng)購售出時，從網(wǎng)點到中轉(zhuǎn)場的裝載率較高。而返程時，由于之前逆向流向商家的件量較少，會導(dǎo)致運載率低，甚至空載的問題。目前順豐支線的總體平均裝載率約60%，從電商件產(chǎn)糧區(qū)支線運輸?shù)街修D(zhuǎn)場的裝載率相對較高，而返程裝載率相對較低。我們測算了支線裝載率對支線單噸運輸成本的影響。以60%單向裝載率為比較基準(zhǔn)，45%的裝載率下，單噸支線運輸成本將高出33%，而若裝載率提升至75%，則將使單噸成本降低20%。到22年10月，順豐退貨件已初具規(guī)模，退貨件量與電商標(biāo)快件量的比例已升至近40%。退貨件的起量有望進(jìn)一步降低返程空載概率，提高返程裝載率，形成網(wǎng)點與中轉(zhuǎn)場的對流協(xié)同循環(huán)，從而攤薄支線運輸成本。3）鄂州機(jī)場提頻陸運增加支線協(xié)同：由于順豐只有時效產(chǎn)品會采用空運模式，經(jīng)濟(jì)件均采用陸運的方式進(jìn)行干線中轉(zhuǎn)運輸，經(jīng)濟(jì)件與時效產(chǎn)品的協(xié)同更多體現(xiàn)在干線中轉(zhuǎn)操作與支線運輸中，在干線運輸中協(xié)同有限。隨著鄂州機(jī)場的引入，順豐的時效分層能力將進(jìn)一步提升?？者\提頻將帶動空陸對接的中轉(zhuǎn)場操作與陸路支線運輸提頻，從而帶來更多產(chǎn)能協(xié)同空間，提高協(xié)同運輸頻率。綜合而言，與運營特惠專配相比，順豐電商標(biāo)快+豐網(wǎng)的經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品組合進(jìn)一步明確了其協(xié)同時效大網(wǎng)、削峰填谷的定位，與退貨件起量和鄂州機(jī)場運輸提頻結(jié)合，有望加強對經(jīng)濟(jì)件的成本控制能力，實現(xiàn)盈利能力的持續(xù)兌現(xiàn)。服務(wù)端：門到門服務(wù)打造優(yōu)良口碑，高滿意度創(chuàng)造溢價優(yōu)勢在電商快遞增長中樞下行的背景下，行業(yè)整體在政策引領(lǐng)下走向高質(zhì)量競爭發(fā)展階段?？爝f服務(wù)的競爭從以前的性價比比拼，向兼顧性價比與服務(wù)質(zhì)量的比拼升級轉(zhuǎn)換。高滿意度、高品質(zhì)的門到門快遞服務(wù)塑造順豐服務(wù)競爭力，打造優(yōu)良服務(wù)口碑。順豐速運品牌的快遞服務(wù)總體滿意度和公眾滿意度自國家郵政局2009年首次公布調(diào)查結(jié)果以來，連續(xù)13年均穩(wěn)居行業(yè)第一，長期穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量塑造了公司的品牌力。其電商標(biāo)快提供高品質(zhì)的門到門快遞服務(wù)。2022H1電商標(biāo)快的上門派送率已達(dá)到90%，并于今年9月在全國50個主要大中城市作出“派件不上門，承諾必賠付”的服務(wù)承諾。良好的終端上門派送體驗打造順豐在終端最后1公里的服務(wù)競爭力。“順豐”品牌口碑向經(jīng)濟(jì)件全產(chǎn)品線滲透，全面塑造定價能力。公司將服務(wù)口碑轉(zhuǎn)化為定價能力的路徑通暢。其產(chǎn)品策略革新后，新簽約電商標(biāo)快客戶的單價均在7元及以上。與還原全鏈路口徑后的通達(dá)系平均4.1元/件的單價相比，穩(wěn)定溢價2-3元。同時，品牌力從直營產(chǎn)品向加盟產(chǎn)品溢出，以豐網(wǎng)在義烏的價格為例，比通達(dá)系中平均價格最高的中通、韻達(dá)仍稍高2-3毛。公司在同質(zhì)化的快遞企業(yè)中具有稀缺性的溢價能力，有望借助品牌力在長期塑造價格端定價優(yōu)勢。管理端：管理優(yōu)化驅(qū)動價格與成本匹配，帶動盈利兌現(xiàn)從產(chǎn)品管理策略而言，順豐此次電商標(biāo)快與之前特惠專配的產(chǎn)品定價策略發(fā)生了較大改變。此前特惠專配產(chǎn)品對使用該產(chǎn)品的客戶提出了較高的單量要求，只面向日均500票以上的大客戶。高單量門檻使單量來源不足，加之中低端市場價格戰(zhàn)影響，其特惠專配實際單價一度低至3.5-4元的價格。而實際上經(jīng)濟(jì)件削峰填谷的控量本質(zhì)與特惠專配以量為先的定價策略本質(zhì)上便有一定矛盾性。低價+高服務(wù)品質(zhì)，帶來特惠專配低價件的迅猛增長，擠出了高價件的產(chǎn)能，以致造成額外的臨時人力、運力投入而低價與高成本的不匹配最終使盈利承壓。此次電商標(biāo)快則大幅降低了客戶的單量門檻，轉(zhuǎn)而提高客單價要求，在保障產(chǎn)品價格的同時，也更好的控制了低價單量的增長，增強了價格與成本的匹配性。隨著門到門的電商件服務(wù)越來越受電商平臺和商家重視，搶占電商市場高價值客戶將成為順豐直營經(jīng)濟(jì)件主要的競爭發(fā)力點。從終端網(wǎng)點管理來看，順豐對攬件網(wǎng)點的KPI管理也發(fā)生了較大變化。20年之前，順豐未對網(wǎng)點區(qū)分考核時效件與經(jīng)濟(jì)件的攬件量。因此，當(dāng)時網(wǎng)點靠時效件實現(xiàn)了利潤KPI，靠經(jīng)濟(jì)件實現(xiàn)了件量KPI最終導(dǎo)致低價經(jīng)濟(jì)件超量，而總部也未能及時發(fā)現(xiàn)特惠專配帶來的虧損。此后順豐調(diào)整了網(wǎng)點的KPI考核機(jī)制，對時效件和經(jīng)濟(jì)件進(jìn)行分類考核，對電商標(biāo)快價格提出明確指引，要求電商標(biāo)快新簽約客戶單價必須在7元以上。同時通過加強智域智能系統(tǒng)、豐聲等末端數(shù)字化管理工具的使用，提高了總部對末端的精準(zhǔn)管理能力。隨著順豐管理體系的持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)件價格與成本將更加匹配，有望帶動盈利兌現(xiàn)。綜合而言，順豐經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)優(yōu)升級已初步完成，進(jìn)一步明確了其削峰填谷、協(xié)同時效大網(wǎng)的定位。渠道端，電商多元化有望緩解貨源劣勢；

成本端，豐網(wǎng)起量+退貨件增長+鄂州機(jī)場擴(kuò)展協(xié)同空間，提高成本管控能力；

服務(wù)端，優(yōu)質(zhì)品牌口碑帶來電商標(biāo)快與豐網(wǎng)件的穩(wěn)定溢價能力；

盈利端，管理優(yōu)化提高價格與成本匹配能力。我們預(yù)計公司經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)在渠道端、成本端、服務(wù)端、管理端的四重作用下，將實現(xiàn)件量與盈利的雙升，支撐速運板塊盈利能力持續(xù)性修復(fù)及提升。2023年預(yù)計經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量將達(dá)到53億件，對應(yīng)增速15%，帶動速運分部毛利率和凈利率分別修復(fù)至15.9%、4.0%。多元物流：高效履約能力保障各細(xì)分市場領(lǐng)軍地位和高速成長作為綜合物流服務(wù)供應(yīng)商，順豐以快遞業(yè)務(wù)構(gòu)筑的物流網(wǎng)絡(luò)資源為基礎(chǔ)，將業(yè)務(wù)版圖拓展至快運、冷運、同城、國際及供應(yīng)鏈領(lǐng)域，將物流服務(wù)深度滲透延伸至各行業(yè)生產(chǎn)制造、倉儲配送等各價值鏈環(huán)節(jié)，不斷增強客戶粘性以及服務(wù)的差異性，從單一快遞服務(wù)競爭中破局而出，成長為企業(yè)供應(yīng)鏈的重要參與者。其多元業(yè)務(wù)板塊主要起到兩個關(guān)鍵布局作用：

1）通過全公斤段、全溫度帶、全距離段、全價值鏈的物流服務(wù)，打造具有稀缺性的、滿足客戶全鏈路物流需求的綜合一體化服務(wù)能力；

2）在傳統(tǒng)快遞主業(yè)面臨外部需求增長中樞下移的背景下，挖掘長期二次增長曲線，占據(jù)發(fā)展先機(jī)。經(jīng)過多年培育，順豐逐步成為各細(xì)分物流市場的領(lǐng)跑者。憑借“快&好”的服務(wù)實力，公司將率先受益各細(xì)分物流市場的高速增長與集中整合。其國際業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)分別從服務(wù)的地理邊界和內(nèi)容邊界進(jìn)行拓展，有望為公司帶來新的增長潛力。公司以國際業(yè)務(wù)為主，以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為輔的二次增長曲線正在逐漸顯現(xiàn)?？爝\業(yè)務(wù)：覆蓋全公斤段的服務(wù)能力，收入貨量雙第一全球最大零擔(dān)市場創(chuàng)造萬億規(guī)模，兼具廣闊市場空間與整合增長潛力。中國是全球最大的零擔(dān)市場，2020年市場規(guī)模已達(dá)1.5萬億元，艾瑞咨詢預(yù)計到2025年，零擔(dān)市場規(guī)模將達(dá)到約2.0萬億元。B2B供應(yīng)鏈升級+B2C大件電商增長，促進(jìn)以順豐快運為代表的網(wǎng)絡(luò)型快運滲透率提升、市場快速增長。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，到2025年網(wǎng)絡(luò)型快運以終端客戶支出計市場規(guī)模將進(jìn)一步提高至占中國零擔(dān)市場份額的15.7%，到2030年將達(dá)到34.6%。綜合測算，順豐所在的網(wǎng)絡(luò)型快運市場2020-2025年的復(fù)合增速將達(dá)到28.7%，到2025年預(yù)計將達(dá)到3208億元的市場規(guī)模。零擔(dān)市場高度呈現(xiàn)分散的格局。2020年中國零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)市場CR10僅為5.7%，遠(yuǎn)低于同期美國的74%，長期來看有極大的整合空間。中國零擔(dān)30強總收入中，前10名收入占比從2020年的78.4%上升至2022年的84.9%，市場馬太效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。艾瑞咨詢預(yù)計到2030年中國零擔(dān)市場CR10還將大幅提升至34.4%。另一方面相比需求端（平臺多元化、體驗多樣化、品類持續(xù)滲透）和供給端（數(shù)字化、精細(xì)化帶動效率提升和成本下降、服務(wù)質(zhì)量提升）持續(xù)優(yōu)化和良性互動的快遞，快運行業(yè)變化更慢，規(guī)模效應(yīng)更弱，服務(wù)更為同質(zhì)化，而19-20年頭部快運企業(yè)出于份額爭奪，均進(jìn)行了較為激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張和價格競爭，引發(fā)行業(yè)惡性價格戰(zhàn)，各公司單位收入顯著下滑。21年起各企業(yè)經(jīng)營策略有所轉(zhuǎn)變，由追求份額轉(zhuǎn)向追求經(jīng)營品質(zhì)和盈利，行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩。我們認(rèn)為快運行業(yè)相對較弱的規(guī)模效應(yīng)，是頭部快運企業(yè)放棄份額爭奪，轉(zhuǎn)向提升效率和經(jīng)營品質(zhì)的核心原因。即價格戰(zhàn)帶來的規(guī)模提升，并不能有效降低成本。主要由于快運運營模式上難以通過自動化設(shè)備等提升規(guī)模效應(yīng)，而是更多依賴于人力投入，導(dǎo)致貨量在達(dá)到一定程度后，規(guī)模效應(yīng)減弱，正是在看到這一點后，頭部快運企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，更多強調(diào)經(jīng)營品質(zhì)和盈利，我們認(rèn)為這樣的趨勢將是未來幾年快運行業(yè)的主旋律。對于順豐快運，早年通過內(nèi)生孵化+對外并購抓住整合機(jī)遇，迅速成長為收入、貨量雙第一的零擔(dān)市場龍頭。公司快運收入從2016年的24.47億元增長到2022H1的131.49億元，2016-2021復(fù)合增速56.9%。1）雙品牌運營模式及產(chǎn)品定位互補，從中高端向下沉市場滲透擴(kuò)大服務(wù)范圍：順豐快運業(yè)務(wù)采用加盟與直營的雙品牌戰(zhàn)略。順心捷達(dá)采用加盟模式，在運作靈活、網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張快、運營成本低的同時具備可控的服務(wù)品質(zhì)，瞄向全網(wǎng)型中端快遞市場起網(wǎng)，并借助性價比優(yōu)勢向下沉市場滲透，提高鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋率。順豐快運則采用直營模式，具有時效性高、服務(wù)質(zhì)量好的優(yōu)勢，服務(wù)于高端快運市場，在提升核心城市及工業(yè)區(qū)收入的同時，也在推進(jìn)四五線城市的下沉。在中國制造業(yè)崛起背景下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級帶動下沉市場供應(yīng)鏈服務(wù)需求也開始向高端化、價值個性化和服務(wù)增值化轉(zhuǎn)變，利好主打優(yōu)質(zhì)服務(wù)、領(lǐng)先時效的順豐快運。其雙品牌貨量市占率均不斷提高，直營、加盟品牌相對CR2市占率分別從2019年Q4的36%、6%提高到2021年Q4的56%、10%。2）以“快”為主線塑造高時效、高質(zhì)量服務(wù)口碑，價格端穩(wěn)定獲取溢價優(yōu)勢：公司整體時效履約能力持續(xù)優(yōu)化，直營單票全程時長從2020年的44小時顯著縮短至2022H1的39.5小時。高時效、高質(zhì)量的服務(wù)優(yōu)勢保障了公司快運業(yè)務(wù)的高定價能力。以運聯(lián)智庫發(fā)布的貨量與收入榜單數(shù)據(jù)為口徑測算，順豐快運業(yè)務(wù)（包括直營的順豐快運和加盟的順心捷達(dá)總貨量）在2021年的單噸收入為2063元/噸，單噸定價能力始終保持行業(yè)領(lǐng)先地位，遠(yuǎn)高于以加盟制為主的安能物流等企業(yè)。3）拓展服務(wù)場景構(gòu)建更大范圍服務(wù)能力，深耕生活及生產(chǎn)場景打造專業(yè)化服務(wù)優(yōu)勢：公司服務(wù)場景從個人及商業(yè)場景擴(kuò)展至生產(chǎn)制造、農(nóng)業(yè)及原材料供應(yīng)場景，并面向多元多層次的交付場景不斷升級產(chǎn)品與服務(wù)，利用多產(chǎn)品矩陣滿足個性化、差異化的快運交付需求。順豐憑借雙品牌運營的差異化產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢、高時效高品質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢以及多元場景服務(wù)的專業(yè)服務(wù)能力優(yōu)勢將繼續(xù)在快運市場保持強勁的競爭力。特別是在今年宏觀經(jīng)濟(jì)、改善下游需求回暖，疊加行業(yè)內(nèi)部頭部企業(yè)經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變、競爭格局改善背景下，快運板塊或有較大業(yè)績改善空間。預(yù)計23年快運業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)325億元的收入，同比增長14%，毛利率和凈利率分別有望提升至7.2%、1.8%。冷運及醫(yī)藥：完善多溫區(qū)物流服務(wù)能力，受益冷運高標(biāo)準(zhǔn)化與集中度提升冷運及醫(yī)藥：生鮮電商發(fā)展+醫(yī)藥供應(yīng)鏈升級帶動冷鏈物流需求增長。2016-2021年，我國冷鏈物流市場規(guī)模從2210億元攀升至4184億元，冷鏈物流需求總量從1.25億噸攀升至2.75億噸，翻倍增長。隨著生鮮電商蓬勃發(fā)展帶動冷運需求增長、藥企供應(yīng)鏈升級激發(fā)醫(yī)藥冷運發(fā)展?jié)摿Γ瑖野l(fā)改委專家預(yù)測到2025年我國冷鏈物流市場規(guī)模還將增長至8970億元，對應(yīng)2023-2025年復(fù)合年增速為18%。順豐冷運綜合實力領(lǐng)跑同業(yè)，拓展公司多溫區(qū)服務(wù)能力。順豐冷運聚焦于生鮮寄遞、食品冷運和醫(yī)藥物流三個細(xì)分領(lǐng)域，為客戶提供“專業(yè)、安全、定制、高效”的全程可控冷鏈服務(wù)。在冷運方面的綜合實力始終保持在行業(yè)前二位置，持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。1）安全與質(zhì)量的保障能力領(lǐng)先，預(yù)計將充分受益行業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展與集中度提升：隨著冷鏈標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提高，食品溯源、智慧化監(jiān)管、數(shù)字化農(nóng)貿(mào)市場等冷鏈業(yè)態(tài)迎來機(jī)遇，冷運市場在國家政策引領(lǐng)下邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，利好以順豐為代表的服務(wù)質(zhì)量高、實力強、規(guī)范性好的頭部企業(yè)，促進(jìn)行業(yè)集中度不斷提升。到2021年，冷鏈百強企業(yè)在冷運業(yè)務(wù)上實現(xiàn)的總收入達(dá)到927億元，占市場規(guī)模的比例大幅上升至20.3%。2）率先實現(xiàn)全國冷運網(wǎng)絡(luò)覆蓋，具備領(lǐng)先的運輸與倉儲資源：此前冷運市場參與者以區(qū)域或地方性冷鏈企業(yè)為主，順豐控股是國內(nèi)首個初步建立全國性冷鏈網(wǎng)絡(luò)的物流公司，在生鮮、食品及醫(yī)藥三個領(lǐng)域不斷夯實底層網(wǎng)絡(luò)能力，具備行業(yè)領(lǐng)先的冷運網(wǎng)絡(luò)資源。3）溫控技術(shù)領(lǐng)先，打造多溫區(qū)全系列產(chǎn)品矩陣，不斷拓展細(xì)分冷運市場、升級產(chǎn)品與服務(wù)：順豐冷運擁有全公斤段、全距離的多溫區(qū)全程冷運能力。公司將冷運與快遞、快運、同城、倉儲結(jié)合，提供覆蓋不同重量級貨物、運輸距離、客戶群體、地域范圍、時效要求的7*24*365的全面冷運服務(wù)。我們預(yù)計公司將憑借領(lǐng)先的冷運網(wǎng)絡(luò)資源布局、多溫區(qū)全系列產(chǎn)品矩陣以及不斷拓展與升級的冷運服務(wù)，首先受益于冷運行業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展帶來的集中度提升。公司以扎實的冷運網(wǎng)絡(luò)底盤能力為基礎(chǔ)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品體系與服務(wù)質(zhì)量。23年預(yù)計公司可實現(xiàn)冷運及醫(yī)藥業(yè)務(wù)量共3.2億件，對應(yīng)收入110億元，同比增長17%。同城：補齊最后一公里全運距物流服務(wù)能力，中國規(guī)模最大的獨立第三方即時配送平臺商流分散化、流量私域化、配送場景多元化促進(jìn)第三方即時配送服務(wù)需求增長。以順豐為代表的第三方即時配送訂單的渠道來源更多、服務(wù)更加獨立而全面、覆蓋行業(yè)類型更廣泛。第三方即時配送的訂單量從2016年的5億單增長至2020年的30億單，復(fù)合年增長率為56.5%。受益新興電商形態(tài)興起帶來的商流分散化，以及私域流量運營需求增多帶來的配送場景多元化和專業(yè)化，順豐提供的第三方即時配送服務(wù)發(fā)展?jié)摿薮蟆８鶕?jù)艾瑞咨詢預(yù)測，到2025年第三方即時配送服務(wù)訂單量將增長至163億單，對應(yīng)滲透率約為21.1%，2022-2025的年復(fù)合增速預(yù)計為36.6%，高于即時配送全市場增速。順豐的同城急送業(yè)務(wù)覆蓋物流配送端最后一公里，助力順豐抓住同城即配市場發(fā)展機(jī)遇。順豐同城以“優(yōu)質(zhì)、高效、全場景”的同城急送服務(wù)為核心的品牌定位。作為中國規(guī)模最大的獨立第三方即時配送服務(wù)平臺，截止2021年3月止，順豐的同城業(yè)務(wù)按訂單量統(tǒng)計占據(jù)中國第三方同城即時配送市場11.1%的市場份額。艾瑞咨詢調(diào)查結(jié)果顯示2022年順豐同城

C端品牌認(rèn)知度總體排名第二，首提及率排名第一，具有良好的品牌影響力。1）服務(wù)場景與解決方案差異化：公司針對各垂直行業(yè)需求特點不斷推出特色化服務(wù)。抓住長距離、大重量、多點配送等非標(biāo)配送場景和各類長尾服務(wù)需求，提升高單價客單占比來優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)。依托于不斷拓展的服務(wù)場景、和不斷拓寬的覆蓋行業(yè)領(lǐng)域，順豐同城分部toB端服務(wù)的活躍商家客戶數(shù)不斷增長，從2018年的1.3萬家增長到2022H1的29.9萬家。2）高時效履約能力塑造品牌口碑：2021年順豐同城實際平均配送時長約30分鐘，針對時效要求高的餐飲外賣場景，同城服務(wù)的平均配送時間進(jìn)一步縮小到26分鐘。截止22H1順豐時效達(dá)成率維持在95%以上，時效達(dá)成穩(wěn)定，波動率不超3%，訂單接起率超99%。高效、穩(wěn)定的時效履約能力為其建立了優(yōu)質(zhì)、保證性強的品牌形象，使其高價值品牌客戶數(shù)不斷增長，其累計服務(wù)的品牌客戶數(shù)從2021年度的2300家進(jìn)一步增長至22H1的2900家。3）協(xié)同順豐其他業(yè)務(wù)增強客戶粘性：憑借與其他多元業(yè)務(wù)協(xié)同帶來的一體化服務(wù)能力與穩(wěn)定、高效的履約口碑，順豐同城客戶粘性不斷提升，2022H1其收入前100主要客戶續(xù)簽率從2021年度的86%進(jìn)一步提升至90%。我們認(rèn)為順豐憑借差異化的產(chǎn)品交付能力+高時效履約口碑+多元一體化服務(wù)能力，將有實力抓住我國第三方即時配送市場快速增長的機(jī)遇，預(yù)計其同城業(yè)務(wù)仍有望保持較高速增長。23年預(yù)計其同城業(yè)務(wù)量將達(dá)到8.5億件，收入79億元，同比增速為26%，虧損幅度進(jìn)一步收窄，凈利率接近盈虧平衡，達(dá)到-0.7%。國際及供應(yīng)鏈：拓展服務(wù)的地理與內(nèi)容邊界，打造第二增長曲線國際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)帶來第二增長曲線，完善跨地理區(qū)域、跨業(yè)務(wù)板塊履約能力：順豐供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)致力于為國內(nèi)外制造企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)、跨境電商以及消費者提供滿足不同類型及時效標(biāo)準(zhǔn)的國際快遞、國際貨代等進(jìn)出口服務(wù)，根據(jù)客戶需求量身定制包括市場準(zhǔn)入、運輸、清關(guān)、派送、倉儲在內(nèi)的一體化進(jìn)出口供應(yīng)鏈解決方案，并面向多元行業(yè)用戶提供國內(nèi)及國際端到端供應(yīng)鏈解決方案。該業(yè)務(wù)通過強強聯(lián)合+海外并購+自營合營編織全球網(wǎng)絡(luò)，以對外并購擴(kuò)張、融合優(yōu)質(zhì)資源為發(fā)展主線。公司供應(yīng)鏈及國際收入從2016年的14.22億元增長為2021年的392.04億（21年10月收購嘉里物流貢獻(xiàn)）。2022H1國際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了當(dāng)期91.0%的增量收入，從地理區(qū)域擴(kuò)張與服務(wù)內(nèi)容延伸的角度打開了順豐的第二增長空間，完善了順豐跨地理區(qū)域提供多元一體化綜合物流服務(wù)的履約能力。2022H1，嘉里物流實現(xiàn)收入398.3億元，占同期供應(yīng)鏈及國際分部總收入的83.2%；實現(xiàn)凈利潤19.8億元，占同期供應(yīng)鏈及國際分部總凈利潤的117.5%。預(yù)計公司在整合嘉里物流環(huán)球資源

后，以國際業(yè)務(wù)為主，以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為輔的二次增長曲線將逐漸顯現(xiàn)。國際業(yè)務(wù)：受益跨境電商市場發(fā)展，整合嘉里發(fā)力東南亞順豐國際業(yè)務(wù)主要包括國際快遞和國際貨運代理兩項。2022年其國際快遞共實現(xiàn)業(yè)務(wù)量0.62億件，占全國國際及港澳臺快遞件量的3.1%，市場份額同比提高0.43pct。2022H1國際貨代是公司國際業(yè)務(wù)創(chuàng)收與盈利增長的主引擎，側(cè)重于亞洲的出口市場，有72%的盈利來自大中華區(qū)以外的地區(qū)。根據(jù)公司年報披露，并購整合嘉里物流后，順豐將擴(kuò)大全球網(wǎng)絡(luò)布局，尤其抓住東南亞新興市場機(jī)遇，加速國際業(yè)務(wù)拓展。我們預(yù)計公司國際業(yè)務(wù)將充分受益于跨境電商的蓬勃發(fā)展，以及亞太地區(qū)本地市場崛起而帶來的跨境物流、合同物流和貨運代理市場的長遠(yuǎn)增長。中國進(jìn)出口貿(mào)易具備韌性，跨境電商仍有較大增長潛力。疫情以來我國進(jìn)出口憑借強韌的供應(yīng)鏈能力，克服了外部國際經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境動蕩、疫情封控沖擊等不利影響。2020-2022年，疫情期間我國進(jìn)出口金額的復(fù)合增速高達(dá)16%。短期內(nèi)，進(jìn)出口增速雖受宏觀環(huán)境影響有所下滑，但長期依然有較大發(fā)展空間。其中，跨境電商依托于海量SKU與疫情期間的強交付能力發(fā)展迅速，帶動跨境電商物流服務(wù)市場不斷增長。中國跨境電商物流行業(yè)市場規(guī)模從2017年的4.25千億元增長為2021年的1.68萬億元，4年復(fù)合增速高達(dá)41.1%。根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測，未來受益于我國跨境出口國家數(shù)量的增加、出海商品品類的多樣化、中國制造及品牌力的崛起、海外消費力的恢復(fù)以及線上購物習(xí)慣的持續(xù)培養(yǎng)，預(yù)計2025年我國跨境電商出口物流行業(yè)規(guī)模有望超3.6萬億元，對應(yīng)的2021-2025預(yù)計復(fù)合增速為22.5%。中國+東南亞一體化供應(yīng)鏈新格局打開跨境物流廣闊空間，東南亞電商滲透率提升帶來國際物流機(jī)遇：2021年東南亞電商市場規(guī)模為1200億美元，2015-2021年6年復(fù)合增長率為69.8%。到2020年，除新加坡外的東南亞國家零售電商滲透率仍普遍低于5%，對標(biāo)電商市場更加成熟的中國24.9%和英國19.3%的滲透率，東南亞電商市場仍存在8-10倍的提升空間。據(jù)谷歌、淡馬錫與貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《e-ConomySEA2021》報告，預(yù)計到2025年東南亞電商市場規(guī)模還有望增長至2340億美元，對應(yīng)復(fù)合年增速18.2%。同時，RCEP協(xié)定的生效將降低東南亞跨境交易成本、提高清關(guān)和物流效率、降低合規(guī)風(fēng)險、加速跨境電商數(shù)字化升級以及基礎(chǔ)設(shè)施和配套服務(wù)的完善。隨著東南亞本土及跨境電商市場的不斷發(fā)展，中國與東南亞一體化供應(yīng)鏈新格局的成型，東南亞的本土及跨境物流將帶來更多國際物流的新機(jī)遇。順豐合并嘉里物流的國際物流服務(wù)資源后，在國際快遞、國際貨代等業(yè)務(wù)上強化與嘉里物流的資源和能力的整合融通，將在東南亞具備領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)布局、具備立足亞洲輻射全球的綜合物流貨運服務(wù)能力，增強國際業(yè)務(wù)的核心競爭力。協(xié)同打造東南亞標(biāo)桿快遞產(chǎn)品，豐富國際貨代產(chǎn)品矩陣，提高國際物流服務(wù)產(chǎn)品競爭力：

1）國際快遞產(chǎn)品：嘉里物流在東南亞主要國家擁有本土快遞公司，具備成熟的海外本土配送網(wǎng)絡(luò)資源。順豐與嘉里物流協(xié)同深耕東南亞區(qū)域快遞市場，有望開發(fā)出更多高性價比的跨境快遞產(chǎn)品，通過穩(wěn)定高效的環(huán)節(jié)管控，實現(xiàn)流向東南亞部分國家的快遞時效追平國際頭部快遞水平。2）國際貨代產(chǎn)品：嘉里物流具有完善的海、陸、空運服務(wù)體系與貨代網(wǎng)絡(luò)資源，融合嘉里物流后的順豐將具備更豐富的國際貨代產(chǎn)品矩陣，提高環(huán)球貨運代理服務(wù)實力。融合需求端與供給端全球物流服務(wù)資源，夯實國際物流高效履約競爭力底盤：

1）客戶資源：順豐整合嘉里物流客戶資源，在國際快遞、大件運輸、食品冷運、醫(yī)藥物流等服務(wù)方面實現(xiàn)交叉銷售，從而擴(kuò)大收入規(guī)模、提高客戶粘性。順豐的航空運輸資源與嘉里物流全球領(lǐng)先的貨量資源結(jié)合，公司全貨機(jī)半年度國際發(fā)貨量從2020年的平均值4.5萬噸增長到2022H1的超10萬噸，使公司能夠通過在國際航線布局上整合國際快遞與國際貨運需求做統(tǒng)籌規(guī)劃，使往返雙程具備充足貨量從而有效提升國際航線的裝載率，進(jìn)而提高公司國際航線的運營效益和空網(wǎng)資源的使用效率。2）物流網(wǎng)絡(luò)資源：公司整合自營和代理資源后，截止2022H1在全球多個國家具有清關(guān)口岸，關(guān)務(wù)服務(wù)可輻射美洲、東南亞、歐洲等主要地區(qū)，擁有7個東南亞口岸，能夠提供24小時的清關(guān)服務(wù)。順豐還進(jìn)一步加密了東南亞新馬泰流向的全貨機(jī)定班航線至5-7班/周，新增深圳至河內(nèi)、武漢至大阪、西安至大阪等國際航線，不斷完善國際空網(wǎng)布局。嘉里物流在泰國、越南、馬來西亞、柬埔寨、印尼等東南亞國家均擁有海外本土快遞網(wǎng)絡(luò)，順豐與嘉里物流的協(xié)同融通助力公司進(jìn)一步拓展國際快遞網(wǎng)絡(luò)布局，打造具有核心競爭力的國際快遞服務(wù)。3）信息科技資源：公司旗下順豐科技通過智能化信息系統(tǒng)賦能，助力嘉里物流國際業(yè)務(wù)的運營更加標(biāo)準(zhǔn)化和高效化。順豐科技在大客戶系統(tǒng)支持、國際快遞和貨代業(yè)務(wù)的系統(tǒng)對接、以及海外地區(qū)的SAP搭建等方面與嘉里物流協(xié)同，依托大數(shù)據(jù)、智能算法、區(qū)塊鏈等智慧化技術(shù)與手段，對國際物流各環(huán)節(jié)作業(yè)要素進(jìn)行深度優(yōu)化，實現(xiàn)國際端到端路由的精準(zhǔn)規(guī)劃和實時管理，全面提升運營效率和客戶體驗。綜合而言，國際業(yè)務(wù)在跨境電商蓬勃發(fā)展以及東南亞市場國際物流需求長遠(yuǎn)增長的背景下，將憑借順豐與嘉里物流整合后領(lǐng)先的國際物流網(wǎng)絡(luò)資源布局，在國際業(yè)務(wù)市場打開順豐的二次增長曲線，有望為其遠(yuǎn)期增長提供新的動力。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：受益國家自主可控+產(chǎn)業(yè)鏈升級，拓展服務(wù)邊界二次增長順豐縱向從價值鏈后端配送向供應(yīng)鏈前端延伸，依托成熟的多元物流體系，為客戶提供貫穿采購、生產(chǎn)、流通、銷售、售后的涵蓋多行業(yè)、多場景、智能化、一體化的供應(yīng)鏈解決方案，致力于構(gòu)建數(shù)字化供應(yīng)鏈生態(tài)，成為全球智慧供應(yīng)鏈的領(lǐng)導(dǎo)者。公司通過收購行業(yè)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈企業(yè)迅速積累對供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)的理解和經(jīng)驗，形成了順豐豐豪、新夏暉提供中國本土供應(yīng)鏈服務(wù)、嘉里物流提供環(huán)球綜合物流服務(wù)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)體系。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)從服務(wù)邊界拓展的角度帶來新的收入增長點。供應(yīng)鏈?zhǔn)杖霃?018年的4.0億元增長為2020年的71億元，2年復(fù)合增長率為321.2%，占供應(yīng)鏈及國際分部總收入的比例從2018年的13%，增長為2020年的54%。順豐具備穩(wěn)定、高效、端到端的國內(nèi)外供應(yīng)鏈服務(wù)能力。我們預(yù)計公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在國家自主可控與產(chǎn)業(yè)鏈升級的大格局下，將充分受益國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的重塑，構(gòu)建起綜合物流服務(wù)的核心競爭力。政策支持供應(yīng)鏈綜合解決方案，國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級打造自主可控的供應(yīng)鏈：隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈格局的深刻變化、國際地緣政治環(huán)境的深刻影響，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整和升級階段。國家層面積極引領(lǐng)打造自主可控的供應(yīng)鏈體系，提升我國產(chǎn)業(yè)及品牌在全球的競爭力?！笆奈逡?guī)劃”提出，深入實施制造強國戰(zhàn)略，堅持自主可控、安全高效，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化。十三部門也聯(lián)合印發(fā)了支持推進(jìn)重點行業(yè)供應(yīng)鏈體系智能化，逐步實現(xiàn)供應(yīng)鏈可視化的意見。二十大報告則進(jìn)一步強調(diào)確保國家供應(yīng)鏈韌性與安全的重要性。從單一運輸?shù)骄C合物流再到數(shù)字化供應(yīng)鏈，供應(yīng)鏈柔性化給綜合物流服務(wù)商帶來發(fā)展機(jī)遇：產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級使企業(yè)的商業(yè)模式更豐富多元、渠道更扁平，要求對端到端供應(yīng)鏈條的響應(yīng)更快速、精準(zhǔn)、靈活。企業(yè)的生產(chǎn)和供應(yīng)從大批量、規(guī)模化向小批量、多批次轉(zhuǎn)變。同時，不同行業(yè)客戶基于產(chǎn)品特征對物流供應(yīng)鏈存在不同需求，越來越多經(jīng)營者希望利用新一代信息技術(shù)，打造以消費者為中心、更加柔性敏捷、高效響應(yīng)的數(shù)字化供應(yīng)鏈體系，帶動我國供應(yīng)鏈?zhǔn)袌霾粩喟l(fā)展。2016-2019年我國供應(yīng)鏈運營市場規(guī)模從1.33萬億元增長為1.75萬億元，3年復(fù)合增速為9.6%。根據(jù)羅戈研究預(yù)測，預(yù)計2020-2025年中國端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商市場復(fù)合增長率將達(dá)到11.6%，至2025年，市場規(guī)模約3.14萬億。順豐有望成為我國供應(yīng)鏈自主可控與產(chǎn)業(yè)鏈升級的深度參與者，從而迎來發(fā)展機(jī)遇。順豐已構(gòu)建起在國內(nèi)由順豐豐豪和新夏暉主導(dǎo)提供本土供應(yīng)鏈服務(wù)，在國際由嘉里物流主導(dǎo)提供環(huán)球綜合物流服務(wù)的完整供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)版圖。公司滲透到客戶端到端供應(yīng)鏈條中，依托領(lǐng)先的科技研發(fā)能力，疊加先進(jìn)的物流技術(shù)應(yīng)用經(jīng)驗，為企業(yè)提供獨立第三方行業(yè)解決方案。強供應(yīng)鏈規(guī)劃落地經(jīng)驗+科技賦能能力+綜合物流履約能力，成為順豐區(qū)別于單純提供物流服務(wù)或技術(shù)服務(wù)的供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鐾婕业莫毺馗偁巸?yōu)勢。供應(yīng)鏈規(guī)劃落地經(jīng)驗：通過自身發(fā)展和外延并購，順豐快速