銀行行業(yè)專題報告德國銀行業(yè)的模式特征以及啟示_第1頁
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銀行行業(yè)專題報告-德國銀行業(yè)的模式特征以及啟示1.德國金融體系概覽1.1.金融體系的發(fā)展階段和特征1.1.1.發(fā)展階段:經(jīng)濟發(fā)展是金融業(yè)繁榮的底色一般來說,金融業(yè)的發(fā)展都是契合經(jīng)濟發(fā)展的需求。受戰(zhàn)爭影響,德國金融業(yè)發(fā)展較為曲折,現(xiàn)有研究多以兩次合并和戰(zhàn)爭為節(jié)點,將德國金融體系的演進分為前期發(fā)展、兩次世界大戰(zhàn)后的重建、東西德統(tǒng)一后的發(fā)展轉(zhuǎn)型三個階段:1)前期發(fā)展(19世紀):德國銀行業(yè)的雛形出現(xiàn)于17世紀、繁榮于19世紀,早期私人銀行形式為主導,之后相繼出現(xiàn)了以股份制銀行、儲蓄銀行、合作銀行為主體,各自分工服務于不同領域的銀行體系。1870年前后有普魯士統(tǒng)一德國和第二次工業(yè)革命的催化,工業(yè)化加快下大量鋼鐵、煤炭、機械企業(yè)迅速擴張,對長期資金需求增加,加上德國政府對銀行提供全面金融業(yè)務的鼓勵和支持,以全能銀行為載體的金融混業(yè)發(fā)展模式應運而生。一方面德國迎來第一輪股份行設立浪潮,并通過內(nèi)部兼并形成一批大銀行,在此階段儲蓄銀行和合作銀行數(shù)量也大幅增加(到1913年,德國的儲蓄銀行總數(shù)已經(jīng)發(fā)展到3319個,并擁有8425個分支機構(gòu)和儲蓄所),另一方面也奠定了深入?yún)⑴c公司治理的德國產(chǎn)業(yè)銀行模式,此外股市在這一階段也得到了快速發(fā)展?!躲y行法》、《信用社法》相繼出臺,法律體系得以完善的同時,信用社也向有組織的銀行體系轉(zhuǎn)型。2)戰(zhàn)后重建(20世紀初兩次世界大戰(zhàn)期間):兩次世界大戰(zhàn)嚴重沖擊了德國的宏觀經(jīng)濟和金融市場秩序,一方面惡性通脹的演繹奠定了德國后續(xù)求穩(wěn)的貨幣政策基調(diào),另一方面20世紀初期儲蓄銀行獲得獨立性,脫離地方政府,成為經(jīng)濟和法律上的獨立實體1,業(yè)務也向綜合化的全能銀行轉(zhuǎn)型。戰(zhàn)爭后進入德國經(jīng)濟復興階段,宏觀層面有貨幣體系改革、市場經(jīng)濟引入、稅收政策激勵,在支持戰(zhàn)后重建的引導下,銀行體系迎來穩(wěn)定發(fā)展階段,從數(shù)據(jù)來看,銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模從1950年的200億歐元左右擴容至1990年的2.68萬億歐元,年均復合增速在13%。尤其是儲蓄銀行和信用社沒有受到過多政治影響,份額有一定增長,期間信用社于20世紀70年代可以向非社員提供服務,逐步轉(zhuǎn)型為全能銀行。3)統(tǒng)一轉(zhuǎn)型(1990年兩德合并后):德國統(tǒng)一后,宏觀經(jīng)濟增速漸入低迷,GDP增速整體弱于其他發(fā)達國家,監(jiān)管探索發(fā)展資本市場,同時銀行業(yè)也加速并購整合,疊加金融危機和歐債危機等影響,這一階段銀行數(shù)量壓降過半,從1990年的4638家的峰值降至2021年的1446家,資產(chǎn)規(guī)模增速年均也僅為4%。其中,大銀行因轉(zhuǎn)型側(cè)重發(fā)展投行業(yè)務,受金融危機沖擊也較為嚴重。值得注意的是,在戰(zhàn)后經(jīng)濟復興階段(第二階段),受益于溫和的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,德國也較早推進了利率市場化改革。我們曾在《他山之石,探索我國存款利率市場化的深入改革》專題中探討過各國利率市場化的演進和影響,其中德國利率市場化改革早于其他發(fā)達國家,始于20世紀60年代初期,也較為順利。在此之前的二戰(zhàn)后階段,德國為了維護金融穩(wěn)定,實行利率管制。60年代德國整體經(jīng)濟較為平緩,通貨膨脹率不高,但是受到貨幣兌換放開和資本賬戶自由化后國際資本流動頻繁的影響,德國國內(nèi)居民和企業(yè)為尋求高利息,將存款轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場;并且因為早在1953年德國頒布《資本交易法》,取消了債券市場的利率限制,從側(cè)面給銀行存貸款利率限制帶來了沖擊。因此德國漸進放開了各領域利率管制,包括1962年修改《信用制度法》,調(diào)整利率限制對象,邁出利率市場化第一步;1965年解除2.5年以上定存的利率管制,1966年解除100萬馬克3個半月以上的大額定存利率管制;1967年2月政府提出廢除利率限制的議案,4月全面放松利率管制。在形式上全面實施利率市場化后,為避免自由化引起混亂,德國央行在1967年廢除利率管制的同時,對存款利率實行標準利率制(規(guī)定由各金融業(yè)同業(yè)組織相互協(xié)商,制定存款的標準指導利率)。標準指導利率僅有建議作用,并沒有強制力,因此約束較過去的利率管制力下降。1973年10月,存款利率的標準指導制度徹底廢除,德國實現(xiàn)利率的形式和實質(zhì)的市場化??梢钥吹剑适袌龌臋C制下,德國利率體系的聯(lián)動性增強,存款利率基本與歐洲同業(yè)拆借利率走勢一致。但伴隨歐元區(qū)經(jīng)濟增長放緩,德國近年來進入負利率時代。20世紀90年代至今,受人口老齡化、英國脫歐、貿(mào)易與地緣政治摩擦等因素影響,歐洲經(jīng)濟景氣度加速下滑。相應的歐央行加碼貨幣寬松,通過QE、TLTRO等投放流動性,并在2014年首次引入負利率政策托底經(jīng)濟,將存款便利利率(隔夜存款利率)降低至-0.1%,歐洲整體利率水平也呈明顯下行趨勢。而德國國債收益率曲線自2000年以來總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢,2年期和10年期國債收益率分別于2012和2016年首次觸及負利率,2019年全面突破零利率下線,德國以-0.11%的拍賣收益率發(fā)行30年期國債,成為世界上首次以負利率發(fā)行的30年國債的最大經(jīng)濟體。經(jīng)濟發(fā)展是金融業(yè)繁榮的基礎,長期低利率環(huán)境和負利率政策的實施,對銀行機構(gòu)的資產(chǎn)擺布和盈利能力都造成深遠影響,也是德國銀行業(yè)低息差的主要原因。1.1.2.特征:服務實體為核心目標,金融化程度相對不高從宏觀環(huán)境來看,德國經(jīng)濟實力位居世界第四、歐洲第一,經(jīng)濟總量占歐盟的1/3。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上,和所有發(fā)達國家一樣,德國第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)占比較低,有著強大的服務業(yè)支持作為基礎,服務業(yè)增加值/GDP的比例達到62%以上;但同時德國的精密機械、制藥、工程機械、汽車制造、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等都非常發(fā)達,所以與其他主要發(fā)達國家相比,第二產(chǎn)業(yè)占比更高,近年來制造業(yè)增加值/GDP的比例始終穩(wěn)定保持在20%以上,相比之下,英、美、日等國近年來制造業(yè)占比持續(xù)下降。強大的制造實力推動出口快速增長,德國自2000年開始經(jīng)常項目順差持續(xù)增加,顯著高于其他發(fā)達國家,2020年德國貿(mào)易額/GDP的比重為81%,也遠高于其他國家。貨幣政策層面,德國一直保持較低的通脹率,主要是戰(zhàn)時德國經(jīng)歷過一段惡性通脹期,二戰(zhàn)后金融政策傾向于保守,貨幣政策以控制通脹為核心,抑制過度投機。同時從企業(yè)層面看,德國的企業(yè)盈利能力強,因此偏好盈利而非外源擴張。根據(jù)IMF數(shù)據(jù),德國非金融機構(gòu)ROE明顯高于其他國家,ROE雖然趨勢下行,但仍保持15%以上的水平,高盈利性促進了企業(yè)的資本內(nèi)源補充能力。在宏微觀層面疊加宗教文化等各方面因素影響下,德國宏觀杠桿率也相對較低,包括政府和居民部門杠桿率在2008年后都有所回落,企業(yè)部門杠桿率自2000年以來年均僅68.7%,遠低于中國和日本,也低于美、英等發(fā)達國家。因此,相較于發(fā)達的制造業(yè),德國經(jīng)濟的金融化程度相對來說不高,體現(xiàn)在:1)規(guī)模來看,德國2020年金融公司總資產(chǎn)15.8萬億歐元,金融機構(gòu)資產(chǎn)/GDP的比例為471%,相對體量低于美國(596%)、日本(868%)和英國(1149%);增量來看,2020年德國金融業(yè)增加值/GDP為3.6%,長期處于低于5%的水平,也低于中、美、英的8%左右的水平,趨勢上和日本相近。2)金融化程度相對較低一方面體現(xiàn)在資本市場發(fā)展不強,另一方面從間接融資看,2020年德國銀行業(yè)提供的私人信貸規(guī)模/GDP的比例為86%,也顯著低于英國的146%和我國的182%。3)廣義貨幣(M2)規(guī)模上,2020年末德國M2/GDP的比例為102%,顯著低于中國、日本和英國,與美國相當。1.2.金融體系結(jié)構(gòu):間接融資為主的銀行主導型融資體系,資本市場發(fā)展相對滯后金融體系內(nèi)部來看,雖然都是混業(yè)經(jīng)營的模式,但與美國以證券市場為主導的金融體系不同,德國屬于典型的銀行主導型金融體系,體現(xiàn)在:銀行業(yè)/金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比例較高截至2021年末,德國共有1446家銀行機構(gòu),自1948年有數(shù)據(jù)追溯的超3500家整體縮量,但遠大于歐洲其他國家;銀行業(yè)總資產(chǎn)9.6萬億歐元(68萬億元人民幣水平,相當于我國銀行業(yè)的1/5),占德國金融業(yè)總資產(chǎn)比重達到60%左右,占絕對主導地位。相比之下,我國央行披露的包含銀行、證券、保險業(yè)的金融機構(gòu)總資產(chǎn)中,銀行業(yè)占比90%(2021Q3)。從更廣義的范疇來看,參照FSB根據(jù)各國提交數(shù)據(jù)測算的各國金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比(含央行),德國銀行業(yè)在金融業(yè)占比雖然近年來趨勢下行,但整體在發(fā)達國家居前列,與我國結(jié)構(gòu)近似。資本市場發(fā)展相對不足相比之下,從資本市場角度來看,德國資本市場的發(fā)展相對保守。1)上市公司數(shù)量少:從世界銀行統(tǒng)一口徑數(shù)據(jù)來看,2020年德國上市公司數(shù)量僅438家,相比之下,我國大陸和日本分別有4154和3754家,德國每百萬人上市公司數(shù)量遠低于其他發(fā)達國家。2)股票市場規(guī)模較?。旱聡善笔袌鲑Y本化的程度也很低,上市公司2020年總市值2.28萬億美元,總市值/GDP的比例僅59.38%,雖然20世紀90年代期間有所提升,近年來證券化率也在波動中趨勢上行,但目前仍遠低于美國的195%,也低于我國83%的水平。3)股市交易體量低:2019年德國股票交易總額占GDP的比重在35%,而美國、日本和中國均在100%以上。股票融資占GDP的比重遠低于其他參照的發(fā)達國家從融資結(jié)構(gòu)的角度來看,德國(股權+債券)/(股權+債券+銀行貸款)為代表的直接融資比例在40%左右,明顯低于美、日。一方面信貸占絕對主導地位,規(guī)模達到GDP的80%,另一方面股市總市值占比震蕩提升,同時債市規(guī)模占比較低。這種以間接融資為主的融資模式的形成原因,已有研究觀點通常聚焦在:1)和經(jīng)濟體制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關:歷史上,無論是工業(yè)革命時期還是戰(zhàn)時經(jīng)濟,計劃體制下,傳統(tǒng)的工業(yè)融資模式和銀行主導的間接融資體制更契合,可以集中資金支持國家產(chǎn)業(yè)導向。2)和全能銀行體系有關:德國一直以來保有的全能銀行制度賦予了銀行較高的業(yè)務自主性,銀行既可以經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務,還可以經(jīng)營證券、保險等其他金融業(yè)務以及持有非金融企業(yè)股

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