五、基本金融工具

五、基本金融工具本章我們將探索這些問(wèn)題的答案:什么是“現(xiàn)值”？我們?cè)趺从盟鼇?lái)比較不同時(shí)點(diǎn)的貨幣量？為什么人們是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的？風(fēng)險(xiǎn)厭惡的人們?nèi)绾斡帽ｋU(xiǎn)和多樣化來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)？

什么決定資產(chǎn)的價(jià)值？什么是“有效市場(chǎng)假說(shuō)”？為什么贏得市場(chǎng)是不可能的？

11介紹金融體系協(xié)調(diào)儲(chǔ)蓄與投資金融體系的參與者考慮不同時(shí)間的資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，由此做出決策

金融學(xué)研究人們?nèi)绾卧谀骋粫r(shí)期內(nèi)做出關(guān)于配置資源和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)科02現(xiàn)值:衡量貨幣的時(shí)間價(jià)值我們用現(xiàn)值來(lái)比較不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣量未來(lái)貨幣量的現(xiàn)值：用現(xiàn)行利率產(chǎn)生一定量未來(lái)貨幣所需要的現(xiàn)在貨幣量

相關(guān)概念:

貨幣量的未來(lái)值：在現(xiàn)行利率既定時(shí)，現(xiàn)在貨幣量將帶來(lái)的未來(lái)貨幣量思考：今天收到100元，和1年后的今天收到100元，你選哪一個(gè)？今天收到100元，和5年后收到150元，你選哪一個(gè)？03例1:一個(gè)簡(jiǎn)單的存款以5%的利率在銀行存款$100，這筆錢的未來(lái)值是多少？N

年以后，F(xiàn)V=$100(1+0.05)N

3年以后，F(xiàn)V=$100(1+0.05)3=$115.762年以后，F(xiàn)V=$100(1+0.05)2=$110.251年以后，F(xiàn)V=$100(1+0.05)=$105.0004在這個(gè)例子中，100美元是現(xiàn)值(PV)

FV=PV(1+r

)N

這里r代表利率

解出PV：

例1:一個(gè)簡(jiǎn)單的存款PV=FV/(1

+

r

)N03年后的115.76美元，其現(xiàn)值是100美元2年后的110.25美元，其現(xiàn)值是100美元5例2:投資決策如果r=0.06。

通用汽車公司是否應(yīng)該花1億美元造一個(gè)在未來(lái)十年內(nèi)能產(chǎn)生兩億美元收入的工廠？解決辦法:找出未來(lái)十年兩億美元的現(xiàn)值 PV=($200百萬(wàn))/(1.06)10=$112百萬(wàn)

因?yàn)镻V>工廠成本,通用應(yīng)該造這個(gè)工廠

未來(lái)值公式:PV=FV/(1+r

)N06例2:投資決策如果r=0.09.

通用汽車公司是否應(yīng)該花1億美元造一個(gè)在未來(lái)十年內(nèi)能產(chǎn)生兩億美元收入的工廠？解決辦法:找出未來(lái)十年兩億美元的現(xiàn)值 PV=($200百萬(wàn))/(1.09)10=$84百萬(wàn)

因?yàn)镻V<工廠成本，通用公司不應(yīng)該造這個(gè)工廠現(xiàn)值幫助解釋了為什么利率上升時(shí)投資會(huì)減少0為什么有不同的投資決策？利率不同7你正在考慮以7萬(wàn)美元買一塊6畝的土地，這塊地在5年后會(huì)值10萬(wàn)美元A. 如果r=0.05，你是否應(yīng)該買？B. 如果r=0.10，你是否應(yīng)該買？主動(dòng)學(xué)習(xí)1

現(xiàn)值88你正在考慮以7萬(wàn)美元買一塊6畝的土地，這塊地在5年后會(huì)值10萬(wàn)美元

A.如果r=0.05，你是否應(yīng)該買？ PV=$100,000/(1.05)5=$78,350.

土地的PV>土地的價(jià)格

是,買下它B. 如果r=0.10，你是否應(yīng)該買？

PV=$100,000/(1.1)5=$62,090.

土地的PV<土地的價(jià)格

不,不買它主動(dòng)學(xué)習(xí)1

參考答案99復(fù)利復(fù)利：貨幣量的積累，即賺得的利息仍留在賬戶上以賺取未來(lái)更多的利息由于復(fù)利，利率的微小差別在長(zhǎng)期會(huì)產(chǎn)生巨大的差別例如：買$1000微軟的股票，并持有30年如果回報(bào)率=0.08,FV=$10,063如果回報(bào)率=0.10,FV=$17,45001070規(guī)則70規(guī)則：

如果一個(gè)變量每年按x%增長(zhǎng)，那么大約在70/x年以后，該變量翻一番例如:如果年利率是5%，那么大約在14年后存款額將會(huì)增長(zhǎng)1倍如果年利率是7%，那么大約在10年后存款額將會(huì)增長(zhǎng)1倍011風(fēng)險(xiǎn)厭惡許多人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的——他們不喜歡不確定性。例如：如果你朋友向你提供了下面的賭博機(jī)會(huì)

投擲硬幣：如果是正面，你贏得1000美元如果是背面，你輸?shù)?000美元

你會(huì)參加這個(gè)游戲嗎？如果你是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，失去1000美元的痛苦會(huì)大于贏得1000美元的快樂(lè)，并且二者的可能性相同，所以你不會(huì)參加這個(gè)賭博012效用函數(shù)財(cái)富效用現(xiàn)期財(cái)富現(xiàn)期效用效用是一個(gè)人福利的主觀衡量，取決于財(cái)富隨著財(cái)富的增加，由于邊際效用遞減，效用函數(shù)變得越來(lái)越平坦。一個(gè)人擁有的財(cái)富越多，從額外一美元中得到的效用就會(huì)越少013效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡由于邊際效用遞減，

損失1000美元減少的效用大于得到1000美元增加的效用財(cái)富效用–1000+1000輸?shù)?000美元損失的效用贏得1000美元獲得的效用014保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理保險(xiǎn)如何起作用：

面臨風(fēng)險(xiǎn)的人向保險(xiǎn)公司支付一筆保險(xiǎn)費(fèi)，作為回報(bào)，保險(xiǎn)公司同意接受所有或部分風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)允許風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅?/p>

比如，對(duì)于房子著火的風(fēng)險(xiǎn)，一萬(wàn)個(gè)人承擔(dān)萬(wàn)分之一的風(fēng)險(xiǎn)比你自己一個(gè)人獨(dú)自承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)容易得多從整個(gè)經(jīng)濟(jì)的角度看：保險(xiǎn)的作用并非消除風(fēng)險(xiǎn)，而是有效地分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)015保險(xiǎn)市場(chǎng)的兩個(gè)問(wèn)題1. 逆向選擇：

高風(fēng)險(xiǎn)的人從保險(xiǎn)的保護(hù)中獲益更大，所以高風(fēng)險(xiǎn)的人比低風(fēng)險(xiǎn)的人更可能申請(qǐng)保險(xiǎn)2.道德風(fēng)險(xiǎn)：

人們?cè)谫?gòu)買保險(xiǎn)之后，對(duì)他們謹(jǐn)慎從事以避免風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)小了保險(xiǎn)公司無(wú)法充分保護(hù)自己免受損失，所以它們會(huì)收取一個(gè)較高的保費(fèi)結(jié)果，低風(fēng)險(xiǎn)的人有時(shí)不會(huì)購(gòu)買保險(xiǎn)，從而失去了風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟睦?16主動(dòng)學(xué)習(xí)2

逆向選擇還是道德風(fēng)險(xiǎn)？17指出下述情形屬于逆向選擇還是道德風(fēng)險(xiǎn)的例子A.

Mike在買火險(xiǎn)之后開(kāi)始在床上吸煙B. Susan的父母都因?yàn)檠例l疾病而失去了他們的牙齒，因此Susan購(gòu)買了牙科保險(xiǎn)C.

當(dāng)Ann停她的敞篷車時(shí)，她懶得把車頂關(guān)好，因?yàn)樗?gòu)買的保險(xiǎn)能夠補(bǔ)償車內(nèi)的任意失竊17主動(dòng)學(xué)習(xí)2

參考答案18指出下述情形屬于逆向選擇還是道德風(fēng)險(xiǎn)的例子A.

Mike在買火險(xiǎn)之后開(kāi)始在床上吸煙

道德風(fēng)險(xiǎn)B. Susan的父母都因?yàn)檠例l疾病而失去了他們的牙齒，因此Susan購(gòu)買了牙科保險(xiǎn)

逆向選擇C.

當(dāng)Ann停她的克爾維特敞篷車時(shí)，她懶得把車頂關(guān)好，因?yàn)樗?gòu)買的保險(xiǎn)能夠補(bǔ)償車內(nèi)的任意失竊

道德風(fēng)險(xiǎn)討論：對(duì)醫(yī)療保險(xiǎn)和汽車保險(xiǎn)，分別舉出一個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)的例子和一個(gè)逆向選擇的例子。18風(fēng)險(xiǎn)的衡量我們用標(biāo)準(zhǔn)差（衡量變量的變動(dòng)，即變量的波動(dòng)可能有多大）來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益標(biāo)準(zhǔn)差越大，該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大019通過(guò)多元化降低風(fēng)險(xiǎn)多元化通過(guò)用大量不相關(guān)的小風(fēng)險(xiǎn)代替一種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)多元化資產(chǎn)組合所包含資產(chǎn)的收益之間沒(méi)有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系：

一些資產(chǎn)的收益很高，另一些資產(chǎn)的收益比較低

高收益資產(chǎn)與低收益資產(chǎn)相平均，因此資產(chǎn)組合能比它所包含的任一資產(chǎn)都能更長(zhǎng)久地獲得中等收益

020通過(guò)多元化降低風(fēng)險(xiǎn)多元化降低企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)（只影響一個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)，如單個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利）多元化不能降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（影響股市上所有公司的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)）

021通過(guò)多元化降低風(fēng)險(xiǎn)增加有價(jià)證券組合中股票的數(shù)量，通過(guò)多元化降低了企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)證券組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差有價(jià)證券組合中股票的數(shù)量01020304050010203040但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在022風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡取舍權(quán)衡取舍：

風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)其平均收益也較高，這是為了補(bǔ)償持有它們的額外的風(fēng)險(xiǎn)

例如：在過(guò)去的兩個(gè)世紀(jì)中，股票提供的平均真實(shí)收益率為每年8%左右，而短期政府債券支付的真實(shí)收益率每年只有3%023風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡取舍例：如果你的有價(jià)證券組合中有兩種類型的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)股票的多元化組合：

平均收益率=8%，標(biāo)準(zhǔn)差=20%安全資產(chǎn)：

收益率=3%，標(biāo)準(zhǔn)差=0%有價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益取決于兩種類型資產(chǎn)的比例……024風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡取舍當(dāng)人們?cè)黾铀麄兺顿Y于股票的儲(chǔ)蓄百分比時(shí)，他們?cè)黾恿怂麄兊念A(yù)期可以賺到的平均收益，但也增加了面臨的風(fēng)險(xiǎn)025資產(chǎn)評(píng)估設(shè)想：你已經(jīng)決定把60%的儲(chǔ)蓄用于股票投資，并實(shí)行多元化，因此準(zhǔn)備購(gòu)買20種股票。登錄網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)有上千種股票。如何挑選呢？當(dāng)你考慮是否要購(gòu)買某家公司的股票時(shí)，你要比較購(gòu)買的企業(yè)股份的價(jià)值與股份出售時(shí)的價(jià)格：如果價(jià)格>價(jià)值，則股票被高估如果價(jià)格<價(jià)值，則股票被低估如果價(jià)格=價(jià)值，則股票被公正地評(píng)估

價(jià)格可以隨時(shí)查看，那么價(jià)值呢？026如果今天你買了一些微軟公司的股票：你可以在三年后以30美元的價(jià)格把它賣出去在這三年的每個(gè)年底，你都會(huì)得到1美元的分紅如果目前利率為10%，現(xiàn)在這些微軟公司股票的價(jià)值是多少？主動(dòng)學(xué)習(xí)3

股票價(jià)值的估計(jì)2727主動(dòng)學(xué)習(xí)3

參考答案28$30/(1.1)3 =

$22.543年后$30$1/(1.1)3 =

$0.753年后$1$1/(1.1)2 =

$0.832年后$1$1/(1.1) =

$0.911年后$1這些錢的現(xiàn)值你得到這些錢的時(shí)間你將得到的錢這些微軟公司股票的價(jià)值等于表中最后一列的數(shù)字相加：

$25.03028資產(chǎn)評(píng)估股票的價(jià)值

=股票所有未來(lái)紅利的現(xiàn)值

+你未來(lái)出售股票的價(jià)格的現(xiàn)值問(wèn)題：當(dāng)你購(gòu)買股票時(shí)，你并不知道該股票的未來(lái)紅利和價(jià)格評(píng)估股票價(jià)值的一種方法：基本面分析，為決定一家公司的價(jià)值而對(duì)其會(huì)計(jì)報(bào)表和未來(lái)前景進(jìn)行的研究三個(gè)方法：自己分析；聽(tīng)取分析師建議；購(gòu)買共同基金，由基金經(jīng)理分析029有效市場(chǎng)假說(shuō)一個(gè)可能的方法：隨機(jī)挑選有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMHefficientmarkershypothesis)：

認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格反映了關(guān)于一種資產(chǎn)價(jià)值的所有公開(kāi)的、可獲得的信息的理論。每個(gè)股票都處于很多資金經(jīng)理的跟蹤之下。供求均衡決定市場(chǎng)價(jià)格。因此，根據(jù)市場(chǎng)上普通人的判斷，所有股票都被公正地估價(jià)。030有效市場(chǎng)假說(shuō)的含義1. 股票市場(chǎng)是信息有效(informationalefficiency)的：

每種股票價(jià)格反應(yīng)了有關(guān)公司價(jià)值的所有可獲得的信息。任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)價(jià)格是以可獲得信息為依據(jù)的公司價(jià)值的最好估算。2. 股票價(jià)格應(yīng)該是隨機(jī)行走(randomwalk)的：

只有改變公司價(jià)值的市場(chǎng)感覺(jué)的新聞才能改變股票價(jià)格。但新聞是不可預(yù)期的，所以股票價(jià)格的變動(dòng)也是不可預(yù)期的3. 系統(tǒng)性地勝過(guò)市場(chǎng)是不可能的。當(dāng)你得到新聞的時(shí)候，共同基金的管理者早已對(duì)此作出反應(yīng)031指數(shù)基金與管理基金指數(shù)基金是一種按照既定股票指數(shù)購(gòu)買所有股票的共同基金積極管理的共同基金的目標(biāo)是只購(gòu)買最好的股票，因此收取的費(fèi)用比指數(shù)基金要高有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）意味著積極管理的基金的收益不可能一直大于指數(shù)基金的收益032指數(shù)基金與管理基金0.5501.27212.510.3標(biāo)準(zhǔn)普爾小型股600指數(shù)（指數(shù)基金）小型管理基金.5351.45810.98.1標(biāo)準(zhǔn)普爾中型股400指數(shù)（指數(shù)基金）中型管理基金.3511.0206.2%5.9標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(指數(shù)基金)大型管理基金2006年花費(fèi)比例2001-2006年收益33市場(chǎng)非理性許多人認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)部分是心理原因造成的：約翰·梅納德·凱恩斯：股票市場(chǎng)是由投資者的“本能沖動(dòng)”，“樂(lè)觀主義與悲觀主義非理性波動(dòng)”驅(qū)動(dòng)的艾倫·格林斯潘：在20世紀(jì)90年代，股票市場(chǎng)的高漲是由于“非理性的繁榮”

當(dāng)投機(jī)者以高估的價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)，并預(yù)期它的價(jià)格不斷上升時(shí)，投機(jī)泡沫就會(huì)出現(xiàn)背離理性定價(jià)的重要性仍未可知34結(jié)論本章提出了一些人們?cè)谧龀鼋鹑跊Q策時(shí)應(yīng)該使用的一些基本工具有效市場(chǎng)假說(shuō)告訴我們公司的股票價(jià)格應(yīng)該反映其預(yù)期的未來(lái)贏利性股票市場(chǎng)的波動(dòng)具有重要的宏觀經(jīng)濟(jì)意義，這是我們?cè)诮酉聛?lái)課程中將要學(xué)習(xí)的內(nèi)容035內(nèi)容