A股市場估值分析報(bào)告：上下游估值延續(xù)

東興DONGXING策略SECURITIES東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告上下游估值分化延續(xù)—A

股市場估值跟蹤九2022

年

6

月

25

日摘

要

本報(bào)告擬從全球重要指數(shù)估值和

A

股指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、行業(yè)估值的變化來審視當(dāng)前市場估值情況。

全球主要股指：A

股、港股上漲，海外股指中除德國

DAX

外均上漲。A

股和港股全面上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指（6.29%）、恒生科技（4.11%）、恒生中國（3.55%）漲幅居前；海外股指大多上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)（4.02%）和標(biāo)普

500（3.29%）漲幅居前，僅德國

DAX

下跌

1.63%。估值來看，A

股、港股估值較上周上升，除英國富時

100

和德國

DAX

外海外估值均較上周上升，美股估值升幅最大，其中納斯達(dá)克指數(shù)(PE(TTM):7.72%/PB:7.73%)升幅居前

。估值分位數(shù)來看，A

股、港股分位數(shù)較上周均上升，其中恒生科技（80.10%）、創(chuàng)業(yè)板指（59.70%）、恒生中國（59.70%）PE(TTM)分位數(shù)分別較上周上升

12.5、10.7、9.4

個百分點(diǎn)；海外整體上升，其中標(biāo)普

500PE(TTM)分位數(shù)上升

10.5

個百分點(diǎn)。

A

股估值整體抬升。A

股主要股指

PE（TTM）分位數(shù)較上周均上升，創(chuàng)業(yè)板指和上證

50

高于歷史中位數(shù)；幅度來看，創(chuàng)業(yè)板指估值升幅最大(PE(TTM)：6.20%/PB：5.71%)，中證

500

估值升幅最小(PE(TTM)：0.70%/PB：0.99%)。本周估值貢獻(xiàn)分化，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和滬深

300

的估值貢獻(xiàn)較上周上升，而中證

500、上證

50

的估值貢獻(xiàn)較上周下降，其中上證指數(shù)（111.74%）較上周（108.41%）上升

3.33

個百分點(diǎn)。

行業(yè)估值：設(shè)備制造等

4

個大類行業(yè)

PE(TTM)較上周上升，僅資源能源和原材料

PB

較上周下降，整體來看設(shè)備制造升幅最大，PE(TTM)和

PB

升幅分別為

5.15%和5.75%，資源能源降幅最大，PE(TTM)和

PB

降幅分別為-5.92%和-5.89%。中信行業(yè)來看，20

個行業(yè)

PE(TTM)上升，21

個行業(yè)

PB

上升，10

個行業(yè)

PE(TTM)下降，9

個行業(yè)

PB

下降；本周

PE(TTM)抬升集中于中游制造業(yè)和下游消費(fèi)，上游資源品估值延續(xù)下降，其中電新（7.85%）、軍工（5.50%）、家電（5.37%）漲幅居前，石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）跌幅居前。

23

個中信行業(yè)當(dāng)前

PE(TTM)估值低于歷史中位數(shù)，21

個中信行業(yè)

PB

低于歷史中位數(shù)。PE(TTM)來看，當(dāng)前值排名前三的行業(yè)是農(nóng)牧、軍工、消費(fèi)者服務(wù)，排名后三的行業(yè)是銀行、建筑和煤炭；PB

來看，當(dāng)前值排名前三的行業(yè)是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)和電新，排名后三的行業(yè)是銀行、地產(chǎn)和建筑。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：A

股主要指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本周較上周均下降。其中創(chuàng)業(yè)藍(lán)籌降幅最大，為-0.19%，科創(chuàng)

50

降幅最小，為-0.04%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在誤差。全球主要股指漲跌：除德國

DAX

外普遍上漲

全球主要股指中，A

股和港股普遍上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指（6.29%）、恒生科技（4.11%）、恒生中國（3.55%）漲幅居前；除德國

DAX（-1.63%）下跌外，海外股指均上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)（4.02%）和標(biāo)普

500（3.29%）漲幅居前。圖表：全球股指漲跌幅%76543210-1-2-3創(chuàng)業(yè)恒生納斯恒生標(biāo)普恒生萬得日經(jīng)滬深上證上證中證英國德國板指科技達(dá)克中國指數(shù)全指數(shù)富時指數(shù)企業(yè)指數(shù)全頁資料來源：Wind、東興證券研究所東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p3全球主要股指估值：上證

50、創(chuàng)業(yè)板指

PE、PB

均超中位數(shù)PE(TTM)來看，滬深

300、上證

50、創(chuàng)業(yè)板指、恒生中國和恒生科技高于中位數(shù)，其他仍低于中位數(shù)；PB

來看，標(biāo)普

500、納斯達(dá)克、日經(jīng)

225、創(chuàng)業(yè)板指和上證

50超過中位數(shù)，其他均低于中位數(shù)，其中英國富時

100距離歷史最高值最接近（低

20.04%）、上證指數(shù)距離歷史最低值最接近（高

15.64%）。1.全球主要股指

PE（TTM）表現(xiàn)2.全球主要股指

PB

表現(xiàn)（按最新值與歷史中值折價(jià)程度排序）（按最新值與歷史中值折價(jià)程度排序）當(dāng)前值歷史中位數(shù)最大值最小值當(dāng)前值

歷史中位數(shù)最大值

最小值3052552051551055516141210864250中國德斯達(dá)克納國富時英普標(biāo)經(jīng)日證指數(shù)上生指數(shù)恒得萬深滬生恒證上創(chuàng)業(yè)板指恒生科技恒生科中證恒生指恒生中萬得全英國富德國上證指滬深日經(jīng)上證納斯達(dá)標(biāo)普創(chuàng)業(yè)板證全中國技數(shù)國時數(shù)克指全頁資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：數(shù)據(jù)從

2010

年

1

月

4

日開始，更新至

2022

年

6

月

24

日，其中德國

DAX

和日經(jīng)

225

更新至

2022

年

6

月

23

日。p4全球主要股指估值分位數(shù)：英國富時

100

降幅最大市盈率分位數(shù)來看，除英國富時

100

和德國

DAX

外，

A

股、港股、海外股指分位數(shù)較上周均上升，升幅、降幅最大的分別是恒生科技（上升

12.5

個百分點(diǎn)）、英國富時

100（下降

1.5

個百分點(diǎn)）。市凈率分位數(shù)來看，僅英國富時

100

分位數(shù)較上周下降，升幅、降幅最大的分別是納斯達(dá)克指數(shù)（上升

6.4

個百分點(diǎn)）、英國富時

100（下降

9.5

個百分點(diǎn)）。1.全球主要股指

PE（TTM）分位數(shù)PE(TTM)分位數(shù)2.全球主要股指

PB

分位數(shù)PB

分位數(shù)100%90%80%90%80%70%60%50%70%60%50%40%30%40%30%20%10%0%20%10%0%標(biāo)普創(chuàng)業(yè)納斯上證日經(jīng)滬深上證指數(shù)恒生科技德國恒生中國英國富時恒生指數(shù)中證恒

恒

創(chuàng)生

生

業(yè)科

中上

滬證

深恒

標(biāo)

上生

普

證日

英

納

中經(jīng)

國

斯

證達(dá)德國板指數(shù)指數(shù)板

達(dá)全富全技國指時克指克全頁資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：分位數(shù)從

2010

年

1

月

4

日開始，更新至

2022

年

6

月

24

日，其中德國

DAX

和日經(jīng)

225

更新至

2022

年

6

月

23日。全球主要股指估值表現(xiàn)：美股升幅最大全球主要指數(shù)中，美股估值升幅最大，其中納斯達(dá)克指數(shù)(PE(TTM):7.72%/PB:7.73%)，標(biāo)普

500(PE(TTM):6.67%/PB:6.51%)升幅

居

前

。

A股

主

要

股

指

估值

升

幅中

，

創(chuàng)業(yè)

板

指升

幅

最大

(PE(TTM):6.20%/PB:5.71%)

，

中證

500

估

值

升

幅最

小(PE(TTM):0.70%/PB:0.99%)。1.全球主要指數(shù)估值水平：PE（TTM）2.全球主要指數(shù)估值水平：PBPB（本周）PB（上周）PE（本周）PE（上周）8605040302010765432100創(chuàng)業(yè)板指恒生科技納斯達(dá)克指數(shù)中證標(biāo)普日經(jīng)萬得全英國富時上證指數(shù)滬深德國上證恒生指數(shù)恒生中國創(chuàng)業(yè)板指納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普恒生科技中證萬得全日經(jīng)英國富時滬深德國上證指數(shù)上證恒生指數(shù)恒生中國全頁資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：其中德國

DAX

和日經(jīng)

225

本周更新至

2022

年

6

月

23

日。A

股估值過去四年走勢對比：滬深

300

重回近

4

年低點(diǎn)1.上證指數(shù)

PE（TTM）位于近

4

年最低2.中證

500PE（TTM）位于近

4

年最低20192020202120222019202020212022161514131211102826242220181614121/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/23.滬深

300PE（TTM）下行，低于

2019、2020

年水平4.創(chuàng)業(yè)板指

PE（TTM）高于

2019

年201920202021202220192020202120221716151413121110757065605550454035301/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2全頁資料來源：同花順

iFinD、東興證券研究所東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p7大類行業(yè)估值表現(xiàn)：設(shè)備制造升幅最大，資源能源降幅最大大類行業(yè)中，PE(TTM)來看，設(shè)備制造、消費(fèi)、科技和金融地產(chǎn)較上周上升，資源能源、原材料、交通運(yùn)輸和工業(yè)服務(wù)較上周下降；

PB

來看，僅資源能源和原材料較上周下降

。整體來看，設(shè)備制造升幅最大，PE(TTM)和

PB

升幅分別為5.15%和

5.75%；資源能源降幅最大，PE(TTM)和

PB

降幅分別為-5.92%和-5.89%。1.行業(yè)估值水平：PE（TTM）2.行業(yè)估值水平：PBPE（本周）PE（上周）PB（本周）PB（上周）35302520151055.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00消費(fèi)設(shè)備制造工業(yè)服務(wù)科技原材料資源能源交通運(yùn)輸金融地產(chǎn)消費(fèi)設(shè)備制造原材料工業(yè)服務(wù)科技交通運(yùn)輸資金融地產(chǎn)源能源全頁資料來源：同花順

iFinD、東興證券研究所p8行業(yè)

PE：7

個行業(yè)高于中值、23

個行業(yè)低于中值

PE（TTM）來看，農(nóng)牧、汽車、食品飲料等

7

個行業(yè)超過中位數(shù)，通信、有色、傳媒等

23

個行業(yè)低于中位數(shù)；當(dāng)前值排名前三的行業(yè)是農(nóng)牧、軍工、消費(fèi)者服務(wù)，排名后三的行業(yè)是銀行、建筑和煤炭。圖表：中信一級行業(yè)

PE（TTM）表現(xiàn)200當(dāng)前值歷史中位數(shù)

最大值最小值18016014012010080（按最新值與歷史中值折價(jià)程度排序）6040200通

有

傳

紡

電信

色

媒

織

子醫(yī)

鋼藥

鐵計(jì)

輕

基

交

石算

工

礎(chǔ)

通

油商

綜

建

非

房

煤

綜

建

銀貿(mào)

合

材

銀

地

炭

合

筑

行家

電

機(jī)

電

消

食

汽

農(nóng)電

力

械

力

費(fèi)

品

車

林金屬服裝機(jī)

制

化

運(yùn)

石造

工

輸

化零售行

產(chǎn)金融金融及公用事業(yè)設(shè)

者

飲備

服

料及

務(wù)新能牧漁源全頁資料來源：同花順

iFinD、東興證券研究所

注釋：數(shù)據(jù)從

2010

年

1

月

4

日開始，更新至

2022

年

6

月

24

日。東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p9行業(yè)

PB：9

個行業(yè)高于中值、21

個行業(yè)低于中值

PB

來看，消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料、電新等

9

個行業(yè)超過中值，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)等

21

個行業(yè)低于中值；當(dāng)前值排名前三的行業(yè)是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)和電新，排名后三的行業(yè)是銀行、地產(chǎn)和建筑。圖表：中信一級行業(yè)

PB

表現(xiàn)20當(dāng)前值歷史中位數(shù)最大值最小按最新值與歷史中值折價(jià)程度排序）6420通

有

傳

紡

電

醫(yī)

鋼信

色

媒

織

子

藥

鐵計(jì)

輕

基

交算

工

礎(chǔ)

通機(jī)

制

化

運(yùn)

石

零造

工

輸

化

售石

商

綜

建

非

房

煤

綜

建

銀油

貿(mào)

合

材

銀

地

炭

合

筑

行家

電

機(jī)

電

消

食

汽

農(nóng)電

力

械

力

費(fèi)

品

車

林金屬服裝行

產(chǎn)金融金融及公用事業(yè)設(shè)

者

飲備

服

料及

務(wù)新能牧漁源全頁資料來源：

同花順

iFinD、東興證券研究所

注釋：數(shù)據(jù)從

2010

年

1

月

4

日開始，更新至

2022

年

6

月

24

日。東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p10本周

VS

上周

PE：20

個行業(yè)上升、10

個行業(yè)下降

中信一級行業(yè)中，本周

PE(TTM)相對于上周有

20

個行業(yè)上升、10

個行業(yè)下降；其中，電新（7.85%）、軍工（5.50%）、家電（5.37%）升幅居前，綜合金融升幅最小（0.32%）；石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）降幅居前。圖表：中信一級行業(yè)本周

VS

上周

PE(TTM)表現(xiàn)PE（本周）PE（上周）6050403020100農(nóng)林牧漁消

計(jì)

電

食費(fèi)

算

力

品者

機(jī)

設(shè)

飲汽

電

機(jī)車

子

械醫(yī)

輕

電

有藥

工

力

色制

及

金傳

基

綜媒

礎(chǔ)

合化

金綜

家

商

紡?fù)?/p>

非

建信

銀

材房

石

鋼地

油

鐵產(chǎn)

石交

煤

建

銀通

炭

筑

行運(yùn)輸合

電

貿(mào)

織零

服售

裝行金融服務(wù)備

料及新能造

公

屬工

融化用事業(yè)源全頁資料來源：

同花順

iFinD、東興證券研究所東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p11本周

VS

上周

PB：21

個行業(yè)上升、9

個行業(yè)下降

中信一級行業(yè)

中，本周

PB

相對于上周有

21

個行業(yè)上升、9

個行業(yè)下降；其中，電新（8.43%）、汽車（5.47%）、軍工（5.46%）升幅居前，綜合（0.08%）升幅最小；綜合金融（-8.03%）、石油石化（-6.33%）、煤炭（-5.91%）降幅居前。圖表：中信一級行業(yè)本周

VS

上周

PB

表現(xiàn)876543210PB（本周）PB（上周）食

消

電

醫(yī)品

費(fèi)

力

藥飲

者

設(shè)料

服

備電

農(nóng)

計(jì)

基

有子

林

算

礎(chǔ)

色牧

機(jī)

化

金汽

家

機(jī)

輕

傳

建車

電

械

工

媒

材電

紡

綜

煤

交

綜力

織

合

炭

通

合商

通

非

鋼

石

建貿(mào)

信

銀

鐵

油

筑房

銀地

行產(chǎn)制造及

服公

裝用運(yùn)

金

零輸

融

售行金融石化漁工

屬務(wù)

及新能事業(yè)源全頁資料來源：

同花順

iFinD、東興證券研究所東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p12中信一級行業(yè)估值：中下游延續(xù)抬升，上游延續(xù)下降

本周多數(shù)行業(yè)

PE(TTM)抬升。相對于上周，本周

PE(TTM)上升的行業(yè)共有

20

個，抬升集中于中游制造業(yè)和下游消費(fèi)，其中漲幅較大的有電新（7.85%）、軍工（5.50%）、家電（5.37%）；本周

PE（TTM）下降的行業(yè)有

10

個，跌幅較大行業(yè)主要是上游資源品，石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）跌幅最大。圖表：中信一級行業(yè)估值表現(xiàn)全頁資料來源：

同花順

iFinD、東興證券研究所

注釋：三個分位數(shù)中有大于

60%的則標(biāo)為紅色，全部小于

20%的標(biāo)為灰色。東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p13估值

VS

盈利變化：上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和滬深

300

估值貢獻(xiàn)上升

2022

年初至今

A

股重要指數(shù)下跌幅度較上周繼續(xù)收窄，估值變化貢獻(xiàn)超過

60%。上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和滬深

300

的估值貢獻(xiàn)較上周上升，而中證

500、上證

50

的估值貢獻(xiàn)較上周下降。圖表：2022

年初以來盈利、估值對指數(shù)漲跌幅貢獻(xiàn)拆分PE(TTM)變化盈利變化上證50上證指數(shù)中證

500創(chuàng)業(yè)板指滬深

3005%0%-5%-10%-15%-20%