2023年美股投資策略分析報(bào)告：硅谷銀行問題美國宏觀數(shù)據(jù)解讀

硅谷銀行事件及美國宏觀數(shù)據(jù)解讀2023年美股宏觀策略2023年

3月?lián)碛?0年歷史的硅谷銀行

1982年成立于美國加州圣何塞，1988年在納斯達(dá)克掛牌上市。1990年在美國東海岸開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，1990年中期給思科系統(tǒng)提供風(fēng)險(xiǎn)投資。總貸款由2000年的17.2億元，升至2022年的742.5億元。總計(jì)存款額由2000年的48.6億元，升至2022年的1731.1億元。硅谷銀行的總貸款硅谷銀行的總存款百萬元百萬元200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000：公司資料、安信國際整理：公司資料、安信國際整理2硅谷銀行出現(xiàn)壓力

公司出售了210億美元的可銷售證券，并因此承受了18億美元的稅后損失，將于第一季入賬。為了抵消資產(chǎn)出售所帶來損失，籌集22.5億美元，其中包括從私募股權(quán)公司泛大西洋投資籌集5億美元，并向投資者發(fā)行12.5億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和普通股。

硅谷銀行CEO在電話會(huì)議上，希望客戶保持冷靜。但客戶卻有所保留，包括Peter

Thiel

（

Paypal創(chuàng)辦人之一），并呼吁旗下風(fēng)投基金撤資。同時(shí)Coatue

Management、Union

Square

Ventures和Founder

Collective、Canaan等風(fēng)投基金亦建議其投資公司轉(zhuǎn)走資金。3宣布倒閉，并由政府接管

存款擠兌，籌集新資金計(jì)劃又失敗，被加州金融保護(hù)和創(chuàng)新局勒令關(guān)閉，促使硅谷銀行上周五宣布倒閉。成為美國史上第二大銀行倒閉案。

美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(Federal

Deposit

Insurance

Corp，簡(jiǎn)稱FDIC)

接管硅谷銀行。為了保帳存戶權(quán)益，F(xiàn)DIC成立了圣克拉拉存款保險(xiǎn)國家銀行，并立即將獲得FDIC擔(dān)保的所有存款轉(zhuǎn)入。

硅谷銀行的總部和所有分支機(jī)構(gòu)將于2023年3月13日星期一重新開放。所有存款將全額存入。FDIC接管硅谷銀行：FDIC4加息影響之一：客戶提款加劇

其實(shí)硅谷銀行與其他商業(yè)銀行不一樣，他們較多比重在初創(chuàng)公司融資上，給予他們靈活的融資服務(wù)。例如，一般初創(chuàng)老板的收入較低，其他銀行做不做樓按，SVB就可以。硅谷銀行愿意借錢給初創(chuàng)公司，主要是他們擁有與VC、風(fēng)投、私募的關(guān)系網(wǎng)，同時(shí)亦是他們的客戶，對(duì)初創(chuàng)公司(主要是生命科學(xué)、醫(yī)療保健及科技板塊)

的產(chǎn)品科技、及償還能力的評(píng)估較精準(zhǔn)。在加息環(huán)境下，初創(chuàng)及風(fēng)投在融資上出現(xiàn)困難，要提款解決現(xiàn)金流出的問題。美股市場(chǎng)融資規(guī)模美國風(fēng)投支持的融資規(guī)模億美元億美元200012001600120080040008004000：彭博、安信國際：彭博、安信國際5加息影響之二：底層資產(chǎn)減值

因?yàn)槊纻噬仙?，客戶?duì)存款利息的要求亦隨之增加，促使客戶提走存款。平均客戶資金總額由去年中的3870億元，下跌至年底的年底的3480億元，并預(yù)期今年會(huì)進(jìn)一步下跌。為了解決流動(dòng)性問題，導(dǎo)致硅谷銀行要以低價(jià)出售資產(chǎn)，不能等到有關(guān)債券到期，情況與銀行理財(cái)破凈類似，亦相當(dāng)于券商在熊市中強(qiáng)制平倉道理一樣。彭博債券指數(shù)硅谷銀行客戶資金總額（環(huán)比變動(dòng)）十億元指數(shù)點(diǎn)502,50040302,4002,3002,2002,1002,0001,9001,80020100(10)(20)(30)201820192020202120222023：彭博、安信國際：公司資料、安信國際6各大銀行底層的資產(chǎn)被受關(guān)注投資資產(chǎn)對(duì)比股東總權(quán)益

銀行吸納存款后，會(huì)進(jìn)行再投資，包括放貸或購買如美國國債、MBS等非常穩(wěn)健的投資品。HTM+AFS投資證券總股東權(quán)益摩根大通美國銀行公司花旗集團(tuán)一般而言，銀行的投資品有以下幾類：富國銀行Truist金融公司美國合眾銀行PNC財(cái)務(wù)服務(wù)紐約梅隆銀行M&T銀行

美國國債；由房屋貸款機(jī)構(gòu)如房地美或房利美等發(fā)行的證券，有房產(chǎn)作抵押的；

還有少量私人市場(chǎng)的Total

MBS。道富集團(tuán)公民金融集團(tuán)第一共和銀行五三銀行

違約風(fēng)險(xiǎn)較輕，但在加息周期，債券價(jià)格下降，就會(huì)引發(fā)浮虧。假若被迫出售時(shí)，虧損就會(huì)實(shí)現(xiàn)。硅谷銀行金融集團(tuán)KeyCorp公司北美信托銀行所投的資產(chǎn)，久期通常較長(zhǎng)，較多在10年期以上的。利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，公充價(jià)值就會(huì)跌10-15%，甚至更高。第一線國民銀行Signature銀行華美銀行集團(tuán)Comerica

公司錫安銀行Popular股份有限公司-200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000：公司資料、安信國際整理7蔓延到其他地區(qū)銀行未實(shí)現(xiàn)虧損對(duì)股東總權(quán)益

因?yàn)榈讓淤Y產(chǎn)穩(wěn)健，所以沒有賣出時(shí)，造成的浮虧問題不大。未實(shí)現(xiàn)虧損（下）未實(shí)現(xiàn)虧損比率（上）0%50%100%150%硅谷銀行金融集團(tuán)但問題出現(xiàn)在擠兌上，要低價(jià)套現(xiàn)，對(duì)資產(chǎn)造成減值。Comerica

公司KeyCorp公司Popular股份有限公司Signature銀行美國銀行公司美國合眾銀行Truist金融公司五三銀行以硅銀為例，假設(shè)要立刻套現(xiàn)的話，就會(huì)實(shí)現(xiàn)170多億元的虧損，比股東權(quán)益還要高，看上來就是資不抵債了。

大型銀行中，摩根大通的未實(shí)現(xiàn)虧損之比率較低，另外，一級(jí)資本充足率近15%，是可比同業(yè)中最高水平。其次是花旗。道富集團(tuán)錫安銀行第一共和銀行紐約梅隆銀行北美信托富國銀行華美銀行集團(tuán)PNC財(cái)務(wù)服務(wù)第一線國民銀行摩根大通公民金融集團(tuán)花旗集團(tuán)M&T銀行-50,000100,000150,000：公司資料、安信國際整理8再來一次海嘯？

2008-09年海嘯，雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉只是中段而已。標(biāo)指500股價(jià)圖及大事件：彭博、安信國際整理9與08年海嘯比較：估值

2008年以前（2005-2007年間）美股標(biāo)指500的平均市盈率為15.8倍。海嘯期間最低跌至10.5倍，平均14.6倍。因?yàn)槠髽I(yè)EPS在下跌中，所以一般是估值先見底。2008年9月雷曼倒下，估值見底在2008年底，標(biāo)指見底在2009年3月左右?，F(xiàn)在標(biāo)指500的估值在17.5倍左右，歷史（2000至今）平均為17.7倍。標(biāo)指500平均市盈率及成交額倍十億元成交額（右）3530252015105700預(yù)期市盈率（左）600500400300200100002005

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2023：彭博、安信國際10與08年海嘯比較：銀行存貸比

金融海嘯后，美國銀行業(yè)整體格局發(fā)生了改變，銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和監(jiān)管結(jié)構(gòu)等重新洗牌。在金融海嘯，許多銀行開始收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，減少放貸額度，以保護(hù)其自身利益和降低風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致銀行的存款增加，但貸款額度下降，進(jìn)而導(dǎo)致了存貸比例的變化。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行的影響也導(dǎo)致企業(yè)的借款需求降低，對(duì)于銀行的貸款額度有所影響。

此外，金融危機(jī)后，美國政府通過一系列政策來保護(hù)金融體系的穩(wěn)定，這些政策包括提供政府擔(dān)保的貸款和補(bǔ)貼等，導(dǎo)致銀行的貸款需求下降。美國四大銀行的存貸比美國四大銀行的壞帳比率摩根大通美國銀行富國銀行花旗集團(tuán)摩根大通美國銀行富國銀行花旗集團(tuán)140%120%100%80%60%40%20%0%7%6%5%4%3%2%1%0%Y06

Y07

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Y2211：公司資料、安信國際整理：公司資料、安信國際整理與08年海嘯比較：失業(yè)率

在2007年第四季，多家次貸公司紛紛破產(chǎn)，銀行間產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)后，美國失業(yè)率上升至8%以上，為20多年來的新高。

雖然股市在2009年3月見底，但失業(yè)率見頂在2009年底，并維持一段長(zhǎng)時(shí)間。相對(duì)而言，現(xiàn)時(shí)的就業(yè)市場(chǎng)依然較強(qiáng)。美國失業(yè)率情況參與率68失業(yè)率16美國失業(yè)率（右）勞動(dòng)參與率（左）141210866646260585664202000

2001

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2023：彭博、安信國際整理12與08年海嘯比較：消費(fèi)者信心及家庭壓力

美國密歇根大學(xué)發(fā)布的調(diào)查顯示，1

、2月份美國消費(fèi)者信心指數(shù)大幅回升，并超過預(yù)期值。并且創(chuàng)下了去年中以來最高水平，這對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景而言是個(gè)好現(xiàn)象。消費(fèi)者信心明顯已觸底回升，未來及現(xiàn)況的數(shù)據(jù)一致。美國家戶的債務(wù)水平，亦比07-08年時(shí)好，還本息對(duì)家庭所得比在海嘯前（2005-07年）約12.5-13.5%

，現(xiàn)時(shí)水平約10%

。家庭的凈資產(chǎn)從07年高點(diǎn)時(shí)計(jì)算，截至去年10月，升近一倍；但負(fù)債同期升幅只有約35%

。

信用卡貸款拖欠率截至2022年底為2.25%，低于海嘯前的4-4.5%，海嘯時(shí)間高見6.8%。密大消費(fèi)者信心指數(shù)（2005-10年）密大消費(fèi)者信心指數(shù)（2018年至今）指數(shù)點(diǎn)120.00100.0080.00指數(shù)點(diǎn)120.00100.0080.0060.0060.0040.0040.0020.0020.000.000.0013：密歇根大學(xué)、安信國際：密歇根大學(xué)、安信國際宏觀數(shù)據(jù)：物價(jià)通漲數(shù)據(jù)

美國二月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI），大至符合預(yù)期，美國通貨膨脹持續(xù)降溫。二月CPI按年同比上升6%，增幅低于一月的6.4%，符合預(yù)期，自去年中開始，連續(xù)8個(gè)月增速放緩。剔除波動(dòng)較大的食品與能源價(jià)格，核心CPI年增率從一月的5.6%降至5.5%，創(chuàng)2021年12月以來新低。

二月CPI及核心CPI環(huán)比一月分別上升0.4%及0.5%，增速保持穩(wěn)定。細(xì)分來看，二手車、能源、醫(yī)療開支價(jià)格下降；新車、食品增速放緩。服裝、房屋、交通環(huán)比增速仍然較高，仍然在高位，物價(jià)壓力仍沉重。

整體來看，通漲降溫是看到的，但房屋、交通等比較頑固的項(xiàng)目，要看到就業(yè)市場(chǎng)降溫才會(huì)有所緩減。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比變動(dòng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)月環(huán)比變動(dòng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比變動(dòng)百分比消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)月環(huán)比變動(dòng)百分比百分比百分比141210814121082.01.52.01.51.01.00.50.566440.00.022(0.5)(1.0)(1.5)(0.5)(1.0)(1.5)00(2)(4)(2)(4)核心物價(jià)指數(shù)（左）物價(jià)指數(shù)（右）核心物價(jià)指數(shù)（左）物價(jià)指數(shù)（右）14：彭博、安信國際整理：彭博、安信國際整理宏觀數(shù)據(jù)：美債利率

美聯(lián)儲(chǔ)加息，國債市場(chǎng)同步反映，利差在去年開始上升。長(zhǎng)短息倒掛情況從去年7月開始，至今年3月初，倒掛幅度高見近1個(gè)百分點(diǎn)的水平，反映市場(chǎng)對(duì)到來的擔(dān)憂。

硅谷銀行事情后，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，資金流入美債市場(chǎng)，尤其是高流動(dòng)性的短債市場(chǎng)，2年期國債由3/8的5.07%

，跌至3/13的3.98%，跌幅超過1個(gè)百分點(diǎn)。同期，10年期國債下跌0.42個(gè)百分點(diǎn)。最低位時(shí)息差收窄至0.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，企業(yè)高息債差擴(kuò)大。

隨著政府介入，市場(chǎng)穩(wěn)定，息差逐步回復(fù)「正?！?/p>

。美國10年-2年美債利差美國企業(yè)債和高息債息差利率%6.0百分點(diǎn)利率%企業(yè)債息差高息債息差4.012.010.08.010年-2年息差（右）2年國債利率（左）10年國債利率5.04.03.02.01.00.03.02.01.00.06.04.0(1.0)(2.0)2.00.020182019202020212022202320182019202020212022202315：彭博、安信國際整理：彭博、安信國際整理宏觀數(shù)據(jù)：恐慌指數(shù)

VIX恐慌指數(shù)，反映股市波動(dòng)程度，與標(biāo)指500有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。去年10月高位時(shí)約35點(diǎn)，然后在逐步回落，硅銀事件時(shí)，一度上至26.5點(diǎn)，現(xiàn)時(shí)回落至23.7點(diǎn)。

Put-Call比率從最高的1.11倍（3/10

）回到現(xiàn)時(shí)的0.76

，但仍然屬較高位置。機(jī)構(gòu)現(xiàn)金倉位在去年4月后一直上升。參考美債波動(dòng)指數(shù)（

MOVE

）

，用來衡量債市的波動(dòng)性的，過往走勢(shì)一致，去年10開始，MOVE比VIX升得更快，且持續(xù)在相對(duì)較高的位置。反映債市的波動(dòng)性（或恐慌程度）比股市高。而一般來說債市機(jī)構(gòu)投資者的參與程度比股市高，這里需要注意。美股VIX指數(shù)及美債波動(dòng)指數(shù)機(jī)構(gòu)現(xiàn)金倉位指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)VIX恐慌指數(shù)（左）美銀美債波動(dòng)指數(shù)（右）十億美元機(jī)構(gòu)現(xiàn)金倉位7060504030201001805,0004,8004,6004,400