萬科混合所有制改革實驗對資本市場的影響分析

萬科”混合所有制”改革實驗對資本市場的影響分析十八大提出混合所有制作為經(jīng)濟的基本形式，5月底萬科（代碼000002）開始正式實施混合所有制，形成國有+民營+外資+港資+公眾+內(nèi)部職工，走出了改革的第一步。其改革采用“事業(yè)合伙人制”形式，讓職工持有公司股份。萬科性質(zhì)上是國有控股，因為第一大股東華潤持有15%，小股東持有80%。今年4月23日，萬科有1320位員工加入了第一批合伙人，并召開了創(chuàng)始大會。合伙人投入的資金主要是他們集體獎金賬戶中的全部收益，委托給“盈安合伙”一般合伙人進行投資管理，包括承諾引入融資杠桿。盈安合伙認繳的出資額共14.1億元，5月28日首次買入萬科流通股0.33%，出資3億元，共3584萬股，買入均價8.38元/股，5月29日增持股本0.21%，共2318.8萬股，均價8.52元/股，耗資約1.98億元。目前盈安合伙占萬科總股本0.54%，耗資4.98億元。萬科這個舉措，對資本市場的影響，絕對是正面利好。一是它說明萬科的股價基本處于底部狀態(tài)。否則里面的人不會買入。我們察看了相關(guān)的資料。萬科的股價從2007年的41元一路下跌，跌到2008年的7年歷史最低4.9元，然后反彈到2009年的14元，再跌到今年2月底的最低6.56元，(萬科從2008年到2014年期間沒有增發(fā)配股或轉(zhuǎn)增股本)，現(xiàn)在反彈到5月30日的8.55元。（見圖一）上升原因是萬科在3月7日公告分紅預(yù)案，10股派4.1元，稅后派3.895元。按照3月初6.6元股價計算，紅利率是6.2%，稅后是5.9%。遠遠超過銀行的存款利息，幾乎是年息的2倍。所以5月7日股權(quán)登記后股價就一路攀升了約29%。（見圖二）按照5月30日收盤價8.55元計算，紅利率是4.8%，稅后是4.56%。股價開始波動。二是有助于穩(wěn)定整個資本市場。萬科想要穩(wěn)定股價，穩(wěn)定公司，不讓外面的機構(gòu)有空子鉆，實施惡意收購。在金地等房企面臨股權(quán)爭奪背景下，萬科必須考慮自身的安全。萬科總股本110.1496億股，2013年凈利潤151億元，凈利潤增長率20.46%，超過大部分商業(yè)銀行的增長率，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率21.54%，上述指標均不錯。但負債率高達78%。萬科以5月底的股價計算，總市值約940億元。外來機構(gòu)用200億就可以買下萬科的控制權(quán)。萬科2011年每股收益0.88元，2012年1.14元，2013年1.37元，今年2月底靜態(tài)市盈率4.79，5月底6.24。1季報每股收益0.14元，凈利潤15.3億元，負增長5.23%，顯示今年一季度房產(chǎn)銷售不景氣。萬科用員工資金買入股票，有利于振興市場。由于萬科是藍籌股，計入深圳成指，所以穩(wěn)定萬科股價也有利于穩(wěn)定深圳成指。三是萬科宣告了管理人應(yīng)當(dāng)加大持股比例。目前上市公司管理人持股均非常低，而且禁售期一過，高管層就恨不得立即套現(xiàn)，造成市場不景氣，股價急劇波動?，F(xiàn)在萬科做出了榜樣，事業(yè)合伙人準備持股10%，如果所有的上市公司均采用萬科相類似的手段，大盤的振興就有希望了。2014年5月30日深成指收盤7364.83點，總市值8.439萬億元，共上市1614家公司，平均市盈率40.48。上證指數(shù)收盤2039點，總市值14.4468萬億元，共上市975家公司，平均市盈率12.2。當(dāng)天兩地共成交1502億元，總市值22.8858萬億元。四是公司創(chuàng)新制度，從利潤過去僅從房地產(chǎn)項目賺取改為多元化，也從股價提升的差價賺取，這有利于搞活資本市場。這也是股權(quán)激勵員工和激勵業(yè)績的一種新的探索。事業(yè)合伙人制度創(chuàng)新了融資杠桿。盈安合伙購買公司股票的資金中，約三分之一來自于集體獎金賬戶，其余來自融資杠桿。據(jù)測算，萬科當(dāng)前可動用的集體獎金規(guī)模約在15-20億左右，在不考慮未來每年新增集體獎金以及股價變動的情況下，公司已有足夠能力來增持股份超過10%，來對抗外來可能的收購，形成堅固的壁壘。五是合伙人制度對公司治理理論和實踐上的創(chuàng)新和突破。合伙人制度強化了管理層對公司的控制力，強化了員工對公司的歸屬感，強化了大小股東對公司的信心。房地產(chǎn)行業(yè)過去最重視土地和資金，現(xiàn)在把員工也捆綁進來，實質(zhì)上是把員工的利益和股東的利益捆綁在一起。萬科實施員工項目跟投制度，已對19家公司的29個項目實施了跟投制度。但規(guī)定員工初始跟投份額不超過項目資金峰值的5%。這有利于形成高管層和股東和員工之間的合力和凝聚力。在今年房地產(chǎn)市場較為低迷的背景下，這是穩(wěn)定員工心態(tài)的好舉措。普通投資者應(yīng)當(dāng)如何看待萬科這個事件？首先我們肯定這是件好事。它有助于活躍資本市場和提升資本市場市值。其次我們希望證監(jiān)會和有關(guān)部門嚴防合伙人制度實施利益輸送。合伙人制度相當(dāng)于職工持股會，會利用內(nèi)部人的有利條件和信息靈通，操縱相關(guān)的股權(quán)買賣，獲取巨額利潤。他們將忽視普通投資者和小股東的利益，甚至部分大股東的利益。過去大眾出租楊國平創(chuàng)立的上海大眾的職工持股會，后來因反對意見大就不了了之。第三，本來上交所規(guī)定公司董事，監(jiān)事，高級管理人員及其親屬不能買賣公司股票，現(xiàn)在采用變通的辦法即采用合伙人制來買賣股票，是否應(yīng)更新相關(guān)規(guī)定。最后，對萬科的股價，我們還是比較看好。5月30日它的股價在8.48-8.66之間波動。每股分紅0.41元除息后，以最低價8.48減去0.41，將會回落到8.07元左右。值不值得買？這必須了解萬科“盈安合伙”的想法。他們不在5月7日股權(quán)登記日之前買，放棄了紅利，一是表明他們是公平誠信的，二是對萬科的發(fā)展和股價有信心。萬科的股東數(shù)量從2012年2月29日的91.7萬人，下降到2014年3月31日的73.7萬人，現(xiàn)在籌碼非常集中。這當(dāng)然也與5月底股市里28%的投資者空倉有關(guān)。萬科董事會秘書譚華杰預(yù)計，全年竣工量將基本符合年初計劃，2014年的業(yè)績將保持穩(wěn)健增長，繼續(xù)維持公司全年2100億銷售的判斷。因此33家機構(gòu)預(yù)測公司14-15年每股收益EPS分別為1.68、2.09，市盈率將在4.76和3.83。這樣以一年期的長期持股看，股價像2月底那樣，升30%-50%的可能性極大。三是我們猜測“盈安合伙”5月底買入的主要目標是參與新股IPO。2014年6月新股發(fā)行，根據(jù)中國證監(jiān)會的消息，今年將發(fā)行100個新股，近7個月平均每月須發(fā)行15個，每周約4個。所以從6月開始，應(yīng)當(dāng)積極參與新股的IPO。根據(jù)美國的經(jīng)驗，新股IPO后，第一天上市就拋盤，平均獲利在8%。而在我國獲利率更高。假如你用50萬元在20天內(nèi)買入股票，作為參與IPO的基礎(chǔ)，用100萬作為搖號的資金，一周4個股票如果拉開IPO時間差距，那么你只能參與搖號一個公司，如果4個公司一起發(fā)行，估計也只能參與一個到二個。一周搖中的股票在上市第一天你就拋盤，如果平均獲利3千元，那么一個月你能獲利1.2萬元，7個月獲利8.4萬元。年獲利14.4萬元，以150萬計算，年的收益率在9.6%。大資金參與，聯(lián)號搖中的機率將大幅提高，而且可以搖中每一個新股?，F(xiàn)在從事實體經(jīng)濟盈利低，參與資本市場不失為一條途徑，還能發(fā)揮融資杠桿的作用。我們建議把萬科作為一個持股一年以上的對象，買入作為基礎(chǔ)籌碼。基礎(chǔ)籌碼的選擇條件是公司股價必須已經(jīng)暴跌很難再大跌，市盈率低，有分紅收益，有機構(gòu)托盤等消息。將來股價上升有差價可獲利。以萬科為例，從8元開始買入，采用金字塔的買入方式。即8元買1，跌0.3元買2，跌0.6元買4，跌0.9元買8，依次類推。獲利就走，跌下來再買入。它如