并購融資方式創(chuàng)新

【跨境并購】海外并購創(chuàng)新的融資方式2013-10-17請點(diǎn)擊右側(cè)關(guān)注?新華并購圈請輸入字母m獲取歷史文章目錄。核心提示：盡管全球低迷的經(jīng)濟(jì)仍處于不確定期，但對國內(nèi)企業(yè)集團(tuán)來說，借機(jī)進(jìn)行海外并購，吸引境外資本卻是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。原標(biāo)題：國企境外融資新風(fēng)標(biāo)近兩年，國內(nèi)企業(yè)海外并購交易的數(shù)量增長迅速。據(jù)普華永道最新報(bào)告顯示，2011年中國內(nèi)地企業(yè)海外并購交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的207宗，同比增長10%；交易總額429億美元，同比增長12%。而走在海外并購交易前列的國企，更是經(jīng)過幾年的打拼，試圖從并購和交易的成本上開創(chuàng)新的路徑，以支持國際化戰(zhàn)略的持續(xù)進(jìn)行。這種探索集中反映在國企對境外融資的方式的創(chuàng)新性探索上。逐步以多種境外融資方式替代傳統(tǒng)的境內(nèi)融資方式，是企業(yè)融資改革上的一大進(jìn)步。融資方式之變?nèi)鐚r(shí)間倒退10年，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)包括國企做并購，多以境內(nèi)融資為主。這是因?yàn)榫硟?nèi)融資對當(dāng)時(shí)的國企來說，是最合適的選擇。國內(nèi)銀行一向看好國企的信譽(yù)度，“一般來說，許多國內(nèi)知名度、信譽(yù)度比較高的國企集團(tuán)，它的主體及債項(xiàng)評級都在3A級以上?！卞\江國際集團(tuán)一位金融管理人員對《上海國資》表示。據(jù)工行一位知情者介紹，對企業(yè)的這些評級一般從企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力、償還能力、信用狀況、發(fā)展能力和潛力能幾個(gè)指標(biāo)去考慮。綜合來說，國企集團(tuán)在評級上是有優(yōu)勢的。加上當(dāng)時(shí)境內(nèi)融資成本比較低，國內(nèi)銀行和企業(yè)也建立了長久的合作關(guān)系。因而，國企選擇境內(nèi)融資來完成戰(zhàn)略并購，也是理所當(dāng)然的。但是隨著市場環(huán)境的變化，國企進(jìn)行金融創(chuàng)新的羽翼日漸豐滿，選擇的融資方式也發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。一方面，隨著利率市場化改革的推進(jìn)，銀行業(yè)受到了很大的沖擊，卻為企業(yè)融資創(chuàng)新創(chuàng)造了一定的機(jī)會(huì)。“在趨向利率市場化的背景下，這兩年國內(nèi)傳統(tǒng)貸款的成本，同口徑相比，上漲了20%—30%左右。”光明食品(集團(tuán))有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)曹曉風(fēng)介紹說，國企集團(tuán)開始選擇境外融資，最主要還是出于融資成本的考慮。“大量的海外游資，低廉的融資成本，對國內(nèi)企業(yè)來說的確是巨大的誘惑?！辈軙燥L(fēng)坦言。這兩年光明食品集團(tuán)不斷加大境外融資的規(guī)模，單就長期貸款的利率來說，境外只有4%，境內(nèi)卻接近7%，“一筆二三十億元的貸款，融資成本相差之大可想而知?！倍愀劢鹑谑袌鱿蚱髽I(yè)提供各種稅收優(yōu)惠，也吸引國企前往設(shè)立融資平臺。另一方面，人民幣的升值也為國企走向海外創(chuàng)造了難得的時(shí)機(jī)，并購之舉頻頻得手。而境外融資方式的創(chuàng)新正是企業(yè)海外并購所需求的。通過境外融資可以保證收購成本最低化，還能簡化辦理并購資金的繁雜程序?！斑^去的海外收購，多以國內(nèi)企業(yè)為母體進(jìn)行境內(nèi)融資，融得的人民幣需要兌換成美元，不僅無端增加了費(fèi)用，而且手續(xù)繁雜。如今通過其境外平臺公司直接融資，僅融資費(fèi)用就可以下浮10%，并減少了幣種兌換等麻煩。”上海電氣(集團(tuán))總公司財(cái)務(wù)總監(jiān)董華表示。境外融資舉足輕重對于國企國際化戰(zhàn)略來說，海外并購乃是必不可少的一個(gè)路徑。而境外融資對于并購成敗往往起著舉足輕重的作用。以光明食品集團(tuán)為例，最近又成功地收購了英國WeetabixFoodCompany(維他麥公司)60%的股份。經(jīng)過多次海外并購的歷練，集團(tuán)嫻熟地掌握了境外融資的技巧，努力地嘗試“內(nèi)保外貸”、“海外發(fā)債”等多種融資方式。實(shí)際上，在海外并購中，融資方式的選擇與操作是十分講究的。從并購的申報(bào)審批說起，一般需走兩個(gè)程序：“一報(bào)”是企業(yè)根據(jù)自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要，先跟該國政府部門就其想要并購的項(xiàng)目進(jìn)行溝通，提交一份可行性研究報(bào)告?！耙粓?bào)”同意后，這個(gè)海外并購項(xiàng)目就具有排他性，其他企業(yè)不能再行報(bào)批?！岸?bào)”則主要涉及融資、交易、付款等內(nèi)容。因而，融資報(bào)告一般在“二報(bào)”中出現(xiàn)。根據(jù)被并購方的不同要求，融資和交易合同的簽署完成有先后之分?！耙活惼髽I(yè)在正式簽署交易合同后，才愿意公開并購事實(shí)，我們一般是先簽約，后對外進(jìn)行融資；還有一類企業(yè)，有被并購意愿時(shí)，就愿意對外公布，吸引更多的買家來競爭。對于這類企業(yè)，為了增加談判的資本，我們一般會(huì)先談好融資方案。”曹曉風(fēng)解釋說。在通過項(xiàng)目路演和投資者評級后，外資銀行就會(huì)開始競爭企業(yè)的并購項(xiàng)目。曹曉風(fēng)說，“憑借光明的信譽(yù)度和資質(zhì)，無疑是會(huì)成為外資銀行競爭的重點(diǎn)對象的。因?yàn)槲覀兊男庞猛ǔＤ軌蜻_(dá)到銀行可接受的標(biāo)準(zhǔn)，所以一般不選擇用國有銀行的保函，以降低融資成本?！迸c國內(nèi)不大相同的是，外資銀行的談判能力很強(qiáng)。前期，銀行業(yè)務(wù)專員會(huì)帶著他們的融資方案先與企業(yè)洽談，當(dāng)雙方達(dá)成合作意愿后，立馬派來律師，向企業(yè)出具各種法律文本，增設(shè)有利于銀行的多種附加條件。以往國企在借外債時(shí)由于不熟悉國際慣例，往往處于被動(dòng)，而現(xiàn)在，企業(yè)在世界經(jīng)濟(jì)一體化和不斷市場化的進(jìn)程中，逐步懂得可以要求什么，變被動(dòng)為主動(dòng)。曹曉風(fēng)強(qiáng)調(diào)：“這些文本我們通常會(huì)非常小心地處理，特別是對于鎖定銀行利益，試圖長期將企業(yè)與其綁定，約束企業(yè)今后的融資途徑，增加企業(yè)收購風(fēng)險(xiǎn)的條款，我們會(huì)及時(shí)提出反對?！焙髞?，光明食品集團(tuán)總結(jié)出一條經(jīng)驗(yàn)，為了應(yīng)對銀行的各種法律文本，企業(yè)也出具一個(gè)法律建議書，規(guī)定哪些條件是企業(yè)堅(jiān)決不能接受的。當(dāng)然，光明為了把握海外收購的時(shí)機(jī)，也會(huì)不斷調(diào)整談判策略。比如：在煙糖集團(tuán)的一次重大海外并購中，因?yàn)闀r(shí)間緊迫，為了提高談判效率，公司直接要求對方銀行指出哪些融資條件是沒有辦法再談判的，如果這些條件超出公司可以承受的底線，就直接選擇其他銀行?！傲硪粭l經(jīng)驗(yàn)是，不同的外資銀行會(huì)向我們提供不同的報(bào)價(jià)，在他們之間的競爭中，可以發(fā)現(xiàn)更多對企業(yè)有利的條件，將融資綜合成本控制在最低。”比如，某些外資銀行提出，可以在光明食品集團(tuán)收購項(xiàng)目成功、而銀行正式貸款審批下來之前(前提是貸款肯定會(huì)批下來)，提供一筆過橋費(fèi)用，期限為6個(gè)月以內(nèi)不等，利率可能會(huì)比正式貸款更低，以此作為與其它銀行競爭的籌碼。光明食品集團(tuán)往往會(huì)抓住這樣的時(shí)機(jī)，再次降低了收購成本。從“內(nèi)保外貸”到“境外平臺”過去國企境外融資中，大多采用“內(nèi)保外貸”的形式。諸如上海電氣集團(tuán)、上海華誼集團(tuán)都以這種境外融資方式作為起點(diǎn)。具體來說，就是在一定額度內(nèi)，一般由境內(nèi)的銀行開出保函或備用信用證(有時(shí)也可單憑國企集團(tuán)較高的信用度)，為境內(nèi)某家國企的境外公司提供融資擔(dān)保。這種形式往往利用國企在國內(nèi)的信用度和與銀行的良好關(guān)系，尋找長期合作的國有銀行海外支行，通過四方關(guān)系，為其境外公司融得資金。與其他融資型擔(dān)保相比，“內(nèi)保外貸”無須逐筆審批，極大地縮短了業(yè)務(wù)流程。但“內(nèi)保外貸”的境外融資形式有許多局限性。首先，它主要依賴于國企在國內(nèi)的信用評級和銀行關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。對國際市場影響力不夠的企業(yè)來說，要靠這種形式進(jìn)行境外融資比較困難。同時(shí)，也不利于國企與境外金融機(jī)構(gòu)直接建立合作關(guān)系。其次，通過這種形式融得的境外資金，如要回流到境內(nèi)用于并購、擴(kuò)張比較困難。財(cái)務(wù)公司無法把境內(nèi)外兩個(gè)市場的資金集中起來，兩個(gè)市場之間的資金也無法融通。再者，企業(yè)集團(tuán)也很難對海外各個(gè)公司之間的資金進(jìn)行有效的管理和分配。由于這些局限性，目前越來越多的國企，開始著手搭建境外融資平臺公司，通過這個(gè)平臺，進(jìn)行海外投融資的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)境外資金的全面管理，最終為企業(yè)的海內(nèi)外兩個(gè)市場的兼并收購服務(wù)。比如，上海華誼集團(tuán)在香港成立了華誼集團(tuán)(香港)有限公司，“2011年通過這個(gè)平臺實(shí)現(xiàn)的境外融資規(guī)模達(dá)到6000萬美元和2億元人民幣，用于集團(tuán)對外貿(mào)易和收購兼并?！痹摴矩?cái)務(wù)總監(jiān)常清告訴《上海國資》。多家國企集團(tuán)還表示，將依靠海外融資平臺，積極推進(jìn)海外發(fā)債的融資方式?！昂Ｍ獍l(fā)債也有人民幣債和美元債之分，具體要根據(jù)屆時(shí)債券市場行情變化，作出合理的選擇?！辈軙燥L(fēng)如是說。目前國企境外融資平臺的發(fā)展難點(diǎn)在于，如何提高其在國際市場上的資質(zhì)?！斑@個(gè)資質(zhì)包括企業(yè)的償債能力、資本實(shí)力、貿(mào)易背景、經(jīng)濟(jì)總量以及股東方背景。需要努力通過貿(mào)易業(yè)績、投資業(yè)績的不斷改善，來提升國際信用等級?！鄙虾ｋ姎?集團(tuán))總公司財(cái)務(wù)預(yù)算部副部長許建國認(rèn)為。應(yīng)當(dāng)看到，這是一個(gè)漫長的過程，但目前至少已經(jīng)邁出了關(guān)鍵而且不錯(cuò)的一步，值得期待。源自：上海國資================================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