商業(yè)貿(mào)易行業(yè)從1H23業(yè)績看線下場景修復度如何

行業(yè)研究/商業(yè)貿(mào)易

證券研究報告行業(yè)專題報告從1H23業(yè)績看線下場景修復度如何投資要點： 1H231H211H19程度依然關注較高。本篇專題將批零社服子板塊的線下場景分外延、內(nèi)生兩類，分別從收入/利潤絕對額、利潤率角度復盤，挖掘修復度領先及有內(nèi)部提效的個股。1H23收入vs1H19（百貨不可比：九華旅游（%、長白山（%、天目湖（%、黃山旅游（扣非凈利s1H9（47（71峨眉山（九華旅游（、銀座股份（%、黃山旅游（%、合肥百貨（%、天目湖（、王府井（、重慶百貨（，主業(yè)凈利。酒店餐飲s1H19：華住集團（6.3p、海底撈（3.1p、錦江酒店（0.5p、全聚、（03p；珠寶超市s1H2（2.2p老鳳祥（0.6pt、紅旗連鎖（0.4pct，主業(yè)凈利率、中國黃金（0.2pt、家家悅（0.2p（若vs190.5pct較小。百貨：收入修復態(tài)勢向好，盈利能力回升。①收入端：客流與同店帶動收入修復，百貨具備可選屬性，1H23收入恢復弱于超市，關注后續(xù)恢復彈性。②利潤端：受益于線下客流修復、高經(jīng)營杠桿、內(nèi)部提效，利潤修復速度較高?；謴驼沟甑墓臼杖氡憩F(xiàn)更優(yōu)。②利潤端：門1H231H21122%105%59%、125%、-7%，部分公司扣非凈利率下滑主因行業(yè)品類消費趨勢變換渠道結構變換&內(nèi)部模式調(diào)整影響，但扣非凈利均維持較高修復?？其J國際：1H231H211H19成本增長較快，1H23扣非凈利率較1H21、1H19下降。北京人力：1H2328.2%在偏弱的大環(huán)境下仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。①1H231H1910%19A、2Q232Q19pct開業(yè)，1H23收入、利潤未恢復至19年同期，但效率提升亮眼。酒店：境內(nèi)拓店+海外擴張，降本增效有望釋放利潤。①收入端：門店擴張、經(jīng)營修復疊加海外高增，1H23錦江、首旅、華住收入分別恢復至1H19的95%、90%、191%，基本恢復至接近或超過疫情前水平。②利潤端：擴張重啟銷售費用率提升，降本增效管理費用率下降，扣非凈利率分別較1H21增8.0pct、4.9pct、17.8pct。1H231H19128%115%22%3.1pct0.7pct、0.3pct0.5pct19年同期水平或僅有較小缺口。投資建議：1）把握國企改革和業(yè)務創(chuàng)新兩條主線；2）順周期板塊關注修復斜率領重慶百貨、老鳳祥、小商品城、貝泰妮、名創(chuàng)優(yōu)品、中國中免、宋城演藝、、海底撈、華住集團-S，關注愛美客、福瑞達、王府井、百聯(lián)股份、安克創(chuàng)新、家家悅、周大生、潮宏基、菜百股份、北京人力、九毛九、君亭酒店。行業(yè)風險提示：消費持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加??；監(jiān)管政策不確定。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明超市：收入恢復超2019年同期，盈利能力分化，紅旗連鎖表現(xiàn)優(yōu)①1H231H21110%、103%、90%1H19的131%、125%、102%。1H23收入恢復均超疫情前，加速展店的紅旗連鎖>家家仍在門店調(diào)優(yōu)期、門店數(shù)同比減少的永輝超市1H23紅旗連鎖主業(yè)凈1H190.5pct1H191.1pct、2.6pct的>省外減虧較優(yōu)的家家悅>5029.35%2.5715.23%繼續(xù)開展門店提檔升級工作。1H23631671.95增加0.07pct。家家悅：零食折扣基本跑通，省外減虧優(yōu)。913.07%，綜合毛利率24.09%0.35pct1.846.13%。公司推出零食連鎖品牌“悅記零食”，（100%）3.371130萬（0收入4.833（1H22虧損0萬元；安徽真棒（75%）收入4.18億元、虧損1132萬元，大幅減虧65%。1H2342013.76%，1H2379.2億元，同比增4.4%18.7%3珠寶：消費恢復速度領先，加盟加速擴張下扣非凈利高增黃金消費量中國黃金消費5555.99%/1.43%368噸，分別同20192021年同期水平。②零售額：1H23限額以上金銀珠寶品類零售額1689億元，分別同比增24.76%/10.66%，③金價：1H23上金所滬金均價434元/克，分別同比增50.76%/15.21%。我們認為，受益于工藝升級+率與高度。格局：龍頭加速開店，份額持續(xù)提升。從開店數(shù)看20236月底，周大福老鳳祥/周大生/中國黃金20192021家。②從集中度看：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022CR5CR102019年各提升7.9/10.9pct至28.6%/35.8%。1H23周大生/潮宏基/老鳳祥/1H211H2154%水平。周大生/潮宏基/老鳳祥/1H21水平，迪阿股份相較于1H21下降受品類結構H23老鳳祥/1H21周大生迪阿股份1H21&渠道結構變換&&品牌實現(xiàn)有效擴張的珠寶品牌而言，扣非凈利絕對值增速更反映龍頭業(yè)績表現(xiàn)。免稅：修復有望繼續(xù)上行收入端：1H231H21101%、1H19147%20年2H20離島免稅新政以來最高半年度收入。②利潤端：1H23，公司扣非歸母凈利達到1H21的73%1H19154%1H214.1pct1H190.5pct銷售費用率較疫情前（9年：20以上）明顯下降（1H23：11.9，凈利率較新政前有所提高。相比1H21，由于：第一，美元匯率提升，公司進口商品成本提升導致人服：成長性順周期雙重驅(qū)動①科銳國際1H211H19。利潤端，由于毛利率偏低的靈活用工業(yè)務占比提升，1H23薪酬、辦公室租金及相關費用的增長較快（而同期收入受需求低迷影響增長偏慢，公1H231H21、1H19階段性下降。②北京人力1H231H21、1H19可比信息。同比看，1H23北京外企（公司人服業(yè)務主體）190.3億同比增加28.23.0億同比增加在上半年偏弱的大環(huán)境下仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。③外服控股1H211H23收入景區(qū)：修復、提效兩條主線自然景區(qū)引領復蘇。①收入端：自然景區(qū)長白山、九華旅游、黃山旅游以及疫情期間1H231910%（主因年初部分景區(qū)未開業(yè)1Q232Q231Q冬季為景區(qū)業(yè)務淡季，基數(shù)較低，同時居民恢復出行后旅游需求爆發(fā)性增長。②利潤端：整體看，景區(qū)上市公司扣非歸母凈利潤也呈修復趨勢，長白山、九華旅游、峨眉山A、黃山旅游、天目湖扣非歸母凈利潤超19年同期。2Q232Q23扣非歸母凈利率2Q1910pctA2Q198.83.9pct。我們判斷，疫情期間，景區(qū)上市公司積極降本增效，復蘇進程中經(jīng)營杠桿有效釋放。192Q2319酒店：境內(nèi)拓店海外擴張，降本增效有望釋放利潤收入端：1H23門店數(shù)擴張、經(jīng)營修復疊加海外高增帶來收入增長。1H23錦江酒店/首旅酒店/華住集團-S收入分別恢復至1H19的95%/90%/191%，分別恢復至1H21的1H23境外分部收入高增長拉動公司總體1H23境外收入分別恢復到1H19/1H21-S1H231H212020年并表，1H19收入中無境外部分。錦江、華住海外分部酒店集中于歐洲地區(qū)，匯率、②數(shù)擴張，三大酒店集團疫情期間均選擇逆勢開店，酒店數(shù)較2019年同期增長均超過50%1H23酒店數(shù)與房間量增速均領先酒店集團；錦江1H23較酒店數(shù)分別增長1H23③經(jīng)營數(shù)據(jù)修復，2Q23華住錦江/首旅AR分別修復到2Q19的121%109%109%1Q23華住錦江首旅AR分別修復到1Q19的118%/103%/100%。圖2三大酒店集團1H23收入恢復程度（%）資料來源：錦江、首旅、華住2019-2023中報，，HTI

圖3錦江、華住分區(qū)域收入恢復程度（%）資料來源：錦江、首旅、華住2019-2023中報，，HTI表1三大酒店集團酒店數(shù)與房間量增長1H191H211H231H23vs1H191H23vs1H21酒店數(shù)（家）華住466570048622185%123%錦江7849982511941152%122%首旅411752326161150%118%房間量（萬間）華住466782177%123%錦江7896113145%118%首旅404548121%107%資料來源：錦江、首旅、華住2019-2023中報，，HTI1H23錦江酒店/首旅酒店/華住集團-S1H211H192020錦江酒店/首旅酒店/華住集團-S銷售費用率分別較1H21+1.0pct/+1.3pct/+0.2pct至年各集團公司均重啟擴張投放步伐。1H23錦江酒店首旅酒店/華住集團-S1H211.5pct/+1.1pct/-4.7pct1H191H23錦江酒店首旅酒店/華住集團-S（non-GAAP凈利率1H218.0pct/+4.9pct/+17.8pct1H19分別+0.5pct/-1.9pct/+6.3pct，華住剔除處置雅高股權的一1H19略有提升。圖4三大酒店集團毛利率（%）資料來源：錦江、首旅、華住2019-2023中報，，HTI

圖5三大集團銷售費用率（%）資料來源：錦江、首旅、華住2019-2023中報，，HTI圖6三大酒店集團管理費用率（%）資料來源：錦江、首旅、華住2019-2023中報，，HTI

圖三大酒店集團扣非凈利率（華住為-P凈利率（）資料來源：錦江、首旅、華住2019-2023中報，，HTI餐飲：扣非凈利率基本修復至19年同期水平或僅有較小缺口①1H2361H211H21140%45%22%11%，1H21-1H23門店數(shù)34%48%32%除特海國際因海外修復節(jié)奏存在差異外，1H212%、8%、10%。②部分公司關店調(diào)優(yōu)，1H231H21，但同店端或有改善1H2194%93%，1H21-1H2387%89%，收入恢復度實際高于門店數(shù)量留存率。2182%1H231H21末39%1H2223%，正處在店型調(diào)整期，隨公司引入嗨啤合伙人新模式進行拓店探索，有望實現(xiàn)更好的日銷與坪效。表2餐飲公司收入增速簡要拆解（門店數(shù)量增速&單店銷售增速）1H23收入增速1H23門店數(shù)量增速1H23單店銷售增速（測算）1H23同店增速（測算）較1H19較1H21較1H19較1H21較1H19較1H21較1H21特海國際140%34%80%78%九毛九137%45%109%48%13%-2%全聚德-12%40%同慶樓47%37%奈雪的茶22%32%-8%百勝中國26%11%55%23%-19%-10%-2%海底撈62%-6%133%-13%-31%9%4%呷哺呷哺5%-7%8%-11%-3%4%海倫司-18%39%-41%-33%=（1+）*（1+）-1”、1H211H23資料來源：，各公司招股書、歷年財報，HTI測算19①1H21：41H21實現(xiàn)正向扣非凈利，1H231H21394%72%21%2.6pct、2.0pct1.5%0.5pct②1H21板塊整體利潤端基數(shù)1H195家樣本公司中4家修復度超過1H191H231H19增長18115%22%1H193.1pct0.7pct0.3pct19年同期水平或僅有較小缺口4Q21起實施“啄木鳥計劃”300家業(yè)績較差門店達到止損效果，較好地釋放門店活力、提升運營效率，并拓寬盈利空間。此外，呷哺呷哺1H23利潤端承壓，主要由于2022年末開始的周年慶儲值活動讓利約1.91Q23釋放。（直營門店為主包括優(yōu)化組織架構、精細化管理門店等，在成本端持續(xù)改善的同時，人工、租金折攤等偏剛性的費用相對攤薄，餐飲公司盈利能力得到較好修復。行業(yè)風險提示：消費持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加?。槐O(jiān)管政策不確定。APPENDIX1SummaryAlthoughconsensusholdsthatbusinessessawsomeresultsshortcominginH12023comparedtoH12021andH12019,themarket’shighinterestinthelevelofrestorationpersists.Weaimtohighlightstocksintheretailservicesectorthathavesurpassedrecoveryexpectationsandinternalefficiencyimprovementsfromarevenueandprofitabilityperspective.Favoringorganicgrowthinsectorslikeretailandtourism,revenuesandprofitsinH12023signalrecovery.RevenuescomparedtoH12019indicatethatJiuhuaTourism(131%),ChangbaiMountain(130%),TianmuLake(129%),andHuangshanTourism(115%)outperformed.Non-deductiblenetprofitvsH12019forcompaniessuchasHuijiaTimes(437%),AgriculturalProducts(271%),EmeishanA(193%),JiuhuaTourism(139%),Ginzashares(144%),HuangshanTourism(123%),HefeiDepartmentStore(120%),TianmuLake(115%),Wangfujing(84%),andChongqingDepartmentStore(68%,netprofitfrommainbusiness)showedsignificantrecovery.Insectorsdrivenpredominantlybyexternalfactors,suchasJewelry,Hotels,Catering,andSupermarkets,thedegreeofrecoveryisprofound.Netprofitsafterdeductingnon-recurringgainsandlossesforHotelsandCateringvsH12019:HuazhuGroup-S(+6.3pct),Haidilao(+3.1pct),JinjiangHotel(+0.5pct),Quanjude(+0.5pct),YumChina(-0.3pct)recovered.ForJewelryandSupermarketsvsH12021:YonghuiSupermarket(+2.2pct),LaoFengxiang(+0.6pct),RedFlagChain(+0.4pct,mainnetprofitmargin),ChinaGold(+0.2pct),andJiajiayue(+0.2pct)haveimproved.Suggestions:1)emphasizestate-ownedenterprisereformandbusinessinnovation;2)incyclicalsectors,focusonstockswithquickrecovery;3)inthegoldandjewelryandcross-bordere-commercesectors,priorityshouldbegiventoleadingbrands.Toppicksinclude:ChongqingDepartmentStore,LaoFengxiang,SmallCommodityCity,Betty,Miniso,ChinaDutyFree,SongchengPerformance,KeruiInternational,Haidilao,HuazhuGroup-S.Attention:Aimeike,Furuida,Wangfujing,Bailianshares,AnkeInnovation,Jiajiayue,ChowTaiFook,ChaoHongji,VegetableBaishares,BeijingHumanResources,Jiumaojiu,GentingHotel.Industryrisks:sustainedconsumerweakness;newbusinessformatssiphoningoffprofits;intensifyingindustrycompetition;uncertainregulatorypolicies.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認證AnalystCertification:我，汪立亭，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,LitingWangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，李宏科，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,HongkeLicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，許櫻之，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,YingzhiXucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).9896.HK目前或過去12個月內(nèi)是海通的投資銀行業(yè)務客戶。9896.HKis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.嘉謨證券有限公司－海底撈國際金融私人有限公司R,嘉謨證券有限公司－海底撈控股私人有限公司R,錦江國際(集團)有限公司,杭州宏基實業(yè)投資有限公司,北京科銳北方科技發(fā)展有限公司及歐亞集團沈陽聯(lián)營有限公司目前或過去12個月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務的證券相關業(yè)務服務。嘉謨證券有限公司－海底撈國際金融私人有限公司R,R錦江國際(集團)有限公司杭州宏基實業(yè)投資有限公司北京科銳北方科技發(fā)展有限公司and歐亞集團沈陽聯(lián)營有限公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.海通在過去12個月中獲得對9896.HK提供投資銀行服務的報酬。Haitongreceivedinthepast12monthscompensationforinvestmentbankingservicesprovidedto9896.HK.海通在過去的12個月中從嘉謨證券有限公司－海底撈國際金融私人有限公司R及嘉謨證券有限公司－海底撈控股私人有限公司R獲得除投資銀行服務以外之產(chǎn)品或服務的報酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom嘉謨證券有限公司－海底撈國際金融私人有限公司Rand嘉謨證券有限公司－海底撈控股私人有限公司R.評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）： 評級分布RatingDistribution 海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準定義如下中性12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年6月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.6% 9.2% 1.1%投資銀行客戶* 4.7% 5.6% 10.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.6% 9.2% 1.1%IBclients* 4.7% 5.6% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當日的判斷，盟浪有權在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預測。第三條本數(shù)據(jù)版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數(shù)據(jù)中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條如本免責聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關東財務局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內(nèi)容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發(fā)該研究報告，HTISCL1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報告未經(jīng)過證券及期貨事務監(jiān)察委員會的審查。您不應僅根據(jù)本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產(chǎn)生或與之相關的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機構投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機構投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國機構投資者分發(fā)研究報告時，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何