儲(chǔ)能行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：?jiǎn)我粓?chǎng)景銷售區(qū)域和、應(yīng)用場(chǎng)景延展

證券研究報(bào)告行業(yè)報(bào)告

|

行業(yè)專題研究2023年01月25日儲(chǔ)能年度策略：不拘泥單一場(chǎng)景，看好銷售區(qū)域和應(yīng)用場(chǎng)景延展的強(qiáng)α行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1摘要從股價(jià)看，22年儲(chǔ)能板塊大致可以以22年5月作為重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。1-5月受碳酸鋰及其他大宗原材料漲價(jià)影響，市場(chǎng)普遍擔(dān)心儲(chǔ)能系統(tǒng)成本上漲影響市場(chǎng)需求及相關(guān)公司的盈利能力；而在5月后，俄烏沖突爆發(fā)帶來歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)，中美政策持續(xù)推進(jìn)+獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步明確，裝機(jī)量數(shù)據(jù)打破市場(chǎng)悲觀預(yù)期，股價(jià)開始向上快速增長(zhǎng)。本篇報(bào)告，我們將著重分析中國(guó)、美國(guó)、歐洲三大儲(chǔ)能主要市場(chǎng)的未來需求確定性及裝機(jī)增速，并得出觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，往未來看我們?nèi)钥春脙?chǔ)能行業(yè)的需求+盈利向上，看好未來儲(chǔ)能板塊股價(jià)持續(xù)向上。1、中國(guó)市場(chǎng)：強(qiáng)制配儲(chǔ)政策帶來需求高確定性，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步明確，看好行業(yè)健康化發(fā)展帶來的盈利向上

2022年市場(chǎng)需求：2022年中國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目的裝機(jī)規(guī)模達(dá)6.9GW/15.3GWh，功率規(guī)模yoy+187.5%；2022年儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)規(guī)模達(dá)49.23GWh，22H1/Q3/Q4的中標(biāo)量分別為10.20/12.53/26.51GWh。已中標(biāo)但未裝機(jī)的儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模達(dá)34GWh，23年有望開工并實(shí)現(xiàn)裝機(jī)。

往未來看，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)為需求具較高確定性，盈利有望邊際好轉(zhuǎn)：?

需求具有較高確定性：截至22年11月強(qiáng)制配儲(chǔ)政策已覆蓋40個(gè)省（市），較21年底增加了15個(gè)，同時(shí)配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)要求亦進(jìn)一步上調(diào)，基于我們對(duì)強(qiáng)配政策下的中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)量預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)98GWh，22-25年CAGR+85%；?

相關(guān)企業(yè)的盈利能力有望邊際向上：當(dāng)前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能供應(yīng)鏈存在的一大問題是盈利能力較弱，主要系投資方建設(shè)儲(chǔ)能不具經(jīng)濟(jì)性，對(duì)上游供應(yīng)商的價(jià)格高度敏感。但我們看到的邊際變化是在山東模式下，獨(dú)立儲(chǔ)能已具備較高經(jīng)濟(jì)性（我們測(cè)算IRR可達(dá)9.0%），未來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望由“被動(dòng)”裝機(jī)轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”裝機(jī)，具備一定技術(shù)和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)的相關(guān)供應(yīng)商有望獲得一定議價(jià)能力，從而實(shí)現(xiàn)盈利。2、美國(guó)市場(chǎng)：大儲(chǔ)基本盤持續(xù)高增，政策帶來戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性

2022年市場(chǎng)需求：2022Q1-Q3美國(guó)電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)11.1GWh，yoy+86%。從裝機(jī)趨勢(shì)看，美國(guó)儲(chǔ)能的配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)不斷提升，平均配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)由2016年的1.4小時(shí)提升至2021年的3.0小時(shí)并延續(xù)至2022年前三季度，2022Q3單季度配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)達(dá)到3.6小時(shí)。2摘要

邊際變化1：IRA法案落地，ITC稅收抵免幅度大幅提升。2022年8月，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了IRA（InflationReduction

Act）法案，光儲(chǔ)稅收抵免比例的大幅提升（最高可達(dá)70%）；5KWh以上商用獨(dú)立儲(chǔ)能亦能享受稅收抵免，有望提升存量市場(chǎng)獨(dú)立儲(chǔ)能安裝的積極性。

邊際變化2：“雙反”調(diào)查邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)光儲(chǔ)延期情況將有所好轉(zhuǎn)。22年3月美國(guó)針對(duì)中國(guó)制造光伏產(chǎn)品實(shí)施“雙反”調(diào)查，光伏項(xiàng)目延期間接影響了光伏配建儲(chǔ)能需求，而后22年10月美國(guó)政府發(fā)布公告，中國(guó)制造的零部件在東南亞四國(guó)組裝的太陽能電池和組件征收的所有“雙反”稅得以豁免2年，光儲(chǔ)需求釋放現(xiàn)突破口。

邊際變化3：ITC+SGIP+NEM3.0政策，加州戶儲(chǔ)已具備投資品屬性。1）ITC：ITC基礎(chǔ)抵免由現(xiàn)行版的23年22%上升至30%；2）NEM3.0：12月加州CPUC針對(duì)戶用光伏補(bǔ)貼的NEM3.0獲得投票通過，將于23年4月正式生效，加州太陽能與儲(chǔ)能協(xié)會(huì)

(CALSSA)

預(yù)計(jì)加州平均余量上網(wǎng)電價(jià)從30美分/kWh降至8美分/kWh?；贗TC+SGIP補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)加州戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在配置后第6-7年體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)性。3、歐洲市場(chǎng)：戶儲(chǔ)仍具高經(jīng)濟(jì)性，REPowerEU目標(biāo)下大儲(chǔ)放量值得期待

2022年市場(chǎng)需求：俄烏沖突背景下，天然氣價(jià)格暴漲導(dǎo)致電價(jià)暴漲，居民降低用電成本+實(shí)現(xiàn)電力保供的需求變得更加強(qiáng)烈，促進(jìn)了戶儲(chǔ)需求。以德國(guó)為例，德國(guó)居民電價(jià)多年不斷上漲，2021年達(dá)到0.32歐元/度；進(jìn)入22年12月，居民電價(jià)已上漲至0.44歐元/度。

邊際變化1：歐盟及德國(guó)控制電價(jià)相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，但我們預(yù)計(jì)23年居民電價(jià)仍在高位，對(duì)應(yīng)戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)仍具高經(jīng)濟(jì)性。市場(chǎng)當(dāng)前擔(dān)心主要集中在歐洲及德國(guó)限電價(jià)政策下，戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性被大幅削減，但我們測(cè)算預(yù)計(jì)政策執(zhí)行后終端電價(jià)仍處高位（40歐分/kwh以上），對(duì)應(yīng)德國(guó)戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)的回本周期僅6-7年。

邊際變化2：REPower

EU計(jì)劃推進(jìn)帶來電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能需求，表前儲(chǔ)能需求有望加速上量。2022年5月歐盟正式發(fā)布REPowerEU計(jì)劃，明確提出目標(biāo)2030年可再生能源的總體目標(biāo)從40%提高到45%。歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)（EASE）表示，到2030年，歐洲（包括英國(guó)）將需要200GW的儲(chǔ)能以適應(yīng)其追求的高比例可再生能源接入目標(biāo)，我們亦有看到近期意大利、德國(guó)、英國(guó)、荷蘭等國(guó)公告多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)劃，市場(chǎng)需求呈現(xiàn)加速上量趨勢(shì)，如NidecASI公司將在意大利部署總規(guī)模為1.35GW/5.4GWh的18個(gè)電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，項(xiàng)目將于2024年1月投運(yùn)。3摘要

4、全球裝機(jī)量預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)22-25年全球儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到82.1/174.7/287.5/463.7GWh，4年CAGR+78.1%。?

表前儲(chǔ)能：預(yù)計(jì)22-25年全球裝機(jī)量有望達(dá)46.6/99.8/169.0/282.4GWh，4年CAGR+82.3%。?

工商業(yè)：預(yù)計(jì)22-25年全球裝機(jī)量有望達(dá)7.9/19.8/36.1/68.0GWh，4年CAGR+104.9%。?

戶儲(chǔ)：預(yù)計(jì)22-25年全球裝機(jī)量有望達(dá)16.0/36.5/61.1/91.7GWh，4年CAGR+79.1%。投資建議：1、表前儲(chǔ)能：看好歐美市場(chǎng)政策變化刺激需求、中國(guó)市場(chǎng)商業(yè)模式改善帶來盈利向上?

電池及系統(tǒng)：推薦海外市場(chǎng)取得進(jìn)展、產(chǎn)能積極擴(kuò)張的【寧德時(shí)代】、【鵬輝能源】、【億緯鋰能】，建議關(guān)注【南都電源】；?

逆變器及系統(tǒng)：推薦國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)商業(yè)模式逐步跑通帶來的供應(yīng)鏈盈利能力向上+已形成對(duì)海外出貨或取得進(jìn)展、充分受益需求放量的【陽光電源】、【科華數(shù)據(jù)】（通信組覆蓋）、【盛弘股份】，建議關(guān)注【上能電氣】；2022年已簽署訂單中海外市場(chǎng)占比達(dá)到80%，美的定增完成后公司財(cái)務(wù)危機(jī)有望好轉(zhuǎn)的【科陸電子】；?

溫控：具備非標(biāo)定制化經(jīng)驗(yàn)+已有先發(fā)優(yōu)勢(shì)綁定主流集成商共同研發(fā)產(chǎn)品的溫控供應(yīng)商有望充分受益行業(yè)由風(fēng)冷轉(zhuǎn)向液冷的趨勢(shì)變化+儲(chǔ)能需求快速增長(zhǎng)，推薦【同飛股份】，建議關(guān)注【英維克】；?

新技術(shù)趨勢(shì)-高壓級(jí)聯(lián)：由于減少了變壓器，可以使得整個(gè)儲(chǔ)能系統(tǒng)效率提升5%以上，推薦掌握高壓級(jí)聯(lián)技術(shù)的相關(guān)企業(yè)【新風(fēng)光】、建議關(guān)注【智光電氣】、【金盤科技】等。?

格局優(yōu)秀環(huán)節(jié)-熔斷器：推薦新能源熔斷器國(guó)內(nèi)龍頭【中熔電氣】。2、戶用儲(chǔ)能：推薦已實(shí)現(xiàn)歐洲、美國(guó)市場(chǎng)出貨，具備一定的客戶、渠道優(yōu)勢(shì)的相關(guān)標(biāo)的：電芯及系統(tǒng)【派能科技】、【鵬輝能源】；逆變器及系統(tǒng)【錦浪科技】、【固德威】、【科士達(dá)】；結(jié)構(gòu)件【銘利達(dá)】、建議關(guān)注【祥鑫科技】。4摘要

關(guān)注類儲(chǔ)能投資機(jī)會(huì)：消納問題凸顯，重視特高壓建設(shè)加速帶來相關(guān)標(biāo)的彈性

中國(guó)21-22年風(fēng)光大基地發(fā)電項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，電力資源與符合嚴(yán)重不均，解決新能源消納問題迫在眉睫。在國(guó)家政策的鼓勵(lì)下，2021-2022年以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的風(fēng)光大基地發(fā)電項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)。我國(guó)電力資源與負(fù)荷嚴(yán)重不均，80%以上的能源資源分布在我國(guó)西部和北部地區(qū)，而70%以上的電力消費(fèi)集中在東部和中部，保障特高壓建設(shè)速度與大型風(fēng)光基地建設(shè)速度的一致性、保證電源外送，成為解決新能源消納問題的重要方式。

邊際變化：我們預(yù)計(jì)23-25年特高壓項(xiàng)目建設(shè)將有望加速提高。“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，為滿足“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，預(yù)計(jì)23-25年將加速建設(shè)特高壓項(xiàng)目；22年8月國(guó)家電網(wǎng)公司重大項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)會(huì)議亦有提及，年內(nèi)將再開工建設(shè)“四交四直”特高壓工程，加快推進(jìn)“一交五直”等特高壓工程前期工作，爭(zhēng)取早核準(zhǔn)早開工。投資建議：我們看好風(fēng)光大基地裝機(jī)規(guī)模提升下，特高壓項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注相關(guān)受益產(chǎn)業(yè)鏈及標(biāo)的：?

換流閥：換流閥市場(chǎng)份額占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的【?

換流閥水冷設(shè)備：【高瀾股份】；】、【許繼電氣】；?

變壓器：在交流變壓器和換流變壓器市場(chǎng)份額均較大的【特變電工】、【中國(guó)西電】、【保變電氣】；?

GIS（氣體絕緣金屬封閉開關(guān)）：【平高電氣】、【中國(guó)西電】。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；儲(chǔ)能需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；風(fēng)光電站裝機(jī)不及預(yù)期；鋰電池成本上漲幅度超預(yù)期；其他儲(chǔ)能方式發(fā)展超預(yù)期；測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考。5一、復(fù)盤：政策+需求刺激，22年5月后漲幅大幅領(lǐng)先6核心指數(shù)編寫

基于當(dāng)前市面上儲(chǔ)能指數(shù)較少，且現(xiàn)有指數(shù)的標(biāo)的質(zhì)量參差不齊、某些標(biāo)的相關(guān)度不高或者重要標(biāo)的缺失，我們自行選取了各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)相關(guān)度較高的龍頭公司，主要包括大儲(chǔ)（7家）、戶儲(chǔ)（6家）。

指數(shù)編寫方法：采用市值加權(quán)法，并以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)。表：儲(chǔ)能核心標(biāo)的一覽板塊公司板塊戶儲(chǔ)公司盛弘股份科華數(shù)據(jù)科陸電子陽光電源同飛股份英維克派能科技德業(yè)股份固德威大儲(chǔ)錦浪科技科士達(dá)鵬輝能源鵬輝能源7資料：Wind，天風(fēng)證券研究所股價(jià)復(fù)盤：俄烏危機(jī)+中美表前儲(chǔ)能裝機(jī)量高增，打破碳酸鋰漲價(jià)帶來悲觀預(yù)期

復(fù)盤22年儲(chǔ)能板塊股價(jià)變化，大致可以22年5月作為重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。1）22年1月-5月，受碳酸鋰及其他大宗原材料漲價(jià)影響，市場(chǎng)普遍擔(dān)心儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格上漲會(huì)影響市場(chǎng)需求，以及無法順利向下游傳導(dǎo)將影響相關(guān)公司的盈利能力；2）22年5月后，市場(chǎng)擔(dān)憂逐步消除，股價(jià)開始向上快速增長(zhǎng)：俄烏沖突爆發(fā)帶來了歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)的明確需求增長(zhǎng)；大儲(chǔ)方面，中國(guó)市場(chǎng)政策持續(xù)推進(jìn)、獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步明確，美國(guó)市場(chǎng)從裝機(jī)量數(shù)據(jù)看成本壓力對(duì)下游影響好于預(yù)期，裝機(jī)量同比高速增長(zhǎng)。

本篇報(bào)告，我們將著重分析中國(guó)、美國(guó)、歐洲三大儲(chǔ)能主要市場(chǎng)的未來需求確定性及裝機(jī)增速。我們認(rèn)為，需求+盈利有望向上，看好未來儲(chǔ)能板塊股價(jià)持續(xù)向上。圖：2021年7月至2022年12月儲(chǔ)能核心標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)成本壓力順利向下游傳導(dǎo)或緩解；裝機(jī)量層面：1）戶儲(chǔ)：俄烏沖突帶來的能源危機(jī)發(fā)酵；2）大儲(chǔ)：裝機(jī)量持續(xù)同比高增長(zhǎng)。行業(yè)萌芽階段，需求從0到1高速增長(zhǎng)。碳酸鋰、大宗原材料漲價(jià)，市場(chǎng)擔(dān)心價(jià)格波動(dòng)影響需求、供應(yīng)鏈盈利承壓。7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000？2021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1大儲(chǔ)指數(shù)戶儲(chǔ)指數(shù)滬深3008資料：Wind，天風(fēng)證券研究所二、中國(guó)市場(chǎng)：商業(yè)模式加速明確，裝機(jī)動(dòng)力有望從“被動(dòng)”走向“主動(dòng)”9行業(yè)需求：全年裝機(jī)量6.9GW，yoy+187.5%，裝機(jī)需求高速增長(zhǎng)

裝機(jī)量：據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目的裝機(jī)規(guī)模達(dá)6.9GW/15.3GWh，功率規(guī)模yoy+187.5%。從應(yīng)用分布上看，2022年Q3電網(wǎng)側(cè)的新增裝機(jī)規(guī)模最大，達(dá)到512.8MW，占據(jù)新型儲(chǔ)能一半以上的市場(chǎng)份額，電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目中有60%以上的份額是來自獨(dú)立儲(chǔ)能。

中標(biāo)量：據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2022年儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)規(guī)模達(dá)49.23GWh。22H1/Q3/Q4儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)量分別為10.20/12.53/26.51GWh，呈逐季上升趨勢(shì)，其中Q4中標(biāo)量數(shù)據(jù)亮眼，環(huán)比增長(zhǎng)111.64%。我們認(rèn)為，22年風(fēng)光發(fā)電的強(qiáng)制配儲(chǔ)+并網(wǎng)截止時(shí)間臨近，是下半年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)量持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因。目前，已完成中標(biāo)但未實(shí)現(xiàn)裝機(jī)的規(guī)模達(dá)34GWh，考慮國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)周期在3-6個(gè)月，預(yù)計(jì)23年有望開工并實(shí)現(xiàn)裝機(jī)。

往未來看，2022年國(guó)內(nèi)新增規(guī)劃、在建新型儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模已達(dá)101.8GW/259.2GWh，且大部分項(xiàng)目都將再近1-2年內(nèi)完工并網(wǎng)。項(xiàng)目逐步落地將為儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來支撐。圖：2022年儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)量（單位：GWh）表：2022年儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)量

（單位：GWh）1210.9711.02時(shí)間Q1+Q2Q3中標(biāo)總量（GWh）10.201010.2012.5326.517.9086420Q44.523.191.441-6月7月8月9月10月11月12月10資料：CNESA，中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟公眾號(hào)，索比儲(chǔ)能網(wǎng)，人民網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所需求1：發(fā)電側(cè)強(qiáng)制配儲(chǔ)覆蓋省份、配儲(chǔ)比例、小時(shí)數(shù)呈上升趨勢(shì)2022年強(qiáng)制配儲(chǔ)新增省份及政策

發(fā)電側(cè)方面，裝機(jī)需求高增長(zhǎng)主要靠各省強(qiáng)制配儲(chǔ)政策帶動(dòng)，趨勢(shì)上覆蓋省份數(shù)量變多、配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)增加。但我們亦有看到，目前已有部分省份不再要求強(qiáng)制配儲(chǔ)（山西），國(guó)家層面推動(dòng)行業(yè)健康化發(fā)展成為趨勢(shì)。地區(qū)山西發(fā)布時(shí)間

強(qiáng)制配儲(chǔ)份額主要內(nèi)容鼓勵(lì)風(fēng)光儲(chǔ)和源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化、風(fēng)光同場(chǎng)、“農(nóng)光互補(bǔ)”、“牧光互補(bǔ)”、“林光互補(bǔ)”等融合發(fā)展項(xiàng)目2021/9/25

10%，10%~15%

風(fēng)電配置10%儲(chǔ)能，光伏配置10%-15%儲(chǔ)能11月21日不強(qiáng)制配儲(chǔ)9月2日5%~15%、2h

風(fēng)電不低于15%，集中式光伏不低于5%（儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)2小時(shí)）配建湖南8月29日15%、2h按照不低于裝機(jī)容量15%、時(shí)長(zhǎng)不低于2小時(shí)配置或租賃儲(chǔ)能設(shè)施山東膠州保障化項(xiàng)目：戶用、工商業(yè)直接納入，整縣分布式需配置儲(chǔ)能，2023年底并網(wǎng)的海上風(fēng)電、2025年底并網(wǎng)的海上光伏可免于配儲(chǔ)；市場(chǎng)化項(xiàng)目：配置儲(chǔ)能的陸上風(fēng)光集中式項(xiàng)目按照儲(chǔ)能優(yōu)先原則排序依次納入年度開發(fā)建設(shè)容量山東8月11日激勵(lì)配儲(chǔ)

主要政策變化：覆蓋省份數(shù)量增加，截至22年11月新能源強(qiáng)配政策（新能源與儲(chǔ)能需同時(shí)并網(wǎng)）已覆蓋40個(gè)?。ㄊ校?，較21年底增加了15個(gè)；配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)進(jìn)一步上調(diào)，部分省市要求進(jìn)一步上調(diào)：上海要求配儲(chǔ)比例20%+、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)+；新疆要求配儲(chǔ)比例25%、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)等。山東濟(jì)南平陰

8月10日15%、2h按照“光伏+儲(chǔ)能”方式配建租賃不低于15%、2小時(shí)的儲(chǔ)能設(shè)施建設(shè)4小時(shí)以上時(shí)長(zhǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目的企業(yè)，允許配建儲(chǔ)能規(guī)模4倍的風(fēng)電光伏發(fā)電項(xiàng)目8月1日25%、4h新疆7月21日云南大理一定比例光伏項(xiàng)目按照裝機(jī)的一定比例精準(zhǔn)配置儲(chǔ)能，鼓勵(lì)采用共享模式鼓勵(lì)裝機(jī)容量2兆瓦及以上的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，按照不低于裝機(jī)容量8%的比例配建儲(chǔ)能系統(tǒng)7月15日

2MW以上光伏8%江蘇昆山廣東肇慶光伏項(xiàng)目及配套儲(chǔ)能的補(bǔ)貼扶持政策；鼓勵(lì)各地引導(dǎo)光伏企業(yè)按照不少于裝機(jī)容量10%的能力配備儲(chǔ)能裝置7月8日10%?

國(guó)家層面：21年8月發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購(gòu)買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵(lì)新能源發(fā)電企業(yè)通過自建或購(gòu)買的方式配置儲(chǔ)能或調(diào)峰能力，明確超過并網(wǎng)規(guī)模外的規(guī)模初期按15%的掛鉤比例（4小時(shí)以上，下同）配建調(diào)峰能力，按20%以上掛鉤比例進(jìn)行配建的優(yōu)先并網(wǎng)。5月20日10%按不低于光伏裝機(jī)容量10%的要求總體配套建設(shè)光伏儲(chǔ)能設(shè)施容量2022年80萬千瓦光伏示范項(xiàng)目配15%儲(chǔ)能，時(shí)長(zhǎng)3小時(shí)以上；風(fēng)電增補(bǔ)方案配15%、4h浙江諸暨遼寧55月月13111日日15%、3h鼓勵(lì)非戶用分布式光伏電站按照發(fā)電裝機(jī)容量10%建設(shè)儲(chǔ)能設(shè)施按150元、120元、100元/千瓦給予補(bǔ)助，逐年退坡浙江永康江蘇蘇州海南澄邁10%鼓勵(lì)裝機(jī)容量2兆瓦以上的光伏項(xiàng)目，按照不低于裝機(jī)容量8%的比例配建儲(chǔ)能系統(tǒng)5月

日2MW以上光伏8%技術(shù)方案中按照25%，2h配置電化學(xué)儲(chǔ)能得10分；按照15%，2h配置電化學(xué)儲(chǔ)能不得分；按照20%，2h配置電化學(xué)儲(chǔ)能得5分4月11日

20%~25%、2h3月29日3月22日5%、2%15%、4h市場(chǎng)化并網(wǎng)最低比例不得低于5%，時(shí)長(zhǎng)不得低于2小時(shí)安徽?

地方層面：截至21年底共25個(gè)省（市）出臺(tái)新能源電站的強(qiáng)配政策，2022年初至今再新增15個(gè)省（市）出臺(tái)強(qiáng)配政策，7個(gè)省（市）進(jìn)一步調(diào)整要求，政策層面保障國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)朝健康化發(fā)展。此外，部分地區(qū)最高配儲(chǔ)要求達(dá)到30%，最高配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)達(dá)到4小時(shí)。2025年建成并網(wǎng)新型儲(chǔ)能規(guī)模達(dá)到500萬千瓦,新建保障性保障性配儲(chǔ)不低于15%、2小時(shí)市場(chǎng)化配儲(chǔ)不低于15%、4小時(shí)內(nèi)蒙古嘉峪關(guān)市“十四五”第一批100萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目競(jìng)配，不低于項(xiàng)目規(guī)模20%、2小時(shí)儲(chǔ)能項(xiàng)目3月10日1月28日20%、2h甘肅嘉峪關(guān)10%10%、2h新增風(fēng)電光伏項(xiàng)目配備不少于10%容量?jī)?chǔ)能項(xiàng)目廣西梧州寧夏1月13日2022年寧夏保障性光伏并網(wǎng)規(guī)模為4GW

10%

2，需配套

、

小時(shí)儲(chǔ)能金山海上風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)電化學(xué)等儲(chǔ)能裝置，且配置比例不低于20%、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)以上每個(gè)申報(bào)項(xiàng)目規(guī)模不得超過10萬千瓦，需配套建設(shè)10%的儲(chǔ)能裝置1月11日1月5日20%、4h上海海南10%11資料：國(guó)家，國(guó)家能源局，各省能源局，各市人民政府，中國(guó)能源網(wǎng)，CNESA，太陽能發(fā)電網(wǎng)，中國(guó)電力網(wǎng)，中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所需求2：加速捋順電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式，“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”可期

22年以來，另一大政策趨勢(shì)系電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能的商業(yè)模式加速探索，其中山東、山西、廣東等省份走在前沿。21年底至今，國(guó)家層面明確獨(dú)立儲(chǔ)能的市場(chǎng)主體地位，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式得到確立，而后各省紛紛上調(diào)輔助服務(wù)市場(chǎng)補(bǔ)償收益+推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，逐漸明確獨(dú)立儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)。?

國(guó)家層面：1）2021年12月，儲(chǔ)能的獨(dú)立主體身份得到確認(rèn)，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式開始得到被探討的機(jī)會(huì)：2021年12月，國(guó)家能源局印發(fā)新版《電力輔助服務(wù)管理辦法》，核心變化包括確認(rèn)儲(chǔ)能獨(dú)立主體身份、豐富輔助服務(wù)交易品種、擴(kuò)大“付費(fèi)群體”

。2）2022年年11月25日國(guó)家能源局綜合司發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（征求意見稿）》，首次從國(guó)家層面圍繞容量補(bǔ)償、現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)提出指引。?

地方層面：2021年以來，山東、湖南、浙江、內(nèi)蒙等多個(gè)省份陸續(xù)出臺(tái)了儲(chǔ)能建設(shè)指導(dǎo)意見，鼓勵(lì)投資建設(shè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站，研究建立電網(wǎng)替代性儲(chǔ)能設(shè)施的成本疏導(dǎo)機(jī)制，采用政策傾斜的方式激勵(lì)配套建設(shè)或共享模式落實(shí)新型儲(chǔ)能的新能源發(fā)電項(xiàng)目。各省上調(diào)輔助服務(wù)市場(chǎng)補(bǔ)償收益+推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)典型包括：山東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來峰谷價(jià)差套利，山西、廣東主推輔助服務(wù)市場(chǎng)帶來調(diào)峰調(diào)頻收益。?

明確并提高儲(chǔ)能調(diào)峰調(diào)頻補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)：截至21年9月，已有至少19個(gè)省（市）明確調(diào)峰調(diào)頻補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。此外，以廣東為例，儲(chǔ)能深度調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)約0.792元/千瓦時(shí)，較20年比提高0.292元/千瓦時(shí)，并明確了其他輔助服務(wù)品種的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。?

電力現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)省份擴(kuò)大至14個(gè)，部分省份現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)差超過調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)：截至22年12月，兩批共14個(gè)電力現(xiàn)貨交易市場(chǎng)試點(diǎn)省份中，山東、山西、廣東及甘肅已進(jìn)入以年為周期的長(zhǎng)時(shí)間不間斷結(jié)算階段，以山東為例，參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行峰谷價(jià)差套利的收益超出調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。?

容量租賃+容量補(bǔ)償模式得到推廣，投資成本回收機(jī)制被進(jìn)一步捋順：1）容量租賃：以河南為例，全國(guó)層面首次提出了租賃費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)建議（260元/kWh·年）；2）容量補(bǔ)償：當(dāng)前內(nèi)蒙古、山東等省份已明確符合條件的儲(chǔ)能電站可獲容量補(bǔ)償，如內(nèi)蒙古明確補(bǔ)償上限為0.35元/千瓦時(shí)，補(bǔ)償期不超過10年。資料：國(guó)家能源局，國(guó)際能源網(wǎng)，山東省能源局，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，北極星智能電網(wǎng)，索比儲(chǔ)能網(wǎng)，EnergyTrend，陽光工匠光伏網(wǎng)，浩博電池官網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，CNESA，天風(fēng)證券研究所12需求2：加速捋順電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式，“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”可期

整體看，在2021年底國(guó)家層面明確獨(dú)立儲(chǔ)能的獨(dú)立主體身份后，2022年各省份對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式的探索超預(yù)期加速。在電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目的盈利能力逐步向上預(yù)期下，我們亦發(fā)現(xiàn)近期新增規(guī)劃、在建新型儲(chǔ)能項(xiàng)目中，電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能的應(yīng)用形式顯著提升。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，22年11月新型儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景功率分布中，電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能規(guī)模最大，達(dá)到10.8GW/25.4GWh，功率規(guī)模占比接近75%，全部為獨(dú)立儲(chǔ)能的應(yīng)用形式。

接下來我們將以獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式探索走在前列的省份——山東為例，測(cè)算以電力現(xiàn)貨+容量補(bǔ)償+容量租賃為主要收入，在理想情況下有望實(shí)現(xiàn)的IRR水平，并得出結(jié)論：我們認(rèn)為，當(dāng)前獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目已具備較高的盈利模式，往未來看，我們看好中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)需求持續(xù)向上，且驅(qū)動(dòng)力由“被動(dòng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”帶來的行業(yè)健康化發(fā)展。圖：2022年11月新型儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景功率規(guī)模占比13資料：山東省能源局，CNESA，中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：核心假設(shè)表：山東模式下，獨(dú)立儲(chǔ)能的核心假設(shè)

儲(chǔ)能系統(tǒng)的基礎(chǔ)假設(shè)（成本、循環(huán)壽命、放電深度等）如右圖。涉及山東項(xiàng)目核心假設(shè)模式的具體收入如下：為電力現(xiàn)貨套利+容量補(bǔ)償+容量租賃。核心假設(shè)：儲(chǔ)能系統(tǒng)成本（萬元/MWh）設(shè)計(jì)DOD下的循環(huán)壽命（次）年衰減20060001.5%

山東模式主要收入?

現(xiàn)貨套利：基于山東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，假設(shè)年均峰谷價(jià)差0.6元/kwh；折現(xiàn)率2.77%?

容量補(bǔ)償電價(jià)：據(jù)現(xiàn)行政策按獨(dú)立儲(chǔ)能月度可用容量補(bǔ)償?shù)?倍標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，即度電補(bǔ)償=0.0991元/kwh*2；調(diào)峰核心假設(shè)每日充放電次數(shù)1?

容量租賃：山東暫無租賃費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)建議，我們以河南為例260元/kW·年。年工作天數(shù)33090%放電深度容量補(bǔ)償收入（未考慮衰減、DOD）年收入（萬元/年）容量租賃收入6.5年收入（萬元/年）13.014資料：山東省人民政府，享能匯公眾號(hào)，中國(guó)電力網(wǎng)，陽光工匠光伏網(wǎng)，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：山東模式下，獨(dú)立儲(chǔ)能全生命周期IRR達(dá)8.97%

基于前述假設(shè)，獨(dú)立儲(chǔ)能在山東模式下，全生命周期15年（循環(huán)次數(shù)6000次，年衰減1.5%）的IRR可達(dá)8.97%，已具備一定的經(jīng)濟(jì)性。表：山東模式下，獨(dú)立儲(chǔ)能全生命周期IRR測(cè)算年份011.000.90297.0020.990.89292.5530.970.87288.1640.960.8650.940.8560.930.8370.910.8280.900.8190.890.80263.18100.870.79110.860.77120.850.76130.830.75140.820.74150.810.73可用容量（MWh）每日充放電量（MWh）年充放電量（MWh）平均峰谷價(jià)差283.83

279.58

275.38

271.25

267.18259.23255.34251.51

247.74

244.02

240.360.600.600.600.600.600.600.600.600.600.600.600.600.600.600.60（元/kWh）價(jià)差電費(fèi)（萬元）17.8217.5517.2917.0316.7716.5216.2816.0315.7915.5515.3215.0914.8614.6414.42容量補(bǔ)償收入（萬元）容量租賃收入（萬元）合計(jì)收入（萬元）5.8913.0036.715.8013.0036.355.7113.0036.005.6313.0035.665.5413.0035.325.4613.0034.985.3813.0034.655.3013.0034.335.2213.0034.015.1413.0033.695.0613.0033.384.9813.0033.084.9113.0032.774.8413.0032.484.7613.0032.19增值稅（萬元）稅后收入（萬元）(4.22)32.48(4.18)32.17(4.14)31.86(4.10)31.55(4.06)31.25(4.02)30.96(3.99)30.66(3.95)30.38(3.91)30.09(3.88)29.82(3.84)29.54(3.81)29.27(3.77)29.00(3.74)28.74(3.70)28.48運(yùn)維費(fèi)用（萬元）儲(chǔ)能折舊（萬元）毛利潤(rùn)（萬元）2.0012.0018.481.9712.0018.201.9412.0017.921.9112.0017.641.8812.0017.371.8512.0017.101.8312.0016.841.8012.0016.581.7712.0016.321.7512.0016.071.7212.0015.821.6912.0015.581.6712.0015.341.6412.0015.101.6212.0014.86稅前利潤(rùn)（萬元）所得稅（萬元）凈利潤(rùn)（萬元）18.484.6213.8618.204.5513.6517.924.4813.4417.644.4113.2317.374.3413.0317.104.2812.8316.844.2112.6316.584.1412.4316.324.0812.2416.074.0212.0515.823.9611.8715.583.8911.6815.343.8311.5015.103.7711.3214.863.7211.15折現(xiàn)因子0.970.950.920.900.870.850.830.800.780.760.740.720.700.680.66凈現(xiàn)金流（萬元）(200.00)25.8625.6525.4425.2325.0324.8324.6324.4324.2424.0523.8723.6823.5023.3223.15IRR8.97%資料究所：山東省人民政府，享能匯公眾號(hào)，中國(guó)電力網(wǎng)，陽光工匠光伏網(wǎng)，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，

《儲(chǔ)能技術(shù)與應(yīng)用進(jìn)展》陳海生，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，天風(fēng)證券研15裝機(jī)量預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)98GWh，22-25年CAGR+85.4%表：國(guó)內(nèi)表前儲(chǔ)能裝機(jī)量測(cè)算

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)量測(cè)算：考慮現(xiàn)有強(qiáng)配政策下，新建新能源電站可通過自建/容量租賃的方式獲得并網(wǎng)許可，且容量租賃將作為2021E2022E2023E2024E2025E新增發(fā)電站儲(chǔ)能裝機(jī)需求風(fēng)電新增裝機(jī)（GW）集中式/部分分布式光伏（GW）合計(jì)新增新能源發(fā)電容量（GW）強(qiáng)制配儲(chǔ)地區(qū)占比48264550758697獨(dú)立儲(chǔ)能較重要的收入獲取，因此我們認(rèn)為，一段時(shí)間內(nèi)6313891%9718295%12522395%國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的主要需求

或?qū)碜孕略鲲L(fēng)光電站裝機(jī)帶來的配749583%89%儲(chǔ)需求，及少部分來自存量風(fēng)光電站帶來的改造需求。強(qiáng)制配儲(chǔ)地區(qū)對(duì)應(yīng)新增發(fā)電量（GW）6184126173211

核心假設(shè)：配儲(chǔ)比例9%50%2.41.911%80%13%80%15%90%18%90%?

新增發(fā)電站儲(chǔ)能裝機(jī)量：1）強(qiáng)配地區(qū)占比：假設(shè)21-25年強(qiáng)配地區(qū)占比為83%/89%/91%/95%/95%；2）配儲(chǔ)比例：假設(shè)21-25年配儲(chǔ)比例為9%/11%/13%/15%/18%；3）鋰電儲(chǔ)能滲透率：假設(shè)21-25年鋰電儲(chǔ)能滲透率為鋰電儲(chǔ)能滲透率儲(chǔ)能裝機(jī)量（GW）7.2

13.4

23.4

34.32.1

2.3

2.5

2.8充電時(shí)長(zhǎng)/h新增發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量（GWh）4.8

15.1

30.7

58.5

95.9存量發(fā)電站儲(chǔ)能裝機(jī)需求風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)（GW）未配儲(chǔ)風(fēng)電裝機(jī)（GW）集中式光伏累計(jì)裝機(jī)（GW）未配儲(chǔ)光伏裝機(jī)（GW）鋰電儲(chǔ)能滲透率286.5

331.5

406.0

492.0

589.1266.3

299.9

356.9

421.9

488.4190.0

239.6

303.1

399.6

525.1168.0

172.9

177.9

183.8

188.950%/80%/80%/90%/90%；4）充電時(shí)長(zhǎng)：假設(shè)21-25年充電時(shí)長(zhǎng)為1.9/2.1/2.3/2.5/2.8小時(shí)。0.30%

0.40%

0.50%

0.60%1%10%0.72.51.7?

存量發(fā)電站儲(chǔ)能裝機(jī)量：1）鋰電儲(chǔ)能滲透率：假設(shè)21-25年鋰電儲(chǔ)能滲透率為0.3%/0.4%/0.5%/0.6%/1%；2）配儲(chǔ)比例：假設(shè)21-25年配儲(chǔ)比例為4%/5%/8%/10%/10%；3）充電時(shí)長(zhǎng)：假設(shè)21-25年充電時(shí)長(zhǎng)為1.6/1.9/2.0/2.2/2.5小時(shí)。配儲(chǔ)比例4%5%0.11.90.28%0.2210%0.42.20.8存量新增發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量（GW）

0.1充電時(shí)長(zhǎng)/h1.60.1新增發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量（GWh）合計(jì)國(guó)內(nèi)表前儲(chǔ)能裝機(jī)量（GWh）yoy0.44.9

15.3

31.2

59.3

97.6214%

103%90%65%

測(cè)算結(jié)果：21-25年國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到4.9/15.3/31.2/59.3/97.6GWh，22-25年CAGR達(dá)到+85%。16資料：CNESA，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，北極星太陽能光伏網(wǎng)，央視網(wǎng)，三一重能投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，PV-Tech，天風(fēng)證券研究所三、美國(guó)市場(chǎng)：大儲(chǔ)基本盤持續(xù)高增，政策帶來戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性17市場(chǎng)復(fù)盤：2020年美國(guó)儲(chǔ)能進(jìn)入高增期，20-21年容量口徑裝機(jī)量yoy+237%/198%

全球維度，美國(guó)、中國(guó)、歐洲為電池儲(chǔ)能的主要裝機(jī)市場(chǎng)。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2021年全球新增投運(yùn)的新型電力儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá)10.2GW，同比增長(zhǎng)117%。從國(guó)家及地區(qū)維度看，主要市場(chǎng)美國(guó)、中國(guó)、歐洲合計(jì)裝機(jī)量占全球市場(chǎng)的80%，分別占34%/24%/22%，其后為日韓、澳大利亞，分別占7%/6%。

美國(guó)市場(chǎng)方面，2020年進(jìn)入電池儲(chǔ)能裝機(jī)高增期，2020-2021年容量口徑裝機(jī)量達(dá)到3.5、10.5GWh，yoy+237%/+198%。盡管2021年美國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)面臨了電池采購(gòu)短缺和漲價(jià)等問題，造成部分項(xiàng)目建設(shè)延遲，2021年裝機(jī)量仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)198%。此外，單個(gè)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模也刷新歷史記錄，佛羅里達(dá)電力照明公司的409MW/900MWh

Manatee儲(chǔ)能中心項(xiàng)目完成。

進(jìn)入2022年，前三季度美國(guó)電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)11.1GWh，yoy+86%，高增速持續(xù)延續(xù)。圖：2021年全球新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目分地區(qū)占比圖：2008-2022前三季度美國(guó)電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)量（單位：MWh）儲(chǔ)能新增裝機(jī)量(MWh)yoy10499198%12000100008000600040002000011107300%250%200%150%100%50%237%352986%53%29%48%53010468133590%18資料：CNESA全球儲(chǔ)能項(xiàng)目庫(kù)，EIA，Wood

Mackenzie，Wind，天風(fēng)證券研究所市場(chǎng)復(fù)盤：細(xì)化來看，美國(guó)以表前儲(chǔ)能為主，趨勢(shì)上配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)不斷提升

分應(yīng)用場(chǎng)景看，美國(guó)以表前儲(chǔ)能為主。2022年前三季度美國(guó)表前儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá)3.2GW/9.7GWh，工商業(yè)116MW/258MWh，戶儲(chǔ)460MW/1109MWh，以容量口徑算，表前、工商業(yè)、戶用分別占比88%/2%/10%。

從裝機(jī)趨勢(shì)看，美國(guó)儲(chǔ)能的配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)不斷提升。平均配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)由2016年的1.4小時(shí)提升至2021年的3.0小時(shí)并延續(xù)至2022年前三季度，此外，2022Q3單季度配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)達(dá)到3.6小時(shí)。圖：2016-2021美國(guó)新增儲(chǔ)能裝機(jī)容量圖：2022年前三季度美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)結(jié)構(gòu)（容量口徑）裝機(jī)量（MW）257253裝機(jī)量（MWh）配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)（h）2016201720182019202020213595308131046352910499111071.42.12.42.12.43.03.02%10%1109

MWh258

MWh33751014723509表前工商業(yè)戶用2022Q1-Q337509.7

GWh88%圖：2021前三季度及2022前三季度美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)量變化MWMWh111071200010000800060004000200005958375019662021Q1-Q32022Q1-Q319資料：

Wood

Mackenzie，天風(fēng)證券研究所大儲(chǔ)需求判斷-邊際變化1：IRA法案出臺(tái)，針對(duì)儲(chǔ)能的ITC政策期限延長(zhǎng)、力度加強(qiáng)

2022年8月，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了IRA（Inflation

Reduction

Act）法案，其中對(duì)ITC政策進(jìn)行了更新。從邊際變化看，23年開始ITC政策的有效期限得到延長(zhǎng)、稅收抵免力度進(jìn)一步加強(qiáng)，美國(guó)光伏、儲(chǔ)能等項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。??有效期限進(jìn)一步延長(zhǎng)：補(bǔ)貼將持續(xù)至2033年而后開始退坡（上一版本2022年已開始退坡）。抵免力度進(jìn)一步加強(qiáng)：1）ITC抵免劃分為基礎(chǔ)抵免（6%/30%）+額外抵免（2%-40%）；2）獨(dú)立儲(chǔ)能首次納入ITC抵免范圍。?

基礎(chǔ)抵免：滿足現(xiàn)行工資及學(xué)徒要求，則23-33年基礎(chǔ)抵免由此前22%上升至30%。更新的ITC政策中，1）1MW以上的光儲(chǔ)項(xiàng)目投資抵免基本稅率為6%，若在現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求發(fā)布后60天內(nèi)開工建設(shè)或滿足現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求可以獲得30%的稅率抵免；2）對(duì)于1MW以內(nèi)項(xiàng)目均給予30%的稅率抵免。?

額外抵免：滿足以下三種情況可以獲得額外抵免，抵免力度進(jìn)一步增加：1）本土制造：全部使用美國(guó)制造鋼鐵產(chǎn)品、并滿足國(guó)產(chǎn)原材料占比40%（23年以后逐年提升5%至27年的55%）的項(xiàng)目，抵免稅率+2%（基礎(chǔ)抵免6%）或+10%（基礎(chǔ)抵免30%）；2）項(xiàng)目位于能源社區(qū)（新市場(chǎng)稅收抵免規(guī)定的）+10%；3）5MW以下的項(xiàng)目，位于低收入社區(qū)或位于印第安保留地的+10%，滿足合格的低收入住宅建筑項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)效益項(xiàng)目的+20%。表：削減通脹法案（IRA）中ITC抵免變化額外抵免項(xiàng)目要求基礎(chǔ)抵免低收入社區(qū)或住宅最終抵免額度本土化制造10%能源社區(qū)（5MW以下）1）1MW以下的項(xiàng)目，或者2）1MW以上但滿足現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求，或者22%（2023年）10%10%或20%10%或20%30%-70%6%-30%3）1MW以上且在現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求發(fā)布后的60天內(nèi)開工建→30%設(shè)22%（2023年）1MW以上但不滿足現(xiàn)行工資與學(xué)徒要求2%2%→6%注：以上抵免額度至2034年止20資料：SEIA，NYEngineers，《Inflation

ReductionAct》，天風(fēng)證券研究所大儲(chǔ)需求判斷-邊際變化2：“雙反”調(diào)查邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)光儲(chǔ)延期情況將有所好轉(zhuǎn)

22年3月美國(guó)針對(duì)中國(guó)制造光伏產(chǎn)品實(shí)施“雙反”調(diào)查，22Q2光伏裝機(jī)同比下降25%，間接影響儲(chǔ)能需求。2022年3月，美國(guó)商務(wù)部啟動(dòng)對(duì)使用中國(guó)制造的零部件在柬埔寨、馬來西亞、泰國(guó)或越南組裝的太陽能電池和組件的反規(guī)避調(diào)查，318個(gè)光伏項(xiàng)目因此取消或推遲，二季度光伏裝機(jī)同比下降25%。光伏項(xiàng)目延期間接影響了光伏配建儲(chǔ)能需求。

邊際好轉(zhuǎn)——22年10月東南亞地區(qū)“雙反”關(guān)稅停征，光儲(chǔ)需求釋放現(xiàn)突破口。2022年10月，美國(guó)政府發(fā)布實(shí)施總統(tǒng)10414公告的“最終規(guī)定”，中國(guó)制造的零部件在東南亞四國(guó)組裝的太陽能電池和組件征收的所有“雙反”稅得以豁免2年。中國(guó)光伏電池和組件在東南亞的產(chǎn)能進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的難度邊際減弱。

反規(guī)避調(diào)查的終裁結(jié)果將于23年5月發(fā)布，我們預(yù)計(jì)出于美國(guó)脫碳背景下電力供應(yīng)問題，美國(guó)有望對(duì)中國(guó)光伏組件的進(jìn)口開放。為實(shí)現(xiàn)脫碳方案，美國(guó)2035年需部署760-1000GW光伏裝機(jī)以滿足37%-42%電力需求。表：截至22H1國(guó)內(nèi)光伏上市公司東南亞產(chǎn)能表：此前美國(guó)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)貿(mào)易制裁歷程（含預(yù)計(jì)新增）立案時(shí)間調(diào)查類型涉案產(chǎn)品公司電池(GW)

硅片(GW)

組件(GW)2011年第一次雙反屬于中國(guó)的光伏晶硅電池、用原產(chǎn)于中國(guó)的光伏電池加工的晶硅組件隆基綠能晶澳科技晶科能源天合光能東方日升8.554.148.63.572014年第二次雙反第一次雙反外的其他光伏組件，對(duì)臺(tái)灣光伏產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查晶硅體太陽能電池2017年

201保證措施調(diào)查2018年2019年2021年2021年301調(diào)查337調(diào)查201延期涉疆制裁301關(guān)稅清單2，涉及中國(guó)逆變器、接線盒、背板等光伏產(chǎn)品隆基、晶科產(chǎn)品14676太陽能電池、組件33從合盛硅業(yè)進(jìn)口硅材料、以及使用其硅材料衍生或生產(chǎn)的產(chǎn)品21資料：陽光工匠光伏網(wǎng)，索比光伏網(wǎng)，中國(guó)能源網(wǎng)，PVTech，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)浙江省委員會(huì)，固德威官網(wǎng)，同花順投顧平臺(tái)，天風(fēng)證券研究所戶儲(chǔ)需求判斷：ITC+SGIP+NEM

3.0，加州戶儲(chǔ)已具備投資品屬性

ITC基礎(chǔ)抵免由現(xiàn)行版的23年22%上升至30%，獨(dú)立儲(chǔ)能納表：戶儲(chǔ)ITC抵免額度入補(bǔ)貼。IRA同樣展期了對(duì)戶用光伏及光儲(chǔ)的稅收抵免，與大儲(chǔ)不同，戶儲(chǔ)ITC政策沒有過多的條件，亦無額外抵免，“本土制造”這一對(duì)中國(guó)供應(yīng)商變相限制的額外抵免條件不存在，利好中國(guó)供應(yīng)商對(duì)美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)進(jìn)行零部件與原材料的輸出。2025-2032202220232024203320342035IRA出臺(tái)26%22%0%0%0%0%0%前能源100%30%于太陽能的電池系統(tǒng)才享有用ITC，獨(dú)立儲(chǔ)能不享用30%

30%

30%

26%

22%

0%IRA出臺(tái)后電池容量大于等于3kWh即享用ITC，獨(dú)立儲(chǔ)能亦享用

新版戶儲(chǔ)ITC同時(shí)包含對(duì)配儲(chǔ)和獨(dú)立儲(chǔ)能的補(bǔ)貼，但僅限3kWh以上的儲(chǔ)能系統(tǒng)，補(bǔ)貼向大功率戶儲(chǔ)系統(tǒng)傾斜。

加州另有SGIP政策補(bǔ)貼，可與ITC政策同享。加州SGIP（自我發(fā)電激勵(lì)計(jì)劃）政策根據(jù)設(shè)備裝機(jī)容量進(jìn)行補(bǔ)貼“度電補(bǔ)貼”?，F(xiàn)階段的SGIP補(bǔ)貼由普通預(yù)算、平衡預(yù)算及平衡彈性預(yù)算三大獨(dú)立部分構(gòu)成。普通預(yù)算中針對(duì)不同規(guī)模儲(chǔ)能進(jìn)行分輪次的補(bǔ)貼，享受ITC的儲(chǔ)能項(xiàng)目享受補(bǔ)貼將被削減。平衡預(yù)算專門為弱勢(shì)社區(qū)和低收入群體的儲(chǔ)能項(xiàng)目提供獨(dú)立的補(bǔ)貼。平衡彈性預(yù)算則為高山火威脅區(qū)域的儲(chǔ)能項(xiàng)目提供補(bǔ)貼。表：新版SGIP激勵(lì)預(yù)算分類（單位：美元/Wh）（＄/Wh）第一輪0.5第二輪0.4第三輪0.35第四輪0.3第五輪0.25第六輪第七輪大型儲(chǔ)能（>10kW）大型儲(chǔ)能（>10kW）（申請(qǐng)ITC）戶用儲(chǔ)能（≤10kW）----普通預(yù)算0.360.50.290.40.250.220.30.180.350.250.20.15平衡預(yù)算弱勢(shì)社區(qū)低收入群體的儲(chǔ)能0.851平衡彈性預(yù)算高山火威脅區(qū)域低收入和脆弱的群體儲(chǔ)能22資料：SEIA，《Inflation

Reduction

Act》，SGIP

Handbook（2021），天風(fēng)證券研究所戶儲(chǔ)需求判斷：ITC+SGIP+NEM

3.0，加州戶儲(chǔ)已具備投資品屬性圖：NEM

3.0框架下，購(gòu)電、余量上網(wǎng)的預(yù)計(jì)分時(shí)電價(jià)

12月加州CPUC針對(duì)戶用光伏補(bǔ)貼的NEM3.0獲得投票通過，將于23年4月正式生效，預(yù)計(jì)余量上網(wǎng)電價(jià)將下降，戶用光伏配套建設(shè)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性有望凸顯。NEM（Net

Metering）是電力公司回購(gòu)太陽能用戶余電的計(jì)價(jià)方式。CPUC（加州公共事業(yè)委員會(huì)）于2022年11月發(fā)布NEM

3.0提案，并在12月獲得投票通過。新政策大大降低了余量上網(wǎng)電價(jià)：NEM

2.0的余電上網(wǎng)價(jià)格≈居民購(gòu)電電價(jià)，而NEM

3.0的余電上網(wǎng)價(jià)格不再約等于購(gòu)電電價(jià)，而是等于用戶余電上網(wǎng)實(shí)際可減少公用事業(yè)的發(fā)電成本+額外電價(jià)-額外收取費(fèi)用，加州太陽能與儲(chǔ)能協(xié)會(huì)

(CALSSA)

預(yù)計(jì)加州平均余量上網(wǎng)電價(jià)從30美分/kWh降至8美分/kWh。

此外，與NEM

2.0要求一致，NEM

3.0框架下安裝戶用光伏的用戶必須使用TOU電力計(jì)劃（即分時(shí)電價(jià)）。

我們認(rèn)為，NEM

3.0的實(shí)施，將有望進(jìn)一步刺激加州戶用儲(chǔ)能的裝機(jī)需求。1）余電上網(wǎng)電價(jià)的降低，使得僅裝光伏的收益降低，配套安裝戶儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)性有望凸顯；2）根據(jù)NEM

3.0預(yù)計(jì)，光伏發(fā)電高峰期對(duì)應(yīng)余量上網(wǎng)電價(jià)低谷期，預(yù)計(jì)僅裝光伏的收益將進(jìn)一步下降。23資料：SOLAR.com，天風(fēng)證券研究所戶用儲(chǔ)能-經(jīng)濟(jì)性：不考慮分時(shí)電價(jià)，配置戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在第6-7年體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性

基于加州的ITC及SGIP補(bǔ)貼情況，以及特斯拉戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)報(bào)價(jià)，我們核心假設(shè)如下表：參數(shù)類型參數(shù)名稱設(shè)置值7.2參數(shù)類型參數(shù)名稱光儲(chǔ)投資單價(jià)設(shè)置值屋頂光伏裝機(jī)(kW)組件首年衰減組件第二年開始每年衰減發(fā)電小時(shí)數(shù)（h）儲(chǔ)能裝機(jī)（kWh）充放效率光伏投資單價(jià)（$/kW）儲(chǔ)能投資單價(jià)（$/kW）光儲(chǔ)投資總價(jià)運(yùn)維成本（$/W/年）FIT上網(wǎng)電費(fèi)($/kw)FIT退坡比例（%/月）折現(xiàn)率家庭年用電量（kWh）居民電價(jià)（$/kW）電價(jià)年均漲幅（%/年）晚間用電比例269092616716.61780.08-3%0.5%1007.413.595%90%600016.720光儲(chǔ)參數(shù)成本測(cè)算6%放電深度150000.22461.0%60%循環(huán)次數(shù)儲(chǔ)能使用年限光伏使用年限

如結(jié)果所示，考慮光伏、儲(chǔ)能的初始投資費(fèi)用，系統(tǒng)使用成本相比年累計(jì)電費(fèi)，戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在配置后第6-7年體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)性。圖：年累計(jì)費(fèi)用比較（單位：美元）100,000電網(wǎng)購(gòu)電僅光伏光伏+儲(chǔ)能90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000123456789101112131415161718192024資料：特斯拉官網(wǎng)，Marraintel，chooseenergy，EIA，天風(fēng)證券研究所四、歐洲市場(chǎng)：戶儲(chǔ)仍具高經(jīng)濟(jì)性，REPower

EU目標(biāo)下大儲(chǔ)放量值得期待25戶儲(chǔ)：俄烏危機(jī)帶來天然氣斷供風(fēng)險(xiǎn)，歐洲居民用電貴+用電難問題帶來戶儲(chǔ)高需求圖：2021年歐洲能源結(jié)構(gòu)

以歐盟為例，在其能源結(jié)構(gòu)中，天然氣占據(jù)較大比例，且主要依賴外供，同較為集中。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，歐盟發(fā)電結(jié)構(gòu)雖較為分散，但不可再生能源占比高，2021年天然氣發(fā)電占比20%，對(duì)發(fā)電成本影響較為明顯。從結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)新華網(wǎng)，歐盟天然氣主要依賴進(jìn)口，且

較為集中，其中40%的進(jìn)口

于俄羅斯。2%2%時(shí)原油20%24%天然氣原煤核電16%

天然氣價(jià)格暴漲導(dǎo)致電價(jià)暴漲。因歐盟在天然氣需求方面對(duì)俄羅斯的依賴度較高，俄烏沖突顯著加深了其能源危機(jī)，在2022年2月24日俄烏沖突爆發(fā)之后的不到兩周時(shí)間內(nèi)，德國(guó)-盧森堡地區(qū)的電力批發(fā)價(jià)格上漲了295%，法國(guó)上漲了189%。16%水電再生能源其他22%

對(duì)天然氣的高對(duì)外依存度顯著威脅能源安全，帶來能源供應(yīng)的不穩(wěn)定性。因此，從政府角度來看，在電價(jià)暴漲的大背景下，減小能源依賴以維護(hù)本國(guó)或本地區(qū)的能源安全將更加迫切；從居民角度來看，降低用電成本的需求也將變得更加強(qiáng)烈，由此促進(jìn)分布式光伏及儲(chǔ)能需求。圖：歐盟天然氣進(jìn)口40%

以德國(guó)為例，高電價(jià)驅(qū)動(dòng)居民配置戶用光儲(chǔ)，實(shí)現(xiàn)自發(fā)自用。德國(guó)居民電價(jià)多年不斷上漲，2021年達(dá)到0.32歐元/度；進(jìn)入22年12月，居民電價(jià)已上漲至0.44歐元/度。俄羅斯其他60%26資料：

ICE，《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，新華網(wǎng)，Reuters，Nord

Pool，中國(guó)電力網(wǎng)，C，天風(fēng)證券研究所戶儲(chǔ)-邊際變化：控制電價(jià)相關(guān)政策出臺(tái)，但我們預(yù)計(jì)23年居民電價(jià)或仍在高位

歐盟層面：22年12月，歐盟能源部長(zhǎng)會(huì)議最終通過180歐元/MWh的天然氣價(jià)格上限，此決議將在23年2月15日起實(shí)施。該價(jià)格上限觸發(fā)要求為，連續(xù)3天TTF天然氣期貨價(jià)格超過180歐元/MWh。預(yù)計(jì)實(shí)施后的歐洲居民電價(jià)：1）對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨電價(jià)：以22年9月為例，當(dāng)TTF天然氣期貨價(jià)格超過180歐元/MWh時(shí)，對(duì)應(yīng)當(dāng)日歐洲現(xiàn)貨電價(jià)245.93–315.49歐元/MWh（23年1月5日現(xiàn)貨電價(jià)約107.46歐元/MWh）；2）對(duì)應(yīng)居民電價(jià)：現(xiàn)貨電價(jià)+200歐元/MWh的輸配電價(jià)及其他，終端電價(jià)約445.93-515.49歐元/MWh。

德國(guó)層面：22年11月，德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部公布天然氣和電力價(jià)格剎車機(jī)制法律草案，草案已獲德國(guó)上議院表決通過并正式生效，下一步該機(jī)制將于23年3月1日啟動(dòng)，持續(xù)至24年4月30日。該限價(jià)機(jī)制中，德國(guó)政府計(jì)劃耗資2000億歐元用于抵抗能源危機(jī)，其中將主要用于補(bǔ)貼居民、商業(yè)氣價(jià)及電價(jià)，預(yù)計(jì)2000億歐元預(yù)算將來自對(duì)非天然氣機(jī)組征收的暴利稅。新機(jī)制下：1）電價(jià)上限：終端價(jià)格上限40歐分/kwh；2）適用范圍：基于上一年的年度用電量，80%可享受電價(jià)上限，剩余20%用電量仍需跟著合同價(jià)格走。測(cè)算居民電價(jià)：當(dāng)前合同電價(jià)約44.21歐分/kwh，對(duì)應(yīng)實(shí)際電價(jià)=40*80%+44.21*20%=40.8歐分/kwh。相較21年德國(guó)居民電價(jià)均價(jià)32.16歐分/kwh仍有明顯上漲。27資料：北極星售電網(wǎng)，EURACTIV，BusinessStandard，The

EconomicTimes，check24，Nordpool，財(cái)經(jīng)M平方，天風(fēng)證券研究所戶儲(chǔ)-經(jīng)濟(jì)性：德國(guó)限價(jià)政策下，配置戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在第6-7年體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性

基于德國(guó)電力市場(chǎng)及剎車機(jī)制（對(duì)應(yīng)我們測(cè)算居民電價(jià)=40.8歐分/kwh），我們的核心假設(shè)如下表：參數(shù)類型參數(shù)名稱設(shè)置值10參數(shù)類型參數(shù)名稱光儲(chǔ)投資單價(jià)設(shè)置值屋頂光伏裝機(jī)(kW)組件首年衰減組件第二年開始每年衰減發(fā)電小時(shí)數(shù)（h）儲(chǔ)能裝機(jī)（kWh）充放效率光伏投資單價(jià)（EUR/kW）儲(chǔ)能投資單價(jià)（EUR/kW）光儲(chǔ)投資總價(jià)運(yùn)維成本（EUR/W/年）FIT上網(wǎng)電費(fèi)(EUR/kw)FIT退坡比例（%/月）折現(xiàn)率家庭年用電量（kWh）居民電價(jià)（EUR/kW）電價(jià)年均漲幅（%/年）1330860169001130.1380.5%0%80000.411.0%60%3%0.5%1007.410光儲(chǔ)參數(shù)成本測(cè)算90%80%600016.720放電深度循環(huán)次數(shù)儲(chǔ)能使用年限光伏使用年限晚間用電比例

如結(jié)果所示，考慮光伏、儲(chǔ)能的初始投資費(fèi)用，系統(tǒng)使用成本相比年累計(jì)電費(fèi)，戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)將在配置后第6-7年體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)性。圖：年累計(jì)費(fèi)用比較（單位：歐元）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000電網(wǎng)購(gòu)電僅光伏光伏+儲(chǔ)能123456789101112131415161718192028資料：歐洲光儲(chǔ)比價(jià)網(wǎng)https://www.solaranlagen-portal.de/photovoltaik/preis-solar-kosten.html

，天風(fēng)證券研究所大儲(chǔ)：對(duì)比中美，歐洲可再生能源裝機(jī)占比更高，但表前儲(chǔ)能增速相對(duì)更慢圖：2015年-2022E歐洲各國(guó)能源結(jié)構(gòu)（單位：%）

歐洲整體再生能源裝機(jī)占比達(dá)24%，高于中國(guó)、美國(guó)。分國(guó)家看，德國(guó)、荷蘭、西班牙、英國(guó)等國(guó)的再生能源裝機(jī)占比達(dá)到30%+，分別為37%、33%、35%、38%。其他再生能源水電核電原煤天然氣原油100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%7%15%19%17%25%33%35%37%38%

更高的風(fēng)光裝機(jī)占比通常需要更高的表前儲(chǔ)能，以解決風(fēng)光發(fā)電隨機(jī)性帶來的發(fā)電側(cè)、用電側(cè)兩端不匹配問題。但對(duì)比中國(guó)、美國(guó)近年的表前儲(chǔ)能裝機(jī)量及增速，歐洲裝機(jī)量相對(duì)較低、增速亦相對(duì)更緩慢。圖：2015年-2022E歐、美、中表前儲(chǔ)能裝機(jī)量（單位：MWh）圖：2015年-2022E歐、美、中能源結(jié)構(gòu)（單位：%）歐洲美國(guó)中國(guó)其他再生能源水電核電原煤天然氣原油12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%14%14%24%20152016201720182019202020212022E歐洲美國(guó)中國(guó)29資料：BP，BNEF，中國(guó)電力網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所主要原因：先進(jìn)的電力市場(chǎng)平衡電力供需，擴(kuò)建升級(jí)配電網(wǎng)以容納更多分布式能源圖：歐洲高電壓等級(jí)電網(wǎng)較為密集

較高的跨國(guó)電網(wǎng)互聯(lián)，幫助電力在更大范圍內(nèi)進(jìn)行資源調(diào)度。歐洲跨國(guó)輸電線路高度密集，大部分國(guó)家和其鄰國(guó)電網(wǎng)之間的互聯(lián)傳輸能力很高。通過高效的互聯(lián)電網(wǎng)和市場(chǎng)機(jī)制，北歐和南歐富余的可再生能源能夠輸往西歐東歐，替代當(dāng)?shù)氐拿弘姡鲊?guó)能夠利用跨國(guó)輸電容量來保證冬夏高峰負(fù)荷期的電力供給。

現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)調(diào)節(jié)機(jī)制+相對(duì)較高的靈活調(diào)節(jié)電源占比，提高了電力系統(tǒng)的整體靈活性。1）德國(guó)批發(fā)市場(chǎng)中的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易由歐洲電力交易所負(fù)責(zé)組織，2020年日前交易量占89%，日內(nèi)交易量占11%（周期從15分鐘到1小時(shí)不等）。期權(quán)、期貨交易（包括1年期、2年期、3年期和4年期及以上）中1年期占到交易電量的59%?？傮w趨勢(shì)看，日間交易量越來越大、電力短期合同越來越多，電價(jià)的調(diào)節(jié)機(jī)制趨于靈活。2）歐洲國(guó)家靈活電源比重相對(duì)較高。德國(guó)、丹麥、西班牙、英國(guó)等國(guó)的靈活調(diào)節(jié)電源與可再生能源發(fā)電裝機(jī)的配比分別為44%、43%、140%和190%。

配電網(wǎng)的擴(kuò)建、改造升級(jí)幫助更多分布式能源接入電網(wǎng)。配電網(wǎng)的擴(kuò)建、改造升級(jí)強(qiáng)調(diào)對(duì)電網(wǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、分布式能源資源的電網(wǎng)規(guī)劃與管理、電壓調(diào)整等，強(qiáng)調(diào)為輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商提供分布式能源的觀測(cè)和預(yù)測(cè)信息，以及緊急情況下對(duì)分布式能源的控制等，可容納更多分布式能源接入電網(wǎng)。以德國(guó)為例，絕大多數(shù)的可再生能源以分布式并接入電網(wǎng)，因而德國(guó)的電網(wǎng)投資主要亦用于升級(jí)改造配電網(wǎng)。2019年，德國(guó)用于電網(wǎng)的投資高達(dá)106億歐元，其中約75億歐元用于配電系統(tǒng)建設(shè)。資料：《EuropeanCommissionproposestrans-Europeanelectrictransmissiondevelopmentplan》（GEOFFZEISS），中國(guó)電力網(wǎng)，《歐盟及葡萄牙、德國(guó)電力30價(jià)格監(jiān)管情況啟示》世界銀行，

《德國(guó)虛擬電廠發(fā)展經(jīng)驗(yàn)》尹玉霞，天風(fēng)證券研究所大儲(chǔ)-邊際變化：可再生能源加速裝機(jī)，預(yù)計(jì)至30年歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)量將達(dá)200GW

盡管歐洲電力系統(tǒng)的當(dāng)前發(fā)展水平較高，可消納較多可再生能源裝機(jī)，但我們認(rèn)為，歐洲可再生能源加速裝機(jī)趨勢(shì)下，歐洲將部署更多的表前儲(chǔ)能以滿足消納需求。為擺脫對(duì)俄羅斯化石能源的依賴，2022年5月18日歐盟委員會(huì)正式發(fā)布了REPowerEU計(jì)劃，同時(shí)發(fā)布了歐盟太陽能戰(zhàn)略。計(jì)劃明確提出目標(biāo)：將歐盟“減碳55%”政策組合中2030年可再生能源的總體目標(biāo)從40%提高到45%。具體措施看，光伏方面發(fā)布《歐盟太陽能戰(zhàn)略》，提出到2025年光伏裝機(jī)容量達(dá)到320GW，到2030年達(dá)到600GW。

為解決風(fēng)光等可再生能源裝機(jī)占比提高帶來的電力系統(tǒng)不穩(wěn)定問題，我們亦有看到近期歐洲表前儲(chǔ)能的需求加速。歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)（EASE）的儲(chǔ)能分析師Susan

Taylor表示，到2030年，歐洲（包括英國(guó)）將需要200GW的儲(chǔ)能以適應(yīng)其追求的高比例可再生能源接入目標(biāo)。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，近期意大利、德國(guó)、英國(guó)、荷蘭等國(guó)公告多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)劃：

意大利：1）Nidec

ASI公司將在意大利部署總規(guī)模為1.35GW/5.4GWh的18個(gè)電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，項(xiàng)目將于2024年1月完成部署并開通運(yùn)營(yíng)。2）西班牙Ingeteam公司計(jì)劃今年在意大利部署一個(gè)持續(xù)時(shí)間為4.8小時(shí)的340MWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)。

德國(guó)：德國(guó)能源開發(fā)商RWE公司計(jì)劃在德國(guó)部署兩個(gè)總裝機(jī)容量220MW電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，為德國(guó)電網(wǎng)提供平衡服務(wù)，項(xiàng)目計(jì)劃于2023年開始部署，并將在2024年開始調(diào)試。

英國(guó)：1）RPC公司和Eelpower公司成立的合資公司將部署1GW電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，為英國(guó)電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商N(yùn)ationalGrid公司提供輔助服務(wù)及參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)。2）英國(guó)Centrica公司在林肯郡部署50MW/100MWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，該系統(tǒng)將于2023年底投入運(yùn)營(yíng)。3）西班牙能源開發(fā)商FRV公司從可再生能源項(xiàng)目開發(fā)商REPD公司收購(gòu)兩個(gè)英國(guó)電池儲(chǔ)能項(xiàng)目，總裝機(jī)容量為100MW，預(yù)計(jì)將在2023Q3進(jìn)入準(zhǔn)備建設(shè)階段。

荷蘭：羅爾斯?羅伊斯公司正在荷蘭部署一個(gè)30MW/63MWh電池儲(chǔ)能項(xiàng)目，該項(xiàng)目在開通運(yùn)營(yíng)之后將成為荷蘭規(guī)模最大的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，將在2023年春季上線運(yùn)營(yíng)。該電池儲(chǔ)能系統(tǒng)將支持將可再生能源發(fā)電設(shè)施整合到荷蘭電網(wǎng)，可以通過緩解風(fēng)力發(fā)電和太陽能發(fā)電的間歇性以及提供頻率響應(yīng)服務(wù)來實(shí)現(xiàn)。31資料：《Repower

EU》，CNESA，北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)，陽光工匠光伏網(wǎng)，國(guó)際能源網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所五、需求預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25年全球新增裝機(jī)達(dá)464GWh，22-25年CAGR+78.1%32全球裝機(jī)量：預(yù)計(jì)25年有望達(dá)463.7GWh，22-25年CAGR+78.1%

我們預(yù)計(jì)：22-25年全球儲(chǔ)能裝機(jī)量有望達(dá)到82.1/174.7/287.5/463.7GWh，4年CAGR+78.1%。

核心假設(shè)：?

表前儲(chǔ)能：新增風(fēng)光裝機(jī)量及配儲(chǔ)比例：預(yù)計(jì)22-25年集中式光伏裝機(jī)133/186/241/313GW，配儲(chǔ)比例6%/8%/10%/13%；預(yù)計(jì)22-25年風(fēng)電新增裝機(jī)量112/126/147/163GW，配儲(chǔ)比例2%/3%/4%/5%。存量風(fēng)光裝機(jī)量及配儲(chǔ)比例：預(yù)計(jì)22-25年未配儲(chǔ)風(fēng)光裝機(jī)量分別達(dá)1491/1637/1803/1988GW，配儲(chǔ)比例0.39%/0.53%/0.64%/0.81%。?

工商業(yè)：預(yù)計(jì)22-25分布式光伏新增裝機(jī)58/81/105/136GW，配儲(chǔ)比例5%/8%/12%/15%；分布式存量裝機(jī)212/266/340/431GW，配儲(chǔ)比例0.2%/0.3%/0.3%/0.3%；?

戶儲(chǔ)：預(yù)計(jì)22-25年戶用分布式光伏新增裝機(jī)分別60/84/109/142GW，配儲(chǔ)比例10%/15%/18%/21%；戶用存量裝機(jī)分別為198/250/318/403GW，配儲(chǔ)比例1.0%/1.3%/1.5%/1.7%。表：全球儲(chǔ)能裝機(jī)量測(cè)算（GWh）2021E圖：全球儲(chǔ)能裝機(jī)量（GWh）2022E46.6203%7.92023E99.8114%19.8151%36.5128%18.660%2024E169.069%2025E282.467%表前儲(chǔ)能（發(fā)電側(cè)+電網(wǎng)側(cè)）戶用儲(chǔ)能工商業(yè)配儲(chǔ)通信基站配儲(chǔ)表前儲(chǔ)能（發(fā)電側(cè)+電網(wǎng)側(cè)）15.4500.0400.0300.0463.7yoy工商業(yè)配儲(chǔ)2.436.183%68.088%91.768.0yoy225%16.0217%11.723%287.5戶用儲(chǔ)能5.061.168%91.750%61.136.1yoy174.736.5200.0通信基站配儲(chǔ)yoy9.521.314%21.62%282.42025E82.119.8100.00.0169.02024E32.316.046.699.8合計(jì)（GWh）22-25年CAGR32.382.1174.7287.5463.778.1%15.42021E2022E2023E33資料：BNEF，索比光伏網(wǎng)，CWEA，GWEC，天風(fēng)證券研究所六、投資建議：34表前儲(chǔ)能-投資建議：看好歐美市場(chǎng)政策變化刺激需求、中國(guó)市場(chǎng)商業(yè)模式改善帶來盈利向上35大儲(chǔ)：看好歐美市場(chǎng)政策變化刺激需求、中國(guó)市場(chǎng)商業(yè)模式改善帶來盈利向上

全球市場(chǎng)：看好美國(guó)市場(chǎng)ITC政策加碼、歐洲市場(chǎng)Repower

EU政策對(duì)儲(chǔ)能需求起量刺激作用的邊際變化下，已形成出貨的相關(guān)企業(yè)。我們預(yù)計(jì)，25年全球表前儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)282GWh，22-25年CAGR+82%。在行業(yè)高景氣度發(fā)展下，我們看好相關(guān)供應(yīng)鏈公司憑借前瞻布局及客戶、渠道積累，充分受益行業(yè)增長(zhǎng)。對(duì)歐美本土集成商已形成供貨、或已實(shí)現(xiàn)歐美表前儲(chǔ)能訂單或出貨的中國(guó)集成商及相關(guān)供應(yīng)鏈均有望受益海外表前儲(chǔ)能的持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成商及其供應(yīng)鏈企業(yè)，以及美國(guó)、歐洲系統(tǒng)集成商的供應(yīng)鏈公司，均有望受益于海外表前端儲(chǔ)能市場(chǎng)的邊際變化。

中國(guó)市場(chǎng)：強(qiáng)配政策下需求增速具備較高確定性，我們看好的邊際變化——獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式加速探索，行業(yè)健康化發(fā)展趨勢(shì)下相關(guān)企業(yè)盈利能力有望邊際向上。截至22年11月強(qiáng)制配儲(chǔ)政策已覆蓋40個(gè)省（市），較21年底增加了15個(gè)，同時(shí)配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)要求亦進(jìn)一步上調(diào)，基于我們前文對(duì)強(qiáng)配政策下的中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)量預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá)98GWh，22-25年CAGR+93%，需求增速具備較高確定性。中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，我們看好的邊際變化是相關(guān)企業(yè)的盈利能力有望邊際向上：我們測(cè)算理想情況下山東模式獨(dú)立儲(chǔ)能的IRR可達(dá)8.97%，已具備一定的盈利能力，各省獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式加速探索背景下，我們認(rèn)為行業(yè)健康化發(fā)展，將有望帶來相關(guān)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的盈利邊際好