中誠信-地方債與城投行業(yè)前三季度回顧與下階段展望之政策篇 弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策待續(xù)力關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡

政策三季報(bào)地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測(cè)周報(bào)2022年第9期 袁海霞袁海霞hxyuan@汪苑暉yhwang@魯璐llu@三季度政策梳理：加快專項(xiàng)債發(fā)行使用，提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”梁蘊(yùn)兮yxliang@>加快專項(xiàng)債發(fā)行使用，加大城中村等重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度。要求新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10月底前使用完畢；要求研究擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，加強(qiáng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和投后管理；強(qiáng)化城中村、防汛救災(zāi)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持；房地產(chǎn)行業(yè)政策“組合拳”出臺(tái)，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回歸常態(tài)化調(diào)整。>提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，多管齊下推動(dòng)隱債化解。政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”；強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決查處新增隱債行為，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)【地方債與城投行業(yè)2023年前三季度回顧險(xiǎn)化解工作，豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段；1.5萬億特殊再融資債券及央行應(yīng)與下階段展望之市場(chǎng)運(yùn)行篇】“一攬子化急流動(dòng)性金融工具等“一攬子化債”措施或陸續(xù)落地。各地通過加強(qiáng)地方政府債務(wù)管債”下凈融資延續(xù)回暖,城投基本面實(shí)質(zhì)理、強(qiáng)化城投反腐與隱債監(jiān)管整改、積極申報(bào)隱債化解試點(diǎn)、設(shè)立信用保險(xiǎn)基金等方性改善仍待觀察，2023-10式推動(dòng)隱債化解；山東、湖南、重慶等地已出臺(tái)一攬子化債政策。>財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度明確改革方向，“規(guī)范政府債務(wù)”納入立法規(guī)劃。提出改進(jìn)轉(zhuǎn)移支【地方債與城投行業(yè)2023【地方債與城投行業(yè)2023年上半年回顧與 下階段展望之政策篇】穩(wěn)增長(zhǎng)蓄力，防風(fēng)政轉(zhuǎn)移支付制度五大改革方向；十四屆全國人大常委會(huì)提出推動(dòng)建立政府債務(wù)管理情況報(bào)告制度、將“規(guī)范政府債務(wù)”納入立法規(guī)劃。【地方債與城投行業(yè)2023年上半年回顧與三季度政策影響：基建投資仍保持韌性，城下階段展望之市場(chǎng)運(yùn)行篇】?jī)羧谫Y回暖、>專項(xiàng)債發(fā)行提速支撐基建，城中村等領(lǐng)域或迎發(fā)展機(jī)遇。三季度專項(xiàng)債發(fā)行放量一定程借新還舊壓力加大債務(wù)脆弱性，信用利差度上支撐基建，基建投資仍保持一定韌性；城中村改造等領(lǐng)域有望獲多元融資支持，迎或繼續(xù)壓縮建議持短久期票息策略，來發(fā)展機(jī)遇。2023-07>“一攬子化債方案”提振市場(chǎng)信心，城投風(fēng)險(xiǎn)或得到一定緩釋?！耙粩堊踊瘋桨浮碧岢龊笫袌?chǎng)情緒邊際改善，8月城投債認(rèn)購情緒高漲；隨著央地化債方案細(xì)化落地，城【城投行業(yè)2023年一季度回顧及下階段展投風(fēng)險(xiǎn)或得到一定緩釋；穩(wěn)地產(chǎn)政策出臺(tái)或?qū)⒗孟嚓P(guān)城投企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展和流動(dòng)性改善。望之市場(chǎng)運(yùn)行篇】穩(wěn)增長(zhǎng)下城投企業(yè)凈融>改革及化債加速推進(jìn)，城投信用實(shí)力分化延續(xù)。省以下財(cái)政體制改革推進(jìn)、一攬子化資邊際回暖，資邊際回暖，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)外溢及地方國企泛【地方債與城投行業(yè)2022年回顧及2023>穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下關(guān)注地方債“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化效率。一是截至9月末仍有0.4萬億用于年展望之政策篇】穩(wěn)增長(zhǎng)下地方債擴(kuò)容創(chuàng)項(xiàng)目建設(shè)的新增專項(xiàng)債待發(fā)，需關(guān)注后續(xù)發(fā)行情況；二是關(guān)注專項(xiàng)債能否真正用好用足，新，城投行業(yè)監(jiān)管仍有保有壓，2023-01包括領(lǐng)域投向、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、投融資對(duì)接、資本金應(yīng)用、全流程監(jiān)管等。>動(dòng)態(tài)關(guān)注化債政策效果，警惕“一邊化債、一邊新增”及地方國企“泛平臺(tái)化”問題。在隱性債務(wù)化解工作加力開展的同時(shí)，需動(dòng)態(tài)關(guān)注化債效果，警惕部分地區(qū)新增隱債、 國企及事業(yè)單位“泛平臺(tái)化”等問題，或?qū)е隆耙贿吇瘋贿呅略觥钡臒o效化債。>關(guān)注融資平臺(tái)基本面能否實(shí)質(zhì)性改善，警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放?！耙粩堊踊瘋桨浮倍倘缧栌嗛喲芯繄?bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系期內(nèi)對(duì)城投債市場(chǎng)情緒有明顯提振作用，但當(dāng)前地方財(cái)政仍有壓力、融資平臺(tái)自身風(fēng)險(xiǎn)中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部仍存，在化債推進(jìn)過程中需持續(xù)關(guān)注融資平臺(tái)基本面能否得到實(shí)質(zhì)性改善，警惕弱區(qū)域趙弱主體風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。>后續(xù)看，弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將續(xù)力，“一攬子化債”待進(jìn)一步落實(shí)落細(xì)。當(dāng)前我gzhao@國經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，宏觀政策需保持連續(xù)性，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望續(xù)力；同時(shí)“一攬子化債”推進(jìn)下地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置工作或不斷落實(shí)落細(xì)，財(cái)政與地方政府債務(wù)領(lǐng)域多項(xiàng)改革舉措也將穩(wěn)步推進(jìn)。地方政府與城投行業(yè)前三季度回顧與下階段展望之政策篇弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策待續(xù)力，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡深圳證券交易所印發(fā)《關(guān)于支持京津冀、東北地區(qū)防汛救災(zāi)的通知》，提出支持發(fā)行“防汛救災(zāi)專項(xiàng)債”，這是國內(nèi)首個(gè)專門用于救災(zāi)重建的財(cái)政部、稅務(wù)總局、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《關(guān)于延續(xù)實(shí)施支持居民換購住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》提請(qǐng)十四屆全國人大常委會(huì)審議，強(qiáng)調(diào)實(shí)施好積極財(cái)月底前使用完畢，研究擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，引導(dǎo)帶動(dòng)社會(huì)投資，并加強(qiáng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》：一是統(tǒng)一全國商據(jù)媒體報(bào)道，近期監(jiān)管部門將符合條件的城中村改造項(xiàng)目納入專項(xiàng)債支持范圍，同時(shí)將設(shè)立城中村（二）提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，多管齊下推動(dòng)隱債化解債務(wù)行為，防止一邊化債一邊新增；要求統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，提出要豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估和防控機(jī)制，建立常態(tài)化融資平地區(qū)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)以強(qiáng)化正向激勵(lì)。二是強(qiáng)化城投反腐與隱債監(jiān)管整改，規(guī)范舉債行為，強(qiáng)化問責(zé)力度，嚴(yán)控債務(wù)規(guī)模，壓降融資成本。三是地方政府加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)合作，并將合作范圍進(jìn)一步擴(kuò)展至信托機(jī)構(gòu)，在信貸投放、盤活存量資產(chǎn)、債務(wù)重組等方面尋求支持；三是積極申報(bào)隱債化解試點(diǎn)，爭(zhēng)取財(cái)政部化債額度支持。四是設(shè)立信用保險(xiǎn)基金，防范兌付風(fēng)險(xiǎn)。表2：中央“防風(fēng)險(xiǎn)”主要相關(guān)政策政策及會(huì)議中共中央政治局召開會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議提出“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開電視會(huì)議研究落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)工作。提出金融部門要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估和防控機(jī)制，推動(dòng)重點(diǎn)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)處置，牢牢守住不地方政府與城投行業(yè)前三季度回顧與下階段展望之政策篇弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策待續(xù)力，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡財(cái)新周刊表示特殊再融資債券或在下半年重啟發(fā)行，額度約1.5萬億，并將對(duì)天津、云南、貴州等12個(gè)債務(wù)壓力較大的省份在配額上將給予更多支持。央《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》提請(qǐng)十四屆全國人大常委會(huì)審議，“防風(fēng)險(xiǎn)”方面再提“制定實(shí)施一攬子化債方案”，提出中央財(cái)政積極支持地方做好隱債風(fēng)險(xiǎn)化解工作、緊盯市縣加表3：地方“防風(fēng)險(xiǎn)”主要政策方向地區(qū)政策健全債務(wù)管理機(jī)制出對(duì)隱性債務(wù)化解排名全省前列的市州、縣市區(qū)，給予資金獎(jiǎng)勵(lì)，在新增債券額度分配中予以傾斜目“全生命周期”監(jiān)管，并關(guān)注項(xiàng)目收益與融資平衡情況；構(gòu)建對(duì)地方國有企業(yè)違規(guī)舉債的立體監(jiān)化債業(yè)融資行為管理，明確國有企業(yè)融資的五大禁止事項(xiàng)，要求嚴(yán)控債務(wù)規(guī)模、壓降融資成本、構(gòu)建“借、用、管、還”全流程風(fēng)險(xiǎn)防控體系、加強(qiáng)債務(wù)整改與問責(zé)力度。各地一攬子化債方案9月，據(jù)媒體報(bào)道，重慶制定一攬子化債方案，主要采用特殊再融資債置換隱債及銀行重點(diǎn)參與（三）財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度明確改革方向，“規(guī)范政府債務(wù)”納入立法規(guī)劃財(cái)政轉(zhuǎn)移支付是實(shí)現(xiàn)政府調(diào)控目標(biāo)的重要政策工具，是國家財(cái)稅管理體制的重要組成部移支付制度五大改革方向，包括推動(dòng)完善轉(zhuǎn)移支付法律制度、建立健全轉(zhuǎn)移支付分類管理機(jī)制、改進(jìn)轉(zhuǎn)移支付預(yù)算編制、加強(qiáng)轉(zhuǎn)移支付分配使用和績(jī)效管理，以及進(jìn)一步推進(jìn)省以下轉(zhuǎn)移支付制度改革。此外，為強(qiáng)化地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解法律制度建設(shè)，十四屆全國人大地方政府與城投行業(yè)前三季度回顧與下階段展望之政策篇弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策待續(xù)力，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡常委會(huì)提出推動(dòng)建立政府債務(wù)管理情況報(bào)告制度、將“規(guī)范政府債務(wù)”納入立法規(guī)劃，充分表4：“促改革”主要相關(guān)政策政策及會(huì)議《國務(wù)院關(guān)于財(cái)政轉(zhuǎn)移支付情況的報(bào)告》提請(qǐng)十四屆全國人大常委會(huì)審議。報(bào)告介紹了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度五大改革方向，包括推動(dòng)完善轉(zhuǎn)移支付法律制度、建立健全轉(zhuǎn)移支付分類管理機(jī)制、改進(jìn)轉(zhuǎn)移支付預(yù)算編制、加強(qiáng)轉(zhuǎn)移支付分配使用和績(jī)效管理，以及進(jìn)一步推進(jìn)省以下轉(zhuǎn)移支付制十四屆全國人大常委會(huì)立法規(guī)劃對(duì)外發(fā)布，其中“預(yù)算法（修改）”被列入“需要抓緊工作、條件成熟時(shí)提請(qǐng)審議的法律草案”的第二類項(xiàng)目，“規(guī)范政府債務(wù)”被列入“立法條件尚不完全具備、建立聽取和審議政府債務(wù)管理情況報(bào)告制度二、政策影響：基建投資仍保持韌性，城投市場(chǎng)情緒邊際改善三季度專項(xiàng)債發(fā)行提速并加快使用，或在一定程度上對(duì)年內(nèi)基建投資形成支撐；“一攬（一）專項(xiàng)債發(fā)行提速支撐基建，城中村等領(lǐng)域或迎發(fā)展機(jī)遇三季度專項(xiàng)債發(fā)行放量，繼續(xù)發(fā)揮促基建、穩(wěn)增長(zhǎng)作用，基建投資仍保持一定韌性。三落，但專項(xiàng)債發(fā)行放量仍在一定程度上對(duì)基建投資形成支撐。同時(shí)考慮到剔除中小銀行專項(xiàng)（二）“一攬子化債方案”提振市場(chǎng)信心，城投風(fēng)險(xiǎn)或得到一定緩釋普遍認(rèn)為城投債年內(nèi)違約概率較大1，7月政治局會(huì)議明確提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”購倍數(shù)大幅抬升，信用利差持續(xù)壓縮，市場(chǎng)情緒較為高漲。后續(xù)隨著央地化債方案持續(xù)細(xì)化地方政府與城投行業(yè)前三季度回顧與下階段展望之政策篇弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策待續(xù)力，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡高息舉債行為的審計(jì)與整頓，能夠?qū)Ψ乐剐略鲭[債、壓降地方融資成本、降低地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到重要促進(jìn)作用；其三，地區(qū)信?；?、償債基金陸續(xù)設(shè)立，以及管理機(jī)制和運(yùn)擴(kuò)散；此外，穩(wěn)地產(chǎn)政策出臺(tái)利好房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)，或有助于從事土地整理或房地產(chǎn)及相關(guān)（三）改革及化債加速推進(jìn)，城投信用實(shí)力分化延續(xù)能的弱資質(zhì)區(qū)縣城投或被清退整合，信用風(fēng)險(xiǎn)或加速釋放，且存在省內(nèi)“風(fēng)險(xiǎn)一盤棋”可能。整體較為充足的地區(qū)，在獲得較高額度特殊再融資債支持后，信用資質(zhì)有望加速修復(fù)；但部項(xiàng)目?jī)A斜、“新舊”業(yè)務(wù)銜接順暢的融資平臺(tái)信用實(shí)力有望進(jìn)一步提升；而管理落后、自身三、關(guān)注及展望：動(dòng)態(tài)觀察化債政策效果，注重風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡當(dāng)前地方政府債務(wù)化解被提到了越來越重要的位置，隨著“一攬子化債方案”的提出和推進(jìn)落實(shí)，需著重關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡，避免出現(xiàn)“一刀切”只管化債、忽視經(jīng)認(rèn)識(shí)到政策面利好向融資平臺(tái)基本面的傳導(dǎo)仍有時(shí)滯，持續(xù)關(guān)注融資平（一）穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下關(guān)注地方債“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化效率需關(guān)注其實(shí)際發(fā)行進(jìn)度，以及能否用好用足債券資金問題，以滿足促基建、穩(wěn)增長(zhǎng)需求。截年新增限額（3.8萬億）的86.75%，發(fā)行進(jìn)度較往年有所滯后，穩(wěn)增長(zhǎng)、促基建功效有待進(jìn)一步發(fā)揮，后續(xù)需密切關(guān)注地方債發(fā)行使用進(jìn)度，觀測(cè)其促基建、穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)際效果，警惕“債務(wù)-資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化效率偏低問題。第一，關(guān)注年內(nèi)發(fā)行進(jìn)度。8月底《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》明確提出“新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建的新增專項(xiàng)債待發(fā)，需關(guān)注后續(xù)發(fā)行情況。第二，關(guān)注專項(xiàng)債能否真正用好用足。一是在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域逐步趨于飽和背景下，專項(xiàng)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備質(zhì)量及數(shù)量均面臨較大挑戰(zhàn)，資金使用地方政府與城投行業(yè)前三季度回顧與下階段展望之政策篇弱復(fù)蘇下穩(wěn)增長(zhǎng)政策待續(xù)力，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)化解與增長(zhǎng)需求的平衡足等問題，進(jìn)一步加大募投力度、強(qiáng)化項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、做好新領(lǐng)域項(xiàng)目投融資對(duì)接、提高社會(huì)資政預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告披露，專項(xiàng)債發(fā)行使用過程中仍存在資金閑置與違規(guī)使用、績(jī)效管理不到位等問題，需加強(qiáng)關(guān)注（二）動(dòng)態(tài)關(guān)注化債政策效果，警惕“一邊化債、一邊新增”及地方國企“泛平臺(tái)化”問題國企及事業(yè)單位“泛平臺(tái)化”等問題，或?qū)е隆耙贿吇瘋贿呅略觥钡臒o效化債。近年來我算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告披露，融資平臺(tái)違規(guī)新增隱性債務(wù)、國企及事業(yè)單位“泛平臺(tái)化”等風(fēng)險(xiǎn)仍存，如甘肅部分市縣通過融資平臺(tái)募集資金用于市政建設(shè)等公益性項(xiàng)目支出、已完工政府投資項(xiàng)目拖欠工程款形成政府隱性債務(wù)；廣西部分區(qū)縣利用醫(yī)院、學(xué)校收費(fèi)權(quán)為融資平臺(tái)公司融資提供質(zhì)押，或直接融資后將資金轉(zhuǎn)借融資平臺(tái)公司使用；遼寧個(gè)別市縣醫(yī)院充當(dāng)政府融資平臺(tái)向政府轉(zhuǎn)借資金等。當(dāng)前，央地“一攬子化債方案”正逐步提出并落實(shí)，各地在加大化債力度的同時(shí)，有必要切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管、真正杜絕新增隱債問題，尤其是在當(dāng)前地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金短缺而融資平臺(tái)融資受限的情況下，