Moody's - 城投債監(jiān)測報告：即將實施的化債方案令市場恢復

CORPORATESCORPORATESSECTORIN-DEPTH24October2023概要1分地區(qū)的城投公司恢復信心22023年更多負面評級行動4附錄A–受評城投公司2023年境外債券發(fā)行62023年10月13日)7鄧景鴻+852.3758.1534stephen.tang@鐘汶權(quán)+852.3758.1399ivan.chung@府于2023年7月24日提出，重點是有效化解地方政府債務風險，并緩解城投公司再融資壓力。盡管具體細節(jié)尚未公布，但僅僅是實施化債方案的預期自8月以來就已對境內(nèi)債券市場產(chǎn)生了顯著的積極影響。9月份以來，已有17個省級政府宣布發(fā)行特殊再融資債坊的城投公司的負面評級行動反映由于信用基本面惡化、流動性風險這些地區(qū)的地方政府的經(jīng)濟和財政狀況有所轉(zhuǎn)弱，從而限制了其向城國企業(yè)更傾向于發(fā)行境內(nèi)債券。因此，2023年年內(nèi)境內(nèi)城投債發(fā)行預計將增長，而境外城投債發(fā)行可能仍會保持低迷。事實上，2023年第二季度境外城投債發(fā)行額與2022年同期相比下降了44%。不過，大量即將在2024年和2025年到期的境外城投債可能仍將部分推動境外美元或人民幣債券發(fā)行以用于再融資。與此同時，自貿(mào)董慶雯+86.21.2057.4027jessie.tung@劉長浩+852.3758.1377gary.lau@莊惠惠+86.21.2057.4062huihui.zhuang@此報告是于2023年10月17日發(fā)表的穆迪報告此報告是于2023年10月17日發(fā)表的穆迪報告LocalGovernmentFinancingVehicles(LGFVs)–China:LGFVBondMonitor:Marketsentimentimproves224October2023中國城投公司:城投債監(jiān)測報告：即將實施的化債方案令市場恢復信心CORPORATESCORPORATES?中國城投公司評級方法概覽的信息圖表概述明確闡述了地方政府支持城投公司的能力及?城投公司的獨有特征令其信用指標評估復雜化。城投公司財務指標所反映的信用優(yōu)劣程?盡管地方政府仍需應對城投公司債務構(gòu)成的或有負債，但城投公司對?隨著地方政府努力遏制城投債務風險，城投公司保持融資渠道順暢至關(guān)重要。中央政府陷入困境帶來的系統(tǒng)性風險，因為城投公司陷入困境可能會對重點公共?房地產(chǎn)市場低迷之際土地出讓收入放緩令地方政府承壓，因為這將令地方政府這一重要?不過，政府目前的化債措施并不能徹底解決城投公司的債務問題，因為從長遠來看，投自2023年7月24日中央政府提出即將出臺地方政府債務化解方案后，投資者對部分再融資面臨挑戰(zhàn)的城投公司的信心有所改善。政府表示要有效防范化解地方債務風險，并制定實施一攬子化債方案。盡管幣1-1.5萬億元。與2015年啟動的人民幣12.2萬億元債務置換計劃相比，此次債務置換規(guī)模相對較小，影響可能較為溫和。盡管如自8月份以來，我們已經(jīng)觀察到一些地區(qū)的市場情緒有所恢復，尤其是天津挑戰(zhàn)的承諾。截至2023年10月13日，天津、內(nèi)蒙古等17個面臨城投公司再融資壓力的省級政府9月份以來已宣布發(fā)行超過人民幣7,000億元的特殊再融資債券用于償還城投公司債務，這將有利于提振投資者對基本面較弱地區(qū)城投公司的信心(見圖表1)。與7月中旬相比，28個省份的城投債信用利差有所改善。2023年7月21日至2023年10月11日，5個省份的城投債較同期限政策性銀行基準債券收益率的利差收窄40個基點以上。這5個省份為天津、黑龍江、青海、河南和吉林(見圖表2)。其中天津的城投債信用利本報告并非信用評級行動公告。對于本報告中涉及的任何信用評級，請本報告并非信用評級行動公告。對于本報告中涉及的任何信用評級，請參閱發(fā)行人/交易專頁，了解最新評級行動信息和評級歷史?；cCORPORATES基點CORPORATES省/市/自治區(qū)票面利率發(fā)行金額(人民幣億元)云南-1,0762.59%-2.88%1,067貴州-882遼寧2.71%-3.15%870湖南-643廣西-498重慶-422-7282福建-282吉林-250甘肅-220天津-5210江西-大連-青海-796湖北-92寧夏-80注：數(shù)據(jù)截至2023年10月13日。資料來源：穆迪投資者服務公司、DMI2023年7月21日以來城投債信用利差改善幅度最大的5個省份8006004002002023年7月21日至2023年10月11日信用利差收窄幅度2023年7月21日信用利差2023年10月11日信用利差天津黑龍江青海吉林河南察)開始發(fā)行2-3年期中期票據(jù)(見圖表2)。這與之前在2023年初主要發(fā)行期限為一年期或更短的短期融資券有所不同。自政府公告以來，天津軌道交通集團發(fā)行的商業(yè)票據(jù)票面利率已從7月份的4.5%大幅下降至8月下旬的2.7%-2.9%，且認購率提高(見圖表3)。324October2023中國城投公司:城投債監(jiān)測報告：即將實施的化債方案令市場恢復信心424October2023中國城投公司:城投債監(jiān)測報告：即將實施的化債方案令市場恢復信心CORPORATESCORPORATES2023年8月天津軌道交通集團再次發(fā)行境內(nèi)中期票據(jù)且獲40倍以上認購發(fā)行日期債券名稱期限利率金額(人民幣億元)認購率2023/8/923MTN0012年4.9%2023/8/2423MTN0022年4%543.7x2023/9/823MTN0032年3.8%54.8x2023/9/1523MTN0043年4.5%3資料來源：穆迪投資者服務公司、DMI2023年8月以來天津軌道交通集團的商業(yè)票據(jù)發(fā)行成本大幅降低發(fā)行日期債券名稱期限利率金額(人民幣億元)認購率2023/7/1523CP0014.5%5.52023/8/323CP0023.55%82.4x2023/8/1523CP0033.37%7.52.2x2023/8/2123CP0042.9%3.3x2023/8/2923CP0052.7%42.9x2023/8/3123CP0062.81%53.3x資料來源：穆迪投資者服務公司、DMI政府向城投公司提供支持的能力轉(zhuǎn)弱引發(fā)2023年更多負面評級行動2023年5月以來，我們將昆明軌道交通集團有限公司(Ba1/負面)和濰坊市城市建設發(fā)展投資集團有限公司(Ba1/負面)的評級分別從Baa1和Baa3下調(diào)至Ba1(見圖表5)。此外我們還將天津軌道交通集團和天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司(Baa2/下調(diào)觀察)的評級列入下調(diào)觀察名單，并將臨沂城市發(fā)展集團有限公司(Baa3/負面)的展望從穩(wěn)定調(diào)整為負面。除臨沂城發(fā)集團外，所有負面評級行動均由其所屬地方政府向城投公司提供支持的能力轉(zhuǎn)弱驅(qū)動2023年6月以來的負面評級行動發(fā)行人行動日期評級行動天津軌道交通集團有限公司6/1/2023展望從穩(wěn)定調(diào)整為下調(diào)觀察天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司6/1/2023展望從穩(wěn)定調(diào)整為下調(diào)觀察昆明軌道交通集團有限公司6/2/2023評級從Baa1下調(diào)至Baa2，展望仍為負面濰坊市城市建設發(fā)展投資集團有限公司6/16/2023展望從穩(wěn)定調(diào)整為下調(diào)觀察昆明軌道交通集團有限公司6/29/2023評級從Baa2下調(diào)至Baa3，并列入進一步下調(diào)的觀察名單臨沂城市發(fā)展集團有限公司7/20/2023展望從穩(wěn)定調(diào)整為負面昆明軌道交通集團有限公司8/18/2023評級從Baa3下調(diào)至Ba1，展望調(diào)整為負面濰坊市城市建設發(fā)展投資集團有限公司9/13/2023評級從Baa3下調(diào)至Ba1，展望調(diào)整為負面例如，2023年昆明軌道交通集團的評級從Baa1下調(diào)至Ba1，主要體現(xiàn)云南省和昆明市經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)弱。昆明軌道交通集團的融資渠道持續(xù)削弱，同時地區(qū)融資環(huán)境進一步惡化。政府支持的我們預計境內(nèi)城投債發(fā)行額將在2023年最后一個季度繼續(xù)增長，而由于美國利率繼續(xù)高企，境外城投債發(fā)行將可能保持冷清(見圖表6)。在中美利差較大的情況下，尤其是那些信用質(zhì)量良好、境內(nèi)融資渠道順暢的中國企業(yè)將繼續(xù)優(yōu)先選擇在境內(nèi)市場發(fā)債。2023年上半年，境外城投債發(fā)行額較2022年同期下降45%至140億美元。億美元億美元人民幣億元人民幣億元2008040-5,0004,0003,0002,000CORPORATES億美元億美元人民幣億元人民幣億元2008040-5,0004,0003,0002,000CORPORATES不過，即將于2024年和2025年到期的境外城投債規(guī)模龐大，分別為320億美元和440億美元，并且可能將推動部分境外美元或人民2023年上半年境外城投債發(fā)行依然乏力30025020050-發(fā)行額(左軸)贖回額(左軸)到期金額(左軸)凈融資額(右軸)2402021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H12025H2資料來源：穆迪投資者服務公司、DMI2023年第二季度，境內(nèi)城投債發(fā)行額同比大幅增長31%至人民幣1.4萬億元(見圖表7)，2023年上半年同比增長26%至人民幣2.9萬億元。2023年第二季度發(fā)行額低于第一季度，但仍高于2022年季度平均水平。2023年境內(nèi)城投債發(fā)行穩(wěn)步增長發(fā)行額(左軸)贖回額(左軸)凈融資額(右軸)9,0006,0003,000-(3,000)6,000-(1,000)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2資料來源：穆迪投資者服務公司、Wind與此同時，近期自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行的指導意見收緊相關(guān)規(guī)定抑制了一些償債能力較弱的企業(yè)以及自情，這導致2023年7月以來城投公司自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行額降為零(見圖表8)。此前，自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行渠道頗受城投公司青睞，因其是一524October2023中國城投公司:城投債監(jiān)測報告：即將實施的化債方案令市場恢復信心億美元CORPORATES億美元CORPORATES2023年7月以來城投公司自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行額大降5045403025202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3(截至9月20日)資料來源：穆迪投資者服務公司、DMI附錄A–受評城投公司2023年境外債券發(fā)行最終發(fā)行人評級/展望省/市/自治區(qū)定價日期票面利率發(fā)行貨幣常德市經(jīng)濟建設投資集團有限公司太原市龍城發(fā)展投資集團有限公司4.3%湖州市城市投資發(fā)展集團有限公司銀川通聯(lián)資本投資運營有限公司義烏市國有資本運營有限公司天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司A3/評級觀察注：截至2022年10月11日的數(shù)據(jù)。資料來源：穆迪投資者服務公司、DMI624October2023中國城投公司:城投債監(jiān)測報告：即將實施的化債方案令市場恢復信心CORPORATESCORPORATES附錄B–公開評級的城投公司列表(截至2023年10月13日)所屬地方所屬地方政府的行政級別政府支持能力在政府支持能力分數(shù)基礎上進行的子級調(diào)整[2]0A10A10A3省省1A1省0A2省A3省省省A3省A2省A3省0A30A30A3省0A2[2]在政府支持能力分數(shù)基礎上進行的子級調(diào)整是724October2023中國城投公司:城投債監(jiān)測報告：即將實施的化債方案令市場恢復信心CORPORATESCORPORATES穆迪信用評級關(guān)聯(lián)公司所發(fā)布的信用評級是他們對實體、信用承諾、債務或債務證券的相對未來信用風險的當前意見，穆迪出版的材料、產(chǎn)品、服關(guān)于穆迪信用評級所指的合同財務義務的種類的信息請見相關(guān)的穆迪評級符號和定義出版物。信用評級并不針對任何其他風險，包括但不限于：Analytics,Inc.和/或其關(guān)聯(lián)公司發(fā)布的以量化模型為基礎的信用風險預測以及相關(guān)的意見或評論。穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物并不構(gòu)成或提供投資或財務建議，穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物亦非關(guān)于購買、出售或持有特定證券的推薦意見，也不能提供該等意見。穆迪信用評級、評估、其物均不會評論某項投資是否適合任何特定投資者。穆迪發(fā)布信用評級、評估和其他意見及出版其出版物之時預期并理解每位投資者將以應有的謹慎態(tài)度自主穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物不適于散戶投資者的使用，如散戶投資者在做投資決定時使用穆迪信用評級、評估、其他意見或出版物，將是本文所載所有信息均受法律(包括但不限于版權(quán)法)保護，未經(jīng)穆迪事先書面許可，任何人均不得以任何形式、方式或途徑對該等信任何人不得將穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物作為基于監(jiān)管目的而定義的基準(benchmark)，亦不得以可能導致穆迪信用評級、評估、其他意見和出版何形式的保證。穆迪會采取所有必要措施，使其在授予信用評級時采用的信息具備足夠質(zhì)量，并來自穆迪認為是可靠的來源，包括獨立的穆迪并非審計機構(gòu)，亦不能對評級過程或準備其出版物時在法律允許的范圍內(nèi)，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關(guān)的任何個人或?qū)嶓w的任何間接、特殊、后果性或害，穆迪及其董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應商均不承擔任何責任，即便穆迪或其任何董事、高級管理人員、員工、代在法律允許的范圍內(nèi)，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關(guān)的任何個人或?qū)嶓w的直接或補償性損失或損害，穆級管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應商均不承擔任何責任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許忽(為避免疑問，不包括法律規(guī)定不得排除的欺詐、故意不當作為或任何其他類型責任)、或其控制范圍內(nèi)或超出其穆迪不以任何形式或方式對任何信用評級、評估、其他意見或信息的準確性、及時性、完整性、適銷性或業(yè)票據(jù))和優(yōu)先股的發(fā)行人，在授予任何信用評級之前已同意向穆迪投資者服務公司支付1,000美元至約5,000,000美元不等的信用評級意見和服務費用。MCO及穆迪投資者服務亦執(zhí)行政策及程序以便保持穆迪投資者服務信用評級及信用評級過程的獨立性。關(guān)于MCO董事與被評級實體之間，及獲穆迪投資者服務信用評級并已向美國證券交易委員會公開報告其在MCO持股5%以上的各實體之間可能存在某種關(guān)聯(lián)的信息每年會在“投資者關(guān)系—公司治理僅針對澳大利亞的額外條款：任何出版到澳大利亞的本文件均依據(jù)下述穆迪關(guān)聯(lián)公