基礎(chǔ)化工行業(yè)2023Q4策略：看好供需改善細(xì)分領(lǐng)域掘金進(jìn)口替代新材料

正文目錄行業(yè)總覽：周期下行業(yè)績承壓，細(xì)分板塊有所分化 5需求下行導(dǎo)致價(jià)格承壓，行業(yè)估值處于歷史低位 5整體利潤和盈利能力下滑，主動去庫周期漸入尾聲 6細(xì)分行業(yè)有所分化，周期下行業(yè)績?yōu)橥?8細(xì)分板塊：部分行業(yè)景氣顯著修復(fù)，關(guān)注環(huán)比改善領(lǐng)域機(jī)會 9輪胎：出行鏈回暖，繼續(xù)看好輪胎行業(yè)景氣修復(fù) 9粘膠：棉花帶動漲價(jià)，原料跌價(jià)，粘膠價(jià)差逐步擴(kuò)大 滌綸長絲：供給側(cè)擴(kuò)張放緩，海外去庫需求向好，盈利有望修復(fù) 13氟化工：配額落地提升盈利預(yù)期，精細(xì)化工大有可為 15鈦白粉：價(jià)格環(huán)比微漲，企業(yè)盈利能力迎來改善 17煤化工：煤油價(jià)差走闊，看好煤化工景氣改善 20投資建議：看好產(chǎn)能壓力小的細(xì)分領(lǐng)域及進(jìn)口替代新材料 20風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖1：中信基礎(chǔ)化工指數(shù)年初至今下跌12.9% 5圖2：化學(xué)原料與制品1-8月出口交貨值累計(jì)同比為-15.7% 5圖3：化學(xué)原料與制品8月PPI同比下滑10.4% 5圖4：國內(nèi)化工品價(jià)格指數(shù)較22年6月下滑12.8% 5圖5：中信基礎(chǔ)化工市盈率為26.2倍，處于近十年28%分位值 6圖6：中信基礎(chǔ)化工市凈率為2.2倍，處于近十年15%分位值 6圖7：權(quán)益類主動基金23Q2前十大重倉股中化工股占比為2.60%，低配1.86pcts 6圖8：化工板塊23Q2收入同比下滑9.5% 7圖9：化工板塊23Q2歸母凈利潤同比下滑55.6% 7圖10：ROE主要受產(chǎn)品價(jià)格波動導(dǎo)致的凈利率影響 7圖化工行業(yè)23Q2毛利率和凈利率繼續(xù)承壓 7圖12：化學(xué)原料與制品庫存增速同比轉(zhuǎn)負(fù) 7圖13：化工行業(yè)原材料庫存去化最為顯著 7圖14：化工行業(yè)Q2庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)仍高于20Q1以來中位值 8圖15：化工行業(yè)投資增速仍維持相對高位 8圖16：化工細(xì)分子行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)以及業(yè)績預(yù)期與股價(jià)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性 8圖17：化工行業(yè)所涉及的領(lǐng)域較多，部分細(xì)分子行業(yè)經(jīng)營情況相對較好 9圖18：23Q2輪胎收入同比增15.19% 10圖19：輪胎單季度盈利能力持續(xù)提升 10圖20：海外庫存去化，美國輪胎進(jìn)口逐步修復(fù)（百萬條） 10圖21：汽車銷量向好，國內(nèi)輪胎需求修復(fù)（%） 10圖22：輪胎開工率維持高位（%） 10圖23：上半年輪胎原材料價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落 10圖24：泰國越南柬埔寨出口至美國輪胎持續(xù)修復(fù)（百萬條） 圖25：主要原材料價(jià)格情況（元/噸） 圖26：23Q2粘膠板塊收入同比下降10.4% 圖27：粘膠盈利能力持續(xù)改善 圖28：粘膠盈利持續(xù)修復(fù)（元噸） 12圖29：國內(nèi)紡服復(fù)蘇（億元，%） 12圖30：棉花和粘膠短纖價(jià)差近5000元 12圖31：粘膠CR4集中度達(dá)71.9% 12圖32：粘膠短纖當(dāng)前開工率維持高位 13圖33：粘膠庫存持續(xù)下降（萬噸） 13圖34：23Q2申萬滌綸板塊收入同比增3.95% 13圖35：申萬滌綸板塊盈利能力逐步修復(fù) 13圖36：滌綸長絲直接出口增加（萬噸） 14圖37：滌綸長絲價(jià)格及價(jià)差情況（元噸） 14圖38：滌綸長絲CR6產(chǎn)能占比持續(xù)提升 14圖39：23年1-7月化纖固定投資額累計(jì)同比下降14圖40：當(dāng)前滌綸長絲開工率處于同期高位 15圖41：滌綸長絲工廠庫存持續(xù)下降（天） 15圖42：23Q2中信氟化工板塊營收環(huán)比上升19.98% 15圖43：23Q2中信氟化工板塊盈利能力觸底回升 15圖44：三代制冷劑R32開工率處于中高位 16圖45：三代制冷劑R32價(jià)差同比改善（單位：元/噸） 16圖46：我國三代制冷劑產(chǎn)量即將于2024年凍結(jié) 16圖47：制冷劑下游需求穩(wěn)步提升 16圖48：3M公司是全球電子氟化液領(lǐng)先企業(yè) 17圖49：我國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高增 17圖50：鈦白粉行業(yè)營業(yè)收入同比保持增長趨勢 17圖51：2023Q2鈦白粉行業(yè)盈利能力出現(xiàn)拐點(diǎn) 17圖52：2023Q2鈦白粉價(jià)格微漲 18圖53：2022Q2原材料價(jià)格出現(xiàn)下降趨勢 18圖54：鈦白粉單噸成本出現(xiàn)下降趨勢 18圖55：鈦白粉單噸毛利改善明顯 18圖56：2023年8月我國當(dāng)月房屋竣工面積為近6年新高（單位：萬平方米） 19圖57：國內(nèi)鈦白粉近期需求量超過供給量（萬噸） 19圖58：國內(nèi)鈦白粉價(jià)格近期出現(xiàn)上漲趨勢 19圖59：開工率短期向上同比修復(fù)明顯 19圖60：鈦白粉庫存近期呈下降趨勢（萬噸） 19圖61：煤化工23Q2營業(yè)收入同比下滑31.4% 20圖62：煤化工23Q2利潤同比下滑84.3% 20圖63：7月以來煤油價(jià)差有所加大 20圖64：主要煤化工產(chǎn)品價(jià)格近期有所回升（單位：元噸） 20表1：重點(diǎn)公司估值表 21行業(yè)總覽：周期下行業(yè)績承壓，細(xì)分板塊有所分化需求下行導(dǎo)致價(jià)格承壓，行業(yè)估值處于歷史低位出口下行拖累需求復(fù)蘇，化工行業(yè)價(jià)格承壓。2023922300庫存影響，化工行業(yè)的出口壓力較大（化學(xué)原料及化學(xué)制品出口交貨值1-8月累計(jì)同比為15.7，導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格承壓，其中國內(nèi)化工品價(jià)格指數(shù)（PI）當(dāng)前值為988點(diǎn)，22612.8%8PPI7月降幅有所收窄，但仍為-10.4%。圖1：中信基礎(chǔ)化工指數(shù)年初至今下跌12.9% 圖2：化學(xué)原料與制品1-8月出口交貨值累計(jì)同比為-15.7%超額收益(%) 中信基礎(chǔ)化工（%） 滬深300（%）2018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

70%50%30%10%-10%-30%

出口交貨值:化學(xué)原料及化學(xué)制品:累計(jì)同比出口交貨值:化學(xué)纖維:累計(jì)同比出口交貨值:橡膠和塑料:累計(jì)同比資料來源：、 資料來源：、圖3：化學(xué)原料與制品8月PPI同比下滑10.4% 圖4：國內(nèi)化工品價(jià)格指數(shù)較22年6月下滑12.8%PPI:化學(xué)纖維:當(dāng)月比 中國化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù):CCPI（點(diǎn)）2013-022013-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08

PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品:當(dāng)月同比PPI:橡膠和塑料:當(dāng)月同比

0

OPEC:一攬子原油價(jià)格（美元/桶，右軸）

150100502013-012013-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：、 資料來源：、行業(yè)估值處于歷史低位，機(jī)構(gòu)持倉占比有所下滑。2023922化工指數(shù)市盈率（TTM）26.22.228%15%分位23Q10.54A1.86pcts。圖5：中信基礎(chǔ)化工市盈率為26.2倍，處于近十年28%分位值 圖6：中信基礎(chǔ)化工市凈率為2.2倍，處于近十年15%分位值0

分位數(shù)（右軸） 市盈率（TTM） 平均數(shù)120%100%80%60%40%20%2013-012014-012015-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01

分位數(shù)（右軸） 市凈率（PB) 平均數(shù)120%100%80%60%40%20%2013-012013-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07資料來源：、 資料來源：、圖7：權(quán)益類主動基金23Q2前十大重倉股中化工股占比為2.60%，低配1.86pcts超低配（%） 化工A股流通市值占（%） 化工重倉股占比（%）6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%2013Q22013Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2資料來源：iFinD、整體利潤和盈利能力下滑，主動去庫周期漸入尾聲23H1業(yè)績同比大幅下滑，盈利水平繼續(xù)承壓。2023H1中信基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收12218776.8-51.1%Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6289.5475.5億元，55.6%1.5%ROE波動導(dǎo)致的毛利率變化影響。2023H1中信基礎(chǔ)化工板塊實(shí)現(xiàn)綜合毛利率和凈利率分別為17.5%6.7%6.26.4pcts；分季度角度看，2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)毛17.1%6.30.8pcts6.9和0.4pcts。圖8：化工板塊23Q2收入同比下滑9.5% 圖9：化工板塊23Q2歸母凈利潤同比下滑55.6%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

營業(yè)收入（億元） 同比增速

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

歸母凈利潤（億元） 同

300%200%100%0%-100%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2資料來源：、 資料來源：、圖10：ROE主要受產(chǎn)品價(jià)格波動導(dǎo)致的凈利率影響 圖11：化工行業(yè)23Q2毛利率和凈利率繼續(xù)承壓 ROE（加權(quán)年化） 凈利率（%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右軸） 權(quán)益乘數(shù)（右軸20%2017201820192020202120222023H10%2017201820192020202120222023H1

5.00.0

季度毛利率 季度凈利率資料來源：、 資料來源：、快速去庫存，后續(xù)密切關(guān)注產(chǎn)能釋放壓力。23為顯著，2023H113302214005%。相比而言，225.1%1.9%。展望未來，參照《20232023Q273天，2020Q1672023Q2，中信基礎(chǔ)化工行業(yè)固定資24.7%56.6%圖12：化學(xué)原料與制品庫存增速同比轉(zhuǎn)負(fù) 圖13：化工行業(yè)原材料庫存去化最為顯著2013-022013-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02

中國:產(chǎn)成品存貨:化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè):同比中國:存貨:化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè):同比

0

原材料（億元） 在產(chǎn)品（億元） 產(chǎn)成品（億元）20382038207811741135198 239706 7601338268918163634911741972402 483 508137414001330資料來源：， 資料來源：，圖14：化工行業(yè)Q2庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)仍高于20Q1以來中位值 圖15：化工行業(yè)投資增速仍維持相對高位存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 周轉(zhuǎn)中位天數(shù)（天） 在建工程同比（%） 固定資產(chǎn)同比（%，軸） 90 80 120%70 20%60 -30%2020Q12020Q22020Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

40%30%20%10%0%2017-032017-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03資料來源：， 資料來源：，細(xì)分行業(yè)有所分化，周期下行業(yè)績?yōu)橥跫?xì)分行業(yè)有所分化，周期下行業(yè)績?yōu)橥??；A(chǔ)化工板塊今年來整體面臨較大的下行壓2023H1Q4及更長維度可能存在的投資機(jī)會。圖16：化工細(xì)分子行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)以及業(yè)績預(yù)期與股價(jià)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性20%(中信)20%(中信)滌綸(中信)其他制品(中信)輪胎(中信)氮肥(中信)電子化學(xué)品(中信)聚氨酯(中信)0%-120% -70% 氯堿(中信鈦白粉(中信))食品及飼料添加劑(中%顏料(中信民爆用品(中信)日用化學(xué)品(中信)80%130%180%氟化工(中信)粘膠(中信)純堿(中信)農(nóng)藥中信) 鉀肥膜材料(中信)磷肥及磷化工(中信)-30%鋰電化學(xué)品(中信)-40%(中信)-50%年初至今股價(jià)漲跌幅（%）資料來源：、注：氣泡大小對應(yīng)板塊總市值圖17：化工行業(yè)所涉及的領(lǐng)域較多，部分細(xì)分子行業(yè)經(jīng)營情況相對較好2023H1

同比增速 營收（億元） 歸母凈利潤（億元） 營收（億元） 歸母凈利潤（億元） 毛利率（%） 市盈率 市凈率細(xì)分行業(yè)

同比增速 23Q2 （%）

環(huán)比（pp）

PE（TTM）

歷史分位 PB值

歷史分位值基礎(chǔ)化工(中信) -5755.58%11,965 -10.2.2% 17.0% 18.2%-1.126.1基礎(chǔ)化工(中信)-5755.58%11,965 -10.2.2% 17.0% 18.2%-1.126.130%2.215%鉀肥(中信) 148農(nóng)藥(中信) 871

-34.5%-19.7%

78.4 -38.0% 72.4% 70.8% 1.6 8.655.6 -57.9% 22.2% 24.9% -2.7

7% 20%

76%6%滌綸(中信) 183 3.5% 3.3

-56.9% 5.3% 4.9% 0.4

14%

22%氨綸(中信) 146

15.7 -43.3% 18.0% 19.5% -1.6

63%

1.6 4%綿綸(中信) 97

0.1

-98.0% 9.9% 10.5% -0.7 0.0 0% 1.3 9%氟化工(中信) 208

11.6

-68.8% 16.8% 15.3% 1.5

36%

3.3

69%有機(jī)硅(中信) 194

21.2

-75.8% 20.0% 25.3% -5.2

14% 2.3 9%聚氨酯(中信) 928

88.8 -17.4% 15.4% 17.5% -2.1

52%

3.4

47%日用化學(xué)品(中信) 249 2.4% 20.6 48.2% 45.7% 40.1% 5.5 74.3

81%

4.2

35%民爆用品(中信) 256

22.0 10.8% 26.8% 22.5% 4.3

37%

2.1

15%印染化學(xué)品(中信) 158 -15.0%氮肥(中信) 714 -18.2%復(fù)合肥(中信) 409 -12.1%磷肥及磷化工(中信) 614 -10.7%粘膠(中信) 169 -10.3%碳纖維(中信) 17 -28.3%純堿(中信) 242 -22.0%氯堿(中信) 809 -17.4%無機(jī)鹽(中信) 90 -6.9%其他化學(xué)原料(中信) 457 -12.3%鈦白粉(中信) 207 -1.6%鋰電化學(xué)品(中信) 1,249 -13.5%

8.925.518.136.61.95.030.610.910.75.914.968.8

-59.7% 21.7% 21.0% 0.6 -77.9% 10.7% 12.2% -1.5 -39.4% 11.4% 12.6% -1.2 -59.5% 12.4% 17.3% -4.9 -69.6% 16.8% 13.9% 3.0 0.0-23.1% 36.6% 39.2% -2.6 -55.2% 23.6% 28.8% -5.2 -93.8% 9.7% 12.0% -2.4 -41.3% 26.6% 25.6% 1.0 -91.8% 11.8% 10.7% 1.0 -51.4% 22.3% 17.6% 4.7 -61.5% 13.3% 16.8% -3.5

99%73%52%33%0%4%38%98%25%88%81%7%

1.21.61.51.61.23.41.32.32.31.82.2

4%25%16%13%9%0%40%15%27%36%0%0%涂料油墨顏料(中信) 150 3.4% 6.0 7.8% 26.9% 24.0% 2.9 129.1

65%

5.0

39%橡膠助劑(中信) 118 -0.5%其他化學(xué)制品Ⅲ(中信) 763 -8.3%食品及飼料添加劑(中信) 448 -7.8%電子化學(xué)品(中信) 144 -15.0%改性塑料(中信) 428 10.7%合成樹脂(中信) 223 -8.3%膜材料(中信) 203 -9.7%其他塑料制品(中信) 206 -6.9%輪胎(中信) 397 12.6%橡膠制品(中信) 472 -22.6%資料來源：、

2.535.837.315.912.731.16.913.827.211.0

-61.8% 8.2% 8.6% -0.4 61.2-53.2% 14.2% 17.3% -3.1 50.0-47.1% 19.5% 21.3% -1.8 18.1-35.7% 30.9% 31.4% -0.5 57.8-24.0% 13.2% 13.9% -0.7 24.7-34.8% 25.2% 25.8% -0.6 27.2-73.8% 16.0% 13.9% 2.1 260.5-26.9% 11.7% 11.5% 0.2 66.8188.0% 21.6% 17.0% 4.6 26.7-48.9% 10.2% 11.5% -1.3 36.6

76%82%34%37%48%87%98%74%56%71%

2.72.41.83.62.03.11.92.41.71.9

17%4%2%2%1%64%16%26%40%7%細(xì)分板塊：部分行業(yè)景氣顯著修復(fù)，關(guān)注環(huán)比改善領(lǐng)域機(jī)會輪胎：出行鏈回暖，繼續(xù)看好輪胎行業(yè)景氣修復(fù)內(nèi)外需向好，原料跌價(jià)，輪胎板塊盈利大幅改善。23Q2輪胎板塊毛利+4.56+4.67+4.10回落，是盈利修復(fù)的主要原因USITC，23Q2半鋼進(jìn)口4049萬條，同/環(huán)比分別變動-12.8%/+12.0%；全鋼進(jìn)口1167萬條，同/環(huán)比分別變動-30.9%/+1.6%23Q2全鋼半鋼開工61.71%/71.28%，同比分別+6.39PCT/+10.41PCT，環(huán)比分別+1.51PCT/+1.63PCT。原材料方面，二季度天然橡膠、合成橡膠、炭黑等價(jià)格持續(xù)回落，23Q2輪胎原材料價(jià)格指數(shù)為81.2點(diǎn)，同環(huán)比分別下降12.54和4.40點(diǎn)。圖18：23Q2輪胎收入同比增15.19% 圖19：輪胎單季度盈利能力持續(xù)提升20Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

營業(yè)總?cè)耄ㄔ?同比增速

50%40% 2530% 2020% 1510%0% 10-10% 5-20% 0

歸母凈潤（元） 毛利率

30%25%20%15%10%5%20Q220Q320Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料來源：， 資料來源：，圖20：海外庫存去化，美國輪胎進(jìn)口逐步修復(fù)（百萬條） 圖21：汽車銷量向好，國內(nèi)輪胎需求修復(fù)（%）乘用進(jìn)口 卡客車口（軸）

乘用車 商用車10080604020100806040200-20-40-6016512 48 34 2資料來源：USITC， 資料來源：，圖22：輪胎開工率維持高位（%） 圖23：上半年輪胎原材料價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落全鋼開工 半鋼開工9080706050403020102019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09

2017-032017-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09

原材料指數(shù)（點(diǎn)）資料來源：， 資料來源：，百川盈孚，海外庫存去化，半鋼、全鋼需求同步向好，繼續(xù)看好輪胎行業(yè)景氣修復(fù)。美國是國內(nèi)輪胎USITC225（泰22底反彈，23年7月單月出口數(shù)量已達(dá)475萬條，已恢復(fù)至歷史較高水平。全鋼于23年2月觸底后持續(xù)改善，237180萬條。我們認(rèn)為后續(xù)半鋼旺盛需求有望維位下，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。推薦賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟。圖24：泰國越南柬埔寨出口至美國輪胎持續(xù)修復(fù)（百萬條）圖25：主要原材料價(jià)格情況（元/噸）乘用-東南亞 卡客車-東南（右54

3.12.4

1800013000

35000順丁橡膠炭黑天然橡膠順丁橡膠炭黑天然橡膠簾子布（右）250003 1.7

8000

20000150002020/32020/62020/92020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/9

10000 資料來源：USITC， 資料來源：，百川盈孚，粘膠：棉花帶動漲價(jià)，原料跌價(jià)，粘膠價(jià)差逐步擴(kuò)大棉花漲價(jià)，原料跌價(jià)，粘膠價(jià)差逐步擴(kuò)大。根據(jù)中信粘膠指數(shù)，23Q2粘膠板塊毛利率為-1.01+2.97-0.82+4.55PCT。Q223Q213029元7.46元/23Q27212元/3317元/101元/777元578元噸。圖26：23Q2粘膠板塊收入同比下降10.4% 圖27：粘膠盈利能力持續(xù)改善020Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

營業(yè)總?cè)耄ㄔ?同比增速

60%50%40% 1230% 1020% 810% 60% -10% -20% -30%

歸母凈潤（元） 毛利率凈利率（%）

30%25%20%15%10%5%20Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-5%-10%資料來源：， 資料來源：，圖28：粘膠盈利持續(xù)修復(fù)（元/噸） 圖29：國內(nèi)紡服復(fù)蘇（億元，%）18,000元/噸 粘膠價(jià)差 粘膠價(jià)格

8000

中國紡服裝售額億元） 累計(jì)同比0

溶解漿價(jià)格 燒堿價(jià)格（右軸

70006000500040003000200010002017-092018-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09

0

6040202007-072008-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07-20-40資料來源：， 資料來源：，月至285518163元噸，主要系今年新疆棉花減產(chǎn)所致。粘膠是棉花的替代品，5千元/71.9%78.23%101813250元/81700元/圖30：棉花和粘膠短纖價(jià)差近5000元 圖31：粘膠CR4集中度達(dá)71.9%00（元00（元/噸）00棉花-粘膠價(jià)差（右軸）粘膠短纖棉花11（元/噸）9,07,0005,0003,0001,00(1,

,0000000000000

賽得利 其他 三友化工 中泰化學(xué) 山東雅美6.2%13.6%35.9%16.2%28.1%000)13.6%35.9%16.2%28.1%資料來源：， 資料來源：百川盈孚，圖32：粘膠短纖當(dāng)前開工率維持高位 圖33：粘膠庫存持續(xù)下降（萬噸）開工率90%開工率85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%

粘膠短纖庫存量（萬噸）50資料來源：百川盈孚， 資料來源：百川盈孚，滌綸長絲：供給側(cè)擴(kuò)張放緩，海外去庫需求向好，盈利有望修復(fù)內(nèi)需復(fù)蘇，直接出口向好，23Q2價(jià)差改善。根據(jù)申萬滌綸指數(shù)，23Q2滌綸板塊毛利率為-0.43+3.58-2.72+2.41PCT。1-887601-8178414.10%，紡服出口仍有壓力，但是滌綸長絲直接出口同比高增，根據(jù)百川盈孚，23年1-7197.8328.54%POY價(jià)31000元61500元噸。圖34：23Q2申萬滌綸板塊收入同比增3.95% 圖35：申萬滌綸板塊盈利能力逐步修復(fù)3000250020001500100020Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

營業(yè)總?cè)耄ㄔ?同比增速

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

歸母凈潤（元） 凈利率毛利率（%）

20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：， 資料來源：，圖36：滌綸長絲直接出口增加（萬噸） 圖37：滌綸長絲價(jià)格及價(jià)差情況（元/噸）滌綸長絲出口40滌綸長絲出口30201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月18年 19年 20年21年 22年 23年

10,000（元00（元/噸）POY價(jià)差（右軸）POY價(jià)格0000000000008,07,06,05,04,0

350030002500200015001000資料來源：百川盈孚， 資料來源：，CR61850.1%23864.6%。展望后續(xù)，行業(yè)龍頭依然為擴(kuò)產(chǎn)主力，23年集中投放后，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏有望1-810.7%83.64%84.17%，處于同POY/FDY/DTY庫存分別713.7/18.5/24.891410.4/15.8/22.6天，看好后續(xù)滌綸長絲盈利修復(fù)。建議關(guān)注桐昆股份、新鳳鳴。CR6圖38：滌綸長絲CR6產(chǎn)能占比持續(xù)提升 圖39：23年1-7月化纖固定投資額累計(jì)同比下降CR6CR670%CR665%60%55%50%45%40%

80%化纖固定投資額-累計(jì)同比化纖固定投資額-累計(jì)同比(%)化纖固定投資額-累計(jì)同比(%)40%20%0%-20%-40% 資料來源：百川盈孚， 資料來源：，圖40：當(dāng)前滌綸長絲開工率處于同期高位 圖41：滌綸長絲工廠庫存持續(xù)下降（天）

開工率開工率/%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16年 17年 18年 19年20年 21年 22年 23年

POY庫存天數(shù) FDY庫存天數(shù) DTY庫存天數(shù)50403020100資料來源：百川盈孚， 資料來源：百川盈孚，氟化工：配額落地提升盈利預(yù)期，精細(xì)化工大有可為氟化工板塊毛利率為1677.5PT+1.5PT7389.19PT，環(huán)比+3.15PCT。我們認(rèn)為制冷劑行業(yè)配額競爭結(jié)束，以及社會庫存持續(xù)去化是該板塊盈利改223年8月三代制冷劑2開工率為4.59%3.6PT，環(huán)比-0.97PCT;價(jià)差方面，8R321854元/噸，環(huán)比七月+242元/噸，同比去年+2884/圖42：23Q2中信氟化工板塊營收環(huán)比上升19.98% 圖43：23Q2中信氟化工板塊盈利能力觸底回升0

營業(yè)總?cè)耄ㄔ?同比增速

80%2560%2040%1520%0% 10-20% 5-40% 0

歸母凈潤（元） 毛利率凈利率（%）

30%25%20%15%10%5%20Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料來源：wind, 資料來源：wind，圖44：三代制冷劑R32開工率處于中高位 圖45：三代制冷劑R32價(jià)差同比改善（單位：元/噸）

開工率（%）

02020/12020/32020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7

價(jià)差 R32 二氯甲烷 氫氟酸資料來源：百川盈孚, 資料來源：百川盈孚，制冷劑配額政策即將落地，下游需求預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升。一方面我國將根據(jù)《蒙特利爾議2024年度氫氟（征求意見稿23年厄爾尼諾氣候現(xiàn)象使全球多地出現(xiàn)夏季高溫天氣，中國家用空調(diào)出口市場景氣上行，同時(shí)2010-2011年空調(diào)銷量高峰在2024-2025年需要更新?lián)Q代，2017-2018年空調(diào)銷量高峰在2024-2025202598.5（包括出口圖46：我國三代制冷劑產(chǎn)量即將于2024年凍結(jié) 圖47：制冷劑下游需求穩(wěn)步提升 資料來源：生態(tài)環(huán)境部、 資料來源：、測算3M202212202025的添加劑產(chǎn)品260.920251283.2億，CAGR2019-2025E為+30.41%，數(shù)據(jù)中心行業(yè)的高景氣將開啟氟化液增量市場，為氟精細(xì)化工企業(yè)開辟業(yè)績新增長支點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注新宙邦等圖48：3M公司是全球電子氟化液領(lǐng)先企業(yè) 圖49：我國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高增3M美國,10% 其他

3M比利時(shí),80%

0

液冷數(shù)據(jù)中心規(guī)模（億元）浸沒式液冷占比（%，右軸）

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 2019 2025E 資料來源：電子發(fā)燒友， 資料來源：《中國液冷數(shù)據(jù)中心發(fā)展白皮書》，鈦白粉：價(jià)格環(huán)比微漲，企業(yè)盈利能力迎來改善鈦白粉行業(yè)歸屬凈利潤改善明顯，盈利能力見底向上：wind數(shù)據(jù)，2023Q2鈦白97.54鈦白粉單季度行業(yè)歸母凈利潤8.4230.60%2023Q2鈦白粉行業(yè)銷售毛利率/19.81%/7.76%2.21PCT/1.19PCT，2023Q1我們認(rèn)為后續(xù)鈦白粉行業(yè)盈利能力和盈利水平有望持續(xù)改善。圖50：鈦白粉行業(yè)營業(yè)收入同比保持增長趨勢 圖51：2023Q2鈦白粉行業(yè)盈利能力出現(xiàn)拐點(diǎn)0

營業(yè)總?cè)?億元) 增速(

1201000-20

歸母凈潤(億元) 毛利率凈利率25 20 3015 2510 155 100 資料來源：wind、 資料來源：wind、鈦白粉價(jià)格微漲，企業(yè)盈利能力迎來改善：2023Q2鈦白粉行業(yè)上市公司毛利率環(huán)比2023Q1價(jià)格端：2023上半年多家鈦白粉上市公司多次公告發(fā)出鈦白粉漲價(jià)函，根據(jù)百川盈孚咨詢，2023Q2鈦白粉市場平均售價(jià)15610.74元/噸，環(huán)比微增1.54%；成本端：根據(jù)百川盈孚咨詢，2023Q2鈦精礦平均價(jià)格2016.31元/0.12%130.68元/-36.39%鈦白粉平均盈利出現(xiàn)改善；根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q2鈦白粉行業(yè)平均毛利356元/噸，扭虧為盈，改善較為明顯；其中硫酸法鈦白粉平均毛利為425元/噸，環(huán)比增長256.51%，氯化法平均毛利-264元/噸，環(huán)比減虧78.02%；價(jià)格微漲疊加原材料成本下降，2023Q2鈦白粉企業(yè)整體盈利水平有所改善。圖52：2023Q2鈦白粉價(jià)格微漲 圖53：2022Q2原材料價(jià)格出現(xiàn)下降趨勢1600015800156001540015200150001480014600

左:鈦白粉市場價(jià)格（元/噸）

30025020015010050

左:硫酸價(jià)格(元/噸) 右:鈦精礦價(jià)格(元/噸

21502100205020001950190018502023/1/3 2023/2/12 2023/3/24 2023/5/3 2023/6/12

02023/1/3 2023/2/12 2023/3/24 2023/5/3

1800資料來源：百川盈孚、 資料來源：百川盈孚、圖54：鈦白粉單噸成本出現(xiàn)下降趨勢 圖55：鈦白粉單噸毛利改善明顯400鈦白粉行業(yè)毛利（元/噸） 硫酸法毛利（元/噸）氯化法毛利（元/噸）2023/01/06 2023/02/15 2023/03/27 2023/05/06 2023/06/156001600鈦白粉行業(yè)成本（元/噸） 硫酸法成本（元/噸400鈦白粉行業(yè)毛利（元/噸） 硫酸法毛利（元/噸）氯化法毛利（元/噸）2023/01/06 2023/02/15 2023/03/27 2023/05/06 2023/06/1560016001900018000-170001600015000 -140002023/01/06 2023/02/15 2023/03/27 2023/05/06 2023/06/15資料來源：百川盈孚、 資料來源：百川盈孚、政策頻出房地產(chǎn)景氣度修復(fù)，房屋竣工面積同比出現(xiàn)改善：2022出房地產(chǎn)利好政策；20227月中央政治局首次在《中央政治局會議文件》中提出“保交223年9月自然資源部在《關(guān)于開展低效用地再開發(fā)試點(diǎn)工作的通知》中43個(gè)試點(diǎn)城市開展低效用地再開發(fā)試點(diǎn)；根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國房20238532110.09%18.21%，圖56：2023年8月我國當(dāng)月房屋竣工面積為近6年新高（單位：萬平方米）2018 2019 2020 2021 2022 202314000120001000080006000400020000三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、wind、供需反轉(zhuǎn)疊加庫存下行，看好2023年下半年鈦白粉行業(yè)價(jià)格反彈：根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023877.32%15日市場19.11/18.50；圖57：國內(nèi)鈦白粉近期需求量超過供給量（萬噸） 圖58：國內(nèi)鈦白粉價(jià)格近期出現(xiàn)上漲趨勢供給端 需求端403530252015105

22000210002000019000180001700016000150001400013000

鈦白粉市場價(jià)格（元/噸）02023-04 2023-05 2023-06 2023-07

2020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08鈦白粉市場價(jià)格（元/噸）資料來源：百川盈孚、 資料來源：wind、百川盈孚、圖59：開工率短期向上同比修復(fù)明顯 圖60：鈦白粉庫存近期呈下降趨勢（萬噸）100

2017 2018 2019 20202021 2022 2023

中國:市場庫存:鈦粉 中國:工廠庫存:鈦粉35302520151050資料來源：百川盈孚、 資料來源：百川盈孚、2.6煤化工：煤油價(jià)差走闊，看好煤化工景氣改善煤化工業(yè)績顯著下滑，Q2單季度降幅有所收窄。2023H1申萬煤化工板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收58325Q2單季度28131.4%6.7%10.2億元，同84.3%33.4%，環(huán)比降幅有所收窄。2023H1申萬煤化工板塊實(shí)現(xiàn)綜合毛12.8%4.9%13.612.1pcts；分季度角度看，2023Q212.411.61.1pcts。圖61：煤化工23Q2營業(yè)收入同比下滑31.4% 圖62：煤化工23Q2利潤同比下滑84.3%20Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

營業(yè)總收入（億元） 同比增速

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

0

歸母凈利潤（億元） 銷售凈利率銷售毛利率（%）

40%30%20%10%20Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料來源：、 資料來源：、煤油價(jià)差有所加大，看好盈利空間提升。20237月以來，國際原油價(jià)格持續(xù)上漲，2023925日，主要煤化工產(chǎn)品己二酸/環(huán)己酮/液氨/甲醇/尿素/醋酸/辛醇/乙二醇9月均價(jià)分別為9839/10269/3498/2246/2491/4548/12107/4168元/噸，較6月均價(jià)分別上漲10%/22%/31%/22%/18%/58%/33%/6%，價(jià)格明顯改善。圖63：7月以來煤油價(jià)差有所加大 圖64：主要煤化工產(chǎn)品價(jià)格近期有所回升（單位：元/噸）0

現(xiàn)貨價(jià):Brent原油（美元/桶）20,0000煤炭價(jià)格:20,0000

3500300025002000150010005002021-092021-112021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-0520