通信行業(yè)2023年半年報綜述：基本面估值雙修復算力投資正當時

目錄行業(yè)綜述：行業(yè)盈利能力持續(xù)提升，價值重估開啟 6行業(yè)概覽：整體業(yè)績穩(wěn)中向好，行業(yè)迎來發(fā)展機遇 6市場表現(xiàn)：通信漲幅居行業(yè)之首，市場情緒提升明顯 10細分行業(yè)橫向比較：算力基礎設施相關板塊表現(xiàn)優(yōu)異，行業(yè)趨于分化 13細分板塊情況：AI引領算力基礎設施建設，各板塊新增活力 17運營商：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，新興業(yè)務增長勢頭強勁 17通信設備：通信主設備商業(yè)績向好，華為繼續(xù)保持領先地位 20物聯(lián)網(wǎng)：高景氣賽道帶動業(yè)績高增長，市場空間廣闊成長性可期 22IDC：產業(yè)迎來新變革，需求釋放逆轉頹勢 25光模塊與光器件：高速率光模塊出海需求提升，標的盈利能力改善 28光纖光纜：需求側保持旺盛，集采招標提振行業(yè)信心 32云視訊：市場空間持續(xù)增加，板塊需求富有慣性 34連接器：企業(yè)龍頭盈利穩(wěn)健，行業(yè)發(fā)展未來可期 37風險因素 40政策效果不及預期 40運營商資本開支投入不及預期 40海外市場波動加大 40國防信息化建設不及預期 40圖表目錄圖表1.近年三大運營商及中興通訊營收均穩(wěn)步提升 6圖表2.三大運營商及中興通訊營收增長率減緩 6圖表3.三大運營商及中興通訊歸母凈利潤實現(xiàn)較快增長 6圖表4.通信行業(yè)龍頭盈利增長穩(wěn)定 6圖表5.5G發(fā)展期聯(lián)通、電信、中興毛利率提升顯著 7圖表6.5G發(fā)展期聯(lián)通、電信、中興凈利率均有提升 7圖表7.三大運營商CAPEX預測2023年穩(wěn)健增長 7圖表8.2022年及2023H1通信行業(yè)營收規(guī)模穩(wěn)步提升 8圖表9.2023H1通信行業(yè)營收平穩(wěn)增長 8圖表10.2022H1及2023H1通信行業(yè)歸母凈利潤波動明顯 8圖表2023H1通信行業(yè)凈利潤波動明顯 9圖表12.23Q2多數(shù)通信企業(yè)營收平穩(wěn)增長 9圖表13.23Q2整體通信行業(yè)凈利潤回升明顯 9圖表14.23H1整體行業(yè)平均毛利率保持平穩(wěn) 10圖表15.行業(yè)毛利率與凈利率穩(wěn)中有升 10圖表16.行業(yè)費用率總體趨于穩(wěn)定下降 10圖表17.2023H1通信行業(yè)大幅領漲，通信行業(yè)順應科技發(fā)展取得成效 圖表18.2023Q2公募持有的通信行業(yè)的市值占比排名第7位（剔除港股） 12圖表19.2023Q2公募持有的通信行業(yè)的市值大幅提升（剔除港股） 12圖表20.通信行業(yè)機構持倉偏好行業(yè)龍頭 13圖表21.23H1通信行業(yè)（除運營商）營收前三子行業(yè)為IDC、移動轉售智能卡、網(wǎng)絡設備 圖表22.23H1通信行業(yè)營收增速前三子行業(yè)為物聯(lián)網(wǎng)、北斗導航、增值服務 14圖表23.23H1（除運營商IDCCDN云計算 15圖表24.23H1通信行業(yè)歸母凈利潤增速前三子行業(yè)為物聯(lián)網(wǎng)、增值服務、光通信圖表25.23H1通信行業(yè)平均毛利率前三子行業(yè)為網(wǎng)絡設備、北斗導航、物聯(lián)網(wǎng)16圖表26.23H1通信行業(yè)平均凈利率前三子行業(yè)為運營商、物聯(lián)網(wǎng)、光通信 16圖表27.運營商23H1營收持續(xù)高增 17圖表28.運營商23H1歸母凈利潤增速持續(xù)向好 17圖表29.運營商23H1毛利率和凈利率維持良好趨勢 17圖表30.電信業(yè)務收入和電信業(yè)務總量累計增速 18圖表31.新興業(yè)務收入增長情況 18圖表32.中國移動新增用戶縮水明顯，ARPU值小幅提升 18圖表33.中國電信新增用戶明顯下降，ARPU值穩(wěn)定提升 18圖表34.中國聯(lián)通新增用戶有所下降，ARPU值平穩(wěn)增長 19圖表35.我國5G基站數(shù)占基站總數(shù)比例大幅提升 19圖表36.多家設備商23H1營收繼續(xù)提升 20圖表37.通信設備重點公司23H1利潤持續(xù)增長 20圖表38.通信設備商23H1凈利率總體分布平均 20圖表39.5G規(guī)模應用快速推動基站建設 21圖表40.主設備商2023H1研發(fā)投入增加 22圖表41.通信模組重點公司23H1營收持續(xù)高增 23圖表42.多家通信模組重點公司23H1利潤總體上升 23圖表43.通信模組23H1毛利率基本穩(wěn)定、凈利率有所下滑 23圖表44.智控器23H1營收總體有所回升 24圖表45.智控器23H1歸母凈利潤仍有下滑趨勢 24圖表46.智控器23H1毛利率小幅下滑、凈利率基本穩(wěn)定 24圖表47.物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)、核心技術及價值分布 25圖表48.多數(shù)企業(yè)（除佳力圖）23H1營收保持較高增速 26圖表49.多數(shù)企業(yè)23H1利潤呈高速增長 26圖表50.23H1IDC企業(yè)毛利率、凈利率分化較小 26圖表51.五年間中國云計算市場規(guī)?？焖偬嵘?27圖表52.東數(shù)西算布局圖 27圖表53.IDC產業(yè)鏈全景圖 28圖表54. 23H1板塊內龍頭企業(yè)營收持續(xù)增長 29圖表55.23H1板塊內龍頭企業(yè)整體歸母凈利潤穩(wěn)定增長 29圖表56.23H1板塊內龍頭企業(yè)整體費用率回歸正常 29圖表57.光模塊發(fā)展歷程 30圖表58.中際旭創(chuàng)及新易盛營收穩(wěn)步提升 31圖表59.中際旭創(chuàng)和新易盛凈利潤快速增長 31圖表60.2022年光器件國產化率進一步提升 31圖表61.23H1光纖光纜企業(yè)營收分化較大 32圖表62.23H1光纖光纜企業(yè)歸母凈利潤均呈正增長 32圖表63.23H1光纖光纜企業(yè)毛利率略有波動 32圖表64.2022固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入速率普遍在100M至1000M之間 33圖表65.中國移動2023光纜集采價格回升 33圖表66.我國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢 34圖表67.23H1板塊內企業(yè)凈利潤增速分化明顯 35圖表68.23H1板塊內企業(yè)營收增速分化明顯 35圖表69.2023H1行業(yè)毛利率分化明顯 35圖表70.2023年H1云辦公終端占億聯(lián)網(wǎng)絡營收比例顯著 36圖表71.Zoom業(yè)績現(xiàn)維持穩(wěn)定增速 36圖表72.23H1板塊內企業(yè)歸母凈利潤有所回升 37圖表73.23H1企業(yè)營收增速分化較大 37圖表74.2023年H1板塊毛利率均有所提升 37圖表75.中國連接器市場規(guī)模占全球第一 38圖表76.國內廠商已達到海外龍頭廠商的產品技術指標 38圖表77.未來海外宏基站市場規(guī)模提升帶動行業(yè)需求 39圖表78.中國新能源汽車銷量大幅上漲 39附錄圖表79.報告中提及上市公司估值表 41行業(yè)綜述：行業(yè)盈利能力持續(xù)提升，價值重估開啟行業(yè)概覽：整體業(yè)績穩(wěn)中向好，行業(yè)迎來發(fā)展機遇20232023步，工信部將深入貫徹落實黨的二十大精神，采取一系列舉措，推動信息通信業(yè)持續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。行業(yè)風向標三大運營商及中興通訊營業(yè)收入與歸母凈利潤穩(wěn)步提升。三大運營商以及中興通訊因其自身業(yè)務成熟，營收體量較大且較為穩(wěn)定，占據(jù)了市場大量份額，對市場影響明顯。三大運營商以及中興通訊作為行業(yè)上游企業(yè)，其支出與投資往往將影響行業(yè)的供需關系，因此常被作為衡量行業(yè)2023H1信行業(yè)整體實現(xiàn)較快增長。93738483709674187385749076813523366243423549937384837096741873857490768135233662434235492742274837713757290929053936303832791012108885525871918907 10151145 12300

2016年 2018年 2020年 中國移動 中國電信 中國聯(lián)通 中興通訊

20%6%3%6%1%-21%0%0%1%10%12%7%-10%-20%-30%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1中國移動 中國電信中國聯(lián)通 中興通訊資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表3.三大運營商及中興通訊歸母凈利潤實現(xiàn)較快增長 圖表4.通信行業(yè)龍頭盈利增長穩(wěn)定(億元）15001000%%

600.00%

858%8%8%7%1%-10%8%8%7%1%-10%

% % 60%

1106108711431087114311781066107911591255180186204 2412767376281202(24)(70)-400.00%

-17%

19%20%(500)20%

2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1中國移動 中國電信 中國聯(lián)通 中興通訊

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1中國移動 中國電信中國聯(lián)通 中興通訊資料來源：萬得， 資料來源：萬得，50%40%30%28%210%25%24%25%50%40%30%28%210%25%24%25%26%7% 29%28%29%32%30%30%31%30%33%1%43%37%35%37%14%13%14%14%14%14%13%14%14%14%16%5%15%31%

10%5% 4%0%4%0%0%-5%-10%

6% 6 8%9%2%6%5%2%2%4%2%1%7%2%6%5%2%2%4%2%1%7%5%3%-8%-8%0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年中國移動 中國電中國聯(lián)通 中興通

2023H1

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1中國移動 中國電信中國聯(lián)通 中興通訊資料來源：萬得， 資料來源：萬得，三大運營商CAPEX穩(wěn)健增長，投資向新興產業(yè)領域傾斜。20221852億元、92574220231832億元、990億元、769億元，總體保持增長態(tài)勢。2023年上半年，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通分別完成了814416276CHBN2023設施建設，提升數(shù)字化供給能力，重點投向5G、產業(yè)數(shù)字化等新興領域，上半年移動網(wǎng)投資人民幣173億元，產業(yè)數(shù)字化投資人民幣118億元；跟2022年同期相比，產業(yè)數(shù)字化投資同比增長20222023圖表7.三大運營商CAPEX預測2023年穩(wěn)健增長11%67611%6766907427695645%7768488679254%9902% 2%1775167116591806183618521832-7%35003000250020001500100050002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E中國移動（左軸，億元） 中國電信（左軸，億元）中國聯(lián)通（左軸，億元） 三大運營商資本開支增（右

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%資料來源：C114，運營商年報，行業(yè)整體分析角度，我們選取申銀萬國通信一級指數(shù)成分股共134家公司為基礎，剔除世紀恒通、蜂助手、朗威股份、長盈通、美利信中的部分不全數(shù)據(jù)進行分析。2023年H1通信行業(yè)整體營收穩(wěn)步增長，龍頭公司盈利能力增強帶動行業(yè)凈利率提升。134家2023H1124096%；歸母凈利118910%。剔除影響比較大的三大運營商及中興通訊后，2023H119901165GARPU提升，共建共享提升效率、節(jié)約成本，龍頭企業(yè)歸母凈利潤較高。剔除影響較大企業(yè)后，因國家加強新型信息基礎設施建設，大力推進數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合，所以行業(yè)整體呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢，仍然保持較高的營收；然而，受供應鏈不利影響、原材料漲價、上游競爭激烈、5G建設放緩、投資減少等因素影響，歸母凈利潤較低。圖表8.2022年及2023H1通信行業(yè)營收規(guī)模穩(wěn)步提升通信行業(yè)（全樣本）通信行業(yè)（全樣本）通信行業(yè)（剔除三大運營商和通信行業(yè)（剔除三大運年份 合計營收（億元

合計營收同比增速(%)

中興）合計營收（億元）

營商和中興）合計營收同比增速(%)2019 18,190 3 3,189 162020 19,050 5 3,412 72021 21,412 12 4,328 242022 23,119 8 4,218 （3）2023H1 12,409 6 1,990 3資料來源：萬得，圖表9.2023H1通信行業(yè)營收平穩(wěn)增長1240910532124091053211%174819286%19903%1166110%1200010000800060004000200002021H1 2022H1 通信行業(yè)（全樣本）合計營收（左軸，億元）通信行業(yè)（剔除三大運營商和中興）合計營收（左軸，億元）通信行業(yè)（全樣本）合計營收同比增速（右軸）通信行業(yè)（剔除三大運營商和中興）合計營收同比增速（右軸）

25%20%15%10%5%0%資料來源：萬得，圖表10.2022H1及2023H1通信行業(yè)歸母凈利潤波動明顯通信行業(yè)（全樣本）通信行業(yè)（全樣本）歸通信行業(yè)（剔除三大運營商通信行業(yè)（剔除三大運年份歸母凈利潤（億元）母凈利潤同比增速(%)

營商和中興）歸母凈利和中興）歸母凈利潤（億元）

潤同比增速(%)資料來源：萬得，圖表11.2023H1通信行業(yè)凈利潤波動明顯8006004002000

2021H1 2022H1 2023H1通信行業(yè)（全樣本）合計凈利潤（左軸，億元）通信行業(yè)（剔除三大運營商和中興）合計凈利潤（左軸，億元）通信行業(yè)（全樣本）合計凈利潤同比增速（右軸）通信行業(yè)（剔除三大運營商和中興）合計凈利潤同比增速（右軸）

100%10%6710%6711657%10%1084917118980%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：萬得，2023年H1上市公司營收與歸母凈利潤波動較大，相對于去年同期增長勢頭下滑。多數(shù)企業(yè)歸母利30%，甚至存在大量負增長，但龍頭企業(yè)卻仍能實現(xiàn)平穩(wěn)增長。2023Q2營收2100%50%~100%，1030%~50%，610%~30%，58家增長速率2022年同期數(shù)量有所下降。2023Q218100%，1450%~100%，1530%~50%，240%~30%，63家企292023年H1營收同比與歸母利潤同比均穩(wěn)健回升。圖表12.23Q2多數(shù)通信企業(yè)營收平穩(wěn)增長 圖表13.23Q2整體通信行業(yè)凈利潤回升明顯020203224261075466127100

10 20 30 40 50 60 70 80環(huán)比增速 同比增速

以上50%~100%30%~50%0%~30%-30%~0%-50%~-30%<-50%

101014101014915225329122224121818

20 30 40 50 60環(huán)比增速同比增速資料來源：萬得， 資料來源：萬得，23Q2毛利率提升明顯，主要在于受到5G催化下影響較大的中興通訊與三大運營商的積極帶動，龍頭彰顯行業(yè)韌性。30%25%20%15%10%

22%21%22%21%21%27%27%28%2020 2021 2022 2023H1通信行業(yè)（全樣本）平均毛利率通信行業(yè)（剔除三大運營商和中興）平均毛利率資料來源：萬得，行業(yè)毛利率與凈利率穩(wěn)中有升，費用總體控制得當。2023H1行業(yè)整體毛利率和凈利率均實現(xiàn)提動，通信行業(yè)的費用率總體趨于穩(wěn)定下降，但降幅不斷減緩，整體波動幅度較小。2023年H1財務費用率略有改善，同比增長14%。圖表15.行業(yè)毛利率與凈利率穩(wěn)中有升 圖表16.行業(yè)費用率總體趨于穩(wěn)定下降30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022

28%9%28%9%5%4%4%27%27%28%

8.0%3.0%8.0%3.0%0.0%-0.2%-0.3%-0.1%3.5%3.8%3.5%5.6%5.8%6.9%6.2%6.6%7.1%7.5%

2,021

2,022

2023H1毛利率 凈利率 銷售費用 研發(fā)費用 管理費用 財務費用資料來源：萬得， 資料來源：萬得，市場表現(xiàn)：通信漲幅居行業(yè)之首，市場情緒提升明顯通信漲幅居行業(yè)之首，市場情緒提升明顯。2023年上半年，通信領漲，tmt整體表現(xiàn)較好。2023H123.09pct，39.66pct。202215.60%14,2023年上半年相對表現(xiàn)AI2023年下半年開始改善，因此市場持續(xù)看好行業(yè)未來發(fā)展。

51%43%28%

13%13%11%10%7%7%7%

3%1%

-2%-3%-3%-3%-4%-5%-6%8889101011%1414%-23%通傳計信媒算機

設電備器

事 業(yè)

環(huán)非輕銀保銀工行金制 金融造 屬

電鋼煤力鐵炭設備

醫(yī)社交基藥會通礎生服運化物務輸工

食農綜建美房商品林合筑容地貿飲牧材護產零料漁料理售資料來源：萬得，注：數(shù)據(jù)選自2023年1月1日至2023年6月30日2020年以來持續(xù)提升，2023Q23.92%2023Q11.88%2.04pct2023Q22.72%，目前機構對通信行業(yè)整體處于超配狀態(tài)。AI和ChatGPT快速發(fā)展，算力基礎設施建設進度有望加快，行業(yè)整體景氣度較快上行，有望進一步落實到公司具體業(yè)績上，機構持續(xù)看好通信板塊，超配通信行業(yè)。隨著AI的演進和算力的不斷建設，通信行業(yè)有望迎來更大發(fā)展機會。電子計算機汽車通信銀行傳媒房地產煤炭環(huán)保鋼鐵綜合

4.21%3.92%3.73%3.48%3.41%2.79%2.70%2.35%1.88%1.60%1.44%1.41%1.30%0.96%0.89%0.83%0.73%0.72%0.68%0.61%0.56%0.51%0.46%0.35%0.33%0.06%

7.87%

14.77%13.52%11.79%10.16%0% 5% 10% 15% 20%資料來源：萬得，圖表19.2023Q2公募持有的通信行業(yè)的市值大幅提升（剔除港股）0

3.92%3.92%2.27%1.82%2.28%1.88%2.72%94746211.44%1.55%535487212387850.85% 1.02%2858314 29619232020 2021 2022 2023Q1 2323Q2通信持倉市值(萬元) 通信市值占A股市值比 通信機構配置

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：萬得，基金數(shù)量前十名為：中興通訊（000063.SZ）、中際旭創(chuàng)（300308.SZ）、中國移動（600941.SH）、億聯(lián)網(wǎng)絡（300628.SZ）、華測導航（300627.SZ）、海能達（002583.SZ）。其中光通信相關的公司ChatGPTAI800G圖表20.通信行業(yè)機構持倉偏好行業(yè)龍頭0

中興通訊中際旭創(chuàng)中國移動天孚通信新易盛中國電信中瓷電子億聯(lián)網(wǎng)絡華測導航海能達

500708217660364.409949185.941218623554742531028400350300250200150100500持倉市值（左軸，萬元） 持有基金數(shù)(右軸，）資料來源：萬得，在科技行業(yè)發(fā)展推動下，通信行業(yè)市盈率有望持續(xù)提升。伴隨著ChatGPTAI發(fā)展，科技行業(yè)迎來新的變化，算力基礎設施持續(xù)引起市場關注，再加上新應用不斷落地，通信行業(yè)有望迎來新一輪的板塊上攻。1.3細分行業(yè)橫向比較：算力基礎設施相關板塊表現(xiàn)優(yōu)異，行業(yè)趨于分化統(tǒng)數(shù)據(jù)中心正加速與網(wǎng)絡、云計算融合發(fā)展，加快向新型數(shù)據(jù)中心演進，23IDC/CDN/收增速較高。84860848607584100198211727101210641,0008006000

IDCCDN云計算移動轉售智能卡

網(wǎng)絡設備

光通信

物聯(lián)網(wǎng)

無線及配套

增值服務

北斗導航

網(wǎng)絡技術服務

軍工通信2023H1營業(yè)收入合計（億元）資料來源：萬得，圖表22.23H1通信行業(yè)營收增速前三子行業(yè)為物聯(lián)網(wǎng)、北斗導航、增值服務0%1%0%1%物聯(lián)網(wǎng) 北斗導航 增值服務移動轉智能卡運營商 無線及套網(wǎng)絡技服務IDCCDN計算網(wǎng)絡設備 光通信通信-11%-6%-2%0%3%7%2%6%5%6%11%7%8%8%13%14%14%16%20%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2022H1營業(yè)收合計(同增長率) 2023H1營業(yè)收合計(同增長率)資料來源：萬得，2023H1IDCCDN6038%。0

11573737161461912176554422(3)(13)(19)(31)(52)網(wǎng)絡設備 光通信 IDCCDN計算 物聯(lián)網(wǎng) 北斗導航 移動轉智能卡無線及套 增值服務 網(wǎng)絡技服務 軍工通信22H1通信行業(yè)除運商）母利潤（元） 23H1通信行業(yè)除運商）母利潤（元）資料來源：萬得，圖表24.23H1通信行業(yè)歸母凈利潤增速前三子行業(yè)為物聯(lián)網(wǎng)、增值服務、光通信

15%%15%%193%--50-38%-37%-35%-71%-48%-15%-1%-19%16%9%15%14%16%70%57%39%38%108%220%

增值服務

光通信

網(wǎng)絡設備

運營商

IDCCDN云計算

北斗導航

無線及配套

網(wǎng)絡技術服務移動轉售智能卡軍工通信2022H1歸母凈潤合計(比增率) 2023H1歸母凈潤合計(比增率)資料來源：萬得，從毛利率和凈利率水平看，近年來，信息技術的應用給我國的網(wǎng)絡設備行業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇。同時，國家也不斷在產業(yè)政策層面鼓勵與支持信息化建設，網(wǎng)絡設備為主要高毛利率/凈利率板塊；另外，在北斗系統(tǒng)的推動下，近年來大量民營企業(yè)涌入我國衛(wèi)星導航與位置服務產業(yè)，市場規(guī)模不斷擴大，北斗導航持續(xù)高盈利；此外高景氣賽道物聯(lián)網(wǎng)也維持高利潤率水平。圖表25.23H1通信行業(yè)平均毛利率前三子行業(yè)為網(wǎng)絡設備、北斗導航、物聯(lián)網(wǎng)

46%39%46%39%37%30%29%25%30%29%27%25%25%25%23%20% 19%23%18%20%17%18%15%4%

北斗導航

物聯(lián)網(wǎng)

運營商

軍工通信

IDCCDN云計算

光通信

網(wǎng)絡技術服務

增值服務

無線及配套

移動轉售智能卡2022H1通信行平均利率 2023H1通信行平均利率資料來源：萬得，圖表26.23H1通信行業(yè)平均凈利率前三子行業(yè)為運營商、物聯(lián)網(wǎng)、光通信10% 10% 8%7%1%7%3%0%-10%-14%-17%-1% -2% -11%-22%-42%-222%-100%-150%

運營商

物聯(lián)網(wǎng)

光通信

網(wǎng)絡設備

IDCCDN云計算

北斗導航

無線及配套移動轉售智能卡增值服務

網(wǎng)絡技術服務

軍工通信2022H1通信行平均利率 2023H1通信行平均利率資料來源：萬得，運營商：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，新興業(yè)務增長勢頭強勁在運營商板塊中，我們選取中國移動、中國聯(lián)通、中國電信作為參照。從營業(yè)收入、歸母凈利潤看，運營商盈利空間持續(xù)打開。5G建設高峰期向規(guī)模應用期過渡，三大運營商盈利增加。2023H1，三大運營商均實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤的持續(xù)高增長，毛利率、H15307.19761.73比增長839%8.81%14.7%586797.8%，201.5310.18%30.76%7.80%；中國聯(lián)通營1918.3354.4425.09%，6.49%2022年年底，三大運營商在毛利率、凈利率上維持良好的表現(xiàn)。圖表27.運營商23H1營收持續(xù)高增 圖表28.運營商23H1歸母凈利潤增速持續(xù)向好0

中國移動 中國電信 中國聯(lián)2023年H1營收（左軸，百萬元）（右軸）

10%5307196.80%5307196.80%1918337.68%2586798.83%6%4%2%0%

0

76,173%8.39%5,44420,153%10.18%8.39%5,44420,153%10.1813.74（右軸

16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：同花順， 資料來源：同花順，圖表29.運營商23H1毛利率和凈利率維持良好趨勢35%30%25%20%15%10%

30.76%6.49%30.76%6.49%7.80%14.37%18.81%25.09%

中國電信

中國聯(lián)通2023年H1毛利率 2023年H1凈利率資料來源：同花順，從業(yè)務收入看，電信業(yè)務收入低速穩(wěn)定提升，新興業(yè)務持續(xù)較快增長。2023H186886.2%13010.20.933560.196572.47.5%和0.7IPTV、18803.738.1%45.3%25.7%。圖表30.電信業(yè)務收入和電信業(yè)務總量累計增速 圖表31.新興業(yè)務收入增長情況%）22.7%）22.721.721.721.421.421.36.26.87.27.77.98.08.08.08.28.28.317.117.217.618.017.7201510502022年1-7月2022年1-10月2023年1-2月 2023年1-5月電信業(yè)務總量累計增速 電信業(yè)務收入增速

（%）4035.134.135.134.124.519.26.86.27.27.77.98.08.08.08.28.28.320.222.325.732.432.633.133.43025201510502022年1-7月 2022年1-10月 2023年1-2月 2023年1-5月新興業(yè)務收入增速 電信業(yè)務收入增速資料來源：工信部， 資料來源：工信部，三大運營商移動用戶規(guī)模價值穩(wěn)步提升。23H1ARPU52.4元，同比增長0.19%；ARPU46.2ARPU44.80.9%23H1個人市場收入達到2,5949.85增1,0385G7.221.0823H1移動增值及應用收入達到人民幣154194%5G套餐用戶滲透率達到3.4%23H13.2853470%。得益于5G技術布局的日益完善以及數(shù)字生活消費需求5G的進一步發(fā)展和規(guī)模應用，ARPU值的提升預期可觀。圖表32.中國移動新增用戶縮水明顯值小幅提升 圖表33.中國電信新增用戶明顯下降，ARPU值穩(wěn)定提升

7777737168676562666157595658585339 38382023494749495225151810-82009 2011 2013 2015 2017 2019 20212023H1

660111921152425464545444633513534363428535556545962545254602009 2011 2013 2015 2017 2019 20212023H1新增用戶（百萬） ARPU（元/月/戶）

新增用戶（百萬） ARPU（元/月/戶）資料來源：運營商公告， 資料來源：運營商公告，圖表34.中國聯(lián)通新增用戶有所下降，ARPU值平穩(wěn)增長

-12.00-12.00-14.30-14.405.345.5811.303.4411.5020.3019.8014.2030.9032.2042.1040.4041.7039.7041.6044.8044.3043.9045.7048.0046.4046.3047.8048.2047.9047.3043.702009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023H1新增用戶（百萬） ARPU（元/月/戶）資料來源：運營商公告，從基站建設情況看，5G建設加快推進。20237月末，根據(jù)工業(yè)和信息化部最新統(tǒng)計顯示，5G305.5萬個，5G26.9%。2021年底，工信部對基礎設施投資提出了量化發(fā)展指標，2025年力爭每萬人擁有5G基站數(shù)達到26個，根據(jù)第七次人口普查結果我國14.1220255G基站數(shù)約為3675G4G基3倍；5G4G34G3倍。據(jù)工信部6112945.2萬個。其中，5G293.726%8.11－6月5G62.5萬個。圖表35.我國5G基站數(shù)占基站總數(shù)比例大幅提升4003002001000

2021年 2022年 2023年

30.00%142.514.31%142.514.31%231.221.30%305.526.90%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%5G基站總數(shù)（左軸，萬） 占基站總數(shù)比例（右軸）資料來源：工信部，數(shù)據(jù)要素迎來高速發(fā)展期，有望明顯提升三大運營商財務表現(xiàn)。根據(jù)國家工信安全發(fā)展研究中心測算數(shù)據(jù)，2021815億元，預計十四五期間市場規(guī)模復合增速將超過25%，整體將進入群體性突破的快速發(fā)展階段。20238計處理暫行規(guī)定》發(fā)布，確定了企業(yè)數(shù)據(jù)資源的相關會計處理規(guī)定，有利于推動運營商數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)轉型發(fā)展，有望將以數(shù)據(jù)為主要生產要素的相關公司的投入和產出計入資產，運營商相關業(yè)務價值將得到準確計量，包括增厚公司資產，改善公司資產負債率；減少前期投入對當期利潤的影響，提高利潤率水平。建議重點關注行業(yè)龍頭中國移動、中國電信和中國聯(lián)通。通信設備：通信主設備商業(yè)績向好，華為繼續(xù)保持領先地位（上市）作為參照。2023紫光股份營收烽火通信努力提升市場份額，通過積極拓展新業(yè)務領域，上半年首次實現(xiàn)發(fā)電市場突破；天邑股份環(huán)境變化以及公司業(yè)務調整的原因，其營收和利潤出現(xiàn)雙降；中興通訊得益于公司三大業(yè)務的穩(wěn)健增長、公司運營商網(wǎng)絡業(yè)務毛利率持續(xù)改善、銷售和管理費用率降低；華為低碳化的發(fā)展趨勢，在技術上加強投入，聚焦為客戶和伙伴創(chuàng)造價值，上半年，公司實現(xiàn)銷售收入31093.1%15.0%。其中，ICT1672億元1035241242102023基礎設施業(yè)務保持穩(wěn)健，終端收入實現(xiàn)增長，數(shù)字能源和云業(yè)務實現(xiàn)良好增長，智能汽車增量部件競爭力持續(xù)提升。圖表36.多家設備商23H1營收繼續(xù)提升 圖表37.通信設備重點公司23H1利潤持續(xù)增長0

星網(wǎng)銳捷紫光股份烽火通信天邑股份中興通訊 華

10%60705%60705%-111380148953604566963%1%3082905%5%4%0%-5%-10%-15%

5000040000300002000010000

46445

250%9%200%150%100%50%0%營收）（）

0星網(wǎng)銳捷紫光股份烽火通信天邑股份中興通訊 華2023H1歸母凈利潤（左軸，百萬元）

-50%12001200%95%10227%198%5472206%21資料來源：萬得，華為年報， 資料來源：萬得，華為年報，圖表38.通信設備商23H1凈利率總體分布平均20%9%20%9%7%1%5%5%1519%21%35%43%4850% %40%30%20%%10%0%星網(wǎng)銳捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中興通訊 華為2023年H1毛利率 2023年H1凈利率資料來源：萬得，華為年報，IT設備市場增長強勁，服務器銷售額領漲全球。隨著全球數(shù)字化進程的加速推進，云計算、AI大模型、無人駕駛等數(shù)字產業(yè)的高速發(fā)展，算力需求高速增長，服務器作為算力基礎設施，其市場規(guī)模也高速增長。近年來AI服務器市場需求大增，全球人工智能服務器市場的同比增速超過全球整體人工智能市場的增速，是整體人工智能市場增長的推動力。根據(jù)TrendForce預估，2023年全球AI服務器（包含搭載GPU、FPGA、ASIC等）出貨量將接近120萬臺，年增38.4%，占整體服務器出貨量的比重約9%。我們認為，隨著人工智能技術的不斷發(fā)展，對服務器的需求量也在不斷增加，同時，自主研發(fā)進程也在不斷推進，從而促進了服務器、存儲等產業(yè)鏈上細分領域的向好發(fā)展。5G5G20237總數(shù)達1152G基站總數(shù)達30.56.9%，5.65GMR地圖等內容科技的全MRVisionPro5G網(wǎng)絡的高速率和低延遲的特點，將數(shù)字內容無縫融入真實世界，拋棄手柄，以最自然、最直觀的方式來實現(xiàn)控制交互，有效地降低了用戶的使用門檻，提升了交互效率。圖表39.5G規(guī)模應用快速推動基站建設（萬個1,2001,000

841

996

1083 11358006004002000

5592016

6192017

6670.052018

71.82020

2021

231.22022

05.5320237月底3移動電話基站數(shù) 5G基站數(shù)資料來源：工信部，自主研發(fā)化浪潮帶動自主研發(fā)。從研發(fā)費用方面看，國際復雜環(huán)境下受供應鏈上游器件供應緊張和需求量過大價格上漲風險的影響，主設備商重視高端運營市場開發(fā)以促進結構優(yōu)化，除華為和天邑10%以上。其中，星網(wǎng)銳捷加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費25.19%27.7417.39%20232023127.9126%21.07%，同比上4.10個百分點；華為在研發(fā)上加大投入以應對國際制裁，2023826.04億元，同比增加35.41億元。26%圖表40.主設備商2023H1研發(fā)投入增加26%25%25%0

8260410%10%17%4%1279112791%

30%20%10%0%-10%-20%-30%56189827741158星網(wǎng)銳捷紫光股份烽火通信天邑股份561898277411582023年H1研發(fā)用（軸，萬） 2023年H1研發(fā)用同增長右）資料來源：萬得，AI來了新的變革，新產品和行業(yè)競爭趨緩有望持續(xù)提升行業(yè)利潤率；運營商云網(wǎng)投資增大，同時在產業(yè)數(shù)字化帶動下，政企端對云網(wǎng)解決方案需求提升，雙重需求拉動下通信設備商業(yè)績將有望維持穩(wěn)健增長，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。建議重點關注：中興通訊、星網(wǎng)銳捷、烽火通信等。物聯(lián)網(wǎng)：高景氣賽道帶動業(yè)績高增長，市場空間廣闊成長性可期在物聯(lián)網(wǎng)板塊中，我們選取移遠通信、廣和通、威勝信息、東軟載波、美格智能、有方科技、移為通信、日海智能、高新興、盛路通信、遠望谷、鼎信通訊作為參照。通信模組板塊業(yè)績表現(xiàn)良好，“一超多強”效應持續(xù)顯現(xiàn)。通信模組行業(yè)上游市場相對集中，芯片成2023升級；受益于下游物聯(lián)網(wǎng)市場需求增大，龍頭廠商憑借規(guī)模效應降低成本，存貨規(guī)模不斷加大，擴大利潤空間，營業(yè)收入、歸母凈利潤整體表現(xiàn)良好。移遠通信65.122.64%，歸母凈利潤-1.15億元，同比減少11.71.5160.4%8.3212.78%美格智能2023H1IoTFWA有方科技業(yè)績較上年同期變化幅度較大，營收高速增長的同時，利潤有明顯的下滑，國內下游部分領域的設備鋪設進度和招標時間有所延遲，無線通信模塊業(yè)務較去年同期有所減少；移為通信由于在國內市場受到兩輪車智能終端客戶的影響，營業(yè)收入下滑較大，目4.2412.88%。同時公司研發(fā)投入較上年同期增加9.56%0622.11。40.92%8.82%，競爭力持續(xù)提高；高新興進一步聚焦車聯(lián)網(wǎng)及智慧交通賽道，經(jīng)營韌性強，由于國內外宏觀經(jīng)濟仍處于逐漸復蘇階段，市場需求尚未得到明顯27%，但收入質量得到了明顯的改善，綜合毛利率從上年同期的25.74%增加為30.14%；盛路通信圍繞自身的專業(yè)技術和資源優(yōu)勢，聚焦民用14,822.4520.01%；遠望谷0.55億元元，鼎信通訊0.36億元。圖表41.通信模組重點公司23H1營收持續(xù)高增 圖表42.多家通信模組重點公司23H1利潤總體上升0

6512-3%-3%

10124101012

19%19%-9%10234%10234%7%

386560%386560%-27 -27

80%60%39%40%39%34%20%0%1323-20%-40%

400303300303300215255%184%20020014810049%67%1004962-44%-27%36047-10-142%100-44-199%-48-106.97-20200-115-30738738

300%%%0%移遠通信威勝信息美格智能移為通信盛路通信鼎信通訊2023年H1營收（左軸，百萬元）2023年H1營收同比增長（右軸）

移遠通信美格智能移為通信高新興盛路通信鼎信通訊）（）資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表43.通信模組23H1毛利率基本穩(wěn)定、凈利率有所下滑30%20%30%20%-11%-6%-8%-2%3%15%5%8%18%13%18%23%21%20%22%36%40%41%41%41%

44%

11%-20%移遠通信廣和通美格智能有方科技移為通信日海智能高新興威勝信息盛路通信遠望谷鼎信通訊東軟載波2023年H1毛利率 2023年H1凈利率資料來源：萬得，智控器賽道增長趨勢長期延續(xù)。年我國智能控制器市場規(guī)模達3181317.5%。年我國智能控制器市場規(guī)模將達350952023H1受下游市場智能化需求的驅動，行業(yè)總體營收和凈利潤回暖?？傮w而言，上半年營收、毛利率、凈利率均表現(xiàn)良好，凈利潤下滑趨勢仍處于恢復期。其中，拓邦股份加大市場開拓、銷售規(guī)模增加，加上海外營收42.560.67%。2023年上半年，公司所處行業(yè)通過加大對老2.492.5424.07%；和而泰上半年營業(yè)收入為35.9824.81%18.79%，表現(xiàn)符合我們的預期；朗特智能3.94比減少23.80%。圖表44.智控器23H1營收總體有所回升 圖表45.智控器23H1歸母凈利潤仍有下滑趨勢0

425621%21%519-9%%437-5%-243945%1120193598營收）（）

250%30%150%100%50%0%-50%

拓邦股份 朗特智能 新天科技（

40%51.0%51.0%31.0%93.0-2492.5-4%8%%194.025258.00%-20%-40%-60%-80%資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表46.智控器23H1毛利率小幅下滑、凈利率基本穩(wěn)定21.58%21.58%6.07%6.07%

41.50%41.50%81317.81%81317.81%15.84%18.73%21.11%27.05%.68%1.88%1.88%6.12%拓邦股份 和而泰 朗特智能 振邦智能 新天科技 三川智慧6.12%2023年H1毛利率 2023年H1凈利率資料來源：萬得，技術催化行業(yè)成長，市場需求持續(xù)釋放。目前市場驅動力以供給側為主，在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長趨勢5G進程，需求側市場快速成長自主研發(fā)浪潮涌動，供應鏈上游擾動挑戰(zhàn)機遇并存。模組市場產業(yè)鏈大體由上游基帶芯片、中游通信模組以及下游各行業(yè)應用構成。在上游基帶芯片領域，國外廠商在高速的4G、5G等領域優(yōu)勢依然明顯，國際制裁限制上游芯片、半導體器件供應斷裂，但在全球缺芯、半導體漲價、供應鏈擠壓的背景下，仍有不少國內廠商憑借技術、成本等優(yōu)勢快速崛起，搶占市場份額。智能控制器上游原材料分散，行業(yè)集中度較低，附加值也相對較低，對特定供應商的依賴程度較低。除部分高端定制IC芯片仍依賴進口國外廠商外，其余大部分已經(jīng)實現(xiàn)國產化電子元件替代。供應鏈擾動導致短期廠商承壓，但挑戰(zhàn)機遇共存促進自主研發(fā)浪潮，物聯(lián)網(wǎng)長期成長向好。圖表47.物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)、核心技術及價值分布資料來源：億歐智庫，5G5G應用催化下有建議重點關注移遠通信、廣和通、和而泰、拓邦股份。IDC：產業(yè)迎來新變革，需求釋放逆轉頹勢在IDC板塊中，我們選取寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、科華數(shù)據(jù)、英維克作為參照。板塊受AI算力需求的快速增長的影響，各企業(yè)加快布局IDC相關產業(yè)，利潤和營收均保持高速增長的態(tài)勢。東數(shù)西算建設進度不及預期，但是作為國家戰(zhàn)略發(fā)展方向和通信行業(yè)未來發(fā)展主線，持2022IDC3975.632%，保持高速發(fā)展態(tài)勢。IDC重點企業(yè)整體營業(yè)收入同比增長，行業(yè)整體利潤水平伴隨機柜上架、項目交付穩(wěn)寶信軟件IDC業(yè)務發(fā)展整體提速，多個數(shù)據(jù)中心項目的交付帶來收入增量的釋放。2023光環(huán)新網(wǎng)穩(wěn)步推進各地數(shù)據(jù)中心業(yè)務，H1科華數(shù)據(jù)、英雄克數(shù)據(jù)港2023H1得益于數(shù)據(jù)中心項目需求的快速增長以及成本管理的加強，公司的營收穩(wěn)健增長的同時，凈利潤呈現(xiàn)高速增長。板塊企業(yè)加速與上游原材料廠商合作、自主研發(fā)、調整產線以應對疫情下供應鏈沖擊，IDC長期成長空間仍處于景氣周期。圖表48.多數(shù)企業(yè)（除佳力圖）23H1營收保持較高增速 圖表49.多數(shù)企業(yè)23H1利潤呈高速增長0

5677123916833212391683323397%22423800%53%667%667746746

% %%0%232-81232-

140020000020000080608007024406001200-11%186947-922%-252.923227%8%%76%66%9411621

%%%%5%寶信軟件 奧飛數(shù)據(jù) 科華數(shù)據(jù) 潤澤科技5%23中期收（軸，萬元） 營收同增長右軸）

寶信軟件 奧飛數(shù)據(jù) 科華數(shù)據(jù) 潤澤科技23中期歸母凈利潤（左軸，百萬元）歸母凈利潤同比增長（右軸）資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表50.23H1IDC企業(yè)毛利率、凈利率分化較小39.46%39.46%21.12%21.12%

89%11.23%17.19%29.38%27.76%29.29%32.04%41.20%51.63%7.11.23%17.19%29.38%27.76%29.29%32.04%41.20%51.63%7.7.57%9.68%9.20%31.7.28%寶信軟件光環(huán)新網(wǎng)奧飛數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)港科華數(shù)據(jù)英維克潤澤科技佳力23中期利率 23年中毛利7.28%資料來源：萬得，算力需求持續(xù)增長，IDC產業(yè)市場空間廣闊。5G長近十萬倍，帶動IDC行業(yè)的快速發(fā)展。華為預測，到2030年全球AI計算算力將超過105ZFLOPS(FP16)：AIYB202010500超大型數(shù)據(jù)中心數(shù)量將突破1000個，并將保持快速增長；同時，隨著自動駕駛、智能制造、元宇IDC2025年，中國云市場規(guī)模總量將突破萬億元。圖表51.五年間中國云計算市場規(guī)?？焖偬嵘齼|元32999623299962692515378287216209113354550619283151105510000800060004000200002013201420152016201720182019202020212022202320242025資料來源：同花順同花順，“東數(shù)西算”東風至，IDC產業(yè)鏈盛宴來臨。國家發(fā)展改革委、網(wǎng)信辦、工信部、能源局聯(lián)合印發(fā)通知，將東數(shù)西算”88大樞紐、10大集群的總體布局設計，重點在西部布局建設大型數(shù)據(jù)中心，承接東部算力需求。西部土地、電力等資源充裕，利好數(shù)據(jù)中心IDC市場需求將顯著擴大。東數(shù)西算”工程全面啟動提出起步期的上架IDC建設規(guī)模增長。在東數(shù)西算建設方案刺激下，IDC將迎來建設高峰期。圖表52.“東數(shù)西算”布局圖資料來源：國家發(fā)改委，2020新基建20235G各地開展“數(shù)字新基建”標志性項目，刺激市場對IDC需求進一步擴大。電價水平成掣肘，PUE提升為建設重點。根據(jù)華為發(fā)布的《數(shù)字能源目標網(wǎng)助力運營商加速碳中和白皮書》，在數(shù)據(jù)中心建設運行成本中，超過60%為電費消耗。全球數(shù)據(jù)中心能耗將從2020年的670020259500IDC建設帶來一定政策壓力。2021年上半年，國家有關部門加大數(shù)據(jù)中心能耗和能效的審批，引導大型數(shù)據(jù)中心向能源側集中。PUEIDCIDC東數(shù)西算”的推行，IDC建設的規(guī)模仍將持續(xù)增長，PUE優(yōu)化提升的龍頭企業(yè)將持續(xù)獲利。圖表53.IDC產業(yè)鏈全景圖資料來源：中國信息通信研究院，行業(yè)長期需求不改，政策加速行業(yè)格局變化。隨著物聯(lián)網(wǎng)應用深入及行業(yè)數(shù)字化轉型逐步落地，數(shù)IDC東數(shù)西算”政策部署下及能耗指標趨嚴環(huán)境中，數(shù)據(jù)中PUE據(jù)、英維克、佳力圖。光模塊與光器件：高速率光模塊出海需求提升，標的盈利能力改善在光模塊與光器件板塊中，我們選取中際旭創(chuàng)、新易盛、華工科技、光迅科技、天孚通信、光庫科技、仕佳光子、炬光科技、騰景科技作為參照。板塊盈利能力較強，營收穩(wěn)定增長，歸母凈利潤持續(xù)增加，歸母凈利率有所回升。2023AI熱潮的影響，出貨量預期大幅提升。2023H1板塊內龍頭企業(yè)營收和凈利潤總體保持穩(wěn)定增長，整體費用率回歸正常。其中中際旭創(chuàng)200G400G需求有所下降，分別實現(xiàn)40.045.37%800G等高端產品出貨比重的逐漸增加以及持續(xù)7.1436.00%；6.1424.63%；新易盛2023年光LightCounting5年全球光模塊市場長期復合年增長率將保持兩位數(shù)，公司的營收和利潤有望實現(xiàn)可持續(xù)的增長；華工科技積極主動融入國家戰(zhàn)略和行業(yè)發(fā)展，圍繞客戶需求持續(xù)創(chuàng)新，聚焦感知、聯(lián)接、智能制造”三大核心業(yè)務，面向國內、國際兩個市場，拓展新能源、智能制造兩大增長極。2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.2419.20%5.823.28%2023H1，實現(xiàn)AI心建設帶動對高速光器件產品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長，尤其是高速率產品需求增長較快，帶動公司部分產品線的持續(xù)擴產提量；光庫科技227.102.37%，毛利率較上年同期增加8.90%，主要是報告期公司銷售的光通訊器件產品構成變化，高附加值產品銷售占比同比增加所致；劍橋科技的高速光模塊和電信寬帶接入設備等業(yè)務領域取得了顯著的增長，依托智17.4021.24%本期實現(xiàn)毛利潤4.07億元，與上年同期相比盈利額大幅度提升了2.34億元，增幅135.13%。圖表54. 23H1板塊內龍頭企業(yè)營收持續(xù)增長 圖表55.23H1板塊內龍頭企業(yè)整體歸母凈利潤穩(wěn)定增長

-45%25%-45%25%

-5%4-5%4-1-1

-23%%3%36%6.64-21%5-23%%3%36%6.64-21%515%4-37-19-19

-1%-1%-23%-9%-23%-9%8%

30%21%20%21%2%10%2%0%-10%-20%18.76-30%

7.006.005.004.003.002.00

50%-62%-24%0%32%-62%-24%0%32%-50%-60%-100%

13.05中際旭創(chuàng)華工科技5

3.393.301.672.40天孚通信仕佳光子騰景科技1.672.40

0.610.61永鼎股份

%

1.00-(1.00)

-153.88-153.88%中際旭創(chuàng)華工科技天孚通信仕佳光子騰景科技永鼎股份

-150%-200%2023年中期營收（左軸，億元）2023年中期營收同比增速（右軸）

2023年中期歸母凈利潤（左軸，億元）2023年中期歸母凈利潤同比增減（右軸）資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表56.23H1板塊內龍頭企業(yè)整體費用率回歸正常

50%51%36%43%35%30%29%34%28%39%31%23%22%16%26%18%50%51%36%43%35%30%29%34%28%39%31%23%22%16%26%18%27%12%12%13%15%8%11%10%9%11%12%1%23%15% 15%9%3%-5%凈利潤率 總費用率 毛利率資料來源：萬得，周期疊加AI2020年底800GOSFP和QSFP-DD8002022800G和相干系列產品等2025800G2023ChatGPT為代表的生成式人工智能AI800G800G及以上產品的迭代升級。圖表57.光模塊發(fā)展歷程2014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1G008G800量供給小批G0G光模40推出0

60.00貨0.00中際旭創(chuàng)收盤價（左軸，元） 中際旭創(chuàng)營業(yè)收入（右軸，億元）資料來源：公司公告，萬得，需求端，海外大廠對高速率光模塊的需求量也快速增大。谷歌、微軟、meta2023AI大模型。AI服務器需求的增加H100H800800G光模塊，800G需求開始放量，H100的價格也大幅上漲，整體處于供不應求的賣方市場，拉動產業(yè)鏈上光模塊需求提升。800G中際旭創(chuàng)其業(yè)績發(fā)展體現(xiàn)了這一趨勢。旭創(chuàng)科技集高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設計、封裝、測試和銷售于100G、200G、400G800G等高速光模塊，為電信設備商客戶提供5G領先的技術研發(fā)能力、低成本產品制造能力和全面交付能力等優(yōu)勢，旭創(chuàng)科技贏得了海內外客戶的廣泛認可，并保持了市場份額的持續(xù)成長。在光學封裝技術、高速電路設計以及自動化制造、測試能力體系等核心技術領域，旭創(chuàng)科技也表現(xiàn)出越來越強的全球競爭力，營業(yè)收入穩(wěn)步提升。作為光模塊行業(yè)的后起之秀，作為海外云巨頭核心供應商，公司與海外云巨頭廠商保持深度合作關100G400G800G光模塊批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)。公司將抓住數(shù)據(jù)中心產業(yè)及第五代移動通信產業(yè)的發(fā)展機遇，繼續(xù)加強與主流通信設備制造商、互聯(lián)網(wǎng)廠商合作，推動公司全球化布局，深入?yún)⑴c新產品新技術的市場競爭，進一步提升公司在光模塊行業(yè)的核心競爭力。我們認為，隨著公司在海外客戶側的不斷開拓，未來海外營收占比有望進一步提升。一般情況下越5G建設的推進和數(shù)據(jù)中心的發(fā)展，公司將會迎來良好的發(fā)展機遇，憑借技術、產品和生產優(yōu)勢，我們認為，新易盛的營收和利潤將會保持800G光模塊也正處于驗證階段。圖表58.中際旭創(chuàng)及新易盛營收穩(wěn)步提升 圖表59.中際旭創(chuàng)和新易盛凈利潤快速增長0

億元96.4270.5096.4270.5076.9551.5647.5829.0819.987.6011.6533.1140.0413.05中際旭營收 新易盛收

14億元12.24億元12.248.656.238.776.629.046.145.134.922.132.880.3210864202018 2019 2020 2021 2022 2023H1中際旭凈利潤 新易盛利潤資料來源：萬得， 資料來源：萬得，光芯片國產化率有待進一步提升。光器件是光模塊產品中成本最高的部分，而從芯片層面來看，光芯片又是成本最高的部件，越高速率光模塊光芯片成本越高。根據(jù)前瞻產業(yè)研究院調查顯示，一般高端光模塊中，光芯片的成本接近50%。目前，中國低速光通信芯片(10G及以下)已經(jīng)國產化，市場已處于高度競爭的格局。在高速光通信芯片市場，各大光芯片供應商也正加緊研發(fā)，但是離產業(yè)化還有一定差距。圖表60.2022年光器件國產化率進一步提升80%60%80%60%50%50%30%40%30%30%35%20%010%15%10%04%2020年國產化率2022年國產化率資料來源：前瞻產業(yè)研究院，5G光模塊作為通信行業(yè)必不可少的基礎設備，其市場需求依舊在不斷提升，我們看好未來數(shù)據(jù)流量持續(xù)高增與下游網(wǎng)200G800G們認為光模塊行業(yè)仍然處于景氣周期，因此板塊行業(yè)前景廣闊，上升空間高，預計市場估值將進一步上升。建議重點關注中際旭創(chuàng)、新易盛、華工科技、光迅科技、天孚通信、源杰科技、永鼎股份等。光纖光纜：需求側保持旺盛，集采招標提振行業(yè)信心在光纖光纜板塊中，我們選取中天科技、長飛光纖、亨通光電作為參照。龍頭企業(yè)對板塊營收與歸母凈利潤影響顯著。中天科技、亨通光電、長飛光纖三家龍頭企業(yè)對板塊影響顯著。除平治信息外，2023H1母凈利率均呈現(xiàn)增長趨勢。中天科技緊抓人工智能賦能通信行業(yè)數(shù)字化建設的機遇，發(fā)揮產業(yè)鏈布局和全球供應鏈協(xié)同優(yōu)勢，2023H1201.430.51%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19.54億元，同比增長7.15%。此外，在新基建”“碳達峰、碳中和”“數(shù)字中國”等背景下，得益于光通信行業(yè)供需格局持續(xù)改善，以及國家電網(wǎng)建設的穩(wěn)步推進，亨通光電積極把2023年719.4%202223H1圖表61.23H1光纖光纜企業(yè)營收分化較大 圖表62.23H1光纖光纜企業(yè)歸母凈利潤均呈正增長0

中天科技 長飛光纖 亨通光電 平治信

20.00231.774.85231.774.8569.157-55.110.650.518.20201.430.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00

中天科技 長飛光纖 亨通光電 平治信2023年中期歸母凈利潤（左軸，億元）

12.0012.495.3912.495.396.070.181.668.789.7019.548.006.004.002.000.002023年中期營收（左軸，億元） 2023年中期營收增長率（右軸，%） 2023年中期歸母凈利增長率（右軸，%）資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表63.23H1光纖光纜企業(yè)毛利率略有波動30%25%20%15%10%

26%22%26%22%16%13%10%19%17%

長飛光纖

亨通光電

平治信息2022年中期毛利率 2023年中期毛利率資料來源：萬得，2023720235G202365G6.76億戶，20221.1539.5%20226.2個百分點。20231423GB14.6%。20236月當月戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）16.78GB/戶12.8%。而在固定網(wǎng)絡方面，202366.14億戶，其中千兆及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達1.28億戶，比上年末凈增3612萬戶，占總用戶數(shù)的20.8%。圖表64.2022固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入速率普遍在100M至1000M之間6.40%6.40%1.10%5.90%86.60%1000M以上 20M以下 20M至100M 100M至1000M資料來源：工信部，運營商開啟集采招標，提振光纖光纜企業(yè)信心。時間上距離上一次集采已經(jīng)超過一年半時間，光纖（CRU）指出，2023風向標年啟動普通光纜招標項目，這將給光纖光纜廠商增強發(fā)展信心。根據(jù)光電通信公眾號數(shù)據(jù)，7月初，中國移20232024年普通光纜集采項目中標候選人出爐，1468.71億元，粗63.52021年招標結果每芯公里光纖成纜后平均價格63.95元相比幾乎持平。圖表65.中國移動2023光纜集采價格回升

2019

2020

2021

594059401.051.081.1963.563.951.4302023采購規(guī)模(右軸，億公里） 平均綜合報價（左軸，元/芯公）資料來源：中國移動招標公告，雙碳政策推動綠電發(fā)展，國家數(shù)據(jù)中心數(shù)量偏大，對光纖傳感需求較大。雙碳”中國必須大力發(fā)展新能源手段，對數(shù)據(jù)采集需求增加。光纖傳感技術能滿足苛刻條件下的數(shù)據(jù)采集需求，必然隨著雙碳”政策的推廣而獲得更廣闊的市場。此外，數(shù)據(jù)中心的產業(yè)規(guī)模在還未全面實現(xiàn)綠色低碳的情況下依然有巨大的增長預期，為碳達峰”目標帶來了更大的壓力。根據(jù)中央財經(jīng)大5G2.3-3.1圖表66.我國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢6505206505205404014203153092262371661678370060050040030020010002017 2018 2019 2020 2021 2022總機架數(shù)量 大型規(guī)模以上機架數(shù)量資料來源：工信部，5G年-20262.9%的年復合增長率（CAGR）5G雙千兆網(wǎng)絡建設影響，長遠來看，市場對光纜的需求上升的趨勢沒有變。同時，受國家政策影響與扶持，推動光纖傳感需求增長，我們預計市場估值將進一步上升。此外，中天科技近年在新能源布局實現(xiàn)業(yè)務結構優(yōu)化，提升自身價值。建議持續(xù)關注中天科技、長飛光纖。云視訊：市場空間持續(xù)增加，板塊需求富有慣性在云視訊板塊中，我們選取億聯(lián)網(wǎng)絡、會暢通訊、二六三、蘇州科達作為參照。行業(yè)增速降緩，二六三2023年H1歸母凈利潤顯著增長。除二六三之外，2023年H1云視訊板塊多數(shù)企業(yè)歸母凈利潤同比都呈現(xiàn)下降趨勢，視頻會議短期需求已集中釋放，該部分業(yè)務的盈利水平逐漸恢復正常，導致大多數(shù)企業(yè)的營收、歸母凈利潤增幅減緩甚至下降。然而，仍有企業(yè)憑借其自身產品多元化、提升產品競爭力等核心優(yōu)勢，在市場疲態(tài)下仍然保持了業(yè)績較為高速的增長。圖表67.23H1板塊內企業(yè)凈利潤增速分化明顯 圖表68.23H1板塊內企業(yè)營收增速分化明顯2.000.002.000.008.0010.2973.606.004.002.000.002.00)4.00)(9.44)(32.61)0.020.66(95.98)(1.83)1((億聯(lián)網(wǎng)絡

會暢通訊

二六三

蘇州科達

100.0050.000.00(50.00)(100.00)(150.00)

億聯(lián)網(wǎng)絡 會暢通訊 二六三 蘇州科

10.0020.445.9120.445.91(2.54)(12.58)8.062.47(29.91)4.28(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)2023年中期歸母凈利潤（左軸，億元）2023年中期歸母凈利潤同比增長（右軸，%）

2023年中期營收（左軸，億元）2023年中期營收同比增長（右軸，%）資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表69.2023H1行業(yè)毛利率分化明顯75%65%75%65%50%54%47%40%16%億聯(lián)網(wǎng)絡會暢通訊二六三科達-23%蘇州1%15%80%60%40%20%0%-20%-40%2023年中期凈利潤率 2023年中期總費用率 2023年中期毛利率資料來源：萬得，傳統(tǒng)的硬件視頻會議系統(tǒng),H.320H.323協(xié)議標準,DSP+嵌入式軟件等實現(xiàn)音視頻處理、網(wǎng)絡通信和各項會議功能,并且依托專用的硬件設備終端來實現(xiàn)遠程視頻會議,硬件視頻會議設備主要包括嵌入式MCU、會議室終端、桌面終端等設備。云視頻會議,是以云計算為核心,服務提供商建設云計算中心,采用公有云、私有云或混合云部署方式,會議系統(tǒng)，二六三、會暢信息是以軟件為主的云視頻，而億聯(lián)網(wǎng)絡則軟件與硬件并重。圖表70.2023年H1云辦公終端占億聯(lián)網(wǎng)絡營收比例顯著7.82%7.82%30.74%61.43%桌面通信終端 會議產品 其他資料來源：億聯(lián)網(wǎng)絡半年報，海外企業(yè)目前形勢盈利能力良好。Zoom2023H122.441.9724%穩(wěn)增速，需求釋放略微減緩，但是疫情深刻改變了人們的辦公方式，線上會議的普及擴大了云視訊市場的空間。圖表71.Zoom業(yè)績現(xiàn)維持穩(wěn)定增速255743.93255743.9341222.442346.23880.2569271.0431.9724553.732610516.51-502019

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3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)營業(yè)收入（左軸，億美） 凈利潤（左軸，億美元）營收增速（右軸，%） 利潤增速（右軸，%）資料來源：zoom公司年報，板塊總體形勢依舊向好，各家企業(yè)盈利能力差異較大?？紤]到企業(yè)數(shù)字化轉型、居家靈活辦公等因素，目前通訊行業(yè)對云視訊有需求，板塊上升空間仍然充足，加之國外市場前景廣闊，目前行業(yè)形勢整體向好。然而，落實到單個企業(yè)時，需考慮它的業(yè)務范疇、市場范圍、技術水平、公司體量等具體因素，各家企業(yè)盈利能力差別較大。建議關注具備核心競爭力的龍頭公司。建議重點關注億聯(lián)網(wǎng)絡。連接器：企業(yè)龍頭盈利穩(wěn)健，行業(yè)發(fā)展未來可期市場需求穩(wěn)定增長，企業(yè)龍頭盈利穩(wěn)健。近年來，受益于通信、消費電子、新能源汽車、工控安防從中國市場來看，隨著經(jīng)濟活動的快速恢復，預計在新能源汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航空航天、數(shù)據(jù)中心、光伏儲能等行業(yè)的發(fā)展和拉動下，中國連接器市場繼續(xù)保持全球第一大市場。中航光電作為行業(yè)龍頭盈利能力穩(wěn)健，受益于大力開拓下游市場等因素，公司23H1營收、歸母凈利潤、毛利率同比增加顯著。瑞可達公司由于下游需求結構變動導致訂單量減少，公司23H1營業(yè)收入、歸母凈利潤呈現(xiàn)負增長，但是公司加大研發(fā)投入費用，開拓新市場，依舊看好未來發(fā)展。圖表72.23H1板塊內企業(yè)歸母凈利潤有所回升 圖表73.23H1企業(yè)營收增速分化較大8.160.668.160.667.0.2900.67-41.250.699.17710.1982.19.5319.26120151050瑞可達 富士達意華股份中航光電永貴電器電連技

30.0020.0010.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)(50.00)(60.00)

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意華股份中航光電永貴電器電連技術

35.0022.24.22.24..99-6.7314.68-16.48-9.256.790513.65031.338.651107.5825.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)歸母凈利潤（左軸，億元） 歸母凈利潤同比增長（右軸，）

營收（軸,億元） 營收同增長右軸，）資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表74.2023年H1板塊毛利率均有所提升42%38%42%38%30%31%26%23%19%19%16%10%17%17%12%18%16%10%9%3%40%35%30%25%20%15%10%5%0%瑞可達 富士達 意華股份 中航光電 永貴電器 電連技術凈利潤率 總費用率 毛利率資料來源：公司公告，中國連接器市場規(guī)模迅速擴大。Bishop＆Associates統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年受外部環(huán)境影響，全球8417.8%26520232023市場規(guī)模有望超過900Bishop預計連接器行業(yè)的復合年增長率將達到5.8%。圖表75.中國連接器市場規(guī)模占全球第一14.50%6.15%

31.51%20.61%22%中國 北美 歐洲 日本 亞