論票據(jù)市場的不足與發(fā)展

論票據(jù)市場的不足與發(fā)展

一、銀行票據(jù)因信貸規(guī)模而面臨的問題中國的貨幣市場在新世紀初發(fā)生了迅速的發(fā)展。在銀行間市場上，同業(yè)資金拆借、外匯買賣、銀行間債券交易、衍生品交易等金融產(chǎn)品交易活躍，但票據(jù)市場交易仍然停留在“品種單一（銀行承兌匯票）、經(jīng)營主體單調(diào)、無場內(nèi)交易”階段，這一狀況與上海國際金融中心建設的要求和目標不符，也與當前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展、各主體票據(jù)實際簽發(fā)的數(shù)量和金額、各大銀行票據(jù)營業(yè)部的資金實力，與眾多銀行和中小企業(yè)投融資、改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的需求不符。其次，我國的銀行票據(jù)承兌和貼現(xiàn)交易數(shù)量金額受信貸規(guī)模的影響，波動較大，緊縮銀根時央行將銀行貼現(xiàn)計入貸款規(guī)模，按貸款指標考核，全國票據(jù)貼現(xiàn)交易量隨之迅速下降，銀行即便看到市場貼現(xiàn)率、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率突然高漲，也無法動用資金貼進和持有票據(jù)。反之基準利率下降銀根放松時，即使市場貼現(xiàn)率再低，銀行票據(jù)的承兌和貼現(xiàn)數(shù)量均迅速上升。市場上金融機構(gòu)和投機企業(yè)利用貼現(xiàn)利率與貸款利率差價套利。其結(jié)果是當銀根緊張時，正常生產(chǎn)流通的中小企業(yè)往往得不到銀行承兌，而在金融相對欠發(fā)達、信貸資金緊缺的省區(qū)，一些民間高利貸資金乘虛而入，利用銀行承兌匯票進行非銀行商業(yè)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，并采用貼現(xiàn)款再存比例保證金存款的方式反復讓銀行承兌開票，大賺利率差價。此外，一些票據(jù)融資交易也誘發(fā)了某些非法社會集資和金融犯罪案件，成為社會和金融秩序不穩(wěn)定因素。再者，我國現(xiàn)行票據(jù)法和支付結(jié)算制度僅將票據(jù)定義為支付結(jié)算工具，將貼現(xiàn)人限于銀行，與此同時《貸款通則》將銀行貼現(xiàn)歸類于銀行貸款，于是票據(jù)法上的銀行票據(jù)轉(zhuǎn)讓買賣交易關系就變成貸款的債權債務關系，這樣企業(yè)發(fā)行中期商業(yè)票據(jù)，及日后在國內(nèi)貨幣市場參與場內(nèi)中期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等投融資交易的合法性就受到了影響。而且，僅由幾十家銀行參與的票價轉(zhuǎn)讓買賣交易還無法將市場做大、做強，甚至會出現(xiàn)因為銀行信貸規(guī)模緊縮和一邊倒的資金供應緊張導致全國性的票據(jù)市場有行無市、市場調(diào)節(jié)失靈的現(xiàn)象。二、．培育新型票據(jù)且行業(yè)領先的商業(yè)票據(jù)市場，成為“商業(yè)綜合在我國現(xiàn)階段，票據(jù)不僅是社會化商品交易的貨幣支付工具，而且票據(jù)融資已經(jīng)成為我國中小企業(yè)的一種重要融資方式，占其市場化融資總量的很大比重。我國的中小企業(yè)數(shù)量眾多，他們在擴大就業(yè)、輸出“中國制造”產(chǎn)品、加快國內(nèi)城市化進程等多方面作用巨大。相比大型國有企業(yè)和上市公司，中小企業(yè)的票據(jù)融資需求更為迫切。近年來，央行和銀監(jiān)會已有意識地在中西部地區(qū)鼓勵建立一批村鎮(zhèn)銀行，推動有條件的農(nóng)村信用社改制為農(nóng)村商業(yè)銀行，許可縣級農(nóng)村信用聯(lián)社承兌和貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)并參與“中國票據(jù)”網(wǎng)的交易報價。但目前，票據(jù)市場經(jīng)營主體和企業(yè)中短期票據(jù)投融資領域依然是商業(yè)銀行的天下（銀行承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、票據(jù)回購），缺少民間專業(yè)做市商的中國票據(jù)市場難以改變國內(nèi)票據(jù)資金一邊倒、市場化交易量“看政策吃飯”的單邊局面。中國的票據(jù)市場發(fā)展要有所突破，需進一步豐富市場交易主體類型，積極增加和培育新型票據(jù)市場民間投融資競爭主體，使票據(jù)市場貼現(xiàn)利率市場化浮動，同時也讓銀根緊縮時期的票據(jù)市場有其他市場主體接銀行的盤，充當商業(yè)票據(jù)市場的承兌人、貼現(xiàn)人和承銷經(jīng)紀人。這個專業(yè)化的票據(jù)市場投融資中介人可以由非銀行的專業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)公司和經(jīng)紀公司來擔當。其投資人初期可考慮向民間企業(yè)、部分自然人出資的非銀行金融機構(gòu)和擔保公司等投資機構(gòu)開放，等市場成熟后，商業(yè)銀行也可部分參股。票據(jù)市場引進專業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)經(jīng)紀公司，不是新世紀的新發(fā)明，而是傳統(tǒng)金融強國——英國票據(jù)貼現(xiàn)市場的傳統(tǒng)特色。該市場歷史悠久，已經(jīng)有150多年的穩(wěn)定發(fā)展歷史。早在19世紀中葉，倫敦貼現(xiàn)市場所經(jīng)營的幾乎全部是商業(yè)匯票的貼現(xiàn)業(yè)務，如今票據(jù)貼現(xiàn)市場在英國貨幣市場中仍無可置疑地處于核心地位。英國票據(jù)貼現(xiàn)市場的主要參與者就是票據(jù)貼現(xiàn)所、承兌所和英格蘭銀行。商業(yè)銀行和企業(yè)在票據(jù)市場上的地位（包括市場成交量、交易活躍度、貼現(xiàn)率等）還遜于票據(jù)貼現(xiàn)所和承兌所。票據(jù)貼現(xiàn)市場的縱深發(fā)展，如在全國性商業(yè)本票發(fā)行和交易市場建立之后，也需要票據(jù)貼現(xiàn)公司和經(jīng)紀中介機構(gòu)的參與。近階段引入票據(jù)貼現(xiàn)公司可以有以下作用：1.票據(jù)市場增加了若干“鯰魚”，不停地在市場報價，承兌、貼進和賣出承兌票據(jù)，為市場增添活力，其價格傳導和交易激活效應明顯。2.為票據(jù)市場帶來許多民間閑散資金。票據(jù)貼現(xiàn)公司本身屬于民間非銀行金融機構(gòu)，它們的設立和經(jīng)營，能為票據(jù)市場帶來成倍的增量資金；實踐中票據(jù)貼現(xiàn)公司還可以通過向其投資人借款，到貨幣市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、票據(jù)回購或向央行再貼現(xiàn)融入資金，因而其流動性和安全性問題也不大；再加上央行的票據(jù)市場宏觀管理，就不會發(fā)生因個別票據(jù)被拒付和追索導致票據(jù)交易秩序癱瘓的情況。3.票據(jù)貼現(xiàn)公司的出現(xiàn)，使民間富裕投資資金從“地下”轉(zhuǎn)入公開市場，變“暴利”為市場平均收益，同時為中小企業(yè)增加了一條市場化、低成本無須抵押的籌資渠道，這對全國中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展非常有利。4.可成為將來商業(yè)匯票市場化承兌試行的參與方。將來若準許新型票據(jù)貼現(xiàn)公司為企業(yè)商業(yè)匯票承兌，則企業(yè)既可向銀行申請承兌，也可向貼現(xiàn)公司或有一定信用級別的大公司承兌。在承兌費用上，若承兌貼現(xiàn)公司可根據(jù)企業(yè)的信用級別浮動收費的話，對于企業(yè)、貼現(xiàn)公司以及票據(jù)市場的發(fā)展都有好處。三、未來市場布局的完善我國地域龐大，企業(yè)眾多，票據(jù)市場一開放，每年簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的票據(jù)數(shù)量會出現(xiàn)爆發(fā)性增長，再加上目前我國的票據(jù)出票尚未進入電子票據(jù)時代，遠期商業(yè)票據(jù)出票目的主要還是貿(mào)易往來結(jié)算，銀行票據(jù)承兌和票據(jù)直貼服務交易都是在基層銀行營業(yè)柜臺進行，因此不能一概的講金融市場建設越集中越好，這也不符合我國票據(jù)市場主體的供需要求。筆者的觀點是：票據(jù)市場建設應當根據(jù)我國票據(jù)出票、流通的實際情況，有分有合，逐步建設和完善我國統(tǒng)一的，內(nèi)部有集中、有分散的票據(jù)市場體系，其流通市場安排建議如下：1.商業(yè)本票（包括中期票據(jù)）的發(fā)行、流通宜集中在場內(nèi)貨幣市場競價交易。商業(yè)本票是融資票據(jù)，大型企業(yè)發(fā)行中期商業(yè)票據(jù)的目的是部分替代股票增資發(fā)行和債券發(fā)行，為企業(yè)籌集中長期發(fā)展資金。商業(yè)本票的發(fā)行程序簡單，無須多個主管部門的批準，中介成本低廉，發(fā)行數(shù)量自由度大，因而很受國內(nèi)大中型企業(yè)的青睞。但如果中期商業(yè)本票沒有二級市場交易支撐的話，票據(jù)資產(chǎn)的流動性就會下降，這樣機構(gòu)、銀行乃至自然人的投資興趣就會下降，從而增加發(fā)行失敗的風險，影響發(fā)行人的籌資成本，可能迫使發(fā)行人提高商業(yè)本票的票面收益率。從發(fā)行角度看，如果商業(yè)本票可由票據(jù)中介機構(gòu)市場化招投標或由商業(yè)銀行、票據(jù)貼現(xiàn)公司聯(lián)合包銷，可進一步消除商業(yè)票據(jù)的發(fā)行風險。由于票據(jù)貼現(xiàn)公司熟悉票據(jù)市場的價格行情，其投標出價也能準確反映市場對商業(yè)本票發(fā)行的可接受程度。從交易角度看，商業(yè)本票的二級市場交易更適合于貨幣市場的場內(nèi)競價交易模式。目前我國發(fā)行的中期票據(jù)品種、數(shù)量不多，而場外交易的票據(jù)必須有紙化，交易時須驗票、背書、交付以及款項結(jié)算，票據(jù)持有人賣出票據(jù)，卻還有票據(jù)法上的被追索連帶責任，銀行和投資機構(gòu)更要在期末資產(chǎn)負債表外進行或有負債披露，這樣會影響銀行、機構(gòu)投資中期票據(jù)的積極性。如果把中期商業(yè)本票與短期央票等一起安排在貨幣市場場內(nèi)交易，對原市場機構(gòu)投資人來講，僅僅是增加了票據(jù)交易品種，原市場的無紙化交易交割機制和各項制度完全可以利用，商業(yè)本票的市場設施建設也能一步到位，可大大節(jié)省票據(jù)的流通交易成本。2.遠期商業(yè)匯票的承兌、直貼市場宜分散在場外布點建設，例如根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展水平，在地級或縣級中心城市內(nèi)，主管部門可有意識地建立一個商業(yè)匯票的市場化承兌、貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓交易點，讓商業(yè)銀行、中小票據(jù)承兌貼現(xiàn)公司自設柜臺掛牌交易，單位和個體客戶可以直接帶票據(jù)（其交易對手投資人則帶銀行本票）入場，他們可以選擇開戶銀行，也可以選擇票據(jù)承兌貼現(xiàn)公司，而票據(jù)承兌和貼現(xiàn)人必須按照票據(jù)法規(guī)章審核票據(jù)出票的貿(mào)易背景，及票據(jù)當事人之間的關聯(lián)關系。成交時票據(jù)真實性、內(nèi)容有效性的驗證，背書轉(zhuǎn)讓、款項過戶、承兌費和貼現(xiàn)息結(jié)算等一并由相關市場中介組織提供市場統(tǒng)一服務，進行監(jiān)督管理。這樣集中的場外交易服務市場，使客戶能夠在最短的時間內(nèi)跑一家市場替代跑多家銀行，解決信息不對稱問題，價格還具有一定的市場競爭力，且客戶和機構(gòu)都能夠享受集中清算等各種市場中介服務。由于該市場的票據(jù)承兌收費和貼現(xiàn)率定價與商業(yè)票據(jù)的出票人信用度直接相關，這樣就促使票據(jù)出票人更加重視自己的商業(yè)信譽，如期支付到期的票據(jù)本金。3.央行可以在全國中心城市或省會城市設立多家供金融和專業(yè)票據(jù)中介機構(gòu)開展票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、票據(jù)質(zhì)押或買斷回購等投融資業(yè)務服務的集中交易場所，也可以對現(xiàn)行的“中國票據(jù)網(wǎng)”進行改造，建設一家統(tǒng)一的網(wǎng)上報價成交，在各地多家分市場進行票據(jù)審查、背書轉(zhuǎn)讓、過戶交割的專業(yè)票據(jù)交易市場。該市場需引進多家票據(jù)交易做市商，如讓大型票據(jù)承兌貼現(xiàn)公司在市場上進行自營和委托交易操作，促進票據(jù)流通，使票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)率免受商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響，更接近國內(nèi)貨幣市場基準利率。在不久的將來商業(yè)匯票電子化改造完成后，集中的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、回購市場的優(yōu)勢就能體現(xiàn)出來，各銀行、票據(jù)經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)辦人員不出辦公室大門，就可以通過網(wǎng)絡進行遠程票據(jù)的鑒別、背書、交付、貼現(xiàn)回購款劃轉(zhuǎn)，由此形成國內(nèi)新型的無形金融市場。四、盡快修訂《票據(jù)法》，或?qū)⑵渥鳛椤捌睋?jù)金融、支付”的基本法規(guī)自1995年頒布以來，我國票據(jù)法尚未做過重大修改。最高法院除2000年出臺過一個“若干規(guī)定”票據(jù)進行司法解釋外，還未出臺票據(jù)法的實施細則。而現(xiàn)行票據(jù)法其實質(zhì)就是一部“支付工具法”，票據(jù)出票必須有貿(mào)易背景基礎，否則出票無效，票據(jù)也無效。因此大型企業(yè)發(fā)行無貿(mào)易背景的中期票據(jù)，將票據(jù)作為融資工具，以及商業(yè)銀行將持有的票據(jù)到貨幣市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或回購交易盈利，嚴格上講缺乏一定的法律依據(jù)。其次，央行的《電子商業(yè)匯票系統(tǒng)》初稿于2009年5月已下發(fā)各商業(yè)銀行票據(jù)經(jīng)營機構(gòu)開展項目論證，電子票據(jù)的推出指日可待。然而，電子票據(jù)的不簽名蓋章是否構(gòu)成出票，票據(jù)不當面交付票據(jù)背書是否有效，與現(xiàn)行票據(jù)法相悖是否構(gòu)成違法？這些基本票據(jù)行為的法律認定問題，都有待出臺新法規(guī)予以明確和認定。再者，自票據(jù)市場逐步發(fā)展以來，“無追索權票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)包買、票據(jù)出質(zhì)不交付回購、商業(yè)本票發(fā)行”等新型票據(jù)業(yè)務層出不窮，以投融資為目的的票據(jù)市場化承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)流通已占據(jù)一定的市場交易份額。因此，我國立法機關有必要盡快將票據(jù)法的修訂列入本年或下年度立法計劃，或由國務院另行起草“票據(jù)流通條例”和“電子票據(jù)條例”作為過渡時期的票據(jù)金融、支付的基本法規(guī)。否則，有關中期票據(jù)發(fā)行、流通，電子票據(jù)的簽發(fā)、背書轉(zhuǎn)讓，以及票據(jù)市場規(guī)范建設管理等方面的行政規(guī)章就成了無源之水，出了金融系統(tǒng)，其效力將很難認定。此外，為保護