長江電力經(jīng)營分析報告

4/34長江電力經(jīng)營分析報告2021年3月

1.行業(yè)發(fā)展空間廣闊，一超多強格局穩(wěn)定1.1.全球發(fā)電量穩(wěn)步提升，水電開發(fā)空間廣闊全球總發(fā)電量持續(xù)攀升，可再生能源占比穩(wěn)步增長。據(jù)REN21統(tǒng)計，全球總發(fā)電量自22,126TWh逐步攀升至2019年的27,005TWh量占比由年的20.3%穩(wěn)步提升至2019年的27.3%?？稍偕茉串斨?，水力發(fā)電量占比過半，在全球能源結(jié)構(gòu)中占比穩(wěn)定保持在16%圖1：全球電源構(gòu)成及發(fā)電量（TWh）變化30000250002000015000100005000020112012化石燃料、核能發(fā)電數(shù)據(jù)來源：REN21，市場研究部2013201420152016201720182019水力發(fā)電非水可再生能源發(fā)電水力發(fā)電量再創(chuàng)歷史新高，中國水電領(lǐng)跑世界。據(jù)IHA數(shù)據(jù)，2019年全球水電裝機量為1308GW4306TWh再生能源的最大年發(fā)電量。其中，中國水電裝機容量和發(fā)電量均高居世界第一，占比分別為27.2%和30.2%，分別是排名第二歐洲的1.4倍、倍，領(lǐng)先優(yōu)勢十分明顯。據(jù)IEA預(yù)測，未來5年全球水力發(fā)電量將增長9.5%，且仍將是世界上最大的可再生電力來源，其中最大的增量來源是中國，預(yù)計將增加107TWh，其次是裝機容量增長正在加速亞太地區(qū)。圖2：2019年全球水電裝機容量結(jié)構(gòu)圖3：2019年全球水電發(fā)電量結(jié)構(gòu)其他,19.7%其他,19.8%中國,27.2%中國,30.2%日本,2.0%日本,3.8%印度,3.8%印度,3.8%俄羅斯,3.8%俄羅斯,4.4%加拿大,6.2%加拿大,9.2%歐洲,歐洲,15.2%19.2%巴西,8.3%美國,7.9%巴西,9.0%美國,6.4%數(shù)據(jù)來源：IHA，市場研究部數(shù)據(jù)來源：IHA，市場研究部5/34圖4：2019年全球水電裝機容量及發(fā)電量1400120010008005000400030002000100006004002000全球中國歐洲美國巴西加拿大俄羅斯印度日本其他水電裝機容量（）數(shù)據(jù)來源：IHA，市場研究部水電發(fā)電量（TWh）我國水能蘊藏量豐富，可開發(fā)水資源充足。我國可開發(fā)河流主要集中在西南地區(qū)對應(yīng)流域，全國水能資源蘊藏量6.8億千瓦，高居世界第一。近幾十年來我國水電裝機容量和水力發(fā)電量平穩(wěn)上升，2020年全國水電裝機容量3.7GW54%，可開發(fā)水資源充足。圖5：我國水能蘊藏量分布圖6：我國可開發(fā)水資源分布東南沿海北方內(nèi)諸河陸及新3.7%疆諸河北方內(nèi)陸及新疆諸河?xùn)|北東南沿海諸河3.1%海灤河0.6%海灤河0.4%淮河0.2%諸河2.3%珠江5.0%淮河0.2%東北諸河3.6%2.6%5.5%珠江黃河7.4%6.6%西南國際諸河14.3%黃河6.0%長江52.1%長江39.6%西南國際諸河10.0%雅魯藏布雅魯藏布江及西藏其它河流23.6%江及西藏其它河流13.3%數(shù)據(jù)來源：中國水力發(fā)電工程學(xué)會，市場研究部數(shù)據(jù)來源：中國水力發(fā)電工程學(xué)會，市場研究部圖7：我國水力發(fā)電量與水電裝機容量變化16000140001200010000800060004000200004000035000300002500020000150001000050000水力發(fā)電量（左軸：億kWh)數(shù)據(jù)來源：，市場研究部水電廠裝機容量（萬kW）6/341.2.低價高效技術(shù)成熟，水力發(fā)電優(yōu)勢獨特水力發(fā)電成本低廉，上網(wǎng)價格具有競爭優(yōu)勢。水力發(fā)電無需燃料費用，技術(shù)成熟，運行維護費用也較低。據(jù)IRENA統(tǒng)計，2019年全球加權(quán)平均度電成本最低的清潔能源發(fā)電方式為水力發(fā)電，僅為0.047美元/kWh。在2019年投產(chǎn)的所有水力發(fā)電容量中，有十分之九的發(fā)電成本都低于成本最低的新建火力發(fā)電項目，即0.050美元/kWh電上網(wǎng)價格具有競爭優(yōu)勢，能夠更好地適應(yīng)未來逐步深化的電力市場化改革。圖8：各發(fā)電方式全球加權(quán)平均度電成本（美元/kWh）0.10.0數(shù)據(jù)來源：IRENA，市場研究部2020年我國水電設(shè)備利用小時數(shù)為3827，遠高于風電、太陽能發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)20731281。在電化學(xué)儲能大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用之前，水電設(shè)備利用小時數(shù)高于風電、光電的現(xiàn)象仍將長期持續(xù)。此外由于國家溫室氣體減排政策導(dǎo)向?qū)е禄痣娎眯r數(shù)持續(xù)下降，水電作為發(fā)電量最大的清潔能源，設(shè)備利用小時數(shù)逐步抬升，進一步增強了水電的競爭力。圖9：6000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)變化火電水電風電太陽能發(fā)電600050004000300020001000020102011201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)，市場研究部水電廠廠用電率低，可充當電網(wǎng)備用電源。廠用電率低使得發(fā)電廠所發(fā)電量能夠更多用于對外銷售，從而提高發(fā)電廠營收。據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，在所有發(fā)電方式中，水電廠廠用電率最低，不到1%，特別是6000千瓦及以上水電廠的廠用電率低至0.24%6000千瓦及以上火電廠的4.0%13.3%9.5%。7/34此外，由于水的物理特性，水電機組可提供黑啟動服務(wù)，充當電網(wǎng)的備用電源。圖10：全國各電源廠用電率水電（6000千瓦及以上）水電光伏發(fā)電風電燃氣發(fā)電火電（6000千瓦及以上）核電燃煤發(fā)電生物質(zhì)發(fā)電0%2%4%6%8%10%12%數(shù)據(jù)來源：國家能源局，市場研究部棄水電量逐年降低，水電行業(yè)健康發(fā)展。據(jù)國家能源局統(tǒng)計，全國主要流域棄水電2020年全國主要流域棄水電量約301少96.61%0.73培育省內(nèi)用電市場，傳統(tǒng)棄水大省云南省2019年棄水17億千瓦時，同比減少158億千瓦時，結(jié)束了過去大規(guī)模棄水的歷史。另一個傳統(tǒng)棄水大省四川省2020水電量202億千瓦時，同比減少億千瓦時，降低棄水成效顯著。圖：全國主要流域棄水電量及水能利用率7006005004003002001000100%95%90%85%80%2018全國棄水電量（左軸：億kWh）數(shù)據(jù)來源：國家能源局，市場研究部20192020全國水能利用率1.3.行業(yè)特征決定壁壘高筑，一超多強格局基本穩(wěn)定水力資源總量既定，水電行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。水力資源具有不可復(fù)制性，一條河流無法在同一處修建兩座水電站，后來者只能另尋他處，然而水力資源受自然環(huán)境限制，在可以預(yù)見的很長時間內(nèi)不會發(fā)生巨變，總量基本保持穩(wěn)定。因此，雖然我國水力資源雖然極為豐富，但經(jīng)過長時間的開發(fā)建設(shè)，開發(fā)成本較低的河段基本上已被開發(fā)完畢，新建水電站開發(fā)難度不斷加大，建設(shè)成本逐漸上升，對行業(yè)進入者或者行業(yè)內(nèi)尋求擴張的競爭者構(gòu)筑了無形的壁壘。在我國規(guī)劃的“十三大水電基地”8/34中，除了地質(zhì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的怒江基地和容量最小的黃河北基地外，上市公司均涉足。表1：我國河流流量排名名稱長江流量(立方米/秒)31,06011,0708,600長度(公里)6,3002,2103,4202,057735流域面積(平方公里)1,807,199452,616珠江黑龍江雅魯藏布江岷江1,620,170240,4804,4252,752135,788松花江瀾滄江湘江2,5301,9272,153817545,0002,354161,4302,28896,738嘉陵江沅江2,1651,1191,060159,7102,15888,815數(shù)據(jù)來源：中國水利部，市場研究部表2：我國“十三大”水電基地基本情況水電基地名稱金沙江部分代表性水電站溪洛渡、向家壩規(guī)劃裝機（萬千瓦）占技術(shù)可開發(fā)裝機比例相關(guān)上市公司長江電力6,22511.5%長江電力長江上游雅礱江二灘、錦屏2,8842,5702,5115.3%4.7%4.6%湖北能源（長江電力為第二大股東）國投電力（長江電力為第二大股東）川投能源（長江電力為第二大股東）國投電力（長江電力為第二大股東）粵電力瀾滄江大朝山、景洪大渡河怒江瀑布溝、深溪溝2,4922,1992,0931,4301,3261,2204.6%4.1%3.9%2.6%2.4%2.3%國電電力黃河上游南盤江、洪水河?xùn)|北小峽、大峽、烏金峽龍灘、巖灘國投電力（長江電力為第二大股東）桂冠電力（長江電力為第三大股東）國電電力云峰、渭源閩浙贛新安江閩東電力黔源電力（長江電力間接持股）大唐發(fā)電烏江引子渡、彭水1,1222.1%湘西黃河北合計大洑潭、三江口1,0816432.0%1.2%韶能股份龍門51.3%數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部行業(yè)集中度較低，一超多強格局基本形成。經(jīng)過多年發(fā)展，我國水電行業(yè)基本形成了以長江電力為龍頭，華能水電、國投電力、國電電力、桂冠電力四家大型水電上市公司為第二梯隊的行業(yè)主體格局，5家公司水電裝機容量和年發(fā)電量分別占全國的29.7%和42.0%。第三梯隊則包括大唐發(fā)電、中國電力、湖北能源、華電國際等大型綜合能源企業(yè)與黔源電力、甘肅電投、川投能源等中型水電上市公司。具體來看，在裝機容量、發(fā)電量、營收、利潤、市值等方面，長江電力均為水電行業(yè)最大的公司，公司直接持有的四大電站裝機容量4549.5萬千瓦，2020年發(fā)電量2269.32020年全國水電總裝機容量的12.3%16.8%，9/34分別是國內(nèi)排名第二的水電上市公司華能水電的1.962.33倍，優(yōu)勢地位明顯。長江電力近四季度營業(yè)總收入546.5億元，在電力行業(yè)全部公司中排名第6，但扣非凈利潤高達240.0億元，穩(wěn)居第一，是電力行業(yè)排名第二位公司的2.6倍、第三位的4.2倍，盈利能力突出。圖12：全國水電裝機容量分布圖13：全國水電發(fā)電量分布12.3%16.7%6.3%4.5%7.2%3.9%2.8%2.5%53.9%10.9%66.6%1.2%4.4%2.7%1.8%長江電力華能水電國投電力國電電力桂冠電力大唐發(fā)電中國電力其他長江電力華能水電國投電力國電電力桂冠電力大唐發(fā)電中國電力其他數(shù)據(jù)來源：國家能源局，公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：國家能源局，公司公告，市場研究部圖14：營業(yè)總收入前十電力公司（TTM，億元）圖15：凈利潤前十電力公司（TTM，億元）2000300250200150100501500100050000據(jù)來源：，市場研究部數(shù)據(jù)來源：，市場研究部業(yè)務(wù)模式簡單，盈利能力較為穩(wěn)定。水電公司業(yè)務(wù)模式較為簡單，經(jīng)營模式大體相60%利率多年穩(wěn)定在40%44凈利率水平較低，其他3家則大致處于同一水平。10/34圖16：公司銷售毛利率與水電行業(yè)上市公司對比圖17：公司銷售凈利率與水電行業(yè)上市公司對比70605040302010050403020100長江電力華能水電桂冠電力國投電力國電電力長江電力華能水電桂冠電力國投電力國電電力數(shù)據(jù)來源：，市場研究部數(shù)據(jù)來源：，市場研究部2.深耕水電歷久彌新，水電龍頭行穩(wěn)致遠2.1.脫胎于制度創(chuàng)新探索實踐，崛起于業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)根正苗紅，底蘊深厚。長江電力以原葛洲壩水力發(fā)電廠為基礎(chǔ)改制設(shè)立。原葛洲壩水力發(fā)電廠成立于1980年月24日，隸屬于電力工業(yè)部，由華中電管局代管。1996年6月1日，原葛洲壩水力發(fā)電廠劃歸中國長江三峽工程開發(fā)總公司管理。后經(jīng)國務(wù)院同意，由中國長江三峽工程開發(fā)總公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合五家發(fā)起人以發(fā)起方式設(shè)立，于2002年月4日正式完成工商注冊登記。成立之初，公司的組織框架即嚴格按照相關(guān)法律進行構(gòu)建，從管理制度角度有效保護了投資者利益，為之后的做大做強打下了堅實的基礎(chǔ)。公司于2003年月在上交所掛牌上市，主要從事水力發(fā)電、配售電以及海外電站運營、管理、咨詢及投融資業(yè)務(wù)，在德國、葡萄牙、秘魯、巴西、馬來西亞等全球多個國家開展相關(guān)業(yè)務(wù)。四大電站構(gòu)成公司核心基石，一路推動公司發(fā)展壯大。隨著長江電力不斷收購母公司優(yōu)質(zhì)的水力發(fā)電資產(chǎn)，公司規(guī)模不斷躍升。葛洲壩、三峽、溪洛渡和向家壩四座巨型水力發(fā)電站成為公司最核心的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如印鈔機般源源不斷地為公司貢獻收益，每年售電收入達500億元左右。2020年，公司四座水電站總計發(fā)電量2269.30億千瓦時，較上年同期增加7.82%，創(chuàng)歷史新高。?葛洲壩水電站：葛洲壩是長江的第一座大壩，于1981年開始并網(wǎng)發(fā)電，1988年底全部建成投產(chǎn)，年設(shè)計發(fā)電量157億千瓦時，2020年發(fā)電量185.67億千瓦時。該電站擁有21臺軸流轉(zhuǎn)槳式水輪發(fā)電機組和1臺小機組，總裝機容量273.5萬千瓦。?三峽水電站：三峽水電站是世界裝機容量最大的水電站，總裝機容量2250萬千瓦，2020年發(fā)電量公司于2003年開始逐步收購三峽水電站發(fā)電機組，到2012年完全收購。三峽水電站左右岸臺發(fā)電機組，總裝機容量為18202機組，總裝機容量10萬千瓦，地下電站6臺發(fā)電機組，總裝機容量420萬千瓦。??1386萬千瓦，2020年發(fā)電量634.132013年首批機組投產(chǎn)發(fā)電，2014年全部機組投產(chǎn)發(fā)電。電站共安裝臺機組，單機額定容量萬千瓦，單機最大容量萬千瓦。向家壩水電站：向家壩水電站是世界裝機容量第八大水電站，總裝機容量640萬千瓦，2020年發(fā)電量331.482012年首臺機組投產(chǎn)發(fā)電，2014年全部8臺機組投產(chǎn)發(fā)電。單機額定容量75萬千瓦，單機最大容量80萬千瓦。/34圖18：葛洲壩水電站圖19：三峽水電站數(shù)據(jù)來源：公開資料，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公開資料，市場研究部圖20：溪洛渡水電站圖21：向家壩水電站數(shù)據(jù)來源：公開資料，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公開資料，市場研究部烏白電站開發(fā)建設(shè)順利推進，助力公司規(guī)模再上新臺階。公司過去業(yè)績的提升主要依靠資產(chǎn)注入帶來裝機量的提升，近年來隨著裝機規(guī)模穩(wěn)定公司業(yè)績整體表現(xiàn)穩(wěn)健。據(jù)公司在上證e互動平臺介紹，目前控股股東中國長江三峽集團有限公司（簡稱三峽集團）在建的烏東德、白鶴灘水電站預(yù)計在全部投產(chǎn)發(fā)電后擇期注入長江電力。其中前者已投產(chǎn)82021年上半年全部投產(chǎn)發(fā)電；后者預(yù)計2022年上2024年前后同時注入，或者分別于2023、2024年注入。注入后長江電力將新增裝機容量2620萬千瓦，裝機規(guī)模將增長58%，帶動營收和利潤規(guī)模大幅增長。?烏東德水電站：烏東德水電站是世界在建第二大水電站，計劃安裝臺萬千瓦水輪發(fā)電機組，總裝機容量1020萬千瓦，年設(shè)計發(fā)電量389億千瓦時，2015年122020年68臺機組，預(yù)計2021年上半年全部投產(chǎn)發(fā)電，所發(fā)電力主要送往粵港澳大灣區(qū)，為區(qū)域經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展提供了強大動能。?白鶴灘水電站：白鶴灘水電站是世界在建規(guī)模最大的水電工程，計劃安裝16臺水輪發(fā)電機組，單機容量達100萬千瓦居世界第一，總裝機容量1600萬千624億千瓦時，建成后將成為僅次于三峽的世界第二大水電2021年2月5著白鶴灘水電站電力生產(chǎn)準備進入全新階段，計劃于2021年7月首批機組投產(chǎn)發(fā)電，預(yù)計2022年上半年全部建成投產(chǎn)。12/34圖22：烏東德水電站圖23：白鶴灘水電站數(shù)據(jù)來源：公開資料，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公開資料，市場研究部全球前10大水電站獨占其5量最大、流域面積最廣的河流，長度、流量均排名亞洲第一、世界第三，是世界上完全在一國境內(nèi)最長的河流。公司擁有長江水資源的永久使用權(quán)，所持三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩4座巨型水電站均位于長江干流之上，據(jù)公司在上證e互動平臺介紹，公司控股股東中國三峽集團正在興建的位于長江上游的烏東德、白鶴灘2座巨型水電站在投產(chǎn)后也將擇機注入公司。屆時，公司將獨占中國前五大水電站，暨全球第、第、第4、第、第大水電站，且均位于長江干流。由于優(yōu)質(zhì)水電資源極具稀缺性，公司獨有的水電站資產(chǎn)為公司構(gòu)筑了寬廣的護城河。表3：全球水電站裝機容量排名（含在建）（預(yù)計）全面設(shè)計總裝機容量已投產(chǎn)裝機容量年發(fā)電量（TWh）排名名稱國家投產(chǎn)時間2012（GW）22.50（GW）12三峽中國中國22.50白鶴灘202116.00--巴西3伊泰普200314.0014.0079.44巴拉圭45溪洛渡美麗山古里中國201420191984202220071974201413.8610.30510.208.3713.8610.235-63.4139.553.41-巴西6委內(nèi)瑞拉中國7烏東德圖庫魯伊大古力向家壩8巴西8.3741.4320.2433.159美國6.8096.406.8096.4010中國數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，市場研究部A股最大的電力上市公司和全球最大的清潔能源上市公司之一。截至2021年2月日，公司股票市值達4544億元，根據(jù)A股電力行業(yè)總市值比重達39.6%公司首位，在全球水電裝機量前十大上市公司中僅次于西班牙水電公司Iberdrola。此外，2020年前三季度末公司總資產(chǎn)占電力行業(yè)總資產(chǎn)比例約為2020年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額占比14.8%、歸母凈利潤占比29.0%，突顯公司資2020年發(fā)電量2269.316.8%；2020年總裝機容量4549.512.3%站和白鶴灘電站注入，總裝機容量將增長58%至7169.5萬千瓦，成為全球水電裝13/34機容量最大的公司。圖24：長江電力在A股電力行業(yè)占比圖25：全球水電裝機量前十大上市公司50%40%30%20%10%0%Eletrobras（巴西）長江電力（中國）RusHydro（俄羅斯）Enel（意大利）華能水電（中國）EDF（法國）國投電力（中國）Engie（法國）國電電力（中國）Iberdrola（西班牙）025005000數(shù)據(jù)來源：，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部2.2.聯(lián)合調(diào)度提升運營效能，深挖潛力促進內(nèi)生增長積極推進流域聯(lián)合調(diào)度，助力電能有序消納。梯級水庫由于能夠利用水庫的調(diào)節(jié)庫容，相互協(xié)調(diào)配合來改變徑流的分配過程，因此流域梯級聯(lián)合調(diào)度能有效提升公司水能利用率。公司擁有國內(nèi)規(guī)模最大的水情監(jiān)測、氣象預(yù)報、通信及自動化保障等2019年公司梯級電站棄水率僅為0.5%灘水電站陸續(xù)投產(chǎn)，長江電力及其母公司三峽集團將在長江干流擁有6座大型水電站，使得公司可以依據(jù)長江來水變化，科學(xué)開展庫間聯(lián)調(diào)，充分發(fā)揮梯級電站可以聯(lián)合調(diào)度的優(yōu)勢，最大化公司水能資源的綜合效益，年發(fā)電量有望增加約300瓦時，為2020年全年發(fā)電量的13.2%。圖26：梯級聯(lián)合調(diào)度示意圖圖27：聯(lián)合調(diào)度減少電站棄水示意圖數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部依憑股權(quán)紐帶關(guān)系，持續(xù)提升聯(lián)合調(diào)度效果。為進一步利用好有限的水電資源，公司聯(lián)合長江中上游和金沙江中下游的水電公司，通過參股的形式建立利益分享機制，實現(xiàn)多電站科學(xué)優(yōu)化調(diào)度。從2016年起，公司逐步參股、增持國投電力（雅礱江按照規(guī)劃，若長江上游電站實現(xiàn)聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度，遠期將增加流域年發(fā)電量約420億千瓦時。14/34圖28：公司建立股權(quán)紐帶關(guān)系的相關(guān)流域水電站分布數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部2019年長江全年來水偏枯，溪洛渡水庫來水126319.8%4314億立方米，較上年減少5.6%，但公司四座梯級電站通過聯(lián)合調(diào)度全年實現(xiàn)節(jié)水增發(fā)億千瓦時，全年累計發(fā)電量達2105億千瓦時，與上年發(fā)電量2155億千瓦時基本持平，由此可見聯(lián)合調(diào)度有效平緩了長江來水偏枯對公司業(yè)績的影響。圖29：公司聯(lián)合調(diào)度節(jié)水增發(fā)電量1008060402002010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖30：近年公司各電站發(fā)電量（億千瓦時）圖31：近年公司各電站發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)12001000800600400200080006000400020000三峽溪洛渡向家壩葛洲壩三峽2017溪洛渡向家壩葛洲壩2016年2017年2018年2019年2020年2016201820192020前三季度數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部15/342.3.合同售電為主市場化為輔，全力保障電能充分消納依托配套輸變電工程，電力外送得到有效保障。公司水電站裝機容量和年發(fā)電量均為全國第一，巨大的發(fā)電量無法完全就地消納，大部分電能需通過專用配套線路跨4座電站及母公司所屬烏白2華東地區(qū)（上海、江蘇、浙江、安徽）及南方地區(qū)（廣東、云南），配套的輸變電工程有效保障了電力消納。表4：公司所屬電站外送通道基本情況輸送容量名稱送電區(qū)域華中線路（萬千瓦）500kV交流900宜都-華新±500kV直流；龍泉-政平±500kV直流；團林-楓涇±500kV直流；葛洲壩-南橋±500kV直流三峽電站溪洛渡電站華東1020南方江陵-鵝城±500kV直流宜賓-金華線±800kV直流牛寨-從化±500kV直流復(fù)龍-奉賢線±800kV直流300800640640四川、浙江南方電網(wǎng)四川、上海向家壩電站葛洲壩電站華中10回220kV交流；6回500kV交流-烏東德電站白鶴灘電站廣東、廣西江蘇、浙江±800kV三端直流±800kV直流8001600數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖32：公司國內(nèi)配售電業(yè)務(wù)布局數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部所有電站均簽訂購購售電合同，保證電能順利消納和現(xiàn)金流穩(wěn)定。公司電站電力主要售往華東、華南等經(jīng)濟相對發(fā)達的地區(qū)，這些地區(qū)電量需求較大且相對穩(wěn)定，同16/34時公司逐漸完善消納機制，大部分電量銷售通過簽訂售電合同的方式進行，目前公司簽訂的購售電合同中的合同電量占2019年公司總發(fā)電量的95%以上，基本保證了公司全年電量的消納和電價的穩(wěn)定。購電方的集中統(tǒng)一除了保證公司電量消納，同時也提高了售電款的回收速度。2017-2019100%，有效保證了公司現(xiàn)金流的充沛穩(wěn)定。表5：公司電量消納合同基本情況合同名稱合同購電方國家電網(wǎng)公司合同電量（億千瓦時）占2019年發(fā)電量比例2019年度三峽水電站購售電補充協(xié)議756.4193.46%149.042019年度三峽水電站購售電及輸電補充協(xié)議南方電網(wǎng)公司2019年度溪洛渡左岸電站購售電合同2019年度溪洛渡右岸電站購售電合同2019年度向家壩電站購售電合同2019/2020/2021年度葛洲壩電站購售電合同總計國家電網(wǎng)公司284.6097.01%305.00南方電網(wǎng)超高壓輸電公司國家電網(wǎng)公司328.40177.0097.38%92.74%95.05%國家電網(wǎng)華中分部2,000.45數(shù)據(jù)來源：公司公告、市場研究部合同計劃外電量積極參與市場化競爭，公司有望從電改中獲益。對于購售電合同以外的電量，公司通過市場化交易的方式進行消納。20162019年，在深化電力體制改革的背景下，公司市場化交易電量比重不斷上升，到2019年市場化交易電量占比已達13.62%力市場化改革進行，電力將逐漸回歸商品屬性，激勵發(fā)電企業(yè)在逐利動機下基于真實的成本信息形成報價，在未來的市場競爭中，更優(yōu)秀的公司會在電力市場中獲得更高的收益。表6：公司近年市場化交易電量執(zhí)行情況消納省市/單位：億千瓦時上海（向家壩電站）浙江（溪洛渡左岸）廣東（溪洛渡右岸）市場化交易總電量20160201744.7201880.2201980.750.43085.683.6108.496.14285.2413.62%35.268.550.432.46%165.57.89%232.310.84%占總售電量比例數(shù)據(jù)來源：公司公告、市場研究部大型水電作為清潔能源享有優(yōu)先發(fā)電權(quán)，國家政策進一步保障公司電能消納。2017年3[2017]294予以重點保障，優(yōu)先發(fā)電計劃電量不低于上年實際水平或多年平均水平。政策發(fā)布之前，公司所有4家大型水電站均已全部投產(chǎn)發(fā)電，符合國家該項政策，公司電能消納能力進一步得到保障，降低了公司經(jīng)營風險。2.4.控股股東實力雄厚，兩級公司聯(lián)動成效顯著隸屬我國最大清潔能源集團，控股股東實力雄厚。長江電力控股股東為中國長江三峽集團有限公司（簡稱三峽集團），系國務(wù)院國資委下屬一級央企，在國資委央企名錄中位列第211993年9月日，經(jīng)國務(wù)院批準，三峽集團的前身中國長江三峽工程開發(fā)總公司正式成立；2009年9月日更名為中國長江三峽集團公司；2017年月日完成公司制改制，由全民所有制企業(yè)變更為國有獨資公司。作為全球17/34最大的水電開發(fā)運營企業(yè)和我國最大的清潔能源集團，三峽集團在水資源開發(fā)利用、水環(huán)境生態(tài)保護等領(lǐng)域具有巨大優(yōu)勢。長江電力作為三峽集團最大子公司與唯一上市平臺，是三峽集團電力生產(chǎn)運行主體，主要負責長江流域梯級電站的電力生產(chǎn)和運行管理。截至2020年10月日，三峽集團直接持有長江電力56.01%的股份。圖33：長江電力股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部引入社會資本開發(fā)大型水電工程，兩級公司共享制度創(chuàng)新成果。長江電力的母公司三峽集團（原中國長江三峽工程開發(fā)總公司）以滾動開發(fā)長江中上游水力資源為使建立了將社會資金有效轉(zhuǎn)化為建設(shè)資金的紐帶，此舉既是我國大型水電工程融資模式制度的創(chuàng)新，也是我國投融資體制改革一次積極有益的探索。長江電力通過收購三峽集團的發(fā)電資產(chǎn)，成為生產(chǎn)經(jīng)營單位，實現(xiàn)電力生產(chǎn)效益、公司價值以及股東利益最大化；三峽集團則通過管理三峽樞紐，實現(xiàn)防洪、航運的社會效益最大化，如此較好地處理了社會資產(chǎn)與發(fā)電資產(chǎn)的關(guān)系。成功收購三峽電站全部發(fā)電機組后，長江電力成功收購三峽集團開發(fā)的溪洛渡、向家壩水電站。目前三峽集團正在開發(fā)建設(shè)的烏東德、白鶴灘水電站在建成投產(chǎn)后也將由長江電力進行收購，兩級公司的合作模式日益成熟。在電站收購之前，長江電力主要負責現(xiàn)場施工工程監(jiān)理以及參與機組發(fā)電調(diào)試，為未來接收電站注入及運營做準備，同時也為公司創(chuàng)造營收數(shù)億元。3.現(xiàn)金奶牛特征明顯，盈利能力穩(wěn)中有升3.1.伴隨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，總營收階躍式增長售電收入占比極高，總營收主要呈階躍式增長。長江電力坐擁我國最優(yōu)質(zhì)的水電資源，主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)，水電銷售收入是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，近年來公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例高達99%過自有資金加股債并舉方式分批或整體收購國內(nèi)外已投產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。通過2009年、20162003年的29.86億元增長到2020年的578.51億元。18/34圖34：公司歷年水力發(fā)電業(yè)務(wù)在公司營收總收入中占比100%95%90%數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖35：公司歷年營收總收入及水電裝機容量1000080060040020007500500025000裝機容量（萬千瓦時）數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部營業(yè)總收入（億元）圖36：公司所屬電站歷年發(fā)電量及增速25002000150010005001.21.00.20.0-0.20發(fā)電量（億千瓦時）增速數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部3.2.現(xiàn)金奶牛特征明顯，利潤總額穩(wěn)中有升經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流量持續(xù)走高，具有典型現(xiàn)金奶牛特征。由于公司主要成本支出為固定資產(chǎn)折舊和財務(wù)費用，因此公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)大于凈利潤。公司自2016年收購溪洛渡、向家壩電站全部發(fā)電機組以來至2019年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金19/34凈流量為凈利潤的1.8350-400億，呈現(xiàn)出典型的現(xiàn)金奶牛特征。圖37：公司歷年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤5004003002001000經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量（億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部凈利潤（億元）財務(wù)費用逐年遞減，利潤總額隨總營收穩(wěn)中有升。公司營業(yè)利潤主要來源于水電銷售，電力生產(chǎn)與消納穩(wěn)健，在來水和電價穩(wěn)定的條件下，營收波動幅度小。由于所發(fā)電力主要通過與電網(wǎng)公司簽訂的合同消納，幾乎不產(chǎn)生銷售費用，成本端支出主要為固定資產(chǎn)折舊和財務(wù)費用。公司采用年限平均法對所有固定資產(chǎn)進行折舊，因此公司營業(yè)成本基本保持穩(wěn)定。隨著公司不斷使用充沛的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流還本付息，財務(wù)費用逐年降低。2020年公司歸母凈利潤增長22.15%，主要受益于售電收入和投資收益雙增長。圖38：公司近年營收總收入、利潤總額與利潤率圖39：公司近年三項費用率20%15%10%5%700600500400300200100060%58%56%54%52%50%0%20162017201820192020營業(yè)總收入(億元)利潤總額億元)利潤率數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部3.3.債務(wù)結(jié)構(gòu)逐步改善，年限錯配隱藏利潤大規(guī)模收購后資產(chǎn)負債率穩(wěn)步下降，債務(wù)結(jié)構(gòu)健康穩(wěn)健。為盡量保證股東利益，公司往往采用債多股少的融資方式，因此公司總負債在每次進行大規(guī)模收購后都會躍升，但依托強大的經(jīng)營性現(xiàn)金流，通過不斷償還負債，資產(chǎn)負債率之后穩(wěn)步降低。2017-2019年，公司總負債分別為1638.8億元、1528.1億元、1464.7億元，資產(chǎn)負債率分別為54.74%、51.71%49.40%結(jié)構(gòu)表現(xiàn)穩(wěn)健。2020年上半年，公司舉債收購秘魯海外公司，因此2020三季度末資產(chǎn)負債率相比2019年末回升2個百分點，同比上升1個百分點。20/34圖40：公司歷年負債和資產(chǎn)負債率情況2,000100%80%60%40%20%0%1,5001,0005000負債合計(億元)流動負債(億元)資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)來源：，市場研究部資產(chǎn)折舊與使用年限錯配，凈利潤未來將實現(xiàn)快速增長。公司水電站資產(chǎn)主要為大壩等樞紐建筑和發(fā)電機組，2019年大壩和房屋廠房等建筑物的賬面價值共占公司總資產(chǎn)的61.23%100提折舊，大壩的會計折舊年限僅為45-50年，房屋的會計折舊年限一般為8-50公司資產(chǎn)財務(wù)折舊期和實際使用年限間的較大差異，導(dǎo)致公司在折舊期限內(nèi)的成本中包含了“過多”的折舊，會計成本高于實際成本，會計凈利潤未能充分反映公司實際盈利能力，在折舊期后公司凈利潤將會有較大增長。圖41：公司總資產(chǎn)比例圖42：公司電站資產(chǎn)會計折舊年限6040200其他資產(chǎn),23.85%擋水建筑物,37.65%機器設(shè)備,14.92%擋水建筑物房屋及建筑物機器設(shè)備房屋及建筑物,23.58%數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部3.4.每股指標整體向上，分紅穩(wěn)定防御性強每股盈余及凈資產(chǎn)持續(xù)增長，ROE連續(xù)5年15%。自公司上市以來，公司價值和EPS/BPS/ROE別于一般公用事業(yè)公司的部分成長性特征。EPS從2003年的0.25增長至2020年的1.19元，2020年預(yù)計創(chuàng)歷史新高；BPS從2003年的2.52元攀升至2019年的6.8元，自2010年以來已連續(xù)10年保持增長。同時，公司盈利能力自2009年大規(guī)模收購三峽發(fā)電機組以來也持續(xù)上升，ROE2009年的7.46%2020年的16.73%，且近5ROE始終保持在15%左右，突顯公司的投資價值。21/34圖43：公司歷年EPS與BPS圖44：公司歷年ROE1.58642020%15%10%5%1.00.50.00%EPS（左軸：元）BPS（右軸：元）數(shù)據(jù)來源：，市場研究部數(shù)據(jù)來源：，市場研究部持續(xù)高分紅，2021年預(yù)計70%公司現(xiàn)金流穩(wěn)定且充沛，為高分紅提供了堅實基礎(chǔ)。除公司2003年上市首年股利支付率為49.2%外，公司歷年股利支付率不低于50%。根據(jù)公司章程，公司承諾對2016年至2020年每年度的利潤分配按每股不低于0.65元進行現(xiàn)金分紅，對2021年至2025年每年度的利潤分配按不低于當年實現(xiàn)凈利潤的70%進行現(xiàn)金分紅，進一步提高了公司的投資價值及股東回報的確定性。圖45：公司歷年現(xiàn)金分紅總額與股利支付率16012080400100%80%60%40%20%0%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019現(xiàn)金分紅總額（億元）股利支付率數(shù)據(jù)來源：，市場研究部圖46：公司歷年每股股利與股息率0.810%5%0.00%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019每股股利（元）股息率數(shù)據(jù)來源：，市場研究部22/34業(yè)績穩(wěn)定疊加高分紅，具有類債券防御屬性。常年穩(wěn)定的業(yè)績支撐與高分紅使得公司股票具備類債券屬性，且股息率較全球各主要國家十年期國債收益率更高，使得201824.6%司股價逆勢上漲5.9%A股市值排名前20名中唯一實現(xiàn)全年股價上漲的公司。圖47：公司股息率和債券收益率對比公司2019年股息率中國10年期國債收益率美國10年期國債收益率英國10年期國債收益率日本10年期國債收益率0%1%2%3%4%5%數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖48：2018年A股市值前20公司全年漲跌情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部4.4.1.以點帶面布局配售電，積極打造發(fā)配售一體化產(chǎn)業(yè)鏈順應(yīng)電力市場化改革大勢，積極開展配售電業(yè)務(wù)。為實現(xiàn)從發(fā)電到配電、售電產(chǎn)業(yè)的延伸，與大水電業(yè)務(wù)互為配合與支撐，公司努力發(fā)展配售電業(yè)務(wù)，積極打造“發(fā)電-配電-5個國家配電改革試點項目，并參與了全國首批電力市場現(xiàn)貨交易，累計完成售電量360億千瓦時，獲取增量配網(wǎng)規(guī)劃區(qū)域面積超過300平方公里，取得3張供電類電力業(yè)務(wù)許可證，獲得5個項目的業(yè)主開發(fā)資格，初步形成了以重慶、湖北為核心，23/34遍及全國多個省市的配售電業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局。設(shè)立配售電子公司，打造全國性配售電企業(yè)。為更好地開展配售電業(yè)務(wù)，長江電力于2016年6月聯(lián)合兄弟公司三峽資本發(fā)起設(shè)立三峽電能，直接持股70%，間接持股3%。三峽電能主要開展配售電及相關(guān)業(yè)務(wù)，是長江電力適應(yīng)電改發(fā)展、從發(fā)電業(yè)務(wù)延展至配售電業(yè)務(wù)做出的重大戰(zhàn)略布局。三峽電能開展配售電業(yè)務(wù)主要通過投資建設(shè)和并購兩種途徑：1）在項目條件成熟的區(qū)域建設(shè)運營配電網(wǎng)；）通過資本運作收購相關(guān)地方配售電企業(yè)股權(quán)。經(jīng)過近幾年的積累，三峽電能已在全國多個城市設(shè)立了區(qū)域公司和專業(yè)公司，并持股多個相關(guān)企業(yè)以培育延展公司配售電業(yè)務(wù)。近年來，三峽電能順應(yīng)行業(yè)趨勢將業(yè)務(wù)范圍擴展至儲能、光伏、智慧能源等方向。截至202014.2億元，2020前三季度實現(xiàn)營收8612.35萬元、凈利潤10479.70萬元。整合區(qū)域配售電企業(yè)，搭建配售電業(yè)務(wù)上市平臺。為了打造獨立于國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)之外的配售電業(yè)務(wù)平臺，公司逐步增持三峽水利股份，通過股權(quán)紐帶關(guān)系對重慶四個區(qū)域配售電業(yè)務(wù)進行整合，實現(xiàn)重慶區(qū)域配售電業(yè)務(wù)整體上市，落實“四網(wǎng)融合”戰(zhàn)略部署。三峽水利是公司實現(xiàn)區(qū)域配售單業(yè)務(wù)整合的平臺，公司目前是三7.62%集團以配售電為主業(yè)的唯一上市公司，三峽集團范圍內(nèi)的存量配售電資產(chǎn)及托管運營等業(yè)務(wù)，也將會注入到三峽水利。此外，公司通過推動“三峽電入渝”，既能夠拓展三峽電站電力消納渠道，又可以降低三峽水利自外購電成本，從而實現(xiàn)雙贏。4.2.“碳中和”對能源結(jié)構(gòu)提出新要求，助推公司業(yè)績再上新臺階2020年9月2275屆聯(lián)合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和?！本唧w而言，“碳中和”要求我國通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消自身直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放量，實現(xiàn)正負抵消，達到相對“零排放”。我國是傳統(tǒng)的能源消耗大國，為實現(xiàn)這個目標，幾乎各行業(yè)均需進行快速轉(zhuǎn)型升級，作為碳排放量最大的行業(yè)，電力行業(yè)首當其沖。IEA主要來自電力及熱力生產(chǎn)，自1990年以來占比逐步升高，2018年占比51.4%，排放二氧化碳49.23億噸，是我國第一大碳排放來源。電力及熱力生產(chǎn)行業(yè)中，使用煤炭進行電力及熱力生產(chǎn)產(chǎn)生的二氧化碳占比96.4%中和”目標，我國電力生產(chǎn)行業(yè)必須進行快速轉(zhuǎn)型升級，大幅提升清潔能源裝機容量及發(fā)電量。水電作為我國發(fā)電量最大、技術(shù)最成熟、電力生產(chǎn)最穩(wěn)定的清潔能源有望迎來新一輪發(fā)展高峰，公司作為水電龍頭公司有望從中受益。圖49：我國碳排放來源行業(yè)分布（億噸CO）250電力及熱力生產(chǎn)403020100其他能源工業(yè)工業(yè)運輸居民商業(yè)和公共服務(wù)農(nóng)業(yè)1990199520002005201020152018數(shù)據(jù)來源：IEA，市場研究部24/34圖50：我國碳排放來源能源分布（億噸CO）280604020019901995200020052010天然氣2015其他2018煤炭石油數(shù)據(jù)來源：IEA，市場研究部50GW裝機7090GW電固有的間歇性等屬性，消納形勢嚴峻，在電化學(xué)儲能技術(shù)尚未能實現(xiàn)大規(guī)模商用應(yīng)用的情況下，大規(guī)模風光電接入電網(wǎng)將給電網(wǎng)安全運行帶來嚴峻挑戰(zhàn)。因此，一方面，在火電、核電等裝機增長緩慢近乎停滯的狀態(tài)下，水電需要更多承擔起電網(wǎng)基礎(chǔ)負荷與調(diào)峰調(diào)頻的責任，這將導(dǎo)致我國水電需求攀升，在電力市場化改革的不斷深化中，電力將回歸商品屬性，水電價格有望抬升，從而提升公司售電收入；另一方面，風光電在我國能源結(jié)構(gòu)中占比大幅提升對電網(wǎng)運行帶來的不利影響對電網(wǎng)運營能力提出了更高的要求，為配售電帶來了增量業(yè)務(wù)，公司依托控股配售電上市平臺三峽水利和主營配售電、智慧能源業(yè)務(wù)的三峽電能有望從中獲益，營收有望進一步提高。5.依托主業(yè)多點開花，成長屬性日益顯現(xiàn)5.1.穩(wěn)健投資業(yè)績斐然，多線融資成效顯著圍繞主業(yè)拓展投資領(lǐng)域，多管齊下全面深化布局。公司充分利用自身多年深耕水力發(fā)電業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，通過股權(quán)紐帶圍繞相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)進行多類投資。一是以公司電能消納區(qū)域為重點，對優(yōu)質(zhì)綜合能源平臺進行戰(zhàn)略投資；二是以推進長江流域水資源綜合利用效益最大化為目標，對流域優(yōu)質(zhì)水電企業(yè)進行股權(quán)投資；三是積極培育和發(fā)展國內(nèi)外配售電業(yè)務(wù)；四是積極探索推進其它清潔能源、綜合能源服務(wù)長江大保護相關(guān)項目。圍繞長江布局全國，多次增持業(yè)內(nèi)公司。近年來，公司及子公司抓住水業(yè)行業(yè)公司估值低估的機會，大量購買并多次增持水電行業(yè)內(nèi)其他上市公司股份，利用股權(quán)關(guān)20195.93%限公司（簡稱金中公司）23%股權(quán)；2020年，公司增持申能股份至9.14%，增持川投能源至14%，增持國投電力至13.9%，增持上海電力至9.77%，增持桂冠電力至7.93%25.35%2021年前214.73%，增持申能股份至10%，通過全資子公司長電資本、長電投資分別增持三峽水利至2.26%0.17%25/34圖51：公司對業(yè)內(nèi)主要公司參股情況湖北能源金中公司廣州發(fā)展三峽水利國投電力川投能源申能股份上海電力桂冠電力廣安愛眾黔源電力0%5%10%15%20%25%30%數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部投資收益連創(chuàng)新高，成功打造利潤增長第二引擎。公司投資穩(wěn)健高效，投資收益已連續(xù)年維持在520158.25億元增長至2020年新增350億元，投資收益占利潤總額比例逐年升高，連續(xù)3保持在10%以上。2020年公司全年完成對外投資超350億元，同比增長161%，全年實現(xiàn)投資收益超12.3%司投資收益的快速增長有效提高了公司盈利能力，突破了傳統(tǒng)水電行業(yè)單純依賴水電銷售收入的盈利模式，提高了公司的成長屬性。圖52：公司對外投資及收益情況400300200100015%10%5%0%2011201220132014201520162017201820192020投資收益（億元）除投資收益外利潤總額（億元）投資收益占利潤總額比新增對外投資（億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部充分發(fā)揮資信評級優(yōu)勢，持續(xù)降低債務(wù)融資成本。公司財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健、治理結(jié)構(gòu)完AAA級和惠譽A+國家主權(quán)信用評級。公司充分利用評級優(yōu)勢積極把握市場窗口機會，籌集債券成本均2020年公司新增債券綜合成本僅為2.70%2019年3.39%69bp務(wù)費用，提升了利潤率。26/34圖53：公司近年融資規(guī)模及成本350300250200150100505%4%3%2%1%0%020172018新增債券融資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：，市場研究部20192020新增債券綜合成本利用海外資本市場，拓寬融資渠道。公司利用資信評級優(yōu)勢，在涉及海外投資時利用海外資本市場，先后發(fā)行了可交換債券與全球存托憑證（GDR2016年月，294,639,058、202,898,346股H股股票為標的于港交所非公開發(fā)行總額3億美元、2億歐元零票息、零收益率可交換公司債券，所得資金主要用于償還收購德國梅爾風電（Meerwind）項目債務(wù)。2020年96910萬份GDR18.284億美元，后穩(wěn)定價格操作人UBS通過行使超額配售權(quán)，公司額外發(fā)行5,085,923份GDR1.346公司在海外資本市場的操作為公司順利開展國際業(yè)務(wù)、提高海外知名度做出了巨大貢獻。5.2.深入踐行全球化戰(zhàn)略，國際業(yè)務(wù)取得重大突破充分發(fā)揮品牌優(yōu)勢，持續(xù)拓展海外市場。主動把握海外業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)撛跈C遇。長江電力主要通過在香港設(shè)立的兩個經(jīng)營實體子公司開展國際業(yè)務(wù)，即中國長電國際（香港）有限公司和中國三峽國際電力運營有限公司。公司廣泛參與國際清潔能源技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)及直接投資業(yè)務(wù)，實現(xiàn)大型電站運營核心能力的對外輸出，同時以水電產(chǎn)業(yè)為核心向全清潔能源產(chǎn)業(yè)延伸，獲取優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資源，拓展公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間。德國梅爾風電（Meerwind）項目是公司參與的第一例海外直接投資項目。Meerwind項目是全球第一個獲得投資級信用評級的海上風電項目，于2015年2月全部投入商業(yè)運行，總裝機容量28.8萬千瓦，BCP公司持股80%。2016年8月，公司聯(lián)合三峽歐洲收購BCPLux，公司持股30%，三峽歐洲持股70%。圖54：公司主要國際清潔能源技術(shù)咨詢和直接投資項目數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部27/34成功收購秘魯配售電公司，國際業(yè)務(wù)取得突破性進展。秘魯路德斯（LDS）公司成立于1994約占秘魯全國29%LDS公司1998LUSURC1值約合200億人民幣，EPS(TTM)約合1.77元人民幣。2019年9月日，長江電力成功中標LDS公司83.6%2019年中資企業(yè)最大的海外并購項目。2020年4月日順利完成股權(quán)交割，LDS公司成為長江電力境外子公司。2021年2月24日，公司通過香港全資子公司長電國際子公司長電安第斯的子公司POC公司履65,718,4585.61安第斯合計持有LDS公司約97.14%的股份，長江電力間接持有LDS公司約68.0%的股份。圖55：秘魯LDS公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部LDS公司擁有數(shù)十年電力相關(guān)經(jīng)營歷史，在美國大型公用事業(yè)上市公司Sempra控股時期，公司規(guī)模不斷發(fā)LDS公司用戶數(shù)量自2003年96萬逐年增長至2019年萬，年均復(fù)合增長率3.3%；年售電量自1996年2802GWh逐年增長至2019年9421GWh5.4%20132019年期間年均復(fù)合增長率10.6%。此外，公司上市期間連續(xù)余年發(fā)放股利，股利已連續(xù)年增加。為更好地對LDS公司進行管理并學(xué)習其成功經(jīng)驗，長江電力已將LDS公司董事全部更44名候補董事。所有董事及候補董事均曾在公司任職，預(yù)計未來公司將逐步深化中秘雙方人員交流。表7：秘魯LDS公司董事會組成人員任職人員姓名謝峰長江電力（原）職務(wù)副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)證券事務(wù)代表LDS公司職務(wù)董事長出生年月1971-051973-101982-091975-02年齡49學(xué)歷博士碩士碩士碩士薛寧副董事長董事47張龍戰(zhàn)略投資部主任38閆坤生產(chǎn)技術(shù)部技術(shù)業(yè)務(wù)主任、副經(jīng)理董事46數(shù)據(jù)來源：，LDS公司官方網(wǎng)站，市場研究部28/34圖56：秘魯LDS公司用戶數(shù)量圖57：秘魯LDS公司售電量120.01000080006000400020000110.0100.090.080.02013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖58：秘魯LDS公司息稅前利潤（億元）圖59：秘魯LDS公司每股股利202.001.751.501.251.000.750.500.250.001510502013201420152016201720182019據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部LDS公司是國外市場成熟配售電公司，對公司積極推動電力產(chǎn)業(yè)鏈延伸和高質(zhì)量發(fā)展意義重大。公司控股LDS后，將可借鑒其成熟的配售電業(yè)務(wù)經(jīng)驗，加強自身在配售電領(lǐng)域的核心能力，對公司在中國國內(nèi)發(fā)展配售電業(yè)務(wù)大有裨益。LDS公司用戶主要為居民用戶，2019民用戶占比達90.3%32.36%0.05%，但售電量占比最高，達34.44%。通道用戶是指使用LDS公司電網(wǎng)的用戶，其他客戶類型則使用LDS18142019年售電量增長率12.78%1.46%。LDS向通道客戶發(fā)展配電業(yè)務(wù)，長江電力在我國國內(nèi)布局配售電業(yè)務(wù)大有可為。圖60：秘魯LDS公司配售電業(yè)務(wù)用戶分布工業(yè)用戶0.37%公共照明0.48%其他9.75%商業(yè)用戶8.84%居民用戶90.25%自由客戶0.00%通道客戶0.05%數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部29/34圖61：秘魯LDS公司售電量構(gòu)成通道用戶34.44%公共照明3.27%自由用戶1.34%商業(yè)用戶23.38%其他9.92%工業(yè)用戶5.31%居民用戶32.26%數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部圖62：秘魯LDS公司連續(xù)兩年售電量對比1000080006000400020000居民用戶商業(yè)用戶工業(yè)用戶公共照明自由用戶通道用戶總計20182019數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部5.3.積極履行社會責任，公司治理結(jié)構(gòu)完善積極履行社會責任，維護企業(yè)良好形象。公司長期致力于履行企業(yè)社會責任，充分發(fā)揮流域梯級水利樞紐防洪、發(fā)電、航運、補水、生態(tài)等社會綜合效益，為國民經(jīng)2019司總攔蓄洪水量達98億立方米，向下游補水331億立方米。同時積極開展扶貧活動，利用公司自身專業(yè)優(yōu)勢，在科技、電力等方面提供支持，實施項目54贈資金1.6462019年放流各種魚類120定期發(fā)布社會責任報告，彰顯公司社會擔當。自2009年起，公司每年4月份向公眾發(fā)布公司上年度社會責任報告，迄今已連續(xù)發(fā)布2019文版本報告的基礎(chǔ)上同時發(fā)布英文版本。社會責任報告的定期發(fā)布加深了國內(nèi)外投資者對公司的了解，提高了公司的知名度，特別是便利了公司在海內(nèi)外發(fā)行股票、債券以及進行并購?fù)顿Y，有助于樹立企業(yè)正面形象、降低企業(yè)融資成本、擴展公司業(yè)務(wù)范圍。頂層設(shè)計安排合理，公司治理