Q3能繁存欄環(huán)比下降2.8%轉(zhuǎn)基因品審落地

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告農(nóng)林牧漁2023年10月22日│中國(guó)內(nèi)地 專題研究本周觀點(diǎn)官方口徑2Q3末全國(guó)能繁母豬環(huán)比-%2Q2末的2）1017日，首批轉(zhuǎn)基因玉米、大豆審定號(hào)公示，其中/糧價(jià)高位轉(zhuǎn)基因商業(yè)化正式啟動(dòng)背景下，頭部性狀公司與種企有望直接受益。周專題：23Q3末能繁母豬存欄環(huán)比-2.8%，轉(zhuǎn)基因品審落地23Q3末全國(guó)能繁母豬環(huán)比9月全國(guó)能81

行業(yè)走勢(shì)圖能繁母豬存欄數(shù)據(jù)在每個(gè)季度末會(huì)與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做一次拉齊以每個(gè)季度末的 農(nóng)林牧漁 滬深3002）1017日，首批轉(zhuǎn)基因玉米、大豆審定號(hào)公2023/24養(yǎng)殖：生豬產(chǎn)能去化邏輯或不改，白雞產(chǎn)能收縮或逐步兌現(xiàn)1）0.22%，主要系二次育肥/月能繁母豬存欄整體溫氏股份等。周白羽雞白羽雞苗均價(jià)周環(huán)比下跌1.39%/5.93%。我們認(rèn)為目前白雞行業(yè)23Q3養(yǎng)豬業(yè)務(wù)放量縮價(jià)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望受益于配方優(yōu)化及營(yíng)銷/生產(chǎn)/服務(wù)等多方位優(yōu)勢(shì)，市占率有望提升。種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，種業(yè)高景氣有望持續(xù)10202733元/3047元/噸。一般而言，糧食價(jià)格上漲/下跌通常會(huì)影響農(nóng)民在下一計(jì)2023/24年度種業(yè)高景氣仍有望持續(xù)。我國(guó)的轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推高科、登海種業(yè)等。寵物：9月寵食出口量拐點(diǎn)或已顯現(xiàn)，關(guān)注頭部寵企Q3業(yè)績(jī)改善9月美元/人民幣口徑下我國(guó)寵食出口額同比+29.3%/+37.1%。其中出口量同比+42.6%，美元口徑下出口單價(jià)同比-9.3%?？紤]到自去年9月起海外客戶開(kāi)始去庫(kù)，我們分析此次寵食出口額同比大幅改善或系低基數(shù)效應(yīng)影響。美元口徑下我國(guó)寵食出口額或已接近2021年同期水平，其中出口量領(lǐng)先出口單價(jià)率先修復(fù)。23Q3美元/人民幣口徑下我國(guó)寵食出口額同比雙雙轉(zhuǎn)正，頭部寵企Q3業(yè)績(jī)有望隨之改善。伴隨國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、自主研發(fā)加深，具備穩(wěn)定供應(yīng)鏈及持續(xù)研發(fā)能力的企業(yè)有望拔得頭籌，建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)不及預(yù)期，生豬出欄量不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，非洲豬瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)。

(%)168(1)(9)(17)Oct-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23資料來(lái)源：，重點(diǎn)推薦目標(biāo)價(jià)股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)牧原股份002714CH66.46買(mǎi)入溫氏股份300498CH27.13買(mǎi)入隆平高科000998CH21.50買(mǎi)入大北農(nóng)002385CH10.14買(mǎi)入海大集團(tuán)002311CH63.04買(mǎi)入乖寶寵物301498CH48.60買(mǎi)入中寵股份002891CH34.00買(mǎi)入佩蒂股份300673CH18.10買(mǎi)入科前生物688526CH33.30買(mǎi)入普萊柯603566CH28.00買(mǎi)入中牧股份600195CH18.90買(mǎi)入荃銀高科300087CH15.08買(mǎi)入登海種業(yè)002041CH18.00增持圣農(nóng)發(fā)展002299CH29.94買(mǎi)入民和股份002234CH21.24買(mǎi)入益生股份002458CH16.90買(mǎi)入仙壇股份002746CH11.77買(mǎi)入春雪食品 605567CH 16.95 買(mǎi)入資料來(lái)源：預(yù)測(cè)周觀點(diǎn)周專題：23Q3末官方口徑能繁母豬存欄環(huán)比-2.8%23Q3末全國(guó)能繁母豬環(huán)比20234240萬(wàn)頭，同比-2.8%、環(huán)比上季度末-1.3%，環(huán)比23Q20.21%8月似1萬(wàn)頭左右，但我們認(rèn)為，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑的全國(guó)能繁母豬存欄數(shù)據(jù)在每個(gè)季度末會(huì)與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做一次拉齊，以每個(gè)季度末的全國(guó)能繁母豬存欄數(shù)據(jù)折算的月度變化幅度或不具備參考價(jià)值。當(dāng)前養(yǎng)殖虧損仍在加深，母仔豬持續(xù)跌價(jià)，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能加速去化趨勢(shì)或不改。2）20家大型豬企能繁母豬存欄：9月末，208420.3%，環(huán)比變化由降轉(zhuǎn)增主因或?yàn)椴糠执笮拓i企逆勢(shì)擴(kuò)張。表比 圖表2：9月末家大型豬企能繁母豬存欄約842萬(wàn)頭環(huán)比+0.3%(萬(wàn)頭)能繁母豬存欄存欄環(huán)比能繁母豬存欄存欄環(huán)比4,4004,3504,3004,2504,2004,1504,1002022-014,0502022-01

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%2023-09-2.5%2023-09

(萬(wàn)頭)能繁母豬存欄頭)能繁母豬存欄存欄環(huán)比1000

4%3%2%1%0%-1%-2%2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，周專題：轉(zhuǎn)基因品審落地，種業(yè)迎重大技術(shù)紅利事件：10173714個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆品種，30天公示期結(jié)束后或?qū)⒄较掳l(fā)審定號(hào)、并啟動(dòng)銷售制種等商業(yè)化流程。品種名單解讀：轉(zhuǎn)基因玉米性狀端大北農(nóng)、杭州瑞豐數(shù)量占優(yōu)，種子端隆平高科居前。7個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種中（隆平高科持股%22、9、4、2（巡天、湖北惠民、先正達(dá)、大北農(nóng)（通過(guò)北京豐度、云南大天、登海種業(yè)、豐樂(lè)種業(yè)（通過(guò)四川同路）8、4、、2、1個(gè)；14個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆品種中5圖表1：首批過(guò)審轉(zhuǎn)基因品種性狀公司梳理性狀公司獲批審定號(hào)數(shù)量占比 東華北適宜種植區(qū)域黃淮海西南轉(zhuǎn)基因玉米：大北農(nóng)2259% 23杭州瑞豐924% 820中國(guó)農(nóng)大411% 320先正達(dá)25% 101小計(jì)37100% 64轉(zhuǎn)基因大豆：中國(guó)農(nóng)科院964%9大北農(nóng)536%5小計(jì)14100%14注：大北農(nóng)、杭州瑞豐、中國(guó)農(nóng)大分別有1個(gè)玉米品種同時(shí)適用于東華北與黃淮海資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，圖表2：首批過(guò)審轉(zhuǎn)基因品種育種公司梳理育種公司獲批審定號(hào)數(shù)量占比轉(zhuǎn)基因玉米：隆平高科（通過(guò)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)、河北巡天、湖北惠民）8 22%先正達(dá)4 11%大北農(nóng)（通過(guò)北京豐度、云南大天）3 8%登海種業(yè)2 5%豐樂(lè)種業(yè)（通過(guò)四川同路）1 3%其他19 51%小計(jì)37 100%轉(zhuǎn)基因大豆：中國(guó)農(nóng)科院964%大北農(nóng)536%小計(jì)14100%資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，華泰研究技術(shù)紅利、糧價(jià)高位、目前估值相對(duì)偏低，種業(yè)景氣獲多重助力。具體而言：轉(zhuǎn)基因加速種子漲價(jià)兌現(xiàn)、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化2023/24種子銷售龍頭種企有望同時(shí)受益于行業(yè)擴(kuò)容與市占率提升；高糧價(jià)帶動(dòng)下游種植積極性10201074%的歷史分位，有望拉動(dòng)新銷售季下游種植積極性，我們預(yù)期相關(guān)種企三季報(bào)中預(yù)收款項(xiàng)有望延續(xù)同比高增，從而迎來(lái)業(yè)績(jī)催化；估值相對(duì)偏低：當(dāng)前種業(yè)板塊估值性價(jià)比較高，且在新技術(shù)加持下有望迎來(lái)重估。轉(zhuǎn)基因商業(yè)化正式啟動(dòng)，龍頭種企有望受益。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，種業(yè)景氣向上確定性較高，建議積極布局，關(guān)注具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭種子企業(yè)與性狀企業(yè)。生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能去化邏輯或不改，關(guān)注頭部豬企價(jià)格及盈利：上周（2023年10月16日-10月20日）豬價(jià)持續(xù)下跌。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，上周生豬均價(jià)15.49元/公斤，周環(huán)比上漲0.22%。周內(nèi)價(jià)格呈先漲后跌態(tài)勢(shì)。我們分析上半周豬價(jià)上漲或主要系低價(jià)刺激疊加季節(jié)性因素下二次育肥略有增加，而下半周價(jià)格回落或顯示目前二次育肥積極性并不高、難以支撐豬價(jià)持續(xù)走高。從母豬、仔豬價(jià)格來(lái)看，上周均價(jià)分別環(huán)比下滑了0.32%和6.73%，價(jià)格下滑受季節(jié)性因素影響的同時(shí)或反映出當(dāng)前行業(yè)對(duì)于后市仍不樂(lè)觀。目前豬價(jià)仍低于行業(yè)成本價(jià)，據(jù)，截至2023年10月20日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-147元/頭，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-163元/頭。表潤(rùn) 圖表4：外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)(元/頭) 自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)0(500)2017-01-062017-05-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-062020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06

(元/頭) 外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)3,0002,5002,0001,5001,0000(500)2017/1/62017/5/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/62019/5/62019/9/62020/1/62020/5/62020/9/62021/1/62021/5/62021/9/62022/1/62022/5/62022/9/62023/1/62023/5/62023/9/6資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，9月能繁母豬數(shù)據(jù)均已出爐，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局&農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、畜牧業(yè)協(xié)會(huì)、20家大型豬企、我的鋼鐵網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊、涌9月能繁母豬存欄分別環(huán)比-0.02%-1.0%+0.3%-0.41%-1.14%-0.27%，80pct0.7pct、0.98pct、0.31pct，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局&農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)能繁母豬存欄環(huán)比降幅有所收窄、或主要因?yàn)榧径饶?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法調(diào)整導(dǎo)致，208月轉(zhuǎn)降后又于99月能繁母豬存欄去化或有所加速。在養(yǎng)殖虧損加深，母仔豬持續(xù)跌價(jià)背景下，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)能繁母豬加速去化趨勢(shì)或不改。30萬(wàn)23Q2產(chǎn)能端（非農(nóng)業(yè)部官方數(shù)據(jù)：多方披露9月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)。）畜牧業(yè)協(xié)會(huì)口徑：9月能繁母豬存欄環(huán)比-（8月為-%-9月累計(jì)降幅%9月能繁母豬存欄環(huán)比-%（8月為0.9%，其中規(guī)模場(chǎng)環(huán)比-%（8月為0.2%1~9月累計(jì)降幅約%39月能繁母豬存欄環(huán)比-（8月為-%1~9月累計(jì)降幅約%9月能繁母豬存欄環(huán)比-（8月為0.4%19月累計(jì)降幅約%509月能繁母豬存欄環(huán)比（8月為-.%1~94.75%圖表5：各方口徑下能繁母豬存欄環(huán)比變化總覽農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&國(guó)統(tǒng)局涌益咨詢畜牧業(yè)協(xié)會(huì)卓創(chuàng)資訊20家大型豬企我的鋼鐵網(wǎng)2%0%-2%-4%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，涌益咨詢，卓創(chuàng)資訊，我的鋼鐵網(wǎng)，2024年下半年國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄持續(xù)增加，且可能同時(shí)伴隨著母豬生產(chǎn)效率的提升，及今年的新生仔豬數(shù)除15月均呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，23Q4我們預(yù)計(jì)短期生豬供給壓力仍然明顯、豬價(jià)或繼續(xù)承壓。2）中長(zhǎng)期：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局&農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年以來(lái)能繁母豬持續(xù)去化、且下半年以來(lái)去化有加速趨勢(shì)，1~8月累計(jì)去化3.39%2024年豬價(jià)及行業(yè)盈利出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。高、成本控制較為優(yōu)異、負(fù)債及現(xiàn)金流情況較好的企業(yè)有望出現(xiàn)配置機(jī)會(huì)。我們建議關(guān)注出欄量成長(zhǎng)性高、具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，如牧原股份、溫氏股份等。種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，種業(yè)高景氣有望持續(xù)8ISAAA，32018/2019/2022年，考慮到獲得種植許可后，仍需獲得大豆消費(fèi)國(guó)的進(jìn)口許可，才能進(jìn)行商業(yè)推廣，因此該事件對(duì)業(yè)績(jī)的提振仍有待觀察?？傮w而言，我國(guó)性狀企業(yè)業(yè)務(wù)出海持續(xù)推進(jìn)，有望在廣闊的南美市場(chǎng)占據(jù)一席之地。圖表6：大北農(nóng)阿根廷轉(zhuǎn)基因大豆獲批品種清單產(chǎn)品名稱阿根廷種植許可時(shí)間開(kāi)發(fā)者商業(yè)性狀HB4xGTS40-3-22018大北農(nóng)雙價(jià)（抗除草劑+抗逆境）DBN90042019大北農(nóng)雙價(jià)（抗2種除草劑）DNB080022022大北農(nóng)雙價(jià)（抗除草劑+抗蟲(chóng)）DBN9004×DBN80022023大北農(nóng)雙價(jià)（抗除草劑+抗蟲(chóng)）資料來(lái)源：ISAAA，華泰研究種業(yè)拐點(diǎn)滯后糧價(jià)，高景氣有望持續(xù)。以每年Q4至次年Q3為一個(gè)業(yè)務(wù)年度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2020/2123Q2，8家種子上市公司的營(yíng)業(yè)收164.5320%9pct5.1237%，主要系隆平高科受到計(jì)提減值、攤銷員工激勵(lì)等短期因素影響，若78.047%。近期糧價(jià)呈反彈10202733元/3047元/噸。一般而言，糧食價(jià)格上漲/下跌通常會(huì)影響農(nóng)民在下一個(gè)種植季的種植行為，因此種子價(jià)格和銷量的變化2023/24202220232024年仍有望繼續(xù)漲價(jià)；從種植面積來(lái)看，播種面積變化彈性相對(duì)較小，如無(wú)重大政策變化或異常天氣，我2024年播種面積變化降幅或較小。圖表7：小麥現(xiàn)貨價(jià) 圖表8：玉米現(xiàn)貨價(jià)(元/噸)3,4003,200

小麥現(xiàn)貨價(jià)

(元/噸) 玉米現(xiàn)貨價(jià)3,0003,000 2,8002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，肉禽養(yǎng)殖：產(chǎn)能收縮或逐步兌現(xiàn)，關(guān)注食品化布局7.53元/2.22元5.93%14.83元/圖表9：白羽肉雞均價(jià)及同比變化 圖表10：主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)及同比變化公斤)YOY白羽肉雞均價(jià)(公斤)YOY白羽肉雞均價(jià)141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)2013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10(0.8)2013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10

(元/羽)YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)121086422011/6/102012/6/1002011/6/102012/6/10

1000%800%600%400%200%0%2023/6/10-200%2023/6/10資料來(lái)源：博亞和訊， 資料來(lái)源：博亞和訊，圖表11：黃雞均價(jià)及同比變化 圖表12：禽類屠宰場(chǎng)開(kāi)工率與庫(kù)容率(元/公斤) YOY 黃雞均價(jià)29 250%200%24150% 0%9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1

100%屠宰場(chǎng)開(kāi)工率屠宰場(chǎng)庫(kù)容率屠宰場(chǎng)開(kāi)工率屠宰場(chǎng)庫(kù)容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26資料來(lái)源：新牧網(wǎng)， 資料來(lái)源：博亞和訊，9月白羽雞在產(chǎn)父母代存欄環(huán)比減少，關(guān)注產(chǎn)能收縮兌現(xiàn)。2022年國(guó)內(nèi)白羽雞祖代更新量同23%2024年白羽雞肉供需或現(xiàn)缺口，有望帶動(dòng)肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利好4583-3.08%、同61.92pct6月的在產(chǎn)父母代存圖表13：全國(guó)定點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)白羽雞在產(chǎn)祖和父母代種雞存欄 圖表14：全國(guó)白羽肉雞祖代種雞更新數(shù)量套)在產(chǎn)祖代種雞存欄套)在產(chǎn)祖代種雞存欄在產(chǎn)父母代種雞存欄（右）1501401301201101009080702017/1/82017/7/82017/1/82017/7/8

(萬(wàn)套)2,4002,2002,0001,8001,6001,4002020/1/82020/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/8

(萬(wàn)套) 全國(guó)白羽肉雞祖代更新數(shù)量2520151052018/1/82018/7/82019/1/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82021_012021_032021_052021_072021_092021_112022_012022_032022_052022_072022_092022_112023_012023_032023_052023_072023_09資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，關(guān)注雞企食品化布局，推薦圣農(nóng)發(fā)展。從美國(guó)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史來(lái)看，食品化轉(zhuǎn)型或是白羽肉雞產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。在國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)人工及店面租金上漲壓力大、餐飲連鎖化持續(xù)推進(jìn)、外賣(mài)市場(chǎng)迅速發(fā)展背景下，餐飲企業(yè)對(duì)于降本增效、食材標(biāo)準(zhǔn)化等方面的需求日趨強(qiáng)烈。同時(shí)，我國(guó)家庭結(jié)構(gòu)日漸小型化、宅家文化和懶人經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，也催生了居民對(duì)于預(yù)制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大勢(shì)所趨。順應(yīng)大勢(shì)，白雞行業(yè)近幾年出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)鏈延伸趨勢(shì)，由屠宰加工生肉向深加工調(diào)理品/熟食延伸。除成立以來(lái)就開(kāi)展肉制品深加工的鳳祥股份和春雪食品外，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、民和股份、禾豐股份等亦陸續(xù)開(kāi)展食品深加工業(yè)務(wù)，其中圣農(nóng)的調(diào)理品產(chǎn)能及銷量在同業(yè)中遙遙領(lǐng)先。推薦調(diào)理品產(chǎn)能和銷量遙遙領(lǐng)先于同業(yè)、C端盈利提升可期的圣農(nóng)發(fā)展。圖表15：4家白雞板塊企業(yè)深加工肉制品務(wù)收入及占總收入比重 圖表16：2022年布局調(diào)理品深加工的主禽企的調(diào)理品深加工產(chǎn)能圣農(nóng) 鳳祥 春雪 (億元) 仙壇 圣農(nóng)占比 鳳祥占春雪占比 仙壇占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(萬(wàn)噸) 調(diào)理品產(chǎn)能50454035302520151050圣農(nóng)發(fā)展 仙壇股份 鳳祥股份 春雪食品 民和股份資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，動(dòng)物疫苗：關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利由于動(dòng)保產(chǎn)品銷售受下游養(yǎng)殖盈利和養(yǎng)殖量影響較大，動(dòng)保行業(yè)景氣度和養(yǎng)殖利潤(rùn)呈現(xiàn)出明顯的后周期相關(guān)性。以季度數(shù)據(jù)來(lái)看：1）2014Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)見(jiàn)底，動(dòng)保企業(yè)收入和盈利增速均在7個(gè)季度后見(jiàn)底；2018Q236個(gè)季度后見(jiàn)2016Q22020Q11~21~3個(gè)季度后見(jiàn)頂。2）當(dāng)養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損時(shí)，動(dòng)保板塊的當(dāng)期或下期盈利同比增速容易出現(xiàn)收窄甚至轉(zhuǎn)負(fù)的情況。而在豬周期的最后一次探底3~4個(gè)季度，動(dòng)保板塊的盈利同比增速常表現(xiàn)不佳。例如，2014Q42015Q1為當(dāng)時(shí)豬周期的第三個(gè)/最后一個(gè)探底期，自繁自養(yǎng)生豬連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)虧損，而動(dòng)保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)/2016Q2起才進(jìn)入持續(xù)高增階段；2019Q1為當(dāng)時(shí)豬周期的第二個(gè)/最后一39%3個(gè)季度持續(xù)同比下2023Q130%（較22Q1略下滑pct503H2動(dòng)保板塊盈利仍有望維持同比增長(zhǎng)趨勢(shì)、但增速仍存變數(shù)。關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化。國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)路線以亞單位、活載體為主。截至目前，蘭研所、中科院等單位的非洲豬瘟疫苗已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急價(jià)建議可應(yīng)急使用的，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評(píng)審中心評(píng)價(jià)意見(jiàn)提出評(píng)審意見(jiàn)，報(bào)分管部領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后發(fā)布技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)文件。有關(guān)獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)管理辦法》規(guī)定申請(qǐng)臨時(shí)獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)若不需做大規(guī)模臨床試驗(yàn)，非瘟疫苗最快2024年中實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售。圖表17：國(guó)內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)主要技術(shù)路線及相關(guān)信息梳理非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進(jìn)展申請(qǐng)臨床試驗(yàn)后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭研所中科院研發(fā)中普萊柯、中農(nóng)威特、等生物股份、中牧股份、武漢國(guó)藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)待申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)--非洲豬瘟mRNA疫苗生物股份研發(fā)中-資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、公司公告、豬苗市場(chǎng)或明顯擴(kuò)容，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利。若應(yīng)急評(píng)價(jià)順利，國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗2024年中生產(chǎn)銷售。國(guó)內(nèi)目前（2021年數(shù)據(jù)，獸藥協(xié)會(huì)口徑）豬苗市場(chǎng)空間827（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價(jià)分別251510105億元。20%~40%8.4~98億元，322023有望享受這一新興大單品帶來(lái)的紅利，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、中牧股份等。飼料：Q3飼料業(yè)務(wù)量利雙增，看好海大集團(tuán)研發(fā)/營(yíng)銷等優(yōu)勢(shì)23Q3101923Q3業(yè)績(jī)報(bào)告。3年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元（o+1%、歸母凈利潤(rùn)（o7.1%2Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2（oY4.7%1.1億元（oY-2.69%。我們估算飼料業(yè)務(wù)的量利雙增和養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張或是公司2Q323Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速的主因：23Q330%以上；2）23Q32）公司4000購(gòu)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的放大等方面進(jìn)行更多內(nèi)部拓潛，以期在實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)的同時(shí)維持噸利潤(rùn)高23Q323Q3豬飼料銷量同比增速或有一定承壓，主要原因系：1）去年同期的高基數(shù)；2）上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)的持續(xù)23Q3憑借研發(fā)、營(yíng)銷、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)壁壘，經(jīng)營(yíng)不善的中小飼企有望進(jìn)一步出清。飼企龍頭優(yōu)勢(shì)有望再放大，推薦海大集團(tuán)。近年來(lái)，飼料行業(yè)的龍頭集中度持續(xù)提升。在下游養(yǎng)殖產(chǎn)能變遷、環(huán)保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業(yè)不斷被淘汰。而海大集團(tuán)等龍頭飼料企業(yè)憑借研發(fā)、營(yíng)銷、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了市占率的持續(xù)提升?？紤]到經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整或帶動(dòng)海大的銷量重歸高增通道、并進(jìn)一步帶動(dòng)成本端的改善，我們預(yù)計(jì)海大集團(tuán)的龍頭優(yōu)勢(shì)有望再放大，盈利彈性釋放可期。寵物：9月出口量拐點(diǎn)或顯現(xiàn)，關(guān)注寵企業(yè)績(jī)改善9Q39月美元人民幣口徑下我國(guó)寵食出口額同比+29.3%/+37.1%月我國(guó)寵食出口量同比/菲律賓德國(guó)/所致。2）美元口徑下出口單價(jià)同比-9.3%，主要系寵物罐頭/寵物零食出口單價(jià)同比-18.8%/-6.9%9月起海外客戶開(kāi)始去庫(kù)，我們分析此次寵食出口額同比大幅改善或系低基數(shù)效應(yīng)影響。美元口徑下我國(guó)寵食出口額或已接近2021年同期水平，其中出口量領(lǐng)先出口單價(jià)率先修復(fù)。23Q3美元/人民幣口徑下我國(guó)寵物食品出口額同比雙雙轉(zhuǎn)正，分別+4.7%/+11.1%。其中出口量領(lǐng)先出口單價(jià)率先修復(fù)，23Q3我國(guó)寵食出口量/出口單價(jià)同比+5.4%/-0.7%。頭部公司與行業(yè)大盤(pán)同頻共振，23Q3業(yè)績(jī)有望隨之改善。圖表18：9月寵食出口額美元人民幣口徑比增長(zhǎng)+29.3%/+37.1% 圖表19：9月出口量同比+42.6%，較2021年9月+3.1%百萬(wàn)元 寵物食品出口額-美元口徑 寵物食品出口額-人民幣口徑

萬(wàn)噸寵物食品出口量YoY寵物食品出口量YoY

50%8000

出口額YoY-美元口徑出口額YoY-人民幣口徑

60%40%20%0%-20%2023年2023年9月

3.02.52.01.51.00.52022年1月2022年3月2022年52022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2023年2023年9月資料來(lái)源：海關(guān)總署， 資料來(lái)源：海關(guān)總署，圖表20：2023年8月、9月寵物食品對(duì)主要地區(qū)出口量及YoY 圖表21：23Q3美元人民幣口徑下寵食出口額同比雙雙轉(zhuǎn)正2023年8月出口量YoY 2023年9月出口量YoY（噸） 23年82023年8月出口量YoY 2023年9月出口量YoY

1000%

（百萬(wàn)美元/百萬(wàn)人民

寵食出口額-美元口徑寵食出口額-0

印美菲德度國(guó)律國(guó)尼賓西亞

日馬韓本來(lái)國(guó)西亞

英荷泰俄加國(guó)蘭國(guó)羅拿斯大

800%600%400%200%0%-200%

0

幣） 寵食出口額YoY-美元口徑寵食出口額YoY-人民幣口徑

60%40%20%0%-20%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來(lái)源：海關(guān)總署， 資料來(lái)源：海關(guān)總署，圖表22：9月美元持續(xù)升值

平均匯率:美元兌人民幣1/1/22 3/1/22 5/1/22 7/1/22 9/1/22 11/1/22 1/1/23 3/1/23 5/1/23 7/1/23 9/1/23資料來(lái)源：，國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，自主研發(fā)加深利好龍頭。我國(guó)寵物行業(yè)現(xiàn)處蓬勃發(fā)展期，據(jù)寵物白皮書(shū)數(shù)據(jù)，2010年至2022年我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模CAGR高達(dá)28%，高于社會(huì)零售額同期增速18.7pct。我們預(yù)計(jì)2024E我國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)3802億，約為2022年的1.4倍?，F(xiàn)階段寵食賽道內(nèi)呈海外品牌市占率下降，國(guó)產(chǎn)品牌迅速崛起趨勢(shì)。但國(guó)產(chǎn)寵牌崛起過(guò)程中也面臨“增收不增利”等問(wèn)題，我們認(rèn)為穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及深厚的研發(fā)實(shí)力或?yàn)橥粐诵囊x。我們看好研發(fā)及供應(yīng)鏈均占優(yōu)的龍頭企業(yè)，如乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份等。圖表23：預(yù)計(jì)2024年寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3802億天花板測(cè)算20172018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年人口數(shù)（萬(wàn)人）140011140541141008141212141260141175141025140875140725140575-人口數(shù)YoY0.4%0.3%0.1%0.0%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%人均養(yǎng)寵量（每百人）6.256.517.037.147.958.268.869.4610.0610.66養(yǎng)寵數(shù)量（萬(wàn)只）87469149991510084112351165512489133211415114979-養(yǎng)寵數(shù)量YoY5%8%2%11%4%7%7%6%6%單只寵物消費(fèi)水平（元）1532186720412048221623222576285431593493-單寵消費(fèi)水平Y(jié)oY22%9%0%8%5%11%11%11%11%人均GDP（元）5959265534700787182880976856989169798116104984112333-人均GDPYoY10.0%6.9%2.5%12.7%5.8%7.0%7.0%7.0%7.0%單寵消費(fèi)水平占人均2.57%2.85%2.91%2.85%2.74%2.71%2.81%2.91%3.01%3.11%GDP比例市場(chǎng)規(guī)模（億元）1340170820242065249027063217380244715232-市場(chǎng)規(guī)模YoY27.5%18.5%2.0%20.6%8.7%18.9%18.2%17.6%17.0%注：藍(lán)色為原始數(shù)據(jù)，紅色為假設(shè)值，黑色為利用公式計(jì)算所得數(shù)據(jù)資料來(lái)源：，寵物行業(yè)白皮書(shū)，預(yù)測(cè)主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格生豬養(yǎng)殖15.49元/0.22%19.63元/公斤，6.73%。圖表24：上周全國(guó)生豬均價(jià)約15.49元公斤，周環(huán)比上漲0.22% 圖表25：上周全國(guó)仔豬均價(jià)約19.63元公斤，周環(huán)比下降6.73%（元/公斤） 全國(guó)生豬均價(jià)454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2

（元/公斤） 全國(guó)仔豬均價(jià)2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2資料來(lái)源：涌益咨詢， 資料來(lái)源：，糧食價(jià)格玉米：上周玉米現(xiàn)貨均價(jià)約2754元/公斤，周環(huán)比下降1.52%，進(jìn)口玉米完稅價(jià)約2500元/公斤，周環(huán)比上漲2.21%。小麥：上周小麥現(xiàn)貨價(jià)約3049元/公斤，周環(huán)比持平，小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)未更新。大豆：上周大豆現(xiàn)貨價(jià)約5053元/公斤，周環(huán)比上漲0.31%，國(guó)際大豆現(xiàn)貨價(jià)未更新。豆粕：上周豆粕現(xiàn)貨價(jià)約4358元/公斤，周環(huán)比下降0.88%；豆粕（進(jìn)口豆）山東現(xiàn)貨價(jià)約4356元/公斤，周環(huán)比下降1.67%。圖表26：上周玉米現(xiàn)貨均價(jià)約2754元/公，周環(huán)比下降1.52% 圖表27：上周進(jìn)口玉米完稅價(jià)約2500元公斤，周環(huán)比上漲2.21%(元/噸) 玉米現(xiàn)貨價(jià)3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/噸) 進(jìn)口玉米價(jià)3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表28：上周小麥現(xiàn)貨價(jià)約3049元/公斤周環(huán)比持平 圖表29：上周小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)未更新(元/噸)3,400

小麥現(xiàn)貨價(jià)

(美元/蒲式耳) 小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

22019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表30：上周大豆現(xiàn)貨價(jià)約5053元/公斤周環(huán)比上漲0.31% 圖表31：上周?chē)?guó)際大豆現(xiàn)貨價(jià)未更新(元/噸)大豆現(xiàn)貨價(jià)6,500大豆現(xiàn)貨價(jià)6,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/噸)大豆國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)元/噸)大豆國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)7006005004003003,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表32：上上周豆粕現(xiàn)貨價(jià)約4358元/公，周環(huán)比下降0.88% 圖表33：上周豆（進(jìn)口山東現(xiàn)貨價(jià)約元/公斤周環(huán)比-1.67%) 豆粕現(xiàn)貨價(jià)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/噸)進(jìn)口豆豆粕現(xiàn)貨價(jià)6,000進(jìn)口豆豆粕現(xiàn)貨價(jià)5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，肉禽養(yǎng)殖上周毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約-9元%-8元公斤，41%圖表34：上周毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約-3.59元公斤，周環(huán)比下降33% 圖表35：上周父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)-0.48元公斤，周環(huán)比下降41%毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)(元/羽)毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)15105

(元/羽)父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)12父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)1086402(5)(10)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

0(2)(4)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來(lái)源：博亞和訊， 資料來(lái)源：博亞和訊，糖價(jià)上周?chē)?guó)內(nèi)糖價(jià)約7055元/公斤，周環(huán)比下降1.87%，國(guó)際糖價(jià)未更新。圖表36：上周?chē)?guó)內(nèi)糖價(jià)約7055元/公斤，環(huán)比下降1.87% 圖表37：上周?chē)?guó)際糖價(jià)未更新國(guó)內(nèi)糖價(jià)(元/噸)國(guó)內(nèi)糖價(jià)8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

美分/磅) 國(guó)際糖價(jià)332823181382019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，水產(chǎn)養(yǎng)殖周環(huán)比持平；鯽魚(yú)均價(jià)約25.0元/公斤，周環(huán)比持平。圖表38：上周海參均價(jià)170元/公斤，周比持平 圖表39：上周鮑魚(yú)均價(jià)110元/公斤，周比持平/公斤)海參均價(jià)/公斤)海參均價(jià)2202001801601401201002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/公斤) 鮑魚(yú)均價(jià)160150140130120110100908070602019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表40：上周扇貝均價(jià)8.0元公斤，周環(huán)比持平 圖表41：上周草魚(yú)均價(jià)18.0元公斤，周環(huán)比持平(元/公斤) 扇貝均價(jià)13

(元/公斤) 草魚(yú)均價(jià)3512301125109 208 1572019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表42：上周鯉魚(yú)均價(jià)17.0元公斤，周環(huán)比持平 圖表43：上周鯽魚(yú)均價(jià)25.0元公斤，周環(huán)比持平) 鯉魚(yú)均價(jià)30282624222018161412102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

(元/公斤) 鯽魚(yú)均價(jià)4035302520152019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，水果、蔬菜水果：上周蘋(píng)果批發(fā)價(jià)約8.18元/公斤，周環(huán)比上漲1.74%，香梨批發(fā)價(jià)約9.23元/公斤，周環(huán)比下降4.85%。蔬菜：上周中國(guó)壽光菌菇類蔬菜價(jià)格指數(shù)約159，周環(huán)比下降1.11%；中國(guó)壽光葉菜類蔬菜價(jià)格指數(shù)約93，周環(huán)比下降14.92%圖表44：上周蘋(píng)果批發(fā)價(jià)約8.18元公斤，周環(huán)比上漲1.74% 圖表45：上周香梨批發(fā)價(jià)約9.23元公斤，周環(huán)比下降4.85%14(元/公斤) 蘋(píng)果批發(fā)均價(jià)131211109876542019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

元/公斤) 香梨批發(fā)均價(jià)15141312111098762019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，表約降圖表47：上周中國(guó)壽光葉菜類蔬菜價(jià)格指約周環(huán)比下降14.92%210

菌菇價(jià)格指數(shù)

350

葉菜價(jià)格指數(shù)190

300170150130

250200150110902019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1

100502019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1資料來(lái)源：Wind，華泰研究圖表48：報(bào)告提及公司一覽表資料來(lái)源：Wind，華泰研究公司 上市信息公司上市信息公司 上市信息公司上市信息牧原股份 002714CH溫氏股份300498CH海大集團(tuán) CH隆平高科000998CH登海種業(yè) 002041CH荃銀高科300087CH大北農(nóng) 002385CH圣農(nóng)發(fā)展002299CH科前生物 688526CH先正達(dá) 未上市中牧股份仙壇股份600195CH002746CH中寵股份 002891CH春雪食品 605567CH佩蒂股份300673CH資料來(lái)源：Bloomberg，重點(diǎn)推薦圖表49收盤(pán)價(jià)目標(biāo)價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買(mǎi)入31.6466.46172,9242.431.444.094.9113.0221.977.746.44溫氏股份300498CH買(mǎi)入17.1027.13113,6430.800.671.322.3221.3825.5212.957.37隆平高科000998CH買(mǎi)入16.3921.5021,585-0.670.220.440.46-24.4674.5037.2535.63大北農(nóng)002385CH買(mǎi)入7.3410.1430,3720.010.030.200.27734.00244.6736.7027.19海大集團(tuán)002311CH買(mǎi)入42.7763.0471,1591.781.972.613.6124.0321.7116.3911.85乖寶寵物301498CH買(mǎi)入40.1848.6016,0740.670.800.971.2459.9750.2341.4232.40中寵股份002891CH買(mǎi)入21.5034.006,3230.360.680.891.1159.7231.6224.1619.37佩蒂股份300673CH買(mǎi)入12.1118.103,0690.500.450.600.7724.2226.9120.1815.73科前生物688526CH買(mǎi)入18.4433.308,5960.881.191.501.8020.9515.5012.2910.24普萊柯603566CH買(mǎi)入19.7028.006,9520.490.701.021.3240.2028.1419.3114.92中牧股份600195CH買(mǎi)入10.4218.9010,6400.540.630.760.8919.3016.5413.7111.71荃銀高科300087CH買(mǎi)入9.1415.088,6590.250.290.400.5436.5631.5222.8516.93登海種業(yè)002041CH增持15.3518.0013,5080.290.360.460.5852.9342.6433.3726.47圣農(nóng)發(fā)展002299CH買(mǎi)入17.8729.9422,2240.330.962.463.0654.1518.617.265.84民和股份002234CH買(mǎi)入12.2921.244,289-1.300.021.771.84-9.45614.506.946.68益生股份002458CH買(mǎi)入10.0016.909,929-0.370.911.691.70-27.0310.995.925.88仙壇股份002746CH買(mǎi)入7.5011.776,4540.150.351.071.3050.0021.437.015.77春雪食品605567CH買(mǎi)入12.2516.952,4500.400.411.131.5730.6329.8810.847.8020231022日資料來(lái)源：Bloomberg，預(yù)測(cè)圖表50：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱 最新觀點(diǎn)牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)

豬價(jià)周期已在底部，公司成本優(yōu)勢(shì)明顯近期豬價(jià)持續(xù)磨底，肥豬尤其仔豬跌價(jià)有望帶動(dòng)行業(yè)母豬產(chǎn)能加速去化，從而利好明后年的豬價(jià)。公司1~9月累計(jì)出欄生豬4701萬(wàn)頭、同比增長(zhǎng)4%，規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)；同時(shí)，嘗試共創(chuàng)共享新模式以多方拓潛、降低養(yǎng)殖成本，資金風(fēng)險(xiǎn)亦較低。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年BVPS分別為14.58、18.62、23.32元，參考可比公司2023年3.18xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司成本控制、資金優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司23年4.56xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)66.46元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月10日點(diǎn)擊下載全文：牧原股份(002714CH,買(mǎi)入):月出欄縮量降重，新模式降本拓潛23年9月生豬出欄量226萬(wàn)頭，環(huán)比+5.6%溫氏股份發(fā)布2023年9月主產(chǎn)品銷售簡(jiǎn)報(bào)：9月生豬出欄量同比/環(huán)比均有所提升，售價(jià)在行業(yè)供給壓力下同比/環(huán)比均下降。黃雞9月出欄量同比/環(huán)比均提升，季節(jié)性因素推動(dòng)黃雞售價(jià)環(huán)比+2.1%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為44.8/88.1/153.9億元，BVPS分別為6.6/7.8/9.9元，參考可比公司2023年3.59xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健、養(yǎng)殖成本持續(xù)改善，出欄量成長(zhǎng)性得以持續(xù)體現(xiàn)，因此給予公司一定估值溢價(jià)。我們給予公司2023年4.08倍PB，維持目標(biāo)價(jià)27.13元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月11日點(diǎn)擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買(mǎi)入):9月豬雞出欄繼續(xù)放量,Q3環(huán)比扭虧可期2023H1歸母凈利潤(rùn)虧損1.45億元，同比減虧8月30日公司發(fā)布半年報(bào)：23H1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收17.85億元，同比+49.0%，歸母凈虧損1.45億元，同比減虧（去年同期虧損2.98億元）；23Q27.202.96億元，同比減虧（3.52億元）23年、24-2523-25EPS0.22、0.44、0.4624年估值以反映公司2438xPE&2449xPE21.50元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進(jìn)度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對(duì)產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月31日點(diǎn)擊下載全文：隆平高科(000998CH,買(mǎi)入):主業(yè)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步提效股票名稱 最新觀點(diǎn)大北農(nóng)(002385CH)海大集團(tuán)(002311CH)乖寶寵物(301498CH)中寵股份(002891CH)佩蒂股份(300673CH)科前生物(688526CH)普萊柯(603566CH)

2023H1歸母凈利潤(rùn)虧損7.74億元，同比增虧2023年8月30日公司發(fā)布2023半年度報(bào)告：2023H1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收156.67億元，yoy+16.97%，歸母凈利潤(rùn)虧損7.74億元，同比增虧（去年同期為虧損5.11億元）。單季度看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收78.91億元，yoy+13.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損4.69億元，同比增虧（去年同期虧損2.78億元）。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.03、0.20、0.27元，BVPS分別為2.63、2.76、3.00元，參考可比公司2023年3.45xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司在轉(zhuǎn)基因性狀端的技術(shù)實(shí)力&種業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)，我們給予公司23年3.86xPB，目標(biāo)價(jià)10.14元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進(jìn)度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對(duì)產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月31日點(diǎn)擊下載全文：大北農(nóng)(002385CH,買(mǎi)入):生豬拖累業(yè)績(jī)，種業(yè)收入增速快飼料主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)飼料業(yè)務(wù)銷量穩(wěn)增、養(yǎng)豬業(yè)務(wù)放量縮價(jià)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869億元（yoy+10%）、歸母凈利潤(rùn)22.5億元（yoy+7.13%），其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342億元（yoy+4.78%）、歸母凈利潤(rùn)11.51億元（yoy-2.69%）。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為32.78/43.43/60.02億元。參考2023年可比公司一致預(yù)期26倍PE均值，考慮到公司的飼料行業(yè)龍頭地位及多元發(fā)展前景，給予公司2023年32倍PE估值，目標(biāo)價(jià)63.04元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖景氣不及預(yù)期、飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、極端天氣等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月19日點(diǎn)擊下載全文：海大集團(tuán)(002311CH,買(mǎi)入):飼料主業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，養(yǎng)殖盈利暫拖累國(guó)內(nèi)寵食市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，自主品牌麥富迪一騎絕塵2023/24/2541.6/49.5/60.83.2/3.9/5.02429XPE2450XPE48.6元。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，自主品牌建設(shè)不及預(yù)期，海外去庫(kù)恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。報(bào)告發(fā)布日期：點(diǎn)擊下載全文：乖寶寵物(301498CH,買(mǎi)入):國(guó)內(nèi)寵食領(lǐng)軍企業(yè),自主品牌蓄力發(fā)展23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)17.1/0.96億元，YoY7.9%/40.7%23H1業(yè)績(jī)報(bào)告。23H117.17.9%0.9640.7%。23Q210億元，同比增26%0.878%400%2023/24/252.0/2.6/3.3EPS分別0.68/0.89/1.1161.9PE202350XPE，對(duì)34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外去庫(kù)恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，自主品牌建設(shè)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月03日點(diǎn)擊下載全文：中寵股份(002891CH,買(mǎi)入):海外國(guó)內(nèi)雙輪驅(qū)動(dòng)，23H1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)2023H1歸母凈虧損4270萬(wàn)元，YoY-147%2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.93億元，同比-41.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損4270萬(wàn)元，同比-147%。23Q2實(shí)現(xiàn)收入3.34億元，同比-33.6%，歸母凈虧462-107%ODM23-2523-252023/24/251.15/1.51/1.95（1.6/1.8/2.0億元44PE20234018.1（21.6元“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，匯率波動(dòng)超預(yù)期，渠道及營(yíng)銷拓展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月29日點(diǎn)擊下載全文：佩蒂股份(300673CH,買(mǎi)入):出口短期承壓，自主品牌表現(xiàn)亮眼2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比+50%公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.32億元、同比+35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.39億元、同比+50%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.52億元、同比+32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元、同比+54%。我們分析，盈利增長(zhǎng)主要系公司搶抓機(jī)遇開(kāi)拓市場(chǎng)同時(shí)降費(fèi)增效帶來(lái)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年一致預(yù)期24倍PE，考慮到公司豬苗護(hù)城河明顯，我們給予公司2023年盈利28倍PE，目標(biāo)價(jià)33.3元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，動(dòng)物疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月28日點(diǎn)擊下載全文：科前生物(688526CH,買(mǎi)入):豬苗強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，費(fèi)率明顯下降產(chǎn)品銷售增加，2023H1歸母凈利潤(rùn)同比+46%公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億元，同比+20%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比+46%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.09億元，同比+16%、環(huán)比+1.08%；歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+22%、環(huán)比-21%。盈利同比增長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)品銷售增加疊加公司積極降本增效。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.47/3.61/4.65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.70/1.02/1.32元，參考2023年可比公司一致預(yù)期23倍PE，考慮到公司新品更新能力強(qiáng)、非瘟疫苗有望率先上市銷售，我們給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，動(dòng)物疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，豬價(jià)波動(dòng)劇烈影響產(chǎn)品需求。報(bào)告發(fā)布日期：2023年09月01日點(diǎn)擊下載全文：普萊柯(603566CH,買(mǎi)入):銷售策略卓見(jiàn)成效，盈利同比高增股票名稱 最新觀點(diǎn)中牧股份(600195CH)荃銀高科(300087CH)登海種業(yè)(002041CH)圣農(nóng)發(fā)展(002299CH)民和股份(002234CH)益生股份(002458CH)仙壇股份(002746CH)

2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比+4.61%公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.08億元，同比-3.40%；歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比+4.61%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.47億元，同比-1.81%、環(huán)比+36.27%；歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比+4.45%、環(huán)比-8.56%。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)/市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月30日點(diǎn)擊下載全文：中牧股份(600195CH,買(mǎi)入):Q2收入降幅收窄，投資收益支撐盈利2023H1歸母凈利潤(rùn)3942萬(wàn)元，同比+29.3%3年8月502H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總營(yíng)收.8+11.%32+2.%22Q2公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4.6億元，同比-11.9%，歸母凈利潤(rùn)810萬(wàn)元，同比-19.5%，歸母凈利下降主要系銷售淡季小基數(shù)下正常波動(dòng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.29、0.40、0.54元，參考可比公司2023年52xPE均值（一致預(yù)期），我們給予公司23年52x估值，目標(biāo)價(jià)15.08元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。報(bào)告發(fā)布日期：20230826日點(diǎn)擊下載全文：荃銀高科(300087CH,買(mǎi)入):稻種毛利率改善，玉米種子收入高增2023H1歸母凈利潤(rùn)7458萬(wàn)元，同比-33.5%828日公司發(fā)布半年報(bào)：2023H14.83億元，同比+9.9%7458萬(wàn)元，同比-33.5%；單季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)2.20億元，同比+110.4%2986萬(wàn)元，同比+279.3%2023-2025EPS0.36、0.46、0.58元。參考可比公司23年49倍PE估值，考慮公司玉米品種優(yōu)勢(shì)，我們給予公司23年50倍PE，目標(biāo)價(jià)18.00元，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進(jìn)度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對(duì)產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年08月28日點(diǎn)擊下載全文：登海種業(yè)(002041CH,增持):玉米種穩(wěn)健增長(zhǎng)，或受益下游高景氣23Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利2.94~3.44億元，同比增長(zhǎng)0.89%~18%公司發(fā)布2023年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：2023年前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利7.2~7.7億元，同比增長(zhǎng)275%~301%；其中，23Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利2.94~3.44億元，同比增長(zhǎng)0.89%~18%、環(huán)比變化-13%~+2%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為11.9/30.6/38.1億元，參考可比公司一致預(yù)期，考慮到圣農(nóng)父母代雞苗前期或以促銷提升市占率為主策略、調(diào)理品業(yè)務(wù)C端凈利率或持續(xù)改善，我們對(duì)圣農(nóng)2024年生肉和父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利給予10xPE、調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利給予20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.94元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月10日點(diǎn)擊下載全文：圣農(nóng)發(fā)展(002299CH,買(mǎi)入):盈利逆勢(shì)同比增長(zhǎng),降本增效逐見(jiàn)成效2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3990萬(wàn)元，同比減虧公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.21億元、同比+75%，歸母凈利潤(rùn)-3990萬(wàn)元、同比減虧。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億元，同比+38%、環(huán)比-5.91%；歸母凈利潤(rùn)-9675萬(wàn)元，同比減虧、環(huán)比轉(zhuǎn)虧。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤(rùn)0.07/6.19/6.40億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.02/1.77/1.84元。參考可比公司2024年一致預(yù)期13xPE，考慮到熟食業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡尚需時(shí)間、渠道建設(shè)任重道遠(yuǎn)，我們給予民和2024年盈利12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.24元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年09月01日點(diǎn)擊下載全文：民和股份(002234CH,買(mǎi)入):苗價(jià)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，熟食建設(shè)致虧損2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比扭虧、環(huán)比-52.72%公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.58億元、同比+86.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.84億元、同比扭虧。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.05億元，同比+41.76%、環(huán)比-14.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比扭虧、環(huán)比-52.72%。我們估算23Q3盈利或主要由父母代雞苗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤(rùn)9.06/16.76/16.93億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.91/1.69/1.70元。參考可比公司2024年一致預(yù)期11xPE，考慮到雞苗價(jià)格波動(dòng)較大，給予益生2024年盈利10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約16.9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月13日點(diǎn)擊下載全文：益生股份(002458CH,買(mǎi)入):父母代苗貢獻(xiàn)盈利,商品代苗加速放量2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比+1107%公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.85億元、同比+37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.03億元、同比+1107%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.63億元，同比+34%、環(huán)比+28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比+84%、環(huán)比+21%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年公司分別錄得歸母凈利潤(rùn)2.99/9.21/11.18億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.35/1.07/1.30元。參考可比公司2024年一致預(yù)期11xPE，考慮到公司諸城項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放和成本優(yōu)勢(shì)，我們給予仙壇股份2024年11xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.77元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年09月01日點(diǎn)擊下載全文：仙壇股份(002746CH,買(mǎi)入):行情向上帶漲銷價(jià),產(chǎn)能釋放增加銷量股票名稱 最新觀點(diǎn)春雪食品(605567CH)

2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1373萬(wàn)元，同比-68%公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.77億元、同比+23%，歸母凈利潤(rùn)1373萬(wàn)元、同比-68%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.88億元，同比+7.92%、環(huán)比-0.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)539萬(wàn)元，同比-83%、環(huán)比-37%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年公司分別錄得歸母凈利潤(rùn)0.82/2.26/3.15億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.41/1.13/1.57元。參考可比公司2024年一致預(yù)期11xPE，考慮到春雪食品調(diào)理品業(yè)務(wù)比重相對(duì)較大、盈利水平和穩(wěn)定性或優(yōu)于傳統(tǒng)白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，我們給予春雪食品2024年盈利15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.95元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年09月02日點(diǎn)擊下載全文：春雪食品(605567CH,買(mǎi)入):銷量增加提升收入,成本費(fèi)用拖累盈利資料來(lái)源：Bloomberg，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示豬價(jià)不及預(yù)期。如果生豬價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，則會(huì)影響?zhàn)B殖企業(yè)利潤(rùn)/虧損水平，進(jìn)而生豬養(yǎng)殖板塊出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。此外，豬周期的演變也會(huì)對(duì)行業(yè)的拐點(diǎn)的預(yù)期產(chǎn)生影響。生豬出欄量不及預(yù)期。生豬出欄量是上市公司成長(zhǎng)性及α因素的主要體現(xiàn)。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素導(dǎo)致生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，則自身盈利水平將會(huì)受到影響，行業(yè)基本面兌現(xiàn)進(jìn)程或?qū)⑹茏琛７侵挢i瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)非洲豬瘟防控情況較為樂(lè)觀，但隨著季節(jié)變化，防范非瘟的難度可能有所不同，若非瘟疫情再一次給全國(guó)帶來(lái)較大幅度的產(chǎn)能損失，則生豬供需面可能再次被影響。此外，若上市公司產(chǎn)能感染非瘟，則其業(yè)績(jī)兌現(xiàn)進(jìn)程可能受到影響。免責(zé)聲明分析師聲明本人，熊承慧，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司