人民幣國(guó)際化的漸進(jìn)路徑分析

人民幣國(guó)際化的漸進(jìn)路徑分析

一、人民幣國(guó)際化面臨的形勢(shì)和發(fā)展環(huán)境滯后。在國(guó)外,我國(guó)2009年7月2日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《人民幣跨境貿(mào)易賬戶(hù)實(shí)施細(xì)則》，選擇了五個(gè)城市的365家公司作為試點(diǎn)，開(kāi)展了人民幣直接貿(mào)易賬戶(hù)的征收和結(jié)算。這是國(guó)際金融危機(jī)深化,我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,人民幣升值壓力增大背景下,提升我國(guó)國(guó)際金融地位的重要一步,正式開(kāi)啟了人民幣國(guó)際化大門(mén)。(1)近5年來(lái),人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量迅速攀升,2013年突破4.6萬(wàn)億元,是2010年的9.1倍;境外人民幣存款迅速增加,僅香港存款余額已超過(guò)8600億元,是2009年年底的13.7倍;離岸人民幣債券發(fā)行活躍,2013年發(fā)債1147筆,籌資3840億元,分別是2010年全年的15.7倍和8.5倍;東亞、東南亞、南美、非洲的多個(gè)國(guó)家已表示購(gòu)入中國(guó)國(guó)債或?qū)⑷嗣駧偶{入外匯儲(chǔ)備籃子,人民幣國(guó)際地位快速提升。(2)從推動(dòng)人民幣國(guó)際化的國(guó)際環(huán)境看,2008年金融危機(jī)以來(lái),主要發(fā)達(dá)國(guó)家多經(jīng)歷了深度衰退,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍待時(shí)日,債務(wù)危機(jī)陰霾難去,三大國(guó)際貨幣均面臨挑戰(zhàn)。2009年,美國(guó)非農(nóng)部門(mén)產(chǎn)出下滑4.5%,其中制造業(yè)產(chǎn)出下滑12.9%;連續(xù)推出的量化寬松政策收效有限,經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中艱難恢復(fù),通脹率抬升,失業(yè)率長(zhǎng)期維持高位。經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)導(dǎo)致對(duì)美元全球“霸主”地位的普遍質(zhì)疑。2010年8月初,標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)低美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí),直接危及美元信用。歐洲則深陷債務(wù)危機(jī)的泥沼,對(duì)希臘的救助令I(lǐng)MF、德國(guó)和法國(guó)疲憊不堪,債務(wù)問(wèn)題對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和歐元的存繼提出巨大挑戰(zhàn)。日本經(jīng)濟(jì)1990年代以來(lái)停滯不前,日元作為國(guó)際貨幣的地位每況愈下,日美關(guān)系決定了日元長(zhǎng)期弱勢(shì)的特點(diǎn)?，F(xiàn)行國(guó)際貨幣體系傳導(dǎo)了始于發(fā)達(dá)國(guó)家的衰退和不穩(wěn)定,直接影響了發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際貿(mào)易支付,進(jìn)而影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定,其弊端進(jìn)一步顯現(xiàn)。發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)謀求國(guó)際貨幣體系改革,建立更加均衡和更有利于多數(shù)國(guó)家和地區(qū)發(fā)展的新體系提上日程。周小川提出應(yīng)當(dāng)培育超主權(quán)貨幣,世界銀行行長(zhǎng)佐利克(Zoellick)則認(rèn)為可以考慮恢復(fù)貨幣與黃金掛鉤。從國(guó)內(nèi)環(huán)境看,雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和廣泛的國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)為人民幣的國(guó)際使用奠定了基礎(chǔ)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)自改革開(kāi)放以來(lái)保持了30余年年均近10%的高增長(zhǎng),2010年以現(xiàn)價(jià)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GrossDomesticProducts,GDP)衡量的經(jīng)濟(jì)總量已超過(guò)日本。我國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。國(guó)際貿(mào)易是經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要支撐,2009年以來(lái),我國(guó)已成為世界第一大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó),在全球貿(mào)易中占據(jù)重要地位。人民幣匯率改革推動(dòng)了國(guó)際化進(jìn)程,匯率浮動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大,為人民幣進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)提供了支持。當(dāng)前人民幣仍處于升值的窗口期,將有力支持人民幣完成初始階段的國(guó)際使用。與此同時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)化深入對(duì)金融體制改革提出了更高和更為迫切的要求,以市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)改革,以改革挖掘市場(chǎng)深度的循環(huán)壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。從實(shí)踐看,在資本流動(dòng)管制下通過(guò)推進(jìn)離岸市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)本幣國(guó)際化,是“沒(méi)有先例”的過(guò)程,對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó),更是“充滿(mǎn)挑戰(zhàn)”的過(guò)程。2009年以來(lái),人民幣在貿(mào)易結(jié)算和機(jī)構(gòu)投融資下的跨境通道已基本打開(kāi),個(gè)人對(duì)外負(fù)債也在積極準(zhǔn)備中,盡管這些通道有不同程度的限制條件,但人民幣跨境流通的渠道已趨完備,僅余如何完善和常規(guī)化問(wèn)題。應(yīng)該說(shuō),人民幣國(guó)際化是在特殊國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境下推出的一項(xiàng)不確定性較強(qiáng)的舉措,在政界、學(xué)界和業(yè)界仍存爭(zhēng)論。雖然當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展較快,但仍需根據(jù)市場(chǎng)變化和前景不斷做出政策調(diào)整。這是對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)金融管理能力的一項(xiàng)重大挑戰(zhàn),是一條“寬闊卻絕非平坦的路”。本文從路徑選擇、前景預(yù)測(cè)和發(fā)展方向三個(gè)角度順次討論人民幣國(guó)際化問(wèn)題,希望系統(tǒng)展現(xiàn)其來(lái)龍去脈。第二部分基于國(guó)際貨幣職能,提出人民幣走出去的分階段路徑選擇和現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。第三部分假定政策開(kāi)放和市場(chǎng)環(huán)境下,討論人民幣在儲(chǔ)備、清算和國(guó)際債券方面的發(fā)展前景。第四部分指出國(guó)內(nèi)改革、國(guó)際治理和跨境安排三個(gè)方向性問(wèn)題,并討論推動(dòng)國(guó)際使用的具體措施。第五部分總結(jié)全文。二、人民幣國(guó)際化的階段性目標(biāo)國(guó)際貨幣一般指一國(guó)貨幣的職能從發(fā)行國(guó)擴(kuò)展到發(fā)行國(guó)之外。如科恩(Cohen)定義為私人部門(mén)或官方機(jī)構(gòu)將一種貨幣的使用擴(kuò)張到發(fā)行國(guó)之外?？贫鬟M(jìn)一步指出,一國(guó)貨幣可以從政府干預(yù)和推動(dòng)以及市場(chǎng)力量推動(dòng)兩個(gè)途徑展開(kāi)國(guó)際化進(jìn)程。凱南(Kenen)進(jìn)一步從官方和私人使用角度,分交易媒介、價(jià)值尺度和價(jià)值儲(chǔ)藏定義了國(guó)際貨幣,即官方層面依次充當(dāng)外匯市場(chǎng)干預(yù)貨幣、被盯住貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,私人層面則依次作為國(guó)際貿(mào)易和金融市場(chǎng)結(jié)算貨幣、計(jì)價(jià)貨幣和替代貨幣。人民幣國(guó)際化是我國(guó)主權(quán)貨幣使用的國(guó)際化,即人民幣在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易,并且成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。當(dāng)前討論人民幣挑戰(zhàn)美元,或以某一比例成為主要國(guó)際貨幣還為時(shí)尚早。在國(guó)際貨幣職能遞進(jìn)關(guān)系的判斷下,本文提出人民幣國(guó)際化的分階段路徑選擇(見(jiàn)表1),強(qiáng)調(diào)當(dāng)前路徑和中期目標(biāo)的推進(jìn)。(1)從交易媒介看,以2009年開(kāi)始推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算為標(biāo)志,在隨后的5至10年間,有步驟推進(jìn)人民幣國(guó)際交易,使依附實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易量不斷上升,交易內(nèi)容和范圍不斷擴(kuò)大,人民幣全球清算比例顯著提升,并逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)外直接輸出以本幣計(jì)價(jià)的資本、貨物、勞務(wù)和技術(shù),提升人民幣信用。此外,不應(yīng)盲目追求人民幣在國(guó)際大宗商品定價(jià)上的影響力(1),以回避正面沖突與競(jìng)爭(zhēng)。從價(jià)值尺度看,由于貿(mào)易結(jié)算量和境外人民幣存量增加,離岸資金池推動(dòng)以香港為代表的離岸市場(chǎng)發(fā)展,離岸股市、債市和匯市的人民幣投資計(jì)價(jià)產(chǎn)品出現(xiàn)。可在防范風(fēng)險(xiǎn)前提下有選擇地發(fā)展離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)。中期需要進(jìn)一步打通回流渠道,推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的深化和發(fā)展,同時(shí)以經(jīng)濟(jì)和外交手段推動(dòng)富有和富用資源在國(guó)際市場(chǎng)上的人民幣計(jì)價(jià),如屬供給方的稀土資源,屬需求方的銅和鐵礦砂資源。這一階段對(duì)外投資和跨國(guó)實(shí)業(yè)的發(fā)展將推動(dòng)投資成果的回流,建立良性的跨國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。從價(jià)值儲(chǔ)藏看,目前已與個(gè)別國(guó)家和地區(qū)展開(kāi)雙邊本幣互換,以滿(mǎn)足貿(mào)易結(jié)算幣種不平衡需求,東南亞、非洲和南美部分國(guó)家成為儲(chǔ)備貨幣,中期是推動(dòng)人民幣成為SDR計(jì)價(jià)貨幣,樹(shù)立人民幣的穩(wěn)健形象,推動(dòng)人民幣進(jìn)入更多國(guó)家,特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)備籃子。人民幣國(guó)際化的當(dāng)前路徑已經(jīng)全面展開(kāi),隨著境外資金池?cái)U(kuò)大和交易活躍,未來(lái)10至20年間實(shí)現(xiàn)中期目標(biāo)是一種比較穩(wěn)健的判斷。從長(zhǎng)期展望來(lái)看,經(jīng)過(guò)30年或更長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展,在地緣政治和文化交往更加和諧的基礎(chǔ)上,人民幣廣泛進(jìn)入國(guó)外非居民資產(chǎn)負(fù)債表,成為與美元和歐元功能相當(dāng)?shù)闹饕獓?guó)際貨幣之一。三、學(xué)習(xí)調(diào)整和預(yù)測(cè)國(guó)際化窗口開(kāi)啟以來(lái),人民幣能走多遠(yuǎn),受到國(guó)內(nèi)外政界、學(xué)界和業(yè)界的廣泛關(guān)注。通過(guò)學(xué)習(xí)當(dāng)前主要貨幣的國(guó)際化路徑、量化預(yù)測(cè)和推測(cè)一定條件下(2)未來(lái)人民幣國(guó)際化規(guī)模,將有利于研究可能遇到的問(wèn)題,給人民幣國(guó)際化以恰當(dāng)定位;也有利于回應(yīng)國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣挑戰(zhàn)當(dāng)前國(guó)際主導(dǎo)貨幣的擔(dān)憂(yōu)。(一)人民幣國(guó)際化的未來(lái)國(guó)際貨幣量化研究是回答基于當(dāng)前發(fā)展條件下的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),以及影響這一趨勢(shì)的因素,進(jìn)而分析未來(lái)可能面對(duì)和解決的問(wèn)題。從貨幣國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)看,陳和弗蘭克爾(ChinnandFrankel)以國(guó)際儲(chǔ)備為核心,采用GDP比例、通脹變化、匯率變化、交易比例等來(lái)解釋國(guó)際貨幣的儲(chǔ)備比例變化,并設(shè)定4種不同條件,模擬美元與歐元的國(guó)際儲(chǔ)備變化和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。李稻葵和劉霖林沿用上述方法,較早和較為全面地討論了人民幣國(guó)際化前景,預(yù)測(cè)2020年人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的比例在15%~22%之間(3),并預(yù)測(cè)了人民幣在國(guó)際債券和國(guó)際貿(mào)易中的比例。(1)基于此,李稻葵和尹興中從政策層面深入討論了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的問(wèn)題和道路。艾肯格林(Eichengreen)通過(guò)歷史數(shù)據(jù)證明歐元將超越美元成為占比最高的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,但需要較長(zhǎng)時(shí)間。他同時(shí)指出國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)需建立穩(wěn)健有效的國(guó)際投資市場(chǎng),發(fā)行國(guó)央行必須實(shí)施持續(xù)靈活的政策,積極發(fā)揮最后貸款人作用。林(Lim)采用外匯交易數(shù)據(jù)實(shí)證,得出美元優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期保持,歐元短期無(wú)法超越。波森(Posen)則強(qiáng)調(diào)政治因素的重要性,認(rèn)為除經(jīng)濟(jì)金融外,美國(guó)的國(guó)際政治地位將長(zhǎng)期支持美元的國(guó)際地位,短期內(nèi)不會(huì)被歐元取代。坎普斯(Kamps)基于多國(guó)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究也支持盡管歐元國(guó)際貿(mào)易結(jié)算地位快速上升,但美元國(guó)際地位長(zhǎng)期穩(wěn)定的觀(guān)點(diǎn)。貨幣國(guó)際化的核心影響因素包括:一是經(jīng)濟(jì)實(shí)力。強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)總量重要性,即國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)應(yīng)當(dāng)在世界經(jīng)濟(jì)中占有一定比例;國(guó)際貿(mào)易重要性,即充當(dāng)國(guó)際貨幣首先體現(xiàn)在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算上。二是幣值穩(wěn)定。強(qiáng)調(diào)國(guó)際貨幣幣值應(yīng)當(dāng)保持相對(duì)穩(wěn)定,通貨膨脹是幣值穩(wěn)定的重要挑戰(zhàn)。三是慣性。即已有國(guó)際化地位保證了美元短期內(nèi)難以被超越,隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的長(zhǎng)期消漲,慣性影響力減弱的臨界點(diǎn)將出現(xiàn),國(guó)際貨幣比例變化加快。艾肯格林則對(duì)慣性作用持謹(jǐn)慎態(tài)度。近期有關(guān)人民幣國(guó)際化地位的預(yù)期增多,如石巧榮預(yù)測(cè)了國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際證券交易結(jié)算的人民幣占比,特別強(qiáng)調(diào)國(guó)際金融地位的重要影響;人民銀行課題組建立了衡量貨幣國(guó)際化程度的指數(shù),從綜合評(píng)價(jià)角度討論人民幣國(guó)際化的相對(duì)水平。這些研究在政策和風(fēng)險(xiǎn)討論之外,開(kāi)拓了新視野。(二)主要貨幣的混合結(jié)構(gòu)建立國(guó)際儲(chǔ)備預(yù)測(cè)有相對(duì)成熟的方法和數(shù)據(jù)。從歷史數(shù)據(jù)看(見(jiàn)圖1),美元儲(chǔ)備比例在50%至72%之間變動(dòng),1990年代呈上升趨勢(shì),本世紀(jì)以來(lái)持續(xù)下降;歐元(2)與美元呈相反的變化趨勢(shì),二者有一定替代性;日元占比從最高8.5%降至4%左右;其他幣種占比均不足5%,其中英鎊占比穩(wěn)定地保持在3%~4%水平,瑞士法郎占比則從2%下降到0.2%。這些變化反映了國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)變遷。本節(jié)采用陳和弗蘭克爾的基礎(chǔ)模型,利用主要國(guó)際貨幣歷史數(shù)據(jù)建立面板混合數(shù)據(jù)模型(3),用公式(1)解釋國(guó)際儲(chǔ)備變化規(guī)律:其中,Y為貨幣國(guó)際儲(chǔ)備占比,X為解釋變量組,i標(biāo)明解釋變量,j標(biāo)明貨幣種類(lèi),但它們?cè)诨貧w方程中只有一個(gè)共同解釋系數(shù)βi,ε為誤差項(xiàng)。解釋變量篩選較為謹(jǐn)慎,通過(guò)多重比較選擇統(tǒng)計(jì)意義最優(yōu)模型。將自變量分為5類(lèi)(見(jiàn)表2),每一類(lèi)內(nèi)部由于相關(guān)性較強(qiáng)不宜同時(shí)引入模型,同時(shí)對(duì)1987—2011年和1999—2011年兩時(shí)段分別建模(4),最終選擇了表3輸出結(jié)果。它們對(duì)各幣種都有較好擬合(見(jiàn)表4)?？紤]到對(duì)當(dāng)前主要貨幣測(cè)量更為重要,最終選用模型一。從建模結(jié)果看,慣性作用較大,模型一表明自歐元出現(xiàn)至今,國(guó)際化貨幣半衰期是23年,即當(dāng)前國(guó)際環(huán)境下貨幣國(guó)際化后具有相當(dāng)穩(wěn)定性。(1)從標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)看,經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)揮了比匯率穩(wěn)定更為重要的作用,匯率波動(dòng)性對(duì)貨幣國(guó)際化有負(fù)面影響。(三)種不同模式下的儲(chǔ)備清算結(jié)果及比較依據(jù)模型一對(duì)人民幣國(guó)際儲(chǔ)備進(jìn)行中期預(yù)測(cè),即未來(lái)5年情況,并嘗試外推至2030年。首先解決自變量初始值,各國(guó)至2017年的經(jīng)濟(jì)總量采用不變價(jià)格乘以IMF預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率,之后采用相鄰10年平均增速外推至2030年,而后計(jì)算占比;匯率變動(dòng)用10年移動(dòng)平均外推。人民幣儲(chǔ)備初始值分別采用美元、歐元、日元的儲(chǔ)備清算比和人民幣清算量推算(1),表5是三種不同模式下的人民幣儲(chǔ)備預(yù)測(cè),圖2是以美元模式為例外推2030年的變化趨勢(shì)。從預(yù)測(cè)結(jié)果看,三種不同儲(chǔ)備清算模式僅影響人民幣國(guó)際化初期的儲(chǔ)備占比,長(zhǎng)期來(lái)看不同模式下的儲(chǔ)備占比差異較小,表明經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)揮了更重要作用(見(jiàn)圖2)。人民幣若啟動(dòng)全方位國(guó)際化,5年間將占全球官方儲(chǔ)備的3%左右,20年后將占全球官方儲(chǔ)備的11%左右(2),成為第三大國(guó)際貨幣。美元儲(chǔ)備比例將持續(xù)緩慢減小,但到2030年仍能夠保持一半以上的份額。歐元儲(chǔ)備比例受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響可能停止擴(kuò)張,保持在25%左右。日元儲(chǔ)備比例隨著經(jīng)濟(jì)回暖,保持緩慢上升趨勢(shì),2030年接近8%,恢復(fù)1990年代初水平。(四)人民幣在儲(chǔ)備和清算上的數(shù)額國(guó)際貨幣用于儲(chǔ)備和清算的規(guī)模比例有相對(duì)穩(wěn)定的變化規(guī)律。承接上文的模型結(jié)果,以美元模式為例,根據(jù)IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè),以及經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系,可以獲得全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易總量的預(yù)測(cè),再根據(jù)主要貨幣儲(chǔ)備清算比,可以推算出人民幣在儲(chǔ)備和清算上的數(shù)額(見(jiàn)表6)。至2017年,若啟動(dòng)全方位國(guó)際化,人民幣按現(xiàn)行匯率的國(guó)際儲(chǔ)備額將超過(guò)1.8萬(wàn)億元,國(guó)際清算接近全球的5%,年清算流量超過(guò)15萬(wàn)億元。即使不考慮人民幣國(guó)際化深度,按照現(xiàn)有人民幣結(jié)算量直接外推(見(jiàn)圖3),2017年包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的人民幣國(guó)際結(jié)算量也將達(dá)到10萬(wàn)億元以上水平。(五)人民幣國(guó)際債券國(guó)際債券受不確定因素影響大,計(jì)價(jià)貨幣預(yù)測(cè)較為復(fù)雜。人民幣剛剛進(jìn)入這一市場(chǎng),有其自身特點(diǎn)。這里采用趨勢(shì)外推法進(jìn)行預(yù)測(cè):根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)對(duì)人民幣國(guó)際債券的統(tǒng)計(jì),2006—2010年,人民幣國(guó)際債券占比和發(fā)行額趨勢(shì)與時(shí)間呈較穩(wěn)定線(xiàn)性關(guān)系,2011—2012年有較大提升(見(jiàn)圖4~圖5)(1),為此采用線(xiàn)性外推法,分別假設(shè)該趨勢(shì)未來(lái)5年保持線(xiàn)性,則可得表7預(yù)測(cè)結(jié)果,其中按發(fā)行額外推結(jié)果相對(duì)保守。預(yù)計(jì)2017年,人民幣國(guó)際債券發(fā)行全球占比不高,僅0.39%,但額度將達(dá)到7500億元。(六)%人民幣或作為他國(guó)儲(chǔ)備、第三方交易,或在離岸金融市場(chǎng)使用人民幣國(guó)際使用的預(yù)測(cè)和推算是一定假設(shè)下的模擬,與國(guó)際化實(shí)際步伐必然有所出入,但它描繪了人民幣國(guó)際化的基本前景,即滿(mǎn)足貨幣國(guó)際化的一般條件和啟動(dòng)全方位國(guó)際化后,未來(lái)人民幣的國(guó)際使用將是一個(gè)非?？捎^(guān)的數(shù)量,有數(shù)萬(wàn)億元人民幣或成為他國(guó)儲(chǔ)備,或第三方貿(mào)易使用,或在離岸金融市場(chǎng)計(jì)價(jià)流通,清算流量則更為龐大。人民幣中長(zhǎng)期國(guó)際儲(chǔ)備占比10%左右,與日元相當(dāng),很難沖擊美元和歐元地位,對(duì)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系沖擊不大,但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形象、全球市場(chǎng)角色和金融地位是標(biāo)志性改變。從改革角度理解前景,貨幣價(jià)格市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放是影響人民幣國(guó)際化的最直接因素;人民幣未來(lái)龐大的國(guó)際流量和存量又將直接影響到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)金融政策的制定。當(dāng)前的情形是人民幣國(guó)際化受制于資本項(xiàng)目開(kāi)放;資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程需要考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系承受能力,即是否風(fēng)險(xiǎn)可控;而承受能力的增強(qiáng)又需要各項(xiàng)改革的不斷推進(jìn)。四、促進(jìn)人民幣國(guó)際化的方向和措施(一)人民幣國(guó)際化在“三化”改革和發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)。在法人民幣國(guó)際化初始布局已基本完成,跨境通道已試探性打開(kāi)。國(guó)際化不僅僅是貨幣金融問(wèn)題,更是戰(zhàn)略和全局性的發(fā)展問(wèn)題,可概括為國(guó)內(nèi)改革、國(guó)際參與和跨境安排三大推進(jìn)方向。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融改革進(jìn)程決定了人民幣國(guó)際化進(jìn)程,是人民幣國(guó)際化的核心問(wèn)題。人民幣國(guó)際化一定程度上也形成了對(duì)改革的倒逼。關(guān)鍵點(diǎn)包括:一是能否有實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展為支撐;二是能否規(guī)范、繁榮和深化在岸金融市場(chǎng);三是能否恰當(dāng)把握資本項(xiàng)目開(kāi)放與管制的程度;(1)四是繼續(xù)推動(dòng)以利率和匯率為代表的人民幣價(jià)格改革,形成可預(yù)期的市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)。國(guó)際參與的提升是人民幣國(guó)際化的堅(jiān)強(qiáng)后盾。關(guān)鍵點(diǎn)包括:一是推進(jìn)人民幣國(guó)際化不張揚(yáng)、不否認(rèn)、不回避,正面應(yīng)對(duì)貨幣競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題和改變現(xiàn)有國(guó)際秩序的可能;二是順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的事實(shí)和廣大發(fā)展中國(guó)家的呼聲,承擔(dān)更多國(guó)際責(zé)任,樹(shù)立新的國(guó)際形象;三是不斷增強(qiáng)參與國(guó)際事務(wù)和國(guó)際治理的能力,既韜光養(yǎng)晦,又有所作為?？缇嘲才攀菧贤▋?nèi)外的橋梁,人民幣國(guó)際化的潤(rùn)滑劑。具體問(wèn)題有:一是如何推動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)下國(guó)際貿(mào)易人民幣真實(shí)交易;二是如何推進(jìn)離岸市場(chǎng)體系建設(shè),發(fā)展離岸人民幣產(chǎn)品和擴(kuò)大交易規(guī)模;三是如何順暢人民幣回流機(jī)制,樹(shù)立持幣者信心,又防范風(fēng)險(xiǎn)。(二)發(fā)揮離岸市場(chǎng)的凝聚力,推動(dòng)人民幣國(guó)際化國(guó)內(nèi)改革和國(guó)際參與均屬宏觀(guān)大方向,有較多專(zhuān)題文章討論,這里筆者僅就推動(dòng)人民幣跨境使用和離岸市場(chǎng)建設(shè)的具體措施做論述。從交易媒介看,推動(dòng)人民幣商品和勞務(wù)交易標(biāo)價(jià)可推進(jìn)人民幣清算使用。一方面是推進(jìn)我國(guó)富有或富用產(chǎn)品交易的人民幣化,探索稀土等