【互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購對公司績效影響及并購策略的優(yōu)化11000字（論文）】

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購對公司績效影響及并購策略的優(yōu)化研究TOC\o"1-3"\h\u28007緒論 117004（一）研究背景、意義 16853（二）文獻(xiàn)綜述 1271861、國外文獻(xiàn)綜述 157452、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 257113、文獻(xiàn)述評 319543（三）研究內(nèi)容 332521（四）研究方法 418306一、相關(guān)理論簡介 428569（一）企業(yè)并購 418749（二）企業(yè)績效 5843（三）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論 52594二、L公司并購M公司的績效分析 630919（一）公司簡介 631952（二）L公司并購M公司的績效分析 7134341、盈利能力分析 7263982、成長能力分析 949853、償債能力分析 1135834、營運(yùn)能力分析 1131322三、L公司并購M公司績效方面存在的問題 1220853（一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢不明顯 1210185（二）資源整合不足 1316718（三）支付方式缺乏靈活性 1320718（四）總體發(fā)展目標(biāo)不一致 1414453四、解決L公司并購M公司績效問題的對策 1432220（一）進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢 1415391（二）并購后加強(qiáng)資源整合達(dá)到并購目的 153746（三）合理估值并選擇更加靈活的支付方式 151314（四）明確投資戰(zhàn)略和總體發(fā)展目標(biāo) 1521942五、結(jié)語 163376參考文獻(xiàn) 17緒論（一）研究背景、意義1、研究背景跨國并購是企業(yè)快速發(fā)展、實(shí)現(xiàn)全球化經(jīng)營與資源配置的重要途徑。自公司出現(xiàn)以來，很少出現(xiàn)依靠內(nèi)部擴(kuò)張便能將公司發(fā)展壯大的，大多企業(yè)都采取兼并的方式快速占領(lǐng)相關(guān)市場，借助并購成為覆蓋業(yè)務(wù)更全面的大型企業(yè)。十九世紀(jì)至今，可以從六個階段來區(qū)分全球并購史。初次并購熱潮在上世紀(jì)初興起，當(dāng)時多采用橫向一體化并購。到了上世紀(jì)二十年代，縱向并購成為了主流。一些公司通過并購的方式發(fā)展成為大企業(yè)，隨后這部分公司繼續(xù)使用并購的方式來占領(lǐng)市場，最終一些公司將市場壟斷。在三十余年后又掀起了第三輪并購熱潮，這時企業(yè)大多采取混合并購的方式，并購的規(guī)模與效率較之以往都有極大提升，并且由于金融行業(yè)的興起與快速發(fā)展，很多企業(yè)都借助了杠桿的方式進(jìn)行并購，解決了企業(yè)并購期間在專業(yè)方面以及資本方面的后顧之憂，從而提高了并購的效率。到了上世紀(jì)八十年代，開始出現(xiàn)了跨國并購的先例并在短時間內(nèi)得到快速發(fā)展，并購不再局限于地區(qū)與地區(qū)之間，而是國與國之間，跨國并購從此產(chǎn)生。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的國際策略，20世紀(jì)90年代的第五次并購浪潮中，并購的主要方向便是國際戰(zhàn)略下的跨國并購。2000年1月10日，美國在線花費(fèi)了一千六百億美金將華納收入麾下，此次并購事件對并購行業(yè)的起到了極大的推動作用，自此跨入了以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為主的世界第六次并購熱潮。至今為止的第六次并購浪潮中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐漸成為了跨國并購市場無可替代的的主體，并且新興市場的公司也成為并購活動的重要參與者。研究意義關(guān)于企業(yè)并購，國內(nèi)外的專家學(xué)者已經(jīng)做了很多研究，也取得了很多優(yōu)秀成果，相比并購動因和風(fēng)險，本文則側(cè)重于并購績效的研究。那么在對公司的并購績效進(jìn)行評價時，需要先確定評價的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樵u價方法不同，研究結(jié)論也不會完全相同。本文通過分析L公司各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)并購前后的變化,以此作為依據(jù)衡量并購對績效的影響。也采用了非財務(wù)指標(biāo)分析法對并購方的動機(jī)實(shí)現(xiàn)：市場份額、戰(zhàn)略布局等方面進(jìn)行評價，通過多個維度對L公司并購M公司進(jìn)行較為客觀全面的分析。通過案例深入分析，能夠較充分的了解并掌握L公司并購后的績效發(fā)展情況。（二）文獻(xiàn)綜述1、國外文獻(xiàn)綜述美國學(xué)者Hymer（2018）對跨國公司并購問題進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，他認(rèn)為快過公司必須擁有由于東道國公司的優(yōu)勢，才能抵消快過經(jīng)營中的不利因素，并在跨國經(jīng)營中獲利。獲取壟斷的并購，最有可能在橫向并購中出現(xiàn)，即把相同性質(zhì)的企業(yè)納入自己的管理范疇，以消除市場競爭取得壟斷地位，其結(jié)果主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集中度的提升和市場價格的上升。英國學(xué)者Trautwein（2018）撰文指出，在混合并購中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)間通過交叉補(bǔ)貼產(chǎn)品、多市場運(yùn)作等方式，也能限制競爭和排擠潛在的競爭對手，進(jìn)而獲得壟斷地位，但是這種并購的失敗的幾率也較大，而且，無論是壟斷優(yōu)勢是以何種方式獲得，此種并購行為反而可能導(dǎo)由壟斷導(dǎo)致效率的下降，全社會的福利并沒有因此而增加。澳大利亞學(xué)者Scherer（2019）認(rèn)為傳統(tǒng)理論上有效資本市場擁有所謂的完美且完全的信息，但是這些信息大多只是公共信息，即法律要求公司對外公布的信息，而企業(yè)的一般信息是外界所不知道的，跨國公司在企業(yè)并購過程中不可能掌握對方的全部信息，可能或造成被并購公司的價值被高估了，最終導(dǎo)致公司造成了并購戰(zhàn)略的失敗。BenimleandLyand（2020）研究了多家制造行業(yè)橫向并購案例，發(fā)現(xiàn)企業(yè)采取橫向并購是為了能夠更好地整合被并購企業(yè)的資源，促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。2、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述在并購績效研究這方面，張君穎(2015)認(rèn)為影響并購績效的因素比較復(fù)雜，企業(yè)采取不同的并購方式和支付方式都會影響企業(yè)并購績效。楊曉嘉和陳收（2005）認(rèn)為，只有解決了“是否實(shí)現(xiàn)了并購的預(yù)期的目標(biāo)”以及“企業(yè)和社會價值最大化為核心目標(biāo)的整體業(yè)績是否能得到改善”兩個問題，才能有效的評價企業(yè)并購績效。劉俊毅、白彥(2018）以及劉莉亞、金正軒(2018)采用財務(wù)指標(biāo)法在對上海、廣州和深圳三地從2001到2004三年間的并購案例進(jìn)行研究，得出企業(yè)采取并購方式可以顯著的提升企業(yè)價值,改善自身資源配置的能力。蔣葉華和陳宏立(2006)通過研究上市公司并購后其動機(jī)的實(shí)現(xiàn)效果，建立了并購績效矩陣評價模型，以具體分析企業(yè)并購對績效的影響。付萌萌(2017)運(yùn)用非財務(wù)指標(biāo)分析了蘇寧并購紅孩子的案例，發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，企業(yè)的并購績效也提升的愈發(fā)明顯。洗國明與明秀南（2018）通過非財務(wù)指標(biāo)分析中國公司進(jìn)行跨國并購后的績效如何,研究發(fā)現(xiàn)在跨國并購后這些企業(yè)的研發(fā)能力都有了顯著提高。王躍堂（2020）通過我國上市公司參與并購的企業(yè)前后凈資產(chǎn)收益率的變化進(jìn)行大量并購整合實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：收購其它企業(yè)可以清楚看到上市公司的經(jīng)營績效在增強(qiáng)，提出企業(yè)并購對并購雙方的企業(yè)都是有利的這一觀點(diǎn)。高見（2021）以我國上市公司參與的向公眾發(fā)布并購消息業(yè)績前后變化進(jìn)行研究，對并購事件進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：當(dāng)上市公司向公眾發(fā)布企業(yè)并購消息前，上市公司的績效得到明顯改善；當(dāng)上市公司向公眾發(fā)布企業(yè)并購消息后，很大程度上并購產(chǎn)生的績效改善會以較快的速度減少。文獻(xiàn)述評綜合上述的理論梳理整合，基于并購誘因理論內(nèi)，主要運(yùn)用了委托代理、協(xié)同等理論。同時，本文對和并購績效有關(guān)的一些基礎(chǔ)理論也加以介紹；財務(wù)指標(biāo)及其他類指標(biāo)之間進(jìn)行對比其中的不同，以引出能克服傳統(tǒng)理論的評價模型。但是，國內(nèi)外的研究都表明，沒有一種單一的方法能夠全面的評價并購績效。所以針對并購績效從多個角度全面展開剖析，我們需要取長補(bǔ)短，綜合運(yùn)用研究方法。（三）研究內(nèi)容首先是是緒論部分。重點(diǎn)在于提出問題、概述研究價值、背景，介紹研究課題的來源和具體涉足的問題；并通過國內(nèi)外文獻(xiàn)總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者對并購的研究成果；同時提出本文的創(chuàng)新和不足。論文整體框架如圖所示。（四）研究方法（1）文獻(xiàn)分析法通過中國知識網(wǎng)、萬方科技網(wǎng)等學(xué)術(shù)網(wǎng)站及wind、騰訊證券、新浪財經(jīng)等專業(yè)網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)途徑查閱、收集并整理與企業(yè)并購有關(guān)的文獻(xiàn)資料并進(jìn)行總結(jié)，從中了解相關(guān)的理論知識從而形成與本文相關(guān)的上市公司海外并購績效評估理論體系，進(jìn)而給接下來深入探討做好理論鋪墊。（2）案例分析法本文L公司并購M公司作為研究案例展開詳細(xì)探究，針對并購?fù)瓿珊蟮目冃顩r結(jié)合并購基礎(chǔ)理論及評判績效的手段展開具體剖析。力求給同產(chǎn)業(yè)別的公司實(shí)施并購獻(xiàn)上可以參考的分析結(jié)果。一、相關(guān)理論簡介（一）企業(yè)并購?fù)ǔＮ覀冋J(rèn)為由競爭能力強(qiáng)、企業(yè)經(jīng)營狀況好的企業(yè)合并競爭能力弱、經(jīng)營狀況差的企業(yè)同時他們倆個企業(yè)組成一個全新的企業(yè)，我們認(rèn)為這就是企業(yè)兼并。與此同時，有經(jīng)營狀況良好的公司取得另一個公司的全部資金以及所有權(quán)即經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為這就是企業(yè)收購，通過分析我們可得，收購的范圍更廣，涉及所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移，使原企業(yè)完全成為一個新的企業(yè)，然而對于兼并來說它的范圍較狹窄，不涉及所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)兼并于收購他們有著本質(zhì)的區(qū)別也有著一定的聯(lián)系。企業(yè)兼并后可以是原公司的存在也可以是建立一個新的公司。通過企業(yè)兼并與收購這樣一個組合才形成一個完善的并購整體。企業(yè)績效并購績效是指并購目標(biāo)獲得企業(yè)資源后，并購動機(jī)和經(jīng)營效率的實(shí)現(xiàn)情況。并購業(yè)績可分為短期業(yè)績和長期業(yè)績，視事件的長短而定。短期績效通過參考股票價格變化反映資本市場并購來評估并購。對于中長期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，需要將公司的財務(wù)數(shù)據(jù)與公司維持利潤、運(yùn)營、償債和發(fā)展的能力進(jìn)行比較。中長期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是企業(yè)整合并購資源的結(jié)果，在一定程度上依賴于企業(yè)整合資源的能力，時間不確定。一個公司的業(yè)績需要分為兩個方面。一是經(jīng)濟(jì)績效，包括對財務(wù)績效和超額收益變化的分析，二是社會責(zé)任績效，包括環(huán)境和社會勞動等廣泛領(lǐng)域。關(guān)系、人權(quán)保護(hù)、產(chǎn)品責(zé)任、社會社區(qū)、公共政策制定和其他評估標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要是一定時期內(nèi)，尤其在運(yùn)營過程中，由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了成本的下降，進(jìn)而完成了提高經(jīng)營利潤的目標(biāo)。由于供求關(guān)系會實(shí)時變化，價格也會產(chǎn)生相應(yīng)變動，當(dāng)供給增加時會導(dǎo)致產(chǎn)品價格的下跌，產(chǎn)品價格的下跌會導(dǎo)致需求量的大幅增加，受益于需求量增加對收益的提升有效覆蓋價格下降帶來的的負(fù)面影響，在此條件下企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)提高利潤的目標(biāo)，這就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)對于企業(yè)來說十分重要的原因。企業(yè)可以通過并購產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在實(shí)際中對企業(yè)的影響主要表現(xiàn)為內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)與外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩種，首先是對企業(yè)的內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用，由于并購交易能夠?qū)崿F(xiàn)資源合理配置提高資源利用率，對企業(yè)而言有利于成本的有效控制，以期達(dá)到企業(yè)效益最大化；其次以外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)而言，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購后企業(yè)整體經(jīng)營能力得到增強(qiáng)，提高了產(chǎn)品市場占有率，更加全面與專業(yè)的生產(chǎn)能力有利于其提高市場競爭力，進(jìn)而鞏固行業(yè)地位。（四）因子分析方法首先是對數(shù)據(jù)進(jìn)行選取與處理，本文的財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)選取主要是根據(jù)績效評價指標(biāo)體系中的指標(biāo)進(jìn)行選取的，有些數(shù)據(jù)代表的是負(fù)向信息，即數(shù)據(jù)越大，反映的結(jié)果越差，這時候就應(yīng)該講其轉(zhuǎn)化為正向的指標(biāo)。將所有指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo)后，就要運(yùn)用SPSS軟件，讓所有的數(shù)據(jù)都變成標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)。判斷數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)有很多，比如Min-max標(biāo)準(zhǔn)化和z-score標(biāo)準(zhǔn)化等，在運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時選用的是系統(tǒng)默認(rèn)的方法進(jìn)行處理。本文選用的就是z-score標(biāo)準(zhǔn)化，該方法是按照最開始數(shù)據(jù)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)范化處理，整理后的數(shù)據(jù)是原始數(shù)據(jù)與其均值的差后除以所有原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)化前已將逆向指標(biāo)進(jìn)行了正向化處理，這時數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后均以0值為判斷標(biāo)準(zhǔn)，如果數(shù)據(jù)大于0，說明比平均水平高，數(shù)據(jù)小于0，則表示低于平均水平。因子得分是因子分析的關(guān)鍵一步，因子的所得分?jǐn)?shù)是通過算每個變量在其因子中的分?jǐn)?shù)綜合得到的結(jié)果。運(yùn)用SPSS軟件可以直接得到因子得分系數(shù)，運(yùn)用線性回歸的思想得到公式如下：根據(jù)每個公共因子的得分情況可以計算出樣本單個公共因子的表現(xiàn)情況及在整體中的地位。在實(shí)際生活中通過計算得到各個因子的得分情況，可以計算出因子的總得分，即樣本的綜合表現(xiàn)情況。如成份得分系數(shù)矩陣所示，根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)值與他們各自的因子所得分?jǐn)?shù)相乘即可得到綜合的因子得分結(jié)果，可以對所選樣本進(jìn)行后續(xù)的整體排名與分析評價。L公司并購M公司的績效分析（一）公司簡介L公司網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡稱L公司）始終致力于電子商務(wù)的發(fā)展與完善，并積極朝著在線支付、網(wǎng)上交易等相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。經(jīng)過20多年的努力與發(fā)展，L公司的規(guī)模和實(shí)力不斷增強(qiáng)，現(xiàn)主營業(yè)務(wù)更是遍布世界每個角落，員工數(shù)量也實(shí)現(xiàn)了直線式增長。M公司是是中國內(nèi)較早的在線美食外賣、商業(yè)訂餐配送的本地生活服務(wù)平臺。它整合了網(wǎng)上線下的美食外賣品牌及實(shí)體店和旗下的餐飲信息服務(wù)資源,構(gòu)成了一個線上進(jìn)行下單訂餐,線下進(jìn)行物流配送的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。用戶隨時可以通過手機(jī)移動智能設(shè)備、電腦等多種方式快速搜索酒店周邊的各家餐館,在線點(diǎn)餐訂飯、享受優(yōu)質(zhì)的當(dāng)?shù)孛朗场公司對M公司的收購歷時兩年。首先，M公司創(chuàng)始人兼CEO表示，L公司投資9億美元，總投資12家。宣布將投資1.5億美元。股東比例為27.99%。接下來，L公司向M公司合計投資2.88億美元，螞蟻金服合計投資1.12億美元，合計4億美元。6月，L公司共再投資10億美元，持股43%，L公司集團(tuán)成為第一大股東。8月，M公司百度以8億美元收購?fù)赓u。最終，2018年4月2日，L公司集團(tuán)以95億美元巨資完成了對M公司的全面收購。全現(xiàn)金方式不僅在納稅籌劃角度上占有優(yōu)勢，而且可以同時淘汰所有投資“競爭對手”。此后，M公司將正式加入L公司的新零售戰(zhàn)略布局。（二）L公司并購M公司的績效分析1、盈利能力分析表3.1L公司2016-2020年盈利能力表2016年2017年2018年2019年2020年銷售凈利率70.48%26.05%24.54%21.29%27.54%銷售毛利率66.03%62.42%57.23%45.09%44.6%凈資產(chǎn)收益率39.32%17.50%19.70%20.25%23.65%數(shù)據(jù)來源：老虎證券圖3-1L公司盈利能力變化趨勢“所謂盈利能力就是指一個企業(yè)在市場中獲取利潤的能力,企業(yè)的實(shí)際盈利銷售額的毛利率由于各個行業(yè)的不同而不會有所謂的高低和大小差別,但是同一個類型行業(yè)的銷售毛利率普遍都是相差很小。銷售額的凈利潤率通常認(rèn)為是用來衡量一個企業(yè)日常經(jīng)營中持續(xù)銷售的最后一個獲利驅(qū)動能力的重要指標(biāo),該數(shù)值越高,則說明獲利能力越強(qiáng)，反之便越弱。凈資產(chǎn)收益率可以將企業(yè)獲得凈資產(chǎn)的能力表現(xiàn)出來，其比率的提高說明了股東對于企業(yè)的投資在運(yùn)營中可以獲得更高的收益。[11]L公司以95億美元的高價收購M公司，L公司對口碑和M公司的投資超過30億美元。在這些成本項(xiàng)目上的投入，在一定程度上削弱了L公司的回報率。在這種情況下，可以用相似類型公司的營收和M公司的利潤率來進(jìn)行評估和比較。根據(jù)2017年統(tǒng)計，某相似公司整體毛利率高達(dá)36%以上，而L公司的綜合毛利率則超過了65%以上，M公司被并購后必然會使企業(yè)總毛利率出現(xiàn)一定幅度的下滑。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，L公司在2018年之前一直處于行業(yè)最高水平，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。這意味著，L公司自有資金不僅提升了公司的整體盈利能力，而且對公司盈利能力的顯著提升起到了重要作用。不過，L公司在該指標(biāo)上的數(shù)據(jù)此后大幅下滑，顯示出未來兩個季度逐步復(fù)蘇的跡象，增長率大幅上升至2019年?？偟膩碚f，L公司在推動新零售戰(zhàn)略落地后，花費(fèi)大量現(xiàn)金流將M公司收歸旗下。在很短的時間內(nèi)，我們并沒有表現(xiàn)出資源整合的好處，并繼續(xù)進(jìn)行了幾次行業(yè)間的并購。但是，這也阻礙了資源的進(jìn)一步整合，大大降低了資本的附加值。但隨著并購后續(xù)工具的有效整合，盈利能力有所提升，2019年第三季度以來情況有所好轉(zhuǎn)。2、成長能力分析圖3-4L公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤圖3-5L公司成長能力指標(biāo)圖3-6L公司總資產(chǎn)增長率從上述圖表中可知,L公司在并購年之前曾出現(xiàn)過凈利潤增長率為負(fù)的情況，但在并購年及之后又回到正常數(shù)值，且在2020年大幅度提升，表明此次并購活動雖動用了大量資金以及人力，但對L公司影響不大，發(fā)展勢頭依舊穩(wěn)定且強(qiáng)勁。而從總資產(chǎn)增長率來看，L公司該項(xiàng)數(shù)值一直處于35%~40%左右，并未出現(xiàn)較大的波動。發(fā)展性高的企業(yè)能夠使總資產(chǎn)增長率保持在一定的數(shù)值范圍內(nèi),令企業(yè)能不緊不慢地擴(kuò)張，這說明L公司的資產(chǎn)增長與擴(kuò)張速度比較穩(wěn)定，沒有受到負(fù)面影響。綜合來看，而L公司的表現(xiàn)正體現(xiàn)出這次的并購事件并未對其造成太大的影響，從財務(wù)上來說，L公司在此次并購后，凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率都還是能夠維持在一定的數(shù)值內(nèi)，其成長能力上依舊穩(wěn)定。3、償債能力分析數(shù)據(jù)來源：老虎證券圖3-7L公司2016-2020年償債能力變化可以從圖中數(shù)據(jù)變化看出，L公司的流動比率與速動比率自2016年開始出現(xiàn)下降的趨勢，2017年至2018年年下降平緩，但2019年則出現(xiàn)大幅下降。本文認(rèn)為發(fā)生這種現(xiàn)象的原因，是因?yàn)長公司在并購M公司時采取了現(xiàn)金收購的方式，95億美元是一筆不小的數(shù)字，這耗費(fèi)了L公司大量的現(xiàn)金流，一定程度使L公司的短期償債能力受到了影響。資產(chǎn)負(fù)債率的比重高低如果可以直接向上反映到超出一個類型企業(yè)的長期資產(chǎn)償債服務(wù)能力,其負(fù)債所對應(yīng)的資產(chǎn)比重就可能會變得越高,比率就可能會越大,說明該類型企業(yè)的長期資產(chǎn)償債服務(wù)能力就越弱。過去四年，L公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率相對穩(wěn)定。并購當(dāng)年小幅上漲，達(dá)到39%的高位。顯然，并購事件的發(fā)生確實(shí)對L公司的財務(wù)產(chǎn)生了一定的影響。2018年以來，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，本文假設(shè)L公司的業(yè)務(wù)避免了財務(wù)狀況惡化，降低了財務(wù)風(fēng)險。公司的流動比率和速動比率普遍不顯著，并且都在下降，因?yàn)椴①徝磕晗牡默F(xiàn)金流量如此之高。L公司短期但長期的償付能力相對穩(wěn)定，不受并購影響。4、營運(yùn)能力分析圖3-8L公司營運(yùn)能力營運(yùn)能力是體現(xiàn)在一個企業(yè)的經(jīng)營管理能力,是企業(yè)依據(jù)現(xiàn)有的資產(chǎn)通過運(yùn)營公司等方法以取得盈利的表現(xiàn)。一個企業(yè)的經(jīng)營營運(yùn)能力代表著一個公司在其經(jīng)營活動的全過程中對于資產(chǎn)以及盈利的綜合使用效率,能力高的企業(yè)才會更快地從其經(jīng)營活動中吸引到大量的利潤,進(jìn)而確保企業(yè)能夠具備良好的盈利和償債能力。營運(yùn)能力的提高可以通過借助于相關(guān)的財務(wù)分析統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到體現(xiàn),比如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,固定資產(chǎn)率。我們可以從圖表3-8中看出,L公司的總固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于0.4上下波動范圍內(nèi),這樣我們就可以明顯地發(fā)現(xiàn)L公司的所有資產(chǎn)管理經(jīng)營服務(wù)的質(zhì)量以及對流動資產(chǎn)的綜合利用效率都比較差,存在一定的資源浪費(fèi)。“而從上市公司當(dāng)期應(yīng)付接收賬戶存款的資金周轉(zhuǎn)率變現(xiàn)情況分析來看,其變現(xiàn)周轉(zhuǎn)率可以體現(xiàn)反映出一個上市企業(yè)當(dāng)期應(yīng)付接收賬戶存款資金變現(xiàn)周轉(zhuǎn)速度的多少和變現(xiàn)快慢，體現(xiàn)企業(yè)的賬期長短以及回款率”。通過比較上面的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，L公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本維持在2左右，相對來說處于比較高的水平，這說明L公司在該方面的管理得當(dāng)，迅速收款可以幫助L公司有效回籠資金，減少不必要的壞賬損失。L公司并購M公司績效方面存在的問題規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢不明顯L公司的合并已取得一定成效，但程度有限。L公司在并購年之前曾出現(xiàn)過凈利潤增長率為負(fù)的情況，但在并購年及之后又回到正常數(shù)值，且在2020年大幅度提升，表明此次并購活動雖動用了大量資金以及人力，但是整體的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢不明顯，通過對于財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)的分析我們可以看出，雖然L公司M公司在并購后實(shí)現(xiàn)了市場份額的擴(kuò)張，且通過資源整合實(shí)現(xiàn)了償債能力、管理能力的提高，并且通過規(guī)模效應(yīng)獲取了更多的營收，毛利潤呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢，但是盈利能力的提升受到了限制。L公司并沒有擺脫虧損危機(jī)，企業(yè)的并購預(yù)期未能完全實(shí)現(xiàn)。目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)始終受到資本操控，強(qiáng)大的資源支持是每個企業(yè)的追求。同時，規(guī)模經(jīng)濟(jì)對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的作用愈發(fā)凸顯，行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，強(qiáng)弱出現(xiàn)兩極化發(fā)展。并購并不是解決發(fā)展困境的最終出路，企業(yè)在依靠資本同時，仍需要尋找新型盈利模式，改變以流量為主的單一盈利模式，豐富增值服務(wù)，探索多元化的盈利模式和發(fā)展道路。資源整合不足L公司在推動新零售戰(zhàn)略落地后，花費(fèi)大量現(xiàn)金流將M公司收歸旗下。在很短的時間內(nèi)，我們并沒有表現(xiàn)出資源整合的好處，并繼續(xù)進(jìn)行了幾次行業(yè)間的并購。但是，由于資源整合能力不足，大大降低了資本的附加值。擺脫經(jīng)營困境，挖掘新盈利來源是L公司并購M公司公司的內(nèi)在因素和最終目標(biāo)。由于行業(yè)的特殊性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生存前提是擁有大量資本供給運(yùn)營，因此行業(yè)中公司普遍處于長期虧損狀態(tài)。而基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭的白熱化加劇，市場參與者的增加，實(shí)現(xiàn)資源的流轉(zhuǎn)優(yōu)化不僅是企業(yè)并購的動因也是全行業(yè)的普遍追求。合并活動使雙方避免惡性競爭，避免不必要的資源浪費(fèi)，同時使企業(yè)做到其更大更強(qiáng)。L公司并購M公司公司并非簡單地資源加總，雙方經(jīng)營理念與目標(biāo)人群存在差異，因此在收購?fù)瓿珊?，差異化?jīng)營戰(zhàn)略使得企業(yè)可以擁有獨(dú)立的經(jīng)營銷售模式，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，形成優(yōu)勢互補(bǔ)和資源優(yōu)化配置。雙方在資金、資源、技術(shù)、人才和其他方面等的資源整合，可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)成本降低、營收擴(kuò)張，充分實(shí)現(xiàn)了正面協(xié)同效應(yīng)。并購打破了昔日二者間的惡性競爭循環(huán)，加速了行業(yè)的良好競爭生態(tài)轉(zhuǎn)變，同時也促進(jìn)了L公司的快速發(fā)展。支付方式缺乏靈活性L公司的流動比率與速動比率自2016年開始出現(xiàn)下降的趨勢，2017年至2018年年下降平緩，但2019年則出現(xiàn)大幅下降。這是因?yàn)樵谑召徶Ц兜倪^程中，L公司采用的是現(xiàn)金流的方式，這樣給L公司造成了很大的壓力，并購并非解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生存困境的根本方法，并購雖然能帶來一定程度上困境的緩解，但要想從根源上扭轉(zhuǎn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍的收不抵支的問題，必須突破單一盈利模式的桎梏，探索多元化的盈利模式。目前多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式都是以流量為主，但在高額的版權(quán)費(fèi)與網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用下，企業(yè)成本激增，流量難以負(fù)擔(dān)高額的固定開銷，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。但激烈的競爭又推動了不同企業(yè)間的版權(quán)費(fèi)競價，形成了惡性循環(huán)，并購、重組、破產(chǎn)的案例在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屢見不鮮。在需要強(qiáng)大資金資金支撐的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，實(shí)行差異化發(fā)展策略，避免經(jīng)營同質(zhì)化，研發(fā)多樣化增值服務(wù)，提供個性化服務(wù)以探索多元化盈利模式是當(dāng)前解決行業(yè)發(fā)展困境的唯一出路。想一味通過融資、并購等方式延續(xù)企業(yè)生存周期是不切實(shí)際的?？傮w發(fā)展目標(biāo)不一致L公司和M公司的“聯(lián)姻”看似突然，但是實(shí)際上雙方早在2016年就有過合作意向，并經(jīng)歷了多輪談判，本次并購活動實(shí)際上是多次利弊權(quán)衡考量后的結(jié)果。事實(shí)上并購也的確為雙方帶來了一定程度上預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)進(jìn)行并購前，應(yīng)當(dāng)調(diào)研行業(yè)整體發(fā)展趨勢，結(jié)合自身境況全面考慮策略。明確企業(yè)并購的目的與原因，合理衡量并購帶來的風(fēng)險損失與權(quán)益，權(quán)衡利弊，做出正確的選擇。其次，應(yīng)當(dāng)針對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與并購目的，并謹(jǐn)慎選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，鎖定合適合作伙伴。切忌盲目并購。四、解決L公司并購M公司績效問題的對策（一）進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由于自身短板的缺陷，想要打造完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，獲得更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,在條件允許下，最好的選擇是進(jìn)行并購。即使是L公司這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，仍然需要以并購的方式獲取優(yōu)勢資源，來彌補(bǔ)自己在其運(yùn)作管理模式上存在的一些缺陷和不足；使用資本的力量提升行業(yè)話語權(quán)，時刻謹(jǐn)防對手，拉大自己與其他競爭對手之間的距離。比如當(dāng)一個新興市場出現(xiàn)，利益誘人的時候，未涉及該領(lǐng)域的企業(yè)本身并不擅長，如果從零開始風(fēng)險也很大，這時候的最佳做法就是收購該市場的領(lǐng)先者，L公司收購M公司就是最好的佐證。不過這也映射出了當(dāng)前國內(nèi)小微互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所面臨的問題:一些中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中,由于缺少資金和人才或者技術(shù)不夠先進(jìn),無法與行業(yè)巨頭相競爭,最終投靠于另外一家發(fā)展勢頭強(qiáng)勁、或者資本雄厚的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),以形成自己的優(yōu)勢相輔互補(bǔ)。若雙方目標(biāo)契合，協(xié)商妥當(dāng)，被并購也是一條發(fā)展出路。因此，企業(yè)可以根據(jù)其互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)所在的階段以及企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)來進(jìn)行并購，通過兼并收購實(shí)力較弱的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營的多元化和市場份額的增加。企業(yè)必須做好并購的詳細(xì)規(guī)劃，有效的預(yù)規(guī)劃方法可以提高規(guī)模擴(kuò)大的效率，要始終圍繞并購后規(guī)模擴(kuò)大的主要目的，不斷強(qiáng)化資本、制度和員工。企業(yè)資本擴(kuò)大，需要合理控制并購后的資本流出，被并購主體應(yīng)加大對管理工作的資本投入。在進(jìn)行資金管理的時候，企業(yè)必須制定一個合理的資金預(yù)算表，從而對資金的流入和流出做一個詳細(xì)的預(yù)算，減少不必要的浪費(fèi)。對工作人員的擴(kuò)大上，并購實(shí)施后，對于雙方公司員工的素質(zhì)和向心力必須進(jìn)行嚴(yán)格培訓(xùn)以及監(jiān)督，提高對公司文化的認(rèn)同度，并制定相關(guān)的考核和激勵制度，從而更好地為公司服務(wù)，也實(shí)現(xiàn)自身價值。另外對于制度的擴(kuò)充，企業(yè)文化必須進(jìn)行大力宣傳，從而提高規(guī)模擴(kuò)大的效率和知名度（二）并購后加強(qiáng)資源整合達(dá)到并購目的相關(guān)研究表明，許多企業(yè)在并購后出現(xiàn)了生產(chǎn)力下降、業(yè)績下滑、員工缺少積極性的情況，這對并購是否成功有很大的影響。縱觀L公司的業(yè)務(wù)版圖，L公司已經(jīng)逐步建立起以電子商務(wù)為主體的具有L公司特色的企業(yè)生態(tài)系統(tǒng),其范圍涵蓋了包括電子商務(wù)、大眾文娛、金融服務(wù)、本地生活等多個維度。然而目前的L公司還處于業(yè)務(wù)布局的階段時期,各個板塊之間未能夠建立起完備、統(tǒng)一的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈,因此就會導(dǎo)致并購?fù)瓿珊鬀]有很快地明顯反映出積極效應(yīng)。如果并購后的兩個企業(yè)之間磨合的比較好,那么就會增加各方面的效益。比如在本案例中,L公司并購M公司之后,雙方會面臨著一系列的差異需要解決,如果這些差異被解決掉,那么此次并購會帶來更好的績效。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要認(rèn)識到：在并購?fù)瓿珊?，要盡快對被并購方進(jìn)行資源整合，具體包括戰(zhàn)略整合、業(yè)務(wù)整合、制度整合、文化整合等，目的是使其與企業(yè)本身的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)經(jīng)營達(dá)成一致，實(shí)現(xiàn)良好的并購預(yù)期。（三）合理估值并選擇更加靈活的支付方式進(jìn)入21世紀(jì)后，企業(yè)之間的并購活動越來越多，但其中不乏很多失敗的例子。重要原因之一就是沒有對目標(biāo)被購方進(jìn)行準(zhǔn)確的合理價值評估，或者估值過高，或者估值過低。所以企業(yè)在進(jìn)行并購時，必須要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理價值評估，全面了解，這樣才有利于取得預(yù)期中的并購效應(yīng)，從而避免發(fā)生并購失敗。關(guān)于并購支付方式，從前文得知，L公司在進(jìn)行M公司的并購時所采用的手段主要是全部現(xiàn)金投資,并沒有使用混合支付的手段。正因如此，L公司的集團(tuán)財務(wù)運(yùn)作情況受到了一定影響。并購的出資支付手段方式種類很多,所以企業(yè)在并購時要盡量避免單一的支付方式,可以考慮使用現(xiàn)金、股份或者是債券相結(jié)合的混合支付手段，這樣做可以有效降低并購活動產(chǎn)生的成本和風(fēng)險。比方說，當(dāng)一個公司的短期和長期償債能力較弱的時候,最好選擇使用以股份或者是債券為主的混合支付手段。（四）明確投資戰(zhàn)略和總體發(fā)展目標(biāo)隨著改革開放深入推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，受互聯(lián)網(wǎng)時代的大環(huán)境影響,我國許多企業(yè)都參與到并購的浪潮之中。其中屬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最甚，強(qiáng)勢的公司憑借著資本通過并購進(jìn)行擴(kuò)張,從而實(shí)現(xiàn)拓寬產(chǎn)業(yè)格局和提升市場份額;而相對較弱的公司出于生存和發(fā)展的需要，只能自愿或被迫同意來自其他企業(yè)的并購,以獲得強(qiáng)大的資本支撐，在激烈的市場競爭中立足。在這種環(huán)境背景之下,互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)勢企業(yè)們雖然憑借著強(qiáng)勁的現(xiàn)金流資本,搶先爭奪了行業(yè)生態(tài)圈內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資源,但由于盲目并購，并沒有重視企業(yè)自身對未來發(fā)展前景的戰(zhàn)略規(guī)劃。比如在本案例中,此次收購?fù)瓿珊?，L公司不僅收獲了M公司的平臺用戶、支付入口,還收獲了M公司的物流配送體系,以及通過M公司推進(jìn)新零售布局,這些都是L公司并購的戰(zhàn)略目標(biāo)，因?yàn)檫@對于L公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)帝國具有重要的意義。因此,如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只是單純?yōu)榱藬U(kuò)張而進(jìn)行并購,可能會做無用功。應(yīng)該停